Wuhu Token Sciences Co.,LTD. — Audit Report / Information 2012

Apr 8, 2013

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2 芜湖长信科技股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告

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芜湖长信科技股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告

发行主体 芜湖长信科技股份有限公司 主体信用等级 A[+] 评级展望 稳定 债项信用等级 A-1 注册额度 4.5 亿元 本期规模 2 亿元 发行期限 365 天 偿还方式 到期一次性偿还本金和支付利息 发行目的 用于补充公司流动资金

概况数据

长信科技	2009	2010	2011	2012.9
总资产（亿元） 4.58 12.25 14.95 16.31
货币资金（亿元）	0.88	5.77	2.82	2.33
总负债(亿元) 1.30 0.62 2.15 2.38
总债务（亿元）	1.06	0.20	0.92	1.81
短期债务（亿元） 0.80 0.20 0.92 1.81
所有者权益(含少数股东权益)（亿元）	3.28	11.64	12.80	13.94
营业总收入(亿元) 2.62 4.83 5.89 5.53
EBIT（亿元）	0.74	1.40	1.80	-
EBITDA(亿元) 0.91 1.64 2.10 -
经营活动净现金流（亿元）	0.62	0.68	0.70	1.46
营业毛利率(%) 37.56 38.62 38.41 38.53
EBITDA/营业总收入(%)	34.67	33.98	35.62	-
总资产收益率(%) 18.52 16.67 13.24 -
资产负债率(%)	28.39	5.02	14.36	14.56
EBITDA/短期债务(X) 1.13 8.21 2.29 -
EBITDA利息倍数(X)	25.72	53.20	92.92	-

注 1：2009~2011 年报以及 2012 年三季报按照新会计准则编制；

注 2：2012 年三季报未经审计。

分析师

基本观点

中诚信国际评定芜湖长信科技股份有限公司（以下简称“长 信科技”或“公司”） 2013 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 。

优 势

• 公司在 ITO 导电玻璃行业保持领先的市场地位。 作为我国 最大的 ITO 导电玻璃生产企业，公司 ITO 导电玻璃产品市 场占有率约为 20%，保持领先的行业地位。

• 电容式触摸屏及玻璃减薄业务顺利投产，给公司带来良好 的业绩预期。 2012 年，公司电容式触摸屏及玻璃减薄加工 业务均顺利投产，取得了较好的经济效益；未来随着新业 务的快速发展，公司收入及盈利规模有望大幅提升。

• 公司流动性指标较好。 截至 2012 年 9 月底，公司的流动比 率、速动比率和现金比率分别为 2.96、2.62 和 1.27，流动 资产能够很好的覆盖流动负债。

关 注

• 公司计划投资规模较大。 公司拟建电容式触摸屏生产线等 项目所需资金投入较大，在未来几年内将加大公司的资金 需求，同时受国内外市场行情和产业政策的变化影响，拟 建项目未来收益面临一定的不确定性。

• 原材料采购风险。 目前公司主要原材料如超薄浮法玻璃和 靶材等 45%以上依赖进口，且原材料价格波动较大，公司 面临一定的汇率风险和原材料价格波动风险。

• 产能扩张给公司带来的挑战。 公司产能扩张较快，在快速 发展过程中，将面临技术攻关、人力资源配置、管理水平 提升和市场开拓等各方面的挑战。

项目负责人：彭鹏 ppeng@ccxi.com.cn 项目组成员：杨飞 fyang@ccxi.com.cn

电话 ： (010)66428877 传真 ： (010)66426100

2013 年 3 月 12 日

2010 年度亿晶光电 有限公司信用评级报告

3

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声明

一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。

三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。

4 芜湖长信科技股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告

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发行主体概况

芜湖长信科技股份有限公司成立于 2000 年 4 月，为中港合资高新技术企业，2010 年 5 月成功在 我国创业板上市（股票代码：300088），公司目前 注册资本金为 32,630 万元。截至 2012 年 9 月 30 日， 香港东亚真空电镀厂有限公司持有公司 24.86%的 股权，为公司第一大股东，新疆润丰股权投资有限 公司持有公司 22.27%的股权，为公司第二大股东。 李焕义先生持有香港东亚真空电镀厂有限公司 75%的股权，为公司实际控制人。

长信科技专业从事平板显示真空薄膜材料的 研发、生产、销售和服务，主营产品包括液晶显示 （LCD）用 ITO 导电膜玻璃、触摸屏和其他平板显 示器件中真空薄膜产品等平板显示行业上游关键 基础材料。经过多年的发展，公司已经成为国内平 板显示关键基础材料的生产基地，各类 ITO 导电膜 玻璃产能达 4,000 万片。根据中国光学光电子行业 协会液晶分会的统计，公司自 2006 年起 ITO 导电 膜玻璃产销均名列国内第一位。

截至 2011 年底，公司总资产 14.95 亿元，所有 者权益（含少数股东权益，下同）12.80 亿元，资 产负债率 14.36%；2011 年公司实现营业总收入 5.89 亿元，净利润 1.53 亿元，经营活动净现金流 0.70 亿元。

截至 2012 年 9 月底，公司总资产 16.31 亿元， 所有者权益 13.94 亿元，资产负债率 14.56%；2012 年 1~9 月公司实现营业总收入 5.53 亿元，净利润 1.51 亿元，经营活动净现金流 1.46 亿元。

本期短期融资券概况

公司注册短期融资券额度为 4.5 亿元，本期拟 发行 2 亿元，期限为 365 天。

募集资金用途

本期短期融资券募集资金将用于补充公司及 其下属子公司的流动资金。

动上游基础材料产业发展

平板显示是支撑我国信息显示领域长久发展 的战略性产业，产业链长，对上下游多个产业带动 作用明显，辐射领域广，对信息产业升级转型、产 业结构调整和经济增长模式的转变都有重要的意 义。2009 年，国家发改委、工业和信息化部联合发 布了《2010-2012 年平板产业发展规划》，2013 年国 家发改委和工信部将对其执行情况进行评估，在此 基础上继续研究制定下一步支持平板显示产业发 展的政策。2012 年 2 月，工业和信息化部公布了《电 子信息制造业“十二五”发展规划》，在其子规划 《数字电视与数字家庭产业“十二五”规划》中指 出要加快新型显示技术在电视终端中的应用，支持 LED 背光源液晶电视、节能型 PDP 电视、大尺寸 有机发光显示屏（OLED）电视研发与产业化。

群智咨询数据显示，2012 年我国大尺寸液晶面 板出货量为 7,600 万片，占全球出货量的 9.8%；预 计 2013 年出货量将保持 47.6%的增长速度，达到 1.1 亿片，全球市场占有率将升至 13.3%。总的来看， 在国家政策的大力支持下，国内液晶面板产业将面 临良好发展前景，上游导电玻璃等基础材料行业将 迎来良好的发展机遇。

触控产品市场需求旺盛，带动触摸屏市场快 速发展

伴随智能手机及平板电脑在全球的热销，电容 式触摸屏也保持旺盛的市场需求。2011 年全球智能 手机市场快速增长，出货量为 4.91 亿部，较 2010 年大幅增长了 61.3%；IDC 在 2012 年 12 月发布的 报告预计，2012 年智能手机全球出货量达到 7.18 亿部，继续保持快速增长。同时，受益于国内移动 运营商的定制需求，中国的千元智能机市场发展迅 速。触摸屏手机的热销带动了国内小尺寸触摸屏的 生产销售，目前，国内主要触摸屏厂商均满负荷生 产。

图 1 ：全球智能手机出货量及预测

近期关注

宏观政策助推我国平板显示屏产业成长，带

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2009 2010 2011 2012E
全球智能手机出货量（亿部）
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资料来源：IDC

各大电脑和手机厂商陆续推出平板电脑，旺盛 的市场需求推动其出货量快速增长。IDC 于 2012 年 12 月发布报告预测，2012 年全球平板电脑的出 货量为 1.22 亿台，2013 年达到 1.72 亿台，而到 2016 年全球平板电脑出货量将达 2.83 亿台。平板电脑的 全面推广将使中大尺寸触摸屏成为触摸屏市场的 又一推动力。据 DisplaySearch 预测，2012 年全球 触控面板产值将超过 160 亿美元规模，2013 年可突 破 200 亿美元规模。

图 2 ：全球平板电脑出货量及预测

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2
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2010 2011 2012E 2013E
全球平板电脑出货量（亿台）
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资料来源：IDC

此外，微软公司在 2012 年 10 月发布了新一代 Windows 操作系统 Windows8，引入了专门为触控 设备构建的 Metro 风格界面，实现了智能手机、平 板电脑和 PC 三大终端的融合，将推动触控产业加 速发展。Display search 最新研究结果表明，在 Win8 的带动下，触摸屏在笔记本产品中的渗透率将于 2013 年迅速提升，达到 30%的比例，并持续快速增 长到 2015 年 85%的高渗透率。2013 年包括笔记本、 AIO 等电脑类产品用触摸屏总面积将超越智能手机 触摸屏总面积，成为未来触摸屏应用增长最快的领 域，加上公共查询系统、工控仪器、医疗仪器和游

戏机等方面的应用，电容式触摸屏的市场需求将保 持快速增长，行业发展前景非常广阔。

近年来，电容式触摸屏市场占有率迅速提高， 并逐步取代了电阻式触摸屏

从目前的技术层面来看，触摸屏主要分为电阻 式触摸屏、电容式触摸屏、红外式触摸屏和声波式 触摸屏四种。从市场推广上看，主流产品为电阻式 与电容式，红外式与声波式应用较少。相比于电容 式触摸屏，电阻式触摸屏凭借技术门槛与生产成本 相对较低的特点，曾是触摸屏领域的主导产品。

伴随智能手机的推广，电容式触摸屏多点触 控、反应灵敏的特点深受市场欢迎。电容式触摸屏 支持多点触控，比电阻式触摸屏拥有更高的透光 率、更低的功耗和更长的使用寿命；同时，电容式 触摸屏生产成本逐步下降，已经成为触摸屏领域首 选技术。目前，市场上绝大多数智能手机和平板电 脑均采用的是电容式触摸屏。根据 Display Search 数据显示，2012 年，电容式手机出货量已经开始超 越电阻式手机出货量，且预计在未来 5 年内还会以 年均超过 40%的增速继续增长，而电阻式手机出货 量将呈逐步下降趋势。

公司陆续扩大 ITO 导电玻璃产能，并在产品 品质和市场占有率方面保持行业领先地位

ITO 导电玻璃是公司的传统业务，也是公司最 主要的收入和利润来源。在 ITO 导电玻璃生产线建 设方面，公司上市募集资金投资项目已全部投入使 用；其中，“三条触摸屏用 ITO 导电玻璃生产线项 目”中的两条线已于 2010 年 6 月达产，第三条生 产线于 2011 年 5 月投入使用，该项目中的三条生 产线一投入使用即满负荷生产，实现了预期经济效 益。超募项目“两条高档 STN 生产线”项目中的一 条生产线于 2011 年 6 月投入使用，投入使用后即 满负荷生产；第二条生产线于 2012 年 7 月底建成， 8 月初投入生产，主要生产市场需求旺盛的 STN 导 电玻璃和 IM-ITO 导电玻璃。目前公司共有 12 条 ITO 导电玻璃生产线，均处于满产状态。公司在扩 建生产线的同时积极改进生产工艺，细化生产管 理，降低单耗，提高产品良品率；另外公司还对现 有使用年限较长的生产设备进行更新改造，使之能

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够在降低靶材耗用和电力耗用的同时，根据市场需 求生产多品种产品。

在技术研发上面，公司于 2011 年 9 月建设完 成 IPO 募投项目“工程技术研发中心”，购置了一 批具有国际先进水平的检测仪器仪表，从日本进口 的一条中试线也安装调试好投入使用，研发条件有 较大改善；同时，公司陆续引入一批优秀的研发人 员，提高了公司的研发能力。

2011年，公司根据市场需求积极调整产品结 构，加大了低电阻TN、STN、IM-ITO等有特定要求 的产品的生产和销售，提高附加值较高的高档产品 占比，克服了下半年以来市场需求增速快速下滑的 困难，全年销售ITO导电玻璃3,541万片，同比增加 186万片，实现销售收入5.75亿元，较2010年增长 25.03%。2012年1~9月，公司销售ITO导电玻璃2,636 万片；同期实现销售收入4.41亿元，继续保持同比 增长。在市场份额方面，2011年公司ITO导电玻璃 产量占市场总量的20%左右，继续保持全国第一的 位置。

图 3 ：公司 2009~2011 年 ITO 导电玻璃销售收入和毛利

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70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2009 2010 2011
收入（万元） 毛利（万元）
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资料来源：公司提供

公司 ITO 导电玻璃下游客户主要有精电（河源） 显示技术有限公司、深圳市晶讯电子有限公司、天 马微电子股份有限公司和江西合力泰微电子有限 公司等企业。前五大客户销售收入占公司营业收入 占比逐年下降，由 2009 年的 39.34%降至 2011 年的 32.05%，客户呈现分散化趋势。从未来公司市场拓 展看，公司的下游企业纷纷在中西部地区布局，公 司向中西部区域销售比例可能逐步提高。 表 1 ： 2011 年公司前五大客户及其销售额占比情况

客户名称	销售额 占比
深圳市晶讯电子有限公司	8.58%

	精电（河源）显示技术有限公司	7.38%
	江西合力泰微电子有限公司	6.33%
	天马微电子股份有限公司 上海翊华光电科技有限公司	5.18% 4.58%

资料来源：公司提供

总的来看，近年来公司陆续增加生产线扩大 ITO 导电玻璃产能。2011 年，公司积极调整 ITO 导 电玻璃产品结构，使其保持了较快的增长速度； 2012 年 1~9 月，ITO 导电玻璃销售收入继续保持增 长态势，但增速有所回落。

公司手机视窗业务发展缓慢，收入占比较小

手机视窗薄膜材料指的是利用真空镀膜技术， 在玻璃、亚克力（PMMA）、PC 等基材上形成铝、 镍、铬等金属或合金的具有装饰性的薄膜材料或镀 上减反膜，绝缘膜和导电膜等具有功能性的薄膜材 料，广泛用于手机、MP3、MP4、数码相机等电子 产品，手机视窗在生产技术、应用领域和客户资源 共享等方面与公司传统 ITO 导电膜玻璃有较大的共 同之处。

近年来，受传统功能手机销售量下滑影响，公 司手机视窗业务发展较为缓慢，其业务收入占公司 总收入比例逐年下滑。2011 年，公司共销售手机视 窗 4.14 万平方米，实现销售收入 1,451 万元，同比 下滑 37.91%，占公司销售额比例为 2.46%；2012 年 1~9 月，手机视窗业务收入 1,228 万元，收入占 比进一步下滑至 2.28%。

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图 4 ：近年来公司手机视窗收入及其占比情况
2,500 10%
2,000 8%
1,500 6%
1,000 4%
500 2%
0 0%
2009 2010 2011 2012.1~9
手机视窗业务收入（万元） 手机视窗业务收入占比
资料来源：公司提供
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2012 年，公司电容式触摸屏业务开始取得收

入，未来业务收入及盈利规模有望大幅提升

触摸显示屏作为一种人机交互界面，普遍用于 手机、PDA 等电子产品之中。未来随着智能手机与 平板电脑的普及，电容式触摸屏具有良好的市场前 景。公司在仔细分析市场形势和自身条件的情况

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下，决定进军电容式触摸屏市场。电容式触摸屏涉 及的核心技术为镀膜技术和光刻技术，公司在镀膜 领域具备多年的研发生产经验，属于该领域内的领 先者；在光刻方面，此项技术经过数十年的发展， 技术已经相对成熟与稳定。

2010 年 8 月，公司利用上市超募资金 3.31 亿 元投资年产 2,000 万片中小尺寸电容式触摸屏项目 （G2.5 生产线），并于 2012 年 2 月开始投产，2012 年 3 月开始全面量产，良品率逐步提升至 95%左右。 在中小尺寸触摸屏研发试验顺利的基础之上，2011 年 3 月，公司决定投入资金 4,255.40 万元进行中大 尺寸电容式触摸屏 Sensor 生产线（G3 生产线）的 建设，实现电容式触摸屏产业链条的完整化；2011 年 11 月，公司将募投项目结余资金 5,049.02 万元 用于中大尺寸电容式触摸屏项目，使其投资总额达 到 9,304.42 万元；G3 生产线已于 2012 年 6 月底基 本安装调试到位。目前公司拥有电容式触摸屏 G2.5 生产线 4 条，G3 生产线 3 条，未来公司将继续展 开设备引进及生产线扩建工作。

技术研发方面，2011 年公司成功与美国 Intel 公司合作开发触控新产品——18.5 英寸一体化电容 式触摸屏（OGS），该种电容式触摸屏主要搭载在 一体机（AIO）电脑和超级笔记本(Ultrabook)电脑 上，并在 2012 年 4 月研制成功，顺利通过 Intel 公 司测试。同时，公司还研制出 4 寸、9.7 寸、11.6 寸和 21.6 寸 OGS 触控产品，部分通过了 Intel 公司 测试，并送至终端客户进行试用。

2012 年公司电容式触摸屏业务开始取得收入。 2012 年 1~9 月，公司销售电容式触摸屏 677 万片， 实现收入 6,245 万元，业务毛利率为 34.01%。根据 公司提供的数据，公司电容式触摸屏的市场占有率 为 5%，未来有望继续提升。

总体来看，电容式触摸屏是公司重点发展的业 务，未来随着中大尺寸电容式触摸屏的逐步量产， 生产及销售规模的逐步提升，公司电容式触摸屏业 务收入及盈利规模均有望大幅提升。

2012 年，公司玻璃减薄业务顺利投产，并取 得了一定经济效益，未来其业务规模有望继 续扩大

随着平板显示产品的不断发展，消费者对于各 种显示器件的轻薄化要求越来越高。玻璃减薄业务 具备较好的发展空间。公司于 2011 年 4 季度运用 自有资金 2,000 万元投资玻璃减薄项目，已有三条 减薄生产线分别于 2012 年一、二季度投入生产， 2012 年 4 月开始量产，减薄产品良品率较高，大片 良品率 100%，小片良品率保持在 95%以上。公司 另有三条减薄生产线正处于安装调试及小批量生 产阶段。同时，公司还为减薄业务配套投资镀膜生 产线和大尺寸抛光设备以满足客户提出的抛光、镀 膜等要求。公司在玻璃减薄业务的客户拓展方面取 得较好成效，目前的主要客户包括天马微电子集团 企业（武汉天马、成都天马和上海中航光电子）、 昆山龙腾光电及京东方科技集团企业（合肥京东方 及北京京东方）。公司玻璃减薄业务 2012 年 3 月开 始投产，截至 2012 年 9 月，该板块业务收入为 2,440.08 万元，毛利率为 32.95%。

近年来，原材料价格大幅波动对公司成本控 制提出了挑战

原材料方面，目前公司生产ITO导电玻璃生产 所需的主要原材料分为两大类，一类是超薄浮法玻 璃，约占原材料采购成本60%左右，一类是靶材， 约占原材料采购成本20%左右。公司在供应商的选 择上，坚持每种材料选择4家以上的供应商，集中 度较低。同时，由于公司较大的采购规模，在市场 上拥有较强的原材料议价能力，使得采购价格保持 相对较低水平，凭借公司在ITO导电玻璃行业中的 龙头地位，供应商会优先满足公司的生产需求。公 司与主要供应商具有多年的合作，形成较为稳定的 战略合作伙伴关系，目前供货情况稳定，渠道通畅。

从原料采购价格看，2011 年超薄浮法玻璃及靶 材价格均有大幅度上涨。同时由于国家整顿稀土行 业，公司抛光用氧化铈价格在 2011 年大幅上涨， 高峰时涨幅达 4 倍，2012 年公司抛光用氧化铈价格 逐步回落到合理区间。在原材料价格大幅波动的背 景下，公司成本控制压力将有所增加。同时由于公 司所需原材料 35%以上依赖进口，公司原材料供应 还将面临一定的国际原材料市场供需形势变化及 汇率风险等一系列不确定性因素的影响。

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图 5 ：近年来公司抛光用氧化铈价格走势（元 /KG ）

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350
300
250
200
150
100
50
0
2011年01月 2011年07月 2012年01月 2012年07月
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资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 2 ：近年来公司原材料采购情况

原材料	年份	采购量	平均采购 单价(元)
	2009	365.67万M2	18.42/ M2
超薄浮法玻璃	2010 2011	555.71万M2 609.87万M2	21.91/ M2 28.02/ M2
	2012.1~9	483.39万M2	26.56/ M2
	2009	402套	58,299/套
靶材	2010 2011	662套 897套	52,772/套 79,620/套
	2012.1~9	430套	74,931/套

面，公司计划开发具备可触摸、防止电磁干扰、电 磁屏蔽保护、高透减反、屏幕保护等多种功能的手 机面板材料，提升我国手机、触摸屏等平板显示器 件的材料水平和配套能力。到“十二五”末，实现手 机面板材料年产值 2 亿元。

另外，为了加强主营业务领域的拓展，公司改 进管理方法，加大考核力度，落实目标责任，于 2012 年上半年成立了三个事业部，分别负责 ITO 导电玻 璃业务、电容式触摸屏 Sensor 业务和玻璃减薄业 务。

总体来看，公司未来发展战略主要围绕扩大产 品生产规模、提升产品质量方面展开。在资金平衡 方面，公司拟建和在建项目较多，涉及投资金额较 大，公司目前的经营性现金流和货币资金规模较 小，不能完全满足投资需求。中诚信国际将关注公 司项目建设的进展以及对外融资情况对公司整体 信用水平的影响。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

公司未来将继续扩大 ITO 导电玻璃产能，并 继续向电容式触摸屏等相关产业延伸

为适应平板显示材料市场需求向多规格、高品 质、多功能、新材料方向发展的需要，公司以“高 技术含量、高质量水平、高附加值”产品为主，巩 固公司在平板显示材料市场竞争方面的优势地位， 逐步扩大中高档产品的产量和市场份额，稳定普通 产品的市场份额，进一步优化产品和市场结构，提 升公司产品竞争力。

公司 2011 年 ITO 导电玻璃产品生产规模为 3,541 万片、年产值近 6 亿元，居世界第一。今后 公司将充分利用规模效应，不断进行技术改造，提 高产品质量，降低生产成本，维持合理的盈利水平。 在今后的 2~3 年期间，公司将投资 2 亿元建设 3 条 大面积真空镀膜生产线及相关生产配套设备和设 施，进一步提高中高档 ITO 导电玻璃产品规模和市 场份额，计划到“十二五”末，公司 ITO 导电玻璃年 生产规模达到 4,800 万片、产值 10 亿元。此外，电 容式触摸屏是公司在“十二五”期间重点发展的项 目，公司计划加大建设电容式触摸屏 Sensor 玻璃和 模组项目的投资力度，扩充产能。手机面板材料方

发行主体信用质量分析概述

公司所处的导电玻璃行业市场需求旺盛，行业 发展前景广阔。公司作为行业内的领先企业，具有 较强的技术优势和较大的规模优势。此外，公司电 容式触摸屏业务及玻璃减薄业务迅速发展为公司 带来新的利润增长点。目前公司负债水平很低，具 备一定的抵抗风险能力。同时，中诚信国际也关注 到公司在建和拟建项目投资金额较大，未来几年内 公司资金需求会有所增加，项目收益面临一定不确 定性以及原料价格波动风险等因素对公司整体信 用状况的影响。

综上，中诚信国际评定芜湖长信科技股份有限 公司的主体信用等级为 A[+] ，评级展望为稳定。

财务分析

以下分析基于华普天健会计师事务（北京）有 限公司审计并出具标准无保留意见的芜湖长信科 技股份有限公司 2009~2011 年度财务报告以及未经 审计的 2012 年三季度财务报告。

资产流动性

2009~2011 年底，公司的流动资产分别为 2.52

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亿元、9.00 亿元和 6.60 亿元，占资产总额的比例分 别为 54.88%、73.42%和 44.14%。2010 年由于公司 首次公开发行股票募集资金净额 7.18 亿元，公司货 币资金大幅增长，当期流动资产在总资产中占比大 幅上升；2011 年随着建设项目的逐步推进，公司流 动资产下降，非流动资产上升，流动资产占总资产 比例大幅下降。截至 2012 年 9 月底，公司流动资 产为 6.47 亿元，占总资产比例降至 39.65%。

从流动资产的构成来看，货币资金、应收账款、 存货和应收票据是流动资产的主要构成部分。2011 年底四者分别占公司流动资产的 42.68%、27.10%、 12.32%和 10.73%。2010 年以来，公司货币资金快 速下滑，截至 2012 年 9 月底，已下降至 2.33 亿元， 未来随着项目建设的继续推进，公司货币资金需求 仍然较大。此外，随着经营规模的扩大，公司应收 账款也稳步增长，2011 年底达到 1.79 亿元，同比 增长 36.23%；2010 年及 2011 年底，公司应收账款 账龄在 1 年内的比例分别为 98.53%和 97.19%。截 至 2012 年 9 月底，公司应收账款进一步增长至 2.37 亿元，占流动资产比例上升至 36.57%。

图 6 ：近年来公司流动资产构成

	存货周转率	5.97	8.40	5.82	5.87*
	流动资产周转率	1.27	0.84	0.76	1.13*

注：加“*”指标已经过年化处理。 资料来源：公司财务报表

流动负债方面，2009~2011 年底，公司的流动 负债分别为 1.04 亿元、0.62 亿元和 1.95 亿元，短 期借款、应付账款是流动负债的主要构成部分。 2011 年，受购买生产设备及材料所需金额大幅增加 影响，公司应付账款同比增长 3.28 倍。同期，公司 的短期借款为 0.92 亿元，同比增长 3.59 倍，占流 动负债的比例为 46.97%。2012 年 9 月底，公司流 动负债为 2.19 亿元，较 2011 年底有所增加。

图 7 ：近年来公司流动负债构成

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----- Start of picture text -----

3.0 亿元
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5 2009 2010 2011 2012.9
短期借款 应付账款 应交税费
应付职工薪酬 其他
----- End of picture text -----

资料来源：公司财务报表

==> picture [192 x 118] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

10 亿元
8
6
4
2
0
2009 2010 2011 2012.9
货币资金 应收账款 存货 应收票据 其他
----- End of picture text -----

资料来源：公司财务报表

资产周转率方面，2009~2011 年，公司应收账 款周转率分别为 3.17 次、4.33 次和 3.80 次，2010 年以来，公司的应收账款快速增加导致公司应收账 款周转率呈下降趋势；2011 年由于生产经营规模扩 大，公司储备的原辅材料增加，库存产成品同比也 有较大幅度增长，致使公司存货规模大幅上升，存 货周转率降至 5.82 次。

表 3 ：近年来公司资产周转率指标

单位：次	2009	2010	2011	2012.1~9
应收账款周转率	3.17	4.33	3.80	3.55*

从流动性指标来看，公司的流动比率、速动比 率和现金比率近年来有所波动，2011 年底三项指标 分别为 3.38、2.96 和 1.80，同比均大幅下滑，流动 资产规模的下滑及流动负债规模的快速增长使得 公司各项流动性指标有所弱化。截至 2012 年 9 月 底，三项指标分别继续下滑至 2.96、2.62 和 1.27， 但公司流动资产依然能够很好的覆盖流动负债。

图 8 ：近年来公司流动性指标

==> picture [224 x 142] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

16
14
12
10
8
6
4
2
0
2009 2010 2011 2012.9
流动比率 速动比率 现金比率
----- End of picture text -----

资料来源：公司财务报表

总体来看，2010 年公司首次公开发行股票对公

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司的流动资产和相关指标影响较大。近年来，公司 流动负债的快速上升及流动资产的下滑使公司的 流动性指标下滑，但仍处于高水平。

短期偿债能力

2009~2011 年底及 2012 年 9 月底，公司短期债 务分别为 0.80 亿元、0.20 亿元、0.92 亿元和 1.81 亿元。随着项目建设的推进和业务规模的扩张， 2010 年以来公司的短期债务增长较快。2010 年以 来，公司货币资金保有量逐步下滑，但仍能够完全 覆盖短期债务，截至 2012 年 9 月底，公司净债务 为-0.52 亿元。

银行授信方面，截至 2012 年 9 月底，公司获得 的银行授信额度为 7.1 亿元（包含开立信用证额 度），公司提用 1.35 亿元，剩余额度为 5.75 亿元， 可为公司提供一定的流动性支持。 结论

综上，中诚信国际评定芜湖长信科技股份有限 公司 2013 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1。

从偿债指标来看，随着盈利能力的增强， 2009~2011 年公司的 EBITDA 分别为 0.91 亿元、1.64 亿元和 2.10 亿元，逐年上升。同时，公司利息支出 逐年下降，使得 EBITDA 利息倍数呈上升趋势。2011 年 EBITDA 利息倍数为 92.92 倍，保持较高水平。 2011 年，公司短期债务大幅上升，EBITDA/短期债 务从 2010 年的 8.21 倍下滑 2011 年的 2.29 倍。从 经营活动净现金流对短期债务和利息支出的覆盖 能力来看，2011 年由于短期债务大幅上升，公司经 营净现金流/短期债务下滑至 0.77 倍；同时利息支 出同比下滑，使得经营净现金流/利息支出为 31.12 倍，同比有所提升。2012 年 1~9 月，公司经营活动 净现金流上升，经营活动净现金流/短期债务升至 1.08 倍。

表 4 ：近年来公司偿债能力指标

	2009	2010	2011	2012.9
货币资金(亿元) 0.88 5.77 2.82 2.33
短期债务（亿元）	0.80	0.20	0.92	1.81
总债务（亿元） 1.06 0.20 0.92 1.81
经营活动净现金流（亿元）	0.62	0.68	0.70	1.46
EBITDA（亿元） 0.91 1.64 2.10 -
经营净现金流/短期债务(X)	0.78	3.41	0.77	1.08*
经营净现金流/利息支出(X) 17.70 22.07 31.12 -
EBITDA利息倍数(X)	25.72	53.20	92.92	-
EBITDA/短期债务(X) 1.13 8.21 2.29 -
货币资金/短期债务（X）	1.09	28.83	3.07	1.29

注：加“*”数据已经过年化处理。 资料来源：根据公司报表计算

或有负债方面，截至 2012 年 9 月底，公司无对 外担保及未决重大诉讼等事项。

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中诚信国际关于芜湖长信科技股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排

根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在本期短期融资券的存续期内 对本期短期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。

我公司将在短期融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公 司将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体发 生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公 司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要 对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2013 年3 月12 日

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附一：芜湖长信科技股份有限公司股权结构图 ( 截至 2012 年 9 月底 )

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----- Start of picture text -----

李焕义 李绪松
75% 25%
香港东亚真空电镀厂有限公司 新疆润丰股权投资有限公司
24.86%
22.27%
芜湖长信科技股份有限公司
----- End of picture text -----

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附二：芜湖长信科技股份有限公司组织结构图 ( 截至 2012 年 9 月底 )

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附三：芜湖长信科技股份有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径）

财务数据(单位：万元)	2009	2010	2011	2012.9
货币资金	8,763.90 57,667.71 28,161.62 23,320.69
交易性金融资产	0.00	0.00	0.00	0.00
应收账款净额	9,163.06 13,125.87 17,881.75 23,654.29
存货净额	2,728.32	4,334.54	8,131.88	7,318.37
其他应收款	273.75 38.83 199.82 273.58
长期投资	0.00	0.00	6,031.50	14,685.99
固定资产(合计)	19,772.15 31,623.95 73,016.81 78,515.37
总资产	45,828.14	122,518.04	149,486.72	163,137.37
其他应付款	59.24 122.67 553.16 426.85
短期债务	8,025.00	2,000.00	9,172.87	18,097.04
长期债务	2,600.00 0.00 0.00 0.00
总债务	10,625.00	2,000.00	9,172.87	18,097.04
净债务	1,861.10 -55,667.71 -18,988.75 -5,223.65
总负债	13,010.79	6,152.85	21,461.89	23,758.35
财务性利息支出	352.43 308.56 225.90 -
资本化利息支出	0.00	0.00	0.00	-
所有者权益（含少数股东权益）	32,817.35 116,365.20 128,024.82 139,379.02
营业总收入	26,150.48	48,309.28	58,931.89	55,309.43
三费前利润	9,821.69 18,633.31 22,518.54 21,195.59
投资收益	-92.85	0.00	-89.34	-462.20
EBIT	7,381.10 14,035.27 18,009.37 -
EBITDA	9,065.21	16,415.54	20,990.01	-
经营活动产生现金净流量	6,239.74 6,810.30 7,029.56 14,622.40
投资活动产生现金净流量	-6,100.90	-20,457.92	-39,665.28	-22,771.62
筹资活动产生现金净流量	4,622.57 62,637.69 1,009.10 5,560.37
现金及现金等价物净增加额	4,711.10	48,903.81	-31,748.82	-2,598.20
资本支出	6,150.19 20,631.05 34,944.16 13,905.10
财务指标	2009	2010	2011	2012.9
营业毛利率(%)	37.56 38.62 38.41 38.53
三费收入比(%)	11.44	11.25	8.63	12.88
EBITDA/营业总收入(%)	34.67 33.98 35.62 -
总资产收益率(%)	18.52	16.67	13.24	-
流动比率(X)	2.42 14.62 3.38 2.96
速动比率(X)	2.15	13.92	2.96	2.62
存货周转率(X)	5.97 8.40 5.82 5.87*
应收账款周转率(X)	3.17	4.33	3.80	3.55*
资产负债率(%)	28.39 5.02 14.36 14.56
总资本化比率(%)	24.46	1.69	6.69	11.49
短期债务/总债务(%)	75.53 100.00 100.00 100.00
经营活动净现金/总债务(X)	0.59	3.41	0.77	1.08*
经营活动净现金/短期债务(X)	0.78 3.41 0.77 1.08*
经营活动净现金/利息支出(X)	17.70	22.07	31.12	-
总债务/EBITDA(X)	1.17 0.12 0.44 -
EBITDA/短期债务(X)	1.13	8.21	2.29	-
EBITDA 利息倍数(X)	25.72 53.20 92.92 -

注：由于缺乏有关数据 2012 年三季度 EBIT 和 EBITDA 及有关财务指标无法计算；带“*”号财务指标经年化处理。

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附四：基本财务指标的计算公式

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

＝ 长期债务 长期借款＋应付债券

＝ 总债务 长期债务＋短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红 利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

总资产收益率 ＝ EBIT / 总资产平均余额

流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债

速动比率 ＝（流动资产－存货） / 流动负债

存货周转率 ＝营业成本 / 存货平均净额

应收账款周转率 ＝营业总收入净额 / 应收账款平均净额

资产负债率 ＝ 负债总额 / 资产总额

总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

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附五：短期融资券信用等级的符号及定义

等 级	含 义
A-1	为最高级短期融资券，其还本付息能力很强，安全性很高。
A-2	还本付息能力较强，安全性较高。
A-3	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B	还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C	还本付息能力很低，违约风险较高。
D	不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

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