TIANFENG SECURITIES CO.,LTD. — Audit Report / Information 2019

Apr 9, 2020

CCXI-20200462D-01

新羅宗

项目组成员: 马昊天 haotianma@ccxi.com.cn

项目负责人: 郑耀宗 yzzheng@ccxi.com.cn

2

电话: (021)60330988 传真: (021)60330991 2020年3月6日

明

■ 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系; 本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

■ 中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务。 经审查 不存在利益冲突的情形。

■ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

■ 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级 流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。

■ 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

■ 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。

■ 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

■ 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为受评债券的存续期。债券存续期内, 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布

$\overline{2}$

信用等级通知书

信评委函字 [2020]0462D 뮥

天风证养股份有阻公司:

受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵 公司拟发行的"天风证券股份有限公司面向专业投资者公开发行 2020年公司债券"的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用 评级委员会最后审定,贵公司主体信用等级为AAA,评级展望为稳 定,本期公司债券的信用等级为AAA。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司 ant 月六日 $0103009$

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河 SOHO6号楼 邮牌 100010 电话 8610 6642 8877 传声: 8610 6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong Chaoyangmennei Avenue,Dongcheng District Beijing: 100010

Sel Distem

		China Chengxin International Credit Rating Co. Ltd.
--	--	-----------------------------------------------------

坐矢面表

$\alpha$
发行主体	本期规模	发行期限	偿还方式	发行目的
天风证券股份有限公司	不超过 50 亿元(含50亿元)	不超过含)5年	每年付息一次, 到期一次还本付息	拟全部用于补充公司日常生产经营所需营运资金, 资金可用于支持疫情防护防控相关业务

评级观点: 中诚信国际评定天风证券股份有限公司(以下称"天风证券"、"公司"或"发行人")主体信用等级为 AAA, 评级展 望为稳定; 评定其拟发行的天风证券股份有限公司面向专业投资者公开发行 2020 年公司债券信用等级为 AAA。中诚信国际肯 定了天风证券多项业务发展较快、研究业务实力突出以及融资渠道得到有效拓展;同时,中诚信国际关注到宏观经济筑底、盈利 能力有所下滑、部分业务风险较大及意向收购事项等因素对公司经营及信用状况形成的影响。

惊人のい気は苦
天风证券	2016	2017	2018	2019.9
资产总额(亿元)	566.11	514.98	535.66	588.83
股东权益 (亿元)	234.81	182.83	184.90	179.55
净资本 (亿元)	93.51	99.28	106.04	95.92
营业收入(亿元)	30.98	29.86	32.77	24.62
平均资本回报率(9)	5.24	2.94	1.72
营业费用率 (%)	59.35	70.58	63.13	68.41
风险覆盖率 (%)	188.65	180.53	193.46	192.96
资本杠杆率 (%)	20.67	20.16	20.28	16.32
流动性覆盖率 (%)	214.11	779.26	862.28	460.78
净稳定资金率 (%)	160.58	149.63	156.04	151.79
EBITDA 利息倍数(X)	2.04	1.80	1.42
总债务/EBITDA$(\mathbf{V})$	9.74	12.50	14.90

注: [1]数据来源为公司提供的 2016 年、2017 年和 2018 年财务报告以及未 经审计的 2019 年三季度财务报表; 121公司净资产、净资本及风险控制指标 按照母公司口径, 资产负债率计算已扣除代理买卖证券款和代理承销证券款; 13|本报告中所引用数据除特别说明外,均为中诚信国际统计口径,其中"--" 表示不适用或数据不可比, 特此说明。

资料来源:天风证券,中诚信国际

正面

■多项业务快速发展。公司多项业务持续发展,营业网点数量、 自营投资规模持续扩张:公司在 2019年的证券公司分类评价中 获得 A 类 AA 级评价, 总资产、净资产、营业收入等指标处于 行业上游, 综合实力较强。

■研究业务实力突出。近两年,天风研究所发布报告数量和阅 读次数在证券公司研究所中排名前列, 研究服务能力突出, 有 利于公司品牌影响力的提升。

■ 融资渠道得到有效拓展。2018年10月,公司正式于上交所 主板上市, 募集资金 9.27 亿元, 资本实力得到有效增强, 品牌 影响力逐步扩大,有利于公司未来业务发展及融资渠道的拓展。 2020年1月,公司配股申请得到证监会核准批复,完成后资本 实力将进一步增强。

关注

■ 宏观经济筑底, 行业监管趋严。目前中国经济仍存在下行压 力,房地产调控和金融强监管背景下投资放缓,证券市场信心 不足。2018年以来, 资本市场延续降杠杆、去通道、严监管趋 势, 受 A 股行情震荡, 市场流动性下降、信用违约事件频发、 项目审核趋严趋缓以及资管新规冲击等因素的影响, 证券行业 业务发展承压。

■盈利能力有所下滑。受2018年行业整体下行的大背景下,公 司投行、资管和私募基金板块盈利下滑,剔除现货交易收入后, 公司 2018年营业收入为 25.57 亿元, 同比减少 14.37%, 净利润 3.16 亿元, 同比减少 49.11%。此外, 公司业务及管理费用率保 持较高。20172018年及2019年19月,公司业务及管理费用 率分别为 70.58%、63.13%和 68.41%, 费用控制能力有待加强。

■ 部分业务风险较大, 风险控制能力仍需提升。公司股票质押 和期货业务出现风险项目,截至2020年2月7日,公司未决诉 讼中涉及的股票质押业务本金合计 2.53 亿元, 截至 2019 年 6 月末, 公司对买入返售金融资产计提减值准备 1.81 亿元: 涉及 期货业务本金0.90亿元, 已计提减值准备0.86亿元。未来需关 注资产质量变化情况及潜在损失可能。

■ 意向收购事项。近期公司发布公告, 拟收购恒泰证券股份有 限公司 29.99%股份, 本次交易经公司股东大会审议通过, 尚需 经中国证券监督管理委员会等主管机构审批通过后方可实施。 中诚信国际将持续关注此事项进展, 以及对公司管理、业务发 展及整体信用状况产生的影响。

评级展望

中诚信国际认为, 天风证券股份有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持稳定。

■ 可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞 和缺陷;财务状况的恶化,如资产质量下降、资本金不足等; 外部支持能力及意愿大幅弱化。

A

同行业比较

2018年部分指标	天风证券	渤海证券	国海证券	财通证券	浙商证券
总资产(亿元)	535.66	489.84	631.68	586.95	569.75
净资本(亿元)	106.04	146.18	159.33	154.00	129.37
净利润(亿元)	3.16	4.72	1.12	8.13	7.37
平均资本回报率 (%)	1.72	2.35	0.79	4.02	5.42
风险覆盖率 (%)	193.46	292.98	256.54	350.51	300.39

注: "渤海证券"为"渤海证券股份有限公司"简称: "国海证券"为"国海证券股份有限公司"简称; "财通证券"为"财通证券股份有限公司"简称; "浙商 证券"为"浙商证券股份有限公司"简称。

资料来源: 中诚信国际整理

心诚信国际 $CCX$

况 概

主体概况

天风证券的前身是成都联合期货交易所, 是国 务院批准设立的全国 15 家试点期货交易所之一。 2000年3月,经中国证券监督管理委员会(以下简 称"证监会") 批准, 成都联合期货交易所改组为四 川省天风证券经纪有限责任公司,注册资本为7.700 万元。2008年2月,公司由成都迁往武汉,成为总 部设在武汉市的第二家本土法人级券商, 也是武汉 市政府重点扶持的金融企业之一。2012年1月,经 证监会批准,公司完成了股份制改革,更名为"天风 证券股份有限公司", 注册资本 8.37 亿元。经过数 次增资扩股后,截至2018年9月末,公司注册资 本 46.62 亿元。2018年5月3日, 公司首次公开发 行股票申请获得证监会审核通过: 2018年10月19 日, 公司股票正式在上海证券交易所主板上市, 募 集资金 9.27 亿元, 股票代码 601162.SH。截至 2019 年9月末, 公司注册资本 51.80 亿元, 股东为武汉 国有资产经营有限公司(以下简称"武汉国资")等 47 家持有限售股的单位及其他持有公众股的股东。 公司股权结构较为分散,无控股股东和实际控制人。

公司业务牌照较为齐全,目前主营业务包括证 券经纪,证券投资咨询,与证券交易、证券投资活 动有关的财务顾问, 证券投资基金代销, 证券承销 与保荐, 证券自营, 融资融券, 证券资产管理, 代 销金融产品以及期货子公司提供的期货经纪业务 等。截至2019年6月末,公司共有营业部103家, 分公司13家。此外,公司拥有天风天睿投资股份有 限公司(以下简称"天风天睿")、天风期货股份有限 公司(以下简称"天风期货")、天风创新投资有限公 司(以下简称"天风创新")、天风国际证券集团有限 公司(以下简称"天风国际")等子公司,分别从事 股权投资与相关咨询、期货经纪与投资咨询、投资 管理和投资控股,持股比例分别为65.72%、62.94%、 100.00%和 100.00%。此外, 公司参股宜宾市商业银 行股份有限公司、湖北三环资本管理有限公司、武 汉帮创科技有限公司等公司, 持股比例分别为

14.57%、45.00%和 30%。近年来, 公司积极推动业 务结构优化转型, 资产管理、融资融券等新业务实 现了较快发展。在中国证监会 2017~2019 年度券商 分类评级中, 公司分别获评 A 类 A 级、A 类 A 级 和A类AA级。

此外,中诚信国际关注到天风证券于2019年6 月 18 日发布"关于收购恒泰证券股份有限公司 29.99%股权的进展公告"(公告编号: 2019-055号)。 公告显示: 天风证券股份有限公司于 2019年6月 17日与北京庆云洲际科技有限公司、北京汇金嘉业 投资有限公司、北京鸿智慧通实业有限公司、济南 博杰纳荣信息科技有限公司、中昌恒远控股有限公 司、上海怡达科技投资有限责任公司、潍坊科虞科 技有限公司、北京华诚宏泰实业有限公司、北京汇 富通国际投资有限公司签署股权转让协议, 拟以每 股 5.76 元, 总价不超过 4.500.664.560 元收购交易 对方合计持有的恒泰证券股份有限公司(以下"目 标公司") 781.365.375 股内资股, 占目标公司已发 行股份的29.99%。本次交易已经公司股东大会审议 通过, 尚需中国证券监督管理委员会等主管机构审 批通过后方可实施。中诚信国际将持续关注此事项 进展,以及对公司管理、业务发展及整体信用状况 产生的影响。

截至 2018 年末, 公司合并口径总资产 535.66 亿元, 所有者权益为184.90 亿元, 剔除代理买卖证 券款和代理承销证券款后,公司总资产480.62亿元, 资产负债率 61.53%, 母公司口径净资本为106.04 亿 元。2018年, 公司实现营业收入 32.77 亿元, 净利 润 3.13 亿元, 经营活动产生的现金流量净额 11.50 亿元。

截至 2019 年 9 月末, 公司合并口径总资产 588.83 亿元, 所有者权益为 179.55 亿元, 剔除代理 买卖证券款和代理承销证券款后, 公司总资产 501.71 亿元, 资产负债率 64.21%, 母公司口径净资 本为 95.92 亿元。2019年前三季度, 公司实现营业 收入24.62 亿元, 净利润 2.62 亿元, 经营活动产生 的现金流量净额-4.51 亿元。

本次债券概况

表1: 本次债券基本条款

其大な話

天风证券股份有限公司面向专业投资者公开发
行 2020年公司债券
不超过 50 亿元 (含 50 亿元)
不超过(含)5年
固定利率形式, 将以非公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格机构投资者进行询价, 根据询价结果确定
单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付
拟全部用于补充公司日常生产经营所需营运资金, 资金可用于支持疫情防护防控相关业务

宏观经济与政策环境

宏观经济: 在全球经济放缓、外部贸易冲突一 波三折及内生性紧缩机制持续等因素影响下, 2019 年中国经济增速进一步回落,同比增长6.1%,在稳 增长政策加持下仍保持在预期目标之内。虽然 2019 年四季度经济运行中积极因素一度有所增多, 但新 型冠状病毒感染的肺炎疫情将对经济带来较大冲 击,加大了2020年经济运行不确定性。

2019年中国经济延续供需两弱格局。从需求角 度看,房地产投资在建安投资支撑下保持韧性,稳 增长发力基建投资有所回升, 但制造业投资与民间 投资等内生性投资疲弱拉低投资整体增速; 在居民 部门杠杆率较高背景下扩大内需效果受限, 消费增 长继续放缓; 全球经济走弱、中美贸易冲突压力下 出口增速同比回落。需求疲弱生产较为低迷,工业 与服务业生产均同比放缓。

内部结构分化态势加剧。从需求结构来看, 投 资与消费对经济增长贡献率回落,"衰退型顺差"导 致净出口对经济增长贡献率上升。从产业结构来看, 第三产业增速回落较大, 新动能相关产业增长放缓: 生产端与消费端价格背离, 内部需求不足 PPI 低位 运行, 猪价上涨带动 CPI 上行; 此外, 区域分化加 剧,部分省、市经济增速回落明显。

宏观风险: 在国内外多重风险挑战持续的情况下, 新型冠状病毒感染的肺炎疫情进一步加大了经济

China Chengxon International Credit Rating (26-11d

运行的风险, 成为2020年中国经济面临的最大"黑 天鹅"事件。在疫情冲击下,中国经济下行压力将 进一步加大, 第三产业面临的冲击尤为突出, 企业 尤其是中小企业面临较大的生存压力,而宏观经济 下行与微观主体经营恶化或加剧就业难。与此同时, 在信用风险仍处于高发态势的当下, 疫情冲击所导 致的经济下行有可能进一步加剧信用风险释放。此 外,央地财税不平衡体制下地方政府收支压力持续 存在,部分省份隐性债务风险较为突出,疫情冲击 或进一步加大地方财政平衡压力。从外部环境来看, 当今世界面临百年未有之大变局, 外部地缘政治风 险仍需高度警惕。

宏观政策: 2019年12月召开的中央政治局会 议与中央经济工作会议明确 2020 年经济工作"稳" 字当头, 确保经济运行在合理区间。但随着疫情爆 发人员流动受到较大限制,稳增长政策效果将受到 较大程度抑制。不过, 在疫情缓解之后政策稳增长 力度或将有所加大, 以促进生产恢复。具体来看, 积极财政政策或将加快节奏, 尤其是地方专项债的 发行与投放工作将加快,以进一步发挥基建托底作 用。此外,针对服务业受疫情冲击的具体情况,各 地或有望出台对应的减税降费措施。货币政策或边 际宽松,充分利用 LPR、降准、再贴现、再贷款等 工具, 加大对受疫情冲击的区域、行业、企业的支 持力度,为恢复生产营造良好货币信用环境。

宏观展望: 受疫情影响, 人员流动受限、春节 假期延长, 交通运输、旅游、娱乐等服务业首当其 冲。我们认为,疫情对中国宏观经济的冲击或将在 一季度集中体现, 一季度中国经济增速将有较大程 度放缓。如果疫情在一季度被基本控制, 稳增长政 策发力和消费、生产计划的后置可能会给二季度经 济反弹提供机会。在下半年, 随着逆周期宏观调控 政策的发力, 经济增速或将回升, 2020年全年经济 或前低后稳。由于疫情拖得越久, 经济影响也就越 大,同时考虑到世界卫生组织已经将此列为国际关 注的突发公共卫生事件,后续实际情况仍需视疫情 的严重程度和持续时间而定。

中诚信国际认为, 肺炎疫情或将打断中国经济

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的短时回稳进程,加大其短期下行压力,但稳增长 政策作用的发挥和部分产业在疫情之下仍保持较 快增长能在一定程度上缓冲经济下行。针对疫情, 各级政府持续采取强有力的管控措施, 疫情对中国 经济的影响或偏于短期,中期影响或有限。由于目 前尚处疫情发展阶段, 其持续时间和严重程度对经 济影响甚为重要,后续仍需密切关注疫情的变化。 但总体上来看, 疫情并不会打断中国既定的改革开 放与经济转型进程,中国经济中长期增长韧性犹存。

行业分析

证券市场概况

证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在 外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影 响下,上证综指震荡下跌至 2013年6月的 1.849.65 点,为近4年来的最低点。2013年是中国经济深化 改革转型升级不断深入的一年, 当年全国 GDP 达 到 568.845 亿元, 同比增长 7.7%。受到国内经济结 构战略调整, 境外经济局势低迷的影响, A 股市场 波动较大,而且表现继续分化,截至2013年末,上 证综指报收 2.115.98 点,同比下跌 6.75%。2014年, 股票指数和两市成交量均大幅增长, 其中上证综合 指数收于年内新高 3.234.68 点, 较 2013 年末上涨 52.87%, 深圳成份指数收于年内新高 11.014.62 点, 较 2013年末上涨 35.62%。2015年上半年, 中国资 本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽松的 宏观背景下, 延续了 2014 年第四季度以来的上涨 势头,主要股指屡创新高,上证综指从 3.234.68 点 上升至 5,178.19 点。但进入六月中旬后, 市场在融 资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回调, 股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施来稳 定市场, 取得初步成效, 年末上证综指有所上升。 截至 2015年12月31日,上证综指为 3,539.18点。

进入2016年以来,宏观经济下行压力加大,股 票市场继续进入震荡下行, 从 2016 年前三季度 A 股表现来看, 各大指数整体均表现为下跌。但进入 10月份以后,随着国内各金融机构资产配置压力加 大以及国家对于房地产市场的连续政策调控, 造成 China Chengxin International Credit Rating Civ. 1.63

国内无风险收益率持续下滑, 导致大量机构资金进 入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持 续上升。截至2016年末,上证综指收盘收于3.103.64 点, 较年内最低点 2.638.30 点上涨 17.64%, 年初因 熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。2016年底, 中央经济工作会议定调,要稳中求进、去杠杆,大 力发展实体经济, 2017年A股出现慢牛格局。2017 年全年, 上证指数全年振幅 13.98%, 截至 2017年 末, 上证综指收盘收于 3.307.17 点, 较年初上涨 6.56%。2018年, 受中美贸易战、国内经济增速放 缓等内外部因素影响,上证综指震荡下跌,截至 2018年末, 上证综指收盘于 2.493.90 点, 较年初下 跌 24.59%。2019年以来, 国内财政政策整体趋于 宽松, 市场情绪回暖, 风险偏好提升, 但结构性问 题依然存在, 国内外环境呈现不确定性, A 股市场 一季度呈现活跃,之后由于受到国内外宏观因素的 影响出现持续波动,但市场行情总体回暖,年末上 证综指收于 3.050.12 点, 较上年末涨幅 22.30%。

资料来源: Wind, 中诚信国际整理

多层次资本市场体系建设方面, 近年来, 在大 力发展资本市场的政策导向下,针对证券市场和证 券公司的深层次改革陆续展开,多层次的资本市场 体系逐步壮大和完善。2016年以来, IPO 审核提速, 截至 2016年末, 我国境内上市公司数(A、B股) 增至 3.052 家, 总市值下降至 50.82 万亿元。2017 年前三季度, IPO 审核提速, 2017年10月新一届 发审委履职以来, IPO 审核通过率大幅降低, 2017 年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末, 我国境内上市公司数(A、B股)增至3.485家, 总 市值下降至 44.93 万亿元。2018年, IPO 审核趋严,

众多企业主动终止审查、放弃 IPO, 同时 IPO 审核 趋缓, IPO 过会企业数量大幅减少。截至 2018 年 末, 我国境内上市公司数(A、B股) 3.584 家, 总 市值下降至43.49 万亿元。2019年, 市场行情好转, 但传统股权融资仍旧较为低迷, 科创板尚未对券商 投行收入产生影响。截至2019年末,我国境内上市 公司数 (A、B股) 3.777 家, 2019 年以来, 受益于 股票市场有所回暖,总市值较上年末增加36.44%至 59.29 万亿元。与此同时, 随着证券市场的发展, 证 券投资品种日趋多元化, 基金、债券、期货等证券 品种均得到了较大发展,多层次资本市场体系建设 逐步深入。

表 2: 2016~2019 股票市场主要指标

			单位:家、万亿元
2016	2017	2018	2019
3.052	3.485	3.584	3.777
50.82	44.93	43.49	59.29
127.38	112.46	90.17	127.46

资料来源: 东方财富 Choice , 中诚信国际整理

交易量方面, 伴随着近几年证券市场的发展, 市场交易量呈现一定的波动。2016年, 证券市场整 体较为低迷,两市成交额为127.38 万亿元,较上年 大幅减少 49.94%。2017 年全年两市成交额 112.46 万亿元, 同比减少 11.71%。2018年, 受中美贸易 战、国内经济增速放缓等内外部因素影响, 证券市 场交易更为低迷, 两市成交额 90.17 万亿元, 同比 减少 19.82%。2019年前三季度, 证券市场回暖, 股 票交易复苏, 当期两市成交额 99.86 亿元, 同比增 加 39.18%。

从券商业务结构来看,目前国内券商已逐步确 立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和 资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收 入结构来看, 虽然经纪业务占比呈现震荡下降态 势, 收入结构得到优化, 但从绝对占比看, 仍较大 程度的依赖于传统的经纪业务, 因而整体的经营状 况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市 场景气度的提升, 2013~2015 年, 全行业证券公司 分别实现净利润 440.21 亿元、965.54 亿元和 2,447.63 亿元, 总体呈现上升态势。2016年, 证券 公司整体经营情况受二级市场行情下滑影响显著, 2016年全行业证券公司实现净利润 1.234.45 亿元。 受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影 响, 2017年证券公司实现净利润 1,129.95 亿元, 同 比减少 8.47%。受经济环境及监管政策影响, 证券 公司业绩持续承压, 2018 年证券公司实现净利润 666.20 亿元, 同比减少 41.04%。2019 年前三季度. 随着资本市场走强及交投活跃度提升, 收入及利润 均实现大幅增长,当期全行业实现净利润 931.05 亿 元, 同比增加 87.50%。

■营业收入(亿元) ■净利润(亿元)

资料来源: 证券业协会, 中诚信国际整理

从行业风险管理能力看, 随着中国证券市场的 发展, 国内证券公司经历了从松散到规范的发展历 程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 管理水平,证监会出台《证券公司分类监管规定》, 将证券公司分为 A (AAA、AA、A)、B (BBB、BB、 B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大类11个级别。 其中, A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营 公司, D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公 司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。 自 2010 年起, 证监会每年对证券公司进行分类评 价,以确定其风险管理能力和合规管理水平。据 2015年7月证监会披露的分类结果显示,在全行业 119家证券公司中, 剔除 24 家与母公司合并评价的 公司外, 共有 95 家证券公司参与分类评价, 其中 AA 类公司 27 家, A 类公司 37 家, B 类公司 30 家, C类公司1家,无D类及E类公司,全行业证券公

司各项风险控制指标均已达到规定标准,且获得 AA 级和 A 级的券商数量较上年分别增加 7 家和 19 家。但伴随着2015年证券行业的快速发展,行业中 亦出现了场外配资信息系统违规接入、两融违规操 作招来的罚单,以及新三板业务中的违规行为等。 为加强行业监管, 证监会对多家券商进行立案调 查, 根据 2016 年度公布的证券公司分类结果, 95 家参评券商中,58家评级下滑、30家评级持平、仅 7家评级上升。2017年7月,证监会发布修订后的 《证券公司分类监管规定》, 提出全面风险管理: 新 增年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业 务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业 务市场竞争力或者信息系统建设投入等评级加分 项: 提高净资本加分门槛等。在 2017 年分类评价 中, 有97家券商参评, 其中 A 类有 40 家、B 类有 48 家、C类有9家, 评级最高的 AA 级有 11 家。 在 2018年7月发布的分类评价中,共有98家券商 参评, 其中 A 类有 40 家、B 类有 49 家、C 类有 8 家、D类有1家, 评级最高的 AA 级有12家。2018 年的分类评价结果与2017年相比,有24家评级上 升、24家评级下滑、48家评级持平,并首次出现了 D 类评级。2019年7月, 证监会公布了最新一期证 券公司分类结果, 其中 A 类有 38 家、B 类有 50 家、 C类有8家、D类有2家, 评级最高的 AA 级减少 至 10 家, 与 2018 年相比, 有 19 家评级上调, 28 家评级下滑, 51家评级持平。

中诚信国际认为, 证券公司分类评价体系的进 一步完善有望促进证券市场健康稳定发展。同时, 2019年公布的证券公司分类评级情况较 2018年整 体有所下滑, 在外部监管环境趋严的情况下, 证券 公司合规管理、风险控制以及经营管理压力有所增 加。

经纪业务

经纪业务作为证券公司的传统业务,一直以 来,在证券公司收入中的占比很高。随着2008年5 月券商新设营业部重新开闸,营业部网点扩展限制 的放开, 证券公司争相新设营业部并升级服务部,

China Chengxin International Credit Rating Co. Ltd.

抢占经纪业务市场份额。2014年, 证券公司营业部 数量达到 7.199 家, 较 2013 年增长 1.414 家, 其新 增营业部多为轻型营业部。截至 2015 年底, 我国共 有证券公司营业部 8.170 家, 较 2014 年增加 13.49%。轻型营业部的扩张态势仍在持续,但增速 略有放缓。2016年,证券公司已经公告获批新设的 营业部数达到 723 家。2017年二季度开始, 监管部 门收紧对证券营业部新设申请的管理,截至2017年 末,证券公司营业部合计10.089家。受经纪业务不 景气影响,券商放缓新设营业部节奏,截至2018年 末, 证券公司营业部合计 10.759 家。

受营业部数量不断增加的影响, 证券经纪业务 竞争日趋激烈, 市场集中度呈现下降趋势。尽管证 券业协会于 2010年10月下发了《关于进一步加强 证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通 知》,规范行业佣金的收取,避免恶意拉低佣金率的 不正当竞争, 但随着证券公司经纪业务的竞争加 剧,全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统 计, 2012年行业平均佣金率继续下滑至 0.078%。 2013年3月25日,中国证券登记结算有限责任公 司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》,从 公布日起, 投资者就可选择非现场方式申请开立证 券账户。2014年佣金率降为 0.066%。2015年, 受 互联网冲击和一人多户政策的放开, 佣金率进一步 降至 0.050%。2016 年, 行业平均佣金率进一步下 降至 0.040%。2017 年, 行业平均佣金率下降至 0.038%, 下降幅度趋缓。

2015年A股市场日均成交金额为10.425亿元, 同比增长 245.74%。由于上半年牛市效应, 市场活 跃, 成交金额的放量式增长对冲了佣金率的下降, 所以总体来看, 2015 年经纪业务收入仍实现了 156%的增长。2016年,证券市场行情在经历年初的 急剧下跌后企稳回升,但整体较为低迷,市场交易 规模显著收缩, A 股市场日均成交金额为 5.191 亿 元, 同比减少 50.21%。2017年 A 股市场绩优蓝筹 股表现抢眼,中小盘股表现低迷,市场结构分化明 显, 2017年全年 A 股市场日均成交额为 4.586 亿 元, 同比减少 11.65%。2018 年以来, 受中美贸易

战、国内经济增速放缓、信用风险频发等内外部因 素影响, 市场避险情绪增加, 成交量进一步低迷, 2018年全年A股市场日均成交额为3.694亿元,同 比减少 19.45%。2019年, 受益于证券市场回暖, 市 场交投活跃度明显提升, 全年 A 股市场日均成交额 达 5.233.78 亿元, 同比增加 40.58%。

资料来源: 东方财富 Choice, 中诚信国际整理

经纪业务发展趋势方面, 为提升服务附加价 值, 开拓盈利增长点, 未来国内券商经纪业务的发 展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值 服务。2011年《证券投资顾问业务暂行规定》以及 2012年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁 布实施, 标志着政策正加速推进证券经纪业务向财 富管理职能方向转变。

中诚信国际认为, 券商经纪业务目前激烈的竞 争态势必然推动该业务转型升级,未来随着证券市 场景气度的提升, 经纪业务向财富管理型转型升 级, 券商经纪业务收入亦将有所增长。

投行业务

2009年3月,随着《首次公开发行股票并在创 业板上市管理暂行办法》的颁布,创业板正式开启, 作为 A 股主板和中小板市场的重要补充, 创业板的 开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的 市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值 水平的下滑, 国内企业 IPO 数量及融资金额均大幅 下滑, 券商投行业务规模亦明显缩水, 自 2012 年 10 月以来, 国内证券市场经历了 A 股历史上时间 最长的 IPO 寒冬。直至 2013 年末, 纽威阀门等 5 家

公司获得新股发行批文后, IPO 市场开始升温好转。 2014年,在新股发行重启及市场回暖的利好因素带 动下, A股市场一共发行了 453 个股权融资项目, 同比增加 96.10%; 融资金额为 5.206.24 亿元, 比 2013 年大幅增长 60.79%。2015 年, IPO 因受二级 市场异常波动影响而暂停近 4 个月, 但总体而言, A股一级市场扩容较快。全年A股市场一共发行了 1,082 个股权融资项目, 同比增加 72.57%; 融资金 额为 15,350.36 亿元, 同比大幅增长 101.02%; 其 中, IPO 发行 224 家, 融资金额 1,578.29 亿元, 分 别增长 79.20%和 135.96%。2016年, A 股共计 227 家上市公司取得批文并成功发行上市, 累计募集资 金 1,496 亿元, 同比略有减少。2017 年全年, 沪深 两市 IPO 首发家数合计 421 家, 首发募集资金 2,186.10 亿元, 同比分别增长 69.76%和 33.82%。 2018年全年, 沪深两市 IPO 首发家数合计 103 家, 首发募集资金 1,374.88 亿元, 同比分别减少 75.53% 和 37.11%。2019年以来, 受益于 A 股 IPO 企业质 量明显改善, IPO 审核进入常态化阶段, 过会率得 以显著提升, 全年沪深两市 IPO 首发家数合计 203 家, 首发募集资金 2.533.67 亿元, 同比分别增加 97.09%和 84.28%。2019年6月科创板的正式推出, 为投行带来增量业务机会, 证券公司保荐业务业绩 压力或将进一步缓解。

图 4: 2011 年以来 IPO 募集资金情况

资料来源: 东方财富 Choice, 中诚信国际整理

同时,国内资本市场融资品种逐步多元化,有 效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着 A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发

展,上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增 加, 券商投行业务已不再单纯依赖 IPO 业务。2015 年债券融资规模达到 22.75 万亿元, 同比增长近一 倍。二者的大幅增长为券商贡献了394亿元的承销 保荐收入,增长了64%。2016年我国债券融资规模 继续大幅增长,全年债券融资金额达36.21万亿元, 同比增长 59.17%。2017年在稳健中性的货币政策、 金融监管持续趋严背景下, 2017年债券市场扩容放 缓。2017年全年, 新发行债券规模 40.54 万亿元, 同比增加11.95%。2018年, 受去杠杆政策影响, 债 券市场扩容持续放缓。2018年全年, 新发行债券 43.76 万亿元, 同比增长 7.94%。2019年, 受利率下 行等因素影响, 债券一级市场回暖, 全年新发行债 券 45.12 万亿元, 同比增长 3.11%。

资料来源: 东方财富 Choice, 中诚信国际整理

从市场集中度来看, 虽然目前证券公司投行业 务仍处于高度集中的状态, 但以中小项目见长的中 小券商的投行业务快速发展, 大券商主导的市场格 局有所弱化。短期内, 受 IPO 市场景气度回升及债 市扩容影响, 投行业务的竞争将更为激烈, 但总体 来看, 历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。

自营业务

作为证券公司的传统业务之一, 近年来直至 2015年末我国证券公司自营规模持续增长,2015年 125 家证券公司实现证券投资收益(含公允价值变 动) 1,413.54 亿元, 同比大幅增长 99.01%。从自营 China Chenexin International Credit Rating Co. Ltd.

业务投资结构来看, 由于前几年股票市场表现不 佳,因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债 券类投资, 2014 年以来随着证券市场景气度的提 升,证券公司自营业务收入规模显著提升。2016年 受资本市场震荡、监管趋严影响, 证券公司自营业 务规模及收益率显著回落,截至2016年末,129家 券商实现证券投资收益(含公允价值变动损益,下 同) 568.47 亿元, 同比下降 59.78%。2017年, 得益 于股市结构性牛市行情, 证券公司共实现投资收益 860.98 亿元, 同比增长 51.46%。2018 年以来, 股票 市场行情大幅下跌, 债券市场迎来结构性牛市, 证 券公司全年共实现投资收益 880.27 亿元。2019年 前三季度, 股票市场回暖, 股债双牛促使券商投资 收益大幅提升, 证券公司当期实现投资收益 878.71 亿元, 同比增加 66.97%。

为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资 品种范围, 2012年11月, 证监会公布《关于修改 〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事 项的规定)的决定》,规定券商自营业务投资范围扩 大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、 在境内银行间市场交易的证券(由部分扩大到全 部)。此外, 在新三板、区域性股权交易市场挂牌转 让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。

中诚信国际认为,随着自营投资范围的扩大, 可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把 控, 券商自营业务的良好表现有望得到延续, 但同 时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。

资产管理业务

在完成综合治理后, 证券公司的资产管理业务 在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实 现了全面转型。目前, 证券公司资产管理业务已形 成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的 多元化产品线。

集合理财产品的发行始于 2005 年, 作为资产 管理的主要产品, 其产品线也扩展到股票型、债券 型、货币市场型、混合型以及 FOF 型等多种系列。 随着人们财富的积累, 对于理财的需求也不断增

长, 2009年以后券商集合理财产品规模逐年上升。 受益于政府对券商资产管理政策的松绑, 截至 2013 年 12 月 31 日, 115 家证券公司受托管理资金本金 总额为 5.2 万亿元, 比 2012 年末的 1.89 万亿元增 长了1.75 倍。2014年,证券公司托管证券市值24.86 万亿元, 受托管理资金本金总额 7.97 万亿元。2015 年券商受托管理资本金总额为 11.88 万亿元, 同比 增长 49.06%, 增速与去年基本持平, 保持较快增长。 从收入占比来看, 2015年券商资管业务收入占行业 总收入的 4.78%, 与 2014 年保持一致, 占比仍然较 低。截至2016年末,129家证券公司托管证券市值 33.77 万亿元, 受托管理资金本金总额 17.82 万亿 元,受托规模较2015年末继续大幅增长;同期券商 资管业务收入占行业总收入的 9.04%, 同比亦有较 大提高。截至 2017 年末, 证券公司托管证券市值 40.33 万亿元, 受托管理资金本金总额 17.26 万亿 元, 较上年末减少 3.14%。2016年以来监管部门明 确去杠杆、去通道的监管方向, 资管行业迎来统一 监管的供给侧改革, 券商从事通道业务的成本大幅 度上升, 2017年券商资管规模近年来首次负增长。 2018 年资管新规落地进一步引导资产管理行业回 归本源, 截至 2018 年末, 证券公司托管证券市值 32.62 万亿元, 受托管理资金本金总额 14.11 万亿 元, 较上年末减少 18.25%。2019年以来, 受完成去 通道业务的截止日期日益临近影响, 受托管理资金 规模继续保持下滑趋势, 截至 2019年9月末, 受 托管理资金本金总额 12.71 万亿元, 较上年末下降 $9.90%$

信用业务

证券公司信用业务主要包括融资融券业务和 股票质押式回购交易业务。融资融券业务于2010年 正式推出, 近年来发展迅速。据中国证券金融股份 有限公司(以下简称"证金公司") 统计数据显示, 自 2010年3月中国证监会批准国泰君安、国信证 券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券六 家证券公司作为融资融券业务首批试点证券公司 以来,融资买入额占两市成交额的比例不断攀升。 融资融券业务在 2014 年表现抢眼, 全年共实现收 入446.24 亿元, 占券商总收入的比例为17%, 收入 增速高达 141.71%。自 2014 年末融资融券余额迈上 1万亿元的台阶后, 2015年上半年该项业务继续维 持高速增长,两融规模最高突破 2.27 万亿元, 其中 第二季度单季融资融券日均余额达到了 1.95 万亿 元。之后受市场大幅调整影响, 两融规模回落至 9,000 亿元, 随着市场企稳, 年末两融余额达到了 1.17 万亿元, 较 2014 年增长了 14.5%。2016 年以 来 A 股市场成交量萎缩, 沪深两市两融余额有所缩 减,年末融资融券余额为 9.392 亿元,同比减少 20.02%。2017年下半年A股市场成交量有所上升, 沪深两市两融余额有所增加,年末融资融券余额为 1.03 万亿元, 同比增加 9.26%。2018年以来, 股票 市场大幅下跌, 截至 2018年末, 沪深两市融资融券 余额 0.76 万亿元, 较上年减少 26.36%。2019年, 股票市场转暖, 两融业务随之升温, 年末沪深两市 融资融券余额1.02 万亿元,较上年末增加34.88%。

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自 2013 年批准开展以来, 证券公司股票质押 交易规模显现出高速增长趋势, 2014~2016年末. 证券公司股票质押规模存续规模分别为 0.34 万亿 元、0.71 万亿元和 1.28 万亿元。2017 年 9 月, 证券 业协会关于就《证券公司参与股票质押式回购交易 风险管理指引(征求意见稿)》公开征求意见,同时 上交所和深交所对《股票质押式回购交易及登记结 算业务办法(试行)》进行修订并公开征求意见。截 至 2017年末,证券公司股票质押规模存续规模 1.62 万亿元,较上年末增长 26.56%。2017年以来,《股 票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修 订》》及《证券公司参与股票质押式回购交易风险管 理指引》(以下合称"股票质押新规")于 2018年3 月起正式实施, 对资金融入方资质、资金用途、质 押金额门槛、股票质押集中度、股票质押率上限及 证券公司以自有资金参与股票质押业务融资规模 作了限制。受国内经济增长放缓及中美贸易战影 响, 2018年以来股票市场大幅下跌, 部分股票质押 率过高, 受股票市场行情大跌等因素影响, 质押股 票平仓风险迅速暴露, 受上述因素影响, 2018年股 票质押式回购业务交易量出现断崖式的下滑, 全年 股票质押回购交易量为 0.34 万亿元, 同比下降 $71.01%$

图 7: 2011年来证券公司信用业务规模

资料来源: 东方财富 Choice, 中诚信国际整理

创新业务

直投业务方面, 为鼓励证券公司开展创新业 务,增强综合业务优势,证监会在2007年开放券商

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直投试点,并于2011年7月颁布《证券公司直接投 资业务管理指引》,首次提出"设立直投基金, 筹集 并管理客户资金进行股权投资"。这有助于券商通 过借助外部资金成立直投基金的形式进行直接投 资,从而降低对自有资金的约束。

私募股权投资业务方面, 为规范证券公司私募 投资基金子公司的行为,有效控制风险,中国证券 业协会于 2017 年 1 月颁布《证券公司私募投资基 金子公司管理规范》,对证券公司私募基金子公司 的设立、业务规则、内部控制等予以规范。

证券行业关注

股票质押业务承压

2017年,股票质押业务规模大幅增长,相应的 券商股票质押业务利息收入增长;另一方面,在结 构性行情中,个股的风险有所暴露。2017年,乐视、 皇氏集团等多家上市公司股票质押违约。2018年, 股市持续下跌, 股票质押违约更为频繁, 股票质押 业务形势更为严峻。中国证券业协会发布的《证券 公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》,意 在规范股票质押市场、控制质押比例和质押率,加 强风险控制。

通道业务受限。券商资管业务面临转型压力

受益于过去监管层对金融创新的大力支持, 通 道型业务迎来最佳发展机遇, 券商资管业务规模迅 速增长。监管机构强调不得从事让渡管理责任的通 道业务, 2018年4月,《关于规范金融机构资产管 理业务的指导意见》正式发布,提出消除多层嵌套、 强化资本约束和风险准备金计提等要求。未来,通 道业务的发展受到限制, 券商资管业务规模收缩短 期阵痛不可避免, 中长期将倒逼通道业务向主动管 理转型, 对券商的投资能力、产品设计能力等带来 较大的挑战。

合规经营压力持续增加

2017年证券行业延续全面监管、从严监管, 重 罚各种违法违规行为, 强化证券期货基金经营机构 合规风控和流动性管理, 发布投行、股权质押和资

中城信国际 CCXI

管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从 严, 资质较差的券商将面临更大的经营压力。

2017年7月, 国务院金融稳定发展委员会成 立, 统筹和协调金融改革发展与监管, 一行三会保 持高压监管态势, 证监会、银监会相继开出史上最 大罚单,2017年证监会作出行政处罚决定超200件, 罚没款金额超 70 亿元。监管部门预计将保持高压 监管态势。在金融强监管的背景下, 近年针对资管 行业、股票质押业务、委贷业务的新政也密集出台, 主要在于抑制多层嵌套和通道业务, 限制委贷业 务, 提高股票质押业务要求。

总体看来, 在防控金融风险和守住不发生系统 性金融风险的监管要求下, 券商的合规经营压力将 持续增加。

金融牌照收紧, 券商控股股东门槛提升

2019年7月, 证监会发布《证券公司股权管理 规定》(简称《股权规定》)及《关于实施<证券公 司股权管理规定>有关问题的规定》(简称《配套规 定》), 主要强调三方面内容, 包括 1) 推动证券公 司分类管理, 支持差异化发展。根据证券公司从事 业务的复杂程度, 区分从事常规传统证券业务的证 券公司和从事的业务具有显著杠杆性质且多项业 务之间存在交叉风险的证券公司, 分别规定股东条 件; 对后者, 要求主要股东和控股股东具备较高的 管控水平及风险补偿能力; 2) 强化穿透核查, 厘清

股东背景及资金来源。其中规定, 穿透核查股权结 构、资金来源, 禁止以委托资金等非自有资金入股, 并要求股东在股权锁定期内不得质押所持股权,锁 定期满后质押股权比例不得超过 50%: 3) 内外结 合, 实现全程监管。明确证券公司董事会办公室是 股权管理事务办事机构, 董事长是第一责任人, 董 事会秘书是直接责任人。对擅自变更股权、虚假出 资等违法违规行为, 明确处理措施; 对公司治理失 信行为记入资本市场诚信数据库, 与分类监管挂 钩。

中诚信国际认为,《股权规定》颁布以后, 监管 部门加强对金融牌照的管理, 注重控股股东自身经 营情况的考察和对券商的支持能力, 此举有利于提 升股东质量,促使券商审慎经营,提升竞争力。

行业竞争加剧, 业内整合加快

受市场环境及监管趋严等因素影响, 近年来证 券行业营业收入和净利润呈下降趋势, 行业竞争日 趋激烈。随着业务资格普及, 证券公司牌照红利逐 渐弱化,大型综合类证券公司在业务布局、渠道建 设、风控能力等方面拥有较大优势, 市场集中度呈 呈上升趋势。未来,中小型证券公司竞争将更为激 烈, 推动证券行业加快整合。

总体来看, 证券行业竞争将更为激烈, 大型证 券公司优势将进一步扩大, 证券行业整合速度将有 所提升。

时间	文件	说明
2015年1月	《公司债券发行与交易管理办法》	扩大发行主体范围至所有公司制法人, 同时全面建立非公开发行制度.增加债权交易场所, 简化发行审核流程, 加强市场监管等。
2015年5月	《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》	规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务,保障投资者的合法权益。
2015年5月	《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》	规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作, 提高尽职调查工作质量。
2015年7月	《香港互认基金管理暂行规定》	规范香港互认基金在内地(指中华人民共和国的全部关税领土)的注册、销售、信息披露等活动。
2016年10月	《证券公司风险控制指标管理办法》	建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
2017年1月	《证券公司私募投资基金子公司管理规范》	规范证券公司私募投资基金子公司行为,有效控制风险。
2017年6月(2017年10月执行)	《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》	明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责, 提高合规履职保障,加大违法违规追责力度等措施,切实提升公司合规管理有效性,不断增强公司自我约束能力,促进行业持续健康发展。
2017年7月	定》》	《关于修改〈证券公司分类监管规 促进证券公司提升全面风险管理能力,鼓励证券公司做优做强主营业务。

表 3: 近年来证券业主要行业政策

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心诚信国际	CCXI		China Chengxin hiternational Credit Ranng Co., Ltd.
2017年11月		《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 (征求意见稿)》	确立资管产品的分类标准,降低影子银行风险,减少流动性风险,打破刚性兑付, 控制资管产品的杠杆水平, 抑制多层嵌套和通道业务, 切实加强监管协调, 合理设置过渡期。
2017年12月		的通知(银发[2017]302号文)》	《规范债券市场参与者债券交易业务 督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理, 健全债券交易相关的各项内控制度,规范债券交易行为,并将自身杠杆操作控制在合理水平。
2018年1月	风险管理指引》		《证券公司参与股票质押式回购交易 加强证券公司尽职调查要求;加强对融出资金监控;细化风控指标要求。此规定于2018年3月12日实施。
2018年3月	稿)	《证券公司股权管理规定》(征求意见	第一要引入优质股东给予券商支持能力;另一方面穿透核查资金来源,禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股, 股东在股权锁定期内不得质押所持证券公司相关股权。
2018年4月	指导意见》	《关于规范金融机构资产管理业务的	廓清资管行业和资管产品本质,并对刚兑和资金池概念进行界定,为后续资管行业规范设立标准,主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规定, 过渡期延长至 2020 年底。
2018年5月		《外商投资证券公司管理办法》	加强和完善对外商投资证券公司的监督管理, 明确外商投资证券公司的设立条件和程序。
2018年9月	办法》	《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理	规范证券公司、证券投资基金管理公司在境外设立、收购子公司或者参股经营机构的行为。
2019年3月		《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》、《科创板上市公司持续监管办法(试行)》	就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布,共 2+6+1 个相关政策, 对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。
2019年7月		《证券公司股权管理规定》	主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商支持能力;另一方面穿透核查资金来源,禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股。
2019年8月		修订《融资融券交易实施细则》	取消最低维持担保比例要求,完善维持担保比例计算公式,将融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1,600 只。
2019年8月	准》		修订《证券公司风险控制指标计算标 对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松,全面放松各项业务风险准备金基准比率。
2019年12月修订《证券法》			推行证券发行注册制;进一步加强信息披露义务人的信息披露责任;增设投资者保护专章, 加强投资者保护力度; 加大对违反证券监督法律行为的处罚力度; 优化债券公开发行条件; 取消现行规定下的暂停上市制度, 推行更加严格的退市制度。

资料来源: 公开资料, 中诚信国际整理

竞争实力

多项业务发展较快, 竞争实力不断提升

公司治理结构较为完善,组织结构和业务条线 的设计较为扁平分散,各个业务都有充分的灵活度 进行发展, 创新业务领域也取得了一定进展, 天风 研究所究报告阅读总量和综合影响力均位于行业 前列。2018年公司债券主承销佣金收入排名19位, 同比上升4位。根据中国证监会券商分类评级的结 果, 2017~2019年, 天风证券分别获得 A 类 A 级、 A 类 A 级和 A 类 AA 级评级, 合规经营状况良好。

表 4: 2016~2018年公司经营业绩行业排名

	2016	2017	2018
营业收入排名	33	34	26
净利润排名	47	40	43
净资产排名	46	49	40
净资本排名	47	43	39
总资产排名	40	39	36
代理买卖证券业务收入(含席位租赁)	67	38	28
股票主承销家数排名	30	22	--
股票主承销金额排名	47	24	an
股票主承销佣金收入排名	16	32	45
债券主承销家数排名	27	20	--
债券主承销金额排名		23	44
债券主承销佣金收入排名		23	19

资料来源: 中国证券业协会, 中诚信国际整理

区域影响力较强,成功上市后综合竞争实力 进一步增强

公司立足于湖北地区, 业务较为全面, 作为中 型券商,公司在深耕湖北本地市场的基础上,强化 在北京、上海、广东、浙江等经济较发达地区的布 局, 品牌影响力不断增强。截至2019年6月末, 公司 共有营业部103家, 分公司13家。

2018年10月, 公司正式于上交所主板上市, 募 集资金9.27亿元, 股票代码为601162.SH, 公司综合 实力得到不断增强, 品牌影响力进一步扩大, 对公 司未来业务发展及融资渠道的开拓具有积极影响。 2020年1月,公司配股申请得到证监会核准批复,发 行完成后资本实力将进一步增强。

业务运营

公司业务主要包括证券经纪业务、证券自营投 资业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务、 直投业务、期货业务和研究业务等。从业务结构来 看, 受供给侧改革、中美贸易摩擦不断升级等国内 外因素交织影响, 近年来证券市场剧烈震荡, 公司

China Chengxin International Credit Rating Co., Ltd.

各业务条线收入占比呈现一定波动。20162018年, 公司分别实现营业收入 30.98 亿元、29.86 亿元和 32.77 亿元, 其中 2018年公司营业收入中包含现货 交易收入7.20亿元, 此部分毛利率较低, 剔除现货 交易收入后, 公司 2018 年营业收入为 25.57 亿元, 同比下降14.37%。2018年,公司证券经纪业务、自 营业务、投行业务、资产管理业务、期货经纪业务 和私募基金业务的收入规模分别为 12.11 亿元、5.92 亿元、3.88 亿元、7.47 亿元、0.52 亿元和 2.33 亿元, 占比分别为 36.94%、18.05%、11.85%、22.78%、1.59% 和 7.11%。从收入结构来看, 证券经纪业务仍为公 司第一大收入来源, 2018 年该板块实现营业收入 12.11 亿元, 同比增长 11.89%; 资产管理业务为公 司主要发展方向, 2018年该板块实现营业收入 7.47 亿元, 同比减少 9.83%; 自营业务受市场波动影响 较大, 2018年实现营业收入 5.92 亿元, 同比增长 37.30%;投行业务受政策影响较大,2018年实现营 业收入 3.88 亿元, 同比减少 49.79%。2019年 19 月,公司实现营业收入24.62亿元,同比增长23.87%, 其中其他业务收入3.34亿元, 扣除其他业务收入后, 同比增长 26.35%。

表 5: 2016~2018年公司营业收入构成

						$+2L1$ $1L1$
	2016			2017		2018
	金额	占比	金额	占比	金额	占比
证券经纪业务收入	6.77	21.85	10.82	36.24	12.11	36.94
自营业务收入	6.60	21.30	4.31	14.43	5.92	18.05
投行业务收入	11.36	36.67	7.74	25.92	3.88	11.85
资产管理业务收入	5.76	18.59	8.28	27.73	7.47	22.78
期货经纪业务收入	0.72	2.32	0.67	2.24	0.52	1.59
私募基金业务收入	4.26	13.75	3.03	10.15	2.33	7.11
其他业务收入及分部间抵消	$-4.49$	$-14.48$	$-4.98$	$-16.69$	0.55	1.67
营业收入合计	30.98	100.00	29.86	100.00	32.77	100.00

资料来源: 公司提供, 中诚信国际整理

证券经纪业务

公司证券经纪业务由零售业务总部负责运营。 证券经纪业务目标客户包括证券投资个人客户、金 融产品理财客户、企业融资客户及公募和私募机构 客户等。公司积极应对竞争加剧和市场波动带来的 冲击, 主动进行业务转型, 保持稳定的网点铺设速 度,证券经纪业务收入保持增长的趋势。2016~2018 年, 公司分别实现证券经纪业务收入 6.77 亿元、 10.82 亿元和 12.11 亿元。

营业网点方面, 公司以轻型营业部为方向, 一 方面夯实湖北省内的网点设置,另一方面在全国内 深化布局,以一线城市为中心,以二线城市为补充,

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公司深耕湖北市场, 在湖北省新设营业部的速度较 快, 截至 2018年末达到 22 家。自 2014年来, 公司 在证券交易量较大的上海市、北京市、浙江省和广 东省增设营业部,加快扩张速度, 2016~2018年. 公司在以上四个地区分别增设8个、8个和6个营 业部。至2019年6月末,公司共有营业部103家. 分公司13家。

证券交易业务方面, 近年来, 在"一人多户"放 开,行业竞争加剧以及互联网金融的冲击下,公司 净佣金率仍高于行业平均水平。2018年,公司股票、 基金交易额 6.541.79 亿元, 其中机构客户交易额 2,984.48 亿元, 占比 45.62%; 公司新增客户 39.983 户,较上年度增长11.13%。2018年代理买卖证券手 续费及佣金收入(含交易单元席位租赁收入)为6.08 亿元, 同比减少 5.54%。

针对传统经纪业务竞争日趋激烈、佣金率持续 下滑的情况, 公司以客户需求为导向, 加大各种产 品销售力度,加快由通道业务、低佣金价格竞争等 粗放经营模式向客户分级、个性化服务、产品定制 和产品销售等财富管理经营模式转型。2018公司代 销产品进一步丰富, 由 2017 年的基金产品拓展到 信托、资产管理产品,代销规模由 28.65 亿元增长 至 40.69 亿元; 代销金融产品收入由 2017 年的 508.46 万元增长至 823.52 万元。

整体来看, 受益于营业网点的铺设, 公司经纪 业务客户基础逐步建立。但目前公司高净值客户和 机构客户仍偏少,且同业竞争进一步加剧,公司经 纪业务的服务能力有待进一步提升。

投资银行业务

公司投行业务主要为客户提供 IPO、配股、增 发等股权融资, 企业债、公司债、可转债发行等债 权融资,以及兼并收购、私募融资、资产和债务重 组等财务顾问方面的服务。公司"大投行"业务条线 设有投资银行业务总部、北京证券承销分公司、并 购融资总部、资产证券化总部等部门。公司的投行 业务包含并购融资业务、债券发行与承销业务和股 票承销与保荐业务。近年来新股和债券的发行审核 趋于严格,同时投行业务竞争更加激烈,公司投行 业务收入有所下降。2016~2018年, 公司分别实现 投行业务收入 11.36 亿元、7.74 亿元和 3.88 亿元。 截至 2018 年末, 公司投行团队规模达 435 人, 其 中注册保荐代表人30人。

股票承销方面, 2016年公司完成股票主承销8 单,主承销金额56.17 亿元,实现股票承销业务收 入 1.32 亿元。2017年新股发行保持较高的频率,同 时公司加大承揽力度,完成股票主承销项目11单, 主承销金额 103.04 亿元, 实现股票承销业务收入 1.32 亿元。2018年在再融资趋严及减持新规的影响 下,股票承销家数和金额均大幅下降,全年完成股 票承销 5 单, 较上年减少 6 单, 承销金额 21.51 亿 元, 较上年减少 79.12%, 实现股票承销业务收入 0.16 亿元, 同比减少 89.47%。

债券承销方面, 2016年公司完成债券主承销项 目 71 单, 主承销金额 502.20 亿元, 实现债券承销 业务收入5.18亿元。受市场环境影响,2017年债券 市场发行规模下降,公司承销规模相应下降。2017 年, 公司全年完成债券主承销项目(不含 ABS) 36 单,主承销金额288.67亿元,实现债券承销业务净 收入2.16亿元。2018年,债券承销市场回暖,公司 全年完成债券主承销项目(不含 ABS) 44 单, 主承 销金额 249.65 亿元, 同时公司根据承销项目综合情 况制定收费标准, 2018年平均费率有所下滑, 全年 实现债券承销业务净收入 1.27 亿元, 同比减少 $41.20%$

此外,公司在 ABS 细分领域表现突出, 2018年 其担任管理人的融资租赁债权类资产证券化项目 的发行数量和规模在交易所市场(含报价系统)融 资租赁债权类 ABS 产品中均排名第 1 位。 2016~2018年,公司 ABS 受托管理项目分别为3个、 8 个和 33 个, 受托管理金额分别为 38.51 亿元、 98.57 亿元和 273.58 亿元, 受托管理收入分别为 0.15 亿元、0.35 亿元和 1.34 亿元。

表 6: 2016~2018年公司投资银行业务开展情况			单位:家、亿元
	2016	2017	2018
股票承销业务
主承销家数	8	$\overline{11}$	5
其中: IPO	$\sim$	1	$\overline{0}$
再融资		10	5
承销金额	56.17	103.04	21.51
其中: IPO		$\overline{0}$	$\theta$
再融资		103.04	21.51
股票承销业务净收入	1.32	1.52	0.16
债券承销业务
主承销家数	71	36	44
承销金额	502.20	288.67	249.65
债券承销业务净收入	5.18	2.16	1.27
ABS 产品
受托管理家数	3	8	33
受托管理金额	38.51	98.57	273.58
ABS产品受托管理净收д	0.15	0.35	1.34

资料来源: 公司提供, 中诚信国际整理

财务顾问方面, 在中国证券业协会公布的证券 公司财务顾问执业能力的专业评价结果中,公司近 两年均被评为A级。2017~2018年公司先后完成银 China Chengxon International Credit Rating Co. Ltd.

亿股份收购邦奇集团、山东精密收购纳斯达克上市 公司 Flex 旗下 11 家子公司 100%股权以及赤峰黄 金收购 MMG Laos100%股权等项目; 实现财务顾问 净收入 1.93 亿元和 2.23 亿元。

整体来看, 公司投资银行业务团队已形成一定 规模,但该业务收入受政策和宏观经济环境的影响 较大。在宏观经济筑底、市场监管趋严的背景下, 公司投行业务发展面临的竞争压力有所加大。

自营投资业务

公司自营业务主要包括以股票和基金为主的 权益类投资和以债券为主的固定收益类投资。公司 2011年5月取得证券自营业务资格, 资产配置和投 资策略一贯较为稳健。公司每年自营业务的总规模 由公司董事会、股东会审议通过,董事会执行委员 会下设的投资决策委员会审定实际投资品种和持 仓水平。2016~2018年, 公司自营业务收入分别为 6.60亿元、3.57亿元和5.92亿元。在投资规模增长的 驱动下, 2018年, 公司自营投资业务收入同比增长 29.95%, 在公司总营业收入的贡献度为18.05%, 较 上年上升3.62个百分点。

表 7: 2016~2018年公司自营业务投资组合情况

						单位: 亿元、%
		2016		2017	2018
	金额	占比	金额	占比	金额	占比
债券类投资	17.59	13.41	89.30	68.00	126.69	69.10
股票	9.01	6.87	15.15	11.54	18.89	10.30
基金	82.00	62.51	2.42	1.84	2.50	1.36
资管产品	22.57	17.21	24.45	18.62	35.25	19.23
合计	131.18	100.00	131.32	100.00	183.33	100.00

资料来源: 公司提供, 中诚信国际整理

从投资结构来看, 公司自营投资标的以债券为 主, 截至 2018 年末, 公司债券投资规模 126.69 亿 元, 同比增长 41.87%, 占证券投资资产的 69.10%, 较 2017年末上升 1.10个百分点, 大部分投资标的债 券为外部资信信用等级 AA+及以上的债券, 债券投 资收益为公司自营业务收入的最主要来源。

股票和基金投资方面, 2018年, 市场大幅下跌, 公司持有股票资产价值亦下降, 公司根据市场行情 变化调整持仓结构并追加投资, 年末股票投资规模 18.89 亿元, 较 2017 年末增加 24.69%, 占证券投资 资产的10.30%; 基金投资规模 2.50 亿元, 占证券投 资资产的1.36%, 与上年基本持平。

此外, 截至2018年末, 公司自有资金购买资管 产品 35.25 亿元, 在公司证券投资资产中占比为 19.23%, 公司自有资金购买的资管产品中有部分为 公司自身资产管理业务的产品。

整体来看,公司目前主要配置债券投资资产,同 时不断调整股票类和基金类资产投资规模, 以应对 市场风险。但公司目前的证券投资资产收益仍将受 到市场环境的直接影响, 自营业务的收益稳定性仍 需持续观察。

资产管理业务

公司资产管理业务由其资产管理分公司运作。 公司于 2011 年 5 月取得客户资产管理业务资格, 2011年9月成立第一支定向资产管理计划,2012年 6月成立第一支集合资产管理计划。目前公司资产 管理业务主要包括集合资产管理、定向资产管理、 专项资产管理等业务。2018年第四季度,其主动管 理月均规模位于行业第 17 名, 是公司今后发展的 主要方向之一。2016~2018年, 公司分别实现资产 管理业务收入 5.76 亿元、8.28 亿元和 7.47 亿元。

2018年, 受去通道和市场行情的影响, 公司资 产管理产品结构发生变化, 定向和集合资产管理计 划规模下降: 通过与投行部门资源共享与业务合作, 专项计划规模大幅增长。截至 2018年末, 公司资产 管理业务管理资产净值总规模 1.628.60 亿元, 较年 初小幅下降 1.77%, 其中集合资产管理计划 642.82 亿元, 同比下降 8.37%, 定向资产管理计划 452.82 亿元, 同比下降 32.36%, 专项资产管理计划 532.97 亿元, 同比增长 85.75%。截至 2018年, 公司资管 产品中有部分为自有资金投资,目前公司资管产品 不涉及刚兑。

表 8: 2016~2018年公司资产管理业务情况

			单位: 亿元
	2016	2017	2018
管理资产总规模	1,817.15	1,657.97	1,628.60
集合计划规模	768.54	701.55	642.82
定向计划规模	1.019.7	669.49	452.82
专项计划规模	28.91	286.93	532.97
其中: 主动管理规模	831.03	1,062.18	743.31

资料来源: 公司提供, 中诚信国际整理

整体来看, 2017年以来受"去通道"政策和市场 行情低迷的影响, 公司的受托资产管理规模有所下 滑,但专项管理计划规模大幅增长。同时,金融业

资产管理业务的竞争进一步加剧, 对公司业务发展 造成一定压力。

信用类业务

自 2012 年公司陆续获得融资融券、约定购回 式证券交易等信用类业务资格以来,创新业务规模 快速增长。公司信用业务主要包括融资融券业务和 股票质押回购业务。公司着力于客户培育, 为营业 部提供全方位服务支持, 并利用股票质押式回购业 务,寻找与机构客户合作切入点,开展综合金融服 务业务,寻求业务长远发展和促进当前业务推进积 极性之间的平衡。

2018年, 股票市场大幅波动下行, 公司适时对 信用业务规模进行调整。2016~2018年末,公司融 资融券余额分别为 16.29 亿元、29.04 亿元和 23.68 亿元: 同期分别实现融资融券利息收入 1.17 亿元、 1.41 亿元和 1.79 亿元。

股票质押回购业务方面, 2016~2018年末, 公 司股票质押待回购余额分别为 31.13 亿元、50.29 亿 元和 34.56 亿元, 同期实现股票质押利息收入分别 为 2.92 亿元、2.32 亿元和 2.87 亿元, 2018 年市场 资金面偏紧, 公司股票质押收益率亦上行, 带动利 息收入增长。截至 2018年12月31日,公司融资 融券业务平均维持担保比例为 235.31%, 自有资金 参与股票质押式回购业务平均履约保障比例为 129.75%,针对买入返售金融资产,公司共计提减值 准备 4.334 万元, 股票质押式回购业务安全垫有限, 需关注风险进一步暴露的可能。对于出现风险情况 的股票质押项目,公司采取包括诉讼在内的多种手 段进行处置, 截至 2019年3月末, 涉诉案件的标 的股票包括北讯集团、方盛制药、银亿股份、华闻 传媒、长城影视和长城动漫, 分别质押股票 44,454,307 股、31,273,400 股、100,238,639 股、1,200 万股、502.92 万股和 450,000 股, 涉及本金合计约 11.75 亿元, 占公司最近一期净资产约 12.04%。2019 年3月以来, 公司对银亿股份、北讯集团、华闻传 媒等股票通过公开市场转让、强制过户等方式进行 处置及追偿。截至 2020年2月7日, 公司仍有合

计 2.53 亿元本金的股票质押涉诉事项。中诚信国际 将对公司股票质押风险事件及后续讲展保持持续 关注。

表 9: 2016~2018年信用类业务开展情况

			单位: 亿元
项目	2016	2017	2018
融资融券余额	16.29	29.04	22.93
融资融券利息收入	1.17	1.41	1.79
股票质押待回购余额	31.13	50.29	34.56
股票质押利息收入	2.92	2.32	2.87

资料来源: 公司提供, 中诚信国际整理

Climi Chengxan International Credit Rating Co., Ltd.

整体来看, 公司信用业务发展较快, 但股市波 动也给风险内控工作带来挑战, 尤其股指下行压力 下, 股票质押回购业务风险加大。公司需加强新业 务风控人力配置, 完善相关风险制度, 提升新业务 的风险管理水平。

其他业务

为改善公司收入结构, 公司亦大力发展创新业 务,并已搭建起相关组织机构。此外, 公司通过下 属全资子公司不断拓展业务领域,产品和服务体系 日益全面。公司在期货和直接投资等业务方面都具 有较好的发展。

表 10:薇至 2018 年末王旻控股于公司名里

公司名称	注册资本	持股比例(%)	经营业务	成立时间
天风天睿投资股份有限公司	15.43 亿元	65.72	管理或受托股权类投资并从事相关咨询服务业	2013年
天风期货股份有限公司	3.14 亿元	62.94	商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询	1996年
天风创新投资有限公司	5.48 亿元	100.00	投资管理	$2015$ 年
天风国际证券集团有限公司	港币 2.90 亿元	100.00	境外投资主体和管控平台	$2016$ 年

资料来源: 公司提供, 中诚信国际整理

(一) 期货经纪业务

公司期货业务主要通过成立于 1996年3月的 原北方期货经纪有限责任公司, 现公司天风期货开 展并管理。

衍生品经纪业务方面, 天风期货前期依托大连 商品交易所所在地的优势,加强与大连商品交易所 的合作, 积极开发大连商品交易所重点品种的客户。 同时,天风期货根据营业部所在地的地区发展特点, 针对性地开发地区性重点品种的客户,做到有区别 有特点的开发。截至2018年末, 天风期货的营业部 共4个,2018年天风期货代理成交额 0.64 万亿元, 较上年减少 0.09 万亿元;实现期货经纪收入 0.52 亿 元。2019年,天风期货的场外期权业务发生风险事 件, 中拓(福建)实业有限公司(以下简称"中拓公 司")的 PTA 期权发生爆仓强平, 未来收回可能性 较小;天风期货对中拓公司的应收款项合计 0.90 亿 元,另有对中拓公司的关联方杭州华速实业有限公 司应付款项 0.04 亿元, 故轧差计提减值 0.86 亿元。 天风期货已经对中拓公司提起诉讼, 中诚信国际将 对诉讼进展及追偿情况保持关注。

(二) 私募基金业务

公司私募基金投资业务由其子公司天风天睿 开展。天风天睿成立于 2013 年 4 月, 初始注册资 本6,000万元。历经多次增资扩股,截至2018年末, 天风天睿注册资本为15.43 亿元。

天风天睿最初的主营业务为管理或受托管理 股权类投资,并从事相关资讯服务业务;后于2017 年根据监管规定逐步转型, 主营业务变为设立私募 基金并进行投资。公司以退出导向、组合投资、风 险控制为原则, 坚持以未来增值变现为主要目的, 充分把握及平衡投资报酬与风险关系的基础上构 建投资组合, 严格执行投资决策制度、遵守投资决 策程序。从行业来看, 公司主要投向金融业、商务 服务业和互联网及相关服务业。2018年末,公司继 续扩大投资, 总投资规模迅速扩大, 天风天睿及下 设机构管理的备案基金数量为 22 只, 基金实缴规 模为 53.39 亿元。截至 2018 年末, 天风天睿资产总 计 76.21 亿元, 所有者权益合计 50.79 亿元; 2018 年实现营业收入 2.38 亿元, 净利润 1,920.89 万元。

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中城信用际 CCX

(三)研究业务

公司研究业务主要由其研究所承担, 公司坚持 以客户为中心,以市场为导向,通过重点配置趋势 性行业, 树立研究影响力, 创新商业盈利模式, 形 成具有天风特色的研究品牌,在发布证券研究报告、 机构客户开拓、研究团队建设、合规风控体系构建、 信息化系统平台完善等方面均取得明显进展。截至 2018年末, 研究所拥有各类人员 200余人, 其中绝 大部分具有硕士或博士学历,核心研究员均具有10 年以上证券从业经验, 大部分研究人员为具有行业 背景的复合型人才:研究涵盖宏观经济、投资策略、 债券市场等行业, 在金融工程、互联网、高端制造 业等行业形成良好的市场知名度。

公司研究所的业务范围覆盖宏观经济、投资策 略、固定收益、金融工程、行业研究及公司研究, 通过搭建资源共享的综合性研究咨询服务平台, 为 机构投资者及公司各项业务发展提供专业研究咨 询服务。公司2016年起重点投入研究业务,在宏观 经济、投资策略、固定收益、金融工程、电子、传 媒互联网、机械、农林牧渔、商贸零售、食品饮料、 医药生物、汽车、电力设备新能源、交通运输、家 电、纺织服装、环保、海外市场、计算机、通信等 34个领域,都建立优秀的研究团队。2018年公司研 究所发布证券研究报告近7,000篇。根据万得资讯数 据统计, 天风证券研究报告阅读总量和综合影响力 均排名前列。

(四)场外业务

2013年3月,公司取得全国中小企业股份转让 系统主办券商资格, 从事推荐业务或经纪业务。除 挂牌服务外,公司积极推进做市服务业务。2014年 7月, 公司取得做市业务资格。2018年末公司持有 新三板股权 1.72 亿元, 对应初始成本 1.30 亿元。

总体来看, 公司创新业务对收入的贡献有限, 但丰富了公司收入来源, 其中公司研究业务在公司 战略性重点投入下, 研究团队迅速壮大, 研究质量 不断提升,形成良好的品牌影响力。

28m International Credit Rating Co. Ltd.

风险管理

风险管理组织架构

公司建立了四级内部控制与风险管理架构: 第 一级为董事会及其下设的风险管理委员会、审计委 员会、薪酬与提名委员会以及监事会, 第二级为公 司执行委员会及其下设的合规与风险管理委员会、 公司其他专业委员会、首席风险官及合规总监, 第 三级为风险管理职能部门等独立的内部控制与风 险管理部门, 第四级为除公司内部控制与风险管理 部门之外的各部门、分支机构、子公司及公司全体 成员。

董事会是风险管理的最高决策机构, 承担全面 风险管理的最终责任,负责制定风险管理战略和风 险管理政策, 推进风险管理文化建设; 审议批准公 司全面风险管理的基本制度, 审议批准公司的风险 偏好、风险容忍度以及重大风险限额等。董事会下 设风险管理委员会、审计委员会和薪酬与提名委员 会。

公司设立监事会, 承担全面风险管理的监督责 任,负责监督检查董事会和执行委员会在风险管理 方面的履职尽责情况并督促整改。

执行委员会是公司全面风险管理工作的组织 机构,下设合规与风险管理委员会及设其他专业委 员会。合规与风险管理委员会主要负责对公司的整 体风险状况进行评估, 研究确定公司风险控制指标, 对公司的总体风险管理进行监督, 以确保与公司经 营活动相关联的各种风险控制在合理的范围内。其 他专业委员在公司执行委员会的要求下,负责各条 线专项业务的发展和研究, 根据公司风险管理政策, 制定各条线专项业务质量控制标准。公司设首席风 险官和合规总监, 分别负责公司风险、合规管理, 向董事会报告。

公司主要以合规法律部、投行内控部、风险管 理部、稽核审计部组成内部控制监督管理体系,并 且在事前、事中、事后的环节中, 对各业务领域、 相关部门和主要岗位的内部控制执行情况予以监

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督、检查、反馈等。

公司明确各子公司、分支机构、各部门的负责 人为该子公司、分支机构、部门内部控制与风险管 理工作的第一责任人, 对所在子公司、分支机构和 部门的合规管理及经营风险承担责任。各子公司、 分支机构、各部门根据业务特点制定了相应的内部 控制和风险管理制度,并指定人员从事合规风控工 作, 协助子公司、分支机构、部门负责人处理本分 支机构、部门的合规管理事官,履行合规管理职能, 负责本部门风险管理制度的落实、日常检查和督促 工作,发现问题后及时与公司内部控制与风险管理 部门进行沟通。

整体而言, 公司内部四级风险监控体系, 以及 相关制度、系统的建立和完善, 使开展各项工作的 风险切实可控, 对于保障资金交易安全、制度运营 稳定、道德风险防范等方面均有重要作用。

市场风险管理

市场风险是指因市场价格(权益类证券价格、 利率、汇率或商品价格等)的不利变动而使得公司 各项业务发生损失的风险。市场风险可分为权益类 价格风险、利率类风险、汇率类风险、商品价格风 险等, 分别指由于权益类产品价格、利率、汇率、 商品价格等波动而给公司带来的损失。因投资范围 受限,证券公司自身所面临的市场风险主要来源于 权益类产品价格、利率和商品价格的风险。

风险管理部根据公司风险偏好设定公司市场 风险容忍度和风险限额,并通过识别、评估、计量、 监测及处置等措施, 确保公司所承受的市场风险在 公司设定的风险容忍度以内。公司市场风险管理的 具体措施包括:

(1)完善并丰富风险计量及监测指标,持续优 化风险价值等风险评价模型, 并结合公司投资业务 特征和市场情况不断改善投资业务风控标准和监 控手段,充分评估市场对公司及客户资产的不利影 响。

(2) 充分、有效利用压力测试等方法, 以作为 市场风险监测与评价工作的补充工具。压力测试是

公司市场风险管理的重要组成部分,公司的压力测 试分为综合压力测试与专项压力测试。在压力测试 中, 公司设置了一系列宏观及市场场景, 计算公司 全部或特定投资组合持仓在单一情景或多情景同 时发生时的可能损失。通过压力测试, 对组合持仓 面临极端情况冲击下的可能损失状况进行评估,了 解单一风险因子或特定压力情景下公司的可能损 失, 同时评估公司各项关键监管指标是否符合要求, 以及对公司整体的影响是否在可承受的范围内。

(3)进一步加强风险管理系统建设,优化市场 风险监测工具, 通过逐日盯市监控公司及客户持仓 资产的异常情况,并结合市场负面、舆情等信息系 统全面排查公司及客户负面或不利资产持仓情况, 充分揭示持仓风险。

信用风险管理

信用风险是指融资人或交易对手未能履行合 同所规定的义务或由于信用评级的变动或履约能 力的变化导致债务的市场价值变动, 从而对公司造 成损失的风险。公司目前面临的信用风险主要集中 在证券融资类业务(融资融券业务、股票质押式回 购交易业务)由于客户未能履行合同的约定而给公 司带来损失的风险;信用类产品投资业务(信用债 投资业务)所投资信用类产品的融资人或发行人出 现违约、拒绝支付到期本息, 导致资产损失和收益 变化的风险; 场外衍生品交易业务(利率互换、场 外期权、远期交易业务)由于交易对手方到期未能 按照合同约定履行相应支付义务的风险等:另外, 根据目前市场及监管环境、风险特征等, 公司作为 主承销商或受托管理人(债权代理人)发行或受托 管理的债券、作为计划管理人管理的资产证券化业 务也需承担因发行人、融资人或债务人发生信用风 险导致的监管风险、法律诉讼风险或声誉风险。随 着证券行业创新业务的不断发展, 公司承担的各类 信用风险日趋复杂。

公司通过有效风险识别、审慎风险评估和决策、 动态风险计量和监控、风险及时报告和应对等方式, 对信用风险实施全程管理, 以期能有效防范或避免

风险事件的发生、降低风险事件对公司造成的损失 并在信用风险可以接受的范围内实现收益最大化。 公司对信用风险实行设定了包括风险容忍度及风 险限额的风险指标体系, 包括各类融资业务风险敞 口、单一交易对手授信额度和前十大客户集中度等: 建立了相关业务条线数据治理的机制, 实现了同一 业务、同一客户相关信息的集中管理。

公司不断完善信用风险评估模型, 实现对信用 风险指标的量化评估。公司根据风险的影响程度和 发生可能性等建立了评估标准, 采取定性与定量相 结合的方法对识别的信用风险进行分析计量并进 行等级评价或量化排序,确定重点关注和优先控制 的风险。

公司对信用风险控制和缓释建立相应的制度、 流程及风险管理机制, 实现项目全生命周期中各节 点的风险控制; 通过限额管理、风险定价、出具风 险评估报告、向决策人员提出意见和建议等方式实 现事前风险控制; 通过设置规范的制度、流程节点 加强事中风险控制: 公司以风险监测与报告中各类 负面信息及重大事项发生情况为解决对象, 及时制 定计划缓释和处置已发生的风险,并制定制度、流 程及机制以防止和控制类似风险的出现: 公司针对 各类业务中暴露风险的情况, 制定风险发生时的应 急处置预案, 通过提前终止业务协议、处置抵押物 等方式应对风险,加强事后风险控制。

流动性风险管理

流动性风险是指公司无法以合理成本及时获 得充足资金, 以偿付到期债务、履行其他支付义务 和满足正常业务开展的资金需求的风险。流动性风 险因素及事件包括但不限于: 资产负债结构不匹配、 资产变现困难、经营损失、交易对手延期支付或违 约,以及信用风险、市场风险、操作风险、声誉风 险等类别风险向流动性风险的转化等。公司将流动 性视为生命线,并将流动性风险管理作为风险管理 第一要务, 通过持续、积极、主动的流动性管理及 流动性风险识别、计量、监测及控制,及时有效防 范及管理公司流动性风险。

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公司实施主动管理的策略, 对表内外业务的流 动性进行统筹管理。综合运用日间资金头寸管理、 流动性缺口管理、流动性风险限额管理、优质流动 性资产管理、融资管理、融资抵(质)押品管理、 流动性风险控制指标、压力测试、应急管理以及流 动性风险报告等方法和程序。保障资金来源与运用 相匹配, 确保公司流动性需求能够及时以合理成本 得到满足。

操作风险管理

操作风险是指由不完善的内部程序、人员管理 系统以及外部事件所造成损失的风险。证券公司的 操作风险贯穿于公司各部门及业务条线(包括前台 业务部门和中后台支持部门),具有覆盖面广、种类 多样的特点, 既包括发生频率高、但损失相对较低 的日常业务流程处理的纰漏,也包括发生频率低但 会引发重大影响的突发事件, 使得操作风险管理成 为证券公司贯彻落实全面风险管理目标的重要一 环。随着公司创新业务的不断增加、业务流程的日 趋复杂,如未能及时识别各业务条线和日常经营的 操作隐患并有效采取缓释措施, 可能会导致公司相 关业务流程设置不清晰、未得到有效执行, 或因工 作人员故意或过失导致公司内控机制受到限制或 失去效用, 从而引发操作风险, 产生财务与声誉的 损失。

公司注重制度的可操作性、标准化、设计的科 学性和有效性,大力推动流程建设常态化。公司着 力建设"业务控制自查、风险监控、内控稽核"的三 道防线对操作风险进行管理, 确保各业务线条全面 覆盖、充分监督。业务部门负责所辖业务的管理制 度、流程建设, 管理、监控和报告各项业务和管理 中的操作风险: 风险管理部、合规法律部作为管理 操作风险的职能部门, 提供管理工具、方法, 制定 管理标准, 综合分析报告: 稽核审计部对操作风险 管理、控制、监督体系讲行后续监督和责任追究。

总体而言, 天风证券已初步建立了较为完善的 操作风险与内部控制管理体系, 能够有效的实施风 控措施。另一方面, 公司处于业务扩张时期, 公司

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仍需不断提高风险监控水平,加强内部控制力度。

公司治理

截至2019年9月末,直接持有公司5%以上股 份的股东包括: 武汉国有资产经营有限公司 (12.29%); 人福医药集团股份公司 (10.10%); 湖 北省联合发展投资集团有限公司(10.03%)。公司前 十大股东中武汉当代科技产业集团股份有限公司 是人福医药集团股份公司的控股股东, 两者合计持 股 12.96%。值得注意的是, 公司股权较分散, 无控 股股东和实际控制人。

表 11: 截至 2019年9月末天风证券前十大股东情况

股东名称	占比 (%)
武汉国有资产经营有限公司	12.29
人福医药集团股份公司	10.10
湖北省联合发展投资集团有限公司	10.03
陕西大德投资集团有限责任公司	4.43
宁波信达天赢投资合伙企业(有限合伙)	4.05
中航信托股份有限公司	3.86
苏州建丰投资中心(有限合伙)	3.55
武汉高科国有控股集团有限公司	2.90
武汉当代科技产业集团股份有限公司	2.86
武汉恒健通科技有限责任公司	2.72
▲艹	56.70

资料来源: 天风证券, 中诚信国际整理

根据《公司法》、《证券法》、《证券公司治理准 则》等法律、行政法规和规范性文件的规定,公司 建立了由股东大会、董事会、监事会和管理层组成 的组织机构和公司治理架构,形成了权力机构、决 策机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规 范、相互分离与相互制衡的机制。

股东大会是公司的权力机构, 决定公司重大经 营方针和投资计划, 审议批准公司的年度财务决算 方案。董事会是决策机构,由14名董事组成(设董 事长1人,由董事会以全体董事的过半数选举产生) 负责执行股东大会的决议、决定公司的经营计划和 投资方案, 设薪酬与提名委员会、审计委员会、风 险管理委员会、发展战略委员会: 监事会则是公司 的内部监督机构, 由4名监事组成, 设主席1人。

根据《公司章程》的规定, 公司设立执行委员

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会, 执行委员会是公司为贯彻、落实董事会确定的 路线和方针而设立的最高经营管理机构。执行委员 会直接对董事长负责,向其汇报工作。执行委员会 委员分管公司业务时, 应以执行委员会决议的形式 明确分工、划分职责,并报监管部门备案。同时分 管两项及两项以上业务或存在交叉分管时, 不能存 在利益冲突, 须遵守隔离墙制度。

管理架构方面, 公司组织架构包括投资银行、 投资与研究、资产管理、经纪业务、直接投资、另 类投资与职能管理七大业务与职能板块。同时设立 北京证券承销分公司、上海证券自营分公司、上海 证券资产管理分公司、安徽分公司、四川分公司、 天津分公司、浙江分公司、江苏分公司、广西分公 司、江西分公司、大连分公司、襄阳分公司、山东 分公司、深圳分公司、宁波分公司、上海分公司, 内部设立一级部门有资产证券化总部、结构金融部 筹备组、投资银行总部、并购融资总部、中小企业 服务中心、固定收益总部、财富管理总部、研究所、 零售业务总部、财务中心、信息技术中心、战略客 户总部、粤港澳大湾区管理总部、人力资源部、行 政中心、品牌管理部、投行内控部、合规法律部、 风险管理部、董事会办公室等。拥有天风天睿投资 股份有限公司、天风期货股份有限公司、天风创新 投资有限公司、天风国际证券集团有限公司 4 家一 级全资及控股子公司。

总的来看,天风证券公司治理较为完善,组织 结构和业务条线较为扁平分散。未来随着战略规划 的实施, 公司组织架构还需不断优化调整, 以更好 支撑业务发展。

发展规划

公司整体战略为坚定不移走综合证券金融服 务的道路, 打造以财富管理能力与大投行服务能力 为驱动力、以客户为核心、以人才为根本、以发展 为依托、以一体化综合金融战略为格局的国际化证 券金融机构。

公司秉持资本为人才服务, 人才支配资本、创 造价值, 最终实现资本与人才共赢的核心战略, 保

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证对人才的持续关注、大力培养、规模化引进,持 续强化公司管理能力、持续优化薪酬体系、确保成 长过程中的平台搭建、人才供给,有效提升公司核 心竞争力。

业务方面公司将坚持综合证券金融服务战略, 根据政策引导, 在合规管理前提下, 夯实综合金融 服务底盘, 持续优化客户需求配置, 为客户提供一 体化综合证券金融服务。公司各项业务在提升利润 行业排名前提下, 继续保持稳步增长, 为把公司建 设成为"资本充足、业务完备、内控严密、运营安全、 管理高效、服务优质、创利能力强"的有核心竞争力 的现代金融企业打下坚实的基础。

财务分析

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以下分析主要基于公司提供的经大信会计师 事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意 见的 20162018 年审计报告和未经审计的 2019 年 三季度报表。报告中对净资产、净资本、净资本/负 债等风险控制指标的描述和分析均采用母公司口 径数据。20162019.9 数据均采用当期审计报告及 财务报表期末数。

资产质量

2016年,得益于留存收益的积累以及合并报表 范围的扩大(天风国际集团等纳入合并报表),使得 公司所有者权益大幅增加: 2017年公司合并报表范 围调整, 原公司子公司天风天盈以及天风天睿下属 子公司的整改划出导致公司整体规模下降。2018年 公司在上交所主板上市, 自有资本进一步提升, 公 司压缩信用业务规模、加大金融资产投资,资产规 模恢复增长。所有者权益方面, 在公司 IPO 发行、 经营累积及天风天睿处置下属子公司的共同作用 下, 合并口径所有者权益基本保持稳定。2016~2018 年末, 公司总资产分别为566.11 亿元、514.98 亿元 和 535.66 亿元, 剔除代理买卖证券款和代理承销证 券款后, 公司资产总额分别为 507.18 亿元、454.57 亿元和 480.62 亿元; 同期, 公司所有者权益分别为 234.81 亿元、182.83 亿元和 184.90 亿元, 其中归属 Cluna Chengxua Infernational Credit Rating Co. Ltd.

于母公司股东权益分别为107.25 亿元、112.03 亿元 和 123.22 亿元。截至 2019 年 9 月末, 公司总资产 和剔除代理买卖证券款后总资产分别为 588.83 亿 元和 501.71 亿元, 较上年年末分别增加 9.93%和 4.39%; 所有者权益为 179.55 亿元, 由于金融资产 价格波动, 其他综合收益减少, 所有者权益较上年 末减少 2.89%, 其中归属于母公司股东权益 120.57 亿元, 较上年末减少 2.15%。

从公司资产流动性来看, 2017年, 原公司子公 司天风天盈以及天风天睿下属子公司的整改划出 导致公司整体货币资金下降,但流动性仍处于充足 水平。2018年公司成功上市及发行债券后自有资金 规模增加。2016~2018年末, 公司自有资金及现金 等价物余额分别为 63.58 亿元、21.41 亿元和 35.29 亿元;结算备付金余额分别为14.76亿元、12.38亿 元和 16.84 亿元。截至 2019 年 9 月末, 公司自有资 金及现金等价物余额为 34.56 亿元, 较上年末减少 2.07%, 自有资金规模基本保持稳定。

2016~2018 年末, 公司金融资产余额分别为 244.39 亿元、243.26 亿元和 289.50 亿元。2018 年, 公司金融资产总规模大幅增长, 其中以公允价值计 量且其变动计入当期损益的金融资产198.53亿元, 同比增长 7.52%, 主要为公司以短期持有赚取差价 为目的从二级市场购入的证券,包括公司自营投资 的债券、股票、基金和信托、资管产品等,其中70% 为债券投资:同期可供出售金融资产为76.59亿元, 同比增长30.66%,其中的集合理财产品大部分为购 买的公司自身发行的集合理财产品的劣后级,以成 本计量的可供出售金融资产主要为直投子公司天 风天睿权益类、且未在公开市场转让的直接投资; 持有至到期投资全部为债券投资, 2018年末余额为 14.39 亿元。从公司所持有金融资产的结构来看, 债 务工具为最主要的金融资产,其在金融资产中的占 比达 40%以上, 截至 2018 年末, 公司持有债券 156.37 亿元, 占金融资产的比例为 54.01%。2018年 债券、直接投资和私募基金的投资力度加大,带动 了金融资产规模的增长, 股票投资规模基本稳定。 截至 2019年9月末, 公司金融资产合计 282.85 亿

元, 较上年末小幅下降 2.30%; 同期公司流动性覆 盖率为 460.78%, 远高于监管要求, 反映出公司较 高的资产质量和安全性。

表 12: 2016~2018年末公司金融资产余额明细

				单位: 亿元
科目	分类	2016	2017	2018
	债券	103.26	128.03	141.26
以公允价值计量股票		31.39	29.82	23.54
且其变动计入当期损益的金融资	基金	13.47	7.26	6.22
产	其他		19.53	27.50
	小计	148.12	184.65	198.53
	债券	0.17	0.16	0.72
	股票	2.60	1.74	1.17
	集合理财产品	13.11	12.41	13.50
	信托计划	5.83	7.56	6.88
可供出售金融资产	新三板股权	5.10	3.04	1.72
	私募基金	1.39	1.34	8.22
	以成本计量的权益工具	50.37	32.36	44.38
	其他	17.70
	小计	96.27	58.62	76.59
持有至到期投资				14.39
	合计	244.39	243.26	289.50

保持在较高水平。2016~2019年9月末, 公司母公司 口径净资产分别为94.97亿元、99.90亿元、111.38亿 元和112.08亿元, 净资本分别为93.51亿元、99.28亿 元、106.04亿元和97.62亿元, 净资本/净资产比值分 别为98.46%、99.38%、95.21%和85.58%, 各项指标 均有不同程度的下滑,但仍满足监管要求。

注: 此处为母公司口径

数据来源: 公司定期报告, 中诚信国际整理

此外, 从公司各项风险控制指标看, 公司以净资本 和流动性为核心的各项风险指标均高于证监会制 定的监管标准,反映公司较高的资产质量和安全性。

数据来源: 公司提供, 中诚信国际整理

得益于留存收益的稳步增长,公司净资产整体

表 13: 2016~2019.9 公司各风险控制指标情况

指标名称	预警标准	监管标准	2016	2017	2018	2019.9
净资本(亿元)	۰	٠	93.51	99.28	106.04	95.92
净资产(亿元)	۰	٠	94.97	99.90	111.38	112.08
风险覆盖率 (%)	$>=120$	$>=100$	188.65	180.53	193.46	192.96
资本杠杆率 (%)	$\geq 9.6$	$>=8$	20.67	20.16	20.28	16.32
流动性覆盖率 (%)	$>=120$	$>=100$	214.11	779.26	862.28	460.78
净稳定资金率 (%)	$\geq 120$	$>=100$	160.58	149.63	156.04	151.79
净资本/净资产(%)	$>=24$	$>=20$	98.46	99.38	95.21	85.58
净资本/负债 (%)	$>=9.6$	$>=8$	40.27	40.05	38.92	31.78
净资产/负债 (%)	$>=12$	$>=10$	40.90	40.30	40.88	37.13
自营权益类证券及其衍生品/净资本(%)	$\leq$ 80	$=100$	37.86	20.73	19.05	21.12
自营非权益类证券及其衍生品/净资本(9/0)	$\leq 400$	$\leq 500$	194.67	201.34	211.08	228.69

注: 公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径

数据来源: 公司提供, 中诚信国际整理

与行业内上市证券公司相比而言, 公司各项风 险控制指标均处于行业上游水平。从公司负债水平

来看, 2016~2019年9月末, 公司剔除代理买卖证 券款和代理承销证券款后资产负债率分别为

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53.70%、59.78%、61.53%和 64.21%, 随着债务规模 较优水平。 的提升, 资产负债率呈现上升趋势, 但仍处于行业

表 14: 截至 2018年末公司与同行业公司风险控制指标比较
指标名称	海通证券	广发证券	光大证券	财通证券	浙商证券	天风证券
净资本(亿元)	752.92	585.63	350.15	154.00	129.37	106.04
净资产(亿元)	1,068.59	785.61	475.68	187.59	118.50	111.38
风险覆盖率 (%)	249.31	222.75	231.42	350.51	300.39	193.46
资本杠杆率 (%)	27.06	19.51	25.37	23.27	22.49	20.28
流动性覆盖率 (%)	188.90	404.53	894.79	843.15	283.30	862.28
净稳定资金率(%)	135.49	139.77	151.44	141.31	133.21	156.04
净资本/净资产 (%)	70.46	77.20	73.61	82.10	109.17	95.21
净资本/负债 (%)	50.16	30.36	39.04	57.18	48.82	38.92
净资产/负债 (%)	71.20	39.33	53.04	69.64	44.72	40.88
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 (%)	30.78	29.35	23.83	2.05	3.87	19.05
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	57.72	240.67	167.99	144.43	146.43	211.08

注: 风险监管指标为母公司口径

数据来源: 各公司年度报告, 中诚信国际整理

总体来看,公司IPO上市后,自有资金和金融资 产规模增长, 资产流动性增强。公司资产负债率处 于行业较低水平, 各项风险指标均高于证监会制定 的监管标准,反映出公司较高的资产质量和安全性。

盈利能力

2018年证券行业面临交易活跃度下降、资产管 理行业去通道化、再融资趋严等诸多不利因素, 公 司相关业务板块明显受到影响, 板块收入规模有所 下降。20162018年,公司分别实现营业收入30.98 亿元、29.86 亿元和 32.77 亿元, 其中 2018 年营业 收入中包含现货交易收入7.20亿元,此部分毛利率 较低, 剔除现货交易收入后, 公司 2018 年营业收入 为 25.57 亿元, 同比下降 14.37%。2019 年 19 月, 公司实现营业收入 24.62 亿元, 同比增长 23.87%, 其中其他业务收入3.34亿元, 扣除其他业务收入后, 同比增长 26.35%。

表 15: 20162018年以及 2019.19公司营业收入情况

								单位: 亿元、%
	2016		2017		2018		$2019.1 - 9$
	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
手续费及佣金净收入$(-)$	20.82	67.19	21.81	73.02	18.40	56.14	14.35	58.28
其中:经纪业务手续费净收入	2.92	9.44	5.90	19.77	5.61	17.12	4.36	17.72
投资银行业务手续费净收入	10.50	33.90	6.38	21.36	5.21	15.91	4.65	18.89
资产管理业务手续费净收入	4.89	15.78	7.48	25.05	6.67	20.35	4.73	19.22
利息净收入$(\equiv)$	$-2.17$	$-7.01$	$-2.34$	$-7.83$	$-3.91$	$-11.94$	$-2.49$	$-10.12$
投资收益$(\equiv)$	14.75	47.62	10.67	35.72	11.76	35.88	9.38	38.09
公允价值变动收益$(\mathbb{H})$	$-2.53$	$-8.18$	$-0.46$	$-1.53$	$-0.96$	$-2.94$	0.03	0.12
(五) 汇兑净损益	0.01	0.02	$-0.01$	$-0.02$	0.00	0.00	0.00	0.02
其他业务收入(六)	0.09	0.30	0.19	0.63	7.46	22.77	3.34	13.55
(七) 资产处置收益及其他收益	0.02	0.06	0.00	0.01	0.03	0.10	0.01	0.06
营业收入	30.98	100.00	29.86	100.00	32.77	100.00	24.62	100.00

数据来源: 公司定期报告, 中诚信国际整理

从营业收入的构成来看,手续费及佣金收入系 公司主要收入来源。2016~2018年公司分别实现手

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续费及佣金净收入 20.82 亿元、21.81 亿元和 18.40 亿元, 在营业收入中的占比分别为 67.19%、73.02% 和 56.14%。2019年 1~9月, 公司实现手续费及佣 金净收入14.35 亿元, 同比增加8.07%。

经纪业务方面, 2017年, 受益于营业部数量的 增长, 公司经纪业务手续费净收入大幅增长, 2018 年市场佣金率继续下滑下, 公司代理买卖证券收入 有所减少, 20162018年分别为 2.92 亿元、5.90 亿 元和 5.61 亿元, 其在营业收入中的占比分别为 9.44%、19.77%和 17.12%。2019年19月, 公司实 现经纪业务手续费净收入 4.36 亿元, 同比增加 $3.79%$

投资银行业务方面, 由于再融资受政策调整影 响大,近年公司投行收入持续下滑。20162018年, 公司投资银行业务手续费净收入分别为 10.50 亿元、 6.38 亿元和 5.21 亿元, 对营业收入的贡献率分别为 33.90%、21.36%和 15.91%。2019年 19月投行业 务手续费净收入 4.65 亿元, 同比增加 57.71%。

资产管理业务方面, 公司受托资产管理业务收 入主要包括管理费收入和业绩报酬及手续费收入。 20162018 年, 公司资产管理业务手续费净收入分 别为 4.89 亿元、7.48 亿元和 6.67 亿元, 对营业收 入的贡献率分别为 15.78%、25.05%和 20.35%。2017 年, 公司主动管理规模增长, 收取的管理费及业绩 报酬实现上涨。2018年, 在资管行业去通道以及股 票下行背景下, 公司集合、定向资产管理规模均下 降,导致资产管理收入减少。2019年19月,公司 实现资产管理业务手续费净收入 4.73 亿元, 同比减 少 10.97%%。

利息净收入方面, 公司利息收入主要为信用业 务利息收入及金融同业利息收入, 利息支出主要为 回购金融资产利息支出和债券、短期融资券及收益 凭证利息支出。20162018年,债券、短期融资券 及收益凭证利息支出不断增长, 公司分别实现利息 净收入-2.17 亿元、-2.34 亿元和-3.91 亿元。2019年 19月,公司债务规模增长导致利息支出增加, 实 现利息净收入-2.49 亿元。

投资收益方面, 公司在保持总体金融资产投资 规模稳定的背景下,加强对债务工具的配置。2017 年, 市场持续处于震荡时期, 公司当期实现的投资 收益较 2016年有所缩减。2018年,公司金融资产 投资规模增长, 导致持有金融资产期间和处置金融 资产的收益均增长。20162018年公司分别实现投 资收益(含公允价值变动损益) 12.22 亿元、10.21 亿元和 10.80 亿元, 其中持有金融工具期间取得的 投资收益分别为 5.52 亿元、7.83 亿元和 8.26 亿元; 处置金融工具取得的收入分别为 8.23 亿元、1.52 亿 元和 2.62 亿元。2019年19月,由于股市回升, 公司实现投资收益(含公允价值变动损益) 9.41 亿 元, 同比增加 49.08%。

在营业支出方面, 由于证券公司各项业务均具 有知识密集型的特征, 人力成本在公司营业支出中 占比相对较高, 公司注重人才积累和培养, 采取具 有竞争力的激励机制,故而业务及管理费用较行业 偏高。20162018年, 公司业务及管理费用率分别 为 59.35%、70.58%和 63.13%。2019年19月, 公 司发生业务及管理费 16.84 亿元, 业务及管理费用 率为68.41%。

指标名称	海通证券	广发证券	光大证券	浙商证券	天风证券	财通证券
营业收入(亿元)	282.22	152.70	77.12	36.95	32.77	31.68
业务及管理费(亿元)	97.55	76.21	51.24	16.73	20.69	20.55
净利润(亿元)	98.76	46.32	2.44	7.37	3.16	8.13
业务及管理费用率$\frac{0}{0}$	34.67	49.91	66.44	45.27	63.13	64.86

数据来源: 各公司年度报告, 中诚信国际整理

2017年以来, 随着股市成交量下滑、宏观经济 的疲弱及金融监管的加强, 证券业收入和利润普遍 大幅下降。20162018年公司分别实现净利润 9.55 亿元、6.15 亿元和 3.16 亿元。2019 年 19 月, 公 司实现净利润 2.62 亿元, 同比增加 13.78%。

总体来看, 2018年在 A 股行情震荡下行、项目

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审核趋严趋缓及信用风险频发的环境下,公司盈利 规模有所下降: 2019年市场环境好转, 公司盈利亦 有所提升。中诚信国际将持续关注证券市场走势和 政策、市场环境对公司盈利的影响以及业务多元化 发展给公司风险管控带来的挑战。

偿债能力

随着业务规模的增长,公司对外融资需求增加, 通过发行债券和收益凭证等多种方式融资,债务规 模逐步增大。2016~2018年末,公司总债务分别为 232.96 亿元、239.39 亿元和 264.83 亿元。截至 2019 年9月末,公司应付短期融资款进一步增长,债务 总规模达到 298.17 亿元。

从经营性现金流看, 2018年公司信用业务规模 压缩带来现金流入, 经营性现金流净额转正。 20162018年,公司经营活动净现金流分别为-26.22 亿元、-6.85 亿元和 11.50 亿元。2019年19月, 公 司经营性净现金流为-4.51 亿元。

从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看, 由于盈利下降和债务规模的增长,公司EBITDA获 利能力及对利息的保障程度有所弱化,但整体偿付 能力依然充足。2016~2018年, 公司 EBITDA 分别 为 23.93 亿元、19.15 亿元和 17.77 亿元; EBITDA 利息倍数分别为 2.04 倍、1.80 倍和 1.42 倍, 总债 务/EBITDA 分别为 9.74 倍、12.50 倍和 14.90 倍。

指标	2016	2017	2018	2019.9
总债务(亿元)	232.96	239.39	264.83	298.17
资产负债率 (%)	53.70	59.78	61.53	64.21
净资产负债率(0)	115.99	148.63	159.93	179.43
经营活动净现金流(亿元)	(26.22)	(6.85)	11.50	(4.51)
EBITDA (亿元)	23.93	19.15	17.77	$\overline{\phantom{a}}$
EBITDA 利息倍数(X)	2.04	1.80	1.42
总债务/EBITDA(X)	9.74	12.50	14.90

表 17: 2016~2019.9 公司偿债能力指标

数据来源: 公司提供, 中诚信国际整理

注: 净资产负债率中扣除代理买卖证券款和代理承销证券款。

或有事项方面,根据公司公告,截至2020年2 月7日,公司尚未结案的重大诉讼、仲裁包括:

1、天风天睿诉武汉地铁集团有限公司、中铁十 九局集团有限公司物权保护纠纷案及中铁十九局 诉天风天睿、东方紫悦(武汉)母婴健康管理有限 公司纠纷案, 诉讼金额 1.168.5 万元。

2、天风天睿诉林西县盛亿矿业有限责任公司、 赫万金借款合同纠纷案, 诉讼金额 3,000 万元及相 应利息。

3、上海天示诉中拓实业、华速实业合同纠纷案 件, 诉讼金额 9.115 万元及相应利息。

除上述诉讼外, 其他重大未决诉讼均为股票质 押借款纠纷, 标的股票包括方盛制药和长城动漫, 分别质押股票 30.241.500 股和 3.300,000 股, 涉及 本金合计约 2.53 亿元。

衣 18: 微主 2020 牛 4 月 / 口公司放示风计不伏外险
	应诉方	股票质押标的股票	涉及本金(亿元)
	方锦程、张莉莉、刘可武	方盛制药	2.42
	乙枯影加立化 公业焦团有阻 老槌勃温

城影视

$0.11$

		き18:截至 2020 年 2 月 7 日公司股票质押未决诉i
--	--	---------------------------------

数据来源: 公司提供, 中诚信国际整理

公司

财务弹性方面, 公司外部融资渠道畅通。截至 2018年末, 公司获得贷款银行的授信额度为 294.5 亿元,已使用额度为93.8 亿元,未使用额度为200.7 亿元。公司于2019年4月公告,公司拟按每10股 配售不超过 3 股的比例向全体股东配股进行融资, 计划配售不超过 15.54 亿股, 募集资金总额不超过 80 亿元, 全部用于增加公司资本金。2020 年 1 月 18日,该配股议案获得中国证监会的核准批复,有 效期6个月,待择期发行。

总体来看, 2019年证券市场有所回暖, 同时公 司业务整体保持扩张, 盈利水平有所增长。另一方 面, 随着业务的扩张, 公司的资金需求增长, 导致 债务本息规模扩大,营业收入对本息的保障程度有 所下降。随着公司 IPO、债务工具的发行, 公司自 有资金和资产流动性更为充足。就各项业务开展规 模及负债规模而言, 公司资本充足性高, 偿债能力 极强, 违约风险极低。

结论

综上,中诚信国际评定天风证券主体信用等级

$\mathbb{G}$ )中诚信国际CCXI

为 AAA, 评级展望稳定; 评定"天风证券股份有限 公司面向专业投资者公开发行 2020年公司债券"信 用等级为AAA。

$31$

中诚信国际关于天风证券股份有限公司 面向专业投资者公开发行 2020 年公司债券的跟踪评级安排

根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定。自首次评级报 告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本次债券信用级别有效期内或者 本次债券存续期内,持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本次债券偿债保障情况等因素,以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内,本公司将于本次债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后 两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内 披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切 关注与发行主体、担保主体(如有)以及本次债券有关的信息,如发生可能影响本次债券信 用级别的重大事件。发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及 时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站 (www.ccxi.com.cn) 和交易所网站予以公告, 且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交 易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况 进行分析, 据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2020年3月6日

: 天风证券股权结构图及组织结构图 (截至 2019 年 9 月末) 附

序号	股东名称	占比(%)
	武汉国有资产经营有限公司	12.29
$\overline{2}$	人福医药集团股份公司	10.10
3	湖北省联合发展投资集团有限公司	10.03
$\overline{\mathbf{4}}$	陕西大德投资集团有限责任公司	4.43
5	宁波信达天赢投资合伙企业(有限合伙)	4.05
6	中航信托股份有限公司	3.86
7	苏州建丰投资中心(有限合伙)	3.55
8	武汉高科国有控股集团有限公司	2.90
9	武汉当代科技产业集团股份有限公司	2.86
10	武汉恒健通科技有限责任公司	2.72

资料来源: 公司提供

附二:天风证券财务数据及主要指标(合并口径)

财务数据(单位: 亿元)	2016	2017	2018	2019.09
自有资金及现金等价物	63.58	21.41	35.29	34.56
交易性金融资产/以公允价值计量且其变动计入当期损益	148.12	184.65	198.53	218.88
可供出售金融资产	96.27	58.62	76.59	u.
其他债权	÷	--		14.48
其他债权投资	--	$\frac{1}{2}$	$\overline{a}$	9.69
其他权益工具投资	--	--	$-$	39.80
衍生金融资产	0.00	0.00	0.33	0.03
持有至到期金融资产	Ξ.	ш.	14.39	--
长期股权投资	11.61	5.95	6.27	6.53
固定资产(含在建工程)	2.28	3.08	3.70	4.83
总资产	566.11	514.98	535.66	588.83
代理买卖证券款(含代理承销证券款)	58.93	60.41	55.04	87.12
总债务	232.96	239.39	264.83	298.17
所有者权益	234.81	182.83	184.90	179.55
净资本	93.51	99.28	106.04	95.52
营业收入	30.98	29.86	32.77	24.62
手续费及佣金净收入	20.82	21.81	18.40	14.35
经纪业务净收入	2.92	5.90	5.61	4.36
资产管理业务净收入	4.89	7.48	6.67	4.73
利息净收入(支出)	$-2.17$	$-2.34$	$-3.91$	$-2.49$
投资收益	14.75	10.67	11.76	9.38
公允价值变动收益(亏损)	$-2.53$	$-0.46$	$-0.96$	0.03
业务及管理费用	18.39	21.08	20.69	16.84
营业利润	11.23	7.45	3.88	2.52
净利润	9.55	6.15	3.16	2.62
EBITDA	23.93	19.15	17.77	Ξ.
经营性现金流量净额	$-26.22$	$-6.85$	11.50	$-4.51$
财务指标	2016	2017	2018	2019.09
资产负债率 (%)	53.70	59.78	61.53	64.21
风险覆盖率(%)(注)	188.65	180.53	193.46	192.96
资本杠杆率 (%)(注)	20.67	20.16	20.28	16.32
流动性覆盖率 (%)	214.11	779.26	862.28	460.78
净稳定资金率(%)	160.58	149.63	156.04	151.79
净资本/净资产(%)(注)	98.46	99.38	95.21	85.58
净资本/负债 (%)(注)	40.27	40.05	38.92	31.78
净资产/负债 (%)(注)	40.90	40.30	40.88	37.13
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注)	37.86	20.73	19.05	21.12
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注)	194.67	201.34	211.08	228.69
业务及管理费用率(%)	59.35	70.58	63.13	68.41
摊薄的净资产收益率(%)	6.26	3.66	2.46	--
净资本收益率(%)(注)	6.13	5.44	1.99
EBITDA 利息倍数 (X)	2.04	1.80	1.42
总债务/EBITDA (X)	9.74	12.50	14.90
净资本/总债务(X)	0.40	0.41	0.39	0.32
经营性现金净流量/总债务(X)	$-0.11$	$-0.03$	0.04	--

注: 1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径;

2、《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)新增"资本杠杆率"、"流动性覆盖率"及"净稳定资金率"指标,修订"自营固定收 益类证券/净资本"为"自营非权益类证券及证券衍生品/净资本",修订"净资本/各项风险资本准备之和"为"风险覆盖率"。

附三: 基本财务指标的计算公式

自有资金及现金等价物=货币资金-客户资金存款+结算备付金-客户备付金

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

资产负债率=(负债合计一代理买卖证券款-代办股权转让客户资金)/(总资产一代理买卖证券款-代办股权转让客户资金)

净资产负债率=(负债合计一代理买卖证券款)/所有者权益(含少数股东权益)

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款利 息支出+其它利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

业务及管理费用率(营业费用率)=业务及管理费/营业收入

摊薄的净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益

净资本收益率(母公司口径)=净利润/净资本

总债务=短期借款+交易性金融负债+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+应付短期融资款+长期借款

债务资本比率=全部债务/(全部债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款利息支出+其 它利息支出)

固定资产合计=固定资产+在建工程

三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加

附四:信用等级的符号及定义

主体等级符号	含义
AAA	受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA	受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
$\mathbf{A}$	受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB	受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB	受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
$\bf{B}$	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高。
cc	受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务。
C	受评对象不能偿还债务。

注: 除 AAA 级, CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调, 表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号	含义
AAA	债券安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低。
AA	债券安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低。
$\mathbf{A}$	债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB	债券安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般。
$\bf BB$	债券安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险。
B	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
ccc	债券安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高。
cc	基本不能保证偿还债券。
C	不能偿还债券。

短期债券等级符号		含义
$A-1$		为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
$A-2$	还本付息风险较小, 安全性较高。
$A-3$		还本付息风险一般, 安全性易受不利环境变化的影响。
B	还本付息风险较高,有一定的违约风险。
	还本付息风险很高, 违约风险较高。

注: 每一个信用等级均不进行微调。

$\mathbf D$

不能按期还本付息。

WIN-103322199 (副 本) (1-1) 仅供天风证券股份有限公司面向专业投资者公开发行2020年公司债券使用 信用作弹9111000071092067XR 中诚信国际信用评 名 称 类 有限责任公司(中外 型 住 所 北京市东城区南竹村 $03009$ 法定代表人 闫衍 注册资本 人民币3266.67万元 期 1999年08月24日 成立日 营 $\sqrt{1}$ 期 限 1999年08月24日 至 2024年08月23日 经营范围 证券市场资信评级业务; 债券、基金金融机构评级业务及相关 信息服务。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后依批准 的内容开展经营活动。) 记机关 登 两获取详细信息 08月 2017 $\cup$ 提示:每年1月1日至6月30日通过企业信用信息公示系统 根逆上一年度年度报告并公示

中国证券监督管理委员会

证监许可〔2020〕267号

关于核准中诚信国际信用评级有限责任公司 从事证券市场资信评级业务的批复

中诚信国际信用评级有限责任公司:

《中诚信国际信用评级有限责任公司关于证券市场资信评级 业务许可的申请》(中诚信国际文〔2019〕101号)及相关文件收 悉。根据《证券法》、《证券市场资信评级业务管理管务办法》(证 监会令第50号)等有关规定,经审核, 抵扎复如下:

一、核准你公司从事证券市场资信评致业务。

二、你公司应当加入中国证券业协会、锻镉融影性律法规、 自律规则的规定开展证券市场资信评级业务, 遵守职业道德, 诚 信执业,勤勉尽责。

三、你公司应当在本批复下发之日起30个工作日内,到我会 领取《证券市场资信评级业务许可证》、并依法办理工商登记相关 手续。

四、你公司应当依据《公司法》及本批复修改公司章程,并 报我会备案。

五、你公司在开展证券市场资信评级业务过程中如遇重大问 题,须按规定报告我会。

$\mathcal{L}_{\rm eff}$ .

	金业协会。			抄送: 国家发展改革委, 中国人民银行, 市场险簿总局, 银保监会; 北京证监局, 上交所, 深交所, 中国结算, 佛花监测,全国股转公司, 证券业协会, 上市公司协会, 证券投资
	分送:会领导。档。			W. 770103办公厅,发行部,公众公司部,市场部,债券部,机构部,上市部,稽查局,处罚委,法律部,会计部,国际部,存
	证监会办公厅			2020年2月14日印发
$2 -$	打字: 蔡时雨	校对:李晋		共印 16 份

$\sim$

*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac. 201811310000947879503100 $\sim$ $\lambda$ $00$

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