Softing AG — Investor Presentation 2011

May 17, 2011

Softing

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 5,50	(alt: 4,80)
Kurs	EUR 4,58
Bloomberg	SYT GR
Reuters	SYTG
Branche	Industriegüter

Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Automobilelektronik

Änderung	2011e			2012e	2013e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	35,0	0	40,0	0	43,5	0
EBIT	2,7	19,5	3,5	6,9	4,3	0
EPS	0,32	21,9	0,43	7,0	0,55	0

Analyse:	Warburg Research
Publikationsdatum:	17.05.2011
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	awolf@warburg-research.com

Hoher Softwareanteil treibt die Marge

Softings Zahlen für das erste Quartal haben die Erwartungen übertroffen.

Softing - Q1 2011 Angaben in Mio. EUR	Q1/11	Q1/11e	Q1/10	yoy	2011e	2010	yoy
Umsatz	8,7	8,2	6,9	26,8%	35,0	31,7	10,5%
E BITD A	1,8	1,5	0,9	92,5%	6,4	4,8	32,9%
Marge	20,3%	18,3%	13,4%		18,4%	15,3%
E BIT	0,9	0,8	0,1	526,6%	3,2	1,5	109,7%
Marge	10,8%	9,8%	2,2%		9,2%	4,8%
E PS in EUR	0,12	0,09	0,03	300,0%	0,39	0,19	105,3%

Quellen: Softing (berichte te Daten), W arburg Research (Schätzungen)

Die starken Zahlen reflektieren sowohl ein starkes Bestandsgeschäft, aber auch Neugeschäft, das bereits deutlich zu den Umsatzsteigerungen beigetragen hat.

Beide Segmente haben hohe Umsatzsteigerungen verzeichnet: Das Segment Automotive Electronics wuchs um 37% yoy auf EUR 3,2 Mio. und reflektiert die zuletzt sehr guten Auftragseingänge in diesem Geschäftsbereich, die durch die gute Situation in der Automobilindustrie unterstützt wurden.

Im Segment Industrie spiegelt sich die gute Konjunktur im Maschinenbau und der Prozessindustrie wider – der Umsatz stieg um 21% auf EUR 5,5 Mio.

Der starke Margensprung reflektiert insbesondere einen margenstarken Umsatzmix, der durch einen höheren Softwareanteil bedingt ist. Dieser wurde insbesondere im Segment Automotive verzeichnet (EBIT: EUR 0,4 Mio. gegenüber EUR -0,1 Mio. im Vorjahr). In beiden Segmenten wurde – wie auch in dem starken Q4/2010 – eine zweistellige EBIT-Marge erreicht.

Anhebung der Schätzungen: Der gute Start im ersten Quartal reflektiert, dass Softing bereits ca. ein Drittel der früheren EBIT-Schätzung (EUR 2,7 Mio.) für das Gesamtjahr erreicht hat. Die Schätzung für das operative Ergebnis wurde daher deutlich erhöht, die Umsatzschätzung unverändert beibehalten.

Steuerfreie Dividende: Der Hauptversammlung am 20. Mai wird eine Dividende von EUR 0,11 je Aktie vorgeschlagen werden. Diese wird steuerfrei ausgezahlt und dürfte der Aktie kurzfristig Impulse verleihen. Auch künftig dürfte Softing Dividenden zahlen, das Unternehmen verfolgt eine nachhaltige Dividendenstrategie.

Neben der Dividende dürfte eine im Jahresverlauf noch zu erwartende Anhebung der Guidance folgen. Angesichts des guten Q1 dürfte Softing die Guidance (Umsatz von rund EUR 35 Mio. und EBIT von größer EUR 1,8 Mio.) entweder anheben oder auf der Ergebnisseite sehr deutlich übertreffen.

Das Kursziel von EUR 4,80 wurde jüngst erreicht – auf Basis der neuen Schätzungen ergibt sich jedoch zusätzliches Kurspotenzial bis EUR 5,50 (ca. 20% auf Basis des heutigen Kurses). Das Rating Kaufen wird daher bestätigt.

Geschäftsjahresende:
31.12.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
in EUR Mio
Umsatz	29,0	33,4	23,7	31,7	35,0	40,0	43,5
Veränderung Umsatz yoy	22,8 %	15,1 %	-29,1 %	33,8 %	10,5 %	14,3 %	8,7 %
Rohertrag	23,8	26,6	19,5	25,3	27,2	30,6	33,3
Rohertragsmarge	82,2 %	79,9 %	82,5 %	80,0 %	77,8 %	76,5 %	76,5 %
EBITDA	5,1	5,8	0,6	4,8	6,4	7,2	8,2
EBITDA-Marge	17,8 %	17,5 %	2,5 %	15,3 %	18,4 %	18,0 %	18,8 %
EBIT	2,3	3,4	-2,5	1,5	3,2	3,7	4,3
EBIT-Marge	8,0 %	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	9,2 %	9,3 %	10,0 %
Jahresüberschuss	1,2	2,5	-1,7	1,0	2,0	2,4	2,8
EPS	0,22	0,46	-0,33	0,19	0,39	0,46	0,55
Free Cash Flow je Aktie	0,45	0,44	-0,17	0,04	0,55	0,56	0,60
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,11	0,15	0,15	0,20
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	2,4 %	3,3 %	3,3 %	4,4 %
EV/Umsatz	0,9	0,8	1,1	0,8	0,7	0,5	0,4
EV/EBITDA	5,0	4,4	42,8	5,3	3,6	2,8	2,1
EV/EBIT	11,2	7,5	n.m.	16,8	7,1	5,4	3,9
KGV	20,8	9,9	n.m.	24,1	11,7	9,9	8,3
ROCE	13,3 %	17,7 %	-13,0 %	7,6 %	13,6 %	14,2 %	15,1 %
Adj. Free Cash Flow Yield	9,8 %	12,5 %	n.a.	5,2 %	15,2 %	20,6 %	27,3 %

Quelle: Softing

Quelle: Softing

EBIT nach Geschäftsbereichen 2010 Quelle: Softing Industrial Automation 65,0% Automotive Electronics 35,0%

Umsatzentwicklung der Segmente 2004-2010; in EUR Mio.

Quelle: Softing

Unternehmenshintergrund

Softing hat das erforderliche Know-how über den Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Damit adressiert das Unternehmen die Märkte...

...Industrial Automation: In diesem Segment bietet Softing Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen an. Zu diesen zählen Montagelinien, chemische Anlagen, die Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.

...Automotive Electronics: Softings Lösungen kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, sondern ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW und LKW in der Entwicklungsphase, der Produktion oder bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Auswertung von Daten zu erkennen.

Wettbewerbsqualität

Softings Qualität im Wettbewerb basiert auf…

…dem in mehr als 25 Jahren gewachsenen Know-how.

…der Finanzkraft, die das Unternehmen von den meist kleineren Wettbewerbern (Ingenieurbüros etc.) differenziert.

...dem Fokus auf etablierte Standards: Wie der Austausch von Informationen in der Fahrzeugelektronik oder zwischen Anlagen und Maschinen erfolgt, wird durch unterschiedliche Standards definiert. Softing ist fokussiert auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.

Lösungen von Softing erfahren Wertschätzung, denn diese…

...tragen dazu bei, Produktionsprozesse effizient zu steuern, minimieren Ausfallzeiten von Produktionsanlagen, reduzieren Zeiten der Fehlerdiagnose an Fahrzeugen,

…erfüllen kritische Anforderungen, die an Öl- und Gasanlagen gestellt werden (z.B. Explosionssicherheit).

...unterstützen die Kunden bei der Entwicklung neuer Produkte, verkürzen so Entwicklungszyklen und tragen damit zur Kostensenkung bei.

Deshalb ist Softing...

...Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).

...europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).

...Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gasund Ölanlagen: Bei mehr als der Hälfte aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.

Softings Wettbewerbsposition wird gesichert durch…

...die Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen. Dadurch wird eine kurze Time to Market erreicht.

…die Kundenbindung, die durch den Einbau der Softing-Lösungen in die Produkte der Kunden erreicht wird ("Design In").

Zudem ist die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.

Gewinn- und Verlustrechnung Softing
in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Umsatz	29,0	33,4	23,7	31,7	35,0	40,0	43,5
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	1,8	1,9	2,2	2,7	1,9	2,0	2,5
Gesamtleistung	30,8	35,2	25,8	34,4	36,9	42,0	46,0
Materialaufwand	7,0	8,6	6,3	9,1	9,7	11,4	12,7
Rohertrag	23,8	26,6	19,5	25,3	27,2	30,6	33,3
Personalaufwendungen	15,0	16,3	14,9	16,1	16,5	18,5	19,5
Sonstige betriebliche Erträge	0,3	0,5	0,8	0,8	0,6	0,6	0,8
Sonstige betriebliche Aufwendungen	4,0	5,0	4,8	5,2	4,9	5,5	6,4
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	5,1	5,8	0,6	4,8	6,4	7,2	8,2
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3	0,4	0,3	0,3	0,5	0,6	0,7
EBITA	4,8	5,5	0,3	4,6	5,9	6,6	7,5
Abschreibungen auf iAV	2,5	2,0	2,4	3,0	2,7	2,9	3,2
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	2,3	3,4	-2,5	1,5	3,2	3,7	4,3
Zinserträge	0,1	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,1	0,1	0,2	0,3	0,1	0,1	0,1
Finanzergebnis	0,0	0,0	-0,1	-0,2	0,0	0,0	0,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,3	3,5	-2,5	1,4	3,2	3,7	4,3
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	2,3	3,5	-2,5	1,4	3,2	3,7	4,3
Steuern gesamt	1,1	1,0	-0,7	0,4	1,0	1,1	1,3
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,2	2,4	-1,8	1,0	2,3	2,6	3,0
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,2	2,4	-1,8	1,0	2,3	2,6	3,0
Minority interest	0,0	0,0	-0,2	0,0	0,3	0,3	0,3
Jahresüberschuss	1,2	2,5	-1,7	1,0	2,0	2,4	2,8
Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung Softing

in % vom Umsatz	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	6,3 %	5,6 %	9,1 %	8,6 %	5,4 %	5,0 %	5,8 %
Gesamtleistung	106,3 %	105,6 %	109,1 %	108,6 %	105,4 %	105,0 %	105,8 %
Materialaufwand	24,2 %	25,7 %	26,7 %	28,6 %	27,6 %	28,5 %	29,2 %
Rohertrag	82,2 %	79,9 %	82,5 %	80,0 %	77,8 %	76,5 %	76,6 %
Personalaufwendungen	51,7 %	48,9 %	63,1 %	50,8 %	47,1 %	46,3 %	44,8 %
Sonstige betriebliche Erträge	1,1 %	1,4 %	3,5 %	2,6 %	1,7 %	1,5 %	1,8 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	13,8 %	14,9 %	20,4 %	16,5 %	14,0 %	13,8 %	14,7 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	17,8 %	17,5 %	2,5 %	15,3 %	18,4 %	18,0 %	18,9 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,1 %	1,1 %	1,5 %	0,9 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %
EBITA	16,7 %	16,4 %	1,1 %	14,4 %	16,9 %	16,5 %	17,4 %
Abschreibungen auf iAV	8,7 %	6,1 %	10,3 %	9,5 %	7,7 %	7,3 %	7,4 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	1,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	8,0 %	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	9,2 %	9,3 %	10,0 %
Zinserträge	0,4 %	0,6 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %	0,2 %
Zinsaufwendungen	0,5 %	0,4 %	0,7 %	0,9 %	0,3 %	0,3 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,1 %	0,1 %	-0,3 %	-0,6 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	7,9 %	10,4 %	-10,7 %	4,3 %	9,2 %	9,3 %	10,0 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	7,9 %	10,4 %	-10,7 %	4,3 %	9,2 %	9,3 %	10,0 %
Steuern gesamt	3,7 %	3,1 %	-2,9 %	1,2 %	2,8 %	2,7 %	3,0 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	4,3 %	7,3 %	-7,8 %	3,1 %	6,4 %	6,5 %	7,0 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	4,3 %	7,3 %	-7,8 %	3,1 %	6,4 %	6,5 %	7,0 %
Minority interest	0,0 %	-0,1 %	-0,7 %	0,0 %	0,7 %	0,6 %	0,6 %
Jahresüberschuss	4,3 %	7,4 %	-7,1 %	3,1 %	5,7 %	5,9 %	6,4 %

Bilanz Softing

in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	5,7	6,8	7,2	7,1	6,8	6,4	6,2
davon übrige imm. VG	3,4	4,1	4,7	4,6	4,3	3,9	3,7
davon Geschäfts- oder Firmenwert	2,4	2,7	2,4	2,4	2,4	2,4	2,4
Sachanlagen	0,6	0,8	0,7	0,6	0,3	0,0	-0,4
Finanzanlagen	1,0	1,0	1,1	1,9	1,9	1,9	1,9
Anlagevermögen	7,3	8,7	9,0	9,6	9,0	8,2	7,6
Vorräte	1,9	2,5	2,2	2,0	2,3	2,7	2,9
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	5,5	5,5	4,1	6,8	6,7	7,1	7,7
Sonstige Vermögensgegenstände	2,0	1,2	2,0	1,7	1,7	1,7	1,7
Liquide Mittel	4,9	5,6	4,2	6,1	9,0	11,8	14,9
Umlaufvermögen	14,4	14,8	12,5	16,7	19,7	23,4	27,2
Bilanzsumme (Aktiva)	21,7	23,4	21,5	26,3	28,7	31,6	34,8
Passiva
Gezeichnetes Kapital	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6
Kapitalrücklage	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Gewinnrücklagen	6,9	9,5	7,5	8,3	10,3	12,7	15,5
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,3	-1,1	-1,3	-0,8	-0,5	-0,3	-0,1
Buchwert	13,9	15,7	13,5	14,9	17,2	19,7	22,7
Anteile Dritter	0,0	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Eigenkapital	13,9	15,9	13,6	15,0	17,3	19,8	22,8
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,8	0,6	1,0	1,1	1,1	1,1	1,1
Rückstellungen gesamt	1,0	1,0	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3
Zinstragende Verbindlichkeiten	4,0	3,5	3,3	6,3	6,3	6,3	6,3
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,2	1,0	1,6	1,7	1,9	2,2	2,4
Sonstige Verbindlichkeiten	1,5	2,1	1,8	1,9	1,9	1,9	1,9
Verbindlichkeiten	7,8	7,5	7,9	11,3	11,4	11,7	11,9
Bilanzsumme (Passiva)	21,7	23,4	21,5	26,3	28,7	31,6	34,8

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz Softing

in % der Bilanzsumme	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	26,3 %	29,2 %	33,4 %	26,9 %	23,6 %	20,2 %	17,7 %
davon übrige imm. VG	15,5 %	17,5 %	22,1 %	17,6 %	15,1 %	12,4 %	10,7 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	10,8 %	11,7 %	11,3 %	9,3 %	8,5 %	7,7 %	7,0 %
Sachanlagen	2,7 %	3,5 %	3,1 %	2,3 %	1,2 %	-0,1 %	-1,3 %
Finanzanlagen	4,5 %	4,4 %	5,3 %	7,1 %	6,5 %	5,9 %	5,4 %
Anlagevermögen	33,5 %	37,1 %	41,9 %	36,3 %	31,3 %	26,0 %	21,9 %
Vorräte	8,7 %	10,7 %	10,4 %	7,7 %	8,0 %	8,5 %	8,3 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	25,6 %	23,3 %	19,0 %	25,9 %	23,3 %	22,5 %	22,1 %
Sonstige Vermögensgegenstände	9,4 %	5,3 %	9,5 %	6,6 %	6,0 %	5,5 %	5,0 %
Liquide Mittel	22,7 %	23,8 %	19,4 %	23,4 %	31,2 %	37,4 %	42,8 %
Umlaufvermögen	66,3 %	63,1 %	58,3 %	63,5 %	68,6 %	73,9 %	78,2 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	26,0 %	24,1 %	26,2 %	21,4 %	19,6 %	17,8 %	16,2 %
Kapitalrücklage	7,8 %	7,2 %	7,8 %	6,4 %	5,9 %	5,3 %	4,8 %
Gewinnrücklagen	31,6 %	40,6 %	35,1 %	31,7 %	36,0 %	40,1 %	44,5 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-1,5 %	-4,6 %	-6,2 %	-2,9 %	-1,6 %	-0,9 %	-0,2 %
Buchwert	63,9 %	67,2 %	62,9 %	56,6 %	59,8 %	62,4 %	65,3 %
Anteile Dritter	0,0 %	0,8 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %
Eigenkapital	63,9 %	68,0 %	63,3 %	56,9 %	60,2 %	62,7 %	65,6 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	3,8 %	2,6 %	4,6 %	4,4 %	4,0 %	3,6 %	3,3 %
Rückstellungen gesamt	4,7 %	4,3 %	5,9 %	5,0 %	4,6 %	4,1 %	3,8 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	18,4 %	14,8 %	15,4 %	24,0 %	22,0 %	20,0 %	18,2 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	5,8 %	4,2 %	7,3 %	6,6 %	6,6 %	7,0 %	6,9 %
Sonstige Verbindlichkeiten	7,1 %	8,8 %	8,2 %	7,3 %	6,7 %	6,1 %	5,5 %
Verbindlichkeiten	36,0 %	32,2 %	36,8 %	42,9 %	39,9 %	37,2 %	34,3 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung Softing

in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	1,2	2,4	-1,8	1,0	2,3	2,6	3,0
Abschreibung Anlagevermögen	0,3	0,4	0,3	0,3	0,5	0,6	0,7
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,5	2,0	2,4	3,0	2,7	2,9	3,2
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,1	1,1	-0,7	0,3	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	5,2	6,0	0,5	4,6	5,5	6,1	6,9
Veränderung Vorräte	-0,3	-0,4	0,3	0,2	-0,3	-0,4	-0,2
Veränderung Forderungen aus L+L	-1,7	0,6	1,8	-3,5	0,1	-0,4	-0,6
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,2	0,3	0,2
Veränderung sonstige Working Capital Posten	1,9	-0,6	-0,9	2,1	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-0,1	-0,5	1,2	-1,2	0,0	-0,5	-0,6
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	5,1	5,5	1,7	3,4	5,5	5,6	6,3
CAPEX	-2,6	-3,2	-2,6	-3,2	-2,6	-2,7	-3,2
Zugänge aus Akquisitionen	-0,4	-1,0	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	0,0	-1,3	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-3,0	-4,1	-2,9	-4,4	-2,6	-2,7	-3,2
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	0,0	0,0	0,0	1,2	0,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	0,0	-0,8	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,5	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	0,0	-0,8	-0,3	1,7	0,0	0,0	0,0
Veränderung liquide Mittel	2,2	0,6	-1,4	0,7	2,8	2,9	3,1
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	4,9	5,6	4,1	4,9	9,0	11,8	14,9

Kennzahlen Softing
	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Operative Effizienz
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	88,5 %	88,1 %	106,6 %	93,3 %	87,0 %	87,0 %	86,9 %
Umsatz je Mitarbeiter	138.603	141.938	104.251	141.402	152.174	142.857	135.938
EBITDA je Mitarbeiter	24.632	24.841	2.652	21.634	28.000	25.714	25.619
EBIT-Marge	8,0 %	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	9,2 %	9,3 %	10,0 %
EBITDA / Operating Assets	76,0 %	75,1 %	11,1 %	62,9 %	86,7 %	95,1 %	105,6 %
ROA	17,0 %	28,5 %	-18,6 %	10,3 %	22,3 %	28,7 %	36,7 %
Kapitaleffizienz
Plant Turnover	49,7	41,3	35,3	51,8	106	-1.429	-99,4
Operating Assets Turnover	4,3	4,3	4,4	4,1	4,7	5,3	5,6
Capital Employed Turnover	1,6	1,7	1,3	1,4	1,4	1,5	1,4
Kapitalverzinsung
ROCE	13,3 %	17,7 %	-13,0 %	7,6 %	13,6 %	14,2 %	15,1 %
EBITDA / Avg. Capital Employed	29,6 %	30,2 %	3,2 %	24,0 %	27,3 %	27,7 %	28,5 %
ROE	8,9 %	15,5 %	-12,3 %	6,6 %	11,6 %	11,9 %	12,2 %
Jahresüberschuss / Avg. EK	9,4 %	16,6 %	-11,4 %	6,9 %	12,4 %	12,7 %	13,1 %
Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK	9,4 %	16,4 %	-12,5 %	6,9 %	14,0 %	14,1 %	14,3 %
ROIC	6,2 %	11,3 %	-9,4 %	4,1 %	8,6 %	9,0 %	9,6 %
Solvenz
Nettoverschuldung Net Gearing	-0,9 -6,7 %	-2,1 -13,2 %	-0,9 -6,3 %	0,2 1,2 %	-2,7 -15,3 %	-5,5 -27,8 %	-8,6 -37,5 %
Buchwert EK / Buchwert Finanzv.	347,1 %	459,8 %	411,0 %	236,9 %	273,3 %	313,8 %	361,2 %
Current ratio	2,1	2,3	1,9	1,7	1,9	2,2	2,6
Acid Test Ratio	1,6	1,6	1,3	1,3	1,5	1,8	2,0
EBITDA / Zinsaufwand	36,8	41,4	3,6	16,8	64,4	72,0	82,0
Netto Zinsdeckung	16,6	180,4	n.a.	22,9	18,0	n.a.	n.a.
Kapitalfluss
Free Cash Flow	2,5	2,4	-0,9	0,2	2,8	2,9	3,1
Free Cash Flow / Umsatz	8,5 %	7,1 %	-3,7 %	0,7 %	8,1 %	7,2 %	7,0 %
Adj. Free Cash Flow	2,5	3,2	-2,2	1,3	3,5	4,2	4,6
Adj. Free Cash Flow / Umsatz	14,2 %	13,9 %	-1,4 %	11,9 %	13,1 %	13,0 %	13,8 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	199,9 %	95,4 %	52,3 %	23,0 %	141,1 %	121,5 %	109,3 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,2 %	3,6 %	2,0 %	2,1 %	1,3 %	1,0 %	0,7 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	4,3 %	3,8 %	4,9 %	6,0 %	1,6 %	1,6 %	1,6 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	57,1 %	34,1 %	29,4 %	33,6 %
Mittelverwendung
Investitionsquote	9,0 %	9,5 %	11,1 %	13,9 %	7,6 %	6,9 %	7,5 %
Maint. Capex / Umsatz	2,8 %	2,4 %	3,4 %	2,5 %	2,3 %	2,0 %	1,8 %
CAPEX / Abschreibungen Avg. Working Capital / Umsatz	92,4 % 20,0 %	131,3 % 19,7 %	85,5 % 24,7 %	133,3 % 18,7 %	82,0 % 20,3 %	78,4 % 18,4 %	84,2 % 18,2 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	444,1 %	550,6 %	261,3 %	390,0 %	352,6 %	322,7 %	320,8 %
Inventory processing period (Tage)	23,8	27,4	34,3	23,4	24,3	24,3	24,3
Receivables collection period (Tage)	69,9	59,7	63,1	78,4	70,0	65,0	65,0
Payables payment period (Tage)	15,7	10,8	24,1	20,1	20,0	20,0	20,0
Cash conversion cycle (Tage)	78,0	76,2	73,2	81,7	74,3	69,3	69,3
Bewertung
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	2,4 %	3,3 %	3,3 %	4,4 %
P/B	1,8	1,5	1,8	1,6	1,4	1,2	1,1
EV/sales	0,9	0,8	1,1	0,8	0,7	0,5	0,4
EV/EBITDA	5,0	4,4	42,8	5,3	3,6	2,8	2,1
EV/EBIT	11,2	7,5	n.m.	16,8	7,1	5,4	3,9
EV/FCF	10,4	10,9	n.m.	113,6	8,1	7,0	5,6
P/E	20,8	9,9	n.m.	24,1	11,7	9,9	8,3
P/CF	4,7	4,1	46,8	5,3	4,5	4,0	3,5
Adj. Free Cash Flow Yield	20,1 %	23,2 %	2,0 %	17,8 %	23,8 %	30,4 %	40,4 %

Free Cash Flow Yield - Softing
Angaben in Mio. EUR		2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Jahresüberschuss		1,2	2,5	-1,7	1,0	2,0	2,4	2,8
+ Abschreibung + Amortisation		2,8	2,4	3,1	3,3	3,2	3,5	3,9
- Zinsergebnis (netto)		0,0	0,0	-0,1	-0,2	0,0	0,0	0,0
+ Steuern		1,1	1,0	-0,7	0,4	1,0	1,1	1,3
- Erhaltungsinvestitionen		0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
+ Sonstiges		-1,8	-1,9	-2,2	-2,7	-1,9	-2,0	-2,5
= Adjustierter Free Cash Flow		2,5	3,2	-2,2	1,3	3,5	4,2	4,6
Adjustierter Free Cash Flow Yield		9,8%	12,5%	-8,5%	5,2%	15,2%	20,6%	27,3%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		25,8	25,8	25,8	25,8	23,0	20,1	17,1
= Fairer Enterprise Value		25,2	32,1	-	13,4	34,9	41,5	46,5
- Nettoverschuldung (Cash)		0,2	0,2	0,2	0,2	-2,6	-5,5	-8,6
- Pensionsverbindlichkeiten		1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
- Sonstige		0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
= Faire Marktkapitalisierung		23,8	30,7	-	12,0	36,3	45,8	53,8
Aktienanzahl (Mio.)		5,3	5,3	5,3	5,3	5,3	5,3	5,3
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		4,47	5,76	-	2,25	6,81	8,59	10,10
Premium (-) / Discount (+) in %		-2,4%	26,0%	-	-50,9%	48,9%	87,7%	120,7%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	3,37	4,37	-	1,67	5,30	6,79	8,08
	12,0%	3,68	4,76	-	1,83	5,72	7,29	8,64
Fairer	11,0%	4,04	5,21	-	2,02	6,22	7,88	9,30
Free Cash Flow	10,0%	4,47	5,76	-	2,25	6,81	8,59	10,10
Yield	9,0%	4,99	6,43	-	2,52	7,54	9,45	11,06
	8,0%	5,65	7,27	-	2,87	8,45	10,54	12,28
	7,0%	6,49	8,35	-	3,32	9,62	11,93	13,83

DCF Modell - Softing
Angaben in Mio. EUR	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e
Umsatz Veränderung	35,0 10,5%	40,0 14,3%	43,5 8,7%	45,5 4,5%	47,3 4,1%	49,1 3,7%	50,7 3,4%	52,3 3,1%	53,8 2,8%	55,2 2,6%	56,4 2,3%	57,6 2,1%	58,8 2,0%	60,0 2,0%
EBIT EBIT-Marge	3,2 9,2%	3,7 9,3%	4,3 10,0%	4,1 9,0%	4,0 8,5%	3,9 8,0%	4,1 8,0%	4,2 8,0%	4,3 8,0%	4,4 8,0%	4,5 8,0%	4,6 8,0%	4,7 8,0%	4,8 8,0%
Steuerquote	30,0%	29,5%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	2,3	2,6	3,0	2,9	2,8	2,7	2,8	2,9	3,0	3,1	3,2	3,2	3,3	3,4
Abschreibungen in % vom Umsatz	3,2 9,2%	3,5 8,8%	3,9 8,9%	4,1 9,0%	4,3 9,0%	4,4 9,0%	4,6 9,0%	4,7 9,0%	4,8 9,0%	5,0 9,0%	5,1 9,0%	5,2 9,0%	5,3 9,0%	5,4 9,0%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	0,0 -2,6 7,6%	-0,5 -2,7 6,9%	-0,6 -3,2 7,5%	-0,9 -4,1 9,0%	-0,4 -4,3 9,0%	-0,4 -4,4 9,0%	-0,3 -4,6 9,0%	-0,3 -4,7 9,0%	-0,3 -4,8 9,0%	-0,3 -5,0 9,0%	-0,3 -5,1 9,0%	-0,2 -5,2 9,0%	-0,2 -5,3 9,0%	-0,2 -5,4 9,0%
Übriges	0,4	0,4	-0,3	-0,5	-0,2	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3
Free Cash Flow (WACC-Modell)	3,2	3,3	2,8	1,5	2,2	2,1	2,2	2,3	2,4	2,5	2,6	2,7	2,7	2,8

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	18,00%	Beta	1,40	Barwerte bis 2024	20,6
Fremdkapitalzins	5,0%	WACC	9,94%	Terminal Value	10,2
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-7,5
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	6,1	Aktienzahl (Mio.)	5,33
				Eigenkapitalwert	29,5	Wert je Aktie (EUR)	5,54

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum							Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,94%	4,85	4,89	4,93	4,97	5,01	5,06	5,11	10,94%	3,91	4,26	4,61	4,97	5,32	5,67	6,03
10,44%	5,10	5,14	5,19	5,23	5,29	5,34	5,40	10,44%	4,11	4,49	4,86	5,23	5,61	5,98	6,36
10,19%	5,23	5,28	5,33	5,38	5,44	5,50	5,56	10,19%	4,23	4,61	5,00	5,38	5,77	6,15	6,53
9,94%	5,37	5,42	5,48	5,54	5,60	5,67	5,74	9,94%	4,35	4,74	5,14	5,54	5,93	6,33	6,73
9,69%	5,52	5,58	5,64	5,70	5,77	5,84	5,92	9,69%	4,48	4,88	5,29	5,70	6,11	6,52	6,93
9,44%	5,68	5,74	5,81	5,88	5,95	6,04	6,12	9,44%	4,61	5,03	5,46	5,88	6,30	6,72	7,14
8,94%	6,03	6,10	6,18	6,27	6,36	6,46	6,57	8,94%	4,92	5,37	5,82	6,27	6,72	7,17	7,63

Quelle: Warburg Research

§ § CAPEX resultieren hauptsächlich aus aktivierten Entwicklungsaufwendungen. Solide Bilanz trotz eines hohen Anteils immaterieller Vermögenswerte.

§ § 2006: Verzögerungen in der Entwicklung im Segment AE belasten den CF Working Capital-Quote langfrigstig bei ca. 20% erwartet

§ § 2009e: Anstieg der Quote betrieblicher Aufwendungen in Folge der... In einem stabilen wirtschaftlichen Umfeld sollte Softing...

§ §

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

...sinkenden Umsatzbasis. ...EBIT-Margen von 10% erreichen.

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M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	113	65%
Halten	55	32%
Verkaufen	6	3%
Empf. ausgesetzt	0	0%
Gesamt	174

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	101	70%
Halten	41	28%
Verkaufen	3	2%
Empf. ausgesetzt	0	0%
Gesamt	145

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