MeVis Medical Solutions AG

Quarterly Report • May 16, 2013

(CDAX, Software/IT)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Buy		DCF:	13,53	Bloomberg:	M3V GR	Führender Softwareanbieter für
		FCF-Value Potential:	22,34	Reuters:	M3VG	Geräte der bildgebenden Medizin
EUR 13,00	(EUR 11,60)			ISIN:	DE000A0LBFE4
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2013e
		Marktkapitalisierung:	17,9	Freefloat	21,7 %	Beta:	1,8
Kurs	EUR 9,85	Aktienanzahl (Mio.):	1,8	Sonstige Großaktionäre	24,9 %	KBV:	0,7 x
Upside	32,0 %	EV:	6,3	Prof. Dr. Heinz-Otto Peitgen	19,5 %	EK-Quote:	75 %
		Freefloat MC:	3,9	Dr. Carl J. G. Evertsz	17,4 %	Net Fin. Debt / EBITDA:	-1,9 x
		Ø Trad. Vol. (30T):	6,03 Tsd.	Dr. Hartmut Jürgens	16,5 %	Net Debt / EBITDA:	-1,9 x

Kostendisziplin führt zu hohen Erträgen

Berichtete Kennzahlen Q1/2013:								Kommentar zu den Kennzahlen:
in Mio. EUR	Q1/13	Q1/13e	Q1/12	yoy	2013e	2013ee 2012	yoy	ƒ Dank hoher Kostendisziplin übertreffen die Q1 Zahlen die Prognosen.
Umsatz	3,3	3,1	3,6	-8,8%	13,0	13,3	-2,6%	ƒ Das Finanzergebnis profitiert von guten Währungseffekten.
EBITDA	1,3	1,0	1,5	-13,3%	6,1	6,0	2,3%	ƒ Der Umsatz war wie erwartet leicht Rückläufig.
Marge	39,2%	32,3%	41,2%		46,8%	- 44,6%
EBIT	0,8	0,5	0,6	29,6%	3,0	3,0	2,0%
Marge	24,3%	16,1%	17,1%		23,3%	- 22,3%
Jahresüberschuss	0,8	0,4	0,1	642,6%	2,0	2,2	-6,9%
Marge	24,2%	12,9%	3,0%		15,5%	- 16,2%
EPS in EUR	0,47	0,23	0,06	683,3%	1,17	1,26	-7,1%

Am 16.05.13 legte die MeVis Medical Solutions AG die Geschäftszahlen für das erste Quartal 2013 vor. Während der Umsatz wie erwartet leicht rückläufig war, konnte das Ergebnis die Erwartungen deutlich übertreffen.

• Der Umsatzrückgang zeigt dabei eine Besonderheit: Das Kerngeschäft Digitale Mammographie legte mit rund 1% sogar leicht auf EUR 2,7 Mio. zu, während das Segment sonstige Befundung deutlich auf EUR 0,7 Mio. (-35%) zurück ging. Während das Geschäft der sonstigen Befundung unter einem temporär schwachen Absatz litt und das Vorjahr durch einen positiven Sondereffekt verzerrt war ("LungCAD"), zeigte sich das Kerngeschäft robust. Langfristig wird nach wie vor erwartet, dass der Bereich Digitale Mammographie leicht zurück geht, während ein leichtes Wachstum im Bereich der sonstigen Befundung diese Entwicklung kompensiert.
• Kern der vermeldeten Zahlen bildet jedoch die nachhaltige Kostendisziplin. Aufgrund geringerer Aufwendungen stieg das Ergebnis deutlich. Da es sich hierbei um nachhaltige Kosteneinsparungen handelt, kann eine Erhöhung der Prognosen vorgenommen werden.

Bei einem neuen Kursziel von EUR 13 lautet die Einschätzung der Aktie weiter Kaufen.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2013e (alt)	+ / -	2014e (alt)	+ / -	2015e (alt)	+ / -	ƒ Die Umsatzerwartungen bleiben gegenüber den alten Prognosen unverändert.
Umsatz EBITDA EBIT EBT Nettoergebnis	13,0 6,1 3,0 3,1 2,0	0,0 % -9,6 % -19,3 % -18,9 % -18,9 %	12,7 5,8 2,8 2,9 1,9	0,0 % -8,7 % -18,0 % -17,4 % -17,4 %	12,4 5,5 2,6 2,7 1,8	0,0 % -9,0 % -18,9 % -18,2 % -18,2 %	ƒ Die strikte Kostendisziplin erlaubt jedoch eine Erhöhung der Ergebnisprognosen. ƒ Eine Fortschreibung des starken Jahresüberschusses im Q1 (EUR 0,8 Mio.) ist aufgrund eines starken Finanzergebnisses (Währungseffekte) nicht sinnvoll.

		GJ Ende: 31.12.	CAGR
		in EUR Mio.	(12-15e)	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
		Umsatz	-2,4 %	13,9	14,3	13,7	13,3	13,0	12,7	12,4
		Veränd. Umsatz yoy		27,9 %	3,0 %	-4,3 %	-2,4 %	-2,6 %	-2,3 %	-2,4 %
		Rohertragsmarge		113,3 %	114,7 %	112,3 %	114,1 %	110,8 %	111,2 %	111,5 %
		EBITDA	-2,4 %	4,5	3,5	4,4	6,0	6,1	5,8	5,5
		Marge		32,3 %	24,2 %	32,3 %	44,6 %	46,8 %	45,8 %	44,6 %
		EBIT	-4,2 %	1,6	-5,4	-1,6	3,0	3,0	2,8	2,6
		Marge		11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	22,3 %	23,3 %	22,3 %	21,1 %
		Nettoergebnis	-6,5 %	0,4	-8,3	-4,1	2,2	2,0	1,9	1,8
		EPS	-6,5 %	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,17	1,10	1,03
		EPS adj.	-6,5 %	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,17	1,10	1,03
		DPS	-	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
1 Monat:	6,2 %	FCFPS		0,02	1,04	1,34	1,56	2,18	1,88	1,59
		EV / Umsatz		2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,3 x	0,5 x	0,2 x	0,0 x
6 Monate:	-3,6 %	EV / EBITDA		9,0 x	9,3 x	2,2 x	0,6 x	1,0 x	0,5 x	0,1 x
Jahresverlauf:	6,8 %	EV / EBIT		24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	2,1 x	1,1 x	0,1 x
Letzte 12 Monate:	45,2 %	KGV		102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	8,4 x	9,0 x	9,6 x
		KGV ber.		102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	8,4 x	9,0 x	9,6 x
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		1,9 %	-7,7 %	3,2 %	93,3 %	56,8 %	108,8 %	838,7 %
20.06.13	HV	Nettoverschuldung		-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-11,6	-14,8	-17,5
26.08.13	Q2	ROE		1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	8,5 %	7,4 %	6,4 %
11.11.13	Q3	ROCE (NOPAT)		1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	16,6 %	14,0 %	14,7 %	14,9 %
		Guidance:	Leichter Rückgang des EBIT

Analyst/-in Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com +49 40 309537-120

Unternehmenshintergrund

• Der Ursprung der 1998 gegründeten MeVis Medical Solutions AG geht auf das Jahr 1992 zurück, in dem das CeVis (Center for Complex Systems and Visualization) an der Universität Bremen gegründet worden ist.
• Die AG wurde mit dem Ziel gegründet, auf Basis der wissenschaftlichen Erfolge im Bereich der Forschung kommerziell erfolgreiche krankheitsorientierte Produkte zu entwickeln und diese zu vermarkten.
• Seit Gründung ist MeVis im Bereich der Computerunterstützung bildbasierter, medizinischer Diagnostik und Therapie tätig.
• MeVis ist es gelungen, zu einem weltweit führenden Anbieter von Softwarelösungen für die bildbasierte Medizin aufzusteigen. Diese Entwicklung basiert im Wesentlichen auf dem Erfolg im Bereich der digitalen Mammographie.
• Gemeinsam mit Hologic und Siemens dominieren die Lösungen der MeVis heute dieses Segment. Darüber hinaus verfügt MeVis über eine breite Produktpalette neuer Produkte.

Wettbewerbsqualität

• MeVis verfolgt eine Strategie der frühen Marktbesetzung in neuen Feldern der bildgebenden Medizintechnik. Im Fokus stehen dabei Produkte für Massenmärkte.
• Die Fähigkeit der sehr frühen Marktbesetzung zeichnet MeVis gegenüber Wettbewerbern aus.
• MeVis unterhält langfristig und interdisziplinär angelegte Kooperationen mit über 100 Kliniken und führenden Forschungszentren in Deutschland, Europa, den USA und Asien.
• MeVis pflegt Partnerschaften mit den weltweit führenden Medizintechnik-OEMs. Beispielhaft sind hier Siemens und Hologic zu nennen.

DCF Modell

Detailplanung						Übergangsphase						Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e
Umsatz	13,0	12,7	12,4	12,0	11,7	11,3	11,0	10,6	10,6	10,6	10,6	10,6	10,6
Umsatzwachstum	-2,6 %	-2,3 %	-2,4 %	-3,0 %	-3,0 %	-3,0 %	-3,0 %	-3,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	3,0	2,8	2,6	2,5	2,2	2,0	1,9	1,7	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
EBIT-Marge	23,3 %	22,3 %	21,1 %	21,0 %	19,0 %	18,0 %	17,0 %	16,0 %	15,0 %	15,0 %	15,0 %	15,0 %	15,0 %
Steuerquote (EBT)	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %
NOPAT	2,0	1,8	1,7	1,6	1,4	1,3	1,2	1,1	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Abschreibungen	3,1	3,0	2,9	2,6	2,6	2,4	2,2	2,0	1,9	1,8	1,7	1,6	1,5
Abschreibungsquote	23,5 %	23,5 %	23,5 %	22,0 %	22,0 %	21,0 %	20,0 %	19,0 %	18,0 %	17,0 %	16,0 %	15,0 %	14,0 %
Veränd. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-0,7	-0,4	-0,1	0,1	-0,1	-0,1	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Investitionen	2,1	2,1	2,0	2,6	2,6	2,4	2,2	2,0	1,9	1,8	1,7	1,6	1,5
Investitionsquote	15,8 %	16,2 %	16,5 %	22,0 %	22,0 %	21,0 %	20,0 %	19,0 %	18,0 %	17,0 %	16,0 %	15,0 %	14,0 %
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC Modell)	3,7	3,2	2,7	1,5	1,5	1,4	1,3	1,2	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1
Barwert FCF	3,5	2,6	2,0	1,0	0,9	0,7	0,6	0,5	0,4	0,3	0,3	0,3	0,2	2
Anteil der Barwerte		53,13 %						34,20 %						12,67 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2025e			13
								Terminal Value			2
Fremdkapitalquote	0,00 %		Finanzielle Stabilität			1,00		Zinstr. Verbindlichkeiten			-1
Fremdkapitalzins	4,2 %		Liquidität			2,00		Pensionsrückstellungen			0
Marktrendite	8,00 %		Zyklizität			2,00	Hybridkapital				0
Risikofreie Rendite	2,50 %		Transparenz			2,00	Minderheiten				0
			Sonstiges			2,00		Marktwert v. Beteiligungen			0
								Liquide Mittel			9	Aktienzahl (Mio.)		1,8
WACC	12,40 %		Beta			1,80		Eigenkapitalwert			25	Wert je Aktie (EUR)		13,53
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
Beta WACC		-0,75 % -0,50 % -0,25 %		0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	Beta WACC	-1,5 pp	-1,0 pp		-0,5 pp +0,0 pp	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
1,98 13,4 %	13,08	13,09	13,11	13,13	13,14	13,16	13,18	1,98 13,4 %	12,64	12,80	12,96	13,13	13,29	13,45	13,61
1,89 12,9 %	13,27	13,28	13,30	13,32	13,34	13,36	13,38	1,89 12,9 %	12,82	12,98	13,15	13,32	13,49	13,65	13,82
1,85 12,7 %	13,36	13,38	13,40	13,42	13,44	13,46	13,48	1,85 12,7 %	12,91	13,08	13,25	13,42	13,59	13,76	13,93
1,80 12,4 %	13,47	13,49	13,51	13,53	13,55	13,57	13,59	1,80 12,4 %	13,00	13,18	13,35	13,53	13,70	13,87	14,05
1,75 12,2 %	13,57	13,59	13,61	13,64	13,66	13,68	13,71	1,75 12,2 %	13,10	13,28	13,46	13,64	13,81	13,99	14,17
1,71 11,9 %	13,68	13,70	13,73	13,75	13,77	13,80	13,83	1,71 11,9 %	13,21	13,39	13,57	13,75	13,93	14,11	14,29
1,62 11,4 %	13,91	13,94	13,96	13,99	14,02	14,05	14,08	1,62 11,4 %	13,43	13,61	13,80	13,99	14,18	14,36	14,55

Das DCF-Modell basiert auf der Annahme leicht sinkender Umsätze und Ergebnisse in den kommenden Jahren.

Wertermittlung

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
KBV	1,3 x	1,3 x	0,6 x	0,5 x	0,7 x	0,7 x	0,6 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,17	1,63	1,05	3,44	5,04	6,53	7,92
EV / Umsatz	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,3 x	0,5 x	0,2 x	0,0 x
EV / EBITDA	9,0 x	9,3 x	2,2 x	0,6 x	1,0 x	0,5 x	0,1 x
EV / EBIT	24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	2,1 x	1,1 x	0,1 x
EV / EBIT adj.*	24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	2,1 x	1,1 x	0,1 x
Kurs / FCF	n.a.	18,5 x	5,4 x	4,2 x	4,5 x	5,2 x	6,2 x
KGV	102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	8,4 x	9,0 x	9,6 x
KGV ber.*	102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	8,4 x	9,0 x	9,6 x
Dividendenrendite	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Free Cash Flow Yield Potential	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	93,3 %	56,8 %	108,8 %	838,7 %
*Adjustiert um: -

GuV
In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Umsatz	13,9	14,3	13,7	13,3	13,0	12,7	12,4
Veränd. Umsatz yoy	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	-2,4 %	-2,6 %	-2,3 %	-2,4 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	2,3	2,8	2,4	2,4	1,8	1,8	1,8
Gesamterlöse	16,2	17,1	16,1	15,8	14,8	14,5	14,2
Materialaufwand	0,5	0,7	0,7	0,5	0,4	0,4	0,4
Rohertrag	15,7	16,4	15,4	15,2	14,4	14,1	13,8
Rohertragsmarge	113,3 %	114,7 %	112,3 %	114,1 %	110,8 %	111,2 %	111,5 %
Personalaufwendungen	9,8	10,4	9,2	8,1	7,8	7,8	7,8
Sonstige betriebliche Erträge	1,8	1,1	1,1	1,1	1,0	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	3,3	3,7	2,9	2,3	1,6	1,5	1,5
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	4,5	3,5	4,4	6,0	6,1	5,8	5,5
Marge	32,3 %	24,2 %	32,3 %	44,6 %	46,8 %	45,8 %	44,6 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5	0,5
EBITA	3,9	-2,3	1,5	5,5	5,6	5,3	5,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,3	3,1	3,1	2,5	2,5	2,5	2,4
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	1,6	-5,4	-1,6	3,0	3,0	2,8	2,6
Marge	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	22,3 %	23,3 %	22,3 %	21,1 %
EBIT adj.	1,6	-5,4	-1,6	3,0	3,0	2,8	2,6
Zinserträge	0,6	0,4	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	1,0	0,7	0,3	0,3	0,0	0,0	0,0
Sonstiges Finanzergebnis	-0,1	0,1	-1,0	-0,3	0,0	0,0	0,0
EBT	1,2	-5,6	-2,9	2,4	3,1	2,9	2,7
Marge	8,4 %	-39,2 %	-21,3 %	17,7 %	23,8 %	23,0 %	21,9 %
Steuern gesamt	0,8	2,7	1,2	0,2	1,1	1,0	1,0
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,4	-8,3	-4,1	2,2	2,0	1,9	1,8
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,4	-8,3	-4,1	2,2	2,0	1,9	1,8
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	0,4	-8,3	-4,1	2,2	2,0	1,9	1,8
Marge	2,9 %	-58,4 %	-29,9 %	16,2 %	15,5 %	15,0 %	14,2 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
EPS	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,17	1,10	1,03
EPS adj.	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,17	1,10	1,03
*Adjustiert um:

Guidance: Leichter Rückgang des EBIT

Kennzahlen

2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
84,4 %	95,3 %	85,2 %	73,5 %	67,0 %	68,4 %	69,9 %
5,2 x	n.a.	16,3 x	n.a.	-0,8 x	3,0 x	3,1 x
4,5 x	4,8 x	12,8 x	17,2 x	n.a.	n.a.	n.a.
						35,0 %
						0,0 %
58.029	63.799	102.075	119.170	118.182	113.393	110.714
	65,9 % 0,0 %	-48,9 % 0,0 %	-40,4 % 0,0 %	8,3 % 0,0 %	35,0 % 0,0 %	35,0 % 0,0 %

Quelle: Warburg Research

2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
27,1	22,0	18,9	16,8	16,1	15,4	14,8
10,5	9,4	6,3	6,2	5,5	4,8	4,2
16,6	12,6	12,6	10,6	10,6	10,6	10,6
1,2	0,9	0,7	0,3	0,1	-0,2	-0,4
0,0	1,3	0,3	0,3	0,3	0,3	0,3
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
28,3	24,2	19,9	17,5	16,5	15,6	14,7
0,1	0,1	0,3	0,2	0,1	0,1	0,1
4,2	5,1	4,4	3,9	3,2	2,8	2,7
15,1	8,2	7,5	8,7	12,4	15,6	18,4
3,2	1,2	0,5	0,7	0,7	0,7	0,7
22,7	14,6	12,7	13,4	16,4	19,2	21,8
51,0	38,8	32,5	30,9	32,9	34,8	36,6
1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
28,5	28,5	28,1	28,1	28,1	28,1	28,1
0,0	0,0	0,0	0,0	2,0	3,9	5,7
2,3	-5,5	-9,2	-7,1	-7,1	-7,1	-7,1
32,6	24,8	20,7	22,8	24,8	26,7	28,5
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
32,6	24,8	20,7	22,8	24,8	26,7	28,5
0,2	1,1	1,1	0,8	0,8	0,8	0,8
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
14,5	7,5	4,7	0,8	0,8	0,8	0,8
0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
1,1	1,3	1,2	1,1	1,1	1,1	1,1
2,6	4,2	4,8	5,4	5,4	5,4	5,4
18,3	14,0	11,8	8,1	8,1	8,1	8,1
51,0	38,8	32,5	30,9	32,9	34,8	36,6

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	3,1 x	3,0 x	3,3 x	4,1 x	5,8 x	7,9 x	9,9 x
Capital Employed Turnover	0,4 x	0,6 x	0,8 x	0,9 x	1,0 x	1,1 x	1,1 x
ROA	1,4 %	-34,5 %	-20,6 %	12,4 %	12,2 %	12,2 %	12,0 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	16,6 %	14,0 %	14,7 %	14,9 %
ROE	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	8,5 %	7,4 %	6,4 %
Adj. ROE	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	8,5 %	7,4 %	6,4 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-11,6	-14,8	-17,5
Nettofinanzverschuldung	-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-11,6	-14,8	-17,5
Net Gearing	-1,9 %	-2,8 %	-13,5 %	-34,4 %	-46,7 %	-55,5 %	-61,7 %
Net Fin. Debt / EBITDA	-13,8 %	-20,4 %	-63,3 %	-131,6 %	-190,2 %	-254,9 %	-317,2 %
Buchwert je Aktie	18,7	14,5	12,0	13,2	14,4	15,5	16,5
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,2	1,6	1,1	3,4	5,0	6,5	7,9

COMMENT Veröffentlicht 16.05.2013 6

Cash flow In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag -0,2 -5,3 -1,3 3,1 2,0 1,9 1,8 Abschreibung Anlagevermögen 0,5 5,8 3,0 0,5 0,5 0,5 0,5 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 2,3 3,1 3,1 2,5 2,5 2,5 2,4 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,1 0,9 0,0 -0,4 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,1 -0,4 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 2,8 4,0 4,8 5,7 5,1 4,9 4,7 Veränderung Vorräte 0,0 0,0 -0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 Veränderung Forderungen aus L+L 1,9 -0,5 1,0 0,1 0,7 0,4 0,1 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -1,6 1,4 -0,5 -0,6 0,0 0,0 0,0 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) 0,3 0,9 0,4 -0,4 0,7 0,4 0,1 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 3,1 5,0 5,1 5,3 5,8 5,3 4,8 Investitionen in iAV -2,7 -3,0 -2,7 -2,5 -1,8 -1,8 -1,8 Investitionen in Sachanlagen -0,3 -0,2 -0,1 -0,1 -0,3 -0,3 -0,2 Zugänge aus Akquisitionen -4,7 -7,2 -3,0 -1,4 0,0 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen -2,3 3,9 1,1 0,9 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -10,0 -6,5 -4,7 -3,1 -2,1 -2,1 -2,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -0,1 -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb eigener Aktien -0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -0,5 -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel -7,4 -2,0 0,4 2,1 3,7 3,2 2,7

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Kapitalfluss
Free Cash Flow	0,0	1,8	2,3	2,7	3,7	3,2	2,7
Free Cash Flow / Umsatz	0,2 %	12,4 %	16,9 %	20,1 %	28,8 %	25,5 %	22,0 %
Free Cash Flow Potential	0,8	-2,5	0,3	3,2	3,6	3,4	3,2
Free Cash Flow / Umsatz	0,2 %	12,4 %	16,9 %	20,1 %	28,8 %	25,5 %	22,0 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	7,8 %	-21,2 %	-56,4 %	124,3 %	186,1 %	169,9 %	154,7 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,4 %	3,3 %	1,4 %	0,8 %	0,6 %	0,7 %	0,6 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	5,9 %	6,5 %	5,7 %	12,5 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	21,9 %	22,2 %	20,5 %	19,5 %	15,8 %	16,2 %	16,5 %
Maint. Capex / Umsatz	21,2 %	22,3 %	21,4 %	19,1 %	15,4 %	15,7 %	16,1 %
CAPEX / Abschreibungen	107,0 %	35,8 %	46,2 %	87,3 %	67,4 %	68,8 %	70,3 %
Avg. Working Capital / Umsatz	16,9 %	25,0 %	27,1 %	24,2 %	19,8 %	15,7 %	14,1 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	376,6 %	390,2 %	378,4 %	341,2 %	290,9 %	254,5 %	245,5 %
Vorratsumschlag	3,5 x	8,0 x	2,8 x	3,0 x	3,9 x	3,8 x	3,7 x
Receivables collection period (Tage)	111	131	118	107	90	80	79
Payables payment period (Tage)	891	697	599	780	1.029	1.054	1.079
Cash conversion cycle (Tage)	-757	-635	-424	-621	-913	-937	-960

Effekte aus Wechselkursänderungen -0,1 -0,1 0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 7,7 5,6 6,1 8,1 11,9 15,1 17,9

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Working Capital

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Halten	49	32
Verkaufen	6	4
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