technotrans SE

Investor Presentation • May 11, 2015

(CDAX, Capital Goods)

Buy EUR 20,00	(EUR 19,00)	Wertindikatoren: DCF: FCF-Value Potential 17e:	EUR 19,30 21,02	Aktien Daten: Bloomberg: Reuters: ISIN:	TTR1 GR TTRGn DE000A0XYGA7	Beschreibung: technotrans ist ein führender Zulieferer von Peripheriegeräten für Druckmaschinen
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2015e
		Marktkapitalisierung:	100	Freefloat	92,5 %	Beta:	1,3
Kurs	EUR 15,30	Aktienanzahl (Mio.):	7	Management	7,5 %	KBV:	1,9 x
Upside	30,7 %	EV:	93			EK-Quote:	65 %
		Freefloat MC:	92
		Ø Trad. Vol. (30T; EUR):	313,89

Starker Start in das Jahr

Berichtete Kennzahlen Q1/2015:								Kommentar zu den Kennzahlen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	Q1 15	Q1 15e	Q1 14	yoy	15e	14	yoy	technotrans konnte im normalerweise schwachen Q1 sogar die starken Q4 2014 Umsatz- und EBIT-Zahlen übertreffen
Umsatz EBIT	31 2	30 2	27 1	13 % 64 %	122 9	112 7	9 % 32 %	Das Unternehmen hat seinen Umsatz außerhalb der Druckindustrie um 24% und im Printgeschäft um 8% gesteigert
Marge Nettoergebnis	7,5 % 1	6,7 % 1	5,2 % 1	63 %	7,4 % 6	6,1 % 4	35 %	Die EBIT-Marge ist aufgrund niedrigerer Verwaltungsaufwendungen und eines höheren sonstigen betrieblichen Ergebnisses (überwiegend
Marge EPS	4,8 % 0,22	4,3 % 0,20	3,3 % 0,14	63 %	4,9 % 0,91	3,9 % 0,67	35 %	aufgrund von Währungseffekten) um 230 Bps yoy gestiegen

Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung für die technotrans Aktien nach besser als erwarteten Q1 Ergebnissen und angehobenen Prognosen. Das DCF- und FCF Value Potential-basierte Kursziel wird von EUR 19,00 auf EUR 20,00 angehoben.

technotrans hat starke Q1 Zahlen veröffentlicht. Das normalerweise schwächere Q1 hat sogar das starke Q4 14 übertroffen (Q4 ist normalerweise das stärkste Quartal). Die EBIT-Marge in Q1 erreichte 7,5%. Die Marge ist durch Währungsgewinne (aus der Neubewertung von Bilanzpositionen) von EUR 0,2 Mio. gestützt worden, die im sonstigen operativen Ergebnis verbucht wurden. Sollten die Währungen auf dem aktuellen Stand bleiben, kann auch für die kommenden Quartale mit einem positiven Währungseffekt gerechnet werden. Das Management betonte, dass Q2 in Bezug auf den Umsatz auf einem ähnlichen Niveau wie Q1 liegen wird. Das Unternehmen hat seine Guidance aufgrund der begrenzten Visibilität für H2 unverändert gelassen (Umsatz EUR 116 – 120 Mio., EBIT-Marge 6,8 – 7,3%). Während wir bislang davon ausgegangen waren, dass das Unternehmen Zahlen auf oberen Ende des Guidancekorridors generiert, liegen unsere Prognosen nun leicht über der Guidance. Das Printgeschäft ist in Q1 um 8% gestiegen, angetrieben durch einen höheren Marktanteil im Bogendruck und einer wachsenden Nachfrage aus dem Flexo- und Digitaldruck; das Non-Printgeschäft verzeichnete einen Anstieg von 24%. Hier haben Laser, Werkzeugmaschinen und Energiespeicher zum Wachstum beigetragen. Der Anteil des Non-Printgeschäfts lag bei 35% und soll innerhalb von 3 Jahren auf 50% des Gesamtgeschäfts ansteigen. technotrans hält weiterhin Ausschau nach Akquisitionszielen (überwiegend in den Bereichen Kühlung und Filtration). Im Falle einer größeren Akquisition (EV >30-40 Mio.) schließen wir eine Erhöhung des Aktienkapitals durch das Unternehmen nicht aus. Das Unternehmen steht jedoch nicht unter Zeitdruck und betonte, dass es keine überzogenen Preise zahlen werde.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2015e (alt)	+ / -	2016e (alt)	+ / -	2017e (alt)	+ / -	Wir haben unsere Umsatzprognose in diesem Jahr aufgrund eines höheren Q1 Umsatzes und der Indikation, dass Q2 ebenfalls das hohe
Umsatz EBIT EPS DPS Nettoverschuld	120 9 0,88 0,44 -9	1,4 % 2,7 % 3,1 % 2,3 % 0,0 %	130 11 1,10 0,55 -12	1,4 % 2,2 % 2,4 % 1,8 % 0,0 %	140 13 1,34 0,67 -16	1,4 % 2,3 % 2,2 % 1,5 % 0,0 %	Niveau von Q1 erreichen wird, um 1,4% angehoben Die EBIT-Annahme ist in diesem Jahr um 2,7% gestiegen, hauptsächlich aufgrund der besseren Fixkostendeckung Die Dividendenerwartung ist aufgrund der erhöhten Ergebnisschätzungen leicht gestiegen. Antizipierte Ausschüttungsquote: 50%

		GJ Ende: 31.12.	CAGR
		in EUR Mio.	(14-17e)	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
		Umsatz	8,2 %	97	91	105	112	122	132	142
		Veränd. Umsatz yoy		13,2 %	-6,8 %	16,0 %	6,8 %	8,5 %	8,0 %	8,0 %
		Rohertragsmarge		31,6 %	34,9 %	31,5 %	33,3 %	33,4 %	33,8 %	34,0 %
		EBITDA	17,6 %	8	8	8	10	12	14	16
		Marge		8,2 %	9,2 %	7,4 %	9,0 %	10,0 %	10,8 %	11,6 %
		EBIT	25,1 %	5	5	5	7	9	11	13
		Marge		4,9 %	5,9 %	4,4 %	6,1 %	7,4 %	8,4 %	9,4 %
		Nettoergebnis	26,9 %	3	3	3	4	6	7	9
		EPS	26,9 %	0,47	0,48	0,46	0,67	0,91	1,13	1,37
		EPS adj.	-	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
		DPS	27,3 %	0,00	0,12	0,20	0,33	0,45	0,56	0,68
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		0,0 %	2,2 %	2,3 %	4,0 %	2,9 %	3,7 %	4,4 %
		FCFPS		0,55	2,02	-0,53	0,74	0,88	1,00	1,16
1 Monat:	13,0 %	EV / Umsatz		0,4 x	0,3 x	0,5 x	0,4 x	0,8 x	0,7 x	0,6 x
6 Monate:	47,0 %	EV / EBITDA		5,2 x	3,2 x	6,9 x	4,8 x	7,6 x	6,3 x	5,2 x
Jahresverlauf:	45,7 %	EV / EBIT		8,7 x	4,9 x	11,7 x	7,2 x	10,3 x	8,1 x	6,4 x
Letzte 12 Monate:	64,5 %	KGV		12,5 x	11,5 x	18,5 x	12,4 x	16,8 x	13,6 x	11,1 x
		KGV ber.		n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		13,5 %	20,3 %	10,1 %	13,5 %	8,4 %	10,0 %	12,1 %
13.05.15	HV	Nettoverschuldung		4	-9	-2	-5	-9	-12	-16
26.06.15	RS HAM	ROE		8,5 %	7,9 %	7,2 %	9,8 %	12,3 %	14,1 %	16,0 %
07.08.15	Q2	ROCE (NOPAT)		9,3 %	9,7 %	9,9 %	11,4 %	15,0 %	18,3 %	22,0 %
06.11.15	Q3	Guidance:	Umsatz 116 - 120 Mio EUR, EBIT-Marge 6.8 - 7.3%

A n a l y s t / - i n

Eggert Kuls ekuls@warburg-research.com +49 40 309537-256

Unternehmenshintergrund

• Der seit 1998 gelistete Druckmaschinenzulieferer technotrans ist ein Technologie- und Dienstleistungsunternehmen mit der Kernkompetenz Flüssigkeiten-Technologie.
• Deutlich mehr als die Hälfte des Umsatzes werden mit dem Bereich Technology, der Peripheriegeräte für Druckmaschinen vor allem an OEM´s liefert, generiert. Der restliche Umsatz entfällt auf den Bereich Services.
• Neben dem produktbegleitenden Service für die Peripheriegeräte ist hier das Geschäft mit Dokumentation und Software enthalten. Produziert wird in Deutschland und China.
• technotrans beschränkt die Wertschöpfung im Wesentlichen auf Entwicklung und Montage und hält damit die Kapitalbindung sowie die Fertigungstiefe (10-20%, je nach Produkt) niedrig.

Wettbewerbsqualität

• In dem schrumpfenden Druckmaschinenmarkt, der von wenigen Playern dominiert wird, ist es die erklärte Strategie von technotrans, den wertmäßigen Anteil von technotrans-Produkten pro Druckmaschine sukzessive auszubauen.
• Zielsetzung ist, bei jedem Produkt Marktführer zu werden. Generell werden Weltmarktanteile von mindestens 50% angestrebt. Damit ist technotrans in der Lage, sowohl technisch als auch preismäßig die Standards zu setzen.
• Angesichts der begrenzten Wachstumsmöglichkeiten im Geschäft mit den Druckmaschinenherstellern soll das Geschäft mit anderen Investitionsgüterherstellern ausgebaut werden.
• Mit der Akquisition von Termotek gelang der Sprung ins Geschäft mit Kühlsystemen für Hochleistungslaser. Das Geschäft außerhalb der Druckindustrie soll mittelfristig auf 50% vom Umsatz gesteigert werden.

Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Umsatz 122 132 142 148 154 160 165 170 175 180 185 191 197 Umsatzwachstum 8,5 % 8,0 % 8,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 0,5 % EBIT 9 11 13 15 15 16 16 17 17 18 19 19 20 EBIT-Marge 7,4 % 8,4 % 9,4 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % Steuerquote (EBT) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % NOPAT 6 8 9 10 11 11 12 12 12 13 13 13 14 Abschreibungen 3 3 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 Abschreibungsquote 2,6 % 2,4 % 2,2 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % Veränd. Rückstellungen 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Liquiditätsveränderung - Working Capital 1 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - Investitionen 3 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 Investitionsquote 2,1 % 2,3 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % 2,3 % Sonstiges 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Free Cash Flow (WACC 6 6 7 9 10 10 11 11 11 12 12 12 13 10 Modell) Barwert FCF 6 6 6 7 7 6 6 6 6 5 5 5 5 47 14,04 % 46,93 % 39,02 % Anteil der Barwerte Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2027e 74 Terminal Value 47 Fremdkapitalquote 5,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 12 FK-Zins (nach Steuern) 2,8 % Liquidität (Aktie) 1,50 Pensionsrückstellungen 0 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,30 Minderheiten 1 Sonstiges 1,30 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 17 Aktienzahl (Mio.) 6,5 WACC 8,46 % Beta 1,32 Eigenkapitalwert 126 Wert je Aktie (EUR) 19,30	DCF Modell

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
Beta WACC	-0,25 %	0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	1,00 %	1,25 %	Beta WACC	-1,5 pp	-1,0 pp		-0,5 pp +0,0 pp	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
1,51 9,5 %	16,70	16,84	16,99	17,15	17,31	17,49	17,67	1,51 9,5 %	14,10	15,12	16,13	17,15	18,16	19,17	20,19
1,42 9,0 %	17,63	17,80	17,97	18,16	18,35	18,56	18,79	1,42 9,0 %	14,92	16,00	17,08	18,16	19,24	20,31	21,39
1,37 8,7 %	18,14	18,32	18,51	18,71	18,92	19,15	19,40	1,37 8,7 %	15,37	16,48	17,60	18,71	19,82	20,93	22,05
1,32 8,5 %	18,67	18,87	19,07	19,30	19,53	19,78	20,05	1,32 8,5 %	15,85	17,00	18,15	19,30	20,44	21,59	22,74
1,27 8,2 %	19,23	19,45	19,68	19,92	20,18	20,45	20,75	1,27 8,2 %	16,35	17,54	18,73	19,92	21,11	22,30	23,49
1,22 8,0 %	19,83	20,07	20,32	20,58	20,87	21,17	21,50	1,22 8,0 %	16,89	18,12	19,35	20,58	21,82	23,05	24,28
1,13 7,5 %	21,15	21,43	21,73	22,06	22,41	22,78	23,19	1,13 7,5 %	18,08	19,41	20,73	22,06	23,38	24,71	26,03

Das erwartete Wachstum resultiert aus neu adressierten Märkten, wie Werkzeugmaschinen und Laser

Wir erwarten mfr. Bis zu 10% operative Marge durch bessere Fixkostendeckung

Das frühere Hauptgeschäft Print sollte längerfristig weiter an Bedeutung verlieren

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die ewige Verrentung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio.		2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter		3	3	3	4	6	8	9
+ Abschreibung + Amortisation		3	3	3	3	3	3	3
- Zinsergebnis (netto)		-1	-1	-1	-1	0	0	0
- Erhaltungsinvestitionen		1	1	2	2	2	2	2
+ Sonstiges		0	0	0	0	0	0	0
= Free Cash Flow Potential		6	5	5	7	8	9	10
Free Cash Flow Yield Potential		13,5 %	20,3 %	10,1 %	13,5 %	8,4 %	10,0 %	12,1 %
WACC		8,46 %	8,46 %	8,46 %	8,46 %	8,46 %	8,46 %	8,46 %
= Enterprise Value (EV)		42	26	54	49	93	89	86
= Fair Enterprise Value		67	64	64	78	92	106	123
- Nettoverschuldung (Liquidität)		-6	-6	-6	-6	-9	-13	-17
- Pensionsverbindlichkeiten		0	0	0	0	0	0	0
- Sonstige		0	0	0	0	0	0	0
- Marktwert Anteile Dritter		0	0	0	0	2	2	2
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen		0	0	0	0	0	0	0
= Faire Marktkapitalisierung		72	69	70	83	99	116	137
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)		6	6	6	7	7	7	7
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)		11,19	10,66	10,74	12,78	15,22	17,87	21,03
Premium (-) / Discount (+) in %						-0,5 %	16,8 %	37,4 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	11,46 %	8,37	8,02	8,12	9,65	11,51	13,60	16,08
	10,46 %	9,09	8,71	8,81	10,49	12,51	14,75	17,41
	9,46 %	9,97	9,54	9,66	11,51	13,72	16,14	19,03
WACC	8,46 %	11,05	10,57	10,70	12,78	15,22	17,86	21,02
	7,46 %	12,42	11,88	12,03	14,38	17,12	20,05	23,55
	6,46 %	14,21	13,59	13,76	16,48	19,60	22,91	26,87
	5,46 %	16,67	15,92	16,13	19,34	22,99	26,81	31,39

Wir erwarten einen steigenden FCF Value aufgrund verbesserter Ergebnisse

Peer Group

Unternehmen	Kurs	EV / Umsatz		EV / EBITDA		EV / EBIT		KGV	EPS CAGR
Kurse in lokaler Währung		15e	15e	16e	15e	16e	15e	16e	(14-17e)
Bobst Group	44,40	0,6	7,2	6,1	11,3	9,1	16,5	13,9	4,3 %
Heidelberger Druck	2,44	0,4	5,4	4,6	8,4	6,9	12,1	9,1	179,5 %
Koenig & Bauer	20,76	0,2	3,7	2,6	6,4	3,9	17,3	10,7	322,2 %
Komori	1.505,00	0,7	6,4	6,0	8,3	7,7	11,4	14,1	-
Ryobi	397,00	0,6	5,0	5,1	12,4	13,5	9,9	12,4	-
Mittelwert		0,5	5,6	4,9	9,4	8,3	13,4	12,0	168,7 %
Median		0,6	5,4	5,1	8,4	7,7	12,1	12,4	322,2 %
technotrans	15,30	0,8	7,6	6,3	10,3	8,1	16,8	13,6	26,9 %
Bewertungsunterschied zum Median		37,1 %	39,9 %	24,2 %	23,0 %	4,3 %	38,8 %	9,6 %	-91,7 %

…

Wertermittlung

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
KBV	1,0 x	0,9 x	1,3 x	1,1 x	1,9 x	1,8 x	1,7 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	5,11	5,58	5,77	6,37	7,00	7,63	8,30
EV / Umsatz	0,4 x	0,3 x	0,5 x	0,4 x	0,8 x	0,7 x	0,6 x
EV / EBITDA	5,2 x	3,2 x	6,9 x	4,8 x	7,6 x	6,3 x	5,2 x
EV / EBIT	8,7 x	4,9 x	11,7 x	7,2 x	10,3 x	8,1 x	6,4 x
EV / EBIT adj.*	8,7 x	4,9 x	11,7 x	7,2 x	10,3 x	8,1 x	6,4 x
Kurs / FCF	8,5 x	3,7 x	158,8 x	9,5 x	17,3 x	15,4 x	13,2 x
KGV	12,5 x	11,5 x	18,5 x	12,4 x	16,8 x	13,6 x	11,1 x
KGV ber.*	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Dividendenrendite	0,0 %	2,2 %	2,3 %	4,0 %	2,9 %	3,7 %	4,4 %
Free Cash Flow Yield Potential	13,5 %	20,3 %	10,1 %	13,5 %	8,4 %	10,0 %	12,1 %
*Adjustiert um: -

GuV
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Umsatz	97	91	105	112	122	132	142
Veränd. Umsatz yoy	13,2 %	-6,8 %	16,0 %	6,8 %	8,5 %	8,0 %	8,0 %
Herstellungskosten	66	59	72	75	81	87	94
Bruttoergebnis	31	32	33	37	41	44	48
Bruttomarge	31,6 %	34,9 %	31,5 %	33,3 %	33,4 %	33,8 %	34,0 %
Forschung und Entwicklung	2	2	3	3	4	4	4
Vertriebskosten	14	13	15	16	17	18	19
Verwaltungskosten	11	11	12	13	13	13	13
Sonstige betriebliche Aufwendungen	2	2	1	1	2	2	2
Sonstige betriebliche Erträge	4	2	3	3	3	3	3
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0	0	0	0	0	0	0
EBITDA	8	8	8	10	12	14	16
Marge	8,2 %	9,2 %	7,4 %	9,0 %	10,0 %	10,8 %	11,6 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	2	2	2	2	2	2	2
EBITA	6	6	6	8	10	12	14
Abschreibungen auf iAV	1	1	1	1	1	1	1
Goodwill-Abschreibung	0	0	0	0	0	0	0
EBIT	5	5	5	7	9	11	13
Marge	4,9 %	5,9 %	4,4 %	6,1 %	7,4 %	8,4 %	9,4 %
EBIT adj.	5	5	5	7	9	11	13
Zinserträge	0	0	0	0	0	0	0
Zinsaufwendungen	1	1	1	1	0	0	0
Sonstiges Finanzergebnis	0	0	0	0	0	0	0
EBT	4	5	4	6	9	11	13
Marge	4,0 %	5,2 %	3,6 %	5,6 %	7,1 %	8,1 %	9,2 %
Steuern gesamt	1	2	1	2	3	3	4
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	3	3	3	4	6	8	9
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0	0	0	0	0	0	0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	3	3	3	4	6	8	9
Minderheitenanteile	0	0	0	0	0	0	0
Nettoergebnis	3	3	3	4	6	7	9
Marge	3,1 %	3,4 %	2,9 %	3,9 %	4,9 %	5,6 %	6,3 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	6	6	6	7	7	7	7
EPS	0,47	0,48	0,46	0,67	0,91	1,13	1,37
EPS adj.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
*Adjustiert um:

Guidance: Umsatz 116 - 120 Mio EUR, EBIT-Marge 6.8 - 7.3%

Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Operating Leverage	4,4 x	-1,8 x	-0,9 x	7,0 x	3,8 x	2,8 x	2,6 x
EBITDA / Interest expenses	8,6 x	11,5 x	8,5 x	15,1 x	27,8 x	36,3 x	48,4 x
Steuerquote (EBT)	22,6 %	33,8 %	21,0 %	29,5 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	25,1 %	44,0 %	48,7 %	48,6 %	48,6 %	48,4 %
Umsatz je Mitarbeiter	147.595	143.000	164.386	145.936	156.311	166.679	180.013

CO M M E N T Veröffentlicht 11.05.2015 6

Bilanz
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	4	5	5	5	5	4	4
davon übrige imm. VG	2	2	5	4	4	3	2
davon Geschäfts- oder Firmenwert	3	3	6	6	6	6	6
Sachanlagen	16	14	16	15	14	15	15
Finanzanlagen	4	0	0	0	0	0	0
Sonstiges langfristiges Vermögen	4	4	9	8	8	7	6
Anlagevermögen	29	23	30	27	27	26	25
Vorräte	14	13	14	15	16	17	18
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	10	9	10	13	14	14	15
Liquide Mittel	13	19	17	17	21	24	28
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	2	1	1	2	2	2	2
Umlaufvermögen	39	42	43	47	52	58	63
Bilanzsumme (Aktiva)	67	65	73	75	79	83	88
Passiva
Gezeichnetes Kapital	7	7	7	7	7	7	7
Kapitalrücklage	40	43	45	47	47	47	47
Gewinnrücklagen	-10	-9	-9	-7	-4	0	4
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	0	0	0	0	0	0	0
Buchwert	37	41	43	46	50	54	58
Anteile Dritter	0	0	1	1	1	1	1
Eigenkapital	37	41	44	47	51	55	59
Rückstellungen gesamt	6	6	5	6	7	7	7
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0	0	0	0	0	0	0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	17	9	15	12	12	12	12
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	10	3	3	3	3	3	3
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	3	2	3	3	3	3	3
Sonstige Verbindlichkeiten	5	7	6	6	7	7	7
Verbindlichkeiten	30	24	29	27	28	28	29
Bilanzsumme (Passiva)	67	65	73	75	79	83	88

Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	2,7 x	2,8 x	2,9 x	2,9 x	3,1 x	3,2 x	3,3 x
Capital Employed Turnover	2,4 x	2,9 x	2,5 x	2,7 x	2,9 x	3,1 x	3,3 x
ROA	10,6 %	13,6 %	9,9 %	16,0 %	22,2 %	28,5 %	36,0 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	9,3 %	9,7 %	9,9 %	11,4 %	15,0 %	18,3 %	22,0 %
ROE	8,5 %	7,9 %	7,2 %	9,8 %	12,3 %	14,1 %	16,0 %
Adj. ROE	8,5 %	7,9 %	7,2 %	9,8 %	12,3 %	14,1 %	16,0 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	4	-9	-2	-5	-9	-12	-16
Nettofinanzverschuldung	4	-9	-2	-6	-9	-13	-17
Net Gearing	10,7 %	-22,4 %	-3,6 %	-11,3 %	-17,4 %	-22,7 %	-27,7 %
Net Fin. Debt / EBITDA	47,2 %	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Buchwert je Aktie	5,8	6,3	6,6	7,1	7,7	8,3	8,9
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	5,1	5,6	5,8	6,4	7,0	7,6	8,3

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Cash flow
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	3	3	3	4	6	8	9
Abschreibung Anlagevermögen	2	2	2	2	2	2	2
Amortisation Goodwill	0	0	0	0	0	0	0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	1	1	1	1	1	1	1
Veränderung langfristige Rückstellungen	0	0	0	0	0	0	0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0	1	0	2	0	0	0
Cash Flow	6	8	6	10	9	11	12
Veränderung Vorräte	2	1	1	-1	-1	-1	-1
Veränderung Forderungen aus L+L	1	2	0	-3	-1	-1	-1
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-2	0	-4	0	0	0	0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-2	1	-1	1	0	0	0
Veränderung Working Capital (gesamt)	0	3	-3	-2	-1	-1	-1
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	6	11	3	7	8	9	11
Investitionen in iAV	0	1	1	1	1	1	1
Investitionen in Sachanlagen	1	1	1	1	2	3	3
Zugänge aus Akquisitionen	1	1	4	1	0	0	0
Finanzanlageninvestitionen	0	0	0	0	0	0	0
Erlöse aus Anlageabgängen	0	4	0	0	0	0	0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	2	-2	6	2	3	3	4
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-4	-7	2	-3	0	0	0
Dividende Vorjahr	0	0	1	1	2	3	4
Erwerb eigener Aktien	0	0	0	0	0	0	0
Kapitalmaßnahmen	0	0	0	0	0	0	0
Sonstiges	0	0	0	0	0	0	0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-4	-7	2	-5	-2	-3	-4
Veränderung liquide Mittel	-1	6	-2	0	4	4	4
Effekte aus Wechselkursänderungen	0	0	0	0	0	0	0
Endbestand liquide Mittel	13	19	17	17	21	24	28

Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Kapitalfluss
FCF	4	13	-3	5	6	6	8
Free Cash Flow / Umsatz	4,6 %	10,5 %	0,3 %	5,1 %	4,7 %	4,9 %	5,3 %
Free Cash Flow Potential	6	5	5	7	8	9	10
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	147,8 %	308,7 %	11,6 %	129,8 %	96,9 %	88,2 %	84,2 %
Zinserträge / Avg. Cash	0,3 %	0,3 %	0,2 %	0,6 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	5,4 %	5,6 %	7,6 %	5,0 %	3,8 %	3,4 %	2,9 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	1,4 %	1,6 %	2,2 %	1,3 %	2,1 %	2,3 %	2,5 %
Maint. Capex / Umsatz	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %
CAPEX / Abschreibungen	44,0 %	48,2 %	73,4 %	43,5 %	78,1 %	96,8 %	112,9 %
Avg. Working Capital / Umsatz	20,2 %	20,7 %	18,2 %	19,7 %	20,0 %	19,6 %	19,2 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	319,7 %	403,9 %	384,9 %	490,7 %	490,7 %	490,7 %	490,7 %
Vorratsumschlag	4,7 x	4,4 x	5,0 x	4,9 x	5,0 x	5,1 x	5,2 x
Receivables collection period (Tage)	37	35	35	42	41	40	39
Payables payment period (Tage)	17	13	13	13	12	12	12
Cash conversion cycle (Tage)	62	64	60	61	59	59	58

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

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WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	100	55
Halten	71	39
Verkaufen	8	4
Empf. ausgesetzt	4	2
Gesamt	183	100

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …

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Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	82	60
Halten	47	35
Verkaufen	4	3
Empf. ausgesetzt	3	2
Gesamt	136	100

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