MeVis Medical Solutions AG

Quarterly Report • Aug 29, 2013

(CDAX, Software/IT)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Buy		DCF:	16,89	Bloomberg:	M3V GR
		FCF-Value Potential:	29,14	Reuters:	M3VG	Führender Softwareanbieter für Geräte der bildgebenden Medizin
EUR 16,90	(EUR 13,00)			ISIN:	DE000A0LBFE4
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2013e
		Marktkapitalisierung:	26,2	Freefloat	20,7 %	Beta:	1,8
Kurs	EUR 14,40	Aktienanzahl (Mio.):	1,8	Sonstige Großaktionäre	22,7 %	KBV:	1,0 x
Upside	17,4 %	EV:	13,3	Prof. Dr. Heinz-Otto Peitgen	19,4 %	EK-Quote:	76 %
		Freefloat MC:	5,4	Dr. Hartmut Jürgens	16,5 %	Net Fin. Debt / EBITDA:	-2,0 x
		Ø Trad. Vol. (30T):	5,56 Tsd.	Dr. Carl J. G. Evertsz	15,3 %	Net Debt / EBITDA:	-2,0 x

Umsatz stabilisiert - Steuern optimiert

Berichtete Kennzahlen Q2/2013:									Kommentar zu den Kennzahlen:
in Mio. EUR	Q2/13	Q2/13e	Q2/12	yoy	6M/13	6M/13e	6M/12	yoy	Die Q2-Zahlen der MeVis lagen umsatzseitig über den Erwartungen.
Umsatz	3,5	3,0	3,2	9,3%	6,9	6,3	6,9	-0,2%	Das EBIT übertraf die Erwartungen zudem, da erneut die Kostendisziplin
EBITDA Marge	1,4 38,7%	1,1 36,7%	1,4 43,6%	-3,0%	2,7 38,9%	2,4 38,0%	2,9 42,4%	-8,3%	überzeugte. Die Abweichung auf Basis des Nettoergebnisses ist aufgrund einer
EBIT Marge	0,8 23,5%	0,6 20,0%	0,6 19,6%	31,0%	1,6 23,9%	1,4 22,3%	1,3 18,3%	30,3%	optimierten Steuerstruktur sowie steuerlichen Einzelaspekten ("Verschmelzung der MBS" / "Betriebsprüfung") jedoch am deutlichsten.
Jahresüberschuss Marge	0,7 21,1%	0,4 13,3%	0,6 17,2%	34,1%	1,6 22,6%	1,2 19,0%	0,7 9,7%	132,6%
EPS in EUR	0,44	0,24	0,32	37,5%	0,90	0,70	0,39	130,8%

Die Geschäftszahlen der MeVis zum Q2 respektive H1/2013 überzeugten erneut. Besonders entscheidend sind vor allem zwei Aspekte:

• Stabilisierung des Umsatzes: In den letzten Quartalen gelang es der Gesellschaft die Umsätze zu stabilisieren. Im Kerngeschäft Digitale Mammografie (Umsatzanteil 75%) wurden sogar leichte Steigerungen gezeigt, obgleich in diesem Markt eine hohe Sättigung erreicht ist. Besonders die neuen Software-Applikationen für die bildgebenden Verfahren Ultraschall, MRT und Tomosynthese werden vom Markt offenbar gut angenommen. Dies liefert Grund zur Annahme, dass der Konzernumsatz auch mittelfristig stabil gehalten werden kann.
• Optimierung der Steuersituation: Ebenfalls wesentlich für die zukünftige Ertragssituation ist die steuerliche Optimierung der Konzernstruktur. Verlustvorträge im Konzern von über 10 Mio. können nun besser mit Erträgen der Konzerntöchter verrechet werden. Dies ermöglicht eine wesentlich schnellere Nutzung der Verlustvorträge mit entsprechenden Folgen für den Barwert und die kurz- mittelfristige Konzernsteuerquote.

Zusammen bilden beide Aspekte die Grundlage für eine Anpassung des Kurszieles. Dieses liegt nun bei EUR 16,90 (13). Die Aktie wird weiterhin mit Kaufen eingestuft.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2013e (alt)	+ / -	2014e (alt)	+ / -	2015e (alt)	+ / -	In den Prognosen wird nun kein wesentlicher Umsatzrückgang mehr antizipiert, da es wiederholt gelang, den Umsatz im Kerngeschäft zu
Umsatz	13,0	3,8 %	12,7	5,2 %	12,4	6,5 %	steigern. Die Kostenbasis sollte niedrig bleiben.
EBITDA	6,1	7,6 %	5,8	9,3 %	5,5	10,6 %
EBIT	3,0	11,4 %	2,8	13,5 %	2,6	15,2 %	Vor dem Hintergrund einer optimierten Steuerstruktur im Konzern kann
EBT	3,1	11,2 %	2,9	13,1 %	2,7	14,6 %	die EPS-Erwartung deutlich angehoben werden.
Nettoergebnis	2,0	62,5 %	1,9	60,0 %	1,8	55,2 %

		GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (12-15e)	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
		Umsatz	-0,4 %	13,9	14,3	13,7	13,3	13,5	13,4	13,2
		Veränd. Umsatz yoy		27,9 %	3,0 %	-4,3 %	-2,4 %	1,1 %	-1,0 %	-1,2 %
		Rohertragsmarge		113,3 %	114,7 %	112,3 %	114,1 %	110,3 %	110,2 %	110,0 %
		EBITDA	0,9 %	4,5	3,5	4,4	6,0	6,6	6,3	6,1
		Marge		32,3 %	24,2 %	32,3 %	44,6 %	48,6 %	47,5 %	46,3 %
		EBIT	0,5 %	1,6	-5,4	-1,6	3,0	3,4	3,2	3,0
		Marge		11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	22,3 %	25,1 %	24,0 %	22,8 %
		Nettoergebnis	8,2 %	0,4	-8,3	-4,1	2,2	3,3	3,0	2,7
		EPS	8,1 %	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,90	1,77	1,59
		EPS adj.	8,1 %	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,90	1,77	1,59
		DPS	-	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
1 Monat:	31,6 %	FCFPS		0,02	1,04	1,34	1,56	2,91	2,62	2,19
		EV / Umsatz		2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,3 x	1,0 x	0,7 x	0,4 x
6 Monate:	55,3 %	EV / EBITDA		9,0 x	9,3 x	2,2 x	0,6 x	2,0 x	1,4 x	0,8 x
Jahresverlauf:	62,6 %	EV / EBIT		24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	3,9 x	2,8 x	1,7 x
Letzte 12 Monate:	84,3 %	KGV		102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	7,6 x	8,1 x	9,1 x
		KGV ber.		102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	7,6 x	8,1 x	9,1 x
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		1,9 %	-7,7 %	3,2 %	93,3 %	37,3 %	53,0 %	86,0 %
11.11.13	Q3	Nettoverschuldung		-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-12,8	-17,4	-21,1
		ROE		1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	13,4 %	11,0 %	9,0 %
		ROCE (NOPAT)		1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	16,6 %	22,8 %	23,7 %	23,7 %
		Guidance:		Stabiler Umsatz, Anstieg des EBIT

A n a l y s t / - i n Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com +49 40 309537-120

Unternehmenshintergrund

• Der Ursprung der 1998 gegründeten MeVis Medical Solutions AG geht auf das Jahr 1992 zurück, in dem das CeVis (Center for Complex Systems and Visualization) an der Universität Bremen gegründet worden ist.
• Die AG wurde mit dem Ziel gegründet, auf Basis der wissenschaftlichen Erfolge im Bereich der Forschung kommerziell erfolgreiche krankheitsorientierte Produkte zu entwickeln und diese zu vermarkten.
• Seit Gründung ist MeVis im Bereich der Computerunterstützung bildbasierter, medizinischer Diagnostik und Therapie tätig.
• MeVis ist es gelungen, zu einem weltweit führenden Anbieter von Softwarelösungen für die bildbasierte Medizin aufzusteigen. Diese Entwicklung basiert im Wesentlichen auf dem Erfolg im Bereich der digitalen Mammographie.
• Gemeinsam mit Hologic und Siemens dominieren die Lösungen der MeVis heute dieses Segment. Darüber hinaus verfügt MeVis über eine breite Produktpalette neuer Produkte.

Wettbewerbsqualität

• MeVis verfolgt eine Strategie der frühen Marktbesetzung in neuen Feldern der bildgebenden Medizintechnik. Im Fokus stehen dabei Produkte für Massenmärkte.
• Die Fähigkeit der sehr frühen Marktbesetzung zeichnet MeVis gegenüber Wettbewerbern aus.
• MeVis unterhält langfristig und interdisziplinär angelegte Kooperationen mit über 100 Kliniken und führenden Forschungszentren in Deutschland, Europa, den USA und Asien.
• MeVis pflegt Partnerschaften mit den weltweit führenden Medizintechnik-OEMs. Beispielhaft sind hier Siemens und Hologic zu nennen.

DCF Modell
		Detailplanung							Übergangsphase					Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e
Umsatz Umsatzwachstum	13,5 1,1 %	13,4 -1,0 %	13,2 -1,2 %	13,1 -0,5 %	13,1 -0,5 %	13,0 -0,5 %	12,9 -0,5 %	12,9 -0,5 %	12,8 -0,5 %	12,7 -0,5 %	12,7 -0,5 %	12,6 -0,5 %	12,6 -0,5 %		0,0 %
EBIT EBIT-Marge	3,4 25,1 %	3,2 24,0 %	3,0 22,8 %	3,0 23,0 %	3,0 22,7 %	2,9 22,4 %	2,9 22,1 %	2,8 21,8 %	2,8 21,5 %	2,7 21,2 %	2,7 20,9 %	2,6 20,6 %	2,5 20,3 %
Steuerquote (EBT)	5,0 %	8,0 %	12,0 %	20,0 %	20,0 %	20,0 %	20,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %
NOPAT	3,2	3,0	2,7	2,4	2,4	2,3	2,3	2,1	2,1	2,0	2,0	1,9	1,9
Abschreibungen Abschreibungsquote	3,2 23,5 %	3,1 23,5 %	3,1 23,5 %	2,9 22,0 %	2,9 22,0 %	2,7 21,0 %	2,6 20,0 %	2,4 19,0 %	2,3 18,0 %	2,2 17,0 %	2,0 16,0 %	1,9 15,0 %	1,8 14,0 %
Veränd. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	-0,6 2,1 15,3 %	-0,4 2,1 15,5 %	0,0 2,1 15,6 %	0,1 2,9 22,0 %	0,0 2,9 22,0 %	0,0 2,7 21,0 %	0,0 2,6 20,0 %	0,0 2,4 19,0 %	0,0 2,3 18,0 %	0,0 2,2 17,0 %	0,0 2,0 16,0 %	0,0 1,9 15,0 %	0,0 1,8 14,0 %
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC Modell)	5,0	4,4	3,7	2,4	2,4	2,3	2,3	2,1	2,1	2,0	2,0	2,0	1,9		2
Barwert FCF	4,3	3,4	2,5	1,4	1,3	1,1	1,0	0,8	0,7	0,6	0,5	0,5	0,4		3
Anteil der Barwerte		47,67 %						39,07 %							13,26 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2025e Terminal Value			18 3
Fremdkapitalquote	0,00 %			Finanzielle Stabilität		1,00		Zinstr. Verbindlichkeiten			-1
Fremdkapitalzins	4,2 %		Liquidität			2,00		Pensionsrückstellungen			0
Marktrendite	8,00 %		Zyklizität			2,00	Hybridkapital				0
Risikofreie Rendite	2,50 %		Transparenz			2,00	Minderheiten				0
			Sonstiges			2,00		Marktwert v. Beteiligungen			0
								Liquide Mittel			9	Aktienzahl (Mio.)			1,8
WACC	12,40 %		Beta			1,80		Eigenkapitalwert			31		Wert je Aktie (EUR)		16,89
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge

Beta WACC		-0,75 % -0,50 % -0,25 %		0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	Beta WACC	-1,5 pp	-1,0 pp		-0,5 pp +0,0 pp	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
1,98 13,4 %	16,15	16,17	16,19	16,21	16,24	16,26	16,29	1,98 13,4 %	15,60	15,80	16,01	16,21	16,42	16,62	16,83
1,89 12,9 %	16,46	16,49	16,51	16,54	16,57	16,60	16,63	1,89 12,9 %	15,90	16,12	16,33	16,54	16,75	16,97	17,18
1,85 12,7 %	16,63	16,66	16,69	16,71	16,74	16,77	16,81	1,85 12,7 %	16,06	16,28	16,50	16,71	16,93	17,15	17,36
1,80 12,4 %	16,80	16,83	16,86	16,89	16,92	16,96	16,99	1,80 12,4 %	16,23	16,45	16,67	16,89	17,11	17,33	17,55
1,75 12,2 %	16,98	17,01	17,04	17,08	17,11	17,15	17,18	1,75 12,2 %	16,40	16,63	16,85	17,08	17,30	17,53	17,75
1,71 11,9 %	17,17	17,20	17,23	17,27	17,30	17,34	17,38	1,71 11,9 %	16,58	16,81	17,04	17,27	17,50	17,73	17,95
1,62 11,4 %	17,56	17,59	17,63	17,67	17,72	17,76	17,81	1,62 11,4 %	16,96	17,20	17,44	17,67	17,91	18,15	18,39

Das DCF-Modell basiert auf der Annahme leicht sinkender Umsätze und Ergebnisse in den kommenden Jahren.

Wertermittlung
	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
KBV	1,3 x	1,3 x	0,6 x	0,5 x	1,0 x	0,9 x	0,8 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,17	1,63	1,05	3,44	5,82	8,06	10,10
EV / Umsatz	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,3 x	1,0 x	0,7 x	0,4 x
EV / EBITDA	9,0 x	9,3 x	2,2 x	0,6 x	2,0 x	1,4 x	0,8 x
EV / EBIT	24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	3,9 x	2,8 x	1,7 x
EV / EBIT adj.*	24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	3,9 x	2,8 x	1,7 x
Kurs / FCF	n.a.	18,5 x	5,4 x	4,2 x	4,9 x	5,5 x	6,6 x
KGV	102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	7,6 x	8,1 x	9,1 x
KGV ber.*	102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	7,6 x	8,1 x	9,1 x
Dividendenrendite	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Free Cash Flow Yield Potential	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	93,3 %	37,3 %	53,0 %	86,0 %
*Adjustiert um: -

GuV

In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Umsatz	13,9	14,3	13,7	13,3	13,5	13,4	13,2
Veränd. Umsatz yoy	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	-2,4 %	1,1 %	-1,0 %	-1,2 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	2,3	2,8	2,4	2,4	1,8	1,8	1,8
Gesamterlöse	16,2	17,1	16,1	15,8	15,3	15,2	15,0
Materialaufwand	0,5	0,7	0,7	0,5	0,4	0,4	0,5
Rohertrag	15,7	16,4	15,4	15,2	14,9	14,7	14,5
Rohertragsmarge	113,3 %	114,7 %	112,3 %	114,1 %	110,3 %	110,2 %	110,0 %
Personalaufwendungen	9,8	10,4	9,2	8,1	7,8	7,8	7,8
Sonstige betriebliche Erträge	1,8	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
Sonstige betriebliche Aufwendungen	3,3	3,7	2,9	2,3	1,6	1,6	1,7
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	4,5	3,5	4,4	6,0	6,6	6,3	6,1
Marge	32,3 %	24,2 %	32,3 %	44,6 %	48,6 %	47,5 %	46,3 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5	0,5
EBITA	3,9	-2,3	1,5	5,5	6,0	5,8	5,6
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,3	3,1	3,1	2,5	2,6	2,6	2,6
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	1,6	-5,4	-1,6	3,0	3,4	3,2	3,0
Marge	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	22,3 %	25,1 %	24,0 %	22,8 %
EBIT adj.	1,6	-5,4	-1,6	3,0	3,4	3,2	3,0
Zinserträge	0,6	0,4	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	1,0	0,7	0,3	0,3	0,0	0,0	0,0
Sonstiges Finanzergebnis	-0,1	0,1	-1,0	-0,3	0,0	0,0	0,0
EBT	1,2	-5,6	-2,9	2,4	3,4	3,3	3,1
Marge	8,4 %	-39,2 %	-21,3 %	17,7 %	25,5 %	24,8 %	23,6 %
Steuern gesamt	0,8	2,7	1,2	0,2	0,2	0,3	0,4
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,4	-8,3	-4,1	2,2	3,3	3,0	2,7
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,4	-8,3	-4,1	2,2	3,3	3,0	2,7
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	0,4	-8,3	-4,1	2,2	3,3	3,0	2,7
Marge	2,9 %	-58,4 %	-29,9 %	16,2 %	24,3 %	22,8 %	20,8 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
EPS	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,90	1,77	1,59
EPS adj.	0,23	-4,89	-2,38	1,26	1,90	1,77	1,59
*Adjustiert um:

Guidance: Stabiler Umsatz, Anstieg des EBIT

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	84,4 %	95,3 %	85,2 %	73,5 %	64,8 %	66,0 %	67,3 %
Operating Leverage	5,2 x	n.a.	16,3 x	n.a.	11,9 x	5,1 x	4,9 x
EBITDA / Interest expenses	4,5 x	4,8 x	12,8 x	17,2 x	n.a.	n.a.	n.a.
Steuerquote (EBT)	65,9 %	-48,9 %	-40,4 %	8,3 %	5,0 %	8,0 %	12,0 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Umsatz je Mitarbeiter	58.029	63.799	102.075	119.170	122.727	119.330	117.857

Umsatz, EBITDA in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Operative Performance in %

Quelle: Warburg Research

Ergebnis je Aktie

Bilanz
In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	27,1	22,0	18,9	16,8	16,0	15,2	14,4
davon übrige imm. VG	10,5	9,4	6,3	6,2	5,4	4,6	3,8
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,6	12,6	12,6	10,6	10,6	10,6	10,6
Sachanlagen	1,2	0,9	0,7	0,3	0,0	-0,2	-0,5
Finanzanlagen	0,0	1,3	0,3	0,3	0,3	0,3	0,3
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	28,3	24,2	19,9	17,5	16,4	15,3	14,3
Vorräte	0,1	0,1	0,3	0,2	0,1	0,1	0,1
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	4,2	5,1	4,4	3,9	3,3	2,9	2,9
Liquide Mittel	15,1	8,2	7,5	8,7	13,7	18,2	22,0
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	3,2	1,2	0,5	0,7	0,7	0,7	0,7
Umlaufvermögen	22,7	14,6	12,7	13,4	17,8	21,9	25,6
Bilanzsumme (Aktiva)	51,0	38,8	32,5	30,9	34,1	37,2	39,9
Passiva
Gezeichnetes Kapital	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Kapitalrücklage	28,5	28,5	28,1	28,1	28,1	28,1	28,1
Gewinnrücklagen	0,0	0,0	0,0	0,0	3,3	6,3	9,1
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	2,3	-5,5	-9,2	-7,1	-7,1	-7,1	-7,1
Buchwert	32,6	24,8	20,7	22,8	26,0	29,1	31,8
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	32,6	24,8	20,7	22,8	26,0	29,1	31,8
Rückstellungen gesamt	0,2	1,1	1,1	0,8	0,8	0,8	0,8
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	14,5	7,5	4,7	0,8	0,8	0,8	0,8
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,1	1,3	1,2	1,1	1,1	1,1	1,1
Sonstige Verbindlichkeiten	2,6	4,2	4,8	5,4	5,4	5,4	5,4
Verbindlichkeiten	18,3	14,0	11,8	8,1	8,1	8,1	8,1
Bilanzsumme (Passiva)	51,0	38,8	32,5	30,9	34,1	37,2	39,9

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	3,1 x	3,0 x	3,3 x	4,1 x	5,8 x	8,0 x	9,3 x
Capital Employed Turnover	0,4 x	0,6 x	0,8 x	0,9 x	1,0 x	1,1 x	1,2 x
ROA	1,4 %	-34,5 %	-20,6 %	12,4 %	20,0 %	19,9 %	19,2 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	16,6 %	22,8 %	23,7 %	23,7 %
ROE	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	13,4 %	11,0 %	9,0 %
Adj. ROE	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	13,4 %	11,0 %	9,0 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-12,8	-17,4	-21,1
Nettofinanzverschuldung	-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-12,8	-17,4	-21,1
Net Gearing	-1,9 %	-2,8 %	-13,5 %	-34,4 %	-49,3 %	-59,7 %	-66,4 %
Net Fin. Debt / EBITDA	-13,8 %	-20,4 %	-63,3 %	-131,6 %	-196,0 %	-273,5 %	-345,7 %
Buchwert je Aktie	18,7	14,5	12,0	13,2	15,1	16,9	18,5
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,2	1,6	1,1	3,4	5,8	8,1	10,1

CO M M E N T Veröffentlicht 29.08.2013 6

Cash flow
In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	-0,2	-5,3	-1,3	3,1	3,3	3,0	2,7
Abschreibung Anlagevermögen	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5	0,5
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,3	3,1	3,1	2,5	2,6	2,6	2,6
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,1	0,9	0,0	-0,4	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,1	-0,4	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	2,8	4,0	4,8	5,7	6,4	6,2	5,8
Veränderung Vorräte	0,0	0,0	-0,2	0,1	0,1	0,0	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	1,9	-0,5	1,0	0,1	0,6	0,4	0,0
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-1,6	1,4	-0,5	-0,6	0,0	0,0	0,0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital (gesamt)	0,3	0,9	0,4	-0,4	0,6	0,4	0,0
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	3,1	5,0	5,1	5,3	7,1	6,6	5,8
Investitionen in iAV	-2,7	-3,0	-2,7	-2,5	-1,8	-1,8	-1,8
Investitionen in Sachanlagen	-0,3	-0,2	-0,1	-0,1	-0,3	-0,3	-0,3
Zugänge aus Akquisitionen	-4,7	-7,2	-3,0	-1,4	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	-2,3	3,9	1,1	0,9	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-10,0	-6,5	-4,7	-3,1	-2,1	-2,1	-2,1
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-0,1	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	-0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-0,5	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung liquide Mittel	-7,4	-2,0	0,4	2,1	5,0	4,5	3,8
Effekte aus Wechselkursänderungen	-0,1	-0,1	0,1	-0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,7	5,6	6,1	8,1	13,2	17,7	21,5

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Kapitalfluss
Free Cash Flow	0,0	1,8	2,3	2,7	5,0	4,5	3,8
Free Cash Flow / Umsatz	0,2 %	12,4 %	16,9 %	20,1 %	37,2 %	33,8 %	28,6 %
Free Cash Flow Potential	0,8	-2,5	0,3	3,2	5,0	4,7	4,3
Free Cash Flow / Umsatz	0,2 %	12,4 %	16,9 %	20,1 %	37,2 %	33,8 %	28,6 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	7,8 %	-21,2 %	-56,4 %	124,3 %	153,2 %	148,4 %	137,9 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,4 %	3,3 %	1,4 %	0,8 %	0,6 %	0,6 %	0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	5,9 %	6,5 %	5,7 %	12,5 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	21,9 %	22,2 %	20,5 %	19,5 %	15,3 %	15,5 %	15,6 %
Maint. Capex / Umsatz	21,2 %	22,3 %	21,4 %	19,1 %	14,8 %	15,0 %	15,2 %
CAPEX / Abschreibungen	107,0 %	35,8 %	46,2 %	87,3 %	65,2 %	65,8 %	66,5 %
Avg. Working Capital / Umsatz	16,9 %	25,0 %	27,1 %	24,2 %	19,4 %	15,7 %	14,4 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	376,6 %	390,2 %	378,4 %	341,2 %	300,0 %	263,6 %	263,6 %
Vorratsumschlag	3,5 x	8,0 x	2,8 x	3,0 x	4,1 x	4,4 x	4,8 x
Receivables collection period (Tage)	111	131	118	107	89	79	80
Payables payment period (Tage)	891	697	599	780	991	910	845
Cash conversion cycle (Tage)	-757	-635	-424	-621	-879	-810	-751

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

CO M M E N T Veröffentlicht 29.08.2013 7

Working Capital

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