MeVis Medical Solutions AG

Earnings Release • Dec 22, 2012

(CDAX, Software/IT)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Hold		DCF:	10,40	Bloomberg:	M3V GR
		FCF-Value Potential:	10,96	Reuters:	M3VG	Führender Softwareanbieter für Geräte der bildgebenden Medizin
EUR 10,40	(EUR 9,50)			ISIN:	DE000A0LBFE4
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2012e
		Marktkapitalisierung:	15,8	Freefloat	16,7 %	Beta:	1,9
Kurs	EUR 8,70	Aktienanzahl (Mio.):	1,8	Sonstige Großaktionäre	22,6 %	KBV:	0,7 x
Upside	19,5 %	EV:	9,5	Professor Dr. Heinz-Otto	19,5 %	EK-Quote:	75 %
		Freefloat MC:	2,6	Peitgen Dr. Carl J. G. Evertsz	19,5 %	Net Fin. Debt / EBITDA:	-1,1 x
		Ø Trad. Vol. (30T):	5,15 Tsd.	Dr. Hartmut Jürgens	16,5 %	Net Debt / EBITDA:	-1,1 x

Einigung mit Siemens erhöht fairen Wert der MeVis

Am 19.12.12 gab die MeVis AG bekannt, dass es gelungen ist, sich mit Siemens auf geringere Zahlungen zu einigen. In Gesprächen mit Siemens über die Auslegung der Verträge für den Erwerb des 49%igen Anteils an der MBS KG wurde eine Verringerung der Zahlung der letzten Tranche von ursprünglich EUR 3,0 Mio. auf EUR 1,4 Mio. gemeldet. Diese Zahlung ist per Ende 2012 fällig. Zudem wird ein von MeVis bis 2015 zu gewährendes Lizenzguthaben um ca. EUR 0,4 Mio. verringert. Daraus resultiert insgesamt eine Verringerung der Verbindlichkeiten um ca. EUR 2,0 Mio. Der Vorgang ist erfolgsneutral, da sich der Goodwill in gleicher Höhe reduziert.

Auf dieser Grundlage und der aktuellen Geschäftsentwicklung wurde die Prognose des Unternehmens für das laufende Geschäftsjahr angepasst: Für 2012 wird jetzt mit einem gegenüber dem Vorjahr leicht verringerten Konzernumsatz gerechnet. Aufgrund der nachhaltigen Kostensenkungsmaßnahmen wird ein deutlich gesteigertes EBIT in Höhe von mindestens EUR 2 Mio. erwartet. Für das Jahr 2012 wird nun zudem mit einem positiven Liquiditätsfluss gerechnet.

Die Schätzungen (WR) werden, trotz des formalen Umsatzeffektes aus der Nachverhandlung mit Siemens nicht angepasst, da sich bereits im Jahresverlauf ein gutes Geschäftsjahr abzeichnete. Die ausgehandelte geringere Zahlung wirkt sich jedoch direkt auf das Kursziel aus. Die um EUR 1,6 Mio. geringere Liquiditätsbelastung führt zu einer Erhöhung des Kurszieles von EUR 9,50 auf EUR 10,40.

Die Aktie wird bei einem Kursziel von EUR 10,40 weiter mit Halten eingestuft.

1 Monat:	-4,2 %
6 Monate:	29,9 %
Jahresverlauf:	99,4 %
Letzte 12 Monate:	132,7 %

GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (11-14e)	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Umsatz	-1,7 %	10,8	13,9	14,3	13,7	13,7	13,5	13,0
Veränd. Umsatz yoy		37,4 %	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %
Rohertragsmarge		114,5 %	113,3 %	114,7 %	112,3 %	113,5 %	112,3 %	111,4 %
EBITDA	5,5 %	1,8	4,5	3,5	4,4	5,7	5,6	5,2
Marge		16,2 %	32,3 %	24,2 %	32,3 %	41,9 %	41,8 %	39,8 %
EBIT	-	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,5	2,5	2,1
Marge		6,1 %	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	18,4 %	18,3 %	16,3 %
Nettoergebnis	-	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
EPS	-	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
EPS adj.	-	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
DPS	-	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
FCFPS		-0,64	0,02	1,04	1,34	1,15	1,84	1,36
EV / Umsatz		5,0 x	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,7 x	0,5 x	0,3 x
EV / EBITDA		31,0 x	9,0 x	9,3 x	2,2 x	1,6 x	1,1 x	0,8 x
EV / EBIT		81,9 x	24,7 x	n.a.	n.a.	3,7 x	2,5 x	1,9 x
KGV		26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	24,2 x	9,0 x	10,4 x
KGV ber.		26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	24,2 x	9,0 x	10,4 x
FCF Yield Potential		-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	17,4 %	37,3 %	50,8 %
Nettoverschuldung		-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-6,4	-9,6	-11,9
ROE		6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	3,0 %	7,4 %	5,9 %
ROCE (NOPAT)		2,8 %	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	3,9 %	11,0 %	10,0 %
Guidance:	Stabiler Umsatz, steigendes Ergebnis

A n a l y s t / - i n Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com +49 40 309537-120

Unternehmenstermine:

Unternehmenshintergrund

• Der Ursprung der 1998 gegründeten MeVis Medical Solutions AG geht auf das Jahr 1992 zurück, in dem das CeVis (Center for Complex Systems and Visualization) an der Universität Bremen gegründet worden ist.
• Die AG wurde mit dem Ziel gegründet, auf Basis der wissenschaftlichen Erfolge im Bereich der Forschung kommerziell erfolgreiche krankheitsorientierte Produkte zu entwickeln und diese zu vermarkten.
• Seit Gründung ist MeVis im Bereich der Computerunterstützung bildbasierter, medizinischer Diagnostik und Therapie tätig.
• MeVis ist es gelungen, zu einem weltweit führenden Anbieter von Softwarelösungen für die bildbasierte Medizin aufzusteigen. Diese Entwicklung basiert im Wesentlichen auf dem Erfolg im Bereich der digitalen Mammographie.
• Gemeinsam mit Hologic und Siemens dominieren die Lösungen der MeVis heute dieses Segment. Darüber hinaus verfügt MeVis über eine breite Produktpalette neuer Produkte.

Wettbewerbsqualität

• MeVis verfolgt eine Strategie der frühen Marktbesetzung in neuen Feldern der bildgebenden Medizintechnik. Im Fokus stehen dabei Produkte für Massenmärkte.
• Die Fähigkeit der sehr frühen Marktbesetzung zeichnet MeVis gegenüber Wettbewerbern aus.
• MeVis unterhält langfristig und interdisziplinär angelegte Kooperationen mit über 100 Kliniken und führenden Forschungszentren in Deutschland, Europa, den USA und Asien.
• MeVis pflegt Partnerschaften mit den weltweit führenden Medizintechnik-OEMs. Beispielhaft sind hier Siemens und Hologic zu nennen.

2015e 2016e 13,0 13,0 0,0 % 0,0 %	2017e		Übergangsphase
									Term. Value
		2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e
	13,0 0,0 %	13,0 0,0 %	13,0 0,0 %	13,4 3,0 %	13,8 3,0 %	14,2 3,0 %	14,6 3,0 %	15,1 3,0 %	0,0 %
2,1 2,1 16,0 % 16,0 %	2,0 15,0 %	2,0 15,0 %	2,0 15,0 %	2,0 15,0 %	2,1 15,0 %	2,1 15,0 %	2,2 15,0 %	2,3 15,0 %
35,0 % 35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %
1,4 1,4	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,4	1,4	1,5
2,9 2,9 22,0 % 22,0 %	2,7 21,0 %	2,6 20,0 %	2,5 19,0 %	2,4 18,0 %	2,3 17,0 %	2,3 16,0 %	2,2 15,0 %	2,1 14,0 %
0,0 0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
-0,2 0,0 2,7 2,7 21,0 % 21,0 %	0,0 2,7 21,0 %	0,0 2,6 20,0 %	0,0 2,5 19,0 %	0,0 2,4 18,0 %	0,0 2,3 17,0 %	0,0 2,3 16,0 %	0,0 2,2 15,0 %	0,0 2,1 14,0 %
0,0 0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
1,7 1,5	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,4	1,4	1
1,2 0,9	0,7	0,6	0,6	0,5	0,5	0,4	0,4	0,4	3
			42,75 %						21,19 %
			Wertermittlung (Mio.)
Herleitung Beta:			Barwerte bis 2024e Terminal Value		11	3
Finanzielle Stabilität	1,50		Zinstr. Verbindlichkeiten			3
	2,00		Pensionsrückstellungen			0
	2,00	Hybridkapital				0
	2,00					0
									1,8
									10,40
		2,00 1,90		Minderheiten Liquide Mittel	Marktwert v. Beteiligungen Eigenkapitalwert		0 8 19		Aktienzahl (Mio.) Wert je Aktie (EUR)

	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
Beta (WACC)		-0,75 % -0,50 % -0,25 %		0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	Beta (WACC)	-1,5 pp	-1,0 pp	-0,5 pp	0,0	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
2,14 (13,1 %)	9,83	9,85	9,88	9,90	9,93	9,96	9,99	2,14 (13,1 %)	9,31	9,51	9,71	9,90	10,10	10,30	10,49
2,02 (12,6 %)	10,06	10,09	10,11	10,14	10,18	10,21	10,24	2,02 (12,6 %)	9,53	9,73	9,94	10,14	10,35	10,55	10,76
1,96 (12,4 %)	10,18	10,21	10,24	10,27	10,30	10,34	10,38	1,96 (12,4 %)	9,64	9,85	10,06	10,27	10,48	10,69	10,90
1,90 (12,1 %)	10,31	10,34	10,37	10,40	10,44	10,48	10,52	1,90 (12,1 %)	9,76	9,98	10,19	10,40	10,62	10,83	11,04
1,84 (11,9 %)	10,44	10,47	10,51	10,54	10,58	10,62	10,66	1,84 (11,9 %)	9,89	10,11	10,32	10,54	10,76	10,98	11,20
1,78 (11,6 %)	10,57	10,61	10,65	10,69	10,73	10,77	10,82	1,78 (11,6 %)	10,02	10,24	10,46	10,69	10,91	11,13	11,35
1,66 (11,1 %)	10,87	10,91	10,95	11,00	11,04	11,09	11,14	1,66 (11,1 %)	10,30	10,53	10,76	11,00	11,23	11,46	11,69

…

CO M M E N T Veröffentlicht 21.12.2012 3

Wertermittlung
	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
KBV	1,7 x	1,3 x	1,3 x	0,6 x	0,7 x	0,7 x	0,6 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,29	3,17	1,63	1,05	2,56	3,72	4,70
EV / Umsatz	5,0 x	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,7 x	0,5 x	0,3 x
EV / EBITDA	31,0 x	9,0 x	9,3 x	2,2 x	1,6 x	1,1 x	0,8 x
EV / EBIT	81,9 x	24,7 x	n.a.	n.a.	3,7 x	2,5 x	1,9 x
EV / EBIT adj.*	81,9 x	24,7 x	n.a.	n.a.	3,7 x	2,5 x	1,9 x
Kurs / FCF	n.a.	n.a.	18,5 x	5,4 x	7,6 x	4,7 x	6,4 x
KGV	26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	24,2 x	9,0 x	10,4 x
KGV ber.*	26,2 x	102,1 x	n.a.	n.a.	24,2 x	9,0 x	10,4 x
Dividendenrendite	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Free Cash Flow Yield Potential	-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	17,4 %	37,3 %	50,8 %
*Adjustiert um: -

GuV

In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Umsatz	10,8	13,9	14,3	13,7	13,7	13,5	13,0
Veränd. Umsatz yoy	37,4 %	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	1,9	2,3	2,8	2,4	2,4	2,2	2,0
Gesamterlöse	12,8	16,2	17,1	16,1	16,1	15,7	15,0
Materialaufwand	0,4	0,5	0,7	0,7	0,5	0,5	0,5
Rohertrag	12,4	15,7	16,4	15,4	15,5	15,2	14,5
Rohertragsmarge	114,5 %	113,3 %	114,7 %	112,3 %	113,5 %	112,3 %	111,4 %
Personalaufwendungen	7,7	9,8	10,4	9,2	8,3	8,1	8,0
Sonstige betriebliche Erträge	1,1	1,8	1,1	1,1	0,7	0,7	0,7
Sonstige betriebliche Aufwendungen	4,1	3,3	3,7	2,9	2,2	2,1	2,0
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	1,8	4,5	3,5	4,4	5,7	5,6	5,2
Marge	16,2 %	32,3 %	24,2 %	32,3 %	41,9 %	41,8 %	39,8 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,4	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5
EBITA	1,4	3,9	-2,3	1,5	5,2	5,1	4,7
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	2,3	3,1	3,1	2,7	2,6	2,5
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,5	2,5	2,1
Marge	6,1 %	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	18,4 %	18,3 %	16,3 %
EBIT adj.	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,5	2,5	2,1
Zinserträge	1,1	0,6	0,4	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,3	1,0	0,7	0,3	0,2	0,0	0,0
Sonstiges Finanzergebnis	1,3	-0,1	0,1	-1,0	0,0	0,0	0,0
EBT	2,7	1,2	-5,6	-2,9	2,4	2,6	2,2
Marge	25,0 %	8,4 %	-39,2 %	-21,3 %	17,7 %	19,0 %	17,1 %
Steuern gesamt	0,6	0,8	2,7	1,2	1,8	0,9	0,8
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	2,1	0,4	-8,3	-4,1	0,6	1,7	1,4
Marge	19,5 %	2,9 %	-58,4 %	-29,9 %	4,5 %	12,4 %	11,1 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
EPS	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
EPS adj.	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,36	0,97	0,84
*Adjustiert um:

Guidance: Stabiler Umsatz, steigendes Ergebnis

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	101,7 %	84,4 %	95,3 %	85,2 %	75,6 %	74,5 %	75,5 %
Operating Leverage	0,9 x	5,2 x	n.a.	16,3 x	n.a.	1,4 x	3,8 x
EBITDA / Interest expenses	5,5 x	4,5 x	4,8 x	12,8 x	28,7 x	n.a.	n.a.
Steuerquote (EBT)	21,9 %	65,9 %	-48,9 %	-40,4 %	74,3 %	35,0 %	35,0 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Umsatz je Mitarbeiter	59.912	58.029	63.799	73.935	67.322	60.308	52.795

Umsatz, EBITDA in Mio. EUR

Ergebnis je Aktie

Bilanz
In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	26,9	27,1	22,0	18,9	17,0	17,2	17,5
davon übrige imm. VG	10,1	10,5	9,4	6,3	6,4	6,6	6,8
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,7	16,6	12,6	12,6	10,6	10,6	10,6
Sachanlagen	1,4	1,2	0,9	0,7	0,4	0,1	-0,1
Finanzanlagen	0,0	0,0	1,3	0,3	0,3	0,3	0,3
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	28,3	28,3	24,2	19,9	17,7	17,6	17,6
Vorräte	0,2	0,1	0,1	0,3	0,1	0,1	0,1
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	2,3	4,2	5,1	4,4	3,8	3,3	2,8
Liquide Mittel	20,3	15,1	8,2	7,5	6,5	9,7	12,0
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	8,5	3,2	1,2	0,5	0,5	0,5	0,5
Umlaufvermögen	31,3	22,7	14,6	12,7	10,9	13,5	15,4
Bilanzsumme (Aktiva)	59,6	51,0	38,8	32,5	28,6	31,2	33,0
Passiva
Gezeichnetes Kapital	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Kapitalrücklage	28,4	28,5	28,5	28,1	28,1	28,1	28,1
Gewinnrücklagen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,6	2,3	3,7
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	2,4	2,3	-5,5	-9,2	-9,1	-8,6	-8,1
Buchwert	32,6	32,6	24,8	20,7	21,5	23,6	25,6
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	32,6	32,6	24,8	20,7	21,5	23,6	25,6
Rückstellungen gesamt	0,2	0,2	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	19,4	14,5	7,5	4,7	0,1	0,1	0,1
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,5	0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,0	1,1	1,3	1,2	1,1	1,5	1,4
Sonstige Verbindlichkeiten	6,3	2,6	4,2	4,8	4,8	4,8	4,8
Verbindlichkeiten	27,0	18,3	14,0	11,8	7,1	7,5	7,4
Bilanzsumme (Passiva)	59,6	51,0	38,8	32,5	28,6	31,2	33,0

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	3,8 x	3,1 x	3,0 x	3,3 x	4,3 x	6,6 x	9,4 x
Capital Employed Turnover	0,3 x	0,4 x	0,6 x	0,8 x	0,9 x	1,0 x	1,0 x
ROA	7,5 %	1,4 %	-34,5 %	-20,6 %	3,5 %	9,5 %	8,2 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	2,8 %	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	3,9 %	11,0 %	10,0 %
ROE	6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	3,0 %	7,4 %	5,9 %
Adj. ROE	6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	3,0 %	7,4 %	5,9 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-6,4	-9,6	-11,9
Nettofinanzverschuldung	-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-6,4	-9,6	-11,9
Net Gearing	-2,4 %	-1,9 %	-2,8 %	-13,5 %	-29,8 %	-40,5 %	-46,5 %
Net Fin. Debt / EBITDA	-46,6 %	-13,8 %	-20,4 %	-63,3 %	-111,2 %	-169,4 %	-229,7 %
Buchwert je Aktie	18,7	18,7	14,5	12,0	12,5	13,7	14,9
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,3	3,2	1,6	1,1	2,6	3,7	4,7

Cash flow
In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	0,6	-0,2	-5,3	-1,3	0,6	1,7	1,4
Abschreibung Anlagevermögen	0,4	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	2,3	3,1	3,1	2,7	2,6	2,5
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,2	0,1	0,9	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,4	0,1	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	3,2	2,8	4,0	4,8	3,8	4,8	4,5
Veränderung Vorräte	-0,1	0,0	0,0	-0,2	0,2	0,0	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	-0,6	1,9	-0,5	1,0	0,6	0,5	0,5
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	0,4	-1,6	1,4	-0,5	-0,1	0,4	-0,1
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,0	0,0	0,0	0,0	0,5	0,5	0,5
Veränderung Working Capital (gesamt)	-0,3	0,3	0,9	0,4	1,2	1,4	0,9
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	2,9	3,1	5,0	5,1	5,1	6,2	5,4
Investitionen in iAV	-2,6	-2,7	-3,0	-2,7	-2,8	-2,8	-2,8
Investitionen in Sachanlagen	-1,4	-0,3	-0,2	-0,1	-0,3	-0,3	-0,3
Zugänge aus Akquisitionen	-4,5	-4,7	-7,2	-3,0	-3,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	-5,0	-2,3	3,9	1,1	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-13,5	-10,0	-6,5	-4,7	-6,1	-3,1	-3,1
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-0,4	-0,1	-0,4	0,0	-4,6	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	-2,2	-0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	4,6	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-2,6	-0,5	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung liquide Mittel	-13,2	-7,4	-2,0	0,4	-1,0	3,2	2,3
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	-0,1	-0,1	0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	15,3	7,7	5,6	6,1	5,1	8,2	10,6

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Kapitalfluss
Free Cash Flow	-1,1	0,0	1,8	2,3	2,0	3,2	2,3
Free Cash Flow / Umsatz	-10,2 %	0,2 %	12,4 %	16,9 %	14,4 %	23,5 %	18,0 %
Free Cash Flow Potential	-1,7	0,8	-2,5	0,3	1,6	2,3	2,0
Free Cash Flow / Umsatz	-10,2 %	0,2 %	12,4 %	16,9 %	14,4 %	23,5 %	18,0 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	-52,5 %	7,8 %	-21,2 %	-56,4 %	317,6 %	189,9 %	161,9 %
Zinserträge / Avg. Cash	4,3 %	3,4 %	3,3 %	1,4 %	1,4 %	1,2 %	0,9 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	2,9 %	5,9 %	6,5 %	5,7 %	8,3 %	0,0 %	0,0 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	37,1 %	21,9 %	22,2 %	20,5 %	22,4 %	22,7 %	23,5 %
Maint. Capex / Umsatz	26,2 %	21,2 %	22,3 %	21,4 %	21,2 %	22,2 %	23,1 %
CAPEX / Abschreibungen	367,9 %	107,0 %	35,8 %	46,2 %	95,5 %	96,8 %	100,2 %
Avg. Working Capital / Umsatz	15,7 %	16,9 %	25,0 %	27,1 %	23,0 %	17,4 %	13,1 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	225,9 %	376,6 %	390,2 %	378,4 %	345,5 %	220,0 %	200,0 %
Vorratsumschlag	2,4 x	3,5 x	8,0 x	2,8 x	5,5 x	5,4 x	5,2 x
Receivables collection period (Tage)	79	111	131	118	101	89	79
Payables payment period (Tage)	1.032	891	697	599	733	1.014	983
Cash conversion cycle (Tage)	-846	-757	-635	-424	-648	-930	-897

Free Cash Flow Generation

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Working Capital

CO M M E N T Veröffentlicht 21.12.2012 7

Quelle: Warburg Research

RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER

Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Marktund/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

URHEBERRECHTE

Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.

ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV

Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen-Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offenzulegen.

Die von Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern.

Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.

Weder die Analysten der Warburg Research GmbH noch die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA beziehen eine Vergütung weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.

QUELLEN

Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.

Gemäß § 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen …

-1-	… oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% hält
-2-	… oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war, das die Wertpapiere des analysierte Unternehmens übernommen hat
-3-	… oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreut
-4-	… oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt hat, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging
-5-	… mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat
-6-	… oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln
-7-	… oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen

Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht.

Unternehmen	Disclosure	Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
MeVis Medical Solutions	3, 4, 5, 6, 7	http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A0LBFE4.htm

ANLAGEEMPFEHLUNG

Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

-K-	Kaufen:	Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
-H-	Halten:	Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
-V-	Verkaufen:	Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
"-"	Empfehlung ausgesetzt:	Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	109	56
Halten	71	37
Verkaufen	11	6
Empf. ausgesetzt	3	2
Gesamt	194	100

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …

… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	96	60
Halten	55	34
Verkaufen	7	4
Empf. ausgesetzt	2	1
Gesamt	160	100

KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [MEVIS MEDICAL SOLUTIONS] AM [21.12.2012]

Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.

RESEARCH

Banks, Financial Services aplaesier@warburg-research.com Software, IT awolf@warburg-research.com

Dep. Head of Equity Sales, GER kschilling@mmwarburg.com Sales Trading gbolsen@mmwarburg.com

Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Jörg Treptow +49 40 3262-2658 France mgruebner@mmwarburg.com Sales Trading jtreptow@mmwarburg.com

Julian Straube +49 40 3282-2666

Australia, United Kingdom pstumpfegger@mmwarburg.com

Retail, Consumer Goods jfrey@warburg-research.com Utilities crodler@warburg-research.com

Real Estate tklingner@warburg-research.com Chemicals oschwarz@warburg-research.com

Engineering ekuls@warburg-research.com Automobiles, Car Suppliers mtonn@warburg-research.com

Scandinavia, Spain calisch@mmwarburg.com Sales Trading bquast@mmwarburg.com

United Kingdom mfritsch@mmwarburg.com Sales Trading tstruve@mmwarburg.com

Michael Kriszun +49 40 3282-2695 United Kingdom mkriszun@mmwarburg.com Support

Marc Niemann +49 40 3282-2660 Katharina Bruns +49 40 3282-2694 Germany mniemann@mmwarburg.com Roadshow/Marketing kbruns@mmwarburg.com

Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692 Austria, Switzerland drosenfelder@mmwarburg.com

Small & Mid Caps jstraube@mmwarburg.com Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635

SALES SALES TRADING

MACRO RESEARCH

Christian Bruns +49 40 309537-253 Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Head of Research cbruns@warburg-research.com Head of Research hrueschmeier@warburg-research.com

Christian Cohrs +49 40 309537-175 Roland Rapelius +49 40 309537-220 Engineering, Logistics ccohrs@warburg-research.com Engineering, Logistics rrapelius@warburg-research.com

Felix Ellmann +49 40 309537-120 Jochen Reichert +49 40 309537-130 Software, IT fellmann@warburg-research.com Telco, Internet, Media jreichert@warburg-research.com

Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Christopher Rodler +49 40 309537-290

Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Health Care, Pharma uhuwald@warburg-research.com Technology mschaumann@warburg-research.com

Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Susanne Schwartze +49 40 309537-155 Retail, Consumer Goods tkleibauer@warburg-research.com Telco, Internet, Media sschwartze@warburg-research.com

Torsten Klingner +49 40 309537-260 Oliver Schwarz +49 40 309537-250

Eggert Kuls +49 40 309537-256 Marc-René Tonn +49 40 309537-259

Frank Laser +49 40 309537-235 Björn Voss +49 40 309537-254 Construction, Industrials flaser@warburg-research.com Steel, Car Suppliers bvoss@warburg-research.com

Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Andreas Wolf +49 40 309537-140

Malte Räther +49 40 309537-185 Stephan Wulf +49 40 309537-150 Technology, Telco, Internet mraether@warburg-research.com Utilities swulf@warburg-research.com

Holger Nass +49 40 3282-2669 Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Head of Equity Sales, USA hnass@mmwarburg.com Head of Sales Trading omerckel@mmwarburg.com

Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679

Christian Alisch +49 40 3282-2667 Bastian Quast +49 40 3282-2701

Robert Conredel +49 40 3282-2633 Patrick Schepelmann +49 40 3282-2700 Germany rconredel@mmwarburg.com Sales Trading pschepelmann@mmwarburg.com

Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Thekla Struve +49 40 3282-2668

Carsten Klude +49 40 3282-2572 Macro Research cklude@mmwarburg.com

Matthias Thiel +49 40 3282-2401 Macro Research mthiel@mmwarburg.com

Dr. Christian Jasperneite +49 40 3282-2439 Investment Strategy cjasperneite@mmwarburg.com

Our research can be found under:

Warburg Research	research.mmwarburg.com/en/index.html	Thomson	www.thomson.com
Bloomberg	MMWA GO	Reuters	www.knowledge.reuters.com
FactSet	www.factset.com	Capital IQ	www.capitaliq.com
For access please contact:
Andrea Carstensen Sales Assistance	+49 40 3282-2632 acarstensen@mmwarburg.com	Kerstin Muthig Sales Assistance	+49 40 3282-2703 kmuthig@mmwarburg.com