MeVis Medical Solutions AG

Investor Presentation • Nov 16, 2012

(CDAX, Software/IT)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Hold	(Buy)	DCF:	9,46	Bloomberg:	M3V GR
		FCF-Value Potential:	10,19	Reuters:	M3VG	Führender Softwareanbieter für Geräte der bildgebenden Medizin
EUR 9,50	(EUR 8,50)			ISIN:	DE000A0LBFE4
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2012e
		Marktkapitalisierung:	14,9	Freefloat	16,7 %	Beta:	1,9
Kurs	EUR 8,20	Aktienanzahl (Mio.):	1,8	Sonstige Großaktionäre	22,6 %	KBV:	0,7 x
Upside	15,9 %	EV:	10,0	Professor Dr. Heinz-Otto	19,5 %	EK-Quote:	71 %
		Freefloat MC:	2,5	Peitgen Dr. Carl J. G. Evertsz	19,5 %	Net Fin. Debt / EBITDA:	-0,9 x
		Ø Trad. Vol. (30T):	7,20 Tsd.	Dr. Hartmut Jürgens	16,5 %	Net Debt / EBITDA:	-0,9 x

Kosten gesenkt - Umsatz stabilisiert

Berichtete Kennzahlen Q3/2012:									Kommentar zu den Kennzahlen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	Q3 2012	Q3 2012e	Q3 2011	yoy	9M 2012	9M 2012e	9M 2011	yoy	In den ersten neun Monaten gelang es der Gesellschaft, den Umsatz zu stabilisieren
Umsatz EBIT	3,2 0,7	3,2 0,5	3,4 0,5	-5 % 44 %	10,1 2,0	10,1 1,7	10,1 0,7	0 % 194 %	Das EBIT erreichte mit EUR 2 Mio. bereits in den ersten neun Monaten nahezu die bisherige Jahresprognose (WRe)
Marge		21,5 % 14,3 %	14,1 %			19,3 % 17,0 %	6,6 %		Das Ergebnis nach Steuern ist durch Rückstellung und latente Steuern
Nettoergebnis	-0,2	0,2	0,2	n.a.	0,5	0,9	-0,9	n.a.	(IFRS) deutlich verzerrt und für die Betrachtung nicht weiter relevant
Marge	-6,1 %	7,8 %	7,3 %		4,6 %	9,1 %	-9,1 %
EPS	-0,12	0,15	0,15	n.a.	0,27	0,53	-0,54	n.a.

Die Mevis Medical Solutions AG veröffentlichte am 12.11.12 im Rahmen des deutschen Eigenkapitalforums die Geschäftszahlen für das dritte Quartal respektive die ersten neun Monate 2012. Während die Umsätze die Erwartungen trafen, gelang es dem Unternehmen aufgrund einer starken Kostendisziplin, das operative Ergebnis zu steigern. Personalkosten (-14%) und sonstige betriebliche Aufwendungen (-20%) wurden jeweils gegenüber den Vorjahres-Vergleichsquartalen deutlich gesenkt. Die Umstrukturierung des Vorstandes, die erfolgte Schließung der japanischen Gesellschaft und die Schließung der US-Tochter zum Jahresende bilden besondere Meilensteine der umfangreichen Restrukturierung. Insgesamt ist die Erhöhung des Ergebnisses somit vornehmlich auf eine Reduktion der Kosten zurückzuführen. Der Umsatz konnte in den ersten neun Monaten konstant gehalten werden. Somit wurde, neben der Kostenreduktion, auch das zweite Ziel erreicht. Beide Bereiche, sowohl die Digitale Mammographie (-1%) als auch die Sonstige Befundung (+4%) entwickelten sich stabil. Jedoch macht die Digitale Mammographie mit 76% des Umsatzes damit immer noch den bedeutendsten Teil der Umsätze im Konzern aus. Ein wesentliches Risiko, die langfristige Reduktion dieser Umsätze aufgrund der bereits sehr hohen Penetration im Zielmarkt, bleibt damit bestehen. Die Gewinnung von neuen Industriekunden, die gezielte Verbreiterung des Produktportfolios sowie der Ausbau des Dienstleistungsgeschäftes sollen dem entgegenwirken. Das Ziel der mittelfristigen Umsatzstabilisierung ist jedoch, aufgrund der geschilderten einseitigen Umsatzverteilung, sehr anspruchsvoll. Die Schätzungen (WR) antizipieren für die kommenden Jahre weiter einen leichten Rückgang der Umsatzerlöse. Aufgrund der sehr erfolgreichen Kostenmaßnahmen wird die Ergebnisprognose jedoch erhöht. Insgesamt ergibt sich auf Basis der neuen Prognosen ein erhöhtes Kursziel von EUR 9,50 (8,50). Da das Kurspotenzial der Aktie auf derzeitigem Niveau jedoch nahezu ausgereizt ist, wird diese nun mit Halten (Kaufen) eingestuft.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2012e (alt)	+ / -	2013e (alt)	+ / -	2014e (alt)	+ / -
Umsatz	13,7	0,0 %	13,5	0,0 %	13,0	0,0 %	anspruchsvolles Ziel
EBITDA	5,5	4,3 %	5,2	7,7 %	4,7	9,7 %
EBIT	2,2	13,8 %	2,0	23,5 %	1,7	22,8 %
EBT	2,1	14,4 %	2,1	22,4 %	1,8	21,6 %	relevant
Nettoergebnis	1,1	-41,2 %	1,4	22,4 %	1,2	21,6 %

• Für 2013 besteht noch Ergebnispotenzial für das kommende Jahr, in dem sich die umgesetzten Maßnahmen erstmals voll auswirken werden Die langfristige Stabilisierung der Umsätze bleibt jedoch ein
• anspruchsvolles Ziel

Die Änderung des Nettoergebnisses basiert auf steuertechnischen Besonderheiten (IFRS) und ist für die Betrachtung/Bewertung nicht relevant

		GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (11-14e)	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
		Umsatz	-1,7 %	10,8	13,9	14,3	13,7	13,7	13,5	13,0
		Veränd. Umsatz yoy		37,4 %	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %
		Rohertragsmarge		114,5 %	113,3 %	114,7 %	112,3 %	113,5 %	112,3 %	111,4 %
		EBITDA	5,5 %	1,8	4,5	3,5	4,4	5,7	5,6	5,2
		Marge		16,2 %	32,3 %	24,2 %	32,3 %	41,9 %	41,8 %	39,8 %
		EBIT	-	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,5	2,5	2,1
		Marge		6,1 %	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	18,4 %	18,3 %	16,3 %
		Nettoergebnis	-	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
		EPS	-	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
		EPS adj.	-	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
		DPS	-	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
1 Monat:	-2,6 %	FCFPS		-0,64	0,02	1,04	1,34	1,27	1,73	1,36
6 Monate:	36,8 %	EV / Umsatz		5,0 x	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,7 x	0,5 x	0,4 x
		EV / EBITDA		31,0 x	9,0 x	9,3 x	2,2 x	1,7 x	1,2 x	0,9 x
Jahresverlauf:	96,6 %	EV / EBIT		81,9 x	24,7 x	n.a.	n.a.	3,9 x	2,8 x	2,2 x
Letzte 12 Monate:	177,2 %	KGV		26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	22,8 x	8,5 x	9,8 x
		KGV ber.		26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	22,8 x	8,5 x	9,8 x
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	16,5 %	33,6 %	43,2 %
		Nettoverschuldung		-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-5,0	-7,9	-10,3
		ROE		6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	2,9 %	7,3 %	5,8 %
		ROCE (NOPAT)		2,8 %	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	3,7 %	9,7 %	8,7 %
		Guidance:	Stabiler Umsatz, steigendes Ergebnis

A n a l y s t / - i n Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com +49 (0)40-309537-120

Unternehmenshintergrund

• Der Ursprung der 1998 gegründeten MeVis Medical Solutions AG geht auf das Jahr 1992 zurück, in dem das CeVis (Center for Complex Systems and Visualization) an der Universität Bremen gegründet worden ist.
• Die AG wurde mit dem Ziel gegründet, auf Basis der wissenschaftlichen Erfolge im Bereich der Forschung kommerziell erfolgreiche krankheitsorientierte Produkte zu entwickeln und diese zu vermarkten.
• Seit Gründung ist MeVis im Bereich der Computerunterstützung bildbasierter, medizinischer Diagnostik und Therapie tätig.
• MeVis ist es gelungen, zu einem weltweit führenden Anbieter von Softwarelösungen für die bildbasierte Medizin aufzusteigen. Diese Entwicklung basiert im Wesentlichen auf dem Erfolg im Bereich der digitalen Mammographie.
• Gemeinsam mit Hologic und Siemens dominieren die Lösungen der MeVis heute dieses Segment. Darüber hinaus verfügt MeVis über eine breite Produktpalette neuer Produkte.

Wettbewerbsqualität

• MeVis verfolgt eine Strategie der frühen Marktbesetzung in neuen Feldern der bildgebenden Medizintechnik. Im Fokus stehen dabei Produkte für Massenmärkte.
• Die Fähigkeit der sehr frühen Marktbesetzung zeichnet MeVis gegenüber Wettbewerbern aus.
• MeVis unterhält langfristig und interdisziplinär angelegte Kooperationen mit über 100 Kliniken und führenden Forschungszentren in Deutschland, Europa, den USA und Asien.
• MeVis pflegt Partnerschaften mit den weltweit führenden Medizintechnik-OEMs. Beispielhaft sind hier Siemens und Hologic zu nennen.

DCF Modell
		Detailplanung						Übergangsphase						Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e
Umsatz Umsatzwachstum	13,7 0,2 %	13,5 -1,5 %	13,0 -3,7 %	13,0 0,0 %	13,0 0,0 %	13,0 0,0 %	13,0 0,0 %	13,0 0,0 %	13,4 3,0 %	13,8 3,0 %	14,2 3,0 %	14,6 3,0 %	15,1 3,0 %	0,0 %
EBIT EBIT-Marge	2,5 18,4 %	2,5 18,3 %	2,1 16,3 %	2,1 16,0 %	2,1 16,0 %	2,0 15,0 %	2,0 15,0 %	2,0 15,0 %	2,0 15,0 %	2,1 15,0 %	2,1 15,0 %	2,2 15,0 %	2,3 15,0 %
Steuerquote (EBT)	74,3 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %
NOPAT	0,6	1,6	1,4	1,4	1,4	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,4	1,4	1,5
Abschreibungen Abschreibungsquote	3,2 23,5 %	3,2 23,5 %	3,1 23,5 %	2,9 22,0 %	2,9 22,0 %	2,7 21,0 %	2,6 20,0 %	2,5 19,0 %	2,4 18,0 %	2,3 17,0 %	2,3 16,0 %	2,2 15,0 %	2,1 14,0 %
Veränd. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	-0,9 3,1 22,4 %	-0,7 3,1 22,7 %	-0,4 3,1 23,5 %	-0,2 2,7 21,0 %	0,0 2,7 21,0 %	0,0 2,7 21,0 %	0,0 2,6 20,0 %	0,0 2,5 19,0 %	0,0 2,4 18,0 %	0,0 2,3 17,0 %	0,0 2,3 16,0 %	0,0 2,2 15,0 %	0,0 2,1 14,0 %
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC Modell)	1,7	2,4	1,8	1,7	1,5	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,4	1,4	1
Barwert FCF	1,7	2,1	1,4	1,2	0,9	0,7	0,6	0,6	0,5	0,5	0,4	0,4	0,4	3
Anteil der Barwerte		36,15 %						42,69 %						21,16 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2024e Terminal Value			11 3
Fremdkapitalquote	15,00 %		Finanzielle Stabilität			1,50		Zinstr. Verbindlichkeiten			5
Fremdkapitalzins	4,2 %		Liquidität			2,00		Pensionsrückstellungen			0
Marktrendite	9,00 %		Zyklizität			2,00	Hybridkapital				0
Risikofreie Rendite	4,00 %		Transparenz			2,00	Minderheiten				0
			Sonst			2,00		Marktwert v. Beteiligungen			0
							Liquide Mittel				8	Aktienzahl (Mio.)		1,8
WACC	12,10 %		Beta			1,90		Eigenkapitalwert			17	Wert je Aktie (EUR)		9,46
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
Beta (WACC)		-0,75 % -0,50 % -0,25 %		0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	Beta (WACC)	-1,5 pp	-1,0 pp	-0,5 pp	0,0	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
2,14 (13,1 %)	8,89	8,91	8,93	8,96	8,99	9,02	9,05	2,14 (13,1 %)	8,38	8,57	8,77	8,96	9,16	9,35	9,55
2,02 (12,6 %)	9,12	9,14	9,17	9,20	9,23	9,26	9,30	2,02 (12,6 %)	8,59	8,80	9,00	9,20	9,40	9,61	9,81
1,96 (12,4 %)	9,24	9,27	9,30	9,33	9,36	9,40	9,43	1,96 (12,4 %)	8,71	8,91	9,12	9,33	9,54	9,74	9,95
1,90 (12,1 %)	9,36	9,39	9,43	9,46	9,50	9,53	9,57	1,90 (12,1 %)	8,83	9,04	9,25	9,46	9,67	9,88	10,09
1,84 (11,9 %)	9,49	9,53	9,56	9,60	9,64	9,68	9,72	1,84 (11,9 %)	8,95	9,17	9,38	9,60	9,82	10,03	10,25
1,78 (11,6 %)	9,63	9,67	9,70	9,74	9,78	9,83	9,87	1,78 (11,6 %)	9,08	9,30	9,52	9,74	9,96	10,18	10,41
1,66 (11,1 %)	9,92	9,96	10,01	10,05	10,10	10,15	10,20	1,66 (11,1 %)	9,36	9,59	9,82	10,05	10,28	10,51	10,74

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio.		2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter		2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
+ Abschreibung + Amortisation		1,1	2,8	8,9	6,1	3,2	3,2	3,1
- Zinsergebnis (netto)		2,0	-0,5	-0,2	-1,3	-0,1	0,1	0,1
- Erhaltungsinvestitionen		2,8	2,9	3,2	2,9	2,9	3,0	3,0
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	0,6	0,6	0,6
= Free Cash Flow Potential		-1,7	0,8	-2,5	0,3	1,6	2,3	2,0
Free Cash Flow Yield Potential		-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	16,5 %	33,6 %	43,2 %
WACC		12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %
= Enterprise Value (EV)		54,5	40,3	32,1	9,6	10,0	7,0	4,6
= Fair Enterprise Value		n.a.	6,3	n.a.	2,6	13,6	19,4	16,5
- Nettoverschuldung (Liquidität)		-2,8	-2,8	-2,8	-2,8	-5,0	-7,9	-10,3
- Pensionsverbindlichkeiten		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Marktwert Anteile Dritter		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		n.a.	9,1	n.a.	5,4	18,5	27,3	26,8
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)		1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)		n.a.	5,01	n.a.	2,95	10,19	15,00	14,74
Premium (-) / Discount (+) in %						24,2 %	82,9 %	79,7 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	15,10 %	n.a.	4,32	n.a.	2,67	8,71	12,89	12,93
	14,10 %	n.a.	4,52	n.a.	2,75	9,13	13,49	13,45
	13,10 %	n.a.	4,75	n.a.	2,84	9,62	14,19	14,04
WACC	12,10 %	n.a.	5,01	n.a.	2,95	10,19	15,00	14,74
	11,10 %	n.a.	5,33	n.a.	3,08	10,86	15,96	15,55
	10,10 %	n.a.	5,70	n.a.	3,23	11,66	17,11	16,53
	9,10 %	n.a.	6,16	n.a.	3,41	12,64	18,51	17,73

Wertermittlung
	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
KBV	1,7 x	1,3 x	1,3 x	0,6 x	0,7 x	0,6 x	0,6 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,29	3,17	1,63	1,05	1,63	2,79	3,77
EV / Umsatz	5,0 x	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,7 x	0,5 x	0,4 x
EV / EBITDA	31,0 x	9,0 x	9,3 x	2,2 x	1,7 x	1,2 x	0,9 x
EV / EBIT	81,9 x	24,7 x	n.a.	n.a.	3,9 x	2,8 x	2,2 x
EV / EBIT adj.*	81,9 x	24,7 x	n.a.	n.a.	3,9 x	2,8 x	2,2 x
Kurs / FCF	n.a.	n.a.	18,5 x	5,4 x	6,5 x	4,7 x	6,0 x
KGV	26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	22,8 x	8,5 x	9,8 x
KGV ber.*	26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	22,8 x	8,5 x	9,8 x
Dividendenrendite	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Free Cash Flow Yield Potential	-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	16,5 %	33,6 %	43,2 %
*Adjustiert um: -

GuV

In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Umsatz	10,8	13,9	14,3	13,7	13,7	13,5	13,0
Veränd. Umsatz yoy	37,4 %	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	1,9	2,3	2,8	2,4	2,4	2,2	2,0
Gesamterlöse	12,8	16,2	17,1	16,1	16,1	15,7	15,0
Materialaufwand	0,4	0,5	0,7	0,7	0,5	0,5	0,5
Rohertrag	12,4	15,7	16,4	15,4	15,5	15,2	14,5
Rohertragsmarge	114,5 %	113,3 %	114,7 %	112,3 %	113,5 %	112,3 %	111,4 %
Personalaufwendungen	7,7	9,8	10,4	9,2	8,3	8,1	8,0
Sonstige betriebliche Erträge	1,1	1,8	1,1	1,1	0,7	0,7	0,7
Sonstige betriebliche Aufwendungen	4,1	3,3	3,7	2,9	2,2	2,1	2,0
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	1,8	4,5	3,5	4,4	5,7	5,6	5,2
Marge	16,2 %	32,3 %	24,2 %	32,3 %	41,9 %	41,8 %	39,8 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,4	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5
EBITA	1,4	3,9	-2,3	1,5	5,2	5,1	4,7
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	2,3	3,1	3,1	2,7	2,6	2,5
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,5	2,5	2,1
Marge	6,1 %	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	18,4 %	18,3 %	16,3 %
EBIT adj.	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,5	2,5	2,1
Zinserträge	1,1	0,6	0,4	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,3	1,0	0,7	0,3	0,2	0,0	0,0
Sonstiges Finanzergebnis	1,3	-0,1	0,1	-1,0	0,0	0,0	0,0
EBT	2,7	1,2	-5,6	-2,9	2,4	2,6	2,2
Marge	25,0 %	8,4 %	-39,2 %	-21,3 %	17,7 %	19,0 %	17,1 %
Steuern gesamt	0,6	0,8	2,7	1,2	1,8	0,9	0,8
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
Marge	19,5 %	2,9 %	-58,4 %	-29,9 %	4,5 %	12,4 %	11,1 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
EPS	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
EPS adj.	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
*Adjustiert um:

Guidance: Stabiler Umsatz, steigendes Ergebnis

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	101,7 %	84,4 %	95,3 %	85,2 %	75,6 %	74,5 %	75,5 %
Operating Leverage	0,9 x	5,2 x	n.a.	16,3 x	n.a.	1,4 x	3,8 x
EBITDA / Interest expenses	5,5 x	4,5 x	4,8 x	12,8 x	28,7 x	n.a.	n.a.
Steuerquote (EBT)	21,9 %	65,9 %	-48,9 %	-40,4 %	74,3 %	35,0 %	35,0 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Umsatz je Mitarbeiter	59.912	58.029	63.799	73.935	67.322	60.308	52.795

Umsatz, EBITDA in Mio. EUR

Ergebnis je Aktie

Bilanz
In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	26,9	27,1	22,0	18,9	19,0	19,2	19,5
davon übrige imm. VG	10,1	10,5	9,4	6,3	6,4	6,6	6,8
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,7	16,6	12,6	12,6	12,6	12,6	12,6
Sachanlagen	1,4	1,2	0,9	0,7	0,4	0,1	-0,1
Finanzanlagen	0,0	0,0	1,3	0,3	0,3	0,3	0,3
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	28,3	28,3	24,2	19,9	19,7	19,6	19,6
Vorräte	0,2	0,1	0,1	0,3	0,1	0,1	0,1
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	2,3	4,2	5,1	4,4	3,8	3,3	2,8
Liquide Mittel	20,3	15,1	8,2	7,5	6,7	9,7	12,0
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	8,5	3,2	1,2	0,5	0,5	0,5	0,5
Umlaufvermögen	31,3	22,7	14,6	12,7	11,1	13,5	15,4
Bilanzsumme (Aktiva)	59,6	51,0	38,8	32,5	30,8	33,2	35,0
Passiva
Gezeichnetes Kapital	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Kapitalrücklage	28,4	28,5	28,5	28,1	28,1	28,1	28,1
Gewinnrücklagen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,6	2,3	3,7
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	2,4	2,3	-5,5	-9,2	-8,7	-8,2	-7,7
Buchwert	32,6	32,6	24,8	20,7	21,9	24,0	26,0
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	32,6	32,6	24,8	20,7	21,9	24,0	26,0
Rückstellungen gesamt	0,2	0,2	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	19,4	14,5	7,5	4,7	1,7	1,7	1,7
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,5	0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,0	1,1	1,3	1,2	1,3	1,5	1,4
Sonstige Verbindlichkeiten	6,3	2,6	4,2	4,8	4,8	4,8	4,8
Verbindlichkeiten	27,0	18,3	14,0	11,8	9,0	9,2	9,1
Bilanzsumme (Passiva)	59,6	51,0	38,8	32,5	30,8	33,2	35,0

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	3,8 x	3,1 x	3,0 x	3,3 x	4,5 x	6,6 x	9,4 x
Capital Employed Turnover	0,3 x	0,4 x	0,6 x	0,8 x	0,8 x	0,8 x	0,8 x
ROA	7,5 %	1,4 %	-34,5 %	-20,6 %	3,2 %	8,5 %	7,4 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	2,8 %	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	3,7 %	9,7 %	8,7 %
ROE	6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	2,9 %	7,3 %	5,8 %
Adj. ROE	6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	2,9 %	7,3 %	5,8 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-5,0	-7,9	-10,3
Nettofinanzverschuldung	-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-5,0	-7,9	-10,3
Net Gearing	-2,4 %	-1,9 %	-2,8 %	-13,5 %	-22,8 %	-33,1 %	-39,6 %
Net Fin. Debt / EBITDA	-46,6 %	-13,8 %	-20,4 %	-63,3 %	-86,6 %	-140,8 %	-198,6 %
Buchwert je Aktie	18,7	18,7	14,5	12,0	12,7	14,0	15,1
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,3	3,2	1,6	1,1	1,6	2,8	3,8

CO M M E N T Veröffentlicht 16.11.2012 7

Cash flow
In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	0,6	-0,2	-5,3	-1,3	0,6	1,7	1,4
Abschreibung Anlagevermögen	0,4	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	2,3	3,1	3,1	2,7	2,6	2,5
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,2	0,1	0,9	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,4	0,1	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	3,2	2,8	4,0	4,8	3,8	4,8	4,5
Veränderung Vorräte	-0,1	0,0	0,0	-0,2	0,2	0,0	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	-0,6	1,9	-0,5	1,0	0,6	0,5	0,5
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	0,4	-1,6	1,4	-0,5	0,1	0,2	-0,1
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,0	0,0	0,0	0,0	0,5	0,5	0,5
Veränderung Working Capital (gesamt)	-0,3	0,3	0,9	0,4	1,4	1,2	0,9
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	2,9	3,1	5,0	5,1	5,3	6,0	5,4
Investitionen in iAV	-2,6	-2,7	-3,0	-2,7	-2,8	-2,8	-2,8
Investitionen in Sachanlagen	-1,4	-0,3	-0,2	-0,1	-0,3	-0,3	-0,3
Zugänge aus Akquisitionen	-4,5	-4,7	-7,2	-3,0	-3,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	-5,0	-2,3	3,9	1,1	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-13,5	-10,0	-6,5	-4,7	-6,1	-3,1	-3,1
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-0,4	-0,1	-0,4	0,0	-3,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	-2,2	-0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	3,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-2,6	-0,5	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung liquide Mittel	-13,2	-7,4	-2,0	0,4	-0,8	3,0	2,3
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	-0,1	-0,1	0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	15,3	7,7	5,6	6,1	5,3	8,2	10,6

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Kapitalfluss
Free Cash Flow	-1,1	0,0	1,8	2,3	2,2	3,0	2,3
Free Cash Flow / Umsatz	-10,2 %	0,2 %	12,4 %	16,9 %	15,9 %	22,0 %	18,0 %
Free Cash Flow Potential	-1,7	0,8	-2,5	0,3	1,6	2,3	2,0
Free Cash Flow / Umsatz	-10,2 %	0,2 %	12,4 %	16,9 %	15,9 %	22,0 %	18,0 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	-52,5 %	7,8 %	-21,2 %	-56,4 %	349,7 %	178,0 %	161,9 %
Zinserträge / Avg. Cash	4,3 %	3,4 %	3,3 %	1,4 %	1,4 %	1,2 %	0,9 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	2,9 %	5,9 %	6,5 %	5,7 %	6,2 %	0,0 %	0,0 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	37,1 %	21,9 %	22,2 %	20,5 %	22,4 %	22,7 %	23,5 %
Maint. Capex / Umsatz	26,2 %	21,2 %	22,3 %	21,4 %	21,2 %	22,2 %	23,1 %
CAPEX / Abschreibungen	367,9 %	107,0 %	35,8 %	46,2 %	95,5 %	96,8 %	100,2 %
Avg. Working Capital / Umsatz	15,7 %	16,9 %	25,0 %	27,1 %	22,3 %	16,7 %	13,1 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	225,9 %	376,6 %	390,2 %	378,4 %	292,3 %	220,0 %	200,0 %
Vorratsumschlag	2,4 x	3,5 x	8,0 x	2,8 x	5,5 x	5,4 x	5,2 x
Receivables collection period (Tage)	79	111	131	118	101	89	79
Payables payment period (Tage)	1.032	891	697	599	866	1.014	983
Cash conversion cycle (Tage)	-846	-757	-635	-424	-781	-930	-897

Free Cash Flow Generation

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

CO M M E N T Veröffentlicht 16.11.2012 8

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