MeVis Medical Solutions AG

Quarterly Report • Jan 21, 2014

(CDAX, Software/IT)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Hold		DCF:	16,47	Bloomberg:	M3V GR	Führender Softwareanbieter für
		FCF-Value Potential 15e:	30,05	Reuters:	M3VG	Geräte der bildgebenden Medizin
EUR 16,50	(EUR 22,00)			ISIN:	DE000A0LBFE4
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2013e
		Marktkapitalisierung:	27,3	Freefloat	21,1 %	Beta:	1,8
Kurs	EUR 15,01	Aktienanzahl (Mio.):	1,8	Sonstige Großaktionäre	22,7 %	KBV:	1,0 x
Upside	9,9 %	EV:	10,3	Prof. Dr. Heinz-Otto Peitgen	19,4 %	EK-Quote:	77 %
		Freefloat MC:	5,8	Dr. Hartmut Jürgens	16,5 %	Net Fin. Debt / EBITDA:	-2,0 x
		Ø Trad. Vol. (30T; EUR):	30,63	Dr. Carl J. G. Evertsz	14,9 %	Net Debt / EBITDA:	-2,0 x

Verändertes Geschäftsmodell mit Großkunden Hologic - 2014e und 2015e stabil

MeVis größter Kunde, Hologic (derzeit ca. 65% Umsatzanteil (WRe)) plant mittelfristig (voraussichtlich ab 2016) eine Veränderung der Zusammenarbeit. MeVis entwickelt und vertreibt Software-Lösungen für die medizinische Diagnostik. Bisweilen wird die Software via Lizenz in medizintechnischen Apparaturen von z.B. Siemens, Philips oder Hologic eingesetzt. Ab 2016 wird MeVis in einer mehrjährigen Übergangsphase zum spezialisierten Software-Entwickler für Hologic. MeVis wird im Gegenzug als strategischer Partner am Umsatz beteiligt. Die exakten Modalitäten dieser Zusammenarbeit werden derzeit verhandelt. Umsatzeinbußen ab 2016 sind aus heutiger Sicht nicht auszuschließen.

Noch im November hatte MeVis mit höheren Investitionen für Forschung und Entwicklung (ca. 80% der Gesamtkosten) gerechnet. Die Anpassung der Kooperation macht diese Ausgaben in den Kapazitätsausbau nicht mehr erforderlich. Während der Umsatz bis einschließlich 2015 nahezu stabil gesehen wird, ist bereits kurzfristig mit einer verbesserten Kostenstruktur zu rechnen. Auch nach 2016 wird das umsatzstarke Wartungsgeschäft (ca. 42% des Umsatzes) für einen eher moderaten Rückgang des Gesamtumsatzes sorgen, da vorerst nur das Lizenzgeschäft transformiert wird.

Einen erstmaligen Ausblick für 2014 erwarten wir spätestens im Rahmen der Vorlage des Geschäftsberichts im April. Die Umsatz- und EBIT-Schätzungen werden jedoch durch die Entkonsolidierung des Joint-Venture mit Siemens adjustiert. Hier gehen wir von einer neutralen Beeinflussung der Profitabilität aus.

Die Anpassung der Schätzungen basiert auf einem erfolgsneutralen Konsolidierungseffekt. Zudem wird bereits kurzfristig der ausbleibende Anstieg der Kosten für F+E angepasst, während der Umsatz erst mittelfristig die veränderte Zusammenarbeit mit Hologic reflektiert. Die Kunden neben Hologic sind nicht von der veränderten Situation betroffen. Wir belassen das Rating auf Hold mit einem neuen Kursziel von EUR 16,50, basierend auf dem DCF-Modell. Der Bestand an liquiden Mitteln von EUR 11,5 Mio. (9M 2013) sowie ein erwarteter operativer Cashflow von ca. EUR 5 Mio. in 2014e veranschaulichen die derzeit günstige Bewertung nach dem Kursverfall der letzten Tage.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2013e (alt)	+ / -	2014e (alt)	+ / -	2015e (alt)	+ / -	Umsatzanpassung auf Grund der Entkonsolidierung des Joint Venuture mit Siemens ab 2014 (ca. EUR 1,8 Mio.)
Umsatz	14,7	0,0 %	15,5	-16,8 %	16,0	-19,4 %	Umsatzseitige Berücksichtigung der neuen Kooperation mit Hologic ab 2016
EBITDA	6,3	0,0 %	6,4	-1,6 %	6,6	-6,7 %	Rückgang der Kosten wegen ausbleibender F+E-Kosten und Effekten
EBIT	4,1	3,6 %	4,1	6,5 %	4,2	3,5 %
EBT	4,2	3,5 %	4,2	6,3 %	4,3	3,5 %	aus der Entkonsolidierung
Nettoergebnis	3,9	3,5 %	3,8	6,3 %	3,8	3,5 %

		GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (12-15e)	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
		Umsatz	-1,1 %	13,9	14,3	13,7	13,3	14,7	12,9	12,9
		Veränd. Umsatz yoy		27,9 %	3,0 %	-4,3 %	-2,4 %	10,1 %	-12,2 %	0,0 %
		Rohertragsmarge		113,3 %	114,7 %	112,3 %	114,1 %	106,1 %	109,0 %	109,0 %
		EBITDA	1,1 %	4,5	3,5	4,4	6,0	6,3	6,3	6,2
		Marge		32,3 %	24,2 %	32,3 %	44,6 %	42,8 %	48,6 %	47,7 %
		EBIT	13,5 %	1,6	-5,4	-1,6	3,0	4,2	4,3	4,3
		Marge		11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	22,3 %	28,8 %	33,4 %	33,7 %
		Nettoergebnis	21,9 %	0,4	-8,3	-4,1	2,2	4,1	4,1	3,9
		EPS	21,7 %	0,23	-4,89	-2,38	1,26	2,37	2,36	2,27
		EPS adj.	21,7 %	0,23	-4,89	-2,38	1,26	2,37	2,36	2,27
		DPS	-	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
		FCFPS		0,02	1,04	1,34	1,56	2,61	2,71	2,13
1 Monat:	-28,5 %	EV / Umsatz		2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,3 x	1,0 x	0,8 x	0,5 x
6 Monate:	22,6 %	EV / EBITDA		9,0 x	9,3 x	2,2 x	0,6 x	2,4 x	1,6 x	1,1 x
Jahresverlauf:	-28,7 %	EV / EBIT		24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	3,5 x	2,4 x	1,5 x
Letzte 12 Monate:	51,7 %	KGV		102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	6,3 x	6,4 x	6,6 x
		KGV ber.		102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	6,3 x	6,4 x	6,6 x
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		1,9 %	-7,7 %	3,2 %	93,3 %	31,2 %	43,7 %	63,3 %
24.04.14	FY 2013	Nettoverschuldung		-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-12,3	-17,0	-20,6
19.05.14	Q1	ROE		1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	16,5 %	14,1 %	11,9 %
05.06.14	AGM	ROCE (NOPAT)		1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	16,6 %	27,3 %	27,9 %	27,2 %
11.08.14	Q2	Guidance:		Steigender Umsatz, deutlicher Anstieg des EBIT

A n a l y s t / - i n Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com +49 40 309537-120

Unternehmenshintergrund

• Der Ursprung der 1998 gegründeten MeVis Medical Solutions AG geht auf das Jahr 1992 zurück, in dem das CeVis (Center for Complex Systems and Visualization) an der Universität Bremen gegründet worden ist.
• Die AG wurde mit dem Ziel gegründet, auf Basis der wissenschaftlichen Erfolge im Bereich der Forschung kommerziell erfolgreiche krankheitsorientierte Produkte zu entwickeln und diese zu vermarkten.
• Seit Gründung ist MeVis im Bereich der Computerunterstützung bildbasierter, medizinischer Diagnostik und Therapie tätig.
• MeVis ist es gelungen, zu einem weltweit führenden Anbieter von Softwarelösungen für die bildbasierte Medizin aufzusteigen. Diese Entwicklung basiert im Wesentlichen auf dem Erfolg im Bereich der digitalen Mammographie.
• Gemeinsam mit Hologic und Siemens dominieren die Lösungen der MeVis heute dieses Segment. Darüber hinaus verfügt MeVis über eine breite Produktpalette neuer Produkte.

Wettbewerbsqualität

• MeVis verfolgt eine Strategie der frühen Marktbesetzung in neuen Feldern der bildgebenden Medizintechnik. Im Fokus stehen dabei Produkte für Massenmärkte.
• Die Fähigkeit der sehr frühen Marktbesetzung zeichnet MeVis gegenüber Wettbewerbern aus.
• MeVis unterhält langfristig und interdisziplinär angelegte Kooperationen mit über 100 Kliniken und führenden Forschungszentren in Deutschland, Europa, den USA und Asien.
• MeVis pflegt Partnerschaften mit den weltweit führenden Medizintechnik-OEMs. Beispielhaft sind hier Siemens und Hologic zu nennen.

2013e 14,7 10,1 % 4,2 28,8 % 5,0 %	Detailplanung 2014e 12,9 -12,2 % 4,3 33,4 %	2015e 12,9 0,0 % 4,3	2016e 12,0 -7,0 %	2017e 11,3 -6,0 %	2018e 10,7	2019e 10,3	Übergangsphase 2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e	Term. Value
					-5,0 %	-4,0 %	10,0 -3,0 %	9,7 -3,0 %	9,4 -3,0 %	9,6 2,0 %	9,8 2,0 %	10,0 2,0 %	0,0 %
		33,7 %	3,5 29,0 %	2,8 25,0 %	2,4 22,0 %	2,0 19,0 %	1,7 17,0 %	1,5 15,0 %	1,3 14,0 %	1,3 14,0 %	1,4 14,0 %	1,4 14,0 %
	8,0 %	12,0 %	20,0 %	20,0 %	20,0 %	20,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %	25,0 %
4,0	4,0	3,8	2,8	2,3	1,9	1,6	1,3	1,1	1,0	1,0	1,0	1,0
2,1 14,0 %	2,0 15,2 %	1,8 14,0 %	1,7 14,0 %	1,6 14,0 %	1,5 14,0 %	1,3 13,0 %	1,3 13,0 %	1,3 13,0 %	1,1 12,0 %	1,1 11,0 %	1,0 10,0 %	0,9 9,0 %
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
-0,4 2,1 14,2 %	-0,7 2,1 16,0 %	0,0 2,1 16,0 %	0,0 1,9 16,0 %	-0,1 1,8 16,0 %	-0,1 1,5 14,0 %	-0,1 1,3 13,0 %	0,0 1,3 13,0 %	0,0 1,3 13,0 %	0,0 1,1 12,0 %	0,0 1,1 11,0 %	0,0 1,0 10,0 %	0,0 0,9 9,0 %
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
4,4	4,6	3,6	2,6	2,1	2,0	1,6	1,3	1,1	1,0	1,0	1,0	1,0	1
4,5	4,1	2,9	1,8	1,3	1,1	0,8	0,6	0,4	0,4	0,3	0,3	0,3	2
	55,64 %												8,72 %
0,00 %					1,00
4,2 %					2,00					0
8,00 %					2,00					0
2,50 %					2,00					0
					2,00					0
										9			1,8
12,40 %					1,80								16,47
	Sensitivität Wert je Aktie (EUR)		Liquidität Zyklizität Sonstiges Beta	Herleitung Beta: Finanzielle Stabilität Transparenz				Terminal Value Hybridkapital Minderheiten Liquide Mittel	35,64 % Wertermittlung (Mio.) Barwerte bis 2025e Zinstr. Verbindlichkeiten Pensionsrückstellungen Marktwert v. Beteiligungen Eigenkapitalwert		19 2 -1 30		Aktienzahl (Mio.) Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC -0,75 % -0,50 % -0,25 % 0,00 % 0,25 % 0,50 % 0,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,98 13,4 % 16,03 16,04 16,06 16,07 16,09 16,11 16,12 1,98 13,4 % 15,42 15,64 15,86 16,07 16,29 16,51 16,72 1,89 12,9 % 16,22 16,23 16,25 16,27 16,29 16,30 16,32 1,89 12,9 % 15,60 15,82 16,04 16,27 16,49 16,71 16,94 1,85 12,7 % 16,32 16,33 16,35 16,37 16,39 16,41 16,43 1,85 12,7 % 15,69 15,92 16,14 16,37 16,60 16,82 17,05 1,80 12,4 % 16,42 16,44 16,45 16,47 16,49 16,52 16,54 1,80 12,4 % 15,79 16,02 16,24 16,47 16,70 16,93 17,16 1,75 12,2 % 16,52 16,54 16,56 16,58 16,60 16,63 16,65 1,75 12,2 % 15,89 16,12 16,35 16,58 16,81 17,05 17,28 1,71 11,9 % 16,63 16,65 16,67 16,69 16,72 16,74 16,77 1,71 11,9 % 15,99 16,22 16,46 16,69 16,93 17,17 17,40 1,62 11,4 % 16,86 16,88 16,91 16,93 16,96 16,99 17,01 1,62 11,4 % 16,20 16,44 16,69 16,93 17,17 17,42 17,66

Durch die veränderte Zusammenarbeit mit Hologic werden fallende Umsätze ab 2016 erwartet.

Dies führt zu einem geringeren operativen Leverage. Fallende EBIT-Margen sind die Folge.

Wertermittlung
	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
KBV	1,3 x	1,3 x	0,6 x	0,5 x	1,0 x	0,9 x	0,8 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,17	1,63	1,05	3,44	5,79	8,09	10,22
EV / Umsatz	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,3 x	1,0 x	0,8 x	0,5 x
EV / EBITDA	9,0 x	9,3 x	2,2 x	0,6 x	2,4 x	1,6 x	1,1 x
EV / EBIT	24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	3,5 x	2,4 x	1,5 x
EV / EBIT adj.*	24,7 x	n.a.	n.a.	1,2 x	3,5 x	2,4 x	1,5 x
Kurs / FCF	n.a.	18,5 x	5,4 x	4,2 x	5,8 x	5,5 x	7,1 x
KGV	102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	6,3 x	6,4 x	6,6 x
KGV ber.*	102,1 x	n.a.	n.a.	5,2 x	6,3 x	6,4 x	6,6 x
Dividendenrendite	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Free Cash Flow Yield Potential	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	93,3 %	31,2 %	43,7 %	63,3 %
*Adjustiert um: -

GuV

In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Umsatz	13,9	14,3	13,7	13,3	14,7	12,9	12,9
Veränd. Umsatz yoy	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	-2,4 %	10,1 %	-12,2 %	0,0 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	2,3	2,8	2,4	2,4	1,6	1,8	1,8
Gesamterlöse	16,2	17,1	16,1	15,8	16,3	14,7	14,7
Materialaufwand	0,5	0,7	0,7	0,5	0,7	0,6	0,6
Rohertrag	15,7	16,4	15,4	15,2	15,6	14,1	14,1
Rohertragsmarge	113,3 %	114,7 %	112,3 %	114,1 %	106,1 %	109,0 %	109,0 %
Personalaufwendungen	9,8	10,4	9,2	8,1	7,9	6,8	6,8
Sonstige betriebliche Erträge	1,8	1,1	1,1	1,1	0,5	0,5	0,4
Sonstige betriebliche Aufwendungen	3,3	3,7	2,9	2,3	1,9	1,5	1,5
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	4,5	3,5	4,4	6,0	6,3	6,3	6,2
Marge	32,3 %	24,2 %	32,3 %	44,6 %	42,8 %	48,6 %	47,7 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,5	5,8	3,0	0,5	0,3	0,3	0,3
EBITA	3,9	-2,3	1,5	5,5	6,0	6,0	5,9
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,3	3,1	3,1	2,5	1,8	1,7	1,5
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	1,6	-5,4	-1,6	3,0	4,2	4,3	4,3
Marge	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	22,3 %	28,8 %	33,4 %	33,7 %
EBIT adj.	1,6	-5,4	-1,6	3,0	4,2	4,3	4,3
Zinserträge	0,6	0,4	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	1,0	0,7	0,3	0,3	0,0	0,0	0,0
Sonstiges Finanzergebnis	-0,1	0,1	-1,0	-0,3	0,0	0,0	0,0
EBT	1,2	-5,6	-2,9	2,4	4,3	4,4	4,4
Marge	8,4 %	-39,2 %	-21,3 %	17,7 %	29,3 %	34,2 %	34,5 %
Steuern gesamt	0,8	2,7	1,2	0,2	0,2	0,4	0,5
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,4	-8,3	-4,1	2,2	4,1	4,1	3,9
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,4	-8,3	-4,1	2,2	4,1	4,1	3,9
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	0,4	-8,3	-4,1	2,2	4,1	4,1	3,9
Marge	2,9 %	-58,4 %	-29,9 %	16,2 %	27,8 %	31,5 %	30,3 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
EPS	0,23	-4,89	-2,38	1,26	2,37	2,36	2,27
EPS adj.	0,23	-4,89	-2,38	1,26	2,37	2,36	2,27
*Adjustiert um:

Guidance: Steigender Umsatz, deutlicher Anstieg des EBIT

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	84,4 %	95,3 %	85,2 %	73,5 %	68,1 %	65,3 %	66,2 %
Operating Leverage	5,2 x	n.a.	16,3 x	n.a.	4,2 x	-0,1 x	n.a.
EBITDA / Interest expenses	4,5 x	4,8 x	12,8 x	17,2 x	n.a.	n.a.	n.a.
Steuerquote (EBT)	65,9 %	-48,9 %	-40,4 %	8,3 %	5,0 %	8,0 %	12,0 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Umsatz je Mitarbeiter	58.029	63.799	102.075	119.170	133.636	115.179	115.179

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	27,1	22,0	18,9	16,8	16,9	17,0	17,2
davon übrige imm. VG	10,5	9,4	6,3	6,2	6,3	6,4	6,6
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,6	12,6	12,6	10,6	10,6	10,6	10,6
Sachanlagen	1,2	0,9	0,7	0,3	0,3	0,3	0,3
Finanzanlagen	0,0	1,3	0,3	0,3	0,3	0,3	0,3
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	28,3	24,2	19,9	17,5	17,5	17,6	17,9
Vorräte	0,1	0,1	0,3	0,2	0,1	0,1	0,1
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	4,2	5,1	4,4	3,9	3,6	2,8	2,8
Liquide Mittel	15,1	8,2	7,5	8,7	13,2	17,8	21,5
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	3,2	1,2	0,5	0,7	0,7	0,7	0,7
Umlaufvermögen	22,7	14,6	12,7	13,4	17,5	21,4	25,0
Bilanzsumme (Aktiva)	51,0	38,8	32,5	30,9	35,1	39,0	42,9
Passiva
Gezeichnetes Kapital	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Kapitalrücklage	28,5	28,5	28,1	28,1	28,1	28,1	28,1
Gewinnrücklagen	0,0	0,0	0,0	0,0	4,1	8,1	12,1
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	2,3	-5,5	-9,2	-7,1	-7,1	-7,1	-7,1
Buchwert	32,6	24,8	20,7	22,8	26,9	30,9	34,8
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	32,6	24,8	20,7	22,8	26,9	30,9	34,8
Rückstellungen gesamt	0,2	1,1	1,1	0,8	0,8	0,8	0,8
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	14,5	7,5	4,7	0,8	0,8	0,8	0,8
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,1	1,3	1,2	1,1	1,2	1,1	1,1
Sonstige Verbindlichkeiten	2,6	4,2	4,8	5,4	5,4	5,4	5,4
Verbindlichkeiten	18,3	14,0	11,8	8,1	8,2	8,1	8,1
Bilanzsumme (Passiva)	51,0	38,8	32,5	30,9	35,1	39,0	42,9

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	3,1 x	3,0 x	3,3 x	4,1 x	5,2 x	6,1 x	6,1 x
Capital Employed Turnover	0,4 x	0,6 x	0,8 x	0,9 x	1,0 x	0,9 x	0,9 x
ROA	1,4 %	-34,5 %	-20,6 %	12,4 %	23,3 %	23,0 %	21,9 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	1,7 %	-28,8 %	-11,0 %	16,6 %	27,3 %	27,9 %	27,2 %
ROE	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	16,5 %	14,1 %	11,9 %
Adj. ROE	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	9,9 %	16,5 %	14,1 %	11,9 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-12,3	-17,0	-20,6
Nettofinanzverschuldung	-0,6	-0,7	-2,8	-7,8	-12,3	-17,0	-20,6
Net Gearing	-1,9 %	-2,8 %	-13,5 %	-34,4 %	-45,9 %	-54,9 %	-59,3 %
Net Fin. Debt / EBITDA	-13,8 %	-20,4 %	-63,3 %	-131,6 %	-195,7 %	-270,8 %	-335,5 %
Buchwert je Aktie	18,7	14,5	12,0	13,2	15,6	17,9	20,2
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,2	1,6	1,1	3,4	5,8	8,1	10,2

CO M M E N T Veröffentlicht 21.01.2014 6

Cash flow
In EUR Mio.	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	-0,2	-5,3	-1,3	3,1	4,1	4,1	3,9
Abschreibung Anlagevermögen	0,5	5,8	3,0	0,5	0,3	0,3	0,3
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,3	3,1	3,1	2,5	1,8	1,7	1,5
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,1	0,9	0,0	-0,4	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,1	-0,4	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	2,8	4,0	4,8	5,7	6,1	6,0	5,7
Veränderung Vorräte	0,0	0,0	-0,2	0,1	0,1	0,0	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	1,9	-0,5	1,0	0,1	0,3	0,8	0,0
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-1,6	1,4	-0,5	-0,6	0,1	-0,1	0,0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital (gesamt)	0,3	0,9	0,4	-0,4	0,4	0,7	0,0
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	3,1	5,0	5,1	5,3	6,6	6,7	5,7
Investitionen in iAV	-2,7	-3,0	-2,7	-2,5	-1,8	-1,8	-1,8
Investitionen in Sachanlagen	-0,3	-0,2	-0,1	-0,1	-0,3	-0,3	-0,3
Zugänge aus Akquisitionen	-4,7	-7,2	-3,0	-1,4	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	-2,3	3,9	1,1	0,9	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-10,0	-6,5	-4,7	-3,1	-2,1	-2,1	-2,1
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-0,1	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	-0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-0,5	-0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung liquide Mittel	-7,4	-2,0	0,4	2,1	4,5	4,7	3,7
Effekte aus Wechselkursänderungen	-0,1	-0,1	0,1	-0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,7	5,6	6,1	8,1	12,6	17,3	21,0

Kennzahlen

	2009	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
Kapitalfluss
Free Cash Flow	0,0	1,8	2,3	2,7	4,5	4,7	3,7
Free Cash Flow / Umsatz	0,2 %	12,4 %	16,9 %	20,1 %	30,6 %	36,1 %	28,4 %
Free Cash Flow Potential	0,8	-2,5	0,3	3,2	4,7	4,5	4,2
Free Cash Flow / Umsatz	0,2 %	12,4 %	16,9 %	20,1 %	30,6 %	36,1 %	28,4 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	7,8 %	-21,2 %	-56,4 %	124,3 %	109,9 %	114,8 %	93,6 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,4 %	3,3 %	1,4 %	0,8 %	0,6 %	0,6 %	0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	5,9 %	6,5 %	5,7 %	12,5 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	21,9 %	22,2 %	20,5 %	19,5 %	14,2 %	16,0 %	16,0 %
Maint. Capex / Umsatz	21,2 %	22,3 %	21,4 %	19,1 %	13,6 %	15,5 %	15,5 %
CAPEX / Abschreibungen	107,0 %	35,8 %	46,2 %	87,3 %	101,7 %	105,1 %	114,0 %
Avg. Working Capital / Umsatz	16,9 %	25,0 %	27,1 %	24,2 %	18,5 %	16,7 %	14,0 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	376,6 %	390,2 %	378,4 %	341,2 %	300,0 %	254,5 %	254,5 %
Vorratsumschlag	3,5 x	8,0 x	2,8 x	3,0 x	7,0 x	6,5 x	6,5 x
Receivables collection period (Tage)	111	131	118	107	89	79	79
Payables payment period (Tage)	891	697	599	780	622	622	622
Cash conversion cycle (Tage)	-757	-635	-424	-621	-558	-554	-554

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

Free Cash Flow Generation

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