technotrans SE

Investor Presentation • Aug 25, 2014

(CDAX, Capital Goods)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Buy		DCF:	10,29	Bloomberg:	TTR1 GR	technotrans ist ein führender
		FCF-Value Potential 15e:	11,32	Reuters:	TTRGn	Zulieferer von Peripheriegeräten für
EUR 10,80	(EUR 10,50)			ISIN:	DE000A0XYGA7	Druckmaschinen
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2014e
		Marktkapitalisierung:	55	Freefloat	92,5 %	Beta:	1,4
Kurs	EUR 8,45	Aktienanzahl (Mio.):	6	Management	7,5 %	KBV:	1,2 x
Upside	27,8 %	EV:	52			EK-Quote:	59 %
		Freefloat MC:	50
		Ø Trad. Vol. (30T; EUR):	66,11

Q2 im Rahmen der Erwartungen; positiver Ausblick in Q3

Berichtete Kennzahlen Q2/2014:									Kommentar zu den Kennzahlen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	Q2 14	Q2 14e	Q2 13	yoy	6M 14	6M 14e	6M 13	yoy	technotrans hat Q2 Zahlen veröffentlicht, die nahezu unseren Schätzungen entsprachen.
Umsatz EBIT Marge	27 2 5,8 %	27 2 5,9 %	26 1 4,5 %	4 % 33 %	54 3 5,5 %	54 3 5,5 %	52 2 4,3 %	4 % 31 %	Der Umsatz lag bei EUR 27,2 Mio. (EUR 27,3 Mio. erwartet, Q2 13 EUR 26,2 Mio.)
Nettoergebnis Marge EPS	1 3,4 % 0,14	1 3,5 % 0,15	1 2,4 % 0,10	47 % 47 %	2 3,4 % 0,28	2 3,4 % 0,29	1 2,4 % 0,20	45 % 45 %	Das Unternehmen generierte ein Q2 EBIT von EUR 1,6 Mio. (Q2 13 EUR 1,2 Mio.), das unseren Erwartungen entsprach. Die EPS erreichten EUR 0,14 (EUR 0,15 erwartet, Q2 13 EUR 0,10).

Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung für die technotrans Aktien, haben jedoch unser Kursziel von EUR 10,50 auf EUR 10,80 angehoben, da wir unsere Schätzungen für H2 2014 und die Folgejahre erhöht haben. Nach der Veröffentlichung von Q2 Zahlen, die nahezu unsere Prognosen entsprachen, hat das Unternehmen seine Guidance mit einem GJ 14 Umsatz von EUR 110 Mio. (+5%) und einer EBIT-Marge von 4-6% bekräftigt. Das Unternehmen scheint sich unserer Ansicht nach auf einem guten Weg zu befinden, das obere Ende des Margenkorridors zu erreichen. Wir haben unsere Erwartung für die EBIT-Marge in diesem Jahr von 5,4% auf 5,6% angehoben.

H1 2014 verzeichnete erneut einen beachtlichen Fortschritt in Bezug auf die Geschäftsentwicklung außerhalb der Druckindustrie. Nach einem organischen Wachstum von 25% in H1, macht das Geschäft außerhalb der Print-Industrie nunmehr ca. 35% des technotrans Geschäfts aus. Diese beeindruckende Entwicklung wird in erster Linie durch das Geschäft mit den Laser- und Werkzeugmaschinenindustrien angetrieben. Darüber hinaus scheinen neue Produkte für Temperaturregelung, Filtrierung, Aufbereitung von Kühlmitteln und Sprühbeölung zunehmend die Aufmerksamkeit der Kunden in den Bereichen Medizintechnologie, Transport oder Sicherheitstechnik auf sich zu ziehen. Zum Beispiel benötigen die kommenden Hochleistungsscannertechnologien für Flughafensicherheit eine Flüssigkeitskühlung und werden sehr wahrscheinlich mit Produkten von technotrans ausgestattet. Der erste Flughafen sollte bereits in diesem Jahr damit ausgestattet werden. technotrans hat in der Druckmaschinenindustrie in den Bereichen Offset- und Flexodruck Marktanteile hinzugewonnen, teilweise aufgrund eines Single-Source Liefervertrages mit Koenig & Bauer. Das Unternehmen plant für die kommenden 2-3 Jahre eine Ausweitung des Geschäfts außerhalb der Druckindustrie auf insgesamt 50% bei einem mehr oder weniger stabilen Geschäft mit der Druckindustrie.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2014e (alt)	+ / -	2015e (alt)	+ / -	2016e (alt)	+ / -	Da der Q2 Umsatz unseren Prognosen entsprach und das Unternehmen einen positiven Ausblick für Q3 veröffentlicht hat, lassen wir unsere Annahme
Umsatz	110	0,0 %	115	0,0 %	119	0,0 %	für den Umsatz unverändert EBIT-Schätzung leicht angehoben, da wir nun niedrigere als bisher erwartete
EBIT	6	1,7 %	7	2,9 %	8	0,6 %	Funktionskosten erwarten
EPS	0,51	8,4 %	0,61	3,6 %	0,74	0,7 %	Die Annahme für das Nettoergebnis steigt aufgrund einer besser als
DPS	0,25	0,0 %	0,30	0,0 %	0,37	0,0 %	erwarteten Entwicklung des Finanzergebnisses sogar noch stärker und führt
Nettoverschuld ung	-4	0,0 %	-7	0,0 %	-10	0,0 %	zu einem niedrigeren negativen Finanzergebnis für das Geschäftsjahr

	GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (13-16e)	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
	Umsatz Veränd. Umsatz yoy	4,3 %	86 4,5 %	97 13,2 %	91 -6,8 %	105 16,0 %	110 5,0 %	115 4,0 %	119 4,0 %
	Rohertragsmarge		29,6 %	31,6 %	34,9 %	31,5 %	33,5 %	33,6 %	33,7 %
	EBITDA	12,9 %	7	8	8	8	9	10	11
	Marge		7,7 %	8,2 %	9,2 %	7,4 %	8,5 %	9,0 %	9,4 %
	EBIT	20,7 %	3	5	5	5	6	7	8
	Marge		3,5 %	4,9 %	5,9 %	4,4 %	5,5 %	6,2 %	6,8 %
	Nettoergebnis	17,0 %	2	3	3	3	4	4	5
	EPS	17,0 %	0,24	0,47	0,48	0,47	0,55	0,63	0,75
	EPS adj.	-	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
	DPS	22,8 %	0,00	0,00	0,12	0,20	0,25	0,30	0,37
Rel. Performance vs CDAX:	Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	2,2 %	2,3 %	3,0 %	3,6 %	4,4 %
1 Monat: 1,9 %	FCFPS		0,97	0,56	2,04	-0,53	0,60	0,73	0,74
	EV / Umsatz		0,5 x	0,4 x	0,3 x	0,5 x	0,5 x	0,4 x	0,4 x
6 Monate: 9,8 %	EV / EBITDA		6,4 x	5,2 x	3,2 x	6,9 x	5,6 x	4,8 x	4,2 x
Jahresverlauf: 11,5 %	EV / EBIT		13,9 x	8,7 x	4,9 x	11,6 x	8,6 x	7,0 x	5,8 x
Letzte 12 Monate: -11,6 %	KGV		24,5 x	12,5 x	11,5 x	18,4 x	15,3 x	13,4 x	11,3 x
	KGV ber.		n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Unternehmenstermine:	FCF Yield Potential		11,7 %	13,5 %	20,3 %	10,1 %	11,4 %	13,5 %	15,4 %
07.11.14 Q3	Nettoverschuldung		5	4	-9	-2	-4	-7	-10
	ROE		4,7 %	8,5 %	7,9 %	7,2 %	8,2 %	8,9 %	10,1 %
	ROCE (NOPAT)		6,0 %	9,3 %	9,7 %	9,9 %	10,0 %	12,1 %	14,2 %
	Guidance:	Umsatz 110 Mio EUR, +-5%, EBIT-Marge 4-6%

A n a l y s t / - i n Eggert Kuls ekuls@warburg-research.com +49 40 309537-256

Unternehmenshintergrund

• Der seit 1998 gelistete Druckmaschinenzulieferer technotrans ist ein Technologie- und Dienstleistungsunternehmen mit der Kernkompetenz Flüssigkeiten-Technologie.
• Deutlich mehr als die Hälfte des Umsatzes werden mit dem Bereich Technology, der Peripheriegeräte für Druckmaschinen vor allem an OEM´s liefert, generiert. Der restliche Umsatz entfällt auf den Bereich Services.
• Neben dem produktbegleitenden Service für die Peripheriegeräte ist hier das Geschäft mit Dokumentation und Software enthalten. Produziert wird in Deutschland und China.
• technotrans beschränkt die Wertschöpfung im Wesentlichen auf Entwicklung und Montage und hält damit die Kapitalbindung sowie die Fertigungstiefe (10-20%, je nach Produkt) niedrig.

Wettbewerbsqualität

• In dem schrumpfenden Druckmaschinenmarkt, der von wenigen Playern dominiert wird, ist es die erklärte Strategie von technotrans, den wertmäßigen Anteil von technotrans-Produkten pro Druckmaschine sukzessive auszubauen.
• Zielsetzung ist, bei jedem Produkt Marktführer zu werden. Generell werden Weltmarktanteile von mindestens 50% angestrebt. Damit ist technotrans in der Lage, sowohl technisch als auch preismäßig die Standards zu setzen.
• Angesichts der begrenzten Wachstumsmöglichkeiten im Geschäft mit den Druckmaschinenherstellern soll das Geschäft mit anderen Investitionsgüterherstellern ausgebaut werden.
• Mit der Akquisition von Termotek gelang der Sprung ins Geschäft mit Kühlsystemen für Hochleistungslaser. Das Geschäft außerhalb der Druckindustrie soll mittelfristig auf 30% vom Umsatz gesteigert werden.

DCF Modell
		Detailplanung							Übergangsphase					Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e	2026e
Umsatz	110	115	119	124	129	134	138	143	147	151	156	160	165
Umsatzwachstum	5,0 %	4,0 %	4,0 %	4,0 %	4,0 %	4,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	0,5 %
EBIT	6	7	8	9	9	9	10	10	10	11	11	11	12
EBIT-Marge	5,5 %	6,2 %	6,8 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %	7,0 %
Steuerquote (EBT)	31,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %
NOPAT	4	5	6	6	6	7	7	7	7	7	8	8	8
Abschreibungen	3	3	3	3	3	3	3	3	3	3	4	4	4
Abschreibungsquote	3,0 %	2,8 %	2,6 %	2,5 %	2,5 %	2,5 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %
Veränd. Rückstellungen	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1
- Investitionen	2	3	3	3	3	3	3	3	3	3	4	4	4
Investitionsquote	1,8 %	2,2 %	2,5 %	2,5 %	2,5 %	2,5 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %	2,3 %
Sonstiges	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Free Cash Flow (WACC Modell)	5	5	5	5	5	6	6	6	6	7	7	7	7	6
Barwert FCF	5	4	4	4	4	3	3	3	3	3	3	2	2	22
Anteil der Barwerte		20,36 %						46,35 %						33,29 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2026e			44
Fremdkapitalquote	5,00 %		Finanzielle Stabilität			1,00		Terminal Value Zinstr. Verbindlichkeiten			22 15
FK-Zins (nach Steuern)	2,8 %		Liquidität (Aktie)			1,50		Pensionsrückstellungen			0
Marktrendite	8,00 %		Zyklizität			1,50	Hybridkapital				0
Risikofreie Rendite	2,50 %		Transparenz			1,50	Minderheiten				1
			Sonstiges			1,50		Marktwert v. Beteiligungen			0
								Liquide Mittel			17	Aktienzahl (Mio.)		6,5
WACC	9,83 %		Beta			1,40		Eigenkapitalwert			66	Wert je Aktie (EUR)		10,29

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
Beta WACC	-0,25 %	0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	1,00 %	1,25 %	Beta WACC	-1,5 pp	-1,0 pp		-0,5 pp +0,0 pp	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
1,59 10,8 %	9,12	9,18	9,24	9,31	9,38	9,45	9,52	1,59 10,8 %	7,02	7,78	8,54	9,31	10,07	10,84	11,60
1,50 10,3 %	9,56	9,63	9,70	9,77	9,85	9,94	10,03	1,50 10,3 %	7,36	8,16	8,97	9,77	10,58	11,38	12,19
1,45 10,1 %	9,79	9,87	9,94	10,02	10,11	10,20	10,30	1,45 10,1 %	7,54	8,37	9,20	10,02	10,85	11,68	12,50
1,40 9,8 %	10,04	10,12	10,20	10,29	10,38	10,48	10,58	1,40 9,8 %	7,74	8,59	9,44	10,29	11,14	11,99	12,84
1,35 9,6 %	10,29	10,38	10,47	10,57	10,67	10,78	10,89	1,35 9,6 %	7,95	8,82	9,69	10,57	11,44	12,31	13,19
1,30 9,3 %	10,56	10,66	10,76	10,86	10,97	11,09	11,21	1,30 9,3 %	8,16	9,06	9,96	10,86	11,76	12,66	13,56
1,21 8,8 %	11,15	11,26	11,38	11,50	11,63	11,77	11,92	1,21 8,8 %	8,64	9,59	10,55	11,50	12,46	13,41	14,37

Das erwartete Wachstum resultiert aus neu adressierten Märkten, wie Werkzeugmaschinen und Laser

Wir erwarten mfr. 7% operative Marge durch bessere Fixkostendeckung

Das frühere Hauptgeschäft Print sollte längerfristig weiter an Bedeutung verlieren

Wir gehen nicht davon aus, daß die neu adressierten Märkte zweistellige Margen wie in der Vergangenheit erlauben

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio.		2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter		2	3	3	3	4	4	5
+ Abschreibung + Amortisation		4	3	3	3	3	3	3
- Zinsergebnis (netto)		-1	-1	-1	-1	-1	-1	-1
- Erhaltungsinvestitionen		1	1	1	2	2	2	2
+ Sonstiges		0	0	0	0	0	0	0
= Free Cash Flow Potential		5	6	5	5	6	7	7
Free Cash Flow Yield Potential		11,7 %	13,5 %	20,3 %	10,1 %	11,4 %	13,5 %	15,4 %
WACC		9,83 %	9,83 %	9,83 %	9,83 %	9,83 %	9,83 %	9,83 %
= Enterprise Value (EV)		42	42	26	54	52	50	47
= Fair Enterprise Value		50	57	55	55	61	68	74
- Nettoverschuldung (Liquidität)		-2	-2	-2	-2	-4	-7	-10
- Pensionsverbindlichkeiten		0	0	0	0	0	0	0
- Sonstige		0	0	0	0	0	0	0
- Marktwert Anteile Dritter		0	0	0	0	2	2	2
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen		0	0	0	0	0	0	0
= Faire Marktkapitalisierung		52	59	56	57	63	73	81
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)		6	6	6	6	6	6	6
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)		8,18	9,17	8,71	8,83	9,77	11,32	12,58
Premium (-) / Discount (+) in %						15,6 %	33,9 %	48,9 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	12,83 %	6,21	7,06	6,74	6,83	7,56	8,86	9,92
	11,83 %	6,71	7,63	7,29	7,38	8,18	9,54	10,66
	10,83 %	7,31	8,31	7,94	8,04	8,90	10,35	11,54
WACC	9,83 %	8,03	9,14	8,72	8,84	9,77	11,32	12,59
	8,83 %	8,91	10,14	9,68	9,81	10,84	12,52	13,88
	7,83 %	10,02	11,41	10,88	11,03	12,18	14,02	15,51
	6,83 %	11,45	13,04	12,44	12,61	13,92	15,96	17,60

Wir erwarten einen steigenden FCF Value aufgrund verbesserter Ergebnisse

Peer Group

Unternehmen	Kurs	EV / Umsatz		EV / EBITDA		EV / EBIT		KGV	EPS CAGR
Kurse in lokaler Währung		14e	14e	15e	14e	15e	14e	15e	(13-16e)
Bobst Group	40,50	0,6	7,4	6,2	12,0	9,3	19,3	14,3	32,9 %
Heidelberger Druck	2,39	0,4	6,8	4,8	10,0	7,5	22,3	9,7	79,8 %
Koenig & Bauer	10,86	0,1	3,3	2,2	39,9	4,6	22,9	6,5	-
Komori	1.295,00	0,6	5,2	4,9	6,5	6,1	9,5	8,7	-22,9 %
Ryobi	310,00	0,3	2,6	4,1	6,7	10,1	9,7	7,8	17,4 %
Mittelwert		0,4	5,1	4,5	15,0	7,5	16,7	9,4	26,8 %
Median		0,4	5,2	4,8	10,0	7,5	19,3	8,7
technotrans	8,45	0,5	5,6	4,8	8,6	7,0	15,3	13,4
Bewertungsunterschied zum		6,1 %	7,3 %	-0,2 %	-13,6 %	-6,6 %	-20,9 %	53,8 %

…

Wertermittlung

	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
KBV	1,1 x	1,0 x	0,9 x	1,3 x	1,2 x	1,1 x	1,1 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	5,02	5,11	5,58	5,94	6,27	6,65	7,10
EV / Umsatz	0,5 x	0,4 x	0,3 x	0,5 x	0,5 x	0,4 x	0,4 x
EV / EBITDA	6,4 x	5,2 x	3,2 x	6,9 x	5,6 x	4,8 x	4,2 x
EV / EBIT	13,9 x	8,7 x	4,9 x	11,6 x	8,6 x	7,0 x	5,8 x
EV / EBIT adj.*	13,9 x	8,7 x	4,9 x	11,6 x	8,6 x	7,0 x	5,8 x
Kurs / FCF	6,0 x	8,5 x	3,7 x	158,0 x	11,3 x	11,6 x	11,5 x
KGV	24,5 x	12,5 x	11,5 x	18,4 x	15,3 x	13,4 x	11,3 x
KGV ber.*	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Dividendenrendite	0,0 %	0,0 %	2,2 %	2,3 %	3,0 %	3,6 %	4,4 %
Free Cash Flow Yield Potential	11,7 %	13,5 %	20,3 %	10,1 %	11,4 %	13,5 %	15,4 %
*Adjustiert um: -

GuV
In EUR Mio.	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Umsatz	86	97	91	105	110	115	119
Veränd. Umsatz yoy	4,5 %	13,2 %	-6,8 %	16,0 %	5,0 %	4,0 %	4,0 %
Herstellungskosten	60	66	59	72	74	76	79
Bruttoergebnis	25	31	32	33	37	39	40
Bruttomarge	29,6 %	31,6 %	34,9 %	31,5 %	33,5 %	33,6 %	33,7 %
Forschung und Entwicklung	2	2	2	3	3	3	3
Vertriebskosten	13	14	13	15	16	16	17
Verwaltungskosten	10	11	11	12	13	13	13
Sonstige betriebliche Aufwendungen	2	2	2	1	2	2	2
Sonstige betriebliche Erträge	6	4	2	3	2	3	3
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0	0	0	0	0	0	0
EBITDA	7	8	8	8	9	10	11
Marge	7,7 %	8,2 %	9,2 %	7,4 %	8,5 %	9,0 %	9,4 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	3	2	2	2	2	2	2
EBITA	4	6	6	6	7	8	9
Abschreibungen auf iAV	1	1	1	1	1	1	1
Goodwill-Abschreibung	0	0	0	0	0	0	0
EBIT	3	5	5	5	6	7	8
Marge	3,5 %	4,9 %	5,9 %	4,4 %	5,5 %	6,2 %	6,8 %
EBIT adj.	3	5	5	5	6	7	8
Zinserträge	0	0	0	0	0	0	0
Zinsaufwendungen	1	1	1	1	1	1	1
Sonstiges Finanzergebnis	0	0	0	0	0	0	0
EBT	2	4	5	4	6	6	7
Marge	2,2 %	4,0 %	5,2 %	3,6 %	5,0 %	5,4 %	6,1 %
Steuern gesamt	0	1	2	1	2	2	2
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2	3	3	3	4	4	5
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0	0	0	0	0	0	0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2	3	3	3	4	4	5
Minderheitenanteile	0	0	0	0	0	0	0
Nettoergebnis	2	3	3	3	4	4	5
Marge	1,8 %	3,1 %	3,4 %	2,9 %	3,2 %	3,5 %	4,0 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	6	6	6	6	6	6	6
EPS	0,24	0,47	0,48	0,47	0,55	0,63	0,75
EPS adj.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
*Adjustiert um:

Guidance: Umsatz 110 Mio EUR, +-5%, EBIT-Marge 4-6%

Kennzahlen

	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Operating Leverage	n.a.	4,4 x	-1,8 x	-0,9 x	6,2 x	4,2 x	3,7 x
EBITDA / Interest expenses	5,5 x	8,6 x	11,5 x	8,4 x	16,6 x	11,6 x	13,4 x
Steuerquote (EBT)	19,1 %	22,6 %	33,8 %	21,0 %	31,0 %	30,0 %	30,0 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	25,1 %	43,8 %	42,2 %	44,4 %	46,6 %
Umsatz je Mitarbeiter	138.527	147.595	143.000	164.386	143.464	147.290	151.242

Bilanz
In EUR Mio.	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	2	4	5	4	4	4	3
davon übrige imm. VG	2	2	2	5	1	1	1
davon Geschäfts- oder Firmenwert	0	3	3	6	6	6	6
Sachanlagen	20	16	14	16	15	15	15
Finanzanlagen	1	4	0	0	0	0	0
Sonstiges langfristiges Vermögen	5	4	4	10	10	10	8
Anlagevermögen	28	29	23	30	29	28	27
Vorräte	15	14	13	14	15	15	16
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	10	10	9	10	10	11	11
Liquide Mittel	13	13	19	17	19	22	25
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	2	2	1	1	3	4	5
Umlaufvermögen	40	39	42	43	48	52	57
Bilanzsumme (Aktiva)	68	67	65	73	77	81	84
Passiva
Gezeichnetes Kapital	7	7	7	7	7	7	7
Kapitalrücklage	41	40	43	45	45	45	45
Gewinnrücklagen	-14	-10	-9	-9	-8	-6	-3
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	0	0	0	0	0	0	0
Buchwert	34	37	41	43	45	47	49
Anteile Dritter	0	0	0	1	1	1	1
Eigenkapital	34	37	41	44	45	48	50
Rückstellungen gesamt	7	6	6	5	6	6	6
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0	0	0	0	0	0	0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	18	17	9	15	15	15	15
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	8	10	3	3	3	3	0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	3	3	2	3	3	3	3
Sonstige Verbindlichkeiten	6	5	7	6	6	7	7
Verbindlichkeiten	34	30	24	29	30	30	30
Bilanzsumme (Passiva)	68	67	65	73	77	81	84

Kennzahlen

	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	2,2 x	2,7 x	2,8 x	2,9 x	3,1 x	3,1 x	3,2 x
Capital Employed Turnover	2,2 x	2,4 x	2,9 x	2,5 x	2,7 x	2,9 x	3,0 x
ROA	5,5 %	10,6 %	13,6 %	9,9 %	12,2 %	14,5 %	18,0 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	6,0 %	9,3 %	9,7 %	9,9 %	10,0 %	12,1 %	14,2 %
ROE	4,7 %	8,5 %	7,9 %	7,2 %	8,2 %	8,9 %	10,1 %
Adj. ROE	4,7 %	8,5 %	7,9 %	7,2 %	8,2 %	8,9 %	10,1 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	5	4	-9	-2	-4	-7	-10
Nettofinanzverschuldung	5	4	-9	-2	-4	-7	-10
Net Gearing	14,7 %	10,7 %	-22,4 %	-3,6 %	-9,1 %	-15,2 %	-20,1 %
Net Fin. Debt / EBITDA	72,6 %	47,2 %	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Buchwert je Aktie	5,3	5,8	6,3	6,6	6,9	7,2	7,6
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	5,0	5,1	5,6	5,9	6,3	6,7	7,1

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Cash flow
In EUR Mio.	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	2	3	3	3	4	4	5
Abschreibung Anlagevermögen	3	2	2	2	2	2	2
Amortisation Goodwill	0	0	0	0	0	0	0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	1	1	1	1	1	1	1
Veränderung langfristige Rückstellungen	0	0	0	0	0	0	0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	2	0	1	0	0	0	0
Cash Flow	7	6	8	6	7	8	8
Veränderung Vorräte	1	2	1	1	0	0	0
Veränderung Forderungen aus L+L	1	1	2	0	0	0	0
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-1	-2	0	-4	0	0	0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-1	-2	1	-1	0	0	0
Veränderung Working Capital (gesamt)	0	0	3	-3	0	0	0
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	7	6	11	3	7	7	8
Investitionen in iAV	0	0	1	1	1	1	1
Investitionen in Sachanlagen	1	1	1	2	2	2	3
Zugänge aus Akquisitionen	0	1	1	4	1	0	0
Finanzanlageninvestitionen	0	0	0	0	0	0	0
Erlöse aus Anlageabgängen	0	0	4	0	0	0	0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	1	2	-2	6	3	3	3
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-4	-4	-7	2	0	0	0
Dividende Vorjahr	0	0	0	1	1	2	2
Erwerb eigener Aktien	0	0	0	0	0	0	0
Kapitalmaßnahmen	0	0	0	0	0	0	0
Sonstiges	0	0	0	0	0	0	0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-4	-4	-7	2	-1	-2	-2
Veränderung liquide Mittel	3	-1	6	-2	3	3	3
Effekte aus Wechselkursänderungen	0	0	0	0	0	0	0
Endbestand liquide Mittel	13	13	19	17	19	22	25

Kennzahlen

	2010	2011	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Kapitalfluss
FCF	6	4	13	-3	4	5	5
Free Cash Flow / Umsatz	7,2 %	4,6 %	10,5 %	0,3 %	4,4 %	4,1 %	4,0 %
Free Cash Flow Potential	5	6	5	5	6	7	7
Free Cash Flow / Umsatz	7,2 %	4,6 %	10,5 %	0,3 %	4,4 %	4,1 %	4,0 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	406,3 %	147,8 %	308,7 %	11,6 %	135,4 %	115,9 %	98,6 %
Zinserträge / Avg. Cash	0,3 %	0,3 %	0,3 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	6,0 %	5,4 %	5,6 %	7,7 %	3,8 %	6,0 %	5,6 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	1,5 %	1,4 %	1,6 %	2,2 %	1,8 %	2,2 %	2,5 %
Maint. Capex / Umsatz	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %
CAPEX / Abschreibungen	35,3 %	44,0 %	48,2 %	73,4 %	60,6 %	78,1 %	96,8 %
Avg. Working Capital / Umsatz	23,1 %	20,2 %	20,7 %	18,2 %	18,9 %	18,7 %	18,5 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	323,1 %	319,7 %	403,9 %	384,9 %	384,9 %	384,9 %	384,9 %
Vorratsumschlag	4,0 x	4,7 x	4,4 x	5,0 x	5,0 x	5,0 x	5,1 x
Receivables collection period (Tage)	43	37	35	35	35	34	34
Payables payment period (Tage)	19	17	13	13	14	13	13
Cash conversion cycle (Tage)	67	62	64	60	60	59	59

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

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Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
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Verkaufen	7	4
Empf. ausgesetzt	4	2
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Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	83	57
Halten	55	38
Verkaufen	4	3
Empf. ausgesetzt	3	2
Gesamt	145	100

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