מיטב בית השקעות בע"מ

דוחות כספיים ביניים ליום 30 ב ספטמבר, 2025

תוכן העניינים:

דוח הדירקטוריון
הערכת שווי
דוח בדבר אפקטיביות הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי
עדכון מידע לגבי עסקי התאגיד
- דוחות כספיים מאוחדים
- דו חות כספיים סולו

מיטב בית השקעות בע"מ

דוח הדירקטוריון לתקופה שהסתיימה ביום 30 בספטמבר, 2025

הננו מתכבדים להגיש בזאת את הדוחות הכספיים של מיטב בית השקעות בע"מ )להלן: " החברה" או "הקבוצה"( לתקופות של תשעה חודשים )להלן: "תקופת הדוח"( ושלושה חודשים )להלן: "הרבעון ה שלישי של שנת 2025"( שהסתיימו ביום 30 בספטמבר, .2025

.1 הסברי הדירקטוריון למצב עסקי התאגיד

1.1 לפרטים אודות תיאור הסביבה העסקית והשפעתה על פעילות החברה, ראה פרק א' תיאור עסקי התאגיד בדוח התקופתי של החברה לשנת 2024 וכן בדוח עדכון עסקי התאגיד ליום 30 בספטמבר, .2025
1.2 לאישור הסדר פשרה ולרישומו בדוחות הכספיים המאוחדים ביניים בנוגע לתביעה הייצוגית ראה ביאור 7א' בדוחות הכספיים(.

1.3 מצב כספי

1.3.1 ההון המיוחס לבעלי המניות של החברה ליום 30.9.2025 הסתכם לכ1,427- מיליוני ש"ח בהשוואה לכ- 848 מיליוני ש"ח ליום .31.12.2024 הגידול בהון בתקופת הדוח נבע, בעיקר, מסה"כ רווח כולל המיוחס לבעלי המניות של החברה בסך של כ728- מיליוני ש"ח, בקיזוז, דיבידנד ששולם בסך של כ- 130 מיליוני ש"ח ורכישה עצמית של מניות החברה בסך של כ15- מיליוני ש"ח.
1.3.2 זכויות שאינן מקנות שליטה ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ182- מיליוני ש"ח בהשוואה לכ- 269 מיליוני ש"ח ליום .31.12.2024 השינוי בתקופת הדוח נובע, בעיקר, מרווח כולל המיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה בסך של כ34- מיליוני ש"ח, בקיזוז רכישות נטו של בעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בקבוצת פנינסולה בע"מ )להלן: "פנינסולה"( בסך כ- 111 מיליוני ש"ח ודיבידנד ששולם לבעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בסך של כ25- מיליוני ש"ח.
1.3.3 נכסים שוטפים ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ3.2- מיליארדי ש"ח בהשוואה לכ2.7- מיליארדי ש"ח ליום .31.12.2024 הגידול נובע מעלייה בהשקעות לזמן קצר, בחייבים ויתרות חובה ובאשראי לקוחות שקוזזה, בחלקה, בירידה במזומנים ושווי מזומנים.
1.3.4 השקעות של עמיתי קופות גמל ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ109- מיליוני ש"ח לעומת כ- 103 מיליוני ש"ח ליום .31.12.2024 הסעיף כולל יתרת נכסי קופות גמל מבטיחות תשואה. לפירוט נוסף ראה באור 19ג')7( לדוחות הכספיים לשנת .2024
1.3.5 השקעות, הלוואות ויתרות חובה ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ1,236- מיליוני ש"ח לעומת כ1,002- מיליוני ש"ח ליום .31.12.2024 הסעיף כולל בעיקר השקעות, הלוואות, אשראי לקוחות והוצאות מראש לזמן ארוך. העלייה בתקופת הדוח נובעת, בעיקר, מעלייה באשראי לקוחות לזמן ארוך במיטב הלוואות בע"מ וב- Investments Lotus Limited Management( להלן: "לוטוס"(.
1.3.6 השקעות, הלוואות ושטרי הון בחברות כלולות ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ22- מיליוני ש"ח בדומה ליום .31.12.2024 הסעיף כולל בעיקר, השקעה במניות וואלו השקעות ערך בע"מ )ראה באור 6ה' בדוחות הכספיים(, השקעה במניות רייגו השקעות בע"מ )ראה באור 6יב' בדוחות הכספיים(, בקיזוז פירעון הלוואה לאינקרדיבל קרדיט בע"מ )כהיערכות למיזוג המתואר בבאור 6יב' בדוחות הכספיים(.
1.3.7 רכוש קבוע ליום 30.9.2025 הסתכם לכ167- מיליוני ש"ח לעומת כ172- מיליוני ש"ח ליום .31.12.2024 הרכוש הקבוע מורכב בעיקרו מנכסי זכות שימוש, מציוד וריהוט, מחשבים ושיפורים במושכר במשרדי הקבוצה. הירידה נובעת מהפחתות שוטפות.
1.3.8 נכסים בלתי מוחשיים, נטו ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ 1.4- מיליארדי ש"ח בדומה ליום .31.12.2024 הסעיף כולל בעיקר, היוון הוצאות רכישה נדחות ורכישת תוכנות בקיזוז הפחתות שוטפות של נכסים בלתי מוחשיים.
1.3.9 התחייבויות שוטפות ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ3- מיליארדי ש"ח לעומת לכ 3.1- מיליארדי ש"ח ליום .31.12.2024 השינוי נובע מעלייה באשראי מתאגידים בנקאיים ונותני אשראי אחרים הנובעת בעיקר מהנפקת ניירות ערך מסחריים )להלן: " נע"מ "( על ידי החברה, בסך של כ- 150 מיליוני ש"ח )ראה ביאור 6יא' בדוחות הכספיים(, עלייה בהתחייבויות בגין מכירת ניירות ערך בחסר, בהתחייבויות לספקים ונותני שירותים ובזכאים ויתרות זכות בקיזוז ירידה בהתחייבויות בגין תביעות משפטיות, בעקבות יישום הסכם הפשרה, כאמור בבאור 7א' בדוחות הכספיים.
1.3.10 התחייבויות לא שוטפות ליום 30.9.2025 הסתכמו לכ1.6- מיליארדי ש"ח בהשוואה לכ- 1.2 מיליארדי ש"ח ליום .31.12.2024 העלייה נובעת, בעיקר, מהנפקת אגרות חוב ע"י קבוצת פנינסולה בע"מ בסך של כ199- מיליוני ש"ח ומקבלת הלוואות לזמן ארוך בלוטוס.

1.4 תוצאות הפעילות

להלן תמצית דוחות רווח והפסד )במיליוני ש"ח( :

שנת 2024	רבעון 3 2024	רבעון 3 2025	תשעה חודשים 2024	תשעה חודשים 2025
					הכנסות
627	161	206	456	573	ופנסיה ופות גמל מניהול ק
354	94	107	254	298	ת סל נות וקרנו רנות נאמ מניהול ק
51	13	15	38	44	עות יקי השק מניהול ת
1,032	268	328	748	915	ת ול השקעו סות מניה סה"כ הכנ
186	46	57	133	159	ורסה מחבר הב
318	81	99	233	288	י חוץ בנקא ן אשראי מימון בגי הכנסות
83	18	31	64	81	אחרות
1,619	413	515	1,178	1,443	סות סה"כ הכנ

(2)	-	203	-	203	שפטיות ביעות מ שר עם ת נסות בק סכומי הכ
1,617	413	718	1,178	1,646	סות סה"כ הכנ
1,004	249	288	733	832	יות הלה וכלל פעול, הנ שיווק, ת הוצאות
134	36	43	96	119	י חוץ בנקא ן אשראי מימון בגי הוצאות
479	128	387	349	695	ולי רווח תפע
12	2	6	7	17	נטו רות ערך, רווח מניי
(65)	(22)	225	(56)	191	ו מימון, נט הוצאות
(6)	(3)	(3)	(3)	(7)	טו אחרות, נ הוצאות
					חברות י ) הפסדי( רה ברווח חלק החב
(27)	(2)	1	(27)	1	טו כלולות, נ
393	103	616	270	897	מס רווח לפני
103	32	64	76	136	הכנסה מסים על
290	71	552	194	761	ופה רווח לתק
					ס ל: ופה מיוח רווח לתק
256	62	542	170	727	חברה יות של ה בעלי המנ
34	9	10	24	34	ת שליטה אינן מקנו זכויות ש

רווח לפני מימון, פחת והפחתות ומסים )EBITDA( )במיליוני ש"ח( :

2024	רבעון 3 2024	רבעון 3 2025	תשעה חודשים 2024	תשעה חודשים 2025
557	149	417	399	786	EBITDA

	תשעה חודשים 2025	תשעה חודשים 2024	רבעון 3 2025	רבעון 3 2024	2024
מנוטרלת EBITDA	592	402	219	151	565

בתקופת הדוח וברבעון ה שלישי של שנת 2025 הסתכמה ה-EBITDA המנוטרלת לסך של כ592- מיליוני ש"ח וכ219- מיליוני ש"ח, בהתאמה. בתקופת הדוח נוטרל סך של כ12- מיליוני ש"ח בגין תשלום מבוסס מניות והוצאה בסך של כ1- מיליוני ש"ח בגין הפרשה לערבות בקיזוז ביטול הפרשה לתביעות משפטיות בסך כ- 203 מיליוני ש"ח )בעקבות יישום הסדר הפשרה, כאמור בבאור 7ב' בדוחות הכספיים(, רווח ממדידת נכס פיננסי בשווי הוגן בסך של כ3- מיליוני ש"ח ורווח בשל עדכון תמורות בגין מכירות חברות מאוחדת בסך של כ1- מיליוני ש"ח.

בתקופה המקבילה אשתקד נוטרל סך של כ8- מיליוני ש"ח בגין תשלום מבוסס מניות וסך של כ5- מיליוני ש"ח בגין עדכון הפרשה לתביעות משפטיות בקיזוז רווח ממדידת נכס פיננסי בשווי הוגן בסך של כ7- מיליוני ש"ח וסך של כ3- מיליוני ש"ח בגין רווח הון ממכירת חברה מאוחדת.

ברבעון השלישי של שנת ,2025 נוטרלו סך של כ5- מיליוני ש"ח בגין תשלום מבוסס מניות בקיזוז ביטול הפרשה לתביעה משפטית בסך כ203- מיליוני ש"ח.

ברבעון המקביל אשתקד נוטרלו סך של כ2- מיליוני ש"ח בגין תשלום מבוסס מניות.

להלן תמצית דוחות רווח והפסד פרופורמה בנטרול השפעת התביעות המשפטיות אשר מייצגים את מהלך העסקים הרגיל של החברה )במיליוני ש"ח( :

2024 שנת	רבעון 3 2024	רבעון 3 2025	תשעה חודשים 2024	תשעה חודשים 2025
1,619	413	515	1,178	1,443	הכנסות
1,133	285	331	824	951	ראי חוץ פעול, אש שיווק, ת הוצאות ליות נהלה וכל בנקאי, ה
486	128	184	354	492	ולי רווח תפע
12	2	6	7	17	נטו רות ערך, רווח מניי
(33)	(10)	(11)	(28)	(26)	ו מימון, נט הוצאות
(6)	(3)	(3)	(3)	(7)	טו אחרות, נ הוצאות
(27)	(2)	1	(27)	1	י ) הפסדי( רה ברווח חלק החב כלולות חברות
432	115	177	303	477	מס רווח לפני
103	32	52	76	124	מסים הוצאות
329	83	125	227	353	ה ח לתקופ סה"כ רוו
295	74	115	203	319	המניות ס לבעלי ופה מיוח רווח לתק ה של החבר

להלן יובא ניתוח התוצאות העסקיות של הקבוצה ביחס לדוח רווח והפסד פרופורמה שהוצג.

1.4.1 הכנסות

הכנסות הקבוצה ברבעון ה שלישי של שנת 2025 הסתכמו לסך של כ515- מיליוני ש"ח לעומת כ413- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד.

בתקופת הדוח הסתכמו הכנסות הקבוצה לסך של כ- 1,443 מיליוני ש"ח לעומת סך של כ- 1,178 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד.

עיקר העלייה בתקופת הדוח נובעת מעלייה בהכנסות בכל פעילויות הקבוצה, לרבות מניהול נכסים, הכנסות חבר הבורסה והכנסות מימון בגין אשראי חוץ בנקאי.

הכנסות הקבוצה מניהול קופות גמל וקרנות פנסיה הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ205- מיליוני ש"ח לעומת כ161- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד. בתקופת הדוח הסתכמו ההכנסות לסך של כ573- מיליוני ש"ח לעומת כ456- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה בהכנסות בתקופת הדוח נובעת בעיקר מעלייה בהיקף הנכסים הממוצע בקופות הגמל וקרנות הפנסיה ומעלייה בשיעור דמי הניהול הממוצע.

להלן התפתחות היקף נכסי קופות הגמל וקרנות הפנסיה שבניהול הקבוצה )במיליארדי ש"ח(:

ים ליום היקף נכס
31.12.24	30.9.24	30.9.25	11.11.25
156.0	148.0	191.1	196.8	נסיה קרנות הפ ת הגמל ו נכסי קופו

	ע *( ים ממוצ היקף נכס
שנת	בעון 3	ון 2 ר 3 רבע	רבעון
2024	2024	2025	2025
138.0	143.6	168.3	183.3	נסיה קרנות הפ ת הגמל ו נכסי קופו

^{*( &}quot;ממוצע" - סכום היתרות של הנכסים המנוהלים לתחילת וסוף תקופה חלקי .2

הכנסות הקבוצה מניהול חיסכון שוטף

הכנסות הקבוצה מניהול קרנות נאמנות, קרנות סל וקרנות מחקות, נטו הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ107- מיליוני ש"ח לעומת כ94- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד והכנסות של כ298- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת כ- 254 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה בתקופת הדוח נובעת, בעיקר, מהעלייה בהיקף הנכסים הממוצע.

הכנסות הקבוצה מניהול תיקים הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ15- מיליוני ש"ח לעומת כ13- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד והכנסות של כ44- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת כ38- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה ברבעון הנוכחי לעומת הרבעון המקביל אשתקד נובעת מעלייה בהיקף הנכסים הממוצע. להלן התפתחות היקף נכסי קרנות הנאמנות, קרנות הסל וניהול התיקים שבניהול הקבוצה )במיליארדי ש"ח(:

	ים ליום היקף נכס
31.12.24	30.9.24	30.9.25	11.11.25
35.1	32.6	41.9	43.4	גורות סיביות ס קרנות פא
14.5	13.5	17.9	18.4	תוחות סיביות פ קרנות פא
17.9	17.4	21.4	22.3	ת ינן כספיו מנות שא קרנות נא
20.3	20.7	21.8	22.6	פיות מנות כס קרנות נא
87.8	84.2	103.0	106.7	ות סה"כ קרנ
(0.8)	(0.8)	(0.8)	)1.0(	ת זקה הדדי בניכוי הח
87.0	83.4	102.2	105.7	ות, נטו סה"כ קרנ
83.7	81.1	89.8	91.6	ים ים מנוהל היקף תיק נות שקע בקר קים שהו חלק התי
(5.1)	(5.0)	(6.1)	)6.3(	צה של הקבו הנאמנות
78.6	76.1	83.7	85.3	ים, נטו היקף תיק

	ע *( ים ממוצ היקף נכס
נת 3 ש	רבעון	רבעון 2	רבעון 3
2024	2024	2025	2025
32.9	31.9	36.9	40.6	גורות סיביות ס קרנות פא
12.4	13.0	15.5	17.1	תוחות סיביות פ קרנות פא
17.5	17.3	19.0	20.6	ת ינן כספיו מנות שא קרנות נא
19.5	20.3	20.0	21.0	פיות מנות כס קרנות נא
82.2	82.5	91.4	99.3	ות סה"כ קרנ
(0.8)	(0.8)	(0.7)	(0.8)	ת זקה הדדי בניכוי הח

81.4	81.7	90.7	98.5	ות, נטו סה"כ קרנ

78.4	79.1	87.1	90.0	ים ים מנוהל היקף תיק
				נות שקע בקר קים שהו חלק התי
(5.0)	(4.9)	(5.4)	(5.9)	צה של הקבו הנאמנות

73.4	74.2	81.7	84.1	ים, נטו היקף תיק

*( "ממוצע" - סכום היתרות של הנכסים המנוהלים לתחילת וסוף תקופה חלקי .2

הכנסות מחבר בורסה הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ58- מיליוני ש"ח לעומת כ46- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד והכנסות בסך של כ160- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת כ133- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה בתקופת הדוח נובעת, בעיקר, מגידול בכמות הלקוחות אשר הגדילו את הפעילות בשוק ההון בארץ ובחו"ל. בתקופת הדוח גייס חבר הבורסה כ26,500- לקוחות ונכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 מעניק חבר הבורסה שירותים לכ108,000- לקוחות. הכנסות מאשראי חוץ בנקאי הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ99- מיליוני ש"ח לעומת כ81- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד, ובתקופת הדוח לסך של כ288- מיליוני ש"ח לעומת כ233- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה בהכנסות בתקופת הדוח נובעת מעלייה בהכנסות בשל עלייה בתיק האשראי של שלושת חברות המגזר - פנינסולה, מיטב הלוואות בע"מ ולוטוס.

להלן יובאו נתונים בקשר לתיקי האשראי ו לתוצאות הכספיות של החברות במגזר האשראי החוץ בנקאי ליום 30 בספטמבר ,2025 ולתקופה של תשעה חודשים שהסתיימה באותו תאריך )במיליוני ש"ח(:

רווח נקי	הכנסות	ק סה"כ תי אשראי
56	166	1,740	)1( פנינסולה
14	71	944	ואות מיטב הלו
11	51	896	לוטוס )2(
81	288	3,580	סה"כ

)1( לא כולל ערבויות פיננסיות שניתנו על ידי פנינסולה ללקוחות ואשר הסתכמו ליום 30.9.2025 לסך של כ242- מיליוני ש"ח.
)2( תיק האשראי של לוטוס כולל קרנות חוב )קרנות אמרלד( אשר מנוהלות על ידי לוטוס, אשר ליום 30.9.2025 הסתכמו לסך של כ353- מיליוני ש"ח.

הכנסות אחרות הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ- 30 מיליוני ש"ח לעומת כ18- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד והכנסות בסך של כ80- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת כ- 64 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. ההכנסות האחרות כוללות הכנסות מברוקראז' מוסדי, עמלות ביטוח ואחרות. ההכנסות בתקופה המקבילה אשתקד כוללות בנוסף הכנסות מהפצת קרנות זרות, פעילות אשר נמכרה בתום הרבעון השני של שנת .2024

1.4.2 הוצאות שיווק, תפעול הנהלה וכלליות

הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ288- מיליוני ש"ח לעומת כ249- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד וסך של כ832- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת כ- 733 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה נובעת מעלייה בהוצאות הישירות בעקבות עלייה בהיקפי פעילות, במיוחד במגזר חסכון ארוך טווח וחבר הבורסה.

1.4.3 הוצאות מימון בגין אשראי חוץ בנקאי

הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ- 43 מיליוני ש"ח לעומת כ- 36 מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד וסך של כ119- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת כ96- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העלייה בתקופת הדוח נובעת, בעיקר, מעלייה בהוצאות בפנינסולה הן בעקבות פירעון סופי של אגרות חוב, בתחילת חודש אפריל 2024 ונטילת אשראי בנקאי יקר יותר והן בעקבות עלייה בתיק האשראי. בנוסף קיימת עלייה בהוצאות המימון במיטב הלוואות ובלוטוס עקב עלייה ב תיקי האשראי.

1.4.4 רווח מניירות ערך המוחזקים למטרות השקעה בתיק ה נוסטרו, נטו

הסתכם ברבעון השלישי של שנת 2025 ברווח בסך של כ 6- מיליוני ש"ח לעומת רווח של כ2- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד ורווח בסך של כ17- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת רווח בסך של כ7- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. פעילות זו אינה מהותית לקבוצה ושינויים אלו משקפים את התנודתיות בה.

1.4.5 הוצאות מימון, נטו

הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ- 11 מיליוני ש"ח לעומת כ10- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד וסך של כ26- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת סך של כ- 28 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. הוצאות המימון מושפעות בעיקר משינויים במדד המחירים לצרכן, אשר עלה בתקופת הדוח בשיעור של 2.95% לעומת 3.5% בתקופה המקבילה אשתקד וברבעון הנוכחי עלה בשיעור של כ1.36%- לעומת 1.6% ברבעון המקביל אשתקד. בנוסף הירידה בתקופת הדוח נובעת מפירעון חלקי של אג"ח )סדרה ג'( שצמוד למדד בתום שנת .2024 פירעון סופי של אג"ח )סדרה ג'( אמור להתרחש בסוף שנת 2025 ובכך להקטין את החשיפה למדד המחירים לצרכן.

1.4.6 הוצאות אחרות, נטו

הסתכמו ברבעון ה שלישי של שנת 2025 לסך של כ3- מיליוני ש"ח בדומה לרבעון המקביל אשתקד ולסך של כ7- מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת סך של כ- 3 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. ההוצאות כוללות הפחתת נכסים בלתי מוחשיים בסך של כ- 8 מיליוני ש"ח והפרשה להפסד בגין ערבות בקיזוז רווח ממדידת נכס פיננסי בשווי הוגן. בתקופה המקבילה אשתקד ההוצאות אחרות נבעו מהפחתת נכסים בלתי מוחשיים בקיזוז רווח ממדידת נכס פיננסי בשווי הוגן דרך רווח והפסד ורווח הון ממימוש חברה מאוחדת.

1.4.7 מסים על הכנסה

חלק מחברות הקבוצה הינן מוסדות כספיים כמשמעותם בחוק מס ערך מוסף, תשל"ו - .1975 בהתאם לכך, משלמות חברות אלו גם מס רווח. להרחבה ראה באור 26 לדוחות הכספיים לשנת .2024

מסים על הכנסה הסתכמו ברבעון השלישי של שנת 2025 לסך של כ52- מיליוני ש"ח לעומת כ32- מיליוני ש"ח ברבעון המקביל אשתקד ולסך של כ- 124 מיליוני ש"ח בתקופת הדוח לעומת סך של כ76- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. העליי ה בתקופת הדוח נובעת, בעיקרה, מעלייה ברווח לפני מס.

1.5 נזילות ומקורות מימון

תזרים המזומנים ששימש ל פעילות שוטפת )במיליוני ש"ח(

	תשעה חודשים 2025	תשעה חודשים 2024	רבעון 3 2025	רבעון 3 2024	שנת 2024
ופה רווח לתק	761	194	552	71	290
ד ווח והפס לסעיפי ר התאמות	139	91	72	30	115
מות פת התא ופה בתוס רווח לתק ד ווח והפס לסעיפי ר	900	285	624	101	405
ם עיפי נכסי שינוי בס יות והתחייבו	(1,151)	(257)	(891)	(49)	(380)
ם שנבע ים מזומני סה"כ תזר לפעילות( )ששימש מפעילות שוטפת	(251)	28	(267)	52	25

ההתאמות החיוביות לסעיפי רווח והפסד שאינן כרוכות בתזרימי מזומנים )הוצאות לא תזרימיות( הושפעו בעיקר מפחת והפחתות בסך של כ75- מיליוני ש"ח לעומת סך של כ66- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד, הפחתת הוצאות נדחות בסך של כ51- מיליוני ש"ח לעומת סך של כ- 33 מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד בקיזוז רווח מהשקעות הנמדדות בשווי הוגן דרך רווח או הפסד, נטו, בסך של כ29- מיליוני ש"ח לעומת רווח של כ25- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד.

תזרים המזומנים ששימש ל פעילות השקעה הסתכם בתקופת הדוח לסך של כ- 64 מיליוני ש"ח לעומת תזרים מזומנים שנבע מפעילות השקעה בסך של כ316- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. עיקר התזרים שימש לרכישת השקעות הנמדדות בשווי הוגן דרך רווח או הפסד, נטו, בסך של כ26- מיליוני ש"ח ולרכישת נכסים בלתי מוחשיים ורכוש קבוע בסך של כ47- מיליוני ש"ח. בתקופה המקבילה אשתקד עיקר התזרים נבע מפרעון פיקדון משועבד , בסך כ- 352 מיליוני ש"ח כנגד פירעון הלוואה לזמן קצר, בקיזוז תזרים ששימש לרכישת נכסים בלתי מוחשיים ורכוש קבוע בסך של כ52- מיליוני ש"ח.

תזרים המזומנים שנבע מ פעילות מימון הסתכם בתקופת הדוח בסך של כ- 306 מיליוני ש"ח לעומת תזרים מזומנים ששימש לפעילות מימון בסך של כ401- מיליוני ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. עיקר התזרים נבע מהנפקת נע"מ ע"י החברה בסך של כ150- מיליוני ש"ח, מהנפקת אג"ח בפנינסולה, בסך של כ199- מיליוני ש"ח, מקבלת אשראי לזמן ארוך וקצר, נטו, מתאגידים בנקאיים בסך של כ88- מיליוני ש"ח ומכירת ניירות ערך בחסר בסך של כ22- מיליוני ש"ח בקיזוז רכישת זכויות שאינן מקנות שליטה בפנינסולה על ידי החברה בסך של כ120- מיליוני ש"ח, תשלום דיבידנד בסך של כ130- מיליוני ש"ח ותשלום דיבידנד לבעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בסך של כ- 25 מיליוני ש"ח. בתקופה המקבילה אשתקד עיקר התזרים שימש לפרעון אגרות חוב של פנינסולה בסך של 148 מיליוני ש"ח, דיבידנד ששולם בסך של כ79- מיליוני ש"ח, פרעון אשראי לזמן ארוך וקצר, נטו, מתאגידים בנקאיים בסך של כ155- מיליוני ש"ח, דיבידנד ששולם לבעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בסך של כ15- מיליוני ש"ח ורכישת ניירות ערך בחסר בסך של כ16- מיליוני ש"ח, בקיזוז הנפקת הון ואופציות לבעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בסך של כ- 49 מיליוני ש"ח.

להלן ריכוז יתרות מתאגידים בנקאיים - במיליוני ש"ח:

	30.9.25	30.9.24	31.12.24
ז"ק )ללא ואחרים ל בנקאיים תאגידים אשראי מ וטפות( חלויות ש	241	123	175
ולה, אי )פנינס חוץ בנק ון אשראי צורך מימ אשראי ל אות( יטב הלוו לוטוס ומ	1,980	1,415	1,673
י ם ומנותנ ם בנקאיי מתאגידי מן ארוך אשראי לז ת( ת שוטפו לל חלויו חרים )כו אשראי א	114	107	110
סה"כ	2,335	1,644	1,958

1.6 אירועים לאחר תאריך המאזן

לפרטים בדבר אירועים לאחר תאריך המאזן, ראה באור 10 בדוחות הכספיים המאוחדים ודוח עדכון עסקי התאגיד.

.2 פרטים בדבר חשיפה לסיכוני שוק ודרכי ניהולם

האחראי על ניהול סיכוני שוק בתאגיד

שם האחראית ליום הדוח - רו"ח עינת רום המכהנת כסמנכ"ל כספים.

במיטב קרנות נאמנות בע"מ המרכזת את פעילות קרנות הסל וקרנות הנאמנות, מר ליאור כגן, מנכ"ל וגב' רויטל עמר סמנכ"ל ניהול סיכונים, הינם האחראים לניהול סיכוני שוק.

במיטב ברוקראז' בע"מ, העוסקת במתן שירותי מסחר וביצוע עסקאות בניירות ערך, מר רועי לאופר, סמנכ"ל תפעול ובקרת סיכונים, הינו האחראי לניהול סיכוני שוק.

במיטב ניהול תיקים בע"מ, העוסקת בניהול תיקי השקעות, המנכ"ל, מר אודי תייר, הינו האחראי לניהול סיכוני שוק.

במיטב טרייד השקעות בע"מ ומיטב טרייד בע"מ, העוסקות במתן שירותי חבר בורסה, המנכ"ל, מר אושר טובול, הינו האחראי לניהול סיכוני השוק.

במיטב הלוואות בע"מ, העוסקת בתחום האשראי החוץ בנקאי, המנכ"ל, מר אסף עזרא, הינו האחראי לניהול סיכוני שוק.

בפנינסולה, העוסקת בתחום האשראי החוץ בנקאי, המנכ"ל, מר ג'קי כהן, הינו האחראי לניהול סיכוני שוק והוא פועל תחת פיקוח דירקטוריון פנינסולה.

גב' רויטל עמר בעלת תואר ראשון בכלכלה ובמנהל עסקים ותואר שני במנהל עסקים )MBA), ב- 5 השנים האחרונות מכהנת כסמנכ"ל ניהול סיכונים במיטב קרנות נאמנות. מר רועי לאופר בעל תואר ראשון בכלכלה ובמנהל עסקים, ב- 5 השנים האחרונות מכהן כסמנכ"ל תפעול ובקרת סיכונים במיטב ברוקראז' בע"מ

לפרטים בדבר השכלתם, כישוריהם וניסיונם העסקי של רו"ח עינת רום, מר ליאור כגן, מר אושר טובול, מר אסף עזרא, מר אודי תייר ו מר ג'קי כהן ראו תקנה 26א לחלק הרביעי )פרטים נוספים על החברה( לדוח התקופתי לשנת .2024

תיאור סיכוני השוק אליהם חשוף התאגיד

בתקופת הדוח לא חלו שינויים מהותיים בסיכוני השוק אליהם חשופה החברה. לפרטים נוספים ראה דוח דירקטוריון ודוח תיאור החברה ופעילותה שפורסמו במסגרת הדוח התקופתי של החברה לשנת .2024

ניתוחי רגישות

שינויים בניירות ערך אשר נזקפים לרווח והפסד

ניירות ערך סחירים מוצגים לפי שווים בבורסה ליום המאזן. בתקופת הדוח לא חלו שינויים מהותיים ביחס לחשיפה לסיכוני שוק ודרכי ניהולם, לעומת המתואר בדוח התקופתי של החברה לשנת .2024

שינויים בשערי החליפין

לחברה חשיפה לשינויים בשערי חליפין כמפורט בטבלה לעיל. נכסים פיננסיים במט"ח או הצמודים למט"ח מוצגים לפי השער היציג שפורסם על ידי בנק ישראל ליום המאזן. בתקופת הדוח לא חלו שינויים מהותיים ביחס לחשיפה לסיכוני שוק ודרכי ניהולם, לעומת המתואר בדוח התקופתי של החברה לשנת .2024

שינויים במדד המחירים לצרכן

לחברה חשיפה מהותית למדד המחירים לצרכן אשר נובעת בעיקרה מהתחייבויות פיננסיות אשר צמודות למדד המחירים לצרכן )בעיקר הפרשות בגין תביעות משפטיות ואגרות חוב סדרה ג'(. בתקופת הדוח עלה מדד המחירים לצרכן בשיעור של כ0.3%- לא חלו שינויים מהותיים ביחס לדרכי ניהול החשיפה לסיכון המדד, לעומת המתואר בדוח התקופתי של החברה לשנת .2024

.3 היבטי ממשל תאגידי

דירקטורים בעלי מומחיות חשבונאית ופיננסית

דירקטוריון החברה קבע כי המספר המזערי של הדירקטורים בעלי מומחיות חשבונאית ופיננסית בדירקטוריון החברה, לא יפחת משלושה דירקטורים, וזאת בהתחשב בהיקף החברה, מהות פעילותה ומורכבותה. מספר הדירקטורים בעלי מיומנות חשבונאית ופיננסית בחברה נקבע גם בהתחשב במיומנות החשבונאית, העסקית והפיננסית הגבוהה הקיימת בקרב נושאי משרה בכירה בחברה, ולאור מערך הייעוץ החיצוני המקצועי השוטף בו נעזרת החברה.

לפרטים נוספים אודות ניסיונם והידע של הדירקטורים ראו תקנה 26 בדוח פרטים נוספים לדוח התקופתי לשנת .2024

.4 ג ילוי בדבר הליך אישור הדוחות הכספיים

האורגן בחברה האחראי על בקרת העל )כמשמעותה בגילוי דעת 76 של לשכת רואי החשבון בישראל(, הינו דירקטוריון החברה )ראה תקנה 26 לדוח פרטים נוספים לשנת 2024(.

דירקטוריון החברה מינה ועדת מאזן אשר משמשת כוועדה לבחינת הדוחות הכספיים )הוועדה אינה וועדת הביקורת(, במטרה לבחון את הסוגיות המהותיות בדיווחים הכספיים של החברה, לרבות הטיפול החשבונאי בעסקאות מהותיות שאינן במהלך העסקים הרגיל, את ההערכות המהותיות והאומדנים הקריטיים שייושמו בדוחות הכספיים, את המדיניות החשבונאית ואת השינויים שחלו בה.

למועד אישור הדוח בדירקטוריון הרכב הועדה הינו גב' לילי אילון, מר אבי באשר וגב' שירית כשר.

לצורך אישור הדוחות הכספיים, קיימה וועדת המאזן ישיבה ביום ה- 16 בנובמבר, .2025 בישיבה האמורה, נכחו חברי הועדה, רואה החשבון המבקר, המנכ"ל - מר אילן רביב וסמנכ" ל הכספים - רו"ח עינת רום.

במסגרת ישיבת ועדת המאזן, נדונה המדיניות החשבונאית שאומצה והטיפול החשבונאי שיושם בעניינים המהותיים של התאגיד, סוגיות מהותיות בדוחות הכספיים של החברה, הערכות ואומדנים שנעשו בקשר עם הדוחות הכספיים. כמו כן, נבחנו הבקרות הפנימיות הקשורות בדיווח כספי )ISOX), נסקרו תוצאות פעילות החברה, ונבחנו הדוחות הכספיים ליום 30 בספטמבר, .2025

ועדת המאזן בחנה את האמור לעיל, בין היתר, באמצעות סמנכ"ל הכספים רו"ח עינת רום רואת חשבון בהכשרתה, האחראית על ריכוז כל החומרים הרלוונטיים לעריכת הדוחות הכספיים ויחד עם מנכ"ל החברה, מר אילן רביב, בעל תואר ראשון בכלכלה ותואר שני בחקר ביצועים, תוך התייעצות לפי הצורך, עם שותף במשרד רו"ח המבקר ומעריכי שווי חיצוניים. סמנכ"ל הכספים ועובדי מחלקת הכספים, מרכזים את כל הסוגיות המהותיות החשובות לעריכת הדוחות. בחברות המוחזקות, אשר לחלקן מערכות כספים עצמאיות, נבדקים הדוחות הכספיים על ידי המנכ"לים ומנהלי הכספים של החברות ומאושרים על ידי הדירקטוריונים של אותן חברות. רואה החשבון המבקר של החברה נותן את חוות דעתו המקצועית ביחס לסוגיות החשבונאיות בקשר עם הדוחות הכספיים ומשיב לשאלות המועלות על ידי חברי הוועדה.

לאחר התקיימות הדיונים כאמור לעיל, המלצות וועדת המאזן יושמו על ידי הנהלת החברה בטיוטת הדוחות הכספיים שנשלחה לדירקטוריון זמן סביר לפני ישיבת הדירקטוריון.

במהלך ישיבת הדירקטוריון סוקרים המנכ"ל וסמנכ"ל הכספים את פעילותה המאוחדת של החברה בתקופת הדיווח, את התוצאות הכספיות ואת האירועים הרלוונטיים בתקופת הדוח ואחריו. לאחר הסקירה נערך דיון וניתנות תשובות לשאלות הדירקטורים. כמו כן, יו"ר ועדת המאזן מציגה את המלצות הוועדה שהועברו לדירקטוריון וכן סוגיות מהותיות בדיווח הכספי אשר לדעתה יש לדון בהן בישיבת הדירקטוריון ונערך דיון בנושאים.

בישיבת הדירקטוריון לאישור הדוחות התקופתיים, נוכח גם רואה החשבון החיצוני של החברה אשר נותן את חוות דעתו המקצועית ביחס לסוגיות החשבונאיות בקשר עם הדוחות הכספיים, ומשיב לשאלות המועלות על ידי חברי הדירקטוריון. לאור הדיון כאמור, מאושרים הדוחות הכספיים.

ביום 18 בנובמבר ,2025 התקיימה ישיבת הדירקטוריון במסגרתה נדונו ואושרו הדוחות הכספיים.

ליום 30 בספטמבר, ,2025 לחברה הון חוזר שלילי בסך של כ514- מיליוני ש"ח בדוחות הכספיים סולו וזאת בעיקר לאור הפרשות בגין תביעות משפטיות. דירקטוריון החברה קיים דיון והוא סבור כי לחברה תזרים מזומנים שוטף שמקורו בעיקר מחברות מאוחדות בבעלות מלאה, הניתן למשיכה בטווח הקצר ועל כן החברה לא צופה קושי לעמוד בהתחייבויותיה ובשל כך לא מתקיימים סימני האזהרה כאמור בתקנות דוחות תקופתיים )סעיף 10)ב'() 14((.

.5 הערכ ת שווי מהותית מאוד

זיהוי נושא ההערכה - בחינת ירידת ערך מוניטין של פעילות הגמל והפנסיה ליום 30 בספטמבר .2025 עיתוי ההערכה - 30 בספטמבר, .2025

שווי נשוא ההערכה בספרי החברה ליום 30 בספטמ בר , 2025 - הנכס נשוא ההערכה מוצג בספרי החברה בהתאם לעלותו ההיסטורית ובניכוי הפחתה רבעונית ומסתכם לסך של כ844- מיליוני ש"ח )מוניטין, הוצאות רכישה נדחות וקשרי לקוחות(.

שווי נשוא ההערכה שנקבע בבחינה לירידת הערך - שווי הנכס נשוא ההערכה שנקבע בבחינה לירידת ערך הינו כ2,806- מיליוני ש"ח ועל כן אין צורך בהפחתה של השווי הפנקסני על פיו מוצג הנכס נשוא הבדיקה בדוחות הכספיים של החברה.

פרטים אודות המעריך - הבחינה לירידת ערך נעשתה על ידי פרייסווטרהאוס ייעוץ בע"מ )Israel PwC )על ידי צוות בראשותו של שלום סופר, שותף בקסלמן וקסלמן Israel PwC, מומחה במימון והערכות שווי. מר סופר הינו בעל תואר ראשון בחשבונאות וכלכלה בהצטיינות ותואר שני בכלכלה בהצטיינות, שניהם מאוניברסיטת תל אביב. פרטים נוספים בדבר השכלתו, ניסיונו וכיוצ"ב מצוינים בהערכה אשר צורפה לדוחות הכספיים ליום 30 בספטמבר, .2025

מודל ההערכה - שווי הוגן כהגדרתו בתקן בינלאומי .36

ההנחות לפיהן בוצעה הבדיקה לירידת ערך - ראה הערכה אשר צורפה לדוחות הכספיים ליום 30 בספטמבר, .2025

שיעור ההיוון השנתי )אחרי מס( - .11%

שיעור הצמיחה - שיעור צמיחה נומינאלי לטווח ארוך .3%

בדבר הערכה כאמור, ראה הערכת שווי מצורפת לדוחות הכספיים ליום 30 בספטמבר, .2025

.6 גילוי ייעודי למחזיקי אגרות חוב ליום 30 בספטמבר, 2025

		סדרה ג'
		,29.1.2013 ,21.11.2012 כים: דרה בתארי והרחבות ס 21.12.2010 שונית: הנפקה רא
	ה מועד הנפק	30.4.2018 6.9.2017 ו- ,20.8.2015 ,2.12.2013 ,5.2.2013
שווי נקוב	ק ע.נ. שהונפ	966,590,111
	הדוח ע.נ. במועד	81,475,770
	דוח דד למועד ה משוערך למ	ש"ח 103 מיליוני
	ת שנצברה סכום הריבי	ש"ח 1.3 מיליוני
	י הכספי )שוו שווי בדוח
	פינקסני(	ש"ח 103 מיליוני
	י שווי בורסא	ני ש"ח 103.5 מיליו
ריבית	בית שיעורי הרי	3.95%
מועדי
תשלום	קרן	.2025 דצמבר ד ביום 10 ב תשלום אח ת לפרעון ב אג"ח עומד יתרת קרן ה

	ריבית	מבר .2025 יום 10 בדצ לום אחד ב ולמת בתש הריבית מש
הצמדה	קרן	ם לצרכן דד המחירי הצמדה למ
	ריבית	צרכן המחירים ל מדה למדד 3.95% והצ ת של ריבית שנתי
	בסיס	ר 2010 מדד נובמב
	ח להמרה האם האג"	לא
	סדרה רה הינה האם הסד
	מהותית	כן
	ע פדיון אגיד לביצו זכויות הת
	רה כפויה מוקדם/המ	ל.ר.
	ערבות	אין
	המאזן חר תאריך שינויים לא	אין
	ון מיידי עילה לפרע התקיימות
	וח בתקופת הד	לא
דירוג	המדרגת שם החברה	מ מידרוג בע"
	דרה הנפקת הס דרוג למועד	ופק יציב il1.A עם א
	ח אישור הדו דרוג למועד	ופק יציב il1.A עם א
		ת דירוג: מועדי דוחו
		2010-01-695076 כתא מספר אסמ 25.11.10 -
		2011-01-304236 כתא מספר אסמ 23.10.11 -
		2012-01-208599 כתא מספר אסמ 13.8.12 -
		ספר 20.11.12 מ ן ביום כפי שעודכ 2012-01-279894 כתא מספר אסמ 15.11.12 -
		( 2012-01-283968 אסמכתא
		2013-01-193761 כתא מספר אסמ 17.11.13 -
		2015-01-007762 כתא מספר אסמ 8.1.15 -
		2016-01-055992 כתא מספר אסמ 28.9.16 -
		2017-01-077340 תא ספר אסמכ 26.7.17 - מ
		2017-01-078397 תא ספר אסמכ 5.9.17 - מ
		2018-01-041131 תא ספר אסמכ 25.4.18 - מ
		2018-01-061614 תא ספר אסמכ 8.7.18 - מ
		2019-01-062524 תא ספר אסמכ 23.6.19 - מ
		2020-01-059310 תא ספר אסמכ 9.6.20 - מ
		2021-01-093763 תא ספר אסמכ -2.11.21 מ
		2022-01-092622 תא ספר אסמכ -6.9.22 מ
		2023-01-086083 תא ספר אסמכ -12.9.23 מ
		2024-01-604622 תא ספר אסמכ -22.9.24 מ

		2025-15-074137 תא ספר אסמכ 5.10.25 - מ
	ח עבדים לאג" נכסים משו	אין

		; 03-6389200 ב. טל':
	ננסיות ות מידה פי עמידה באמ נאמן	כן 14 תל-אבי יד חרוצים בע"מ, מרח ' ו נאמנויות רזניק פז נב זניק. רו"ח יוסי ר

.6 גילוי ייעודי למחזיקי אגרות חוב ליום 30 בספטמבר, 2025 )המשך(

סדרה ד '
,31.3.2021 ,1.4.2020 ריכים: סדרה בתא והרחבות ,28.11.2019 שונית: הנפקה רא
.8.9.2022	ה מועד הנפק
681,170,000	ק ע.נ. שהונפ	שווי נקוב
528,660,940	הדוח ע.נ. במועד
ני ש"ח 528.7 מיליו	דוח דד למועד ה משוערך למ
ש"ח 3.2 מיליוני	ת שנצברה סכום הריבי
	)שווי ח הכספי שווי בדו
ני ש"ח 515.2 מיליו	פינקסני(
ני ש"ח 500.1 מיליו	י שווי בורסא
2.11%	בית שיעורי הרי	ריבית
10 ל ם ביום ד אשר ישו תשלום אח להלן: )1( ת כמפורט משולמ יתרת הקרן
4 החוב; ו-)2( של אגרות רן הכולל מסכום הק ור של 5% 2025 בשיע בדצמבר
ים 2026 עד אחת מהשנ מבר, בכל ום 10 בדצ ישולמו בי שווים אשר תשלומים
סכום הקרן ל 17.5% מ בשיעור ש כאמור יהיה התשלומים כל אחד מ ,2029 כאשר		מועדי
ב אגרות החו הכולל של	קרן	תשלום

2029 2026 עד 10 ביוני, מים ביום ם. 4 תשלו ב- 9 תשלומי ת משולמת יתרת הריבי
.2029 2025 עד בדצמבר, ם ביום 10 ו5- תשלומי	ריבית
ל.ר.	קרן	הצמדה
ל.ר.	ריבית
ל.ר.	בסיס
לא	ח להמרה האם האג"
	סדרה רה הינה האם הסד
כן	מהותית ע פדיון אגיד לביצו זכויות הת
ל.ר.	רה כפויה מוקדם/המ
אין	ערבות
אין	המאזן חר תאריך שינויים לא
	ון מיידי עילה לפרע התקיימות
לא	וח בתקופת הד
מ מידרוג בע"	המדרגת שם החברה	דירוג
ופק יציב il1.A עם א	דרה הנפקת הס דרוג למועד

ופק יציב il1.A עם א	ח אישור הדו דרוג למועד
ת דירוג: מועדי דוחו
2019-01-102975 כתא מספר אסמ 28.11.19 -
2020-01-033912 תא ספר אסמכ 31.3.20 - מ
2020-01-059310 תא ספר אסמכ 9.6.20 - מ
2021-01-040272 תא ספר אסמכ 21.3.21 מ
2021-01-093763 תא ספר אסמכ -2.11.21 מ
2022-01-092622 תא ספר אסמכ -6.9.22 מ
2023-01-086083 תא ספר אסמכ -12.9.23 מ
2024-01-604622 תא ספר אסמכ -22.9.24 מ
2025-15-074137 תא ספר אסמכ 5.10.25 - מ
אין	ח עבדים לאג" נכסים משו
כן	ננסיות ות מידה פי עמידה באמ
; 03-6389200 ב. טל': 14 תל-אבי יד חרוצים בע"מ, מרח' ו נאמנויות רזניק פז נב	נאמן
זניק. רו"ח יוסי ר

דירקטוריון החברה והמנכ"ל מודים לעובדיה על תרומתם לחברה, ליועציה המשפטיים והחשבונאיים, על עבודתם המאומצת ולבעלי מניותיה על האמון שנתנו בה.

ק צבי סטפ טוריון יו"ר דירק	אילן רביב מנכ"ל
	2025 בנובמבר, 18 חתימה: תאריך ה
	-

מיטב בית השקעות בע"מ

בחינת ירידת ערך מוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה של מיטב בית השקעות בע"מ במסגרת יישום תקן חשבונאות בינלאומי מספר ,36 ירידת ערך נכסים, ליום 30 בספטמבר, 2025

נובמבר 2025

פרייסווטרהאוסקופרס ייעוץ בע"מ עזריאלי טאון, דרך מנחם בגין 146 תל אביב 6492103 ת.ד. 452 תל אביב 61003 טלפון 03-7954588 פקס03-7954789

נובמבר 2025

לכבוד מיטב בית השקעות בע"מ

הנדון: בחינת ירידת ערך מוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה במסגרת יישום הוראות תקן חשבונאות בינלאומי מס' ,36ירידת ערך נכסים, ליום 30 בספטמבר, 2025

PricewaterhouseCoopersAdvisoryLtd"( PwC ישראל"( נתבקשה על ידיכם לבצע בחינת ירידת ערך בקשר עם המוניטין המיוחס למגזר ניהול חיסכון לזמן בינוני וארוך העוסק בפעילות הגמל והפנסיה )"מגזר ניהול חיסכון" או "פעילות הגמל והפנסיה"( של מיטב בית השקעות בע"מ )"מיטב בית השקעות" או "החברה"(. בחינת ירידת הערך בוצעה ליום 30 בספטמבר, 2025 )"מועד ההערכה"(, וזאת בהתאם להוראות תקן חשבונאות בינלאומי מספר ,36 ירידת ערך נכסים )"תקן 36"(.

מטרת עבודתנו הינה לסייע להנהלת מיטב בית השקעות )"הנהלת החברה"( בבחינת ירידת הערך כאמור )"בחינת ירידת הערך"( בקשר עם המוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה למועד ההערכה. עבודה זו נערכה בהתאם לתנאים המפורטים במכתב ההתקשרות בינינו מיום 17 בספטמבר, .2025

עבודתנו תשמש לצורך בחינת ירידת הערך למטרות דיווח חשבונאי בלבד. לפיכך, אין להשתמש בעבודה זו לכל מטרה אחרת. יודגש כי מיטב בית השקעות לא תוכל לעשות שימוש בעבודה, במידע ו/או בתוצרים הנמסרים לה על ידינו, כולם או חלקם, ללא קבלת אישורנו מראש לכך. עם זאת, מוסכם כי מיטב בית השקעות תהיה רשאית לצרף את תוצר עבודתנו לדיווחים על פי חוק ניירות ערך, התשכ"ח1968- או תקנות על פיו, ולכל דיווח אחר המוגש על פי דיני ניירות ערך.

דוח זה כולל:

.1 מכתב זה, המפרט את מטרות והיקף העבודה, ומציג את מסקנותיה;
.2 דוח מפורט המתאר את מטרות העבודה והיקפה, תיאור הפעילות והסביבה העסקית, שיטת ההערכה והערכת השווי, ומציג את תוצאות העבודה, כולל נספחים; וכן
.3 הצהרת הגבלת אחריות.

תקן 36 קובע את הטיפול במוניטין בתקופות העוקבות למועד ההכרה הראשוני בו בדוחות הכספיים. תקן 36 קובע שבחינת ירידת ערך בגין המוניטין תבוצע ברמת היחידה מניבת מזומנים אליה הוקצה המוניטין. התקן מגדיר כי ירידת ערך מתקיימת כאשר הערך בספרים )"ערך בספרים"( של המוניטין עולה על הסכום בר-ההשבה )"סכום בר-השבה"( שלו.

בחינת ירידת ערך מוניטין

סעיף 90 לתקן 36 קובע כי "בחינה לירידת ערך של יחידה מניבה-מזומנים, אליה הוקצה מוניטין, תבוצע אחת לשנה, ובכל עת שישנו סימן כלשהו לירידת ערך של היחידה". הנהלת החברה לא הגיעה למסקנה כי קיימים סימנים לירידת ערך בחברה המוערכת, נכון למועד ההערכה. לפיכך, בהתאם להנחיות התקן, בחינת ירידת הערך נעשית במסגרת הבדיקה השנתית.

יחידה מניבה-מזומנים

סעיף 6 לתקן 36 מגדיר יחידה מניבה-מזומנים כ-"קבוצת הנכסים המזוהה הקטנה ביותר, המפיקה תזרימי מזומנים חיוביים )Inflows), שהם בלתי תלויים בעיקרם בתזרימי המזומנים החיוביים מנכסים אחרים או מקבוצות נכסים אחרות."

לצורך יישום בחינת ירידת הערך, זיהתה הנהלת החברה את מגזר ניהול חיסכון כיחידה מניבה מזומנים אליה הוקצה המוניטין.

הכרה ומדידה של הפסד מירידת ערך על פי תקן 36

סעיף 104 לתקן 36 קובע כי: "יש להכיר בהפסד מירידת ערך של יחידה מניבה-מזומנים )הקבוצה הקטנה ביותר של יחידות מניבות-מזומנים שאליה הוקצה מוניטין או נכס מטה החברה( אם, ורק אם, הסכום בר-ההשבה של היחידה )קבוצת היחידות( נמוך מהערך בספרים של היחידה )קבוצת היחידות(. יש להקצות את ההפסד מירידת הערך להקטנת הערך בספרים של נכסי היחידה )קבוצת היחידות( לפי הסדר הבא:

)א( תחילה, להקטין את הערך בספרים של מוניטין כלשהו שהוקצה ליחידה מניבה-מזומנים )קבוצה של יחידות(; ולאחר מכן
)ב( לשאר נכסי היחידה )קבוצה של יחידות( באופן יחסי על בסיס הערך בספרים של כל נכס ביחידה )קבוצה של יחידות(."

סעיף 105 לתקן 36 קובע כי: "לצורך הקצאת ההפסד מירידת ערך בהתאם לסעיף 104 ישות לא תקטין את הערך בספרים של נכס מתחת לגבוה מבין:

)א( שוויו ההוגן בניכוי עלויות למכירה )אם ניתן לקביעה(;
)ב( שווי השימוש שלו )אם ניתן לקביעה(; או
- )ג( אפס.

סכום ההפסד מירידת ערך שאילולא כן היה מוקצה לנכס, יוקצה באופן יחסי לשאר הנכסים ביחידה )קבוצה של יחידות(."

סכום בר-השבה

סעיף 18 לתקן 36 מגדיר סכום בר-השבה "כגבוה מבין השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה של נכס או יחידה מניבה-מזומנים לבין שווי השימוש בו".

סעיף 19 קובע כי "לא תמיד הכרחי לקבוע הן את השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה של הנכס, והן את שווי השימוש שלו. אם אחד מבין סכומים אלה עולה על הערך בספרים של הנכס, לא חלה ירידה בערך הנכס ואין צורך לאמוד את הסכום האחר."

סעיף 20 קובע כי: "עשויה להיות אפשרות לקבוע את השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה, גם אם הנכס אינו נסחר בשוק פעיל. אולם, לעיתים אין זה אפשרי לקבוע את השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה, מכיוון שלא קיים בסיס לאומדן מהימן של התמורה שתתקבל ממכירת הנכס בעסקה שאינה מושפעת מיחסים מיוחדים בין הצדדים בין קונה מרצון למוכר מרצון, הפועלים בצורה מושכלת. במקרה זה, הישות עשויה להשתמש בשווי השימוש של הנכס כסכום בר-ההשבה שלו."

סעיף 44 לתקן 36 קובע:

תזרימי המזומנים העתידיים יאמדו לגבי הנכס במצבו הנוכחי. אומדני תזרימי מזומנים עתידיים לא יכללו אומדני תזרימי מזומנים חיוביים או שליליים החזויים לנבוע מ:

)א( שינוי מבני עתידי שהישות אינה מחויבת לגביו; או
)ב( שיפור או הגדלת רמת הביצועים של הנכס.

סעיף 48 לתקן 36 קובע:

עד שלישות מתהווים תזרימי מזומנים שליליים אשר משפרים או מגדילים את רמת הביצועים של הנכס, אומדני תזרימי המזומנים העתידיים לא יכללו את אומדן תזרימי המזומנים החיוביים החזויים לנבוע מהגידול בהטבות הכלכליות המיוחסות לתזרים המזומנים השלילי.

לצורך הערכת סכום בר ההשבה של פעילות הגמל והפנסיה של מיטב בית השקעות, הערכנו את השווי ההוגן בניכוי עלויות מכירה לפי שיטת היוון תזרימי המזומנים )Method DCF).

הערכת השווי ההוגן של פעילות הגמל והפנסיה מבוססת על נתונים ומקורות מידע, שכללו את הדוחות הכספיים המבוקרים של מיטב גמל ופנסיה בע"מ לשנים ,2024-2019 את הדוחות הכספיים הבלתי מבוקרים של מיטב גמל ופנסיה בע"מ לחציון הראשון לשנת 2025 ואת טיוטת הדוחות הכספיים לרבעון השלישי לשנת ,2025 שיחות עם הנהלת מיטב גמל ופנסיה בע"מ, נתונים ענפיים, וכן מידע ציבורי הנוגע לפעילות הגמל והפנסיה.

למרות שבמהלך עבודתנו ניתחנו מידע פיננסי וחשבונאי, עבודתנו לא כללה ביקורת על-פי כללי ביקורת מקובלים, ולפיכך, אין אנו נוטלים אחריות או מחווים דעה בנוגע לאמינות, לדיוק ולרלוונטיות של המידע שסופק לנו על-ידי מיטב בית השקעות, מיטב גמל ופנסיה ו/או מי מטעמן.

ככלל, תחזיות מתייחסות למאורעות עתידיים ומתבססות על הנחות סבירות ליום התחזית. הנחות אלו עשויות להשתנות על פני תקופת התחזית, ועל כן תחזיות אשר נערכו למועד ההערכה עשויות להיבדל מהתוצאות הפיננסיות בפועל ו/או מהערכות שווי שתעשנה במועד מאוחר יותר. על-כן, לא ניתן להתייחס לתחזיות שנערכו ברמת הביטחון המיוחסת לנתוני דוחות כספיים מבוקרים, ולפיכך אין אנו מחווים דעה באשר להתאמת התחזיות שנערכו לתוצאות הפיננסיות שתתקבלנה בפועל.

הערכות כלכליות אינן מתיימרות להיות מדע מדויק ומסקנותיהן תלויות במקרים רבים בשיקול הדעת הסובייקטיבי של מעריך השווי. לפיכך, אין שווי הוגן יחיד בלתי מעורער, ובדרך כלל אנו קובעים טווח סביר לשווי ההוגן. היות ובמקרה זה מטרת ההערכה דורשת שווי ספציפי, נקבע שווי המייצג אומדן סביר של השווי ההוגן של הנכסים שהוערכו. למרות שאנו סבורים שהשווי שנקבע על ידינו הנו סביר בהתבסס על המידע שסופק לנו, הרי שמעריך שווי אחר עשוי היה להגיע לשווי שונה.

ברצוננו לציין, כי אין לנו עניין אישי במיטב בית השקעות או בניירות הערך שלה, למעט שכר הטרחה המשולם לנו בגין עבודה זו. למיטב הכרתנו, ובכל הנוגע למתן השירותים, הננו בלתי תלויים בחברה לרבות בהתאם לעמדת רשות ניירות ערך 105-30 מיום 22 ביולי, .2015 נציין עוד כי שכר טרחתנו אינו תלוי בתוצאות עבודה זו.

<-- PDF CHUNK SEPARATOR -->

להלן נתונים נוספים, הנדרשים על פי הנחיות הגילוי המינימאלי הנדרש בהערכות שווי וביחס אליהן, וכללים בדבר צירופן לדיווחים על פי חוק ניירות ערך, התשכ"ח,1968- כפי שפורסמו על ידי הרשות לניירות ערך.

פרטי ההתקשרות

מזמינת העבודה הינה מיטב בית השקעות בע"מ.

מועד ההתקשרות בין PwC ישראל למיטב בית השקעות הינו 17 בספטמבר, .2025

פרטי המעריך וניסיונו המקצועי

העבודה בוצעה על-ידי צוות בראשותו של שלום סופר, רו"ח, שותף בקסלמן וקסלמן PricewaterhouseCoopers, ומומחה במימון והערכות שווי. מר סופר הינו בעל תואר ראשון בחשבונאות וכלכלה בהצטיינות ותואר שני בכלכלה בהצטיינות, שניהם מאוניברסיטת ת"א.

בחינת ירידות ערך קודמות

PwC ישראל ביצעה בחינת ירידת ערך בקשר עם המוניטין המיוחס למגזר ניהול חיסכון לזמן בינוני וארוך העוסק בפעילות הגמל והפנסיה של מיטב בית השקעות בע"מ לימים 30 בספטמבר, ,2025 30 בספטמבר, ,2024 ול30- בספטמבר, .2023 להלן פרטים הנדרשים בהתאם לתקנה 8ב )ד( לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומידיים התש"ל1970-(, בנוגע לבחינת ירידות ערך קודמות שנערכו על ידי PwC ישראל:

ת ערך סך יריד	השבה סכום בר	פרים ערך בס	ש"ח מיליוני
-	2,806	844	2025 בר, בספטמ 30
-	1,191	719	2024 בר, בספטמ 30
-	968	622	2023 בר, בספטמ 30

בכל שאלה ועניין, ניתן לפנות לשלום סופר, רו"ח, בטלפון .03-7954946

בברכה,

תוכן עניינים

7
10
22
53
62
68
80

83
86
88
90

פרק 1 תמצית מנהלים

תמצית מנהלים

PwC ישראל נתבקשה על ידי מיטב בית השקעות בע"מ )"מיטב בית השקעות" או "החברה" או "מיטב"( לבצע בחינת ירידת ערך בגין מוניטין המיוחס למגזר ניהול חיסכון לזמן בינוני וארוך העוסק בפעילות הגמל והפנסיה )"מגזר ניהול חיסכון" או "פעילות הגמל והפנסיה"( של החברה, ליום 30 בספטמבר, 2025 )"מועד ההערכה"(, וזאת בהתאם להוראות תקן חשבונאות בין-לאומי מספר ,36 ירידת ערך נכסים.
לצורך יישום בחינת ירידת הערך, זיהתה הנהלת החברה את פעילות מגזר ניהול חיסכון כיחידה מניבה מזומנים, ובחינת ירידת הערך של מגזר זה התבססה על שוויו ההוגן בניכוי עלויות מכירה כסכום בר ההשבה שלו, זאת בהתאם לתקן 36 ולתקן דיווח כספי בינלאומי ,13 מדידת שווי הוגן.
השווי ההוגן של מגזר ניהול חיסכון נקבע בהתבסס על הערכת השווי של תזרימי המזומנים המופקים ממועד ההערכה ועד תום שנת 2029 )"תקופת התחזית"( יחד עם שנה מייצגת, בשיטת היוון תזרימי המזומנים ) Cash Discounted DCF - Flow), נכון למועד ההערכה. כמו כן, הערכת השווי אינה לוקחת בחשבון הפרשות בגין התביעות הייצוגיות המיוחסות למגזר ניהול חיסכון.
כיוון שהונח כי הפעילות הינה "עסק חי", וכי תמשיך להתקיים גם לאחר תום תקופת התחזית, נקבע, בהתאם, השווי השאריתי כערך הנוכחי של תזרימי המזומנים הנומינליים החופשיים לאין-סוף, על בסיס תזרים מייצג לתקופה, ותוך הנחה כי התזרים המייצג של היחידה מניבת המזומנים יצמח בשיעור של 3% לשנה, המשקף את שיעור הצמיחה ארוך הטווח של פעילות הגמל והפנסיה.
מחיר ההון הנומינאלי לפיו הוונו תזרימי המזומנים החופשיים, המבטא את הסיכון העסקי הכרוך בפעילות הגמל והפנסיה, נקבע ל.11.0%- לפרטים נוספים בגין חישוב מחיר ההון, ראה נספח .1
ככל הערכה כלכלית, אף הערכה זו אינה מתיימרת לקבוע את השווי ההוגן במדויק, והיא מנסה להגיע לטווח השווי הסביר, על בסיס הנתונים והמידע המוזכרים לעיל. שינויים בנתונים או במידע אלו, או נתונים ומידע נוספים, עשויים להשפיע, כמובן, על תוצאות ההערכה.

תמצית מנהלים

סיכום בחינת ירידת הערך

• הטבלה הבאה מציגה את הערך בספרים של פעילות הגמל והפנסיה, כפי שנאמד בהתאם להוראות תקן ,36 ואת תוצאות בחינת ירידת הערך של פעילות הגמל והפנסיה למועד ההערכה )במיליוני ש"ח(:

844	פרים ערך בס
2,806	פנסיה הגמל וה פעילות השבה - סכום בר
Pass	ערך רידת ה בחינת י

-	ת הערך סך יריד

• בהתאם לכך, להערכתנו, נכון למועד ההערכה, כמפורט בעבודה זו ובהתאם להוראות תקן ,36 שוויה ההוגן בניכוי עלויות המכירה של היחידה מניבת המזומנים גבוה מערכה בספרים ולפיכך אין להכיר בירידת ערך.

פרק 2

תיאור פעילות הגמל והפנסיה ותוצאות פעילותה

תיאור פעילות הגמל והפנסיה ותוצאות פעילותה מיטב בית השקעות

כללי

מיטב בית השקעות הוא בית השקעות ותיק, כאשר בשנת 2013 בוצע מיזוג של בית ההשקעות מיטב עם בית ההשקעות דש.
מיטב בית השקעות, באמצעות החברות המוחזקות שלה, מנהלת תיקי השקעות, קרנות נאמנות, קופות גמל, קרנות השתלמות, קרנות פנסיה, קופה מרכזית לפיצויים, מוצרים מדדיים וכן מוצרי השקעות אלטרנטיביים. בנוסף, מספקת שירותי מסחר בניירות ערך ללקוחות פרטיים ומוסדיים וכן פעילה בשוק האשראי במתן הלוואות לעסקים וללקוחות פרטיים. כמו כן, למיטב בית השקעות מספר סוכנויות ביטוח.
עיקר פעילות מיטב בית השקעות מתמקדת במגזרים הבאים:
ניהול חיסכון לזמן בינוני וארוך באמצעות מיטב גמל ופנסיה בע"מ )"מיטב גמל ופנסיה"(, עוסקת החברה בניהול של קופות גמל, קרנות השתלמות, קופות מרכזיות לפיצויים, קרנות פנסיה וקופה מרכזית להשתתפות בפנסיה תקציבית )וביחד, "פעילות הגמל והפנסיה"(;
ניהול חיסכון שוטף עוסקת בשיווק וניהול תיקי השקעות ללקוחות וקרנות נאמנות וכן בפעילות עשיית שוק לקרנות הסל המנוהלות בקבוצה;
אשראי חוץ בנקאי מתן אשראי לתאגידים קטנים ובינוניים, מתן אשראי ללקוחות פרטיים מגובה בטוחות נדל"ן ומתן אשראי ליזמי נדל"ן באירלנד; וכן
חבר בורסה שירותי חבר בורסה, שירותי משמורת ניירות ערך, שירותי מסחר וביצוע עסקאות בניירות ערך ישראלים וזרים, שירותי עשיית שוק למניות של חברות ציבוריות שונות והמרות מט"ח.
להלן תרשים מבנה האחזקות של החברות המהותיות בשליטת מיטב בית השקעות:

• התרשים הבא מתאר את היקף הנכסים המנוהלים על ידי מיטב בית השקעות ליום 10 באוגוסט, ,2025 כפי שמפורט בדוחותיה הכספיים לרבעון השני לשנת :2025

• נכון ליום 10 באוגוסט, ,2025 היקף נכסי קופות הגמל וקרנות הפנסיה נאמד בכ182- מיליארדי ש"ח, המהווים כ48.8%- מכלל היקף הנכסים המנוהלים של מיטב בית השקעות.

מגזר ניהול חסכון לזמן בינוני וארוך

החברה, באמצעות מיטב גמל ופנסיה מנהלת את פעילות הגמל והפנסיה:
קופות גמל )ביחד, "פעילות הגמל"(:
קופות גמל לתגמולים ופיצויים הינן אפיק חסכון לטווח ארוך לשכירים ולעצמאים המשמש לצרכים פנסיוניים )כאפיק עיקרי או משלים( אצל חלקים נרחבים בציבור. ההפקדות לקופות מבוצעות על ידי הפרשות עובד והפרשות מעסיק או על ידי הפרשות עצמאי. במיטב גמל ופנסיה קיימת קופה בניהול אישי, המאפשרת לחוסך לנהל את כספו באופן עצמאי או באמצעות מנהל תיק השקעות, על פי בחירתו.
קופת גמל להשקעה מוצר חיסכון המשמש כחלופה אטרקטיבית לקרנות הנאמנות, לתיקים המנוהלים, לפיקדונות בבנקים ואלטרנטיבה אטרקטיבית לחיסכון לטווח קצר ובינוני בכלל ולחיסכון לגיל הפרישה בפרט. לקופת גמל להשקעה ניתן להפקיד עד כ70- אלפי ש"ח בשנה קלנדרית עבור כל אדם )לרבות קטינים(. סכום ההפקדה המקסימלי יעודכן מידי שנה )ב- 1 לינואר( בהתאם לשינוי במדד המחירים לצרכן )נכון לשנת 2025 מדובר בסך של כ82- אלפי ש"ח(. ההפקדה יכולה להתבצע באופן חד פעמי או באופן תקופתי. ההפקדה אינה מזכה בהטבת מס אך הכספים נזילים וניתנים למשיכה בכל עת, בכפוף לתשלום מס בשיעור 25% על רווח ההון הריאלי שמניבה תשואת הקופה לעמית. לחלופין, כקצבה פטורה ממס החל מגיל .60

מקור: הדוחות הכספיים של מיטב בית השקעות בע"מ.

^* בניכוי החזקות הדדיות.

קופת גמל לחיסכון לכל ילד תכניות חיסכון לכל ילד, בה מפקיד המוסד לביטוח לאומי בכל חודש 57 ש"ח לכל ילד, עם אפשרות להפקדה נוספת של ההורים ותשלום מענקים בהגיע הילד לגילאים הקבועים בתכנית.
קופות גמל מרכזיות לפיצויים מיועדות להפרשות מעסיקים עבור פיצויי פיטורים לעובדיהם, כאשר במקרה של הפסקת עבודתו של עובד בנסיבות המזכות בפיצויים, יוכל המעסיק לשלם את הפיצויים )או חלק מהם( באמצעות הכספים הצבורים בחשבונו בקופה המרכזית לפיצויים. בהתאם להוראות החוק, החל משנת 2011 לא מבוצעות הפקדות לקופות מרכזיות לפיצויים. רשות שוק ההון פרסמה בשנים האחרונות הוראות המאפשרות לפרק את הקופות המרכזיות לפיצויים, וכן פרסמה הוראות לטיפול בכספים עודפים והכל במטרה לעודד פירוק הקופות הללו.
קרנות השתלמות - הינן בעיקר אפיק חסכון לטווח בינוני לשכירים ולעצמאים, כאשר הכספים נזילים וניתנים למשיכה לאחר 6 שנים ממועד ההפקדה הראשונה או במועד מוקדם יותר לצורך השתלמות, והכל בכפוף ובהתאם לתנאים הקבועים בפקודת מס הכנסה ותקנון הקרן. למרות האמור, רוב העמיתים מעדיפים שלא למשוך את כספם בתום תקופת החיסכון המינימאלית, בין היתר, בשל הטבות המס הגלומות באפיק השקעה זה. במיטב גמל ופנסיה קיימת קרן השתלמות בניהול אישי, המאפשרת לחוסך לנהל את כספו באופן עצמאי או באמצעות מנהל תיקי השקעות, על פי בחירתו.

קרנות פנסיה )ביחד, "קרנות הפנסיה"(:

קרן פנסיה מקיפה )חדשה( קרן פנסיה לשכירים ולעצמאים, הפועלת על בסיס איזון אקטוארי מלא. קרנות הפנסיה המקיפות היו זכאיות לרכוש אגרות חוב מיועדות )המבטיחות תשואה( בשיעורים הקבועים בהוראות הדין עד ליום 1 באוקטובר, .2022 החל ממועד זה החל מנגנון מבטיח תשואה. הקרן הינה בעלת מסלולים שונים הכוללים כיסויים ביטוחיים, ומשלמת תשלומי קצבה לעמיתים ולשאירים לפי המפורט להלן: קצבת זקנה; קצבת שארי פנסיונר; קצבה לשאירי עמית )קצבת שארים(; קצבת נכות וזקיפת דמי גמולים לעמית נכה; קצבה לשאירי עמית שקיבל קצבת נכות.
קרן פנסיה כללית )משלימה( קרן פנסיה המאפשרת הפקדות של עמיתים שכירים ועצמאיים והפקדות חד פעמיות. ניתן להפקיד לקרן זו הפקדות העולות בהיקפן על התקרה המותרת בקרן פנסיה מקיפה. קרנות הפנסיה המשלימות אינן זכאיות להשקיע באגרות חוב מיועדות או במנגנון הבטחת השלמת תשואה. החל מספטמבר 2019 הוספו לקרן מסלולי ביטוח שונים המאפשרים גם בקרן זו כיסויים ביטוחים למקרה מוות )קצבת שאירים( ולאובדן כושר עבודה )קצבת נכות(.
פעילות מיטב גמל ופנסיה בתצורתה כיום הינה תוצאה של מספר מיזוגים ושינויי מבנה;
ביום 1 בינואר, ,2017 הושלם מיזוגה של איילון פנסיה וגמל בע"מ עם ולתוך מיטב גמל ופנסיה, תוך כדי חיסולה המשפטי של איילון פנסיה וגמל בע"מ.
ביום 30 ביוני, ,2021 הושלמה רכישת פעילות קרנות הפנסיה החדשות של הלמן אלדובי קופות גמל ופנסיה בע"מ, על ידי מיטב גמל ופנסיה. נכון למועד העסקה, היקף נכסי הפנסיה שנרכשו נאמדו בכ5.2- מיליארדי ש"ח.
ביום 19 בספטמבר, ,2022 השלימה החברה באמצעות מיטב ני"ע והשקעות בע"מ, את רכישת 20% ממניות מיטב גמל ופנסיה מידי איילון חברה לביטוח בע"מ, אשר היוו את מלוא אחזקות איילון חברה לביטוח בע"מ במיטב גמל ופנסיה.

• נכון למועד ההערכה, מנהלת מיטב גמל ופנסיה את קופות הגמל וקרנות הפנסיה הבאות:

פה שם הקו
שי הול אי מל בני מיטב ג
טחון מיטב בי
מל מיטב ג
צויים מיטב פי
ד סכון ליל מיטב ח
שקעה מל לה מיטב ג
נסיה פות בפ השתת רכזית ל מיטב מ
ת תקציבי
ת שתלמו מיטב ה
ל אישי ת בניהו שתלמו מיטב ה
ראל בנק יש לעובדי תלמות קרן הש
קיפה נסיה מ מיטב פ
לית נסיה כל מיטב פ

• קופות הגמל מוקמות ומנוהלות מכוחם של הסדרים תחיקתיים ותקנון המסדירים את פעילותן, בין היתר, הוראות בדבר הפקדת כספים, משיכות כספים, העברות כספים, מדיניות השקעה, דמי ניהול מרביים ועוד. התקנון וכל שינוי בו מאושר על ידי רשות שוק ההון, ביטוח וחסכון. הפקדות העמיתים לקופות הגמל וקרנות הפנסיה מבוצעות באופן שוטף )באמצעות הפקדות חודשיות( או באופן חד פעמי.

היקף נכסים מנוהלים

• התרשים הבא מתאר את היקף הנכסים המנוהלים על ידי פעילות הגמל והפנסיה ליום 31 בדצמבר, בשנים ,2024-2021 וכן ליום 30 בספטמבר, ,2025 בחלוקה לפעילות הגמל ולקרנות הפנסיה )במיליארדי ש"ח(:

לאורך השנים המוצגות חלה עליה הן בהיקף הנכסים המנוהלים המיוחסים לפעילות הגמל והן בהיקף הנכסים המנוהלים של קרנות הפנסיה, כך שהיקף הנכסים המנוהלים גדל מסך של כ84.9- מיליארדי ש"ח בשנת 2021 לסך של כ191.1- מיליארדי ש"ח, נכון למועד ההערכה.
היקף הנכסים המנוהלים המיוחסים לפעילות הגמל צמח לאורך השנים המוצגות בעיקר בשל עליה ניכרת בשיעורי הניודים והתשואות בכל שנה במקביל לירידה יחסית בשיעורי העברות החוצה של עמיתים מקופות גמל, כך שהיקף נכסים אלו גדל מסך של כ58.9- מיליארדי ש"ח בשנת 2021 לסך של כ121.0- מיליארדי ש"ח, נכון למועד ההערכה.
הגידול בהיקף הנכסים המנוהלים של קרנות הפנסיה משנה לשנה נובע בעיקר ממגמה כללית של גידול בסך ההפקדות לקרנות הפנסיה, גידול בתשואות ומגידול מהותי בסך הניודים. בהתאם לכך, היקף נכסים אלו גדל מסך של כ26.0- מיליארדי ש"ח בשנת 2021 לסך של כ70.1- מיליארדי ש"ח, נכון למועד ההערכה.

• הטבלה הבאה מציגה את תשואות מיטב גמל ופנסיה ותשואות כלל השוק בין השנים ,2024-2021 וכן ל12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, :2025

10/2024-
09/2025	2024	2023	2022	2021
11.69%	11.00%	8.40%	( )6.01%	11.27%	ל ופנסיה מיטב גמ	ואישית תגמולים
12.39%	12.25%	8.79%	( )8.18%	11.93%	ק כלל השו	לפיצויים

12.43%	12.74%	9.86%	( )6.76%	13.43%	ל ופנסיה מיטב גמ
13.24%	13.82%	10.25%	( )8.97%	12.67%	ק כלל השו	ת שתלמו קרנות ה

14.34%	13.09%	10.14%	( )8.30%	14.94%	ל ופנסיה מיטב גמ
12.67%	10.85%	7.95%	( )8.70%	12.14%	ק כלל השו	לפיצויים מרכזית

14.36%	17.98%	15.56%	( )9.73%	14.68%	ל ופנסיה מיטב גמ
14.03%	17.38%	13.07%	( )1.03%	13.06%	ק כלל השו	קעה מל להש קופת ג

13.07%	12.52%	10.37%	( )9.73%	12.57%	ל ופנסיה מיטב גמ	קעה מל להש קופת ג
15.45%	14.42%	11.14%	( )1.03%	11.76%	ק כלל השו	לד חסכון לי -

14.26%	15.25%	12.78%	( )5.27%	16.03%	ל ופנסיה מיטב גמ
13.74%	13.83%	9.99%	( )3.58%	14.92%	ק כלל השו	נסיה קרנות פ

• ב12- החודשים שקדמו למועד ההערכה, שיעורי התשואות של מיטב גמל ופנסיה בקופות גמל מרכזיות לפיצויים, קופת גמל להשקעה ובקרנות הפנסיה* גבוהים משיעורי התשואות הממוצעים בשוק.

השינוי בהיקף הנכסים המנוהלים מידי שנה מושפע, במידה רבה, משיעורי התשואות אותן משיגות קופות הגמל וקרנות הפנסיה וההשתלמות. בתום שנה בה מצליחות הקופות והקרנות להשיג תשואות עודפות ביחס לתשואות הממוצעות בשוק, ניתן לראות מגמת עלייה בצבירה נטו של נכסי מיטב גמל ופנסיה במהלך השנה העוקבת. בהתאם, בתום שנה במהלכה תשואות הקופות והקרנות נמוכות מהתשואות הממוצעות בשוק ניתן לראות מגמת ירידה בצבירה נטו במהלך השנה העוקבת.
התרשים הבא מתאר את הצבירה נטו בנכסי פעילות הגמל והפנסיה המיוחסת לפעילות הגמל ולקרנות הפנסיה, בשנים 2024-2021 וכן ל12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 )במיליארדי ש"ח(:

מקור: גמל נט; פנסיה נט; נתונים שהתקבלו מהנהלת החברה.

^* קרנות פנסיה מקיפות וכלליות.

• שנת 2021 הסתיימה עם צבירה נטו חיובית של כ11.0- מיליארדי ש"ח לאחר התאוששות השווקים מנגיף הקורונה. בשנים שלאחר מכן, הצבירה המשיכה להיות חיובית, הן בראי פעילות הגמל וקרנות הפנסיה והן בסך הכולל, במידה רבה לאור שיעורי הגיוסים הגבוהים שנבעו משיעורי תשואות גבוהות יותר שהשיאה מיטב גמל ופנסיה ביחס לשוק וכן בעקבות עליות מדדים בשווקים בארץ ובעולם. ב12- החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 סך הצבירה נטו הסתכם לכ21.6- מיליארדי ש"ח.

דמי ניהול

ההכנסות מדמי ניהול של פעילות הגמל והפנסיה נובעות משני מקורות הכנסה עיקריים:
הכנסות דמי ניהול מנכסים מתחומי: קופות גמל לתגמולים ופיצויים, קופות גמל מרכזיות לפיצויים, קרנות השתלמות, קופות גמל להשקעה, קופות חיסכון לכל ילד, קופת גמל מרכזית להשתתפות בפנסיה תקציבית ומקרנות פנסיה.
הכנסות דמי ניהול מהפקדות בקופות גמל לתגמולים ופיצויים, מקופות הגמל להשקעה ומקרנות הפנסיה.
בהתאם לתקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל( )דמי ניהול(, התשע"ב,2012- דמי הניהול המקסימאליים בקופות גמל הינם עד 1.05% מהיתרה הצבורה ועד 4.0% מההפקדות השוטפות. במקביל, נקבעו דמי ניהול מינימליים, בקופות גמל שאינן קופות ביטוח, בסך של 6 ש"ח לחודש החל משנת .2016 דמי הניהול המקסימאליים בקרנות השתלמות ומוצרים אחרים הינם עד 2.0% מהיתרה הצבורה. בהתאם לתיקון בתקנות דמי הניהול בשנת ,2022 דמי הניהול המרביים ממקבלי קצבאות שהחלו לקבל קצבה מיום 1 בפברואר, ,2022 הינם 0.3% מהצבירה בקרן הכללית או המקיפה. בקרן הפנסיה המקיפה, דמי הניהול המרביים למקבל קצבה הנמוכה מקצבת מינימום – הינם בשיעור שלא יעלה על 6.0% מההפרש שבין קצבת מינימום לבין הקצבה המשולמת. הפחתת דמי הניהול המקסימליים ביחד עם התחרות בענף והשחיקה בדמי הניהול לצד גידול בהוצאות, בין היתר לאור רגולציה בעלת השלכות כלכליות, הובילה למגמת שחיקה בדמי הניהול בשנים האחרונות וכפועל יוצא מכך לשחיקה ברווחיות.
בחודש ספטמבר ,2024 בהמשך לרפורמה שקידמה רשות שוק ההון, במסגרתה נערכו הליכים תחרותיים בהובלת הרשות לבחירת קרן פנסיה נבחרת, שמטרתה להפחית משמעותית את דמי הניהול במסגרת החיסכון לפנסיה, הודיעה רשות שוק ההון על ארבע קרנות הפנסיה הנבחרות )קרנות ברירת מחדל(, כאשר מיטב גמל ופנסיה ביניהן. החל מחודש נובמבר 2024 ועד לחודש אוקטובר 2028 שיעור דמי הניהול המקסימליים של ארבע קרנות הפנסיה הנבחרות יעמוד על כ0.22%- מהצבירה וכ1.0%- מההפקדות.

• התרשים הבא מתאר את שיעור דמי הניהול הממוצע של פעילות הגמל* וקרנות הפנסיה מנכסים ומהפקדות** בשנים ,2024-2021 וכן בתשעת החודשים הראשונים של שנת :2025

ככלל, שיעור דמי הניהול הממוצעים מנכסים בגין פעילות הגמל וקרנות הפנסיה מציג מגמת התייצבות משנת ,2021 כאשר:
שיעור פעילות הגמל מנכסים ירד משיעור ממוצע של כ0.50%- בשנת 2021 לשיעור ממוצע של כ0.48%- וכ0.49%- בשנים 2022 ו,2023- בהתאמה. בשנת 2024 ובתשעת החודשים הראשונים של שנת 2025 עלה שיעור דמי הניהול ועמד על ממוצע של כ0.51%- וכ,0.54%- בהתאמה.
שיעור קרנות פנסיה מנכסים ירד משיעור של כ0.11%- בשנת 2021 לשיעור של כ0.10%- בשנים .2022-2023 בשנת 2024 ובתשעת החודשים הראשונים של שנת 2025 שיעור דמי הניהול עלה חזרה לשיעור של כ.0.11%-
יתר על כן, ניתן לראות כי חלה ירידה בשיעורי דמי הניהול הממוצעים מהפקדות בגין קרנות הפנסיה בשנים המוצגות, משיעור ממוצע של כ1.82%- בשנת 2021 לשיעור ממוצע של כ1.25%- בתשעת החודשים הראשונים של שנת .2025

ניתוח תוצאות היסטוריות

• הטבלה הבאה מציגה נתוני רווח והפסד של מגזר ניהול חיסכון מתוך דוחות הרווח וההפסד המאוחדים והמבוקרים של מיטב בית השקעות לשנים 2021- ,2024 וכן מתוך דוח הרווח וההפסד המאוחד הבלתי מבוקר של מיטב בית השקעות לתשעת החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 )במיליוני ש"ח( ובנטרול סכומים שנרשמו כהפרשות בגין תביעות משפטיות המיוחסות למגזר:

ש"ח מיליוני	2021	2022	2023	2024	1-9/25
הול מדמי ני הכנסות	339	407	476	627	573
גידול % שיעור		20.2%	16.8%	31.8%	21.8%
ת תפעוליו הוצאות	)300(	)370(	)403(	)461(	)404(
ההכנסות % מתוך	88.5%	90.9%	84.7%	73.5%	70.6%
עולי רווח תפ	39	37	73	166	169
פעולי הרווח הת % שיעור	11.5%	9.1%	15.3%	26.5%	29.4%

מיטב בית השקעות בע"מ • בחינת ירידת ערך מוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה של מיטב בית השקעות בע"מ במסגרת יישום תקן חשבונאות בינלאומי מספר ,36 ירידת ערך נכסים, ליום 30 בספטמבר, 2025

מקור: דוחותיה הכספיים של מיטב בית השקעות; נתונים שהתקבלו מהנהלת מיטב גמל ופנסיה. * שיעורי דמי הניהול מהפקדות בגין פעילות הגמל אינם מהותיים, כמו כן, שיעור דמי הניהול הממוצע מנכסים אינו כולל דמי ניהול מקופות חסכון לכל ילד.

^** שיעורי דמי הניהול בגין פעילות הפנסיה הינם בגין קרנות הפנסיה המקיפות בלבד, כמו כן, הם אינם כוללים את שיעורי דמי הניהול מנכסים של מקבלי קצבה.

הכנסות

הגידול בהכנסות מדמי ניהול של פעילות הגמל והפנסיה לאורך השנים תואם לגידול בהיקף הנכסים באותן השנים ולעליה בשיעור דמי הניהול הממוצעים, כאשר בשנים ,2022 2023 ו2024- ההכנסות מדמי ניהול הסתכמו לכ407- מיליוני ש"ח, כ476- מיליוני ש"ח וכ627- מיליוני ש"ח, בהתאמה, בהתאם לגידול בהיקף הנכסים המנוהלים, מסך של כ94- מיליארדי ש"ח בשנת ,2022 לכ120- מיליארדי ש"ח בשנת 2023 ולכ156- מיליארדי ש"ח בשנת .2024 קצב הגידול השנתי המשוקלל )CAGR )של ההכנסות מדמי ניהול של פעילות הגמל והפנסיה בשנים 2024-2021 נאמד בכ.22.7%-
בתשעת החודשים הראשונים לשנת ,2025 הסתכמו ההכנסות מדמי ניהול של פעילות הגמל והפנסיה לכ573- מיליוני ש"ח, המשקפים שיעור צמיחה שנתי מגולם של כ21.8%- ביחס לשנת .2024
הטבלה הבאה מציגה את פילוח ההכנסות מדמי ניהול לפעילות הגמל ולקרנות הפנסיה בשנים 2024-2021 ולתשעת החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 )במיליוני ש"ח(:

	הול מדמי ני הכנסות
ש"ח מיליוני	2021	2022	2023	2024	1-9/25
הגמל פעילות	255	298	354	473	437
גידול % שיעור		17.1%	18.7%	33.8%	23.1%
פנסיה קרנות ה	85	109	122	153	136
גידול % שיעור		28.7%	11.5%	25.8%	18.2%
ל דמי ניהו כנסות מ סה"כ ה	339	407	476	627	573

מקור: דוחותיה הכספיים של מיטב בית השקעות; נתונים שהתקבלו מהנהלת מיטב גמל ופנסיה.

שיעור הצמיחה בהכנסות מדמי הניהול המיוחסות לפעילות הגמל נאמד בכ- 17.1% בשנת .2022 בשנים 2024-2023 שיעור הצמיחה בהכנסות גדל, לשיעורים של כ18.7%- וכ,33.8%- בהתאמה. בתשעת החודשים הראשונים לשנת ,2025 שיעור הצמיחה המגולם נאמד בכ.23.1%-
שיעור הצמיחה בהכנסות מדמי הניהול המיוחסות לפעילות הפנסיה נאמד בכ28.7%- בשנת .2022 בשנת 2023 שיעור הצמיחה בהכנסות נאמד בכ- .11.5% בשנת 2024 שיעור הצמיחה בהכנסות גדל לשיעור של כ.25.8%- הצמיחה בשנת 2022 מקבילה לגידול המשמעותי בהיקף נכסי הפעילות לאור הזכייה בניהול קרן הפנסיה הנבחרת, הגידול בהיקף הנכסים כתוצאה מרכישת נכסי פנסיה מהלמן אלדובי בשנת 2021 ולאור תשואות עדיפות על התשואות הממוצעות בשוק שהובילו לשיעור גבוה של גיוסים. יחד עם זאת, הקיטון בצמיחה בשנת 2023 נובע בעיקר מהתמתנות הצמיחה בנכסים המנוהלים ומירידה מתמשכת באחוז דמי הניהול הנגבים בפעילות הפנסיה. בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2025 ההכנסות מדמי ניהול מקרנות פנסיה מסתכמות לכ136- מיליוני ש"ח, המשקפים שיעור צמיחה שנתי מגולם של כ17.8%- ביחס לשנת .2024

PwC

הוצאות תפעוליות

• הטבלה הבאה מציגה את היקף הנכסים בפעילות הגמל, בחלוקה לתחומי פעילות הגמל, ובקרנות הפנסיה )במיליוני ש"ח( ואת שיעורי דמי הניהול מהפקדות ומנכסים שנגבו בשנים 2024-2023 ולתשעת החודשים הראשונים לשנת :2025

1-9/2025 2024 2023 מיליוני ש"ח דמי ניהול שווי נכסים דמי ניהול שווי נכסים דמי ניהול שווי נכסים תגמולים ואישית לפיצויים מהפקדות 0.15% 0.08% 0.05% 59,546 0.50% 49,048 0.48% 39,357 מנכסים 0.44% קרנות השתלמות מנכסים 0.53% 35,946 0.54% 43,470 0.56% 50,612 מרכזית לפיצויים מנכסים 0.60% 1,403 0.59% 1,515 0.59% 1,643 קופת גמל להשקעה מהפקדות 0.00% 0.00% 0.00% 7,338 0.61% 5,625 0.59% 3,458 מנכסים 0.55%

ההוצאות התפעוליות של פעילות הגמל והפנסיה מורכבות מהוצאות ישירות הכוללות עמלות הפצה לבנקים, הוצאות תפעול ותשלום לסוכנים חיצוניים ומהוצאות עקיפות המהוות את הוצאות ההנהלה והכלליות. • לפעילות הגמל והפנסיה הסכמי הפצה עם מספר בנקים להפצת המוצרים
שבניהולה. כמו כן, לפעילות הגמל והפנסיה מספר ערוצי הפצה: שיווק חיצוני באמצעות סוכני ביטוח ומנהלי הסדרים פנסיונים ושיווק פנימי על ידי סוכנויות ביטוח פנסיוני שבבעלות מיטב בית השקעות. את כלל המשווקים מיטב גמל ופנסיה מתגמלת בתשלום עמלת נפרעים המהווה עמלה שוטפת, ועמלת היקף נוספת, המשולמת לכל סוכן על כל ניוד של עמית למיטב גמל ופנסיה.
שיעור ההוצאות התפעוליות מתוך ההכנסות בשנים 2021 ו,2022- עמד על כ88.5%- וכ,90.9%- בהתאמה. בשנת 2023 שיעור ההוצאות התפעוליות מתוך ההכנסות עמד על כ.84.7%- מרבית הקיטון נבע מהתייעלות תפעולית ומצמצום ההוצאות העקיפות בשנה זו. בשנת 2024 היה קיטון נוסף ושיעור ההוצאות התפעוליות מתוך ההכנסות עמד על כ.73.5%-
בתשעת החודשים הראשונים לשנת ,2025 ההוצאות התפעוליות הסתכמו לכ404- מיליוני ש"ח, סך המהווה כ70.6%- מסך ההכנסות מדמי ניהול בתקופה זו.

מנכסים 0.23% 1,160 0.23% 1,422 0.23% 1,856

מהפקדות 1.39% 1.31% 1.25% 67,477 0.11% 52,999 0.11% 37,485 מנכסים 0.10%

PwC

קופת גמל להשקעה - חסכון לילד

קרנות פנסיה*

מקור: דוחותיה הכספיים של מיטב בית השקעות; נתונים שהתקבלו מהנהלת מיטב גמל ופנסיה. * הנתונים המוצגים הינם בגין קרנות הפנסיה המקיפות בלבד, כמו כן, הם אינם כוללים את שיעורי דמי הניהול מנכסים של מקבלי קצבה.

רווח תפעולי

• הגרף הבא מציג את ההכנסות מדמי ניהול של פעילות הגמל והפנסיה ואת שיעורי הרווח התפעוליים לשנים ,2021-2024 ולתשעת החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 )במיליוני ש"ח(:

• בהתאם לנאמר לעיל, בשנים 2022-2021 חלה ירידה הן בשיעורי הרווח התפעולי והן בסך הרווח התפעולי האבסולוטי, מסך של כ39- מיליוני ש"ח בשנת 2021 לסך של כ37- מיליוני ש"ח בשנת ,2022 המהווים כ11.5%- וכ- 9.1% מההכנסות מדמי ניהול בשנים אלו, בהתאמה. בשנת 2023 חל גידול משמעותי ברווח התפעולי שעמד בשנה זו על כ73- מיליוני ש"ח, המהווה כ- 15.3% מההכנסות מדמי ניהול בשנה זו. הגידול ברווח נבע בעיקר מהגידול בהיקף הנכסים המנוהלים בשנת .2023 בשנת 2024 חל גידול משמעותי נוסף ברווח התפעולי שעמד בשנה זו על כ166- מיליוני ש"ח, המהווה כ- 26.5% מההכנסות מדמי ניהול בשנה זו. כמו כן, בתשעת החודשים הראשונים לשנת ,2025 נשמרה מגמת השיפור בשיעור הרווח התפעולי הנאמד בכ.29.4%- הגידול בשיעורי הרווח התפעולי בשנים 2024 ו2025- נובע בעיקר מהתייעלות תפעולית, ניצול היתרון לגודל מבחינת היקף הנכסים המנוהלים וצמצום הוצאות עקיפות בשנים אלו.

פרק 3 הסביבה העסקית

הסביבה העסקית סקירה מאקרו כלכלית עולמית

על פי כלכלני קרן המטבע העולמית )"IMF)", שיעור הצמיחה של הכלכלה העולמית בשנת 2025 צפוי לעמוד על כ,3.0%- שיעור צמיחה זה צפוי לעלות במעט בשנת 2026 ולעמוד על כ.3.1%- תחזית הצמיחה העולמית מושפעת מהקדמת פעילות כלכלית וסחר כהיערכות לעליה הצפויה במכסים, ירידה בשיעורי המכס האפקטיביים הצפויים בארה"ב, ושיפור בסביבה הפיננסית בעולם.
על פי IMF, הכלכלה העולמית מפגינה עמידות מסוימת בטווח הקצר, אך הצמיחה צפויה להישאר מתונה ביחס לעבר. הדוח העדכני ביותר לשנת 2025 כולל תחזיות אופטימיות ביחס לתחזיות בדוחות קודמים שפורסמו באותה שנה. תחזיות אלו נובעות בעיקר מגורמים זמניים כמו הקדמת פעילות כלכלית ומדיניות פיסקלית מרחיבה, בעוד שהסיכונים הנובעים מגיאופוליטיקה וממסחר בינלאומי נשארים גבוהים ודורשים מדיניות זהירה ומוסכמת בין מדינות.
עבור כלכלות מתקדמות, שיעור האטת הצמיחה החזוי לשנת 2025 עומד על כ- ,1.5% כאשר שיעור האטת הצמיחה לשנת 2024 עמד על .1.8% עבור שווקים מתעוררים וכלכלות מתפתחות, שיעור האטת הצמיחה צפוי להיות יציב באופן כללי ויעמוד על שיעור של כ4.1%- וכ4.0%- בשנים 2025 ו2026- בהתאמה, זאת בעיקר על ידי הובלה של מדינות כגון סין והודו.
למרות ההשפעות הגלובליות על רמת הצמיחה והאינפלציה העולמית, ישנן מספר צעדים אשר ייתכן וישפרו את התחזית העולמית:
הפחתה או ביטול של העלאות מכסים קיימות והגעה למסגרות סחר יציבות וברורות.
רפורמות מבניות בשוק העבודה, בחינוך וברגולציה, ותחרות לחיזוק הפריון ויצירת מקומות עבודה.
אימוץ חדשנות טכנולוגית ודיגיטציה לטובת העלאת פריון וצמיחה פוטנציאלית.
השפעת אינפלציה והורדת ריבית בארצות הברית: במהלך המחצית הראשונה של שנת 2025 נמשכו מגמות דומות בכלכלה האמריקאית כפי שהחלו במחצית השנייה של שנת .2024 כך, שיעור האינפלציה בארה"ב ירד משיעור של כ- 3.0% בחודש יוני 2024 לשיעור של כ2.9%- בחודש אוגוסט .2025 על רקע מגמת ירידת האינפלציה והתקרבות ליעד האינפלציה של הבנק המרכזי בארה"ב, בחודש ספטמבר ,2025 לאחר מספר הורדות ריבית בשנת ,2024 הוריד הבנק המרכזי בארה"ב פעם נוספת את הריבית מרמה של 4.5% לרמה של .4.25%

הסביבה העסקית סקירה מאקרו כלכלית - ישראל

לפי התחזית המקרו כלכלית של חטיבת המחקר של בנק ישראל מחודש ספטמבר ,2025 שיעורי צמיחת התוצר החזויים לשנים 2025 ו2026- יעמדו על כ2.5%- וכ,4.7%- בהתאמה.
השנים שלפני 2019 אופיינו בשיעורי אבטלה נמוכים, כאשר לפי חטיבת המחקר של בנק ישראל, שיעור זה עמד על כ3.8%- בשנת 2019 ועלה בשנים 2020 ו- 2021 בכ15.8%- וכ,13.6%- לשיעורי אבטלה של כ4.5%- וכ5.0%- בשנים אלו, בהתאמה. בשנת 2022 חלה ירידה בשיעור האבטלה, אשר עמד על כ- ,3.3% ואילו בשנת 2023 חלה עליה עקב מלחמת 'חרבות ברזל' כך ששיעור האבטלה בשנה זו עמד על כ.4.4%- בשנת 2024 חלה ירידה בשיעור האבטלה אשר עמד על כ.3.5%- תחזית שיעור האבטלה עבור השנים 2025 ו2026- עומדת על כ.3.4%-
שיעור האינפלציה בשנת 2020 עמד על שיעור שלילי של כ0.7%- ובשנת 2021 עמד על כ.2.5%- בשנת 2022 האינפלציה עלתה בצורה דרסטית ועמדה על כ- .5.1% בשנת 2023 עמדה האינפלציה על שיעור של כ.3.3%- בשנת 2024 עמדה האינפלציה על כ.3.4%- על פי התחזית, שיעור האינפלציה בשנת 2025 צפוי לרדת ולעמוד על כ3.0%- ואילו בשנת 2026 צפוי לעמוד על כ.2.2%-
בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2025 שיעור האינפלציה עומד על כ.2.6%- על פי תחזיות חטיבת המחקר של בנק ישראל מחודש ספטמבר ,2025 שיעור האינפלציה בארבעת הרבעונים הקרובים, המסתיימים ברבעון השלישי לשנת ,2026 צפוי לעמוד על כ2.4%- ובשנת 2026 צפוי לעמוד על כ.2.2%- התמתנות קצב האינפלציה השנתית הצפויה מושפעת מהקלה במגבלות ההיצע בשוק העבודה, בשילוב עם התמתנות בביקוש לצריכה הציבורית.

• התרשים הבא מציג את שיעורי השינוי השנתיים בתמ"ג ובמדד המחירים לצרכן בישראל בין השנים 2024-2016 ואת תחזית בנק ישראל לשנים :2026-2025

הסביבה העסקית סקירה מאקרו כלכלית - ישראל )המשך(

התרשים הבא מציג את ריבית בנק ישראל בין השנים 2024-2008 ואת תחזית בנק ישראל לשנים :2026-2025 • על רקע סביבת האינפלציה החליטה הוועדה המוניטרית של בנק ישראל במהלך שנת 2023 על ארבע העלאות ריבית מרמה של 3.25% בשנת ,2022 עד לרמה של 4.75% בסוף שנת .2023
כמו כן, במהלך חודש ינואר ,2024 החליטה הוועדה המוניטרית של בנק ישראל על הורדת ריבית של 0.25% מזה תקופה, לרמה של .4.5% למעט הורדת ריבית זו, נכון למועד ההערכה, החליט בנק ישראל להותיר את שיעור הריבית ללא שינוי.
יצוין, כי על פי תחזיות חטיבת המחקר של בנק ישראל מחודש ספטמבר, ,2025 הריבית המוניטרית צפויה לרדת ולעמוד ברבעון השלישי של שנת ,2026 על שיעור של .3.75%

ריבית בנק ישראל

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים

מתחילת שנת 2024 ועד סוף יולי באותה שנה, המסחר בבורסה בתל אביב התאפיין בתשואות חסר אל מול המדדים המרכזיים בשוק האמריקאי ובתשואות דומות למדדים המרכזיים בבורסות האירופאיות: מדד ת"א35- עלה בכ,7.9%- מדד ת"א90- עלה בכ1.8%- ומדד ת"א125- עלה בכ,5.9%- זאת לעומת מדד 500 P&S בארה"ב שעלה בכ,15.8%- ובדומה למדד STOXX EURO600 באירופה שעלה בכ.8.2%-
מתחילת אוגוסט ועד סוף שנת ,2024 המגמה השתנתה ומדד ת"א125- עלה ב,20.1%- משמעותית יותר ממדד ה500- P&S שעלה ב.6.2%-
בסיכום שנת ,2024 מדד ת"א35- ומדד ת"א125- עלו בכ26.8%- ובכ,27.2%- בהתאמה, לעומת מדדי 500 P&S ו-Jones Dow בארה"ב שעלו בכ23.0%- ובכ,12.3%- בהתאמה, וכן מדדי 50 STOXX EURO באירופה ו-MSCI עולמי שעלו בכ7.9%- ובכ,16.6%- בהתאמה. בניתוח חמש שנתי לשנים 2020- ,2024 מובילים מדד ת"א-נפט וגז עם עלייה של כ,129.5%- ומדדי ת"א-ביטוח ות"א-בנייה, עם עלייה של כ128.8%- וכ102.8%- בממוצע, בהתאמה.
עליות שערים אפיינו את כל המדדים הענפיים, בראשם מדדי ביטוח, המורכבים מחברות אשר מרבית מאזנן סחיר והעלייה בשווקים משתרשת לרווח.
בתחילת 2025 נמשכה מגמת העלייה, בין היתר בעקבות הסכם הפסקת האש עם חמאס. חידוש הלחימה במרץ הביא לירידה זמנית במדדים, אך זו התפוגגה כבר באפריל. בסיכום המחצית הראשונה של שנת 2025 מדד ת"א125- הציג עלייה בשיעור של כ.24.5%-
בחודשים יולי ואוגוסט ,2025 נמשכה מגמת העלייה אך בקצב מתון יותר, כאשר תשואת מדד ת"א125- עמדה על שיעור של כ1.9%- וכ,1.1%- בהתאמה, ואילו חודש ספטמבר, התאפיין בחולשה יחסית עם ירידה בשיעור של כ־1.6% במדד ת"א.125-
בשנה שקדמה למועד ההערכה המשקיעים הישראלים שבו להשקיע בשוק המקומי - משקיעי הריטייל הישראלים הפגינו עניין גובר בשוק המקומי ורכשו מניות בהיקף משמעותי של כ16.3- מיליארדי ש"ח, לעומת מכירות נטו בהיקף של כ0.2- מיליארדי ש"ח שביצעו בשנה שקדמה לכך. המשקיעים הזרים הביעו גם הם אמון בשוק המקומי ורכשו בשנה שקדמה למועד ההערכה מניות בהיקף של כ7.6- מיליארדי ש"ח, בעיקר בסקטור הפיננסי ובסקטור הביטחוני, לאחר שמכרו מניות בהיקף של כ6.7- מיליארדי ש"ח בשנה שקדמה לכך.

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

מדד ת"א-רשתות שיווק הכולל את קמעונאיות המזון ואת חברות האופנה עלה בשנת 2024 בשיעור חד של .58.6% משקי הבית בישראל צמצמו באופן ניכר את הוצאותיהם על נסיעות לחו״ל, והפנו את המשאבים הכספיים שהתפנו לצריכה מקומית. מצב הרוח הלאומי הביא לירידה בביקור במסעדות וכפועל יוצא העלה את צריכת המזון בסופרמרקטים. יתר על כן רשתות שיווק המזון העלו מחירים באופן שפיצה אותן על התייקרויות מהספקים ואף יותר מזה. בכל רשתות שיווק המזון נרשמה עלייה במכירות ושיפור משמעותי בשיעור הרווח הגולמי. שיפור שהתגלגל עד השורה התחתונה. רשתות האופנה נהנו מכך
שהייתה ירידה חדה בטיסות לחו"ל, כאשר בזמני שגרה, קיים מרכיב רכש משמעותי של רכישת ביגוד בחו"ל. בנוסף גם הזמנות מאתרי אינטרנט של חברות אופנה בחו"ל נפגעו בשל הקושי לשנע סחורה לישראל בשל מצב המלחמה. על כן גדלה הרכישה בארץ. גם בתחום זה החברות העלו מחירים ונהנו מתוצאות משופרות.
מדד ת"א-בנקים5- עלה בשנת 2024 ב37.9%- ובחמש השנים שקדמו לה עלה בשיעור של כ.95.7%- מדד הבנקים מייצר ב4- השנים שקדמו ל2024- תשואה להון בין 14.0% לבין 16.5% לשנה. מכפיל ההון של מדד הבנקים עומד נכון לשנת 2024 על 1.09 ובארבעת השנים שקדמו לה בטווח של .0.87-1.12
מדד ת"א-בנייה עלה בשנת 2024 ב.43.4%- בין השנים 2020-2024 עלה המדד בשיעור של כ.102.8%- הגורם המרכזי המשפיע על מדד הבניה הוא המחסור הקבוע בדירות למגורים. אוכלוסיית המדינה גדלה באופן כזה שהתחלות הבנייה לא מצליחות לספק את הביקוש. התוצאה באה לידי ביטוי בעליית מחירים מתמשכת במחירי הדירות. ברוב המקרים חברות הבניה שרכשו קרקעות מרוויחות עליהן בעת המכירה.
מדדי ת"א-טכנולוגיה, ת"א-גלובל בלוטק ות"א-דואליות עלו בשנת 2024 בשיעור של ,10.3% 15.4% ו,6.6%- בהתאמה.
מדד ת"א-מניב ישראל רשם תשואה שלילית עד אוגוסט 2024 בשל לחץ על מחירי המשרדים שנבע מאי ודאות כלכלית וביטחונית. עם זאת, מאז אוגוסט 2024 ועד סוף השנה, חזר הסנטימנט החיובי לשוק ויחד איתו ההערכה כי הביקוש למשרדים ישתפר עם ההתאוששות בפעילות הכלכלית, המדד רשם עליה, כך שבסיכום שנת 2024 נרשמה תשואה של 21.3% .

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

המסחר בשוק המניות התאפיין במחזורי מסחר ערים והסתכם בכ2.2- מיליארדי ש"ח ביום – גבוה בכ10%- מהמחזור בשנת .2023 חוסר הוודאות בשוק המקומי באשר להתמשכות המלחמה ועצימותה בזירות השונות, תרם לעליה במחזורי המסחר השנה ביחס למחזורי המסחר בשנת .2023
מחזורי המסחר בשוק המניות בבורסה בשנה שקדמה למועד ההערכה המשיכו לעלות - קפיצה משמעותית נרשמה במהלך השנה שקדמה למועד ההערכה, כאשר מחזור המסחר היומי הממוצע עמד על כ3.1- מיליארדי ש"ח – בכך משקף גידול משמעותי של כ50%- בהשוואה לשנה שקדמה לה.
בתחילת 2024 המשקיעים המוסדיים לטווח ארוך היו הגורם המרכזי שהזרים ביקושים לשוק המניות. אלה ניצלו את חולשת השוק על מנת להגדיל פוזיציות בעוד שהמוכרים היו המשקיעים הישראלים ומשקיעי החוץ. עם המעבר של הצבא לייזום פעילות אקטיביות והחזרה של תחושת הביטחון, חזרו המשקיעים הישראלים ומשקיעי החוץ לרכוש מניות כאשר מי שסיפק להם את המניות הם המשקיעים המוסדיים הישראלים לטווח ארוך.
בשנת 2024 נסחרו בבורסה 472 קרנות סל, מהן 80 קרנות סל על מדדי מניות מקומיים ו246- קרנות סל על מדדי מניות בינלאומיים, 127 קרנות סל על מדדי אג"ח מקומיים ו19- קרנות סל על מדדי אג"ח בינלאומיים וסחורות. שווי השוק הכולל של קרנות הסל הגיע לכ166.7- מיליארדי ש"ח בסוף שנת .2024
בשנה שקדמה למועד ההערכה המשקיעים שבו גם כן להשקיע בשוק הקרנות בסקטור הפאסיבי, נרשמו הזרמות לקרנות המחקות מדדי מניות מקומיים ומדדי אג"ח מקומיים, לצד קיטון בהיקפי ההזרמות לקרנות המחקות מדדי מניות בחו"ל. בקרנות האקטיביות נמשכו הזרמות בהיקפים גבוהים לקרנות הכספיות, וביתר האפיקים התהפכה המגמה: נרשמו הזרמות בהיקפים גדולים לקרנות המשקיעות במניות מקומיות ובאיגרות חוב מקומיות, לעומת פדיונות מקרנות המשקיעות במניות בחו"ל.
בתחילת ,2024 התשואה לפדיון של איגרות חוב ממשלתיות לטווח ארוך )10 שנים( עמדה על .4.31% באפריל ,2024 בעקבות המתקפה האיראנית והציפיות סביב התגובה ותגובת הנגד, התשואה לפדיון עלתה ל.4.91%- ביולי ,2024 עם התחממות החזית הצפונית, התשואה הגיעה לשיא של ,5.19% ולקראת סוף השנה חלה ירידה הדרגתית בתשואה אשר לסוף שנת 2024 עומדת על .4.47% העלייה בתשואות הממשלתיות במהלך שנת 2024 שיקפה את הגידול בפרמיית הסיכון של המשק, שהתבטאה גם בהורדת דירוג האשראי של מדינת ישראל על ידי חברות דירוג האשראי הבינלאומיות. מנגד, בסוף שנת 2024 נרשמה ירידה בפרמיית הסיכון, כפי שבאה לידי ביטוי הן בירידה בתשואות לפדיון והן במחיר הביטוח על אג"ח מדינת ישראל )CDS )ל5- שנים, שנמצא נכון לסוף שנת 2024 ברמתו הנמוכה ביותר בשנה החולפת.

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

מחזור המסחר הממוצע היומי באג"ח ממשלתי הסתכם בכ3.5- מיליארדי ש"ח בשנת ,2024 גבוה בכ21%- מהמחזור בשנה הקודמת. באג"ח ממשלתי שיקלי מחזור המסחר הממוצע היומי הסתכם בכ2.5- מיליארדי ש"ח הגבוה בכ24%- מהמחזור בשנה הקודמת, ובאג"ח ממשלתי צמוד מדד מחזור המסחר הממוצע היומי הסתכם בכ1- מיליארדי ש"ח הגבוה בכ3%- מהמחזור בשנה הקודמת.
בשנת 2017 עמדה ריבית בנק ישראל על רמה של 0.1% ובשנת 2018 עלתה לרמה של ,0.25% אשר נשמרה עד לשנת .2020בהמשך, עקב משבר מגפת הקורונה, הוריד בנק ישראל את הריבית לרמה של 0.1% אשר נשמרה ברמה זו באופן יציב עד לשנת .2022 בעקבות עליית האינפלציה בשנת 2022 ו2023- החל צמצום מוניטרי והעלאת ריביות ע"י הבנקים המרכזיים בעולם, וגם בארץ, כך שבחודש נובמבר, ,2023 לאחר מספר העלאות ריבית על ידי בנק ישראל, הגיעה הריבית לרמה של .4.75% בחודש ינואר ,2024 הריבית ירדה לראשונה משנת 2020 לרמה של .4.5% נכון למועד ההערכה, ריבית בנק ישראל נשארה על רמה זו.
התרשים הבא מתאר את ריבית בנק ישראל בהשוואה למגמה במדדי ת"א 35 ות"א 125 בשנים :2025-2017

*החליף את ת"א 100 ביום 09.02.2017 **החליף את ת"א 25 ביום 09.02.2017

<-- PDF CHUNK SEPARATOR -->

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים (המשך)

תיק הנכסים של הציבור

תיק הנכסים של הציבור ("תיק הנכסים") הינו סך כל ההון בצורת ניירות ערך, תיק הנכסים מוחזק על ידי הציבור במישרין ובעקיפין, דרך הגופים המוסדיים. פיקדונות בבנקים, תוכניות חיסכון וכד' המוחזק בידי הציבור בישראל.
האומדן לצמיחת השיעור השנתי המשוקלל (CAGR) של תיק הנכסים בין השנים 2025-2021 עומד על שיעור של כ-7.4%.
התרשים הבא מתאר את התפתחות תיק הנכסים, לפי סוגי הנכסים, בין השנים (במיליארדי ש"ח): 2025-2021
60.0% 54.2% 53.5% 52.5% 53.1% 51.0% 50.0% 8.2% 10.0% 7.4% 9.3% 7.0% 40.0% 11.1% 10.6% 9.7% 9.6% 10.8% 30.0% 21.6% 21.6% 21.6% 21.2% 20.8% 20.0% 10.0% 6.2% 6.1% 6.0% 5.8% 6.2% 6.6% 6.7% 6.9% 6.8% 6.8% 0.0% 2022 2023 2024 2021 2025* קרנות נאמנות ■ ביטוח חיים ■ קרנות פנסיה ■ קרנות השתלמות ■ קופות גמל ופיצויים ■

בין השנים 2025-2021 תיק הנכסים המוחזק דרך הגופים המוסדיים הינו גבוה

תיק הנכסים המוחזק דרך הגופים המוסדיים כולל קופות גמל, קרנות השתלמות,

התרשים הבא מתאר את שיעור תיק הנכסים המוחזק דרך גופים מוסדיים ואת

התפלגות תיק הנכסים לפי ההרכב המוסדי מתוך סך תיקי הנכסים:

ממחצית מסך תיק הנכסים (52.9% בממוצע).

קרנות פנסיה, ביטוח חיים וקרנות נאמנות.

מקור: בנק ישראל * נכון ליולי 2025.

מיטב בית השקעות בע"מ • בחינת ירידת ערך מוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה של מיטב בית השקעות בע"מ במסגרת יישום תקן חשבונאות בינלאומי מספר 36, ירידת ערך נכסים, ליום 30 בספטמבר. 2025 PwC

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

מספר החברות בבורסה

מאז המשבר כלכלי העולמי בשנת ,2008 חלה ירידה מתמדת במחזורי המסחר במניות בישראל. במטרה להגדיל את היקפי המסחר, קיבל דירקטוריון הבורסה בת"א בחודש יוני ,2013 החלטה להוסיף שעת מסחר נוספת על מנת ליצור חפיפה עם הבורסה בארה"ב. בעקבות ההחלטה, בנוסף לעובדה כי חלה עלייה בהיקפי המסחר בבורסות בחו"ל, בשנת ,2013 התהפכה המגמה והיקפי המסחר החלו לעלות בצורה מתונה.
בסוף שנת ,2024 נסחרות בבורסה 533 חברות, זאת לעומת 537 חברות בסוף שנת ,2023 קיטון של 4 חברות. סה"כ בשנת 2024 נוספו 14 חברות חדשות לשוק המניות, בשווי מצרפי של כ8.8- מיליארדי ש"ח: 5 חברות חדשה שהנפיקו השנה )כ3.9- מיליארדי ש"ח, לאחר ההנפקה(, 6 חברות שהכניסו פעילות לחברה נסחרת )כ0.5- מיליארדי ש"ח(, ו3- חברות שנרשמו ללא גיוס )שתי חברות שביצעו רישום כפול וחברה אחת שפוצלה מחברה נסחרת - כ4.4- מיליארדי ש"ח(. מנגד, נמחקו מהבורסה 12 חברות בהן חברה אחת שמוזגה בחברה בורסאית ומחיקתה אינה פוגעת בכיסוי הבורסאי.
בשנה שקדמה למועד ההערכה שוק ההנפקות הראשוניות בתל אביב הציג התאוששות לעומת השנה שקדמה לה, כאשר 15 חברות הנפיקו לראשונה את מניותיהן לציבור; היקף הגיוסים הכולל זינק ביותר מפי שניים ועמד על כ15- מיליארדי ש"ח, לעומת כ- 7.2 מיליארדי ש"ח בשנה שקדמה לה.

• הטבלה הבאה מציגה אינדיקטורים עיקריים לפעילות בשוק המניות בישראל, משנת 2015 עד חודש דצמבר, :2024

%- אלי ב שינוי רי	"א גיוס בת	מי מחזור יו	ברות מזה: ח	מספר
"א 125 במדד ת	די ש"ח( )מיליאר	ש"ח( )מיליוני	חדשות	חברות	שנה
3.1	6.3	1,625	13	461	2015
)2.3(	7.8	1,431	11	451	2016
6.0	13.7	1,579	22	457	2017
)3.1(	7.4	1,572	21	448	2018
20.5	14.7	1,438	19	442	2019
)2.3(	18.8	2,067	35	455	2020
27.6	27.9	2,059	107	541	2021
)16.2(	22.9	2,415	22	548	2022
)1.4(	8.5	1,998	7	537	2023
23.0	8.2	2,205	14	533	2024

תיאור הענף גמל ופנסיה

כללי

תחום החיסכון הפנסיוני מורכב משלושה סוגי מוצרים:
קרן פנסיה;
קופות גמל;
ביטוח חיים.
במסגרת החיסכון הפנסיוני, ובכפוף לצו הרחבה לפנסיה חובה, חוסכים ומעסיקים מעבירים מדי חודש כספים בגין פיצויים ותגמולים לקרנות הפנסיה.
מאחר והפעילות מתמחה בניהול קופות הגמל וקרנות הפנסיה, ניתוח שוק המוצג בפרק זה יתמקד בסקירת של התחומים הנ"ל.

דמי ניהול

החל משנת ,2005 הקופות הנכללות בתחום החסכון הפנסיוני רשאיות לגבות שני סוגים של דמי ניהול:
דמי ניהול מהפקדות נגבים באחוזים מסכום כל הפקדה לחיסכון;
דמי ניהול מצבירה נגבים אחת לחודש באחוזים מכל החיסכון שנצבר בקופה.
גובה דמי הניהול שגובים הגופים הפנסיוניים משתנה לפי סוג הגוף הפנסיוני. המדינה קבעה בחקיקה ובתקנות את הסכומים המרביים המותרים. גובה דמי הניהול המרביים בקרנות פנסיה, ביטוחי מנהלים וקופות גמל קבוע בתקנות מס הכנסה )כללים לאישור ולניהול קופות גמל(, תשכ"ד.1964- נכון למועד ההערכה, שיעור דמי הניהול המקסימליים אשר קופת גמל רשאית לגבות הינם 4.0% מהפקדה שוטפת ו1.05%- מהצבירה מידי שנה. שיעורים אלה תקפים החל מיום 1 בינואר, .2014
בפועל, דמי הניהול הממוצעים הנגבים בענף נמוכים מהתקרה המקסימאלית לאור התחרות הקיימת בשוק.
חרף ריכוזיות הגופים הגדולים בענף הגמל, קיימת תחרות בענף בין אותם גופים, כך שממוצע שיעור דמי הניהול השנתיים בקופות התגמולים ואישית לפיצויים קטן בשנים האחרונות, כאשר בשנת 2013 הוא עמד על כ0.70%- וירד בהדרגה עד לכדי שיעור של כ0.54%- בשנת .2024

תיאור הענף גמל ופנסיה )המשך(

הסביבה העסקית

בעקבות רפורמת בכר*, שהוציאה את ניהול קופות הגמל מידי הבנקים בשנת ,2005 עברה פעילות ניהול קופות הגמל בישראל בעיקר לידי גופים פרטיים וחברות ביטוח.
התרשימים הבאים מציגים את ההתפלגות של נכסי קופות הגמל בישראל לפי סוג התאגיד השולט בשנת 2005 )תרשים ימני, באחוזים(, טרום רפורמת בכר, ובמועד ההערכה )תרשים שמאלי, באחוזים(:

• תחום ניהול קופות הגמל מאופיין בריכוזיות, שכן מעל 80% מנכסי קופות הגמל בישראל מנוהלים על-ידי תשעה גופים, כאשר אחת מהם נמצאת בבעלות של תאגיד פרטי, ארבעה בבעלות קבוצות ביטוח, וארבעה בבעלות של גופים

הנסחרים בבורסה לניירות ערך.

מקור: גמל-נט.

^*לפרטים נוספים אודות רפורמת בכר ראה פרק 4 "היבטים רגולטוריים".

^** נכון לספטמבר .2025

אלטשולר שחם גמל ופנסיה בע"מ

מנורה מבטחים פנסיה וגמל בע"מ

הפניקס פנסיה וגמל בע"מ הראל פנסיה וגמל בע"מ

כלל פנסיה וגמל בע"מ מיטב גמל ופנסיה בע"מ

מור גמל ופנסיה בע"מ

אחר

PwC

תיאור הענף גמל ופנסיה )המשך(

שחקנים עיקריים בענף - גמל

13.3%

9.6%

7.8%

9.0%

12.5%

5.1%

10.2%

7.9%

• התרשים הבא מציג את התפלגות נכסי קרנות הפנסיה החדשות והכלליות של שמונת הגופים המרכזיים בתחום הפנסיה בישראל )לפי היקף הנכסים המנוהלים(, נכון לחודש ספטמבר :2025

• התרשים הבא מציג את התפלגות נכסי קופות הגמל השונות של תשעת הגופים המרכזיים בתחום הגמל בישראל )לפי היקף הנכסים המנוהלים(, נכון לחודש ספטמבר :2025

שחקנים עיקריים בענף - פנסיה

אחר

• היקף נכסיה של מיטב גמל ופנסיה בתחום הפנסיה מהווה כ6.4%- מסך הנכסים בשוק הפנסיה.

מקור: גמל-נט; פנסיה-נט.

תיאור הענף תחום הפנסיה

קרן פנסיה

קרן פנסיה הינה מכשיר חיסכון פנסיוני המבטיח, לעובד שכיר או עצמאי, קצבה חודשית בעת פרישה )"פנסיית יסוד"(. כיום, קרנות הפנסיה המשווקות כוללות כיסוי ביטוחי לעמית מפני אובדן כושר עבודה וכן כיסוי ביטוחי לשאירים מפני מוות )"פנסיה מקיפה"(. קרנות הפנסיה נחלקות לשני סוגים עיקריים:
קרנות ותיקות: קרן פנסיה אשר נסגרה להצטרפות מבוטחים חדשים ב1- בינואר 1995;
קרנות חדשות: קרנות פנסיה שהחלו לפעול החל מחודש ינואר, .1995 קרנות אלו זכאיות לרכוש איגרות חוב מיועדות מבטיחות תשואה שנתית אפקטיבית בשיעור של 5.15% על 30% מנכסיהן. תכניות הפנסיה בקרנות החדשות הינן מסוג פנסיה מקיפה.
מלבד הקרנות אשר צוינו לעיל, קיימות גם קרנות פנסיה כלליות. קרנות הפנסיה הכלליות אינן זכאיות לרכוש איגרות חוב מיועדות ותכנית הפנסיה בהן היא תכנית יסוד, הכוללת פנסיית זקנה ושאירי זקנה בלבד. לקרנות הפנסיה הכלליות יש בשלב זה נתח שוק קטן בקרנות הפנסיה, וזאת מאחר שההפקדות השוטפות לקרנות אלה נעשות בעיקר בגין מבוטחים שלהם שכר מבוטח הגבוה מפעמיים השכר הממוצע במשק )תקרת השכר המבוטח בקרנות החדשות(.

• התרשים הבא מציג את התפתחות נכסי קרנות הפנסיה החדשות בין השנים 2009-2025 )במיליארדי ש"ח(:

מקור: רשות שוק ההון ביטוח וחיסכון.

^* נכון לספטמבר .2025

תיאור הענף תחום הפנסיה )המשך(

קרנות פנסיה - דמי ניהול על הפקדות

• התרשים הבא מציג את השיעור הממוצע של דמי הניהול על ההפקדות* אשר נגבו בקרנות הפנסיה בקרב הגופים בשנת :2024

• התרשים הבא מציג את השיעור הממוצע של דמי הניהול מהנכסים* אשר נגבו בקרנות הפנסיה בקרב הגופים המרכזיים בשנת :2024

קרנות פנסיה - דמי ניהול על הנכסים

• השיעור הממוצע של דמי הניהול על ההפקדות אשר נגבו בקרנות הפנסיה בקרב הגופים המרכזיים בשנת ,2024 עמד על כ,1.43%- כאשר השיעור הממוצע של דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עמד על כ.1.31%-

מקור: פנסיה-נט.

^* הנתונים המוצגים עבור מיטב גמל ופנסיה בע"מ כוללים קרנות פנסיה מקיפות בלבד.

^• השיעור הממוצע של דמי הניהול מהנכסים אשר נגבו בקרנות הפנסיה בקרב הגופים המרכזיים בשנת ,2024 עמד על כ,0.15%- כאשר השיעור הממוצע של דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עמד על כ0.11%- מהצבירה.

תיאור הענף תחום הפנסיה )המשך(

קרנות פנסיה - תשואה שנתית

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית השנתית של קרנות פנסיה בישראל בשנים 2024-2021 ול12- בחודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר,

:2025 20.0%

• התשואה הנומינלית השנתית בשנת 2022 צנחה לשיעור שלילי של כ3.6%- ביחס לשנה שקדמה לה בה הנכסים הפיקו תשואה חיובית. בשנת 2023 התשואה חזרה להיות חיובית ועמדה על כ.10.0%- בשנת 2024 התשואה עלתה ל.13.8%- ב12- החודשים שהסתיימו ב30- בספטמבר, ,2025 שיעור התשואה השנתית של קרנות הפנסיה בישראל נאמד בכ.13.7%-

תיאור הענף תחום הגמל

כללי

קופות גמל - תיאור

• קופת גמל הינה מכשיר חיסכון לטווח בינוני וארוך הנהנית מהטבות במיסוי, שמטרתה העיקרית היא צבירת כספים בחיסכון, שיהיו ניתנים למשיכה בעת הפרישה כקצבה חודשית בגין הפקדות שבוצעו לאחר שנת ,2008 כסכום חד פעמי בגין הפקדות שבוצעו לפני שנת ,2008 או כסכומים חלקיים, בהתקיים תנאים מסוימים. לכל עמית בקופת הגמל חשבון נפרד בו נרשמות הפקדותיו לחשבון, משיכותיו ממנו, הרווח )או ההפסד( על השקעתו בקופה ודמי הניהול הנגבים מחשבונו. כספי קופת הגמל מושקעים באפיקים שונים בהתאם להסדר

החוקתי. התשואה מחולקת בין עמיתי הקופה באופן יחסי לחלקם בנכסי הקופה.

כמפורט בהמשך, קיימים מספר סוגי קופות גמל, וביניהן קרנות ההשתלמות, המהוות נתח מרכזי מנכסי מגזר הגמל. קרן השתלמות היא קופת גמל שנועדה תחילה לשכירים וכעבור שנים נפתחה גם לעצמאים ולחברי קיבוצים ומושבים שיתופיים. הקרן נועדה במקור לשמש את העובדים למימון השתלמויות כגון כנסים מקצועיים ולימודי המשך, אולם כיום משמשת הקרן על פי רוב כאפיק חיסכון כללי לטווח בינוני - האפיק היחיד שלא לטווח ארוך, שנותר פטור ממס לאחר הרפורמות במיסוי שוק ההון בישראל.
פעילות קופות הגמל בישראל מוסדרת בחוק הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל(, התשס"ה2005- )"חוק הגמל"(, תקנות מס הכנסה )כללים לאישור ולניהול קופות גמל(, תשכ"ד,1964- חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים )עיסוק בייעוץ פנסיוני ובשיווק פנסיוני(, תשס"ה–2005 והנחיות משרד האוצר.
קופת גמל הינה שם כולל לקבוצת מכשירי חיסכון לטווח בינוני או ארוך אשר הוגדרו בחוק הפיקוח על שירותים פיננסיים. בין המכשירים השונים ניתן למנות קופות חיסכון לקצבה, קופות גמל מרכזיות לפיצויים, קופות גמל לגמולים וקרנות השתלמות.
כאמור, עד לפרסום תיקון 3 לחוק הפיקוח בחודש ינואר ,2008 ניתן היה להפקיד כספי תמלוגים בקופות גמל הוניות, אשר שילמו תשלום חד-פעמי בגיל פרישה, או בקופות גמל לקצבה אשר שילמו קצבה חודשית בעת פרישה. החל מתיקון 3 לחוק הפיקוח, כל ההפקדות לקופות גמל הוניות מיועדות לגיל קצבה בלבד.
ריבוי קופות בעלות מסלולים כלליים, שבהן ניהלו מרבית החוסכים את כספיהם, הקשה על השוואת המסלולים שונים. לפיכך, תוקן חוק קופות הגמל כך שחברה מנהלת לא תנהל יותר מקופת גמל אחת מכל סוגי קופות הגמל.
התיקון לחוק צמצם את מספר הקופות בשוק והגביר את ההשוואתיות בין הקופות השונות. תכנית הצמצום התבצעה בשני שלבים: בשלב הראשון, שהסתיים ב31- בדצמבר ,2011 צמצמו גופים מוסדיים את קופות הגמל ואת קרנות ההשתלמות שלהם בכל גוף מתפעל, כך שבכל גוף מתפעל נותרה קופת גמל אחת בלבד מכל סוג. בשלב השני, צמצמו הגופים המוסדיים את קופות הגמל שבניהולם, בגופים מתפעלים שונים, כך שלכל חברה מנהלת תיוותר קופת גמל אחת מכל סוג.

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

בשנת ,2024 פעלו בישראל כ702- קופות גמל )ללא קופות שאינן פעילות(. מתוכן 247 קופות לתגמולים ואישית לפיצויים, 222 קרנות השתלמות, 53 קופות מרכזיות לפיצויים, 138 קופות גמל להשקעה, 37 קופות חיסכון לילד ו5- קופות למטרה אחרת.
שווי הנכסים המנוהלים בכלל קופות הגמל בישראל בחודש ספטמבר 2025 עומד על כ967- מיליארדי ש"ח, לעומת שווי של כ850- מיליארדי ש"ח בדצמבר .2024 רוב הנכסים מנוהלים בקופות גמל מסוג תגמולים ואישית לפיצויים )כ- 40%( ובקרנות השתלמות )כ48%-(.
סך הצבירה, נטו )הפקדות בניכוי משיכות( בקופות הגמל ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 הסתכמה בכ41.0- מיליארדי ש"ח, מול צבירה נטו של כ21.3- מיליארדי ש"ח בשנת .2024

• התרשים שלהלן מציג את התפלגות היקף הנכסים בקופות הגמל ואת סך היקף הנכסים בקופות הגמל לשנים 2025-2017 )במיליארדי ש"ח(:

• כפי שניתן לראות בתרשים לעיל, בין השנים ,2025-2017 עלה סך היקף הנכסים בקופות הגמל מכ448- מיליארדי ש"ח בשנת 2017 לכ850- מיליארדי ש"ח בשנת ,2024 ולכ967- מיליארדי ש"ח בשנת 2025*. סך הגידול הנ"ל לאורך השנים משקף שיעור צמיחה שנתי ממוצע )CAGR )של כ.10.4%-

מקור: גמל-נט.

^* נכון לספטמבר .2025

תיאור הענף תחום הגמל (המשך)

קופות תגמולים ופיצויים

קופות תגמולים ופיצויים הינן אפיק חסכון לטווח ארוך לשכירים ולעצמאים המשמש לצרכים פנסיוניים (כאפיק עיקרי או משלים) אצל חלקים נרחבים בציבור. ההפקדות לקופות התגמולים והפיצויים מבוצעות על-ידי הפרשות עובד משכרו, הפרשות מעסיק או על-ידי הפרשות של עצמאי.
שיעור דמי הניהול המשוקללים של כלל קופות התגמולים והפיצויים בישראל לשנת 2024 עמד על כ-0.12% מהפקדות ועל כ-0.54% מהצבירה.
התרשים הבא מציג את התפתחות היקף הנכסים, לרבות קצב הגידול, בכל קופות התגמולים ואישיות לפיצויים בישראל בין השנים 2025-2016 (במיליארדי ש"ח):

כפי שניתן לראות בתרשים, בין השנים 2025-2016, עלה היקף הנכסים בקופות

התגמולים ואישיות לפיצויים בישראל מסך של כ-201 מיליארדי ש"ח בשנת

2016 לסך של כ-388 מיליארדי ש"ח, נכון ליום 30 בספטמבר, 2025. סך

הגידול לאורך השנים משקף שיעור צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של כ-7.8%.

התרשים הבא מציג את התפתחות התשואה השנתית, הנומינלית והריאלית, שהשיגו כלל קופות התגמולים ואישיות לפיצויים בישראל בין השנים 2016-

2024 ול-12 החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 (באחוזים):

מקור: גמל-נט; הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה.

* נכון לספטמבר 2025.

מיטב בית השקעות בע"מ • בחינת ירידת ערך מוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה של מיטב בית 30 השקעות בע"מ במסגרת יישום תקן חשבונאות בינלאומי מספר 36, ירידת ערך נכסים, ליום 200 השקעות בע"מ במסגרת יישום תקן חשבונאות בינלאומי מספר 36, ירידת ערך נכסים, ליום 2025 בספטמבר, 2025

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

• כפי שניתן לראות בתרשים בשקף הקודם, שיעורי התשואה בקופות התגמולים ואישיות לפיצויים בישראל עלתה בין השנים ,2017-2016 זאת במקביל לירידה בשיעור הריבית. בשנת ,2018 שיעור התשואה הנומינלי בקופות התגמולים והפיצויים עמד על שיעור שלילי של כ,1%- ירידה אשר התהפכה בשנת ,2019 שבה רשמו קופות גמל לתגמולים ואישיות לפיצויים תשואה חיובית של כ- .11.4% בשנת 2020 חלה ירידה כאשר שיעור התשואה הנומינלי עמד על כ- ,4.3% ואילו בשנת 2021 עמד על כ.11.9%- בשנת ,2022 על רקע עליות הריבית ברחבי העולם, מדדי המניות חוו ירידות חדות ושיעור התשואה הנומינלית היה שלילי ועמד על כ.8.2%- בשנת ,2023 חלה התאוששות במדדי המניות, זאת במקביל להתייצבות הריבית וקיטון בשיעור האינפלציה, כך שבשנה זו, שיעור התשואה הנומינלי עמד על כ.8.8%- בשנת ,2024 המשיכה ההתאוששות במדדי המניות והתייצבות הריבית, כך שבשנה זו, שיעור התשואה הנומינלי עמד על .12.3% נכון ל12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 שיעור התשואה הנומינלי עמד על כ.12.4%-

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

קופות תגמולים ופיצויים - דמי ניהול

• התרשים הבא מציג את השיעור הממוצע של דמי הניהול אשר נגבו בקופות תגמולים ופיצויים בקרב הגופים המרכזיים בשנת :2024

קופות תגמולים ופיצויים - תשואה מצטברת

:2025

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית המצטברת בקופות תגמולים ופיצויים בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר,

• התשואה הנומינלית המצטברת הממוצעת בקופות תגמולים ופיצויים בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 עומדת על כ,12.64%- כאשר התשואה הנומינלית המצטברת של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עומדת על כ.11.69%-

• השיעור הממוצע של דמי ניהול בקרב הגופים המרכזיים בקופות תגמולים ופיצויים בשנת 2024 עמד על כ0.57%- מהצבירה, כאשר השיעור הממוצע של דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עמד על כ0.48%- מהצבירה.

מקור: גמל-נט.

תיאור הענף תחום הגמל (המשך)

קרנות השתלמות

קרנות השתלמות הן אפיק חסכון לטווח הבינוני לשכירים ולעצמאים, בו הכספים נזילים וניתנים למשיכה לאחר 6 שנים, או במועד מוקדם יותר לצורך השתלמות. למרות האמור, חלק ניכר מהעמיתים מעדיפים שלא למשוך את כספם בתום תקופת החיסכון המינימאלית, בין היתר, בשל הטבות המס הגלומות באפיק השקעה זה.
שיעור דמי הניהול המשוקללים של כלל קרנות ההשתלמות בישראל לשנת 2024 עמד על כ-0.55% (שיעור זה כולל קרנות השתלמות עם שיעור דמי ניהול מופחת לקבוצות מסוימות כגון מורים, רופאים, חיילים, אקדמאים ועוד).
התרשים הבא מציג את התפתחות סך היקף הנכסים, ואת קצב הצמיחה בהיקף הנכסים, בכל קרנות ההשתלמות בישראל בין השנים 2025-2016 (במיליארדי ש"ח):

מקור: גמל-נט; הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה. * נכוו לספטמבר 2025.

.13.2% שיעור התשואה הנומינלית נאמד בכ-13.2%.

כפי שניתן לראות בתרשים מימין, בין השנים 2025-2016, עלה היקף הנכסים

בקרנות השתלמות מסך של כ-184 מיליארדי ש"ח בשנת 2016 לסך של כ-461

מיליארדי ש"ח, נכון ליום 30 בספטמבר, 2025. סך הגידול לאורך השנים משקף

התרשים הבא מציג את התשואה השנתית, הנומינלית והריאלית, שהשיגו כלל קרנות ההשתלמות בישראל בין השנים 2016- 2024 ול-12 החודשים שנסתיימו

12.7%

11.0%

(9.0%)

שיעור תשואה נומינלי

5.4%

11.9%

שיעור עלייה ממוצע שנתי (CAGR) של כ-11.1%

שיעור תשואה ריאלי

13.8%

(12.8%)

ביום 30 בספטמבר, 2025 (באחוזים):

10.3% 13.2%

10.4% 10.2%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

(5.0%)

(10.0%)

(15.0%)

09/25-10/24

6.9% 6.6% 3.8%
- כפי שניתן לראות בגרף לעיל, בשנת 2024, על רקע התאוששות במדדי המניות, שיעור התשואה הנומינלית עמד על כ-10.3%. ב-12 החודשים שנסתיימו ביום

PwC

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

קרנות השתלמות - דמי ניהול

• התרשים הבא מציג את השיעור הממוצע של דמי הניהול אשר נגבו בקרנות השתלמות בקרב הגופים המרכזיים בשנת :2024

קרנות השתלמות - תשואה מצטברת

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית המצטברת בקרנות השתלמות בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30

• התשואה הנומינלית המצטברת הממוצעת בקרנות השתלמות בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 עומדת על כ- ,13.27% כאשר התשואה הנומינלית המצטברת של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עומדת על כ.12.43%-

0.70% 0.62% 0.62% 0.57% 0.70% 0.54% 0.53% 0.58% 0.71% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% אלטשולר שחם גמל ופנסיה בע"מ אנליסט קופות גמל בע"מ הפניקס פנסיה וגמל בע"מ הראל פנסיה וגמל בע"מ ילין לפידות ניהול קופות גמל בע"מ כלל פנסיה וגמל בע"מ מיטב גמל ופנסיה בע"מ מנורה מבטחים פנסיה וגמל בע"מ מור גמל ופנסיה בע"מ

• השיעור הממוצע של דמי ניהול בקרב הגופים המרכזיים בקרנות ההשתלמות בשנת ,2024 עמד על כ0.62%- מהצבירה, כאשר השיעור הממוצע של דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בתחום ההשתלמות עמד על כ0.54%- מהצבירה.

מקור: גמל-נט.

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

קופות מרכזיות לפיצויים

קופות מרכזיות לפיצויים מיועדות לחברות ולגופים המעוניינים להפריש עבור עובדיהם לקופת פיצויים מרכזית, כאשר במקרה של פיטורי עובד, המעסיק מפנה את העובד לקופה המרכזית לצורך תשלום כספי הפיצויים להם זכאי העובד.
שיעור דמי הניהול המשוקללים של כלל קופות הפיצויים המרכזיות בישראל בשנת ,2024 עמד על כ.0.53%-
התרשים הבא מציג את התפתחות היקף הנכסים, לרבות קצב הקיטון, בכלל הקופות המרכזיות לפיצויים בשנים 2025-2016 )במיליארדי ש"ח(:
12.1 11.4 10.6 10.9 12.0 12.4 13.5 14.4 16.2 16.8 - 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025*

• נתון זה משקף שיעור ירידה שנתי ממוצע )CAGR )של כ.3.7%- הסיבה העיקרית לירידה הנ"ל הינה סגירת התחום להפקדות חדשות החל מינואר ,2011 והחלת סעיף 14 על פיו על רשאי המעסיק להפריש 8.33% לפיצויים ממשכורת העובד, ובכך להיות פטור מהתחייבות אקטוארית עתידית במקרה של פיטורין.

מקור: גמל-נט.

^* נכון לספטמבר .2025

^• כפי שניתן לראות בתרשים מימין, ככלל, לאורך השנים התחום נמצא במגמת ירידה, כאשר היקף הנכסים בקופות המרכזיות לפיצויים ירד מסך של כ16.8- מיליארדי ש"ח בשנת ,2016 לסך של כ11.4- מיליארדי ש"ח בשנת .2024 משנה זו ניתן לראות עליה מזערית בהיקף הנכסים, עד לכ12.1- מיליארדי ש"ח, נכון ליום 30 בספטמבר, .2025

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

התרשים הבא מציג את התשואה השנתית, הנומינלית והריאלית, שהשיגו כלל הקופות המרכזיות לפיצויים בישראל בין השנים 2024-2016 ול12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 )באחוזים(:
12.7% 10.9% 8.0% (8.7%) 12.1% 3.7% 10.9% (1.3%) 6.4% 2.7% 9.6% 7.5% 3.6% (12.5%) 10.5% 4.3% 9.9% (2.1%) 6.1% 3.2% -16.0% -12.0% -8.0% -4.0% 0.0% 4.0% 8.0% 12.0% 16.0% 20.0% שיעור תשואה ריאלי שיעור תשואה נומינלי
בדומה לקופות הגמל האחרות, בשנים 2016-2017 חלה מגמת עלייה בשיעורי התשואות השנתיות בקופות המרכזיות לפיצויים בישראל. בשנת ,2018 חלה ירידה משמעותית כך ששיעור התשואה עמד על שיעור שלילי של כ,1.3%- בעוד שבשנת ,2019 זינק לשיעור חיובי של כ.10.9%- בשנת 2020 שיעור התשואה הנומינלי עמד על כ,3.7%- אך בשנת 2021 המגמה התהפכה ושיעור התשואה הנומינלי עמד על כ.12.1%-
כמו בשאר קופות הגמל שהוזכרו לעיל, לאור ירידות חדות בשערי המניות בשנת ,2022 שיעור התשואה הנומינלית היה שלילי ועמד על כ8.7%- ואילו בשנת 2023 זינק שיעור התשואה לשיעור חיובי של כ.8.0%- בשנת 2024 שיעור התשואה עלה ועמד על כ.10.9%- ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, 2025 שיעור זה נאמד בכ.12.7%-

תיאור הענף תחום הגמל

קופות מרכזיות לפיצויים - דמי ניהול

• התרשים הבא מציג את השיעור הממוצע של דמי הניהול* אשר נגבו בקופות מרכזיות לפיצויים בקרב הגופים המרכזיים בשנת :2024

קופות מרכזיות לפיצויים - תשואה מצטברת

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית המצטברת בקופות מרכזיות לפיצויים בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, :2025

• התשואה הנומינלית המצטברת הממוצעת בקופות מרכזיות לפיצויים בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 עומדת על כ,12.69%- כאשר התשואה הנומינלית המצטברת של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עומדת על כ.14.34%-

• השיעור הממוצע של דמי ניהול בקרב הגופים המרכזיים בקופות מרכזיות לפיצויים בשנת ,2024 עמד על כ0.51%- מהצבירה, כאשר השיעור הממוצע של דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בקופות מרכזיות לפיצויים עמד על כ- 0.62% מהצבירה.

^0.60% 0.29% 0.47% 0.59% 0.46% 0.69% 0.62% 0.35% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% אלטשולר שחם גמל ופנסיה בע"מ אנליסט קופות גמל בע"מ הפניקס פנסיה וגמל בע"מ הראל פנסיה וגמל בע"מ ילין לפידות ניהול קופות גמל בע"מ כלל פנסיה וגמל בע"מ מיטב גמל ופנסיה בע"מ מנורה מבטחים פנסיה וגמל בע"מ

מקור: גמל-נט.

^* שיעור דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בע"מ כפי שמוצג באתר הגמל-נט כולל השתתפות בפנסיה תקציבית אשר לא נלקחת בחשבון בנתוני המודל.

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

קופת גמל להשקעה

קופת גמל להשקעה הינה תכנית חסכון לטווח הקצר, בינוני או ארוך. קופת גמל להשקעה הינה מכשיר חיסכון המאפשר לחוסכים )הן כאלה שעובדים והן כאלה שלא עובדים( לחסוך באופן עצמאי למשך כל תקופה שירצו ואף ליהנות מהטבות מס במקרים מסוימים.
הקופה מיועדת לציבור הרחב, שכירים, עצמאים ומי שאינם עובדים כלל, ומתאימה במיוחד למי שמעוניין בתכנון פיננסי לקראת פרישה מעבודה.
ניתן להפקיד לקופה אחת או למספר קופות שונות )באותה חברה או בחברות שונות(, בתנאי שהסכום הכולל בכל הקופות לא יעלה על 81,711 ש"ח בשנה קלנדרית )נכון ל2025-(.
הכספים נזילים וניתן למשוך אותם בכל עת ללא קנס. על הרווחים בקופה )כלומר, הסכומים שמעל הסכום שהופקד על ידי בעל הקופה( יחול מס על הרווחים בעת משיכת הכספים, בשיעור של עד .25% החל מגיל 60 ניתן לבחור בין משיכת כל הכספים שהצטברו בקופה בסכום חד פעמי לבין קצבה חודשית )בדומה לקצבת פנסיה(.

• נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 עומדות קופות הגמל להשקעה על סך נכסים

• מי שיבחר לקבל את הכספים כקצבה חודשית ייהנה מפטור ממס על הרווחים

של 76.3 מיליארדי ש"ח. ניתן לבחור את הגוף הפיננסי שינהל את הקופה ואת מסלול השקעה לפי רמת הסיכון ואופי ההשקעה.

שהצטברו בקופה, ומלוא הקצבה תהיה פטורה ממס הכנסה.

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

קופת גמל להשקעה - דמי ניהול

• התרשים הבא מציג את השיעור הממוצע של דמי הניהול אשר נגבו בקופות גמל להשקעה בקרב הגופים המרכזיים בשנת :2024

קופת גמל להשקעה - תשואה מצטברת

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית המצטברת בקופות גמל להשקעה בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, :2025

• התשואה הנומינלית המצטברת הממוצעת בקופות גמל להשקעה בקרב הגופים המרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 עומדת על כ- ,13.77% כאשר התשואה הנומינלית המצטברת של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עומדת על כ.14.36%-

• השיעור הממוצע של דמי ניהול בקרב הגופים המרכזיים בקופות גמל להשקעה בשנת ,2024 עמד על כ0.62%- מהצבירה, כאשר השיעור הממוצע של דמי הניהול של מיטב גמל ופנסיה בקופות גמל להשקעה עמד על כ0.59%- מהצבירה.

מקור: גמל-נט.

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

חיסכון לכל ילד

החל מינואר 2017 פועלת תוכנית חיסכון אישית לילדים עד גיל 18 שזכאים לקצבת ילדים -"חיסכון לכל ילד".
במסגרת התוכנית המוסד לביטוח לאומי מפקיד עבור הילדים מדי חודש 57 ש"ח. הורים שיבחרו בכך, יכולים להוסיף לתוכנית כל חודש 57 ש"ח מתוך קצבת הילדים, ובכך להכפיל את סכום החיסכון המצטבר )הסכום יהיה 114 ש"ח בחודש, ו1,368- ש"ח בשנה(. ההורים רשאים להפסיק את הפקדת ה57- ש"ח הנוספים בכל עת. בנוסף, יועברו לחוסכים מענקים בשלבים שונים.
סכומי החיסכון ייחסכו בחשבון נאמנות לטובת הילדים, כאשר הנאמן בחשבון הוא ההורה שמקבל את קצבת הילדים עבור הילד/ה.
ניתן למשוך את הכספים שהצטברו החל מגיל 18 לאחר שינוכה מהרווחים מס רווחי הון. כאשר הילדים יגיעו לגיל 18 הם יוכלו לבחור את מועדי התחנות שבהן יוכלו למשוך את הכספים: בגיל 18 וחודש, בגיל ,19 בגיל ,20 או בגיל .21
נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 עומדות קופת הגמל להשקעה חסכון לילד על סך נכסים של 28.2 מיליארדי ש"ח.

חיסכון לכל ילד - דמי ניהול

• דמי הניהול שנגבים מקופות החיסכון לכל ילד עומדים על 0.0% בקרב כל הגופים המרכזיים. דמי הניהול משולמים על ידי הביטוח הלאומי בשיעור של כ- 0.23% עד שהילד יגיע לגיל .21 לאחר גיל 21 ייגבו דמי הניהול מחשבון החיסכון.

מקור: גמל-נט; כל זכות.

חיסכון לכל ילד - תשואה מצטברת

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית המצטברת בקופות חיסכון לכל ילד בקרב הגופים המרכזיים )ללא כלל וילין לפידות( ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, :2025

• התשואה הנומינלית המצטברת הממוצעת בקופות חיסכון לכל ילד בקרב הגופים המרכזיים )ללא כלל וילין לפידות( ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 עומדת על כ,15.19%- כאשר התשואה הנומינלית המצטברת של מיטב גמל ופנסיה בתחום זה עומדת על כ.13.07%-

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

0.62% 0.59% 0.59%

אנליסט קופות גמל בע"מ

הפניקס פנסיה וגמל בע"מ

כלל קופות הגמל - דמי ניהול

• התרשים הבא מציג את השיעור המשוקלל של דמי הניהול אשר נגבו בכלל קופות הגמל בקרב הגופים המרכזיים בשנת :2024

0.67%

0.51% 0.51% 0.51%

מיטב גמל ופנסיה בע"מ

מנורה מבטחים פנסיה וגמל בע"מ

0.69%

מור גמל ופנסיה בע"מ

0.50%

הראל פנסיה וגמל בע"מ

• התרשים הבא מציג את שיעור התשואה הנומינלית המצטברת בכלל קופות

הגמל של גופים מרכזיים ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, :2025

כלל קופות הגמל - תשואה מצטברת

• השיעור הממוצע של דמי הניהול בקרב הגופים המרכזיים בקופות הגמל בשנת ,2024 עמד על כ0.58%- מהצבירה, כאשר השיעור המשוקלל של דמי הניהול

של מיטב גמל ופנסיה בתחום הגמל עמד על כ0.51%- מהצבירה.

ילין לפידות ניהול קופות גמל בע"מ

כלל פנסיה וגמל בע"מ

• התשואה הנומינלית הממוצעת בקרב הגופים המרכזיים בקופות הגמל ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 נאמדת בשיעור של כ13.14%- כאשר התשואה הנומינלית המשוקללת במיטב גמל ופנסיה בתחום הגמל נאמדת בכ.12.22%-

אלטשולר שחם גמל ופנסיה בע"מ

0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80%

תיאור הענף תחום הגמל )המשך(

צבירה נטו בענף

• התרשים הבא מציג את הצבירה נטו )העברות צבירה, נטו בתוספת תקבולים מדמי תקבולים ובניכוי תשלומים לעמיתים( בקופות הגמל וקרנות ההשתלמות ב12- החודשים שנסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 בקרב גופים עיקריים בענף )במיליוני ש"ח(:

פרק 4 היבטים רגולטוריים

PwC Israel 53

היבטים רגולטוריים

עיקרי הרפורמות בענף

רפורמת בכר רפורמה שהונהגה בשנת ,2005 במטרה לעודד את התחרות בשוק ההון ולהגביר את רווחת הציבור. במסגרת רפורמת בכר, הוכנסו שינויים מבניים המגבילים את עיסוק הבנקים במוצרים הפיננסיים והפנסיוניים, כדלקמן: איסור על החזקת אמצעי שליטה בחברה מנהלת של קופת גמל, קרן פנסיה וקרן נאמנות; תכנית למכירה הדרגתית של החזקות הבנקים בקופות גמל, קרנות פנסיה וקרנות נאמנות והמרת פעילות הבנקים בתחומים אלו לייעוץ בלבד; בנוסף, נאסר על המחזיקים בלמעלה מ15%- בשוק החיסכון ארוך הטווח ועל המחזיקים בלמעלה מ20%- בשוק קרנות הנאמנות, להגדיל באמצעות רכישות את נתח השוק שלהם בתחום.
רפורמת בכר הקטינה את הריכוזיות בתחומים אלו והגבירה את שיווק המוצרים הפנסיוניים.
קצבה מינימאלית בחודש ינואר ,2008 פורסם התיקון לחוק הפיקוח "חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל( )תיקון מס' 3(, התשס"ח2008-". תיקון זה קבע שני סוגי קופות גמל: קופת גמל משלמת - אשר משלמת קצבה ישירות למבוטחיה, וקופה שאינה משלמת - אשר ממנה לא ניתן למשוך כספים באופן ישיר, למעט כספי פיצויים. נקבע כי משיכת כספים מקופת גמל משלמת תהא בהתאם לשיטת ההיוון שנקבעה בתקנון הקופה, אולם סכום הקצבה החודשי המינימאלי לו זכאי המבוטח לאחר היוון לא יפחת מ3,850- ש"ח.
רפורמת הניוד רפורמה זו נחקקה בשנת ,2008 במסגרת תקנות הפיקוח על שירותים פיננסים )קופות גמל( )העברת כספים בין קופות גמל(, התשס"ח- ,2008 ומטרתה לאפשר לעמיתים בקופות הגמל להעביר כספים מכל סוגי קופות הגמל )לרבות מקופות גמל הוניות( לקופת גמל לקצבה, מקופה מרכזית לדמי מחלה, לקופה מרכזית לפיצויים ומקופה אישית לפיצויים לקופת גמל לתגמולים, תוך שמירה על זכויות הותק של העמיתים, בהתאם להוראות החוק. מועד תחילת התקנות נקבע ליום 1 באוקטובר ,2008 למעט העברות כספים מקופה שהיא חברת ביטוח או לקופה שהיא חברת ביטוח - 1 בינואר .2009 הרפורמה הגבירה את הביקושים למוצרים קצבתיים, וחשפה חברות נוספות ללקוחות פוטנציאלים שיכלו לנצל את חופש המעבר בין הקופות.

<-- PDF CHUNK SEPARATOR -->

• הנהגת פנסיה חובה לשכירים – בהתאם למדיניות הממשלה לעודד את המוצר הקצבתי ולהרחיב את מעגל החוסכים לטווח ארוך במדינה, התקבל בשנת ,2007 צו הרחבה לביטוח פנסיוני מקיף במשק לפי חוק הסכמים קיבוציים, התשי"ז,1957- שנכנס לתוקף החל מיום 1 בינואר, ,2008 ועיקרו הנהגת פנסיה חובה לכל עובד: מגיל 21 לגבר ומגיל 20 לאשה. נקבע כי לגבי כל השכירים במשק, יעלו שיעורי הפרשות המעביד משכר העובד בהדרגה משיעור של 2.5% בשנת ,2008 ועד ל15%- בשנת 2013 )עד לתקרה של ממוצע השכר במשק(. ביום 26 במאי, ,2016 פורסם צו הרחבה להגדלת ההפרשות לביטוח פנסיוני במשק הקובע כי הגדלת תשלומי עובדים ומעסיקים ברכיב התגמולים בכלל המשק תעשה בשתי פעימות החל מיום 1 ביולי, ,2016 בהתאם לשיעורים בטבלה להלן:

01/01/2017	01/07/2016	עבר המצב ב	מפקיד הגורם ה	רכיב
6.00%	5.75%	5.50%	עובד	תמלוגים
6.50%	6.25%	6.00%	מעביד	תמלוגים
6.00%	6.00%	6.00%	מעביד	פיצויים

• כמו כן, נקבע כי השכר הבסיסי לפיו מפרישים את התשלומים לעיל יהיה כגבוה מבין האמור הסכם העבודה והמתחייב מצו ההרחבה לפנסיה חובה. בהסדרים פנסיוניים בביטוחי מנהלים או קופות גמל, שיעור התשלומים יכלול את תשלום המעסיק עבור רכישת כיסוי למקרה של אובדן כושר עבודה להבטחת 75% משכר העובד, ובלבד ששיעור הפרשות המעסיק לחלק התגמולים לבדו לא יפחת מ.5%-

המוצר הביטוחי שהוגדר לצורך האמור הינו קרן פנסיה מקיפה חדשה או קופת ביטוח )ביטוח מנהלים( שאושרה כקופת גמל לקצבה.
תיקון מס' 16 לחוק קופות גמל על פי התיקון, קביעה בדין או בהסכם כי העובד יהיה זכאי לשיעור הפקדה למרכיב תשלומי המעסיק שלא יפחת מ - 6.5% החל מיום 1 בינואר, ,2017 לא תחשב כהתניה של מעסיק לגבי שיעור ההפקדה בעד עובד לסוג מסוים של קופת גמל, ובלבד שהעובד יהיה זכאי לשיעור הפקדה שלא יפחת מזה הקבוע בחוק קופות הגמל.
תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל( )דמי ניהול(, התשע"ב 2012 – בחודש יוני ,2012 פורסמו תקנות אלו ותקנות מס הכנסה )כללים לאישור ולניהול קופות גמל( )תיקון מס' 4(, התשע"ב2012- שעניינן תיקון לדמי הניהול במוצרי החיסכון הפנסיוני. בהתאם לתקנות אלו, דמי הניהול המרבים שייגבו בקופת גמל לחסכון ותמלוגים החל מיום 1 בינואר, ,2014 יהיו עד 1.05% מהצבירה ועד 4% מההפקדות. ירידת דמי הניהול המרביים המותרים בוצעה באופן מדורג והחל מיום 1 בינואר, .2013
בחודש ינואר ,2016 נכנס לתוקף תיקון לתקנות אלה אשר מאפשר קביעת דמי ניהול מינימליים לחשבונות בקופות גמל עם צבירה נמוכה. במסגרת התיקון לתקנות, נקבע כי דמי הניהול המרביים מהיתרה הצבורה של חשבונות עמית שאינו מקבל קצבה בקופות גמל )בהתאם להגדרות המפורטות בתקנות(, יהיה הגבוה מבין החלופות הבאות: 1.05% מהיתרה הצבורה או 6 ש"ח לחודש.
מחשבון דמי ניהול בחודש אפריל ,2015 פרסמה המפקחת חוזר בדבר "דיווח לממונה על דמי ניהול במוצרי חיסכון פנסיוני", שנועד להסדיר את דיווחי הגופים המוסדיים אודות דמי הניהול המרביים שקבעו עבור מצטרפים חדשים לקופות גמל שבניהולם, לצורך הצגתם במחשבון דמי ניהול. מחשבון זה נועד להגברת התחרות בתחום החיסכון הפנסיוני ולהוזלת שיעורי דמי הניהול הנגבים מהעמיתים/מבוטחים.
משיכת כספים בפטור ממס מקופת גמל בהמשך להוראת שעה ותקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל( )משיכת כספים מקופת גמל( )חשבונות בעלי יתרה צבורה נמוכה( )הוראת שעה(, התשע"ד,2014- שפורסמו בינואר ומרץ ,2014 בהתאמה, שאפשרו לעמיתים בעלי חשבונות

עם יתרה צבורה נמוכה בקופת גמל, למשוך כספי תגמולים בסכום חד פעמי

פטור ממס, בחודש אוגוסט ,2015 פורסם ברשומות תיקון לחוק הפיקוח במסגרת התיקון האמור נקבעו, בין היתר, הוראות המאפשרות לעמיתים בעלי חשבונות עם יתרת צבירה בקופות גמל לתגמולים, קופות גמל לחיסכון )קופות גמל לא משלמות לקצבה( וקופות גמל אישית לפיצויים, שאינן קופת ביטוח, בסכום שאינו עולה על 8,000 ש"ח, למשוך כספים מקופות הגמל בפטור ממס וזאת בהתאם להוראות שיקבע שר האוצר בתקנות. בהמשך לתיקון זה, בחודש ינואר ,2016 פורסמו תקנות הפיקוח על שירותים פיננסים )קופות גמל( )משיכת כספים מקופת גמל( )סכומים קטנים(, התשע"ו,2015- במסגרתן נקבעו תנאים למשיכת כספים בפטור ממס כאמור.

משיכת כספים מחשבונות קטנים בקופת גמל בחודש מרץ ,2018 פורסם תיקון לחוזר "משיכת כספים מחשבונות קטנים בקופת גמל" במסגרתו נקבע כי חברות מנהלות יחויבו לשלוח לעמיתים בעלי חשבון קטן עם יתרה צבורה של בין 50 ל1,350- ש"ח המחאה בדואר וכן נקבעו הוראות לעניין מתן הודעות לעמיתים בנושא. בעקבות הגידול המשמעותי בשיעור הכספים שנמשכו מחשבונות קטנים לאחר פרסום החוזר, בחודש יוני ,2020 פורסם תיקון נוסף לחוזר "משיכת כספים מחשבונות קטנים בקופת גמל" במסגרתו נקבע כי יעודכן הסכום מ1,350- ש"ח לסך של 8,000 ש"ח.
משיכת כספי תגמולים בקופת גמל כסכום חד פעמי ביום 24 במרץ, ,2014 פורסמו תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופת גמל( )משיכת כספים מקופת גמל( )חשבונות בעלי יתרה צבורה נמוכה( )הוראת שעה(, התשע"ד- .2014
התקנות קובעות כי עמית אשר באחד מחשבונותיו בקופת גמל מורשית קיימים כספים ממרכיב תשלומי העובד/המעביד, רשאי למשוך את כספי התגמולים מחשבונו בקופה בסכום חד פעמי, בכפוף לתנאים מסוימים.
הגבלת העלאת דמי ניהול ללא הודעה מוקדמת באוגוסט ,2013 פרסם המפקח הכרעה עקרונית לעניין העלאת דמי ניהול ללא הודעה מוקדמת, אשר עניינה בהשבתם של דמי ניהול לעמיתים, במקרים בהם הועלו דמי ניהול ללא הודעה מראש. בהתאם להכרעה, לא יאוחר מיום 1 בינואר ,2015 חברה מנהלת תבדוק את כל החשבונות שבהם הועלו דמי ניהול בתקופה שמתחילה ביום 1 בינואר, ,2006 ומסתיימת ביום 31 בדצמבר, ,2009 ותשיב לכל עמית שנגבו ממנו דמי ניהול שלא בהתאם לתקנה, ושלא חל לגביו אחד הסייגים הנזכרים בהכרעה, את הכספים שנגבו ממנו ביתר.
מגבלת הוצאות ישירות בשל ביצוע עסקאות בחודש אפריל ,2014 נכנס לתוקף תיקון לתקנות הפיקוח על שירותים פיננסים )קופות גמל( )הוצאות ישירות בשל ביצוע עסקאות(, התשס"ח,2008- המחיל מגבלה מצטברת כמותית שנתית בשיעור של כ0.25%- מהנכסים, על סכום ההוצאות שניתן לחייב את העמיתים, בגין חלק מסעיפי ההוצאות הנכללים בתקנות ההוצאות. החל מינואר ,2015 לא ניתן לחייב את העמיתים בהוצאות ישירות בגין דמי ניהול הנגבים בקשר עם השקעה בתעודות הסל העוקבות אחר מדדים ישראלים.
בחודש פברואר ,2015 פורסם חוזר בעניין דיווח לציבור על הוצאות ישירות המנוכות מחשבונות החוסכים, במסגרתו נקבע, בין היתר, כי סך שיעור ההוצאות הישירות שההוצאה בגינן מוגבלת לשיעור של כ0.25%- כאמור, יוצג באופן נפרד.
ביום 21 במרס 2023 פורסם תיקון להוראות החוזר המאוחד פרק 4 לשער 5 "ניהול נכסי השקעה" בקשר עם אופן פרסום מגבלת עמלת הניהול החיצוני במסגרת הצהרה מראש של משקיע מוסדי על מדיניותו בהקשר זה. זאת, בעקבות תיקון תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל( )הוצאות ישירות בשל ביצוע עסקאות(, התשס"ח,2008- שפורסם ביום 30 באוקטובר 2022 והחליף הוראת שעה ארוכת שנים, במסגרתה נאסר על החברות לגבות הוצאות ישירות העולות על 0.25% ובמקום זאת נדרשות החברות לקבוע ולפרסם מראש, במסגרת ההצהרה מראש על מדיניות ההשקעה בפוליסות המשתתפות ברווחים, את השיעור המירבי של ההוצאות הישירות שהן מתכוונות לגבות ולדווח עיתית לוועדת ההשקעות על הגבייה הזו. עוד נדרש בתיקון לתקנות להציג לכל עמית זה את העלות השנתית הצפויה לו )בשל דמי ניהול והוצאות ישירות(, וכן, בכל מקום שבו הדין דורש להציג לו את דמי הניהול, וזאת לפי נוסחה שקבעה רשות הפיקוח בחוזר מיום 20 ביולי ,2023 לגבי 'אופן הצגת העלות השנתית הצפויה לעמית או למבוטח', שכל כולה הנחות והשערות, ותוך הבהרת המצב למבוטח ולמועמד לביטוח. על אופן הצגה זה כבר פורסמה טיוטה נוספת המבקשת לשנותה.
קרן פנסיה ברירת מחדל בחודש מרץ ,2016 פורסם חוזר בעניין "הוראות לעניין בחירת קופת גמל", אשר תוקן ביולי ,2016 שמטרתו לקבוע הוראות לעניין בחירת קופת גמל לעובד שלא בחר קופת גמל על אף שניתנה לו הזדמנות ולעניין התנאים הנדרשים מקופת גמל כאמור. במסגרת החוזר, מוצע לקבוע כי חברה מנהלת של קופת גמל לא תאפשר הפקדת תשלומים של מעסיק בשל עובד שלא מילא טופס הצטרפות ולא תאפשר צירוף של עובד כאמור לקופת גמל, אלא בהתקיים אחד משני אלה:
קופת הגמל, היא אחת משתי קרנות פנסיה, שכל אחת מהן תהווה קרן ברירת מחדל נבחרת שתיבחר ע"י הממונה על פי תנאים וקריטריונים שיקבעו על ידה, לרבות בקשר עם דמי הניהול המרביים שיגבו בה, ושיעור זה יהיה בתוקף ל10- שנים לפחות ממועד הצטרפות העמית לקופה;
קופת גמל, היא קופת גמל לקצבה או קרן השתלמות מחדל שתבחר באמצעות הליך תחרותי שיערוך המעסיק בו תתאפשר לכל חברה מנהלת הזדמנות שווה להשתתף בהליך. קופת ברירת המחדל תיבחר לתקופה שלא תעלה על 5 שנים.
החוזר מגדיר, בין היתר את הקריטריונים לבחירת קופת ברירת המחדל במסגרת הליך תחרותי וכללים בקשר עם המשקל שיינתן להם.

• ביום 1 באוגוסט, ,2016 פרסם משרד האוצר את תוצאות הליך בחירת קרנות ברירת המחדל. שתי הקרנות שנקבעו הינן מיטב גמל ופנסיה )לשעבר מיטב דש גמל ופנסיה בע"מ(, והלמן אלדובי קופות גמל ופנסיה בע"מ, בהתאם לשיעורי דמי הניהול הבאים:

מי ניהול שיעור ד מי ניהול
ת מהפקדו	מצבירה	ת ה מנהל שם חבר
1.31%	0.01%	ש מיטב ד
1.49%	0.001%	דובי הלמן אל

בחודש פברואר ,2017 פורסמה טיוטה לתיקון החוזר האמור לפיה חברה מנהלת תשיב למעסיק כספים שהפקיד עבור עובד ללא טופס הפקדה או מבלי שהיא הוגדרה כקופת ברירת מחדל, תוך צירוף הודעה על השבת הכספים, הסיבה להשבה ועל כך שהעובד לא צורף לקופת הגמל.
בחודש אוקטובר ,2018 פורסמו תוצאות הליך במסגרתו נבחרו ארבע קרנות פנסיה מתחרות, לשמש כקרנות ברירת מחדל לתקופה של שלוש שנים, החל מחודש נובמבר 2018 ועד לחודש אוקטובר .2021 הקרנות שנבחרו במכרז הקודם נבחרו לשמש עד חודש אוקטובר .2018 הקרנות שנבחרו מוצגות בטבלה בהתאם לשיעורי דמי הניהול המקסימליים הבאים:

מי ניהול שיעור ד	שיעור ד
ת מהפקדו	מצבירה	ת ה מנהל שם חבר
1.49%	0.10%	שחם ר אלטשול
1.49%	0.05%	דובי* הלמן אל
2.49%	0.05%	ש מיטב ד
1.68%	0.0905%	פסגות

^* עמית שהצטרף לקרן פנסיה זו בין חודש נובמבר 2018 לחודש אוקטובר ,2021 זכאי לדמי ניהול בשיעור 0.10% מהצבירה ו1.49%- מההפקדות.

• בחודש ספטמבר ,2021 בהמשך לרפורמה שקידמה רשות שוק ההון, במסגרתה נערכו הליכים תחרותיים בהובלת הרשות לבחירת קרן פנסיה נבחרת, שמטרתה להפחית משמעותית את דמי הניהול במסגרת החיסכון לפנסיה, הודיעה רשות שוק ההון על ארבע קרנות הפנסיה הנבחרות )קרנות ברירת מחדל( וזאת החל מחודש נובמבר 2021 ועד לחודש אוקטובר .2024 הקרנות שנבחרו מוצגות בטבלה בהתאם לשיעורי דמי הניהול הבאים:

י ניהול שיעור דמ	י ניהול שיעור דמ
ת ת חודשיו מהפקדו	מצבירה	ה מנהלת שם חבר
1.00%	0.22%	שחם אלטשולר
1.00%	0.22%	ופנסיה מיטב גמל
1.00%	0.195%	מל תלמות וג ניהול הש אינפיניטי
1.00%	0.22%	ת גמל מור קופו

• בחודש ספטמבר ,2024 בהתאם להליך הרביעי שערכה רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון לקביעת קרנות נבחרות, הודיעה הרשות כי נבחרו שוב אותן ארבעת קרנות הפנסיה הנבחרות )קרנות ברירת מחדל( וזאת החל מחודש נובמבר 2024 ועד לחודש אוקטובר .2028 הקרנות הנבחרות מתחייבות לאפשר לעובד להנות מדמי ניהול נמוכים, שיישארו קבועים במשך 10 שנים לפחות. זאת כאשר שיעור דמי הניהול המקסימליים של ארבע קרנות הפנסיה הנבחרות יעמוד על כ0.22%- מהצבירה וכ1%- מההפקדות. הקרנות שנבחרו

מוצגות בטבלה בהתאם לשיעורי דמי הניהול הבאים:

י ניהול שיעור דמ	י ניהול שיעור דמ
ת ת חודשיו מהפקדו	מצבירה	ה מנהלת שם חבר
1.00%	0.22%	שחם אלטשולר
1.00%	0.22%	ופנסיה מיטב גמל
1.00%	0.195%	מל תלמות וג ניהול הש אינפיניטי
1.00%	0.22%	ת גמל מור קופו

• בהתאם לתנאי ההליך הרביעי לקביעת קרנות נבחרות נקבע כי החל מיום 1 ביוני ,2025 מעסיק שעובדו לא בחר בקופת גמל, לפי סעיף 20 לחוק הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל(, תשס"ה,2005- ולא ערך הליך תחרותי לבחירת קופת ברירת מחדל, יהיה חייב להפקיד כספים לאחת מקרנות הפנסיה הנבחרות הקיימות באותו המועד, בהתאם למנגנון חלוקה המבוסס על ספרת הביקורת במספר תעודת הזהות של כל עובד באופן הבא:

ביקורת ספרות	ת יה נבחר קרן פנס
7,8,9	אינפיניטי
4,5,6	מור
2,3	שחם ר אלטשול
0,1	מיטב

תיקון תקנה 19 לתקנות מס הכנסה )כללים לאישור ולניהול קופות גמל( בחודש פברואר ,2018 פורסם ברשומות תיקון לתקנות מס הכנסה )כללים לאישור ולניהול קופות גמל(, התשכ"ד–,1964 שבמסגרתו תוקנה תקנה 19 באופן שמסיר את ההגבלה המחייבת להעביר את כל ההפקדות בגין רכיב התגמולים שמעבר לשיעור של כ5%- לאותו מבטח וזאת על מנת לאפשר לעמית לבחור קופת גמל אחרת להעברת הגידול בהפקדות.
בחודש יולי ,2023 פורסם תיקון לתקנות מס הכנסה )כללים לאישור ולניהול קופת גמל( )תיקון(, התשפ"ג 2023 ולתקנות הפיקוח על שירותים פיננסים )קופות גמל()העברת כספים בין קופות גמל()תיקון(, התשפ"ג ,2023 ונקבע כי מיום 1 בספטמבר 2023 ההפקדות לקופת ביטוח יוגבלו לחלק השכר העולה עד לתקרה שמעל פעמיים השכר הממוצע במשק וכך גם תוגבל העברת כספים מקופת גמל לקצבה שאינה קופת ביטוח לקופת ביטוח. ההעברה תתאפשר רק אם קיימת בעבור העמית יתרת כספים צבורים בקופת גמל לקצבה שאינה קופת ביטוח, העומדת לפחות על תקרת ההפקדה החודשית כפול מספר החודשים שחלפו ממועד התשלום הראשון לקופה המעבירה.
תכנית "חיסכון לכל ילד" במסגרת חוק ההתייעלות הכלכלית )תיקוני חקיקה להשגת יעדי התקציב לשנות התקציב 2015 ו2016-(, התשע"ה,2015- נוסף לפרק ד' לחוק הביטוח הלאומי ]נוסח משולב[, התשנ"ה1995- )"חוק הביטוח הלאומי"(, שעניינו ביטוח ילדים, סימן ה' שעניינו חיסכון ארוך טווח לילד. נקבע כי המוסד לביטוח לאומי יעביר בעד כל ילד שמשתלמת בעדו קצבת ילדים, סכום חיסכון בסיסי לטובת חיסכון ארוך טווח של הילד אשר ההורה יהיה רשאי להגדילו באמצעות סכום חיסכון נוסף, מתוך קצבת הילדים. עוד נקבע כי סכומים אלה ייחסכו עבור הילד עד הגיעו לגיל .18 החל ממועד הגיעו לגיל ,18 ובנסיבות הקבועות בחוק אף לפני מועד זה, יהיה רשאי הילד הזכאי או הוריו, בהתאם לעניין, למשוך את הכספים שנצברו. בתקנות הביטוח הלאומי )חיסכון ארוך טווח לילד(, התשע"ו2016- אשר הותקנו לפי חוק הביטוח הלאומי ולפי חוק קופות גמל, נקבע כי הורה יוכל לבחור להפקיד את סכום החיסכון שיופקד עבור הילד הזכאי בהתאם לחוק בקופת גמל להשקעה )"קופת חיסכון לכל ילד"( או בחשבון בנק. עוד נקבע כי הורה שלא בחר באיזה מכשיר יופקדו הכספים, יופקדו הכספים עבור הילד הזכאי, ככלל, בקופת גמל להשקעה עבור ילדים מתחת לגיל .15 הערכה היא, שהחוק האמור עשוי להביא להגדלת החיסכון הפרטי בענף קופות הגמל.

• אג"ח מיועדות בקרנות הפנסיה – בנובמבר ,2021 אישרה הכנסת את שינוי מנגנון הבטחת התשואה בקרנות הפנסיה החדשות. עד אותו מועד, הנפיקה המדינה אג"ח מיועדות הנושאות תשואה קבועה של 4.86% מוצמד למדד המחירים לצרכן עבור 30% משווי הנכסים בקופות הפנסיה החדשות. הרפורמה יושמה בפועל החל מחודש אוקטובר .2022 שינוי מנגנון התשואה הוא כדלהלן: התשואה המובטחת הועלתה מ4.86%- ל5.15%- )צמוד מדד(. התשואה המובטחת תינתן רק בגין ההפרש שבין התשואה שהניבה קרן הפנסיה בפועל לבין התשואה המובטחת. במידה והתשואה אותה הניבה הקרן בפועל גבוהה מהתשואה המובטחת, תעביר הקרן את ההפרש בין אלו לקרן להשלמת תשואה.

• טיוטת תקנות בנושא קופת גמל בניהול אישי - ביוני 2025 פרסם משרד האוצר טיוטת תקנות חדשות עבור תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים )קופות גמל( )קופת גמל בניהול אישי(, התשס"ט.2009- לפי הצעת הטיוטה ההגדרה של "קרן חוץ" תעודכן כך שיהיה מדובר בקרן הנסחרת ברמה יומית ולפחות 75% מנכסיה יהיו סחירים, ותבוטל האפשרות להשקיע במוצר מובנה או בשוק מוסדר. ההצטרפות והפקדות חדשות בקופה יתאפשרו רק בתנאי שלעמית מקורות כספיים נוספים בתחום החיסכון הפנסיוני שמבטיחים כבר כיום )או בעתיד( את הכנסתו בעת פרישה ללא תלות בכספים שהוא מנהל בקופת גמל בניהול אישי. תתווסף חובת גילוי מפורשת לחוסכים על סיכוני ניהול אישי, ויוגבל השימוש במסגרת אשראי לעסקאות נגזרים או מכירות בחסר.

פרק 5 מתודולוגיה

מתודולוגיה

יחידה מניבה-מזומנים

כמוגדר בסעיף 6 לתקן ,36 יחידה מניבת מזומנים היא "קבוצת הנכסים המזוהה הקטנה ביותר, המפיקה תזרימי מזומנים חיוביים שהם בלתי תלויים בעיקרם בתזרימי המזומנים החיוביים מנכסים אחרים או מקבוצות נכסים אחרות".
סעיף 68 לתקן 36 קובע כי "זיהוי היחידה המניבה-מזומנים אליה שייך הנכס מצריך שיקול דעת. אם לא ניתן לקבוע את הסכום בר ההשבה לנכס בודד, ישות מזהה את הצירוף הקטן ביותר של נכסים, המפיק תזרימי מזומנים חיוביים בלתי תלויים בעיקרם".
סעיפים 66-67 לתקן 36 קובעים כי "אם ישנו סימן כלשהו לירידת ערכו של נכס, יש לחשב את הסכום בר-ההשבה של אותו נכס. אם לא ניתן לאמוד את הסכום בר-ההשבה של הנכס הבודד, על הישות לחשב את הסכום בר-ההשבה של היחידה המניבה-מזומנים, אליה שייך הנכס )היחידה המניבה-מזומנים של הנכס(. לא ניתן לקבוע את הסכום בר-ההשבה של נכס בודד כאשר:
אומדן שווי השימוש של הנכס אינו קרוב לשוויו ההוגן בניכוי עלויות למכירה )לדוגמה, כאשר אומדן תזרימי המזומנים העתידיים משימוש מתמשך בנכס אינו זניח(; וכן
הנכס אינו מפיק תזרימי מזומנים חיוביים שהם בלתי תלויים בעיקרם בתזרימי מזומנים חיוביים מנכסים אחרים.

במקרים אלה, שווי השימוש ולכן הסכום בר-ההשבה ניתנים לקביעה רק לגבי היחידה המניבה-מזומנים של הנכס".

סכום בר השבה

סעיף 18 לתקן 36 מגדיר סכום בר-השבה "כגבוה מבין השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה של נכס או יחידה מניבה-מזומנים לבין שווי השימוש בו".
סעיף 19 קובע כי "לא תמיד הכרחי לקבוע הן את השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה של הנכס, והן את שווי השימוש שלו. אם אחד מבין סכומים אלה עולה על הערך בספרים של הנכס, לא חלה ירידה בערך הנכס ואין צורך לאמוד את הסכום האחר."
סעיף 20 קובע כי: "עשויה להיות אפשרות לקבוע את השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה, גם אם הנכס אינו נסחר בשוק פעיל. אולם, לעיתים אין זה אפשרי לקבוע את השווי ההוגן בניכוי עלויות למכירה, מכיוון שלא קיים בסיס לאומדן מהימן של התמורה שתתקבל ממכירת הנכס בעסקה שאינה מושפעת מיחסים מיוחדים בין הצדדים בין קונה מרצון למוכר מרצון, הפועלים בצורה מושכלת. במקרה זה, הישות עשויה להשתמש בשווי השימוש של הנכס כסכום בר- ההשבה שלו."

מתודולוגיה

שווי הוגן בניכוי עלויות מכירה

לצורך העבודה, ביצענו הערכה של השווי ההוגן בניכוי עלויות מכירה של פעילות הגמל והפנסיה. התקן קובע כיצד יש למדוד את השווי ההוגן בניכוי עלויות מימוש של נכס או יחידה מניבה-מזומנים.
בהתאם לסעיף 9 לתקן דיווח כספי בינלאומי :13 "שווי הוגן הוא המחיר שהיה מתקבל במכירת נכס או המחיר שהיה משולם להעברת התחייבות בעסקה רגילה בין משתתפים בשוק במועד המדידה."
על פי סעיף 11 לתקן דיווח כספי בינלאומי :13 "מדידת שווי הוגן היא לנכס מסוים או להתחייבות מסוימת. לפיכך, בעת מדידת שווי הוגן ישות תביא בחשבון את המאפיינים של הנכס או של ההתחייבות אם משתתפים בשוק היו מביאים בחשבון מאפיינים אלה בעת המחרת הנכס או ההתחייבות במועד המדידה."
תקן 36 מגדיר עלויות מימוש כעלויות תוספתיות, המיוחסות במישרין למימוש של נכס או של יחידה מניבה-מזומנים, למעט עלויות מימון והוצאת מסים על ההכנסה.
על פי סעיף 5 לתקן :36"ההפרש היחידי בין שווי הוגן של נכס לבין שוויו ההוגן בניכוי עלויות מימוש הוא העלויות התוספתיות הישירות שניתן לייחס למימוש של הנכס.
)א( אם עלויות המימוש זניחות, הסכום בר-ההשבה של הנכס שהוערך מחדש הוא בהכרח קרוב או גבוה מהסכום שהוערך מחדש של הנכס. במקרה זה, לאחר שיושמו דרישות ההערכה מחדש, לא סביר שערך הנכס שהוערך מחדש ירד ואין צורך לאמוד את הסכום בר-ההשבה.
)ג( אם עלויות המימוש אינן זניחות, השווי ההוגן בניכוי עלויות מימוש של הנכס שהוערך מחדש נמוך בהכרח משוויו ההוגן. לכן, תחול ירידה בערכו של נכס שהוערך מחדש אם שווי השימוש שלו נמוך מהסכום שהוערך מחדש של הנכס. במקרה זה, לאחר שיושמו דרישות ההערכה מחדש, ישות מיישמת תקן זה על מנת לקבוע אם חלה ירידה בערך הנכס."
סעיף 28 לתקן 36 קובע: "עלויות המימוש, למעט אלה אשר הוכרו כהתחייבויות, מנוכות במדידת השווי ההוגן בניכוי עלויות מימוש. דוגמאות לעלויות אלה כוללות עלויות משפטיות, מס בולים ומיסי עסקה דומים, עלויות העתקת הנכס, ועלויות תוספתיות ישירות, הנדרשות על מנת להביא את הנכס למצב מכירה. אולם, הטבות בגין פיטורין )כהגדרתם בתקן חשבונאות בינלאומי 19 הטבות עובד( ועלויות הקשורות לצמצום או ארגון מחדש של העסק בעקבות מימוש הנכס, לא ייחשבו כעלויות תוספתיות ישירות לצורך מימוש הנכס."
סעיף 29 לתקן 36 קובע: "לעיתים, מכירת הנכס תחייב את הקונה לקחת על עצמו התחייבות ורק שווי הוגן בניכוי עלויות מימוש יחיד ניתן להשגה לגבי הנכס וההתחייבות כאחד."

מתודולוגיה

מידרג שווי הוגן

בהתאם לסעיף 72 לתקן דיווח כספי בינלאומי :13 "כדי להגדיל עקביות והשוואתיות במדידות שווי הוגן וגילויים קשורים, תקן זה קובע מידרג שווי הוגן שמסווג לתוך שלוש רמות את הנתונים לטכניקות הערכה שמשמשות למדידת שווי הוגן. מידרג השווי ההוגן מעניק את העדיפות הגבוהה ביותר למחירים מצוטטים )שלא תואמו( בשווקים פעילים עבור נכסים זהים או התחייבויות זהות )נתוני רמה 1( ואת העדיפות הנמוכה ביותר לנתונים שאינם ניתנים לצפיה )נתוני רמה 3( "
תקן דיווח כספי בינלאומי 13 מגדיר את שלושת הדירוגים כדלהלן:
נתוני רמה 1 נתוני רמה 1 הם מחירים מצוטטים )שלא תואמו( בשווקים פעילים עבור נכסים זהים או עבור התחייבויות זהות שלישות יכולה להיות גישה אליהם במועד המדידה. מחיר מצוטט בשוק פעיל מספק את הראייה המהימנה ביותר לשווי הוגן ויש להשתמש בו ללא תיאום כדי למדוד שווי הוגן בכל עת שהוא ניתן להשגה.
נתוני רמה 2 נתוני רמה 2 הם נתונים, מלבד מחירים מצוטטים שנכללים ברמה ,1 שהם ניתנים לצפייה עבור הנכס או ההתחייבות, במישרין או בעקיפין. נתוני רמה 2 כוללים את הנתונים הבאים: מחירים מצוטטים עבור נכסים דומים או התחייבויות דומות בשווקים פעילים, מחירים מצוטטים עבור נכסים זהים או דומים או עבור התחייבויות זהות או דומות בשווקים שאינם פעילים, נתונים שאינם מחירים מצוטטים אך ניתנים לצפייה כגון: שיעורי ריבית, תנודתיות גלומה ומרווחי אשראי.
נתוני רמה 3 נתוני רמה 3 הם נתונים שאינם ניתנים לצפייה עבור הנכס או ההתחייבות. נתונים שאינם ניתנים לצפייה ישמשו כדי למדוד שווי הוגן במידה שבה נתונים רלוונטיים שניתנים לצפייה אינם ניתנים להשגה, ובכך יתאפשרו מצבים שבהם קיימת פעילות שוק מועטה, אם בכלל, עבור הנכס או עבור ההתחייבות במועד המדידה. ישות תפתח נתונים שאינם ניתנים לצפייה תוך שימוש במידע הטוב ביותר הניתן להשגה בנסיבות, אשר עשוי לכלול את הנתונים של הישות עצמה.
בעבודה זו, לאור העובדה שלפעילות הגמל והפנסיה אין מחירים מצוטטים, עשינו שימוש בנתונים שאינם ניתנים לצפייה, ועל כן השווי ההוגן של הפעילות נאמד בהתאם לנתוני רמה .3

מתודולוגיה שיטות הערכה מקובלות

שלבי ההערכה

שיטת היוון תזרימי המזומנים )method Flow Cash Discounted)

לצורך הערכת השווי ההוגן, כאמור, נבחרה שיטת היוון תזרימי המזומנים )method DCF). שיטת היוון תזרימי המזומנים מבוססת על הערכת יכולתו של העסק להפיק מזומנים. בהתאם לכך, מוערך שווי העסק באמצעות היוון תזרימי המזומנים, אשר צפוי כי יפיק בעתיד. תזרימי המזומנים העתידיים מהוונים במחיר הון המשקף את הסיכון הגלום בפעילות העסק, ומבטא את התשואה אשר משקיע היה מצפה לקבל מעסק בעל סיכון דומה.
שיטת היוון תזרימי המזומנים הינה השיטה המקובלת ובעלת הבסיס התיאורטי המוצק ביותר. לצורך שימוש בשיטה זו יש לבנות מודל פיננסי, אשר יחזה את המכירות, עלות המכירות, הוצאות ההנהלה והמכירה, המסים וההשקעות, וזאת לצורך גזירת תזרים המזומנים החזוי.
יתרונה העיקרי של השיטה נובע מהתאמתה לעסק הספציפי והתייחסותה לגורמים ייחודיים בעסק נשוא ההערכה. מאפיין זה מביא לרמת דיוק גבוהה יחסית.
חסרונותיה של השיטה טמונים בקושי לחזות את ההכנסות, ההוצאות וההשקעות העתידיות הרלבנטיות, ולקבוע את מחיר ההון המתאים.
שלבי ההערכת השווי ההוגן בניכוי עלויות מכירה בשיטת היוון תזרימי המזומנים היו:
ניתוח הפעילות של כל יחידה מניבה-מזומנים שזוהתה;
חיזוי ההכנסות של כל יחידה מניבה-מזומנים שזוהתה;
ניתוח מבנה ההוצאות, וחיזוי ההוצאות הנדרשות להשגת ההכנסות שנחזו;
בניית דוחות כספיים חזויים, כולל דוחות רווח והפסד ותזרימי מזומנים;
- חיזוי ההשקעות הנדרשות בתקופת התחזית;
חישוב השווי הכלכלי של כל יחידה מניבה-מזומנים שזוהתה על-ידי היוון תזרים המזומנים החופשי לתקופת התחזית ושווי הפעילות בתום תקופת התחזית, תוך שימוש במחיר הון משוקלל המותאם לסיכון העסקי הכרוך בתחום הפעילות של פעילות הגמל והפנסיה;
ניכוי הון עצמי מזערי למועד ההערכה הנדרש בפעילות הגמל והפנסיה; וכן
ניכוי עלויות מכירה, כפי שנתקבל מהנהלת החברה.

מתודולוגיה שיטות הערכה מקובלות

שלבי ההערכה )המשך(

• כיוון שהונח כי הפעילות הינה "עסק חי", וכי תמשיך להתקיים גם לאחר תום תקופת התחזית, נקבע, בהתאם, השווי השאריתי כערך הנוכחי של תזרימי המזומנים הנומינליים החופשיים לאין-סוף, על בסיס תזרים מייצג לתקופה, ותוך הנחה כי התזרים המייצג של כל יחידה יצמח בשיעור של 3% לשנה, המשקף את שיעור הצמיחה ארוך הטווח של פעילות הגמל והפנסיה. מחיר ההון הנומינאלי לפיו הוונו תזרימי המזומנים החופשיים, המבטא את הסיכון העסקי הכרוך בפעילות נקבע ל.11.0%-

פרק 6 הערכת השווי

הערכת השווי תמצית תחזית רווח או הפסד

• הטבלה הבאה מציגה את תחזית הרווח והפסד של פעילות הגמל והפנסיה לתקופת התחזית ולשנה המייצגת )במיליוני ש"ח(:

ש"ח מיליוני	01/10/2025- 31/12/2025	2026F	2027F	2028F	2029F	TY
ם ל מנכסי דמי ניהו הכנסות	194	837	926	1,022	1,126
% גידול		20.8%	10.6%	10.3%	10.2%
דות ל מהפק דמי ניהו הכנסות	28	103	104	106	107
% גידול		)0.4%(	1.4%	1.2%	1.0%
ל דמי ניהו כנסות מ סה"כ ה	222	940	1,031	1,128	1,232	1,269
% גידול		18.0%	9.6%	9.4%	9.3%	3.0%
שירות הוצאות י	)89(	)404(	)465(	)515(	)568(	)539(
סות % מההכנ	39.8%	43.0%	45.1%	45.6%	46.1%	42.4%
עקיפות הוצאות	)72(	)270(	)284(	)298(	)313(	)322(
סות % מההכנ	32.3%	28.7%	27.5%	26.4%	25.4%	25.4%
צאות סה"כ הו	)160(	)674(	)749(	)812(	)881(	)861(
סות % מההכנ	72.1%	71.7%	72.6%	72.1%	71.5%	67.8%
שוק שתתף חיסכון מ	3	12	12	12	12	12
סות % מההכנ	1.4%	1.3%	1.2%	1.1%	1.0%	0.9%
עולי רווח תפ	65	278	294	327	364	421
פעולי % רווח ת	29.3%	29.6%	28.5%	29.0%	29.5%	33.1%
פחתות פחת וה	34	155	181	198	216	222
סות % מההכנ	15.3%	16.5%	17.6%	17.6%	17.5%	17.5%
EBITDA	99	433	476	525	580	643
% EBITDA	44.6%	46.1%	46.1%	46.6%	47.0%	50.7%
מס הוצאות	)9(	)68(	)99(	)112(	)125(	)146(
ת מס % הוצאו	14.6%	24.3%	33.7%	34.2%	34.3%	34.7%
NOPAT	56	210	195	215	239	274
% NOPAT	25.0%	22.4%	18.9%	19.1%	19.4%	21.6%

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

כללי

• הערכת השווי של פעילות הגמל והפנסיה מבוססת על נתונים ומקורות מידע, שכללו את הדוחות הכספיים המבוקרים של מיטב גמל ופנסיה לשנים 2019- ,2024 דוחות כספיים לא מבוקרים לחציון הראשון ולרבעון השלישי לשנת ,2025 הערכות ההנהלה ממועד ההערכה ועד תום שנת 2029 )"תקופת התחזית"(, פגישות ושיחות עם ההנהלה, נתונים ענפיים, וכן מידע ציבורי הנוגע לתחומי הפעילות.

הכנסות מדמי ניהול

ההכנסות מדמי ניהול של פעילות הגמל והפנסיה נובעות משני מקורות הכנסה עיקריים:
הכנסות דמי ניהול מנכסים מתחומי: קופות גמל לתגמולים ופיצויים, קופות גמל מרכזיות לפיצויים, קרנות השתלמות, קופות גמל להשקעה, קופות חיסכון לכל ילד ומקרנות הפנסיה.
הכנסות דמי ניהול מהפקדות בקופות גמל לתגמולים ופיצויים ומקרנות הפנסיה.
תחזית ההכנסות מדמי ניהול נערכה על בסיס תחזית היקף תיקי הנכסים המנוהלים )"תיקי הנכסים המנוהלים החזויים"( של קרנות הפנסיה ושל כל אחת מסוגי קופות הגמל לאורך תקופת התחזית.
לשם כך, אמדנו את השינוי בהיקף תיק הנכסים כפועל יוצא של השינוי בהיקף הגיוסים, נטו )הפקדות בניכוי משיכות ובניכוי ניוד עמיתים, נטו( בתוספת התשואה ודמי הניהול הצפויים בכל שנה בתקופת התחזית.

אמידת תיקי הנכסים המנוהלים החזויים

אמידת תיקי הנכסים המנוהלים החזויים של פעילות הגמל וקרנות הפנסיה בתקופת התחזית, בוצעה כדלקמן:
בחנו את השינויים בכל קופה בשנים 2019 ועד מועד ההערכה )"שנות הבדיקה"(;
בחנו את שיעור התקבולים השנתיים )ההפקדות( מדמי גמולים כשיעור מיתרת הנכסים בכל אחד מתחומי הגמל ובקרנות הפנסיה בשנות הבדיקה;
בחנו את ההתפתחות בסך התשלומים לעמיתים )משיכות( כשיעור מיתרת הנכסים בכל אחד מהתחומים בשנות הבדיקה;
בחנו את העברות נטו לכל קופה הניודים )העברות פנימה( בנטרול ההעברות מכל קופה לקופות חיצוניות )העברות החוצה( בשנות הבדיקה;

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

בחנו את ההתפתחות בעודף הכנסות על הוצאות )תשואה( כשיעור מיתרת הנכסים בכל אחד מהתחומים בשנות הבדיקה; ו-
בחנו את ההתפתחות בשיעור דמי הניהול הנגבים בכל אחד מהתחומים מיתרת הנכסים.
להלן פירוט ההנחות העיקריות בבסיס תחזית תיקי הנכסים המנוהלים ממועד ההערכה ועד לשנת ,2029 בחלוקה לפעילות הגמל ולקרנות הפנסיה:

כלל קופות הגמל:

הפקדות בהתאם להנהלת החברה, הונח כי סך ההפקדות בשנת 2025 יעמוד על כ6.6- מיליארדי ש"ח. בהתאם, הונח כי לאורך תקופת התחזית שיעור ההפקדות מתוך יתרת הפתיחה בכל שנה ירד בהדרגה, משיעור של כ5.3%- בשנת 2026 לשיעור של כ5.1%- בשנת .2029
משיכות ככלל, שיעור המשיכות השנתי מתוך יתרת הפתיחה ברבעון הרביעי לשנת 2025 נאמד בכ3.4%- ובשנת 2026 נאמד בכ4.0%- בהתבסס על השיעורים ההיסטוריים. לאורך יתרת תקופת התחזית הונח גידול הדרגתי של כ0.5- מיליארדי ש"ח ממוצע בשנים 2027-2029 בסך המשיכות, המשקפים שיעור משיכות שנתי מתוך יתרת הפתיחה של כ- 4.0% בשנים ,2027-2028 ושיעור של כ3.9%- בשנת .2029
העברות נטו בבחינה היסטורית, בשנים שקדמו לשנת ,2021 יתרת העברות נטו הייתה שלילית. בין שנת 2021 לשנת 2024 ולתשעת החודשים הראשונים לשנת 2025 חלה עליה משמעותית ביתרת העברות נטו מסך של כ4.9- מיליארדי ש"ח בשנת ,2021 לסך של כ6.3- מיליארדי ש"ח בשנת 2024 וסך של כ6.9- מיליארדי ש"ח, בתשעת החודשים הראשונים לשנת .2025 בהתאם להנחות הנהלת החברה, הונח כי לאורך תקופת התחזית יתרת העברות נטו תישאר חיובית ותרד מסך של כ5.1- מיליארדי ש"ח בשנת 2026 לסך של כ3.3- מיליארדי ש"ח בשנת .2027 בשנת 2028 יתרת העברות נטו תעלה לסך של כ3.6- מיליארדי ש"ח, ובשנת 2029 לסך של כ3.8- מיליארדי ש"ח.
תשואה הונח שיעור שנתי של כ6.0%- מיתרת הפתיחה בכל שנה, בהתבסס על שיעורי התשואה ההיסטוריים ארוכי הטווח בפעילות קופות הגמל* בישראל.

קרנות פנסיה:

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

דמי ניהול

הפקדות בהתאם להנחות הנהלת החברה, סך ההפקדות בשנת 2025 צפוי להסתכם בכ8.2- מיליארדי ש"ח, ולאורך תקופת התחזית יתרת ההפקדות תעלה בהדרגה מסך של כ8.5- מיליארדי ש"ח בשנת 2026 לסך של כ9.5- מיליארדי ש"ח בשנת .2029
משיכות בהתאם להנחות הנהלת החברה, סך המשיכות בשנת 2025 צפוי להסתכם בכ2.1- מיליארדי ש"ח. ביתרת תקופת התחזית ובטווח הארוך הונח כי שיעור המשיכות השנתי מתוך יתרת הפתיחה בכל שנה יעמוד על כ- ,3.3% בהתבסס על שיעור היסטורי ממוצע.
תשלום למקבלי קצבה שיעור התשלום השנתי מתוך יתרת הפתיחה בכל שנה יעמוד על כ,0.6%- בהתבסס על שיעור היסטורי ממוצע.
העברות נטו בשנים ,2022-2024 יתרות העברות נטו היו חיוביות והסתכמו לסך של כ0.6- מיליארדי ש"ח, כ0.7- מיליארדי ש"ח וכ4.3- מיליארדי ש"ח, בהתאמה. בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2025 חלה עליה ביתרת העברות נטו אשר הסתכמו לסך של כ4.2- מיליארדי ש"ח. בהתאם לכך וכן בהתאם להנהלת החברה, הונח כי יתרת העברות נטו לרבעון הרביעי לשנת 2025 ולשנת 2026 יסתכם בכ1.3- מיליארדי ש"ח ובכ2.8- מיליארדי ש"ח, בהתאמה, וכי ביתרת תקופת התחזית, יתרת העברות נטו תעמוד על 2.5 מיליארדי ש"ח.
תשואה הונח שיעור שנתי של 6.0% מיתרת הפתיחה בכל שנה, בהתבסס על שיעורי התשואה ההיסטוריים ארוכי הטווח של קרנות פנסיה* בישראל.

• לצורך אמידת שיעורי דמי הניהול בתקופת התחזית, התבססנו על שיעורי דמי הניהול ההיסטוריים שנגבו בפועל, ועל תחזית ההנהלה, תוך חלוקה לתחומי ההתמחות השונים:

פעילות הגמל:

לאורך תקופת התחזית הונח כי שיעורים אלו יישארו קבועים בהתאם לשיעורי דמי הניהול ליום 30 בספטמבר, ,2025 לאור המגמה בה העברות חדשות פנימה של נכסים הינם בשיעורי דמי ניהול ממוצעים הגבוהים משיעור דמי הניהול הממוצעים הנוכחיים. בהתאם לכך, שיעורי דמי הניהול המשוקללים מנכסי כלל קופות הגמל נאמדו בכ0.54%-** ושיעורי דמי הניהול המשוקללים מהפקדות בגין כלל קופות הגמל נאמדו בכ.0.05%-

קרנות פנסיה:

לאור העובדה שמרבית הצבירה נטו הינה בקרן ברירת מחדל בה שיעור דמי הניהול על הנכסים וההפקדות נמוכים מהממוצע בשוק ובהתאם להנחות הנהלת החברה, הונח כי שיעורי דמי הניהול מנכסים*** יגדלו בהדרגה משיעור של כ0.14%- בשנת 2026 לכ0.15%- בשנת ,2029 וכי דמי הניהול מהפקדות יוסיפו לרדת, משיעור של כ1.23%- ברבעון הרביעי לשנת 2025 לשיעור של כ1.11%- בשנת .2029

^* מקור: פנסיה נט.

^** שיעורי דמי הניהול המשוקללים מנכסים בגין פעילות הגמל כוללים את שיעורי

דמי הניהול מקופות החסכון לכל ילד.

^*** שיעורי דמי הניהול מנכסים בגין פעילות הפנסיה כוללים את שיעורי דמי

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

• בהתאם להנחות לעיל, סך הכנסות פעילות הגמל והפנסיה מדמי ניהול צפויות לעמוד על כ222- מיליוני ש"ח וכ940- מיליוני ש"ח ברבעון הרביעי לשנת 2025 ובשנת ,2026 בהתאמה, ולגדול בהדרגה עד לכ1,269- מיליוני ש"ח בשנה המייצגת. שיעור הצמיחה בהכנסות צפוי לרדת משיעור של כ18.0%- בשנת 2026 לכ9.3%- בשנת .2029 בהתאם לשיעור האינפלציה לטווח הארוך והגידול הצפוי בשוק החיסכון לטווח בינוני וארוך, הונח שיעור של 3% צמיחה בהכנסות בטווח הארוך.

הכנסות דמי ניהול מנכסים

סך ההכנסות נקבעו כמכפלה של היקף תיקי הנכסים המנוהלים החזויים, בשיעור דמי הניהול החזויים למנהל הנכסים, בהתאם לסוגי קופות הגמל ולקרנות הפנסיה וכפי שהונחו בהתאם להנהלת החברה.
הטבלה הבאה מציגה את הכנסות דמי הניהול מנכסים )במיליוני ש"ח( ואת שיעורי דמי הניהול המשוקללים לכלל קופות הגמל* ולקרנות הפנסיה לתקופת התחזית:

ם ל מנכסי דמי ניהו
		01/10/2025-
ש"ח מיליוני		31/12/2025	2026F	2027F	2028F	2029F
	ם ל מנכסי דמי ניהו	170	725	797	869	947
ת הגמל כלל קופו	ים הול מנכס % דמי ני	0.54%	0.54%	0.54%	0.54%	0.54%

נסיה קרנות פ	ם ל מנכסי דמי ניהו	24	112	130	153	178
	ים הול מנכס % דמי ני	0.13%	0.14%	0.14%	0.15%	0.15%
דמי ניהו כנסות מ סה"כ ה	ם ל מנכסי	194	837	926	1,022	1,126

הכנסות דמי ניהול מהפקדות

הכנסות דמי הניהול מהפקדות נקבעו כמכפלה של היקף ההפקדות החזוי, כפי שחושב כחלק מתחזית היקף תיקי הנכסים המנוהלים, בשיעור דמי הניהול החזויים מהפקדות ובהתאם להנחות לעיל.
הטבלה הבאה מציגה את הכנסות דמי הניהול מהפקדות )במיליוני ש"ח( ואת שיעורי דמי הניהול המשוקללים לקופות גמל לתגמולים ופיצויים ולקופות גמל להשקעה ולקרנות הפנסיה, לתקופת התחזית:

דות ל מהפק דמי ניהו
				01/10/2025-
2029F	2028F	2027F	2026F	31/12/2025		ש"ח מיליוני
1.1	1.0	1.0	0.9	0.3	דות ל מהפק דמי ניהו	ת הגמל כלל קופו
0.05%	0.05%	0.05%	0.05%	0.05%	קדות הול מהפ % דמי ני

105	105	103	102	28	דות ל מהפק דמי ניהו	נסיה קרנות פ
1.11%	1.14%	1.17%	1.20%	1.23%	קדות הול מהפ % דמי ני
107	106	104	103	28	דות ל מהפק	דמי ניהו כנסות מ סה"כ ה

^* שיעורי דמי הניהול המשוקללים מנכסים בגין פעילות הגמל כוללים את שיעורי דמי הניהול מקופות החסכון לכל ילד.

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

הוצאות תפעוליות

ההוצאות התפעוליות של פעילות הגמל והפנסיה כוללות:
הוצאות ישירות כוללות עמלות הפצה לבנקים, הוצאות תפעול ותשלום לסוכנים חיצוניים; וכן
הוצאות עקיפות כוללות את הוצאות ההנהלה והכלליות של פעילות הגמל והפנסיה.

עמלות הפצה לבנקים

• עמלות ההפצה לבנקים נחזו בהתאם להנחות הבאות:

פעילות הגמל:

עמלות ההפצה לבנקים בתקופת התחזית מחושבות כמכפלת שיעור עמלת הפצה לבנקים בממוצע יתרת הנכסים הכלולים בהסכמי ההפצה. הונח שיעור צמיחה של 5.0% בשנה, ליתרת הנכסים הכלולים בהסכם ההפצה למועד ההערכה, לאורך תקופת התחזית בהתאם לשיעור התשואה.

קרנות פנסיה:

הונח כי ההוצאות בגין עמלות הפצה לבנקים יתבססו על ההוצאות בפועל לשנת 2024 ויגדלו מידי שנה ב5.0%- בדומה לפעילות הגמל.

• בהתאם לכך, שיעור עמלות ההפצה לבנקים מתוך סך ההכנסות נאמד בכ3.3%- ובכ3.5%- ברבעון הרביעי לשנת 2025 ובשנת ,2026 בהתאמה. לאורך תקופת התחזית חלה ירידה הדרגתית עד לשיעור של כ3.1%- בשנת 2029 ואילך.

הוצאות תפעול

פעילות הגמל:

עמלות התפעול בכל שנה חושבו כמכפלת שיעור עמלת תפעול שנתית, בממוצע יתרות נכסי כלל קופות הגמל בכל שנה, כפי שהתקבלו בחישוב תיק הנכסים המנוהלים החזוי.

קרנות פנסיה:

עמלות התפעול בכל שנה כוללות עמלה בגין רישיון מערכת המשמשת את פעילות קרנות הפנסיה וכן עמלות תפעול נוספות המבוססות על ההוצאות בפועל לשנת 2024 אשר צפויות לצמוח מידי שנה בכ,2.0%- בהתאם לתחזית שיעור האינפלציה של בנק ישראל לשנת .2026
בהתאם לכך, שיעור הוצאות התפעול מתוך סך ההכנסות נאמד בכ2.2%- ברבעון הרביעי לשנת .2025 שיעור הוצאות התפעול מתוך סך ההכנסות נאמד בכ2.6%- בשנים .2026-2027 החל משנת 2028 ואילך שיעור הוצאות התפעול מתוך סך ההכנסות קטן לשיעור של .2.5%

הערכת השווי

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

תשלום לסוכנים חיצוניים

הוצאות בגין תשלום לסוכנים חיצוניים של פעילות הגמל וקרנות הפנסיה מורכבות מעמלת נפרעים והפחתות שוטפות DAC. בפעילות הגמל התשלום לסוכנים חיצוניים כולל גם עמלות למנהלי תיקים.
פעילות הגמל והפנסיה מתגמלת את המשווקים בתשלום עמלת נפרעים המהווה עמלה שוטפת, ועמלת היקף המשולמת לסוכן על כל ניוד של עמית.

פעילות הגמל:

עמלת הנפרעים מחושבת כמכפלה בין שיעורי עמלת הנפרעים ביתרות הנכסים בתקופת התחזית, בגינם משולמת עמלת הנפרעים, תוך הבחנה בין תיקי נכסים המנוהלים מלפני חודש אפריל 2017 ולאחריו.
עמלות למנהלי תיקים חושבו כמכפלת שיעור עמלת מנהלי תיקים שנתית, בממוצע יתרות תיקי הנכסים המנוהלים החזויים בכל שנה, בהתבסס על התוצאות בפועל לשנת .2025
הפחתות שוטפות DAC הינן הוצאות פחת בגין עמלות היקף, כאשר בהתאם להנהלת החברה, עמלות ההיקף בגין פעילות הגמל הנוצרות בכל שנה משולמות בעת היווצרותן, אך מופחתות לצרכים חשבונאיים על פני 6 שנים.
עמלות ההיקף בכל שנה מחושבות כמכפלה בין שיעור גיוסים שנתי המוערך על ידי גמל ופנסיה, מתוך סך הניודים בכל שנה, בשיעור עמלת היקף.

קרנות פנסיה:

הונח כי לאורך תקופת התחזית עמלת הנפרעים השנתית, המגולמת מהעמלה הנגבית בפועל נכון למועד ההערכה, תגדל בהתאם לשיעור הגידול של ממוצע יתרות הפתיחה והסגירה של היקף תיק הנכסים החזוי בכל שנה.
בהתאם להנהלת החברה, עמלות ההיקף בגין קרנות הפנסיה הנוצרות בכל שנה משולמות בעת היווצרותן, אך מופחתות לצרכים חשבונאיים על פני 10 שנים.
עמלות ההיקף בכל שנה כוללות עמלות היקף בגין ניודים המחושבות כמכפלה בין שיעור הגיוסים בכל שנה, בשיעור עמלת היקף ניודים. עמלות ההיקף כוללות עמלות היקף בגין הפקדות המחושבות כמכפלה בין סך ההפקדות החדשות דרך סוכנים לבין שיעור עמלת היקף הפקדות בכל שנה. בנוסף, עמלות ההיקף כוללות גם עמלות היקף בגין פורשים המחושבות כמכפלה בין עמלת היקף פורשים לבין היקף פורשים בכל שנה.

הערכת השווי

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

חיסכון משתתף שוק

• בהתאם לכך, שיעור ההוצאות בגין תשלום לסוכנים חיצוניים מתוך סך ההכנסות ברבעון הרביעי לשנת 2025 נאמד בכ.34.3%- בשנת 2026 שיעור ההוצאות בגין תשלום לסוכנים חיצוניים מתוך סך ההכנסות נאמד בכ36.9%- וגדל בהדרגה לשיעור של כ40.5%- בשנת .2029 בשנה המייצגת שיעור ההוצאות בגין תשלום לסוכנים חיצוניים מתוך סך ההכנסות קטן ועומד על כ.36.9%-

הוצאות הנהלה וכלליות

שיעור הוצאות הנהלה וכלליות מתוך סך ההכנסות בכל שנה, קטן בהדרגה משיעור של כ32.3%- ברבעון הרביעי לשנת ,2025 המתבסס על שיעורים היסטוריים, לשיעור של כ25.4%- בשנת 2029 ואילך.
לאור היתרון לגודל של מיטב גמל ופנסיה, שיעור ההוצאות התפעוליות מתוך סך ההכנסות בכל שנה, יורד משיעור של כ72.1%- ברבעון הרביעי לשנת ,2025 לשיעור ממוצע של כ72.0%- בשנים 2029-2026 וכן לשיעור של כ67.8%- בשנה המייצגת.
בהתאם להנהלת החברה, ייווצר חיסכון תפעולי נוסף עקב כפל בתפקידי ניהול ואחרים )כגון מנכ"ל, סמנכ"ל כספים, מנהל תפעול וכדומה( אשר יביא למשתתף שוק, הרוכש או מתמזג עם פעילות הגמל והפנסיה, חיסכון בעלויות.
בהתאם להנהלת החברה, חיסכון משתתף שוק הוערך בשנת 2025 בסך של כ- 24 מיליוני ש"ח. הונח כי סך החיסכון בכל שנה יתחלק באופן שווה בין שני הצדדים לסינרגיה פוטנציאלית ועל כן, חיסכון משתתף השוק נאמד בסך של כ- 12 מיליוני ש"ח בשנה לאורך תקופת התחזית.

EBITDA

הוצאות הפחת וההפחתות כוללות הוצאות פחת בגין רכוש קבוע המתבססות על שיעור פחת היסטורי מתוך סך ההכנסות בכל שנה, וכן הפחתות שוטפות בגין DAC, כפי שהתקבלו כחלק מהתשלום לסוכנים החיצוניים.
בהתאם לנאמר לעיל, שיעור ה-EBITDA של פעילות הגמל והפנסיה ברבעון הרביעי לשנת 2025 עומד על כ,44.6%- גדל לשיעור ממוצע של כ46.5%- בשנים 2026-2029 וגדל לשיעור של כ50.7%- בשנה המייצגת.

הערכת השווי

תמצית תחזית רווח או הפסד )המשך(

מיסים

שיעור המס האפקטיבי אשר הונח בשנת 2025 ואילך הינו ,34.75% זאת בהתאם לשיעור המס החל על מוסד כספי בישראל.
לצורך חישוב חבות המס, ראשית הופחתו הוצאות DAC שהינן לצרכי מס בלבד ושיתרתן למועד ההערכה הינה בסך של כ1- מיליוני ש"ח וכן יתרות נכסים בלתי מוחשיים הניתנים להפחתה לצרכי מס בסך של כ36- מיליוני ש"ח, נכון למועד ההערכה.
שנית, חושבו הוצאות מס בגין מס רווח בשיעור של כ15.25%- על ההכנסה החייבת בשנת 2025 ואילך, ועל היתרה, נלקחה בחשבון יתרת הפסדים להעברה למועד ההערכה בסך של כ166- מיליוני ש"ח, כפי שהתקבלו מהנהלת החברה.
כמו כן, חושב נכס מס המשקף את הטבת המס הנוצרת לפעילות הגמל והפנסיה בגין ההפסדים המועברים והפחתות הנכסים הבלתי מוחשיים לצרכי מס, שאינם מנוצלים עד לשנת .2029

הערכת השווי תחזית תזרים מזומנים חופשי

• הטבלה הבאה מציגה את תחזית תזרים המזומנים החופשי של פעילות הגמל והפנסיה לתקופת התחזית ולשנה המייצגת )במיליוני ש"ח(:

ש"ח מיליוני	01/10/2025- 31/12/2025	2026F	2027F	2028F	2029F	TY
NOPAT	56	210	195	215	239	274
% NOPAT	25.0%	22.4%	18.9%	19.1%	19.4%	21.6%

ת: התאמו
DAC - שוטפות הפחתות	) 43 (	) 84 (	) 48 (	) 40 (	) 30 (	-
ק פחת ר"	12	50	54	59	65	67
הוניות השקעות	)12(	)50(	)54(	)59(	)65(	)67(
מות סך התא	)43(	)84(	)48(	)40(	)30(	-
חופשי זומנים תזרים מ	12	126	147	176	209	274
מינלי ערך טר						3,534
מן מקדם ז	0.13	0.75	1.75	2.75	3.75	4.75
וון מקדם הי	0.99	0.92	0.83	0.75	0.68	0.61
מהוון זומנים תזרים מ	12	117	122	132	141	2,319
הוון ומנים מ זרים מז סה"כ ת						2,844

30/09/2025	ש"ח מיליוני
2,844	לות שווי פעי
1	נכס מס
2,845	ווי הוגן סה"כ ש
)1(	רה ויות מכי בניכוי על
)38(	דרש מזערי נ הון עצמי ות מימון בניכוי על
2,806	השבה כום בר סה"כ ס

• בהתאם לכך, להערכתנו, נכון למועד ההערכה, כמפורט בעבודה זו ובהתאם להוראות תקן ,36 סכום בר ההשבה של פעילות הגמל והפנסיה נאמד בכ2,806- מיליוני ש"ח.

הערכת השווי תחזית תזרים מזומנים חופשי )המשך(

עלויות מכירה

התאמות בגין פחת והפחתות

• עלויות מכירה הן עלויות תוספתיות, המיוחסות במישרין למימוש הנכס, למעט עלויות מימון והוצאות מיסים על ההכנסה. • בהתאם להנחות שהתקבלו מהנהלת החברה, עלויות המכירה בגין מכירת • ההתאמות בגין הוצאות הפחת וההפחתות כוללות נטרול הוצאות פחת רכוש קבוע וכן התאמה להוצאות בגין הפחתות ה-DAC, כך שישקפו את הוצאות הפחת התזרימיות בגין עמלות ההיקף בכל שנה.

השקעות הוניות

• הונח כי ההשקעות ההוניות של פעילות הגמל והפנסיה יהיו זהות להוצאות הפחת בגין הרכוש הקבוע לאורך תקופת התחזית ובטווח הארוך.

מחיר ההון המשוקלל

• תזרים המזומנים החופשי של פעילות הגמל והפנסיה הוון במחיר ההון המשוקלל העומד על כ11.0%- למועד ההערכה*.

שיעור צמיחה לטווח ארוך

• קבענו את שיעור הצמיחה הנומינאלי לטווח ארוך של 3.0% בהתאם לשיעור האינפלציה לטווח הארוך והגידול הצפוי בשוק החיסכון לטווח בינוני וארוך.

מימון הון עצמי מזערי נדרש

• בהתאם להוראות התקנות שפורסמו בחודש פברואר 2012 וחוזר רשות שוק ההון בעניין התנאים הנדרשים מחברה המנהלת קופות גמל וקרנות פנסיה, קיימת דרישה להון עצמי מזערי נדרש.

פעילות הגמל והפנסיה הינן בסך של כ1- מיליון ש"ח.

• עלות מימון ההון העצמי המזערי הנדרש של פעילות הגמל והפנסיה בסך של כ- 38 מיליוני ש"ח, התבססה על יתרות תיקי הנכסים המנוהלים החזויים בכל שנה, על יתרת ההוצאות התפעוליות בכל שנה ועל בסיס פער הריביות הקיים בין עלות הלוואה לשנה של פעילות הגמל והפנסיה לבין ריבית חסרת סיכון לתקופה זהה.

^* לפירוט נוסף בדבר מחיר ההון המשוקלל של הפעילות ראה נספח .1

<-- PDF CHUNK SEPARATOR -->

פרק 7 סיכום בחינת ירידת הערך

PwC Israel

PwC

סיכום בחינת ירידת הערך

פרים ערך בס	844
פנסיה הגמל וה פעילות השבה - סכום בר	2,806
ערך רידת ה בחינת י	Pass

ת הערך סך יריד	-

PwC

סיכום בחינת ירידת הערך

ניתוח רגישות

• בטבלה הבאה מוצג ניתוח רגישות של סכום בר ההשבה של פעילות הגמל והפנסיה ביחס לשיעור הצמיחה לטווח הארוך ולמחיר ההון המשוקלל, נכון למועד ההערכה )במיליוני ש"ח(:

רוך )G) טווח הא מיחה ל שיעור צ
		2.0%	2.5%	3.0%	3.5%	4.0%
	10.0%	2,897	3,057	3,240	3,451	3,697
ן מחיר הו	10.5%	2,713	2,851	3,009	3,188	3,396
משוקלל	11.0%	2,549	2,670	2,806	2,961	3,138
)WACC(	11.5%	2,402	2,509	2,628	2,762	2,914
	12.0%	2,270	2,365	2,470	2,587	2,719

נספח 1 מחיר הון משוקלל – פעילות הגמל והפנסיה

מחיר הון משוקלל

• מחיר ההון העצמי, או התשואה הנדרשת על ההון העצמי, נקבע תוך יישום המודל הידוע בשם )"CAPM )"Model Pricing Asset Capital. מחיר ההון העצמי לפי מודל CAPM מורכב משער הריבית חסר הסיכון על אגרות חוב ארוכות טווח של ממשלת ישראל, בתוספת מכפלת פרמיית הסיכון הממוצעת של שוק המניות במקדם הסיכון היחסי של הפעילות, ביטא, המשקף את הרגישות של שווי השקעה לתנודות בשוק ההון בכללותו, בהתאם לנוסחה הבאה:

$$Ke = Rf + \beta^*(Rm - Rf) + SSP$$

כאשר:
Rf שער ריבית חסר סיכון בהתבסס על שער הריבית הממוצע של אגרות חוב לא צמודות של ממשלת ישראל ל15- שנים – 4.3%*
β מקדם הסיכון היחסי. מקדם זה משקף את הסיכון היחסי הכרוך בהשקעה מסוימת ומבוסס על רמת המתאם בין תשואת ההשקעה עם תשואת שוק ההון כולו. כאשר מקדם זה גדול מ- ,1 לעסק רגישות גבוהה לשינויים במצב השוק. קרי, במקרה של מיתון יושפע הענף לרעה יותר מענפים אחרים, ובמקרה של שגשוג יושפע הענף לטובה יותר מענפים אחרים. כאשר מקדם זה קטן מ,1- שווי העסק רגיש פחות מהממוצע לשינויים במצב השוק. לצורך ההערכה, גזרנו את ה- β( ביטא( המתאימה לפעילות מתוך חציון ביטאות של חברות ציבוריות )"חברות המדגם"(**. הביטא שנאמדה באופן זה עומדת על .0.95

• לצורך היוון תזרימי המזומנים החופשיים של פעילות הגמל והפנסיה נעשה שימוש בשיעור היוון נומינלי המשקף את ערך הזמן של הכסף ואת הסיכונים הספציפיים הגלומים בפעילותן. שיעור זה נאמד על פי הממוצע המשוקלל של :הנוסחה לפי( Weighted Average Cost of Capital( ההון מחיר

WACC =
$$Ke(e\%)+Kd(d\%)*(1-Tc)$$

כאשר:
WACC = ממוצע משוקלל של מחיר ההון
Ke = מחיר ההון העצמי
e% = שיעור ההון העצמי מסך הנכסים
Kd = מחיר החוב )לאחר מס( של הלוואות הפעילות
d% = שיעור ההון הזר )נטו( מסך הנכסים
Tc = שיעור המס האפקטיבי ארוך הטווח של הפעילות.

^* שער ריבית ל15- שנה, נכון ליום 30 בספטמבר ,2025 מרווח הוגן.

^** לפירוט חברות ההשוואה ראה נספח .2

מחיר הון משוקלל )המשך(

Rf-Rm פרמיית השוק מחיר ההון נאמד בשיטת המשקיע הבינלאומי, היינו מנקודת המבט של משקיע אשר תיק השקעותיו מבוזר בעולם. בגישה זו, סיכון המדינה )risk country )טבוע בשער הריבית חסרת הסיכון. פרמיית הסיכון הממוצעת בשוק, הנדרשת על-ידי משקיע בינלאומי, עומדת על 6.0%*. פרמיה זו מתבססת על פרמיית הסיכון הממוצעת של השווקים המפותחים בעולם )ארצות הברית, מערב אירופה ויפן(.
)SSP )Premium Stock Small פרמיית סיכון לחברות קטנות לאור העובדה כי הפעילות הינה בעלת שווי קטן יחסית, על מנת לקבוע את מחיר ההון המתאים יש לקחת בחשבון פרמיית סיכון בעבור הגודל של הפעילות. אי לכך, נלקחה פרמיית סיכון של 0.9%**.
מחיר החוב )Rd ) מחיר החוב לטווח ארוך נאמד בכ5.8%- בהתאם לדירוג 1A שהינו דירוג האשראי של מיטב בית השקעות.
יחס מינוף ענפי )E+D/D ) נקבע על כ0.0%- בהתאם לשיעור מינוף חציוני של חברות ההשוואה***.

• בהתאם לפרמטרים אלו, מחיר ההון שנקבע )מעוגל( הינו ,11.0% כמפורט בטבלה הבאה:

) WACC לל ) ון משוק מחיר ה
) כון )Rf סרת סי יבית ח שיעור ר
) Rf-Rm השוק ) פרמיית
) פת )β א ממונ ביטא ל
) SSP קטנה ) חברה פרמיית
הון מחיר ה
) )Rd פני מס החוב, ל ריבית
המס שיעור
מס לאחר החוב, ריבית
)D/)D+E(( החוב שיעור
) E E+D)/ עצמי )) ההון ה שיעור
גל( לל )מעו ון משוק מחיר ה

PwC

^* מתדולוגית PwC.

^.Duff&Phelps Valuation Handbook 2025**

^*** לפירוט חברות ההשוואה, ראה נספח .2

נספח 2 חברות השוואה

PwC

חברות השוואה

• הטבלה הבאה מציגה את חברות ההשוואה* ששימשו לצורך חישוב מחיר ההון המשוקלל של פעילות הגמל והפנסיה למועד ההערכה:

Ticker	Company Name	Description
ATRY IT Equity	Atreyu Capital Markets Ltd	Atreyu Capital Markets Ltd is a holding company. The Company through its subsidiaries is involved in .investment management. Atreyu Capital Markets is based in Israel
NTRS UW Equity	Northern Trust Corporation	Northern Trust Corporation is a financial holding company that provides investment management, asset and fund administration, fiduciary, and banking solutions for corporations, institutions, and affluent .individuals. Northern Trust banking operations are its primary operations
FHI US Equity	.Federated Hermes, Inc	Federated Hermes, Inc. provides asset management products. The Company offers investment .products and services such as mutual funds, annuities, and institutional separate accounts .Federated Hermes serves customers worldwide
AMP US Equity	.Ameriprise Financial, Inc	Ameriprise Financial, Inc. operates as a financial planning and services firm. The Company provides financial planning and products and services that are designed to be utilized as solutions for its clients' cash .and liquidity, asset accumulation, income, protection, and estate and wealth transfer needs
BEN US Equity	.Franklin Resources, Inc	Franklin Resources, Inc. provides investment advisory services to mutual fund, retirement, institutional, and separate accounts investors. The Company manages various asset classes including global equity, .global income, money funds, alternative investments, and institutional and municipal fixed hedge funds
HARL IT Equity	Harel Insurance Investments & .Financial Services Ltd	Harel Insurance Investments & Financial Services Ltd. is a multi-line insurance company which operates through its subsidiaries.The Company also operates in the fields of management of .mutual funds and securities, underwriting, and real estate
MMHD IT Equity	Menorah Mivtachim Holdings Limited	Menorah Mivtachim Holdings Limited operates multi-line insurance business through its branches in .Israel

נספח 3 הגבלת אחריות

PwC

הגבלת אחריות

עבודתנו מיועדת לשימוש הנהלת מיטב בית השקעות בלבד ולצורך המתואר במכתב הנלווה בלבד, ואין לעשות בה כל שימוש אחר.

במהלך עבודתנו קיבלנו מידע, כהגדרתו במכתב הנלווה לעבודה זו, ממיטב בית השקעותו/או ממי מטעמה. האחריות למידע הנ"ל הנה על מספקי מידע זה. מסגרת עבודתנו לא כללה בדיקה ו/או אימות של המידע שקיבלנו כאמור. לאור זאת, עבודתנו לא תיחשב ולא תהווה אישור לנכונותו, שלמותו או דיוקו של המידע שהועבר אלינו. בשום מקרה לא נהיה אחראים לכל הפסד, נזק, עלות או הוצאה אשר יגרמו בכל אופן ודרך ממעשי הונאה, מצג שווא, הטעיה, מסירת מידע שאינו נכון ואינו מלא או מניעת מידע מצידם של החברה, ו/או מי מטעמה, או כל התבססות אחרת על מידע כאמור, בכפוף לאמור לעיל.

למרות שבמהלך עבודתנו ניתחנו מידע פיננסי וחשבונאי, עבודתנו לא כללה ביקורת של ספרי מיטב בית השקעות על פי כללי ביקורת מקובלים. לפיכך, אין אנו נוטלים אחריות או מביעים דעה בנוגע לנכונות המידע שסופק לנו על ידי מיטב בית השקעותו/או מי מטעמה.

עבודתנו אינה מהוה בדיקת נאותות ואין להסתמך עליה כבדיקת נאותות.

נספח 4 פרטי יצירת קשר

פרטי יצירת קשר

למידע נוסף אנא צרו קשר עם:

שם שלום סופר

טלפון +972-3-7954946

[email protected] אימייל

PwC

דוח בדבר הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי

דוח רבעוני בדבר אפקטיביות הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי לפי תקנה 38ג(א):

ההנהלה, בפיקוח הדירקטוריון של מיטב בית השקעות בעי׳מ (להלן - התאגיד), אחראית לקביעתה והתקיימותה של בקרה פנימית נאותה על הדיווח הכספי ועל הגילוי בתאגיד. לעניין זה, מנהלי הקבוצה הם :

. מר אילן רביב מנכייל התאגיד.
גבי עינת רום סמנכייל כספים של התאגיד.
... גבי ליאת כהן-דוד סמנכייל בתאגיד ויועצת משפטית של התאגיד.
... מר חגי אורן מנכייל מיטב גמל ופנסיה בעיימ.
.. מר ליאור כגן מנכייל מיטב קרנות נאמנות בעיימ.
1. מר אודי תייר מנכייל מיטב ניהול תיקים בעיימ.
2. .7 מר אושר טובול מנכייל מיטב טרייד בעיימ.
3. .8 מר אסף עזרא מנכייל מיטב הלוואות בעיימ.
1. גבי קרן דיקמן סמנכייל משאבי אנוש של התאגיד.
2. .10 מר גיקי כהן מנכייל קבוצת פנינסולה בעיימ.

בקרה פנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי כוללת בקרות ונהלים הקיימים בתאגיד אשר תוכננו בידי המנהל הכללי ונושא המשרה הבכיר ביותר בתחום הכספים או תחת פיקוחם או בידי מי שמבצע בפועל את התפקידים האמורים, בפיקוח דירקטוריון התאגיד ואשר נועדו לספק ביטחון סביר בהתייחס למהימנות הדיווח הכספי ולהכנת הדוחות בהתאם להוראות הדין, ולהבטיח כי מידע שהתאגיד נדרש לגלות בדוחות שהוא מפרסם על פי הוראות הדין נאסף, מעובד, מסוכם ומדווח במועד ובמתכונת הקבועים בדין.

הבקרה הפנימית כוללת, בין השאר, בקרות ונהלים שתוכננו להבטיח כי מידע שהתאגיד נדרש לגלותו כאמור, נצבר ומועבר להנהלת התאגיד, לרבות למנהל הכללי ולנושא המשרה הבכיר ביותר בתחום הכספים או למי שמבצע בפועל את התפקידים האמורים, וזאת כדי לאפשר קבלת החלטות במועד המתאים, בהתייחס לדרישות הגילוי.

בשל המגבלות המבניות שלה, בקרה פנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי אינה מיועדת לספק ביטחון מוחלט שהצגה מוטעית או השמטת מידע בדוחות תימנע או תתגלה.

בדוח הרבעוני בדבר אפקטיביות הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי אשר צורף לדוח הרבעוני לתקופה שנסתיימה ביום 30 ביוני, 2025 (להלן - הדוח הרבעוני בדבר הבקרה הפנימית האחרון) נמצאה הבקרה הפנימית כאפקטיבית.

עד למועד הדוח, לא הובא לידיעת הדירקטוריון וההנהלה כל אירוע או עניין שיש בהם כדי לשנות את הערכת האפקטיביות של הבקרה הפנימית. כפי שנמצאה בדוח הרבעוני בדבר הבקרה הפנימית האחרון.

למועד הדוח, בהתבסס על האמור בדוח הרבעוני בדבר הבקרה הפנימית האחרון, ובהתבסס על המידע שהובא לידיעת ההנהלה והדירקטוריון כאמור לעיל הבקרה הפנימית היא אפקטיבית.

הצהרות מנהלים

)א( הצהרת מנהל כללי לפי תקנה 38ג)ד()1(:

הצהרת מנהלים הצהרת מנהל כללי

אני, אילן רביב, מצהיר כי:

)1( בחנתי את הדוח הרבעוני של מיטב בית השקעות בע"מ )להלן התאגיד( לרבעון השלישי של שנת 2025 )להלן - הדוחות(;
)2( לפי ידיעתי, הדוחות אינם כוללים כל מצג לא נכון של עובדה מהותית ולא חסר בהם מצג של עובדה מהותית הנחוץ כדי שהמצגים שנכללו בהם, לאור הנסיבות שבהן נכללו אותם מצגים, לא יהיו מטעים בהתייחס לתקופת הדוחות;
)3( לפי ידיעתי, הדוחות הכספיים ומידע כספי אחר הכלול בדוחות משקפים באופן נאות, מכל הבחינות המהותיות, את המצב הכספי, תוצאות הפעולות ותזרימי המזומנים של התאגיד לתאריכים ולתקופות שאליהם מתייחסים הדוחות;
)4( גיליתי לרואה החשבון המבקר של התאגיד, לדירקטוריון ולוועדות הביקורת והדוחות הכספיים של התאגיד, בהתבסס על הערכתי העדכנית ביותר לגבי הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי:
)א( את כל הליקויים המשמעותיים והחולשות המהותיות בקביעתה או בהפעלתה של הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי העלולים באופן סביר להשפיע לרעה על יכולתו של התאגיד לאסוף, לעבד, לסכם או לדווח על מידע כספי באופן שיש בו להטיל ספק במהימנות הדיווח הכספי והכנת הדוחות הכספיים בהתאם להוראות הדין; וכן -
)ב( כל תרמית, בין מהותית ובין שאינה מהותית, שבה מעורב המנהל הכללי או מי שכפוף לו במישרין או מעורבים עובדים אחרים שיש להם תפקיד משמעותי בבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי;
)5( אני, לבד או יחד עם אחרים בתאגיד:
)א( קבעתי בקרות ונהלים, או וידאתי קביעתם וקיומם תחת פיקוחי של בקרות ונהלים, המיועדים להבטיח שמידע מהותי המתייחס לתאגיד, לרבות חברות מאוחדות שלו כהגדרתן בתקנות ניירות ערך )דוחות כספיים שנתיים(, התש"ע- ,2010 מובא לידיעתי על ידי אחרים בתאגיד ובחברות המאוחדות, בפרט במהלך תקופת ההכנה של הדוחות; וכן -
)ב( קבעתי בקרות ונהלים, או וידאתי קביעתם וקיומם תחת פיקוחי של בקרות ונהלים, המיועדים להבטיח באופן סביר את מהימנות הדיווח הכספי והכנת הדוחות הכספיים בהתאם להוראות הדין, לרבות בהתאם לכללי חשבונאות מקובלים;
)ג( לא הובא לידיעתי כל אירוע או עניין שחל במהלך התקופה שבין מועד הדוח האחרון )רבעוני( לבין מועד דוח זה, אשר יש בו כדי לשנות את מסקנת הדירקטוריון וההנהלה בנוגע לאפקטיביות הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי של התאגיד.

אין באמור לעיל כדי לגרוע מאחריותי או מאחריות כל אדם אחר, על פי כל דין.

)ב( הצהרת נושא המשרה הבכיר ביותר בתחום הכספים לפי תקנה 38ג)ד()2(:

הצהרת מנהלים הצהרת נושא המשרה הבכיר ביותר בתחום הכספים

אני, עינת רום, מצהירה כי:

)1( בחנתי את הדוחות הכספיים ביניים ואת המידע הכספי האחר הכלול בדוחות לתקופת הביניים של מיטב בית השקעות בע"מ )להלן - התאגיד( לרבעון השלישי של שנת 2025 )להלן - "הדוחות" או "הדוחות לתקופת הביניים"(;
)2( לפי ידיעתי, הדוחות הכספיים ביניים והמידע הכספי האחר הכלול בדוחות לתקופת הביניים אינם כוללים כל מצג לא נכון של עובדה מהותית ולא חסר בהם מצג של עובדה מהותית הנחוץ כדי שהמצגים שנכללו בהם, לאור הנסיבות שבהן נכללו אותם מצגים, לא יהיו מטעים בהתייחס לתקופת דוחות;
)3( לפי ידיעתי, הדוחות הכספיים ביניים והמידע הכספי האחר הכלול בדוחות לתקופת הביניים משקפים באופן נאות, מכל הבחינות המהותיות, את המצב הכספי, תוצאות הפעולות ותזרימי המזומנים של התאגיד לתאריכים ולתקופות שאליהם מתייחסים הדוחות;
)4( גיליתי לרואה החשבון המבקר של התאגיד, לדירקטוריון ולוועדות הביקורת והדוחות הכספיים של התאגיד, בהתבסס על הערכתי העדכנית ביותר לגבי הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי:
)א( את כל הליקויים המשמעותיים והחולשות המהותיות בקביעתה או בהפעלתה של הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי, ככל שהיא מתייחסת לדוחות הכספיים ביניים ולמידע הכספי האחר הכלול בדוחות לתקופת הביניים, העלולים באופן סביר להשפיע לרעה על יכולתו של התאגיד לאסוף, לעבד, לסכם או לדווח על מידע כספי באופן שיש בו להטיל ספק במהימנות הדיווח הכספי והכנת הדוחות הכספיים בהתאם להוראות הדין; וכן
)ב( כל תרמית, בין מהותית ובין שאינה מהותית, שבה מעורב המנהל הכללי או מי שכפוף לו במישרין או מעורבים עובדים אחרים שיש להם תפקיד משמעותי בבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי.
)5( אני, לבד או יחד עם אחרים בתאגיד-
)א( קבעתי בקרות ונהלים, או וידאתי קביעתם וקיומם תחת פיקוחנו של בקרות ונהלים, המיועדים להבטיח שמידע מהותי המתייחס לתאגיד, לרבות חברות מאוחדות שלו כהגדרתן בתקנות ניירות ערך )דוחות כספיים שנתיים(, התש"ע- ,2010 מובא לידיעתי על ידי אחרים בתאגיד ובחברות המאוחדות, בפרט במהלך תקופת ההכנה של הדוחות; וכן
)ב( קבעתי בקרות ונהלים, או וידאתי קביעתם וקיומם תחת פיקוחי של בקרות ונהלים, המיועדים להבטיח באופן סביר את מהימנות הדיווח הכספי והכנת הדוחות הכספיים בהתאם להוראות הדין, לרבות בהתאם לכללי חשבונאות מקובלים;
)ג( לא הובא לידיעתי כל אירוע או עניין שחל במהלך התקופה שבין מועד הדוח התקופתי האחרון )רבעוני( לבין מועד דוח זה, המתייחס לדוחות הכספיים ביניים ולכל מידע כספי אחר הכלול בדוחות לתקופת הביניים, אשר יש בו כדי לשנות להערכתי את מסקנת הדירקטוריון וההנהלה בנוגע לאפקטיביות הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי ועל הגילוי של התאגיד.

אין באמור לעיל כדי לגרוע מאחריותי או מאחריות כל אדם אחר, על פי כל דין.

עינת רום סמנכ"ל כספים

18 בנובמבר, 2025

עדכון מידע לגבי עסקי התאגיד בהתאם לתקנה 39א' לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, תש"ל - 1970

להלן יובאו שינויים מהותיים אשר אירעו בעסקי התאגיד לעומת הדוח התקופתי לשנת :2024

.1 חלוקת דיבידנד

.1.1 ביום 26.5.2025 אישר דירקטוריון החברה חלוקת דיבידנד בסך של 44 אג' למניה, המסתכם לסך של כ35- מיליוני .₪
.1.2 ביום 14.8.2025 אישר דירקטוריון החברה חלוקת דיבידנד בסך של 57 אג' למניה, המסתכם לסך של כ45- מיליוני .₪
.1.3 ביום 14.8.2025 אישר דירקטוריון החברה עדכון למדיניות חלוקת הדיבידנד של החברה כך שהחברה תחלק לבעלי מניותיה דיבידנד רבעוני בשיעור שנתי שלא יפחת מ50%- מהרווח הנקי בהתאם לדוחות הכספיים המאוחדים של החברה. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום 17.8.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-060865(.
.1.4 ביום 18.11.2025 אישר דירקטוריון החברה חלוקת דיבידנד בסך של 100 אג' למניה, המסתכם לסך של כ78- מיליוני .₪

.2 פעילות התאגיד ותיאור התפתחות עסקיו

.2.1 ביום 28.4.2025 הודיעה הבורסה לניירות ערך בתל אביב כי מניות החברה נכללות ברשימת ניירות הערך שהצטרפו לרפורמת עשיית השוק ולכן החל מיום 4.5.2025 מונתה מגדל עשיית שוק בע"מ לעושה שוק הפועל במניות החברה. לפרטים נוספים ראה סעיף 4.2.1 להלן.
.2.2 ביום 7.5.2025 נכנסה החברה למדד ת"א 90 ולמדד ת"א .125
.2.3 ביום 13.7.2025 מכרו בעלי השליטה בחברה, ברמ פיננסים בע"מ ומאיה החזקות )יעלים( בע"מ )וחברה בשליטתה( 1,968,027 ו 787,211- מניות של החברה )בהתאמה(. למועד אישור הדוח ברמ פיננסיים בע"מ מחזיקה בכ- 25.87% מההון הרשום למסחר של החברה ומאיה החזקות )יעלים( בע"מ מחזיקה בכ26.82%- מההון הרשום למסחר של החברה. בין החברות קיים הסכם בעלי מניות המסדיר את שליטתם בחברה.

.3 סביבה כלכלית והשפעת גורמים חיצוניים על פעילות התאגיד

.3.1 ביום 18.6.2025 אישר דירקטוריון הבורסה שינויים בתקנון הבורסה ובהנחיות על- פיו לקראת המעבר למסחר בימים שני עד שישי. ביום 30.7.2025 אישרה רשות ניירות ערך את תיקון התקנון וההנחיות, וביום 5.8.2025 ניתן אישור שר האוצר לתיקון התקנון וההנחיות. בהתאם להודעת הבורסה, השינוי בימי מסחר ייכנס לתוקף ביום .5.1.2026 מנכ"ל הבורסה, באישור יו"ר רשות ניירות ערך, יהיה רשאי לדחות את מועד הכניסה לתוקף מטעמים תפעוליים או מטעמים אחרים שבטובת הציבור למשך תקופה שלא תעלה על 90 יום. למעבר למסחר בימי שני עד שישי עשויות להיות השלכות רגולטוריות ותפעוליות על כלל חברות הקבוצה, לרבות התאמות בשעות המסחר, מנגנוני הסליקה, והיערכות לימים קצרים בהתאם לחוק שעות עבודה ומנוחה.
.3.2 החברה לומדת את דוח הועדה להגברת התחרות במערכת הבנקאות ושוקלת את הכדאיות בכניסה לתחום הפעילות הבנקאי באמצעות רישיון בנק קטן כפי שהמליצה הועדה.

.4 תיאור עסקי התאגיד לפי תחומי פעילות

.4.1 מגזר אשראי חוץ בנקאי

.4.1.1 בהמשך לאמור בסעיף 10.12 לדוח התקופתי לשנת 2024 לעניין מימון ואשראי: נכון ליום 30.9.2025 וליום 17.11.2025 שהינו מועד פרסום דוחותיה הכספיים של פנינסולה לרבעון השלישי של שנת ,2025 מחיר האשראי המנוצל של קבוצת פנינסולה מתאגידים בנקאיים הינו בעל שיעור ריבית אשר נע בין ריבית הפריים מינוס 0.5% לבין ריבית הפריים. כמו כן, נכון ליום ,30.9.2025 לפנינסולה מסגרות אשראי מארבעה בנקים בישראל בסך כולל של כ1,345- מיליון ₪ ומסגרת אשראי מחברת כרטיסי אשראי בסך כולל של כ50- מיליון ₪ למימון פעילותה השוטפת אשר מתוכן ניצלה פנינסולה בסמוך למועד הדוחות הכספיים שלה כ778- מיליון .₪ נכון ליום 30.9.2025 לפנינסולה יתרת אשראי של 200 מיליון ₪ בגין ניירות

ערך מסחריים )סדרה 3 וסדרה 4(. נכון ליום 30.9.2025 לפנינסולה יתרת אשראי של 200 מיליון ₪ בגין אג"ח )סדרה ד'(.
.4.1.2 ביום 23.4.2025 פרסמה פנינסולה תשקיף מדף )נושא תאריך 24.4.2025( מכוחו תהא רשאית פנינסולה להנפיק ניירות ערך שונים באמצעות דוחות הצעת מדף.
.4.1.3 ביום 26.6.2025 אישרה מעלות דירוג ilA להנפקת סדרה חדשה של איגרות חוב בהיקף של עד 200 מיליון .₪
.4.1.4 ביום 26.6.2025 פרסמה פנינסולה דוח הצעת מדף מכוחו הנפיקה פנינסולה 200,000,000 ₪ ע.נ,. אגרות חוב )סדרה ד'( בדרך של הנפקת סדרה חדשה בתמורה לכ200- מיליון ₪ )ברוטו(. אגרות החוב )סדרה ד'( נושאות ריבית שנתית קבועה של 5.4% ואינן צמודות )קרן וריבית( למדד כלשהו. לפרטים נוספים ראה ביאור 6)י( לדוחות הכספיים המאוחדים של החברה.
.4.1.5 ביום 17.7.2025 שהינו המועד הקובע להארכת או פירעון ניירות ערך מסחריים )סדרה 3( של פנינסולה, החליטה פנינסולה לבצע פירעון מלא של הסדרה.
.4.1.6 בימים ,7.4.2025 ,8.4.2025 ,16.4.2025 ,24.4.2025 ,10.6.2025 22.6.2025 ו 24.6.2024- רכשה החברה ,318,944 ,950,000 ,4,000,000 ,1,414,356 ,2,690,004 13,041,778 ו- 23,461,312 מניות של פנינסולה, כך שנכון למועד פרסום הדוח מחזיקה החברה בכ80.17%- מההון המונפק של פנינסולה )79.32% בדילול מלא(.
.4.1.7 ביום 24.6.2025 קיבלה החברה פנייה מרשות שוק ההון, ביטוח וחסכון )להלן: "רשות שוק ההון "( בקשר להגדלת החזקות החברה בפנינסולה וביום 9.7.2025 קיבלה החברה הודעה על כוונה להטיל עיצום כספי. במכתבים צוין כי לעמדת רשות שוק ההון השינויים בשיעור ההחזקה באמצעי השליטה בפנינסולה בוצעו לכאורה בניגוד לתנאי היתר השליטה ולאישור שניתן על ידה. ביום 7.8.2025 החברה הגישה לרשות שוק ההון את תגובתה בנושא. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום 26.6.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-045562( הנכלל בדוח זה על דרך ההפניה. ביום 7.9.2025 התקיים שימוע בפני רשות שוק ההון.
.4.1.8 ביום 17.11.2025 קיבל דירקטוריון פנינסולה, לאחר קבלת אישור רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, החלטה לפעול להנפקת סדרה סחירה של ניירות ערך מסחריים )סדרה 5( של פנינסולה.
.4.1.9 בהמשך לאמור בסעיף 10.10 לדוח התקופתי לשנת 2024 לעניין תגמול הוני שהוענק במיטב הלוואות בע"מ )להלן: " מיטב הלוואות"(, ביום 4.8.2025 מימשה החברה אופציות לא סחירות אשר נרכשו מעובד שסיים את העסקתו. נכון למועד פרסום הדוח החברה מחזיקה במלוא הון המניות של מיטב הלוואות ) 90.42% בדילול מלא(.
.4.1.10 ביום 7.8.2025 אישר דירקטוריון מיטב הלוואות, הענקת 3,080 כתבי אופציה ללא תמורה, הניתנים למימוש למניות רגילות של מיטב הלוואות לעובדים במיטב הלוואות. כתבי האופציה שהוקצו מהווים בהנחת מימוש מלא 0.7% מהון המניות המונפק של מיטב הלוואות. כתבי האופציה יבשילו בארבע מנות שוות, כאשר המנה הראשונה תבשיל לאחר שנתיים ממועד אישור ההקצאה על ידי הדירקטוריון, השנייה לאחר שלוש שנים, השלישית לאחר ארבע שנים והרביעית לאחר חמש שנים. כל מנה של אופציות תהיה ניתנת למימוש במשך שש שנים ממועד ההבשלה ואופציות שלא ימומשו יפקעו.
לניצעים אפשרות לממש את כתבי האופציה למניות בתמורה לתשלום מחיר המימוש או מימוש נטו בכמות המשקפת את סכום ההטבה הגלום בכתבי האופציה.

.4.2 מגזר חבר בורסה

.4.2.1 בהמשך לאמור בסעיף 9.17.9 לדוח התקופתי לשנת 2024 לעניין רפורמת עשיית שוק 2025 )לעיל ולהלן: " הרפורמה"( ביום 4.5.2025 נכנסה לתוקף הרפורמה. ביום 28.4.2025 פרסמה הבורסה לניירות ערך בתל אביב את רשימת 265 החברות שהצטרפו לתוכנית עשיית השוק ואת עושי השוק שיפעלו בכל נייר. בהתאם להודעת הבורסה, מיטב טרייד בע"מ ו- 4 עושי שוק נוספים )לרבות מיטב עשיית שוק בע"מ, חברה בת של החברה( נבחרו להתמנות כעושי שוק בניירות הערך שהצטרפו לתוכנית.
.4.2.2 ביום 23.4.2025 מימש מנכ"ל החברה ויו"ר דירקטוריון מיטב טרייד השקעות בע"מ )להלן: "מיטב טרייד השקעות "(, מר אילן רביב, 1,716,622 כתבי אופציה לא סחירים, ל- 1,716,622 מניות רגילות של מיטב טרייד השקעות. בעקבות מימוש כתבי האופציה, ונכון למועד המימוש החזיק מר רביב ב- 3.96% מזכויות ההון וההצבעה במיטב טרייד השקעות ) 3.44% בדילול מלא(.
.4.2.3 ביום 23.4.2025 מימש מנכ"ל מיטב טרייד השקעות, מר אושר טבול, 1,115,803 כתבי אופציה לא סחירים ל- 1,115,803 מניות רגילות של מיטב טרייד השקעות. בעקבות מימוש כתבי

האופציה ונכון למועד המימוש, החזיק מר טבול ב- 2.58% מזכויות ההון וההצבעה במיטב טרייד השקעות )2.24% בדילול מלא(.
.4.2.4 בהמשך לאמור בסעיף 12.12 לדוח התקופתי לשנת ,2024 אשר בהתאם לו פועלת החברה להרחיב את סל המוצרים והשירותים שלה לצורך הגדלת הכנסותיה, ביום 12.8.2025 אישר דירקטוריון מיטב טרייד משא ומתן עם צדדים שלישיים להתקשרות בהסכם ייסוד והשקעה במסגרתו תוקם חברה למתן שירותי נאמנות וחברת טכנולוגיה אשר תעניק שירותים לחברת הנאמנות ולצדדים שלישיים, בין היתר בתחום ניהול טבלאות הון )management table Cap), ניהול ותפעול תכניות תגמול הוניות בעיקר לחברות ישראליות בהתאם לסעיף 102 לפקודות מס הכנסה ושירותים נלווים אחרים. המשא ומתן בין הצד דים לא הבשיל לכדי עסקה והצדדים בחרו להפסיקו.
.4.2.5 ביום 18.11.2025 אישר דירקטוריון החברה עסקה למכירת החזקות החברה במיטב ברוקראז' למיטב טרייד השקעות בתמורה להקצאת מניות במיטב טרייד. העסקה כפופה לתנאים מתלים לרבות אישור האסיפה הכללית של מיטב טרייד השקעות ורולינג משלטונות מס הכנסה.

.4.3 מגזר חיסכון טווח ארוך

בהמשך לאמור בסעיף 7.10 לדוח התקופתי לשנת 2024 לעניין הקצאת כתבי אופציה שאושרה על ידי דירקטוריון מיטב גמל ופנסיה בע"מ )להלן: "מיטב גמל"( ביום 17.3.2025 אישר דירקטוריון החברה את ההקצאה לנושאי משרה בחברה וביום 28.4.2025 אישרה האסיפה הכללית של החברה את הקצאת כתבי האופציה במיטב גמל למנכ"ל החברה. לפרטים נוספים ראה דיווחים מיידים של החברה מיום 23.3.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-019432( ומיום 29.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01- 030087( אשר האמור בהם נכלל בדוח זה על דרך ההפניה.

.5 תחומי פעילות אחרים

.5.1 תחום פעילות ליקווידיטי

.5.1.1 בהמשך לאמור בסעיף 11.4.5) ב( לדוח התקופתי לשנת 2024 לעניין התקשרותה של ליקווידיטי קפיטל אם.סי בע"מ, חברה מוחזקת של החברה באמצעות חברה בשליטתה )להלן: "ליקווידיטי "( עם .Ltd Bank MUFG( להלן: "MUFG )"בהסכם שיתוף פעולה להקמת קרן סינגפורית העוסקת בביצוע השקעות אקוויטי בחברות טכנולוגיה בשלבים מאוחרים )להלן: "הקרן"(, ביום 1.8.2025 נחתם מסמך כוונות לא מחייב בין ליקווידיטי ל-MUFG במסגרתו ליקווידטי תמכור ל-MUFG את החזקותיה ב.-Ltd .Pte MC Equity MARS המשמשת כחברת הניהול לקרן. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום 4.8.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-057658( אשר האמור בו נכלל בדוח זה על דרך ההפניה. ביום 28.9.2025 העסקה הושלמה.
.5.1.2 במסגרת המיקוד האסטרטגי והרחבת פעילות המימון של ליקווידיטי, מצויה ליקווידיטי במשאים ומתנים מתקדמים עם גופים פיננסיים בינלאומיים מובילים, וכן התקשרה בהסכמים שונים, להקמת מספר מכשירי השקעה שונים וייעודיים )באמצעות המודל המאזני( באזורי מיקוד גאוגרפים שונים.
.5.1.3 בהמשך לאמור בסעיף 11.4.19.3 לדוח התקופתי לשנת 2024 במהלך הרבעון השלישי ליקווידיטי השלימה את פירעון מסגרת האשראי שהעמידה אפולו לליקווידיטי וכחלק מסיום פעילות זו ליקווידיטי החלה בסגירת היישות שבאמצעותה בוצעה פעילות האשראי המשותפת עם אפולו.
.5.1.4 במהלך חודש נובמבר 2025 עתידה ליקווידיטי לערוך גיוס באמצעות התקשרות בהסכמי SAFE הכוללים תנאים מקובלים להסכמים מסוג זה. תקופת ההצטרפות לסבב ההשקעה היא 6 חודשים ממועד הצטרפות המשקיע הראשון, כאשר ניתן להאריך את תקופת ההצטרפות בהתאם לקבוע בהסכם ה-SAFE. כחלק מהסכם ה-SAFE החברה תשקיע סך של 5 מיליון דולר בליקווידיטי. כמקובל בעסקאות SAFE המרת השקעת החברה בליקווידיטי תעשה למניות בכורה תוך מתן דיסקאונט על מחיר המניה כפי שיקבע לליקווידיטי בגיוס הבא או בהתאם לשווי ליקווידיטי מוסכם של 1.4 מיליארד דולר )CAP )שנקבע בהסכם ה- SAFE במהלך תקופה מוגדרת שנקבעה.

.5.2 תחום פעילות ברוקראז' מוסדי

.5.2.1 בהמשך לאמור בסעיף 11.3.9 לדוח התקופתי לשנת 2024 לעניין אופציות עובדים שהוענקו במיטב ברוקראז' בע"מ )להלן: "מיטב ברוקראז'"(, ביום 29.6.2025 מימשו עובדים ונושאי משרה את מלוא האופציות למניות, כך שנכון למועד הדוח החברה מחזיקה 82.47% מההון

המונפק של מיטב ברוקראז', העובדים )לרבות עובדים לשעבר( מחזיקים ב9.26%- מההון המונפק של מיטב ברוקראז' ומר רון סירני מחזיק 8.27% מההון המונפק של מיטב ברוקראז'. .5.2.2 לפרטים אודות עסקה להעברת מניות מיטב ברוקראז' למיטב טרייד השקעות ראה סעיף 4.2.5 לעיל.

.6 השקעות

.6.1 הקמת מיטב אלטרנטיב

בהמשך לאמור בסעיף 12.6 לדוח התקופתי של החברה, בקשר עם ריכוז פעילות ההשקעות האלטרנטיביות תחת חברת בת ייעודית, ביום 22.4.2025 החברה הקימה חברת בת בשם מיטב אלטרנטיב בע"מ )להלן: "מיטב אלטרנטיב"( אשר תחתיה הוקמו ויוקמו מספר חברות בנות ושותפויות שתכליתן לנהל קרנות השקעה מגוונות. ביום 4.11.2025 הקצתה מיטב אלטרנטיב לבעלי תפקידים בחברה לרבות מנכ"ל החברה יחידות השתתפות במספר שותפויות הנמצאות בשליטה מלאה של מיטב אלטרנטיב. בנוסף יוקצו במיטב אלטרנטיב אופציות בהתאם לסעיף 102 לפקודת מס הכנסה.

ביום ,23.10.2025 התקשרה החברה באמצעות מיטב אלטרנטיב ניהול בע"מ )להלן: " מיטב אלטרנטיב"(, חברה נכדה בבעלותה המלאה )בעקיפין( של החברה בהסכם רכישה לפיו עם חתימתו, מיטב אלטרנטיב רכשה מהמנכ"ל והמייסד של ע.כ טריו עשיית שוק והשקעות בע"מ )להלן: "טריו "( 70% מההון המונפק של טריו, כאשר יתרת הונה המונפק של טריו )30%( מוחזק על ידי המנכ"ל והמייסד של טריו. במועד החתימה שילמה מיטב אלטרנטיב תמורה במזומן בסך של כ18- מיליון .₪ בנוסף על התמורה במזומן, המוכר יהיה זכאי לתשלומי תמורה מותנים בסך מצטבר בסכום דומה לתמורה במזומן, אשר ישולמו לאורך חמש שנים ממועד החתימה על ההסכם, ככל שיתקיימו התנאים שנקבעו בהסכם הרכישה. טריו מתמחה בניהול תיקי מניות עם זיקה לישראל ומיועדת למשקיעים כשירים. טריו מנהלת ומשמשת כשותף הכללי וחברה מנהלת של קרן טריו שותפות ישראלית מוגבלת )להלן: " הקרן"(. הקרן הינה קרן גידור הפועלת כ- 15 שנה באסטרטגיית -Long Equity Short במניות מדד ת"א125- ומנהלת נכסים בהיקף של כ575- מיליון .₪ במקביל להסכם הרכישה נכנס לתוקף הסכם שירותי ניהול המסדיר את המשך מתן השירותים העתידיים של מנכ"ל טריו. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום 26.10.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01- .)079787

.6.2 קרן וואלו מבית מיטב והשקעה בחברת וואלו

בהמשך לאמור בסעיף 12.6.9 לדוח התקופתי של החברה בקשר עם התקשרות החברה עם וואלו – השקעות ערך בע"מ )להלן: " וואלו"( בהסכמי אופציה ובהמשך לאישור הדירקטוריון מיום ,17.3.2025 ביום 24.3.2025 החברה מימשה באופן חלקי את האופציה הראשונה בתמורה לסך של כ1.5- מיליון דולר.

.6.3 רייגו - ניהול קרן אשראי פרטית והשקעה בחברת רייגו

בהמשך לאמור בסעיפים 12.6.3 ו - 12.6.7 לדוח התקופתי של החברה בקשר עם פעילות חברות רייגו השקעות בע"מ )להלן: "רייגו"( ואינקרדיבל קרדיט בע"מ )להלן: " אינקרדיבל"(, ביום 4.8.2025 מוזגה אינקרדיבל קרדיט אל ולתוך רייגו. בהתאם להחלטת החברות, הפעילויות המשלימות בכל אחת מהן צפויה להביא למבנה ניהולי ועסקי פשוט ורווחי יותר ובאמצעות כך להרחיב את פעילות החברות המתמזגות לאחר המיזוג. בנוסף, כחלק מעסקת המיזוג, ביום 23.6.2025 ביצעה רייגו סבב גיוס נוסף במסגרתו החברה השקיעה סכום של 725 אלפי דולר, כך שלאחר השלמת המיזוג וההשקעה הנוספת ברייגו ונכון למועד פרסום הדוח מחזיקה החברה ב- 22.1% ) 23.1% בדילול מלא( מהון המניות המונפק והנפרע של רייגו.

ביום 20.7.2025 הודיעה קרן רייגו מבית מיטב בע"מ )להלן: "קרן רייגו"( למשקיעיה כי לאור שינויים בשוק החוב וטעמי המשקיעים, ולאחר בחינה מעמיקה ומקיפה של מגמות שוק ההון, הוחלט על סגירת הקרן כדי להבטיח את מיצוי הפוטנציאל המקסימלי עבור המשקיעים. בהתאם לכך, החל מיום ההודעה כאמור, קרן רייגו נסגרה לקבלת משקיעים חדשים ולא יבוצעו השקעות חדשות בתיק ההלוואות של הקרן. ההשקעות הקיימות בתיק ההלוואות ינוהלו לצורך החזר מזומנים הדרגתי ומבוקר של הקרן בהתאם למח"מ הקצר של התיק, ויחולקו, בהתאם לקצב מימוש ההשקעות בהתאם להסכמי ההשקעה.

7. ניירות ערך של החברה

7.1. מניות וכתבי אופציה

להלן יפורטו פקיעות בקשר לכתבי האופציה של החברה, מימוש כתבי אופציה של החברה למניות והקצאת אופציות ומניות חסומות שאירעו ממועד פרסום הדוח התקופתי לשנת 2024 ועד למועד הדוחי

					*
הערות	אסמכתא	כמות מניותי	כמות כתבי אופציה	פקיעה/ הקצאה/ מימוש	תאריך הדיווח
	2025-01-065359	8,794	10,500	מימוש	31/08/2025
	2025-01-062360	6,007	7,000	מימוש	21/08/2025
	2025-01-039728	5,329	7,000	מימוש	3/06/2025
הקצאת מניות חסומות במסגרת הצעה פרטית מהותית, לפרטים נוספים ראה סעיף 8.3 להלן והקצאת מניות חסומות במסגרת הצעה פרטית שאינה הצעה פרטית מהותית, לפרטים נוספים ראה סעיף 8.2 להלן.	2025-01-030101	70,000	-	הקצאה	29/04/2025
הקצאת מניות חסומות במסגרת הצעה פרטית שאינה הצעה פרטית מהותית, לפרטים נוספים ראה סעיף 8.2 להלן.	2025-01-026666	498,846	-	הקצאה	10/04/2025
	2025-01-026885	4,311	7,000	מימוש
	2025-01-020715	4,681	7,000	מימוש	26/03/2025

ליום 18.11.2025 יתרת כלל כתבי האופציה הלא סחירים הינה 80,500 כתבי אופציה, כמות ההון המונפק והנפרע הינה 82,785,019 מניות.

בהמשך לאמור בסעיף 3.1 לדוח התקופתי לשנת 2024, החל מתחילת שנת 2025 ועד למועד פרסום בהמשך לאמור בסעיף 3.1 ללא תמורה 7,334 מניות חסומות שהוקצו לעובדים ונושאי משרה של החברה במסגרת הצעה פרטית שאינה הצעה פרטית מהותית, ועם העברתן הפכו למניות רדומות אשר אינן מקנות זכויות בהון ובהצבעה.

נכון למועד אישור הדוחות הכספיים מחזיקה החברה ב-4,049,141 מניות רדומות אשר אינן מקנות זכויות בהון ואינן מקנות זכויות בהצבעה וכמות ההון הרשום למסחר הינה 78,735,878 מניות.

.7.2 תוכנית רכישה עצמית

בהמשך לאמור בסעיפים 1.1 ו-4.5 לדוח התקופתי לשנת 2024, בקשר עם תכנית רכישה עצמית בסך של עד 15 מיליון ₪ שאימצה החברה ולדיווח המיידי של החברה מיום 18.3.2025 (מס' אסמכתא 15 מיליון ₪ שאימצה החברה בסכום של כ-15 מיליון ש"ח אשר הביאו להשלמת אסמכתא 336,300 מניות החברה בסכום של כ-15 מיליון ש"ח אשר הביאו להשלמת שלב ב' של תכנית הרכישה במלואו. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום שלב ב' של תכנית הרכישה במלואו. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום 2025.65.2025 (מס' אסמכתא: 2025-01-019015 (מס' אסמכתא: 25.3.2025 (מס' אסמכתא: 25.3.2025 (מס' אסמכתא: 2025-01-019953), מיום 2025-01 (מס' אסמכתא: 17.3.2025 (מס' אסמכתא: 2025-01-021075), מיום 2025-01-021075 (מס' אסמכתא: 2025-01-021075 (מס' אסמכתא: 2025-01-021075 (מס' אסמכתא: 2025-01-021075), מיום 2025-01. (מס' אסמכתא: 2025-01-021075), מיום 23.3.2025 (מס' אסמכתא: 2025-01-021075), מיום 24.2025 (מס' אסמכתא: 2025-01-024016)
מס' אסמכתא: 2025-01-024016 (מס' אסמכתא: 2025-01-02502), מיום 2025-01. (מס' אסמכתא: 2025-01-024016), מיום 2025-01-024016 (מס' אסמכתא: 2025-01-025021), מיום 2025-01-02496)
מס' אסמכתא: 2025-01-026281, מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590), מיום 2025-01-02590)</li

^<sup>1 לעניין כמות המניות שנבעו ממימוש כתבי האופציה, בפועל הוקצו לניצע שמימש את כתבי האופציה רק מניות בכמות המשקפת את סכום ההטבה הכספי הגלום בכתבי האופציה. בנוסף כמות המניות וכן תנאים נוספים של כתבי האופציה כפופים להתאמות בתכנית האופציות ובהסכמי ההקצאה.

)מס' אסמכתא: 2025-01-026675(, מיום 14.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-027181(, מיום 15.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-027414(, מיום 16.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-027540(, מיום 17.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-027676(, מיום 20.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01- 027806(, מיום 21.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-028041(, מיום 22.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-028371(, מיום 23.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-028661(, מיום 24.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-028975(, מיום 27.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-029361(, מיום 28.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-029669(, מיום 29.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-030059(, מיום 30.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-030516(, מיום 5.5.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-031142( ומיום 6.5.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-031538(, הנכללים בדוח זה על דרך ההפניה.

.7.2.2 ביום 26.5.2025 החליט דירקטוריון החברה לאשר שלב ג' של תכנית הרכישה העצמית. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי מיום 27.5.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-037379(. לא נרכשו מניות במסגרת שלב ג' של התכנית.
.7.2.3 ביום 14.8.2025 החליט דירקטוריון החברה שלא להמשיך בתכנית הרכישה.

.7.3 הנפקת ניירות ערך מסחריים

.7.3.1 ביום 6.7.2025 קבעה מידרוג דירוג il-1.P להנפקת סדרה חדשה של ניירות ערך מסחריים של החברה בהיקף של עד 150 מיליון .₪
.7.3.2 ביום 8.7.2025 פרסמה החברה דוח הצעת מדף מכוחו הנפיקה 150,000,000 ₪ ע.נ,. ניירות ערך מסחריים )סדרה 1( בדרך של הנפקת סדרה חדשה בתמורה לכ150- מיליון ₪ )ברוטו(. ניירות ערך מסחריים )סדרה 1( נושאים ריבית שנתית של ריבית בנק ישראל בתוספת .0.21% לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי של החברה מיום 9.7.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-050856( הנכלל בדוח זה על דרך ההפניה.

.8 מניות חסומות

.8.1 ביום ,16.1.2025 ביום ,17.3.2025 ביום ,6.4.2025 ביום ,3.5.2025 ביום 17.8.2025 וביום 16.11.2025 הבשילו ,41,665 ,13,334 ,139,946 ,29,557 317,878 ו- 233,980 )בהתאמה( מניות חסומות אשר הוקצו במסגרת הצעות פרטיות שאינן הצעות פרטיות מהותי ות )כהגדרת מונח זה בתקנות ניירות ערך )הצעה פרטית של ניירות ערך בחברה רשומה(, התש"ס2000-(.
.8.2 ביום 17.3.2025 אישר דירקטוריון החברה, לאחר אישור ועדת התגמול, הקצאת 518,846 מניות חסומות רגילות, רשומות על שם, סחירות, בנות 1 ש"ח ע.נ. כ"א של החברה, ל80- עובדים²של החברה ושל חברות בשליטתה, מתוכם 12 נושאי משרה ונושאי משרה בכירה )שאינם דירקטורים ו/או מנכ"ל החברה(, במסגרת הצעה פרטית שאינה הצעה פרטית מהותית )כהגדרת מונח זה בתקנות הצעה פרטית(, שיהוו לאחר ההקצאה כ- 0.66% מהון המניות המונפק והנפרע ומזכויות ההצבעה של החברה ) וכן בדילול מלא(. לפרטים נוספים ראה באור 6)ג( לדוחות הכספיים ודיווחים מיידיים מיום 20.3.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-018659 ומס' אסמכתא: 2025-01-018663(, מיום 10.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-026666 ומאס אסמכתא: 2025-01-026671( ומיום 29.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-030101 ומס' אסמכתא: 2025-01-030109( אשר האמור בהם נכלל בדוח זה על דרך ההפניה.
.8.3 ביום 28.4.2025 אישרה האסיפה הכללית של החברה לאחר אישור דירקטוריון החברה וועדת התגמול, הקצאת 50,000 מניות חסומות רגילות, רשומות על שם, סחירות, בנות 1 ש"ח ע.נ. כ"א של החברה, למנכ"ל החברה, במסגרת הצעה פרטית מהותית )כהגדרת מונח זה בתקנות הצעה פרטית(, שיהוו לאחר ההקצאה כ- 0.06% מהון המניות המונפק והנפרע ומזכויות ההצבעה של החברה )וכן בדילול מלא(. לפרטים נוספים ראה דיווחים מיידיים מיום 23.3.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-019432 ומס' אסמכתא: 2025-01-019437(, מיום 29.4.2025 )מס' אסמכתא: ,2025-01-030087 מס' אסמכתא 2025-01-030101 ומס' אסמכתא 2025-01-030109( אשר האמור בהם נכלל בדוח זה על דרך ההפניה.

.9 תשקיף מדף

ביום 19.6.2025 פרסמה החברה תשקיף מדף, נושא תאריך 20.6.2025 )להלן: " תשקיף המדף"(, מכוחו תוכל להנפיק לציבור סוגי ניירות ערך שונים באמצעות דוחות הצעת מדף. לפרטים נוספים ראה דיווח מיידי מיום 19.6.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-043861( הנכלל בדוח זה על דרך ההפניה.

.10 גיוס חוב

² ביחס לכל הניצעים מתקיימים יחסי עובד-מעביד.

ביום 5 באוקטובר, 2025 הודיעה מדרוג בע"מ כי היא מעלה את הדירוג מ-IL1.A ל-IL3.AA באופק יציב לאג"ח )סדרות ג' ו- ד'(, שהנפיקה החברה. בנוסף מידרוג העלתה את דירוג המנפיק מ-IL1.A ל- IL3.AA באופק יציב.

.11 הון אנושי

.11.1בהמשך לאמור בסעיף 12.3.8.1 לדוח התקופתי לשנת ,2024 בקשר עם הסכם העסקה של החברה עם מנכ"ל החברה, מר אילן רביב, ביום 28.4.2025 אישרה האסיפה הכללית של החברה את עדכון תנאי התגמול של מר רביב כך שחלף רכיבי תגמול אחרים יוענקו למר רביב 3 רכיבי תגמול הוני: )1( מניות חסומות של החברה; )2( כתבי אופציה לא סחירים של מיטב גמל ו-)3( כתבי אופציה לא סחירים של מיטב אלטרנטיב בע"מ. לאור מגבלת חוק שכר הבכירים במגזר הפיננסי התגמול ההוני הנ"ל הינו חלף רכיבי תגמול מזומן )שכר בסיס ומענקים(. לפרטים נוספים ראה דיווחים מידיים של החברה מיום 23.3.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-019432( ומיום 29.4.2025 )מס' אסמכתא: 2025- 01-030087( אשר האמור בהם נכלל בדוח זה על דרך ההפניה.
.11.2 לאחר גיבוש מבנה סופי לפעילות האלטרנטיב בקבוצה ובהמשך לאישור האסיפה הכללית מיום ,28.4.2025 ועדת התגמול אישרה שינוי לא מהותי בתנאי התגמול של מנכ"ל החברה, כך שחלף הקצאת אופציות במיטב אלטרנטיב למנכ"ל אופציות בחברה בת של מיטב אלטרנטיב וביום 14.11.2025 יחידות השתתפות בשותפות מוגבלת בניהולה של מיטב אלטרנטיב וזאת ללא שינוי בתנאים הכלכליים.
.11.3ביום 18.11.2025 אישר דירקטוריון החברה, לאחר אישור ועדת התגמול, בהתאם לתקנה 1ב2)ב( לתקנות ההקלות, את הארכת התקשרות החברה עם מנכ"ל החברה, מר אילן רביב, לעניין תנאי כהונתו והעסקתו ללא שינוי של ממש בתנאים לעומת ההתקשרות הקודמת שאושרה על ידי האסיפה הכללית של בעלי המניות של החברה ביום 1.1.2023 וביום 28.8.2024 בהתאם לסעיף 272)ג1( לחוק החברות, ואשר הינם בהתאם למדיניות לעניין תנאי כהונה והעסקה של נושאי משרה בחברה, לתקופה של שלוש שנים החל מיום .1.1.2026 פרטים נוספים יכללו בדיווח המיידי שיפורסם בסמוך לפרסום הדוחות הכספיים.
.11.4ביום 18.11.2025 הודיעו בעלי השליטה לחברה כי ברצונם לבצע רוטציה בתפקיד יו"ר הדירקטוריון כך שמר אבנר סטפק ימונה ליו"ר דירקטוריון החברה חלף מר אלי ברקת שמכהן כיו"ר דירקטוריון החברה משנת 2010 וימשיך לכהן כדירקטור פעיל. החברה תפרסם זימון אסיפה כללית אשר על סדר יומה מינוי יו"ר הדירקטוריון.
.11.5ביום 17.11.2025 אישר דירקטוריון פנינסולה הקצאה של 80,000 מניות חסומות של פנינסולה לשני עובדים בפנינסולה שאינם נושאי משרה. המניות יבשילו ב 3- מנות: ) 1( 50% כעבור שנתיים מהמועד הקובע; ) 2( 25% כעבור שלוש שנים מהמועד הקובע ו -)3( 25% כעבור ארבע שנים מהמועד הקבוע.

.12 הליכים משפטיים

.12.1לפרטים אודות הליכים משפטיים מהותיים, לרבות תביעות, בקשות לאישור תובענות ייצוגית, תובענות ייצוגיות שאושרו, שניתן פסק דין בעניינן ו/או שהוגש ערעור בעניינן, ראה באור 7 לדוחות הכספיים.
.12.2ביום 13.8.2025 ניתן פסק דין המאשר את ההסכמות אליהן הגיעו הצדדים במסגרת דיון קדם ערעור והתיקון להסדר הפשרה שהוגש בתובענות הייצוגיות גרינברג לוינרד. לפרטים נוספים ראה באור 7)א( לדוחות הכספיים המאוחדים, דיווח מיידי של החברה מיום 25.5.2025 )מס' אסמכתא 2025- 01-036599( וכן דיווח מיידי של החברה מיום 13.8.2025 )מס' אסמכתא: 2025-01-060335(, הנכללים בדוח זה על דרך ההפניה.

מיטב בית השקעות בע"מ

דוחות כספיים ביניים מאוחדים

ליום 30 בספטמבר, 2025

בלתי מבוקרים

תוכן העניינים

	עמוד
ם מאוחדי ים ביניים חות כספי סקירת דו	2
הכספי ל המצב אוחדים ע דוחות מ	3
אחר ווח כולל הפסד ור ל רווח או אוחדים ע דוחות מ	5
ם בהון ל השינויי אוחדים ע דוחות מ	6
המזומנים ל תזרימי אוחדים ע דוחות מ	9
חדים ניים מאו ספיים בי דוחות הכ באורים ל	13

דרך מנחם בגין ,144 פקס 972-3-5622555+ תל אביב 6492192 com.ey

דוח סקירה של רואה החשבון המבקר לבעלי המניות של מיטב בית השקעות בע"מ

מבוא

סקרנו את המידע הכספי המצורף של מיטב בית השקעות בע"מ וחברות מאוחדות )להלן - החברה(, הכולל את הדוח התמציתי המאוחד על המצב הכספי ליום 30 בספטמבר, 2025 ואת הדוחות התמציתיים על רווח או הפסד ורווח כולל אחר, השינויים בהון ותזרימי המזומנים לתקופ ות של תשעה ושלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך. הדירקטוריון וההנהלה אחראים לעריכה ולהצגה של מידע כספי לתקופות ביניים אלה בהתאם לתקן חשבונאות בינלאומי 34 IAS -" דיווח כספי לתקופות ביניים", וכן הם אחראים לעריכת מידע כספי לתקופות ביניים אלה לפי פרק ד' של תקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל.1970- אחריותנו היא להביע מסקנה על מידע כספי לתקופות ביניים אלה בהתבסס על סקירתנו.

לא סקרנו את המידע הכספי לתקופת הביניים התמציתי של חברות שאוחדו אשר נכסיהן הכלולים באיחוד מהווים כ35.6%- מכלל הנכסים המאוחדים ליום 30 בספטמבר, 2025 והכנסותיהן הכלולות באיחוד מהוות כ13.1%- וכ - 10.2% מכלל ההכנסות המאוחדות לתקופ ות של תשעה ו שלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך, בהתאמה. המידע הכספי לתקופות הביניים התמציתי של אותן חברות נסקר על ידי רואי חשבון אחרים שדוחות הסקירה שלהם הומצאו לנו ומסקנתנו, ככל שהיא מתייחסת למידע הכספי בגין אותן חברות, מבוססת על דוחות הסקירה של רואי החשבון האחרים.

היקף הסקירה

ערכנו את סקירתנו בהתאם לתקן סקירה )ישראל( 2410 של לשכת רואי חשבון בישראל - "סקירה של מידע כספי לתקופות ביניים הנערכת על ידי רואה החשבון המבקר של הישות". סקירה של מידע כספי לתקופות ביניים מורכבת מבירורים, בעיקר עם אנשים האחראים לעניינים הכספיים והחשבונאיים, ומיישום נוהלי סקירה אנליטיים ואחרים. סקירה הינה מצומצמת בהיקפה במידה ניכרת מאשר ביקורת הנערכת בהתאם לתקני ביקורת מקובלים בישראל ולפיכך אינה מאפשרת לנו להשיג ביטחון שניוודע לכל העניינים המשמעותיים שהיו יכולים להיות מזוהים בביקורת. בהתאם לכך, אין אנו מחווים חוות דעת של ביקורת.

מסקנה

בהתבסס על סקירתנו ועל דוחות הסקירה של רואי חשבון אחרים, לא בא לתשומת ליבנו דבר הגורם לנו לסבור שהמידע הכספי הנ"ל אינו ערוך, מכל הבחינות המהותיות, בהתאם לתקן חשבונאות בינלאומי 34 IAS.

בנוסף לאמור בפסקה הקודמת, בהתבסס על סקירתנו ועל דוחות הסקירה של רואי חשבון אחרים, לא בא לתשומת ליבנו דבר הגורם לנו לסבור שהמידע הכספי הנ"ל אינו ממלא, מכל הבחינות המהותיות, אחר הוראות הגילוי לפי פרק ד' של תקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל.1970-

תל-אביב, 18 בנובמבר, 2025

קוסט פורר גבאי את קסירר רואי חשבון

			מצב הכספי דוחות על ה
ליום
בדצמבר 31	בספטמבר ליום 30
2024	2024	2025
מבוקר	קר בלתי מבו
	"ח מיליוני ש
			טפים נכסים שו
205	262	194	נים שווי מזומ מזומנים ו
324	313	377	לזמן קצר השקעות
1,977	1,738	2,273	קוחות אשראי ל
105	106	105	לקוחות
130	105	193	בה תרות חו חייבים וי
8	17	10	בל טפים לק מסים שו
2,749	2,541	3,152
			שוטפים נכסים לא
103	103	109	מל י קופות ג של עמית השקעות
1,002	984	1,236	חובה ויתרות הלוואות השקעות,
22	24	22	כלולות בחברות השקעות
172	165	167	ע רכוש קבו
79	67	54	חים מסים נד
1,350	1,305	1,440	ים תי מוחשי נכסים בל
2,728	2,648	3,028
5,477	5,189	6,180

הבאורים המצורפים מהווים חלק בלתי נפרד מהדוחות הכספיים ביניים מאוחדים.

<-- PDF CHUNK SEPARATOR -->

הכספיים

	ליום 30	בספטמבר	בדצמבר 31
	2025	2024	2024
		קר בלתי מבו	מבוקר
		"ח מיליוני ש
ת ות שוטפו התחייבוי
רים שראי אח ונותני א בנקאיים תאגידים אשראי מ	2,161	1,642	1,910
חסר ות ערך ב כירת נייר ות בגין מ התחייבוי	116	42	91
שירותים ם ולנותני ות לספקי התחייבוי	158	114	134
ת תרות זכו זכאים וי	321	281	251
שפטיות ביעות מ ות בגין ת התחייבוי	143	670	676
לם טפים לש מסים שו	50	48	54
	2,949	2,797	3,116
טפות ות לא שו התחייבוי
ב אגרות חו	679	611	477
רים שראי אח ומנותני א בנקאיים תאגידים אשראי מ	662	437	484
גמל תי קופות ות לעמי התחייבוי	113	110	109
כירה ות בגין ח התחייבוי	127	130	134
עובדים הטבות ל ות בשל התחייבוי	6	6	6
חים מסים נד	35	34	34
	1,622	1,328	1,244
חייבויות סה"כ הת	4,571	4,125	4,360
הון
הון מניות	77	77	77
מניות פרמיה על	620	635	635
ות בוסס מני תשלום מ עסקאות קרן בגין	55	47	48
ח יתרת רוו	819	176	222
חרות קרנות א	)144(	)132(	)134(
ה של החבר י המניות חס לבעל הון המיו	1,427	803	848
ת שליטה אינן מקנו זכויות ש	182	261	269
סה"כ הון	1,609	1,064	1,117
	6,180	5,189	5,477

2025 בנובמבר 18

יו"ר הדירקטוריון

מנכ"ל

סמנכ"ל כספים

לשנה
ה שהסתיימ	חודשים	שלושת ה	חודשים	תשעת ה
ביום	ו	שהסתיימ	ו	שהסתיימ
בדצמבר 31	בספטמבר	ביום 30	בספטמבר	ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
	ח למניה(	נתוני רוו ''ח )למעט	מיליוני ש
1,301	332	416	945	1,155	ת, נטו ת ואחרו ול, עמלו מדמי ניה הכנסות
318	81	99	233	288	י חוץ בנקא ן אשראי מימון בגי הכנסות
1,619	413	515	1,178	1,443	סות סה"כ הכנ
)2(	-	203	-	203	שפטיות ביעות מ שר עם ת נסות בק סכומי הכ
1,617	413	718	1,178	1,646	סות סה"כ הכנ
1,004	249	288	733	832	יות הלה וכלל פעול, הנ שיווק, ת הוצאות
134	36	43	96	119	י חוץ בנקא ן אשראי מימון בגי הוצאות
479	128	387	349	695	ולי רווח תפע
					ם המוחזקי רות ערך רווח מניי
12	2	6	7	17	רו, נטו תיק נוסט השקעה ב למטרות
20	6	2	18	25	מימון הכנסות
)53(	)16(	)13(	)46(	)51(	מימון הוצאות
					עם ו, בקשר מימון, נט הוצאות( הכנסות )
)32(	)12(	236	)28(	217	משפטיות תביעות
)6(	)3(	)3(	)3(	)7(	טו אחרות, נ הוצאות
					י( חברות י )בהפסד רה ברווח חלק החב
)27(	)2(	1	)27(		נטו 1 המאזני, טת השווי ת לפי שי המטופלו
393	103	616	270	897	הכנסה מסים על רווח לפני
103	32	64	76	136	הכנסה מסים על

290	71	552	194	761	ופה רווח לתק
					ת המס(: חר השפע אחר )לא סד( כולל רווח )הפ
					פיים דוחות כס מתרגום הנובעות התאמות
)1(	-	-	1	1	ויות חוץ של פעיל
					ר המיוחס כולל אח ח )הפסד( סה"כ רוו
)1(	-	-	1	1	לחברה
289	71	552	195	762	ח כולל סה"כ רוו
					ס ל: ופה מיוח רווח לתק
256	62	542	170	727	חברה יות של ה בעלי המנ
34	9	10	24	34	ת שליטה אינן מקנו זכויות ש
290	71	552	194	761
					ל: ל מיוחס רווח כול
255	62	542	171	728	חברה יות של ה בעלי המנ
34	9	10	24	34	ת שליטה אינן מקנו זכויות ש
289	71	552	195	762
					ברה מניות הח ס לבעלי ה המיוח רווח למני
3.26	0.79	6.88	2.17	9.25	)בש"ח( סי רווח בסי

3.26	0.79	6.87	2.17	9.24	לל רווח מדו

				ה מניות החבר	מיוחס לבעלי
סה"כ הון	זכויות שאינן מקנות שליטה	סה"כ	קרנות אחרות	תרת רווח	קרן בגין עסקאות תשלום מבוסס מניות י	פרמיה על מניות	הון מניות
				בלתי מבוקר
				מיליוני ש"ח
1,117	269	848	)134(	222	48	635	77	בינואר, 2025 יתרה ליום 1 )מבוקר(
761	34	727	-	727	-	-	-	ה רווח לתקופ
1		1 -	1	-	-	-	-	חר, נטו רווח כולל א
762	34	728	1	727	-	-	-	ולל סה"כ רווח כ
)130(	-	)130(	-	)130(	-	-	-	כרז ושולם דיבידנד שהו
)25( )120(	25( 111(	- ) )9( )	- )9(	- -	- -	- -	- -	אינן לי זכויות ש דיבידנד לבע טה מקנות שלי ות שאינן של בעלי זכוי רכישות נטו טה מקנות שלי
8	10	)2(	)2(	-	-	-	-	מאוחדת יות בחברה מימוש אופצ
12		7 5	-	-	7	-	-	סס מניות תשלום מבו
)15(	-	)15(	-	-	-	)15(	-	החברה ת של מניות רכישה עצמי
1,609	182	1,427	)144(	819	55	620	77	, 2025 30 בספטמבר יתרה ליום

				ה מניות החבר	מיוחס לבעלי
סה"כ הון	זכויות שאינן מקנות שליטה	סה"כ	קרנות אחרות	תרת רווח	קרן בגין עסקאות תשלום מבוסס מניות י	פרמיה על מניות	הון מניות
			בלתי מבוקר
			מיליוני ש"ח
951	229	722	)117(	85	42	635	77	בינואר, 2024 יתרה ליום 1 )מבוקר(
194	24	170	-	170	-	-	-	ה רווח לתקופ
1	-	1	1	-	-	-	-	חר, נטו רווח כולל א
195	24	171	1	170	-	-	-	ולל סה"כ רווח כ
)79(	-	)79(	-	)79(	-	-	-	כרז ושולם דיבידנד שהו
)15(	15(	- )	-	-	-	-	-	אינן לי זכויות ש דיבידנד לבע טה מקנות שלי
49	34	15	15	-	-	-	-	שאינן בעלי זכויות הנפקת הון ל טה מקנות שלי
8	3	5	-	-	5	-	-	סס מניות תשלום מבו ת שאינן מקנו גריעת זכויות ה מכירת חבר שליטה עקב
)1(	1(	- )	-	-	-	-	-	מאוחדת
)33(	-	)33(	)33(	-	-	-	-	קנות ויות שאינן מ עסקה עם זכ רה כלולה שליטה בחב אינן של זכויות ש רכישות נטו
)11(	13(	2 )	2	-	-	-	-	טה מקנות שלי

1,064	261	803	)132(	176	47	635	77	, 2024 30 בספטמבר יתרה ליום

			מיוחס לבעלי	ה מניות החבר
	הון מניות	פרמיה על מניות	קרן בגין עסקאות תשלום מבוסס מניות י	תרת רווח	קרנות אחרות	סה"כ	זכויות שאינן מקנות שליטה	סה"כ הון
					בלתי מבוקר
					מיליוני ש"ח
ביולי, 2025 יתרה ליום 1	77	620	52	322	)144(	927	177	1,104
ה רווח לתקופ	-	-	-	542	-	542	10	552
חר, נטו רווח כולל א	-	-	-	-	-	-	-	-
ולל סה"כ רווח כ	-	-	-	542	-	542	10	552
כרז ושולם דיבידנד שהו	-	-	-	)45(	-	)45(	-	)45(
אינן לי זכויות ש דיבידנד לבע טה מקנות שלי	-	-	-	-	-	- )	7(	)7(
סס מניות תשלום מבו	-	-	3	-	-	3	2	5

, 2025 30 בספטמבר יתרה ליום	77	620	55	819	)144(	1,427	182	1,609

				ה מניות החבר	מיוחס לבעלי
סה"כ הון	זכויות שאינן מקנות שליטה	סה"כ	קרנות אחרות	יתרת הפסד	קרן בגין עסקאות תשלום מבוסס מניות	פרמיה על מניות	הון מניות
			בלתי מבוקר
			מיליוני ש"ח
1,056	268	788	103(	133 )	46	635	77	ביולי, 2024 יתרה ליום 1
71	9	62	-	62	-	-	-	ה רווח לתקופ
-	-	-	-	-	-	-	-	חר, נטו רווח כולל א
71	9	62	-	62	-	-	-	ולל סה"כ רווח כ
)19(	-	19(	- )	19(	- )	-	-	כרז ושולם דיבידנד שהו אינן לי זכויות ש דיבידנד לבע
)4(	4(	- )	-	-	-	-	-	טה מקנות שלי
2	1	1	-	-	1	-	-	סס מניות תשלום מבו קנות ויות שאינן מ עסקה עם זכ
)33(	-	33(	33( )	- )	-	-	-	רה כלולה שליטה בחב ות של בעלי זכוי רכישות נטו
)9(	13(	4 )	4	-	-	-	-	ת שליטה שאינן מקנו
1,064	261	803	132(	176 )	47	635	77	, 2024 30 בספטמבר יתרה ליום

				ה מניות החבר	מיוחס לבעלי
סה"כ הון	זכויות שאינן מקנות שליטה	סה"כ	קרנות אחרות	תרת רווח	קרן בגין עסקאות תשלום מבוסס מניות י	פרמיה על מניות	הון מניות
				מבוקר
				מיליוני ש"ח
951	229	722	117(	85 )	42	635	77	בינואר, 2024 יתרה ליום 1
290	34	256	-	256	-	-	-	רווח לשנה
)1(	-	)1(	1(	- )	-	-	-	אחר, נטו הפסד כולל
289	34	255	1(	256 )	-	-	-	ולל סה"כ רווח כ
)119(	-	119(	- )	119(	- )	-	-	כרז ושולם דיבידנד שהו
)21(	21(	- )	-	-	-	-	-	אינן לי זכויות ש דיבידנד לבע טה מקנות שלי שאינן בעלי זכויות הנפקת הון ל טה )בניכוי מקנות שלי
49	34	15	15	-	-	-	-	קה( הוצאות הנפ
13	7	6	-	-	6	-	-	סס מניות תשלום מבו ות של בעלי זכוי רכישות נטו
)11(	13(	2 )	2	-	-	-	-	ת שליטה שאינן מקנו אינן עלי זכויות ש עסקה עם ב
)33(	-	)33(	33(	- )	-	-	-	לולה טה בחברה כ מקנות שלי טה עקב מקנות שלי זכויות שאינן
)1(	1(	- )	-	-	-	-	-	ה מאוחדת מכירת חבר
1,117	269	848	134(	222 )	48	635	77	2024 31 בדצמבר, יתרה ליום

לשנה ה שהסתיימ ביום בדצמבר 31	חודשים ו שהסתיימ בספטמבר	שלושת ה ביום 30	חודשים ו שהסתיימ בספטמבר	תשעת ה ביום 30	מניפ זרימי המזו חדים על ת דוחות מאו
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
	"ח	מיליוני ש			וטפת פעילות ש זומנים ל תזרימי מ
290	71	552	194	761	ופה רווח לתק
					מנים זרימי מזו להצגת ת הדרושות התאמות שוטפת: מפעילות
					ד: ווח והפס לסעיפי ר התאמות
31	7	10	22	26	ש קבוע פחת רכו
60	15	17	44	49	ים תי מוחשי כסים בל הפחתת נ
					חברה השקעה ב ממימוש רווח הון
)3(	-	-	)3(	-	מאוחדת
48	12	20	33	51	ות כישה נדח הוצאות ר הפחתת
)3(	)1(	)2(	)3(	)6(	פות גמל עמיתי קו שקעות ל שערוך ה
4	1	1	5	4	מל קופות ג ת לעמיתי תחייבויו שערוך ה י( חברות די )ברווח רה בהפס חלק החב ת המטופלו
27	2	)1(	27	)1(	טו המאזני, נ ת השווי לפי שיט
)32(	)6(	25	)20(	26	חים, נטו מסים נד
9	4	4	9	6	רות חוב שערוך אג
					שווי נמדדות ב שקעות ה רווח מה
)39(	)5(	)7(	)25(	)29(	ו הפסד, נט רווח או הוגן דרך
-	)1(	-	)6(	1	זמן קצר קדונות ל שינוי בפ
13	2	5	8	12	ות בוסס מני תשלום מ
115	30	72	91	139

לשנה ה שהסתיימ ביום בדצמבר 31	חודשים ו שהסתיימ בספטמבר	שלושת ה ביום 30	חודשים ו שהסתיימ בספטמבר	תשעת ה ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
	"ח	מיליוני ש
					חייבויות: סים והת סעיפי נכ שינויים ב
)899(	)112(	)173(	)625(	)596(	ייבים קוחות וח קוחות, ל אשראי ל חובה ויתרות אשראי צורך מתן מן קצר ל אשראי לז
594	24	)61(	382	34	אי, נטו חוץ בנק , שירותים ם ולנתוני ות לספקי התחייבוי אים טיות וזכ עות משפ בגין תבי הפרשות
)75(	39	)657(	)14(	)589(	זכות ויתרות
)380(	)49(	)891(	)257(	)1,151(
25	52	)267(	28	)251(	ת ו מפעילו נטו שנבע מזומנים ת ת( שוטפ ו לפעילו )ששימש

לשנה
ה שהסתיימ	חודשים	שלושת ה	חודשים	תשעת ה
ביום	ו שהסתיימ		ו שהסתיימ
בדצמבר 31	בספטמבר	ביום 30	בספטמבר	ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
	"ח	מיליוני ש
					שקעה פעילות ה זומנים ל תזרימי מ
					הנמדדות שקעות כישת( ה מימוש )ר
13	)8(	)92(	)13(	)26(	ד, נטו ח או הפס גן דרך רוו בשווי הו
)12(	)1(	)2(	)9(	)6(	כוש קבוע רכישת ר
)59(	)14(	)16(	)43(	)41(	מוחשיים סים בלתי רכישת נכ
					עבד קדון משו פרעון פי
352	352	-	352	-	מאזני השווי ה
23	)11(	)2(	31	8	טו וגבלים, נ קדונות מ שינוי בפי
					ת לפי שיט מטופלות חברות ה השקעה ב
-	-	-	)3(	)8(	מאזני השווי ה
6	-	1	-	9	ך לזמן ארו הלוואות פרעון
					חזקות חברות מו שקעות ב מימוש ה
1	-	-	1	-	ת )ב( מאוחדו ת ו מפעילו נטו שנבע מזומנים
324	318	)111(	316	)64(	עה ות( השק שו לפעיל )ששימ

					ימון פעילות מ זומנים מ תזרימי מ
					מסחריים ירות ערך הנפקת ני
-	-	150	-	150	פקה( וצאות הנ )בניכוי ה
					ת ה מאוחד של חבר גרות חוב הנפקת א
-	-	-	-	199	פקה( וצאות הנ )בניכוי ה
)135(	-	-	-	-	ה של החבר רות חוב פרעון אג
173	13	89	138		ם 174 ם בנקאיי מתאגידי מן ארוך וואות לז קבלת הל
)148(	-	-	)148(	-	מאוחדת של חברה רות חוב פרעון אג
					ת אינן מקנו זכויות ש ות לבעלי ון ואופצי הנפקת ה
49	-	-	49	-	שליטה
)119(	)19(	)45(	)79(	)130(	חברה יות של ה בעלי המנ ששולם ל דיבידנד
					ות שאינן בעלי זכוי ששולם ל דיבידנד
)21(	)4(	)7(	)15(	)25(	ליטה מקנות ש
-	-	-	-	8	חדת ברה מאו פציות בח מימוש או
)25(	)7(	)7(	)18(	)23(	ה בגין חכיר חייבויות פרעון הת
)18(	)11(	-	)18(	)120(	טו שליטה, נ נן מקנות ויות שאי רכישת זכ
-	-	-	-	)15(	חברה מניות ה צמית של רכישה ע
					די חדת על י ברה מאו מניות ח צמית של רכישה ע
)1(	-	-	)1(	-	המאוחדת החברה
10	-	38	)16(		טו 22 ך בחסר, נ ניירות ער כישת( מכירת )ר תמורה מ
12	-	)2(	-	-	רים, נטו שראי אח מנותני א הלוואות
)240(	)361(	1	)293(	64	נטו בנקאיים, תאגידים מן קצר מ אשראי לז
					ת ו מפעילו נטו שנבע מזומנים
)463(	)389(	217	)401(	304	ת( מימון ו לפעילו )ששימש

)114(	)19(	)161(	)57(	)11(	נים שווי מזומ זומנים ו ירידה במ
					ת ם לתחיל וי מזומני מנים ושו יתרת מזו
319	281	355	319	205	תקופה
205	262	194	262	194	קופה ם לסוף ת וי מזומני מנים ושו יתרת מזו

לשנה
ה שהסתיימ	חודשים	שלושת ה	חודשים	תשעת ה
ביום	ו	שהסתיימ	ו שהסתיימ
בדצמבר 31	בספטמבר	ביום 30	בספטמבר	ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
		"ח מיליוני ש
					מנים ימי המזו ף על תזר מידע נוס שוטפת מפעילות	)א(
					נה עבור: במשך הש ששולמו מזומנים
108	23	24	79	65	ריבית
130	23	25	100	93	הכנסה מסים על
					: שנה עבור במשך ה שהתקבלו מזומנים
393	105	127	286	276	ריבית
11	3	-	3	3	הכנסה מסים על
					חדות ברות מאו שקעה בח מימוש ה	)ב(
)2(	-	-	)2(		ם( - ווי מזומני ומנים וש )למעט מז הון חוזר
)2(	-	-	)2(	-	ל החברה יבויות ש ים והתחי סה"כ נכס כירה ליום המ המאוחדת
)2( 3	- -	- -	)2( 3	- -	מכירה ת ליום ה תחייבויו נכסים וה וחדת חברה מא ממכירת רווח הון
1	-	-	1	-

באור :1 - כללי

דוחות כספיים אלה נערכו במתכונת מתומצתת ליום 30 בספטמבר, 2025 ולתקופות של תשעה חודשים ושלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך )להלן - דוחות כספיים ביניים מאוחדים(. יש לעיין בדוחות אלה בהקשר לדוחות הכספיים השנתיים של החברה ליום 31 בדצמבר, 2024 ולשנה שהסתיימה באותו תאריך ולבאורים אשר נלוו אליהם )להלן - הדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים(.

באור :2 עיקרי המדיניות החשבונאית

א. מתכונת העריכה של הדוחות הכספיים ביניים מאוחדים

הדוחות הכספיים ביניים מאוחדים ערוכים בהתאם לתקן חשבונאות בינלאומי 34 דיווח כספי לתקופות ביניים, וכן בהתאם להוראות הגילוי לפי פרק ד' של תקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומידיים(, התש"ל- .1970

ב. המדיניות החשבונאית אשר יושמה בעריכת הדוחות הכספיים ביניים מאוחדים עקבית לזו שיושמה בעריכת הדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים.

ג. סווג מחדש

החברה סיווגה מחדש, בסכומים לא מהותיים, סעיפים מסוימים בנתוני ההשוואה לתקופות קודמות, על מנת להתאימם להצגה בתקופה הנוכחית.

באור :3 - מכשירים פיננסיים

א. שווי הוגן

הטבלה שלהלן מפרטת את היתרה בדוחות הכספיים והשווי ההוגן של קבוצות מכשירים פיננסיים, המוצגים בדוחות הכספיים, שלא על-פי שווים ההוגן:

	שווי הוגן			יתרה
31 בדצמבר 2024	30 בספטמבר 2024	30 בספטמבר 2025	31 בדצמבר 2024	30 בספטמבר 2024	30 בספטמבר 2025
מבוקר	בלתי מבוקר	בלתי מבוקר	מבוקר	בלתי מבוקר	בלתי מבוקר
		ח	מיליוני ש"
						ות ות פיננסי התחייבוי
101	204	103	101	203	104	ג'( )1( )2( ב )סדרה אגרות חו
485	508	500	512	549	518	ד'( )1( )2( ב )סדרה אגרות חו
-	-	200	-	-	199	ד'( של ב ) סדרה אגרות חו ( )3( אוחדת )2 חברה מ
586	712	803	613	752	821

⁾¹⁽ אגרות חוב )סדרה ג' וסדרה ד'( של החברה נסחרות בבורסה והשווי ההוגן הינו בהתאם למחירי בורסה.

⁾²⁽ כולל חלויות שוטפות וריבית לשלם.

⁾³⁽ אגרות החוב של פנינסולה נסחרות בבורסה והשווי ההוגן הינו בהתאם למחירי הבורסה.

באור :3 - מכשירים פיננסיים )המשך(

ב. סיווג מכשירים פיננסיים לפי מדרג שווי הוגן

המכשירים הפיננסיים המוצגים בדוח על המצב הכספי לפי שווי הוגן, מסווגים, לפי קבוצות בעלות מאפיינים דומים, למדרג שווי הוגן כדלהלן הנקבע בהתאם למקור הנתונים ששימש לקביעת השווי ההוגן:

רמה :1 מחירים מצוטטים )ללא התאמות( בשוק פעיל של נכסים והתחייבויות זהים.

רמה :2 נתונים שאינם מחירים מצוטטים, שנכללו ברמה ,1 אשר ניתנים לצפייה במישרין או בעקיפין.

רמה :3 נתונים שאינם מבוססים על מידע שוק ניתן לצפייה )טכניקות הערכה ללא שימוש בנתוני שוק ניתנים לצפייה(.

מכשירים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן

רמה 3	רמה 2	רמה 1
	"ח מיליוני ש		וקר( )בלתי מב , 2025 בספטמבר 30
			או הפסד דרך רווח שווי הוגן ננסיים ב נכסים פי
80	-	273	גרות חוב פציות וא מניות, או
			ר כולל אח דרך רווח שווי הוגן ננסיים ב נכסים פי
5	-	-	מניות

85	-	273
			ות ות פיננסי התחייבוי
-	-	116	סחירות ואופציות רות חוב מניות, אג

-	-	116

להלן התנועה בנכסים ובהתחייבויות הפיננסיים המסווגים לרמה 3 )בלתי מבוקר(:

סה"כ	נכסים בשווי פיננסיים ווח הוגן דרך ר כולל אחר	נכסים בשווי פיננסיים ווח הוגן דרך ר או הפסד
	"ח מיליוני ש
92	5	87	2025 בינואר, ם 1 יתרה ליו
			רווח שהוכר ב סך רווח
1	-	1	או הפסד
1	-	1	במניות השקעה
)9(	-	)9(	תקבולים
85	5	80	, 2025 בספטמבר ם 30 יתרה ליו

במהלך התקופה של שלושה חודשים שהסתיימה ביום 30 בספטמבר, ,2025 לא היו מעברים בין רמה 1 ובין רמה 2 וכן לא היו מעברים מרמה 3 או אל רמה .3

בנוסף קיימים, ליום 30 בספטמבר, ,2025 נכסים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן ברמה ,1 במסגרת השקעות של עמיתי קופות גמל, בסך של כ14- מיליוני ש"ח.

באור :3 - מכשירים פיננסיים )המשך(

ב. סיווג מכשירים פיננסיים לפי מדרג שווי הוגן )המשך(

רמה 3	רמה 2	רמה 1
	"ח מיליוני ש		וקר( )בלתי מב , 2024 בספטמבר 30
			או הפסד דרך רווח שווי הוגן ננסיים ב נכסים פי
85	2	193	גרות חוב פציות וא מניות, או
			ר כולל אח דרך רווח שווי הוגן ננסיים ב נכסים פי
5	-	-	מניות

90	2	193
			ות ות פיננסי התחייבוי
-	-	42	סחירות ואופציות רות חוב מניות, אג

-	-	42

להלן התנועה בנכסים ובהתחייבויות הפיננסיים המסווגים לרמה 3 )בלתי מבוקר(:

סה"כ	נכסים פיננסיים בשווי הוגן כולל דרך רווח אחר "ח מיליוני ש	נכסים פיננסיים בשווי הוגן או דרך רווח הפסד
89	5	84	2024 בינואר, ם 1 יתרה ליו
7	-	7	הפסד רווח או שהוכר ב סך רווח
)6(	-	)6(	מימושים
90	5	85	, 2024 בספטמבר ם 30 יתרה ליו

במהלך התקופה של שלושה חודשים שהסתיימה ביום 30 בספטמבר, ,2024 לא היו מעברים בין רמה 1 ובין רמה 2 וכן לא היו מעברים מרמה 3 או אל רמה .3

בנוסף קיימים, ליום 30 בספטמבר, ,2024 נכסים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן ברמה ,1 במסגרת השקעות של עמיתי קופות גמל, בסך של כ- 11 מיליוני ש"ח.

באור :3 - מכשירים פיננסיים )המשך(

ב. סיווג מכשירים פיננסיים לפי מדרג שווי הוגן )המשך(

רמה 3	רמה 2	רמה 1
	"ח מיליוני ש		)מבוקר( 2024 בדצמבר, 31
			או הפסד דרך רווח שווי הוגן ננסיים ב נכסים פי
87	1	206	גרות חוב פציות וא מניות, או
			ר כולל אח דרך רווח שווי הוגן ננסיים ב נכסים פי
5	-	-	מניות

92	1	206
			ות ות פיננסי התחייבוי
-	-	91	סחירות ואופציות רות חוב מניות, אג

-	-	91

להלן התנועה בנכסים ובהתחייבויות הפיננסיים המסווגים לרמה 3 )מבוקר(:

	נסיים נכסים פינ דרך בשווי הוגן פסד רווח או ה	נסיים נכסים פינ דרך בשווי הוגן אחר רווח כולל	סה"כ
		"ח מיליוני ש
2024 בינואר, ם 1 יתרה ליו רווח שהוכר ב סך רווח	84	5	89
או הפסד	11	-	11
רכישות	1	-	1
מימושים	)9(	-	)9(
2024 בדצמבר, ם 31 יתרה ליו	87	5	92

במהלך שנת 2024 לא היו מעברים בין רמה 1 ובין רמה 2 וכן לא היו מעברים מרמה 3 או אל רמה .3

בנוסף קיימים, ליום 31 בדצמבר, ,2024 נכסים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן ברמה ,1 במסגרת השקעות של עמיתי קופות גמל, בסך של כ- 11 מיליוני ש"ח.

באור :4 - נכסים בלתי מוחשיים

א. ניהול קופות גמל וקרנות פנסיה

ברבעון הנוכחי ערכה החברה בחינה לירידת ערך מוניטין בגין היחידה מניבת המזומנים ניהול קופות גמל וקרנות פנסיה. סכום בר ההשבה של הנכסים המיוחסים ליחידת ניהול קופות גמל וקרנות פנסיה נקבע על בסיס שווי שימוש, הנגזר משיטת היוון תזרימי המזומנים. בחישוב שווי השימוש לפי שיטת היוון תזרימי המזומנים לפני מס, השתמשה החברה בתחזיותיה לגבי ההכנסות העתידיות אשר נגזרות מהיקף הנכסים המנוהלים ליום 30 בספטמבר, ,2025 על בסיס רווחיותה לתקופה שהסתיימה ביום 30 בספטמבר, 2025 רווחיותה הצפויה בעתיד, הערכות לגבי צמיחה עתידית בשיעור של 3% ובשיעור היוון של כ- .11% המוניטין אשר הוקצה ליחידה זו מסתכם, נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 לסך של כ- 354 מיליוני ש"ח. סכום בר השבה גבוה מהערך בדוחות הכספיים של היחידה ולכן לא נדרשת הפרשה לירידת ערך.

ב. ניהול חיסכון שוטף

בתקופת הדוח ערכה החברה בחינה לירידת ערך מוניטין בגין היחידה מניבת המזומנים ניהול חיסכון שוטף. סכום בר ההשבה של הנכסים המיוחסים ליחידת ניהול חיסכון שוטף נקבע על בסיס שווי שימוש, הנגזר משיטת היוון מזומנים. בחישוב שווי השימוש לפי שיטת היוון תזרימי המזומנים לפני מס, השתמשה החברה בתחזיותיה לגבי ההכנסות העתידיות אשר נגזרות מהיקף הנכסים המנוהלים ליום 30 ביוני, ,2025 על בסיס רווחיותה לתקופה שהסתיימה ביום 30 ביוני, ,2025 רווחיותה הצפויה בעתיד, הערכות לגבי צמיחה עתידית בשיעור של 2.5% ובשיעור היוון של כ- .12.5% המוניטין אשר הוקצה ליחידת ניהול חסכון שוטף מסתכם, נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 לסך של כ449- מיליוני ש"ח. סכום בר השבה גבוה מהערך בדוחות הכספיים של היחידה ולכן לא נדרשת הפרשה לירידת ערך.

ג. ברוקראז' מוסדי

ברבעון הנוכחי ערכה החברה בחינה לירידת ערך מוניטין בגין היחידה מניבת המזומנים ברוקראז' מוסדי. סכום בר ההשבה של הנכסים המיוחסים ליחידת הברוקראז' המוסדי נקבע על בסיס שווי שימוש, הנגזר משיטת היוון תזרימי המזומנים. בחישוב שווי השימוש לפי שיטת היוון תזרימי המזומנים לפני מס, השתמשה החברה בתחזיותיה לגבי ההכנסות העתידיות ורווחיותה לתקופה שהסתיימה ביום 30 בספטמבר, ,2025 רווחיותה הצפויה בעתיד, הערכות לגבי צמיחה עתידית בשיעור של 2.5% ובשיעור היוון של כ- .20% המוניטין אשר הוקצה ליחידה זו מסתכם, נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 לסך של כ10- מיליוני ש"ח. סכום בר השבה גבוה מהערך בדוחות הכספיים של היחידה ולכן לא נדרשת הפרשה לירידת ערך.

באור :5 - מגזרי פעילות

א. כללי

.1 הקבוצה פועלת בארבעה מגזרי פעילות עסקית בני דיווח:
מגזר ניהול חיסכון לזמן ארוך ובינוני - פעילות המגזר הינה שיווק וניהול קופות תגמולים ופיצויים, קרנות השתלמות, קופות מרכזיות לפיצויים, קרנות פנסיה וקופת גמל מרכזית להשתתפות בפנסיה תקציבית.
מגזר ניהול החיסכון השוטף - מגזר ניהול החיסכון השוטף כולל שיווק וניהול תיקי השקעה בניירות ערך עבור לקוחות פרטיים, תאגידים ולקוחות מוסדיים, ניהול קרנות נאמנות וניהול קרנות סל.
מגזר חבר בורסה פעילות המגזר הינה מתן שירותי חבר בורסה בעיקר ללקוחות פרטיים, הכוללים בין היתר, שירותי משמורת ניירות ערך, שירותי מסחר, ביצוע עסקאות בניירות ערך ופעילויות עו"ש ואשראי שונות למגוון רחב של לקוחות.
אשראי חוץ בנקאי פעילות המגזר כוללת מתן אשראי לתאגידים קטנים ובינוניים בישראל באמצעות קבוצת פנינסולה בע"מ, מתן אשראי צרכני ללקוחות פרטיים באמצעות מיטב הלוואות בע"מ ופעילות מתן אשראי באירלנד באמצעות Management Investment Lotus Limited( להלן - לוטוס(.

הפעילויות הנוספות בקבוצה שנכללות במגזר האחרים הן בעיקר פעילות ברוקראז' מוסדי, פעילויות סוכנויות הביטוח )למעט אחת מסוכנויות הביטוח שנכללת במגזר חיסכון לזמן ארוך ובינוני(, ועוד.

.2 ההנהלה עוקבת אחר תוצאות הפעילות של היחידות העסקיות שלה בנפרד לצורכי קבלת החלטות לגבי הקצאת משאבים והערכת ביצועים.
ביצועי המגזרים מוערכים בהתבסס על רווח או הפסד תפעולי שבמקרים מסוימים נמדד באופן שונה מרווח או הפסד תפעולי בדוחות הכספיים המאוחדים.
הוצאות המימון, הכנסות המימון והמסים על ההכנסה מנוהלים על בסיס קבוצתי ואינם מיוחסים למגזרי פעילות. הוצאות אחרות, הכוללות בעיקר הפחתת נכסים בלתי מוחשיים אינן מיוחסות למגזרי פעילות מכיוון שאינן משמשות את ההנהלה לקבלת החלטות תפעוליות. כמו כן, הוצאות שלא הוקצו למגזרים כוללות בעיקר הוצאות מטה.
.3 הקבוצה מטפלת בהכנסות בין מגזרים כאילו שההכנסות התקבלו מצדדים שלישיים, ומשכך מכירה בהן לפי מחירי שוק שוטפים.

באור :5 - מגזרי פעילות )המשך(

ב. מידע בדבר מגזרי פעילות

תשעת החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2025

	חיסכון ניהול נוני לזמן בי וארוך*	חיסכון ניהול שוטף	רסה חבר בו	חוץ אשראי בנקאי	אחרים	ת התאמו	סה"כ
				בוקר בלתי מ
				ש"ח מיליוני
ת הכנסו
צוניים ת מחי הכנסו	573	342	159	288	81	-	1,443
גזרים ת בין מ הכנסו	-	-	3	-	4	)7(	-
כנסות סה"כ ה	573	342	162	288	85	)7(	1,443
לות המטופ חברות ברווחי חברה חלק ה טו אזני, נ ווי המ טת הש לפי שי	-	-	-	-	1	-	1
גזרי רווח מ	175	153	72	117	19	4	540
ם למגזרי הוקצו ת שלא הוצאו עם בקשר כנסות החזר ה סכומי טיות ת משפ תביעו							)47( 203
וחזקים ערך המ ניירות רווח מ
רו, נטו ק נוסט עה בתי ת השק למטרו							17
ן, נטו ת מימו הכנסו							191
ות, נטו ת אחר הוצאו							)7(
הכנסה ים על פני מס רווח ל							897

^* לא כולל סכומי החזר הכנסות בקשר עם תביעות משפטיות.

באורים לדוחות הכספיים ביניים מאוחדים

באור :5 - מגזרי פעילות )המשך(

ב. מידע בדבר מגזרי פעילות )המשך(

תשעת החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2024

	חיסכון ניהול נוני לזמן בי וארוך	חיסכון ניהול שוטף	רסה חבר בו	חוץ אשראי בנקאי	אחרים	ת התאמו	סה"כ
				בוקר בלתי מ ש"ח מיליוני
ת הכנסו
צוניים ת מחי הכנסו	456	292	133	233	64	-	1,178
גזרים ת בין מ הכנסו	-	-	1	-	2	)3(	-
כנסות סה"כ ה	456	292	134	233	66	)3(	1,178
ווי טת הש לפי שי ופלות ת המט י חברו בהפסד חברה חלק ה י, נטו המאזנ	-	-	-	-	)27(	-	)27(
גזרי פסד( מ רווח )ה	121	112	57	89	)16(	5	368
ם למגזרי הוקצו ת שלא הוצאו ק עה בתי ת השק למטרו וחזקים ערך המ ניירות רווח מ ו, נטו נוסטר							)46( 7
ן, נטו ת מימו הוצאו ות, נטו ת אחר הוצאו							)56( )3(
הכנסה ים על פני מס רווח ל							270

באור :5 - מגזרי פעילות )המשך(

ב. מידע בדבר מגזרי פעילות )המשך(

שלושת החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2025

	חיסכון ניהול נוני לזמן בי וארוך*	חיסכון ניהול שוטף	רסה חבר בו	חוץ אשראי בנקאי	אחרים	ת התאמו	סה"כ
				בוקר בלתי מ
				ש"ח מיליוני
ת הכנסו
צוניים ת מחי הכנסו	206	122	57	99	31	-	515
גזרים ת בין מ הכנסו	-	-	1	-	2	)3(	-
כנסות סה"כ ה	206	122	58	99	33	)3(	515
השווי י שיטת לות לפ המטופ חברות ברווחי חברה חלק ה י, נטו המאזנ	-	-	-	-	1	-	1
מגזרי רווח	68	58	26	40	8	-	200
ם למגזרי הוקצו ת שלא הוצאו							)15(
ת שפטיו עות מ עם תבי בקשר כנסות החזר ה סכומי חברה כנגד ה ק עה בתי ת השק למטרו וחזקים ערך המ ניירות רווח מ							203
ו, נטו נוסטר							6
ן, נטו ת מימו הכנסו							225
ות, נטו ת אחר הוצאו							)3(
הכנסה ים על פני מס רווח ל							616

^* לא כולל סכומי החזר הכנסות בקשר עם תביעות משפטיות.

באורים לדוחות הכספיים ביניים מאוחדים

באור :5 - מגזרי פעילות )המשך(

ב. מידע בדבר מגזרי פעילות )המשך(

שלושת החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2024

	חיסכון ניהול נוני לזמן בי וארוך	חיסכון ניהול שוטף	רסה חבר בו	חוץ אשראי בנקאי	אחרים	ת התאמו	סה"כ
				בוקר בלתי מ
				ש"ח מיליוני
צוניים ת מחי הכנסו	161	107	46	81	18	-	413
גזרים ת בין מ הכנסו	-	-	-	-	1	)1(	-
כנסות סה"כ ה	161	107	46	81	19	)1(	413
ווי טת הש לפי שי ופלות ת המט י חברו בהפסד חברה חלק ה י, נטו המאזנ	-	-	-	-	)2(	-	)2(
גזרי פסד( מ רווח )ה	44	46	21	30	)2(	2	141
ם למגזרי הוקצו ת שלא הוצאו בתיק שקעה טרות ה קים למ המוחז ת ערך מניירו הפסד							)15(
ו, נטו נוסטר							2
ן, נטו ת מימו הוצאו							)22(

באורים לדוחות הכספיים ביניים מאוחדים

באור :5 - מגזרי פעילות )המשך(

ב. מידע בדבר מגזרי פעילות )המשך(

לשנה שהסתיימה ביום 31 בדצמבר 2024

	חיסכון ניהול נוני לזמן בי וארוך *	חיסכון ניהול שוטף	רסה חבר בו	חוץ אשראי בנקאי	אחרים	ת התאמו	סה"כ
				מבוקר
				ש"ח מיליוני
ת הכנסו
צוניים ת מחי הכנסו	627	405	186	318	83	-	1,619
גזרים ת בין מ הכנסו	-	-	1	-	3	)4(	-
כנסות סה"כ ה	627	405	187	318	86	)4(	1,619
ווי טת הש לפי שי ופלות ת המט י חברו בהפסד חברה חלק ה י, נטו המאזנ	-	-	-	-	)27(	-	)27(
גזרי פסד( מ רווח )ה	166	162	82	114	)13(	6	517
ם למגזרי הוקצו ת שלא הוצאו ת שפטיו עות מ עם תבי בקשר כנסות החזר ה סכומי							)63( )2(
ק עה בתי ת השק למטרו וחזקים ערך המ ניירות רווח מ ו, נטו נוסטר							12
ן, נטו ת מימו הוצאו							)65(
ות, נטו ת אחר הוצאו							)6(
הכנסה ים על פני מס רווח ל							393

^* לא כולל סכומי החזר הכנסות בקשר עם תביעות משפטיות.

באור :6 - אירועים מהותיים בתקופת הדוח

א. ביום 12 במרס, ,2025 אישר דירקטוריון סלע סוכנות לביטוח בע"מ )להלן סלע(, הענקת 13,920 כתבי אופציה ללא תמורה, הניתנים למימוש למניות רגילות של סלע, לנושאי משרה בסלע. כתבי האופציה יהוו לאחר מימושם כ- 20% מהון המניות בסלע, בדילול מלא. כתבי האופציה יבשילו בשלוש מנות שוות, כאשר המנה הראשונה תבשיל שנתיים לאחר מועד ההקצאה, השנייה לאחר שלוש שנים והשלישית לאחר ארבע שנים. כל מנה של אופציות תהיה ניתנת למימוש במשך שנתיים ממועד ההבשלה ואופציות שלא ימומשו יפקעו. ההקצאה תבוצע בהתאם לסעיף 102 לפקודת מס הכנסה. לניצעים אפשרות לממש את כתבי האופציה למניות בתמורה לתשלום מחיר המימוש, או מימוש נטו בכמות המשקפת את סכום ההטבה הגלום בכתבי האופציה.
ב. ביום 13 במרס, ,2025 אישר דירקטוריון מיטב גמל הקצאת כתבי אופציה הניתנים למימוש למניות מיטב גמל לנושאי משרה ומנהלים במיטב גמל ובחברה, לרבות מנכ"ל החברה אשר יהוו, עם מימושם כ2.2%- מהונה המונפק והנפרע של מיטב גמל. כתבי האופציה יבשילו בשלוש מנות שוות, כאשר המנה הראשונה תבשיל שנתיים לאחר מועד ההקצאה, השנייה לאחר שלוש שנים והשלישית לאחר ארבע שנים )כתבי האופציה למנכ"ל החברה יבשילו בשתי מנות שוות ארבע שנים וחמש שנים לאחר מועד ההקצאה(. כל מנה של אופציות תהיה ניתנת למימוש במשך שלוש שנים ממועד ההבשלה ואופציות שלא ימומשו יפקעו. ההקצאה תבוצע בהתאם לסעיף 102 לפקודת מס הכנסה ותהיה כפופה למנגנוני התאמה שונים. לניצעים אפשרות לממש את כתבי האופציה למניות בתמורה לתשלום מחיר המימוש, או מימוש נטו בכמות המשקפת את סכום ההטבה הגלום בכתבי האופציה. בכל הנוגע להקצאה לנושאי המשרה בחברה, ההקצאה אושרה בדירקטוריון החברה, ביום 17 במרס, 2025 ובכל הנוגע להקצאה למנכ"ל החברה, הקצאה זו אושרה גם על ידי האסיפה הכללית של החברה ביום 28 באפריל, .2025
ג. ביום 17 במרס, ,2025 אישר דירקטוריון החברה הקצאת 568,846 מניות חסומות ל81- נושאי משרה ועובדים, מתוך זה סך של 210,000 מניות חסומות לנושאי משרה וסך של 50,000 מניות חסומות למנכ"ל. ההקצאה למנכ"ל אושרה על ידי האסיפה הכללית ביום 28 באפריל, .2025 המניות החסומות שהונפקו למנכ"ל היוו לאחר ההקצאה כ0.06%- מהונה המונפק של החברה.
ד. ביום 17 במרס, ,2025 הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בסך של 0.64 ש"ח למניה, המסתכם לסך של כ50- מיליוני ש"ח. הדיבידנד שולם ביום 2 באפריל, .2025
ביום 26 במאי, 2025 הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בסך של 0.44 ש"ח למניה, המסתכם לסך של כ35- מיליוני ש"ח. הדיבידנד שולם ביום 11 ביוני, .2025
ביום 14 באוגוסט, ,2025 הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בסך של כ0.57- ש"ח למניה, המסתכם לסך של כ45- מיליוני ש"ח. הדיבידנד שולם ביום 4 בספטמבר, .2025
ה. בהמשך לאמור בבאור 10ב) 7( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 24 במרס, ,2025 מימשה החברה, באופן חלקי את האופציה הראשונה למניות בחברת וואלו - השקעות ערך בע"מ )להלן - וואלו( בתמורה לסך של כ1.5- מיליוני דולר.
ו. במהלך חודש אפריל, ,2025 רכשה החברה 6,683,300 מניות של קבוצת פנינסולה בע"מ )להלן פנינסולה(, בתמורה לסך כולל של כ14.8- מיליוני ש"ח. בנוסף במהלך חודש יוני, ,2025 רכשה החברה 39,193,094 מניות של פנינסולה בתמורה לסך כולל של כ105.6- מיליוני ש"ח כך שנכון למועד אישור הדוחות הכספיים מחזיקה החברה בכ- 80.17% מההון המונפק והנפרע של פנינסולה )79.32% בדילול מלא(. בעקבות הרכישות הוכרה קרן הון בגין עסקאות עם בעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בסך של כ9- מיליוני ש"ח.

באור :6 - אירועים מהותיים בתקופת הדוח

ז. במהלך תקופת הדוח גייסה קבוצת ג'סטיס סך של כ40- מיליוני ש"ח באג"ח ,2 מתוכו סך של כ- 36 מיליוני ש"ח מתוך פירעונות באג"ח 1 וסכום נוסף שגויס בסך של כ4- מיליוני ש"ח. נכון ליום 30 ביוני, ,2025 נפרע אג"ח 1 במלואו ויתרת אג"ח 2 הסתכמה לסך של כ65- מיליוני ש"ח.
ח. בהמשך לאישור הדירקטוריון מיום 24 בנובמבר, ,2024 בדבר אימוץ תכנית רכישה עצמית של מניות החברה בארבעה שלבים, כאשר הסכום המירבי של כל שלבי התכנית לא יעלה על 60 מיליוני ש"ח )עד 15 מיליוני ש"ח כל שלב(, אישר דירקטוריון החברה, ביום 17 במרס, ,2025 את ביצוע שלב ב' של התכנית.

ביום 5 במאי, ,2025 הושלם שלב ב' של תכנית הרכישה במסגרתו נרכשו על ידי החברה 336,300 מניות בתמורה לסך של כ15- מיליוני ש"ח.

ביום 26 במאי, 2025 אישר דירקטוריון החברה את ביצוע שלב ג' של התכנית. במסגרת שלב ג' של תכנית הרכישה לא נרכשו מניות.

הרכישות בהתאם לתוכנית בוצעו במסגרת המסחר בבורסה, באמצעות חבר בורסה בלתי תלוי שפעל בהתאם ליפוי כוח בלתי חוזר ובהתאם למנגנון הגנת נמל מבטחים שבעמדת רשות ניירות ערך.

ביום 14 באוגוסט, ,2025 החליט דירקטוריון החברה שלא להמשיך לשלב ד' בתכנית הרכישה.

ט. ביום 24 ביוני, ,2025 קיבלה החברה פנייה מרשות שוק ההון, ביטוח וחסכון )להלן רשות שוק ההון( בקשר להגדלת החזקות החברה בפנינסולה וביום 9 ביולי, ,2025 קיבלה החברה הודעה על כוונה להטיל עיצום כספי.
לעמדת רשות שוק ההון השינויים בשיעור ההחזקה באמצעי השליטה בפנינסולה בוצעו לכאורה בניגוד לתנאי היתר השליטה ולאישור שניתן על ידה. ביום 7 באוגוסט, ,2025 הגישה החברה לרשות שוק ההון את תגובתה בנושא וביום 7 בספטמבר, ,2025 התקיים שימוע בפני רשות שוק ההון.
י. ביום 26 ביוני, ,2025 פרסמה פנינסולה דוח הצעת מדף מכוחו הנפיקה פנינסולה לציבור, ביום 29 ביוני, ,2025 סך של 200 מיליוני אגרות חוב )סדרה ד'( בנות 1 ש"ח ע.נ. כל אחת. אגרות החוב נושאות ריבית שנתית קבועה בשיעור של 5.4% ואינן צמודות )קרן וריבית( למדד כלשהו. סך התמורה )בניכוי הוצאות הנפקה( הסתכמה לכ198.7- מיליוני ש"ח.

אגרות החוב תעמודנה לפירעון )קרן( בשישה תשלומים רבעוניים שווים ורציפים בסך 30 מיליוני ש"ח כל תשלום, המהווים שיעור של 15% מקרן ערכן הכולל של אגרות החוב, אשר ישולמו מידי רבעון, החל ביום 30 בספטמבר, 2027 ועד ליום 31 בדצמבר, 2028 ותשלום נוסף בסך של 20 מיליוני ש"ח, המהווה שיעור של 10% מקרן ערכן הכולל של אגרות החוב, שישולם ביום 31 במרס, .2029 הריבית על יתרת הקרן הבלתי מסולקת של אגרות החוב תשולם ב15- תשלומים, אשר ישולמו כל רבעון, החל מיום 30 בספטמבר, .2025

להלן אמות המידה הפיננסיות בקשר להנפקת אגרות החוב של פנינסולה:

1( ההון העצמי של פנינסולה לא יפחת מסך 275 מיליוני ש"ח.
2( יחס הון עצמי למאזן לא יפחת משיעור של .15%
3( שיעור השקים המשוכים על ידי אותה ישות משפטית לא יעלה על שיעור של 10% מסך תיק האשראי ללקוחות ברוטו.

באור :6 - אירועים מהותיים בתקופת הדוח )המשך(

בנוסף, ביום 2 ביולי, ,2025 התקשרה חברה בת של פנינסולה בעסקת נגזר מסוג החלף ריבית )Swap Rate Interest )לצורך גידור החשיפה לשינויים בריבית בנק ישראל. פנינסולה תחליף את תשלומי הריבית הקבועה על אגרות החוב בתשלומי ריבית משתנה.

יא. ביום 6 ביולי, ,2025 פרסמה החברה כי היא בוחנת הנפקה לציבור של ניירות ערך מסחריים )סדרה חדשה(, אשר ירשמו למסחר בבורסה על פי דוח הצעת מדף שיפורסם מכוח תשקיף מדף של החברה מיום 20 ביוני, .2025 באותו יום הודיעה מדרוג בע"מ כי היא קובעת דירוג il-1.P לניירות הערך המסחריים שתנפיק החברה בסך של עד 150 מיליוני ש"ח.

ביום 9 ביולי, 2025 הנפיקה החברה ניירות ערך מסחריים )סדרה 1( )להלן - נע"מ(. הנע"מ ייפרעו בסכום אחד של קרן וריבית, ביום 7 ביולי, ,2026 והינם נושאים ריבית שנתית בשיעור ריבית בנק ישראל בתוספת מרווח של 0.21% )נכון למועד הנפקתם שיעור ריבית של 4.71%(.

סך התמורה, ברוטו, שהתקבלה בגין הקצאת הנע"מ הסתכמה לסך של 150 מיליוני ש"ח.

יב. ביום 4 באוגוסט, ,2025 מוזגה אינקרדיבל קרדיט בע"מ אל ולתוך רייגו השקעות בע"מ )להלן רייגו(, שתי חברות כלולות של החברה. בהתאם להחלטת החברות, הפעילויות המשלימות בכל אחת מהן צפויה להביא למבנה ניהולי ועסקי פשוט ורווחי יותר ובאמצעות כך להרחיב את פעילות החברות המתמזגות לאחר המיזוג. בנוסף, כחלק מעסקת המיזוג, ביצעה רייגו, ביום 23 ביוני, ,2025 סבב גיוס נוסף לפיו החברה ביצעה השקעה בסכום של 725 אלפי דולר, כך שלאחר השלמת המיזוג וההשקעה הנוספת ברייגו ונכון למועד אישור הדוחות הכספיים מחזיקה החברה ב- 22.1% ) 23.1% בדילול מלא( מהון המניות המונפק והנפרע של רייגו.
יג. בהמשך לאמור בביאור 6ח' לעיל, אישר דירקטוריון החברה, ביום 14 באוגוסט, ,2025 לעדכן את מדיניות הדיבידנד של החברה, כך שתעמוד על שיעור שלא יפחת מ50%- מהרווח הנקי בהתאם לדוחות הכספיים המאוחדים של החברה. כל חלוקה בפועל תהא כפופה לאישור פרטני של הדירקטוריון לביצוע החלוקה על פי שיקול דעתו הבלעדי והוא רשאי להחליט בפועל על שיעור גבוה או נמוך יותר, או שלא לחלק דיבידנד כלל.

באור :7 - התחייבויות תלויות

בשל תחום עיסוקן, מקבלות חברות הקבוצה במהלך העסקים הרגיל, פניות מלקוחות או ספקים הכוללות טענות שונות. חלק מהפניות עלולות להוביל להגשת תביעות משפטיות, לרבות תובענות ייצוגיות. חברות הקבוצה עשויות לחוב בסכומים בגין הפרשים וטעויות בפעילותן. במקרים בהם היקף החבויות בגין האמור לעיל אינו מהותי ו/או שלא ניתן לבצע אומדן סביר לגביהן, לא נכללה הפרשה בדוחות הכספיים.

בשנים האחרונות ניכר גידול משמעותי בהיקף הבקשות לאישור תובענות ייצוגיות המוגשות כנגד חברות בשוק ההון ובכמות התובענות שהוכרו כייצוגיות. זאת, כחלק מגידול כללי של בקשות לאישור תובענות כייצוגיות בכלל, לרבות כנגד חברות העוסקות בתחומי העיסוק של הקבוצה, אשר נובע בעיקרו מחקיקת חוק תובענות ייצוגיות, תשס"ו - 2006 )להלן - חוק תובענות ייצוגיות(. מגמה זו מגדילה באופן מהותי את פוטנציאל החשיפה המשפטית של החברה.

בקשות לאישור תובענות כייצוגיות מוגשות באמצעות המנגנון הדיוני הקבוע בחוק תובענות ייצוגיות. ההליך הדיוני בבקשות לאישור תובענות כייצוגיות נחלק לשני שלבים עיקריים: ראשית, שלב הדיון בבקשה לאישור התובענה כייצוגית )להלן - בקשת האישור ו- שלב האישור, בהתאמה(.

במידה ובקשת האישור נדחית באופן חלוט - תם שלב הדיון ברמה הייצוגית. על החלטה בשלב האישור ניתן להגיש בקשת רשות ערעור לערכאות הערעור. בשלב השני, במידה ובקשת האישור מתקבלת, תתברר התובענה הייצוגית לגופה )להלן - שלב התובענה הייצוגית(. על פסק דין בשלב התובענה הייצוגית ניתן להגיש ערעור לערכאות הערעור.

במסגרת המנגנון לפי חוק תובענות ייצוגיות קיימים, בין היתר, הסדרים ספציפיים לעניין הסכמי פשרה, הן בשלב האישור והן בשלב התובענה הייצוגית, וכן הסדרים לעניין הסתלקות התובע מבקשת האישור או מהתובענה הייצוגית.

בהליכים אשר בהם, להערכת ההנהלה, המתבססת בין היתר על חוות דעת משפטיות שקיבלה, יותר סביר מאשר לא )"not than likely more )"כי טענות ההגנה של החברה הנתבעת תתקבלנה וההליך ידחה )לגופו או, במקרה של תובענה ייצוגית, ידחה בית המשפט את אישורה כייצוגית(, לא נכללה הפרשה בדוחות הכספיים.

בהליכים אשר בהם, יותר סביר מאשר לא כי טענות ההגנה של החברה הנתבעת, כולן או חלקן ידחו, נכללו בדוחות הכספיים הפרשות לכיסוי החשיפה המוערכת על ידי החברה. בהליכים אשר מצויים בשלב ראשוני ולא ניתן להעריך את סיכויי ההליך, לא נכללה הפרשה בדוחות הכספיים. במקרה בו, במי מההליכים יש לחברה נכונות לפשרה, נכללה הפרשה בגובה הנכונות לפשרה, וזאת אף אם יותר סביר מאשר לא כי טענות ההגנה של החברה תתקבלנה או שההליך מצוי בשלב ראשוני שבו לא ניתן להעריך את סיכויי ההליך.

<-- PDF CHUNK SEPARATOR -->

באור :7 - התחייבויות תלויות )המשך(

להלן טבלה מסכמת של הסכומים הנתבעים במסגרת בקשות תלויות לאישור תובענות כייצוגיות, תובענות שאושרו כתביעה ייצוגית ותביעות מהותיות אחרות כנגד חברות בקבוצה, כפי שצוינו על ידי התובעים בכתבי הטענות אשר הוגשו מטעמם או כפי שנפסקו על ידי בית המשפט, נכון ליום 30 בספטמבר, .2025 מובהר כי הסכום הנתבע אינו מהווה בהכרח כימות של סכום החשיפה המוערכת על ידי חברות הקבוצה, שכן המדובר בהערכות מטעם התובעים אשר דינן להתברר במסגרת ההליך המשפטי. עוד מובהר כי ייתכן שהטבלה שלהלן כוללת הליכים שהסתיימו, לרבות הליכים שהסתיימו לאחר שאושר בהם הסכם פשרה עד למועד אישור הדוחות הכספיים.

	כמות	נתבע הסכום ה שנפסק /
	תביעות	"ח מיליוני ש
יצוגית כתביעה י שאושרו תובענות	1	50
גיות נות כייצו שור תובע לויות לאי בקשות ת
אוחדות חברות מ ה ו/או ל חס לחבר ם המתיי צוין סכו	1	141
עה כום התבי לא צוין ס	7
אחרות תביעות	1

סכום ההפרשה הכולל בגין התביעות האמורות שהוגשו כנגד החברות בקבוצה כמפורט לעיל, מסתכם בכ88- מיליוני ש"ח, ליום 30 בספטמבר, .2025 בנוסף, נרשמו הכנסות מימון בגין נגזר פיננסי הנובע מהתחייבות לשיפוי לחלק מבעלי המניות של החברה שתחול על החברה בהקשר זה. להערכת ההנהלה, המתבססת בין היתר על חוות דעת משפטיות שקיבלה, נכללו בדוחות הכספיים הפרשות נאותות, במקום בו נדרשו הפרשות, לכיסוי החשיפה המוערכת על ידי החברה.

להלן עדכון בהליכים המשפטיים המהותיים בתקופת הדוח ולאחריו, בהשוואה למפורט בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים:

א. בהמשך לאמור בביאור 19ב) 1()א( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 20 במאי, ,2025 התקיים קדם ערעור בבית המשפט העליון. במסגרת הדיון הסכימו הצדדים לבצע תיקונים טכניים בהסדר הפשרה. ביום 22 במאי, ,2025 הגישו הצדדים לבית המשפט תיקון מוסכם להסכם הפשרה כך שעיקרי הסכם הפשרה, לרבות סכום הפשרה וחזרה של גביית דמי ניהול מהעמיתים, נותרו כפי שהיו בהסכם הפשרה המקורי. בנושא הגמול לתובעים המייצגים ושכר הטרחה לבאי כוחם, שבכל מקרה לא יעלו על הקבוע בהסכם הפשרה המקורי, ולאור העדר הסכמה להצעת בית המשפט בעניין, הן בנוגע לסכום והן לקביעה האם חלק ישולם מתוך הפיצוי לקבוצה, ניתנה לבאי כוח התובעים וליועמ"ש האפשרות להגיש התייחסות בכתב לשני הנושאים הללו בלבד. ביום 28 ביולי, 2025 הוגשו המסמכים האחרונים בהליך. ביום 13 באוגוסט, ,2025 ניתן פסק דין המאשר סופית את הסדר הפשרה המתוקן שהוגש לבית המשפט העליון. לאור האמור עיקרי הסדר הפשרה שאושר במסגרת פסק הדין הינם כדלקמן:

באור :7 - התחייבויות תלויות )המשך(

)1( מיטב גמל תשיב לעמיתים, שהוגדרו בהחלטת בית המשפט המחוזי כחברי קבוצות התובעים סכומים כדלקמן:
א. כ100- מיליוני ש"ח השבה לעמיתים הזכאים )צמוד למדד המחירים לצרכן החל מהמדד בגין חודש דצמבר 2023 שפורסם בינואר 2024(. נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 סך זה מסתכם לכ105- מיליוני ש"ח. למועד הדוחות הכספיים מרבית הסכום שולם לעמיתים הזכאים בהתאם להסכם הפשרה.
ב. כ2.9- מיליוני ש"ח פסק הדין קבע כי הגמול לתובעים הייצוגיים ושכר הטרחה לבאי כוחם יופחת )לעומת הסכום בהסכם הפשרה( וכי הסכום שיופחת יתווסף לסכום ההשבה לחברי הקבוצות.
)2( בהתאם לפסק הדין של בית המשפט המחוזי, החל מחודש ספטמבר 2021 מיטב גמל לא גבתה מחברי הקבוצות דמי ניהול. בהתאם להסכם הפשרה סכום העדר הגבייה יעמוד על כ- 20 מיליוני ש"ח וסכום שיעלה על סכום זה יקוזז מהפיצוי לעמיתים הקיימים.
)3( מיטב גמל תשלם גמול לתובעים הייצוגים בסך של 2 מיליוני ש"ח בתוספת מע"מ ולבאי כוחם שכר טרחה בסך של 12.2 מיליוני ש"ח בתוספת מע"מ. סכומים אלה ישולמו בנוסף לסכום הפיצוי לקבוצות כאמור בסעיף )1( לעיל.
)4( מיטב גמל תהיה רשאית לחזור ולגבות מהעמיתים הקיימים, חברי קבוצות התובעים, דמי ניהול בשיעור שנגבה מהם במועד מתן פסק הדין של בית המשפט המחוזי.

כמו כן, בהתאם להסכם המיזוג בין בעלי המניות של מיטב לשעבר ובין החברה, אשר אושר באסיפה הכללית של החברה ביום 27 בספטמבר, ,2012 ו הושלם בחודש מרס 2013 לחברה חבות שיפוי בגין ההליכים שבנדון לבעלי המניות לשעבר של מיטב. בגין שיפוי זה נרכשה פוליסת ביטוח מצגים ושיפויים בגבול אחריות של 54 מיליוני ש"ח. למועד אישור הדוחות הכספיים מתנהלים מגעים עם חברת הביטוח בגין ההליכים כאמור.

סכום השיפוי לבעלי מניות מיטב טרם התגבש באופן סופי שכן הוא תלוי בגורמים רבים )שחלקם אינו וודאי(.

כתוצאה מהאמור לעיל, רשמה החברה בדוחותיה הכספיים לתשעה חודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר, ,2025 הכנסות בקשר עם תביעות משפטיות בסך של כ- 210 מיליוני ש"ח והכנסות מימון בסך של כ221- מיליוני ש"ח )ברבעון השלישי לשנת ,2025 סך של 210 מיליוני ש"ח וסך של כ- 236 מיליוני ש"ח, בהתאמה(

ב. בהמשך לאמור בביאור 19ב) 1()ב( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים ביום 11 בנובמבר, 2025 הגיש המומחה מטעם בית המשפט חוות דעת.
ג. בהמשך לאמור בביאור 19ב) 1()ג( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 7 במאי, ,2025 התקיים דיון בבית המשפט העליון בערעור ובמסגרתו חזרו בהם המבקשים )המערערים( מן הערעור והוא נדחה. בזאת הסתיים ההליך.
ד. בהמשך לאמור בביאור 19ב) 1()ה( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, הצדדים נמצאים בהליך גישור ודיון קדם משפט קבוע ליום 1 במרס, .2026
ה. בהמשך לאמור בביאור 19ב)1()ז( בדוחות כספיים השנתיים המאוחדים, המשיבות הגישו סיכומים, ביום 28 בספטמבר, 2025 וסיכומי התשובה יוגשו עד ליום 29 בינואר, .2026
ו. בהמשך לאמור בביאור 19ב)1()ט( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 3 ביוני, 2025 הגישו הצדדים לבית המשפט בקשה לאישור הסדר פשרה, בסכום לא מהותי למיטב גמל. ביום 5 באוקטובר, 2025 אישר בית המשפט את הבקשה. בזאת הסתיים ההליך.

באור :7 - התחייבויות תלויות )המשך(

ז. בהמשך לאמור בביאור 19ב) 1()י( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 19 במרס, 2025 הגישו הצדדים לבית המשפט בקשה לאישור הסדר פשרה. ביום 2 בנובמבר, 2025 הגישה היועצת המשפטית את עמדה בקשר עם הסדר הפשרה. על הצדדים להגיב לעמדה עד ליום 3 בדצמבר, .2025
ח. בהמשך לאמור בביאור 19ב)1()יא( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 6 בנובמבר, 2025 הגישו הצדדים בקשה לאישור הסדר פשרה לבית המשפט בסכום לא מהותי לחברה.
ט. בהמשך לאמור בביאור 19ב)2( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 11 במאי, ,2025 הגישה היועמ"ש את התנגדותה לאישור הסכם הפשרה המתוקן. ביום 25 במאי, ,2025 הגישו הצדדים תגובה לעמדת היועצת המשפטית לממשלה. ביום 24 ביוני, 2025 ניתנה החלטת בית המשפט המאשרת את הסדר הפשרה. במסגרת הסכם הפשרה שילמה מיטב טרייד סכום לא מהותי.
י. ביום 12 במרס, ,2025 הוגשה כנגד מיטב טרייד בע"מ )חברה נכדה( לבית המשפט המחוזי בתל- אביב, תובענה ובקשה לאשרה כייצוגית, בהתאם לחוק תובענות ייצוגיות, התשס"ו- .2006 חברי הקבוצה בגינם הוגשה התביעה הם כל לקוחות מיטב טרייד אשר לטענת המבקשים נמנעה מהם האפשרות לבצע מסחר עצמאי בניירות ערך באמצעות פלטפורמות המסחר של מיטב טרייד, ביישומון הסלולרי ובאתר האינטרנט, בשל כשל בפלטפורמות המסחר שהחל ביום 10 במרס, ,2025 ונמשך עד יום 11 במרס, .2025 המבקשים ציינו כי להערכתם סכום התביעה הכולל של הקבוצה המיוצגת עולה על 2.5 מיליוני ש"ח. כמו כן, ביום 13 במרס, ,2025 הוגשה כנגד מיטב טרייד תובענה ובקשה לאשרה כייצוגית נוספת בנושא דומה לבית המשפט המחוזי מחוז מרכז. ביום 19 במרס, ,2025 הועברה התביעה הנוספת לבית המשפט המחוזי בתל אביב. ביום 20 במרס, ,2025 הוגשה לבית המשפט בקשה לפי סעיף 7)ב( לחוק תובענות ייצוגיות, בה התבקש בית המשפט לתת את הבכורה לתביעה הנוספת ולמחוק בהתאם את בקשת התביעה הראשונה. ביום 19 ביוני, 2025 הוגשה לבית המשפט בקשה מאוחדת לאישור תובענה ייצוגית. על מיטב טרייד להגיש תשובה לבקשה עד ליום 29 בינואר .2026
יא. בהמשך לאמור בביאור 19ב)3( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, דיון קבוע ליום 30 בנובמבר, .2025
יב. בהמשך לאמור בביאור 19ב)4( בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, ביום 15 במאי, 2025 הוגשה בקשת הסתלקות מוסכמת לבית המשפט במסגרתה התחייבה החברה לשלם גמול ושכר טרחה בסכום לא מהותי לחברה אשר הופרש בדוחותיה הכספיים. ביום 3 ביולי, 2025 אישר בית המשפט את הבקשה. בזאת הסתיים ההליך.
יג. בהמשך לאמור בביאור 19ב) 5( בדוחות השנתיים המאוחדים, עיכוב ההליכים בתיק ההוצאה לפועל הוסר במהלך חודש יוני 2025 ומיטב מימון החלה בהליכים למימוש הבטוחה. בימים 29 ו - 30 באוקטובר, 2025 נחתמו הסדר חוב והסכם הלוואה שמחליף את ההלוואה המקורית ובכך התייתרו ההליכים למימוש הבטוחה.

באור :8 - התחייבויות לא שוטפות

בהמשך לאמור בביאור 16ו' בדוחות הכספיים השנתיים המאוחדים, להלן תוצאות עמידה באמות המידה הפיננסיות שנקבעו לאגרות החוב של החברה, ובהתאם לכתב התחייבות שנחתם עם תאגיד בנקאי, ליום 30 בספטמבר, 2025 )בלתי מבוקר(.

		סדרה ג'
	עלי מיוחס לב הון עצמי ח יליוני ש" מניות במ	פיננסי יחס חוב עולי לרווח תפ
	1,427	)0.68(
		סדרה ד'
עלי מיוחס לב הון עצמי ח יליוני ש" מניות במ	טו ל- פיננסי, נ יחס חוב CAP, נטו	פיננסי יחס חוב עולי לרווח תפ
1,427	25%	0.7
ווח פיננסי לר יחס חוב	נאמנות סך קרנות בקבוצה מנוהלות	קאי תאגיד בנ EBITDA מותאמת במיליוני
תפעולי	י ש"ח במיליארד	ש"ח
)0.68(	102.2	597

נכון ליום 30 בספטמבר, ,2025 עומדת החברה באמות המידה הפיננסיות שנקבעו כמפורט לעיל.

באור :9 - פרטים באשר להחזקה בחברה כלולה

להלן תמצית מידע פיננסי מתוך הדוחות הכספיים של ליקווידיטי קפיטל אמ. סי בע"מ

בדצמבר 31 2024	בספטמבר 30 2024	בספטמבר 30 2025
מבוקר	קר בלתי מבו	קר בלתי מבו
	"ח מיליוני ש
			ח: ריך הדיוו ספי לתא המצב הכ בדוח על
300	295	291	נכסים
108	100	54	ות התחייבוי
192	195	237	הון
			בשנה: הפעילות תוצאות
56	44	)*( 64	הכנסות
)47(	)41(	)*( 52	סד( רווח )הפ
)6(	)6(	)*( 70	הוצאות סד ( לפני רווח )הפ מניות ס לום מבוס בגין תש

)*( ההכנסות כוללות הכנסות שנבעו ממכירת החזקתה של ליקווידיטי בחברת Ltd .Pte MC Equity Mars. המשמשת כחברת ניהול של קרן שהתאגדה בסינגפור והעוסקת בביצוע השקעות אקוויטי בחברות טכנולוגיה בשלבים מאוחרים, זאת בתמורה לסך במזומן של 32.5 מיליוני דולר.

באור :10 - אירועים לאחר מועד הדוח

א. ביום 5 באוקטובר, 2025 הודיעה מדרוג בע"מ כי היא מעלה את הדירוג מ-IL1.A ל-IL3.AA באופק יציב לאג"ח ) סדרות ג' ו- ד'(, שהנפיקה החברה. בנוסף מידרוג העלתה את דירוג המנפיק מ-IL1.A ל-IL3.AA באופק יציב.
ב. ביום 23 באוקטובר, 2025, התקשרה החברה באמצעות מיטב אלטרנטיב ניהול בע"מ ) להלן מיטב אלטרנטיב(, חברה נכדה בבעלותה המלאה )בעקיפין( של החברה בהסכם לפיו עם חתימתו, מיטב אלטרנטיב רכשה מהמנכ"ל והמייסד של ע.כ טריו עשיית שוק והשקעות בע"מ )להלן - טריו( 70% מההון המונפק של טריו, כאשר יתרת הונה המונפק של טריו ) 30%( מוחזק על ידי המנכ"ל והמייסד של טריו. על פי הסכם הרכישה, במועד החתימה שילמה מיטב אלטרנטיב תמורה במזומן בסך של כ- 18 מיליוני ש"ח. בנוסף על התמורה במזומן, המוכר יהיה זכאי לתשלומי תמורה מותנים בסך מצטבר בסכום דומה לתמורה במזומן, אשר ישולמו לאורך חמש שנים ממועד זה, ככל שיתקיימו התנאים שנקבעו בהסכם הרכישה. טריו מתמחה בניהול תיקי מניות עם זיקה לישראל ומיועדת למשקיעים כשירים. טריו מנהלת ומשמשת כשותף הכללי וחברה מנהלת של קרן טריו שותפות ישראלית מוגבלת. הקרן הינה קרן גידור הפועלת כ15- שנה באסטרטגיית LONG-SHORT EQUITY במניות מדד ת"א125- עם היקף נכסים של כ- 575 מיליוני ש"ח. הסכם הרכישה מסדיר בין היתר את זכויות הצדדים כבעלי מניות בטריו, לרבות זכותה של מיטב אלטרנטיב למנות רוב מהדירקטורים בטריו )אחד מהם יכהן כיו"ר הדירקטוריון(; אי תחרות; החלטות מסוימות אשר יידרשו רוב מיוחד; מדיניות דיבידנד ומגבלות על העברת מניות. במקביל לחתימת הסכם הרכישה יכנס לתוקף הסכם שירותי ניהול המסדיר את המשך מתן השירותים העתידיים של מנכ"ל טריו. ההשקעה הינה ממקורותיה העצמיים של החברה. הסכם הרכישה אינו כפוף לתנאים מתלים ונכנס לתוקף במועד חתימתו.

באור :10 - אירועים לאחר מועד הדוח )המשך(

ג. ביום 18 בנובמבר, ,2025 הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בסך של 1 ש"ח למניה, המסתכם לסך של כ79- מיליוני ש"ח.
ד. ביום 18 בנובמבר, ,2025 אישר דירקטוריון החברה התקשרות בהסכם עם מיטב טרייד השקעות בע"מ )להלן - מיטב טרייד( למכירת מלוא החזקות החברה )82.47%( במיטב ברוקראז' בע"מ )להלן - מיטב ברוקראז'(, כך שעם השלמת העסקה תהפוך מיטב ברוקראז' לחברה בת של מיטב טרייד, בתמורה להקצאת מניות של מיטב טרייד לחברה.

יחס ההחלפה נקבע לפי היחס שבין מחיר מנית מיטב טרייד לבין שווי מיטב ברוקראז' אשר נקבע על בסיס הערכת שווי שבוצעה עבור מיטב טרייד על ידי מעריך שווי בלתי תלוי. שווי מיטב ברוקראז' בהתאם להערכת השווי הבלתי תלויה הינו כ- 54 מיליוני ש"ח ושווי מנית מיטב טרייד יקבע על פי ממוצע שער הסגירה של המניה בימים 12 עד 20 בנובמבר, .2025

המניות המוקצות תהיינה שוות בזכויותיהן למניות הרגילות של מיטב טרייד והן תירשמנה למסחר בבורסה, בסמוך ככל הניתן לאחר מכן.

ביצוע העסקה יהיה כפוף להשלמת מספר תנאים לרבות:

.1 קבלת אישור האסיפה הכללית של מיטב טרייד להתקשרות בהסכם מחייב בקשר עם העסקה ולביצוע העסקה ברוב מיוחד כנדרש על פי דין.
.2 קבלת רולינג מרשות המיסים ביחס לביצוע העסקה בפטור מתשלום מס.
.3 קבלת אישור הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע"מ לרישום למסחר של מניות מיטב טרייד שתוקצנה לחברה במסגרת העסקה.
.4 קבלת אישור צדדים שלישיים ככל שנדרש.

מיטב בית השקעות בע"מ

נתונים כספיים מתוך הדוחות הכספיים ביניים המאוחדים המיוחסים לחברה

ליום 30 בספטמבר 2025

תוכן העניינים

	עמוד
ן המבקר ה החשבו ד של רוא דוח מיוח	2
ברה חסים לח ספי המיו המצב הכ חדים על ות המאו תוך הדוח ספיים מ נתונים כ	4
ורווח או הפסד רווח חדים על ות המאו תוך הדוח ספיים מ נתונים כ ם לחברה המיוחסי כולל אחר	6
ם לחברה המיוחסי מזומנים תזרימי ה חדים על ות המאו תוך הדוח ספיים מ נתונים כ	7
ף מידע נוס	10

דוח מיוחד של רואה החשבון המבקר על מידע כספי ביניים נפרד לפי תקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל - 1970

מבוא

סקרנו את המידע הכספי הביניים הנפרד המובא לפי תקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל1970- של מיטב בית השקעות בע"מ )להלן - החברה(, ליום 30 בספטמבר, 2025 ולתקופות של תשעה חודשים ושלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך. המידע הכספי הביניים הנפרד הינו באחריות הדירקטוריון וההנהלה של החברה. אחריותנו היא להביע מסקנה על המידע הכספי הביניים הנפרד לתקופת ביניים אלה בהתבסס על סקירתנו.

לא סקרנו את המידע הכספי לתקופת הביניים הנפרד מתוך המידע הכספי ביניים של חברות מוחזקות אשר הנכסים בניכוי ההתחייבויות המיוחסים להן, נטו הסתכמו לסך של כ545.9- מיליוני ש"ח ליום 30 בספטמבר, 2025 ואשר חלקה של החברה ברווחי החברות הנ"ל הסתכם לסך של כ49.6- מיליוני ש"ח וכ19.4- מיליוני ש"ח לתקופות של תשעה חודשים ושלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך, בהתאמה. המידע הכספי לתקופת הביניים הנפרד של אותן חברות נסקר על ידי רואי חשבון אחרים שדוחותיהם הומצאו לנו ומסקנתנו, ככל שהיא מתייחסת למידע הכספי בגין אותן חברות מבוססת על דוחות הסקירה של רואי החשבון האחרים.

היקף הסקירה

ערכנו את סקירתנו בהתאם לתקן סקירה )ישראל( 2410 של לשכת רואי חשבון בישראל - "סקירה של מידע כספי לתקופות ביניים הנערכת על ידי רואה החשבון המבקר של הישות". סקירה של מידע כספי נפרד לתקופות ביניים מורכבת מבירורים, בעיקר עם אנשים האחראים לעניינים הכספיים והחשבונאיים, ומיישום נוהלי סקירה אנליטיים ואחרים. סקירה הינה מצומצמת בהיקפה במידה ניכרת מאשר ביקורת הנערכת בהתאם לתקני ביקורת מקובלים בישראל ולפיכך אינה מאפשרת לנו להשיג ביטחון שניוודע לכל העניינים המשמעותיים שהיו יכולים להיות מזוהים בביקורת. בהתאם לכך, אין אנו מחווים חוות דעת של ביקורת.

מסקנה

בהתבסס על סקירתנו, ועל דוחות הסקירה של רואי חשבון אחרים, לא בא לתשומת ליבנו דבר הגורם לנו לסבור שהמידע הכספי הביניים הנפרד הנ"ל אינו ערוך, מכל הבחינות המהותיות, בהתאם להוראות תקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל.1970-

קוסט פורר גבאי את קסירר רואי חשבון

תל-אביב, 18 בנובמבר 2025

דוח מיוחד לפי תקנה 38ד'

נתונים כספיים ומידע כספי מתוך הדוחות הכספיים ביניים המאוחדים המיוחסים לחברה

להלן נתונים כספיים ומידע כספי נפרד המיוחסים לחברה מתוך הדוחות הכספיים ביניים המאוחדים של החברה ליום 30 בספטמבר, 2025 המפורסמים במסגרת הדוח התקופתי )להלן - דוחות מאוחדים(, המוצגים בהתאם לתקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל - .1970

נתונים כספיים מתוך הדוחות המאוחדים על המצב הכספי המיוחסים לחברה

ליום
בדצמבר 31	בספטמבר ליום 30
2024	2024	2025
מבוקר	קר	בלתי מבו
	"ח מיליוני ש
			טפים נכסים שו
21	30	29	נים שווי מזומ מזומנים ו
23	23	83	לזמן קצר השקעות
32	30	26	בה תרות חו חייבים וי
92	159	140	קות רות מוחז ת עם חב "ז שוטפו יתרות חו
168	242	278
			שוטפים נכסים לא
101	110	91	חובה ויתרות הלוואות השקעות,
18	21	16	לולות חברות כ השקעה ב
			נטו מוחזקות, לחברות מיוחסים ייבויות ה יכוי התח נכסים בנ
1,726	1,652	2,164	וניטין לרבות מ
143	135	140	ע רכוש קבו
13	12	14	חים מסים נד
99	95	103	ים תי מוחשי נכסים בל
2,100	2,025	2,528
2,268	2,267	2,806

	ליום 30	בספטמבר	ליום בדצמבר 31
	2025	2024	2024
		קר בלתי מבו	מבוקר
		"ח מיליוני ש

ת ות שוטפו התחייבוי
ת חוב של אגרו שוטפות וחלויות בנקאיים תאגידים אשראי מ	397	211	221
שירותים ם ולנותני ות לספקי התחייבוי	11	12	19
ת תרות זכו זכאים וי	122	98	116
שפטיות ביעות מ ות בגין ת התחייבוי	55	121	122
ת ת מוחזקו עם חברו שוטפות "ז יתרות חו	136	86	123
	721	528	601

טפות ות לא שו התחייבוי
ב אגרות חו	480	611	477
כירה ות בגין ח התחייבוי	117	119	123
ת ה מוחזק פוי לחבר ת בגין שי התחייבו	-	150	150
מוחזקות מחברות הלוואות	55	50	63
עובדים הטבות ל ות בשל התחייבוי	6	6	6
	658	936	819

חייבויות סה"כ הת	1,379	1,464	1,420
הון
הון מניות	77	77	77
מניות פרמיה על	620	635	635
ס מניות לום מבוס קאות תש קרן מעס	55	47	48
ח יתרת רוו	819	176	222
חרות קרנות א	)144(	)132(	)134(
ברה ת של הח בעלי מניו מיוחס ל סה"כ הון	1,427	803	848
	2,806	2,267	2,268

			2025 בנובמבר 18
עינת רום	אילן רביב	ק צבי סטפ	ות שור הדוח תאריך אי
ספים סמנכ"ל כ	מנכ"ל	קטוריון יו"ר הדיר	הכספיים

לשנה
ה שהסתיימ	חודשים	שלושת ה		החודשים תשעת
ביום	ו שהסתיימ		ו שהסתיימ
בדצמבר 31	בספטמבר ביום 30		בספטמבר	ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
	''ח	מיליוני ש
406	101	112	295	327	ת ת מוחזקו ול מחברו מדמי ניה הכנסות
372	89	96	272	287	יות הלה וכלל פעול, הנ שיווק, ת הוצאות
34	12	16	23	40	ולי רווח תפע
					ם המוחזקי רות ערך רווח מניי
4	-	2	3	8	רו, נטו תיק נוסט השקעה ב למטרות
16	4	69	12	75	מימון הכנסות
)56(	)16(	)8(	)45(	)35(	מימון הוצאות
12	1	1	11	6	טו אחרות, נ הכנסות
					די חברות רה בהפס חלק החב
)28(	)2(	-	)28(	-	נטו כלולות,
					י חברות רה ברווח חלק החב , נטו מוחזקות
282	68	460	200	636
264	67	540	176	730	הכנסה מסים על רווח לפני
8	5	)2(	6	3	הכנסה מסים על )הטבות( הוצאות
256	62	542	170	727	ה חס לחבר רווח מיו
					ה חס לחבר אחר המיו סד( כולל רווח )הפ מס(: שפעת ה )לאחר ה
					פיים דוחות כס מתרגום הנובעות התאמות
)1(	-	-	1	1	ויות חוץ של פעיל

)1(	-	-	1	1	לחברה ר המיוחס כולל אח ח )הפסד( סה"כ רוו
255	62	542	171	728	ברה מיוחס לח ח כולל ה סה"כ רוו

לשנה ה שהסתיימ ביום בדצמבר 31 2024 מבוקר	חודשים ו שהסתיימ בספטמבר 2024	שלושת ה ביום 30 2025 קר	ה חסים לחבר חודשים ו שהסתיימ בספטמבר 2024 בלתי מבו	ומנים המיו תשעת ה ביום 30 2025	תזרימי המז וחדים על דוחות המא יים מתוך ה נתונים כספ
	"ח	מיליוני ש
					וטפת פעילות ש זומנים מ תזרימי מ רה של החב
256	62	542	170	727	ה חס לחבר רווח מיו
					מנים זרימי מזו להצגת ת הדרושות התאמות ה: של החבר שוטפת מפעילות
					ברה: ד של הח ווח והפס לסעיפי ר התאמות
26	6	7	20	20	ש קבוע פחת רכו
40	10	12	29	35	ים תי מוחשי כסים בל הפחתת נ
					חברה השקעה ב ממימוש רווח הון
)3(	-	-	)3(	-	מאוחדת מאוחדות, י חברות רה ברווח חלק החב
)222(	)55(	)440(	)153(	)575(	ו תקבל, נט בידנד שה בניכוי די
					שווי הוגן מדדות ב קעות הנ ווח מהש )הפסד( ר
)11(	1	)3(	)6(	)8(	או הפסד דרך רווח
					כלולות, די חברות רה בהפס חלק החב
28	2	-	28	-	ו תקבל, נט בידנד שה בניכוי די
)3(	-	-	)2(	)1(	טו נדחים, נ מסים
9 6	4 1	4 3	9 5	6 7	רות חוב שערוך אג ות בוסס מני תשלום מ

)130(	)31(	)417(	)73(	)516(
					חייבויות סים והת סעיפי נכ שינויים ב רה: של החב
151	)14(	)30(	37	28	מוחזקות ל חברות יתרות ש
)10(	2	7	)11(	13	בה תרות חו חייבים וי
					שירותים ם ולנותני ות לספקי התחייבוי
4	8	)76(	)20(	)65(	ות יתרות זכ וזכאים ו
145	)4(	)99(	6	)24(
					ת שוטפת ו מפעילו נטו שנבע מזומנים
271	27	26	103	187	רה של החב

נתונים כספיים מתוך הדוחות המאוחדים על תזרימי המזומנים המיוחסים לחברה

לשנה
ה שהסתיימ ביום	חודשים שלושת ה ו שהסתיימ		חודשים ו שהסתיימ	תשעת ה
בדצמבר 31	בספטמבר ביום 30		בספטמבר	ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר		קר	בלתי מבו
	"ח	מיליוני ש

					ל שקעה ש פעילות ה זומנים ל תזרימי מ החברה
					נמדדות שקעות ה כישת( ה מימוש )ר
)1(	2	)57(	)5(	)48(	ד, נטו ח או הפס גן דרך רוו בשווי הו
)10(	)1(	-	)8(	)3(	כוש קבוע רכישת ר
)54(	)14(	)11(	)40(	)39(	מוחשיים סים בלתי רכישת נכ
)32(	)2(	-	)15(	-	קות רות מוחז אות לחב מתן הלוו
94	5	-	80	22	מוחזקות לחברות הלוואות פרעון
)11(	)9(	-	)11(	)120(	חזקות חברות מו השקעה ב
1	-	-	1	-	זקות ברות מוח מכירת ח תמורה מ
					ת השווי לפי שיט מטופלת חברות ה השקעה ב
-	-	-	)3(	)8(	המאזני
6	-	1	-	9	זמן ארוך לוואות ל פירעון ה
					עה של לות השק משו לפעי נטו ששי מזומנים
)7(	)19(	)67(	)1(	)187(	החברה
					ימון של פעילות מ זומנים מ תזרימי מ
					החברה
-	-	-	-	)15(	חברה מניות ה צמית של רכישה ע
)134(	-	-	-	-	רות חוב פרעון אג
)22(	)7(	)7(	)16(	)21(	ה בגין חכיר חייבויות פרעון הת
					מקנות ות שאינן בעלי זכוי חייבות ל פרעון הת
)5(	-	-	)5(	-	שליטה
26	8	)40(	17	24	נטו בנקאיים, תאגידים מן קצר מ אשראי לז
)119(	)19(	)45(	)79(	)130(	חברה יות של ה בעלי המנ ששולם ל דיבידנד )בניכוי מסחריים ירות ערך הנפקת ני
-	-	150	-	150	הנפקה( הוצאות
					שו ת )ששימ ו מפעילו נטו שנבע מזומנים
)254(	)18(	58	)83(	8	ל החברה מימון ש לפעילות(

10	)10(	17	19	8	ם וי מזומני מנים ושו ידה( במזו עלייה )יר
					ת ם לתחיל וי מזומני מנים ושו יתרת מזו
11	40	12	11	21	תקופה
21	30	29	30	29	קופה ם לסוף ת וי מזומני מנים ושו יתרת מזו

נתונים כספיים מתוך הדוחות המאוחדים על תזרימי המזומנים המיוחסים לחברה

לשנה
ה שהסתיימ	חודשים	שלושת ה	חודשים	תשעת ה
ביום	ו	שהסתיימ		שהסתיימ
בדצמבר 31	בספטמבר ביום 30		בספטמבר	ביום 30
2024	2024	2025	2024	2025
מבוקר	קר	בלתי מבו	קר	בלתי מבו
		"ח מיליוני ש
					מנים של ימי המזו ף על תזר מידע נוס השוטפת הפעילות
					ה נה בחבר במשך הש ששולמו מזומנים עבור:
29	1	2	19	11	ריבית
32	1	1	27	2	הכנסה מסים על

.1 כללי

מידע כספי נפרד זה ערוך במתכונת מתומצתת ליום 30 בספטמבר, 2025 ולתקופה של תשעה חודשים שהסתיימה באותו תאריך, בהתאם להוראות תקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיים(, התש"ל.1970- יש לעיין במידע כספי נפרד זה בהקשר למידע הכספי הנפרד על הדוחות הכספיים השנתיים של החברה ליום 31 בדצמבר, 2024 ולשנה שהסתיימה באותו תאריך ולמידע הנוסף אשר נלווה אליהם.

.2 השקעות בחברות מוחזקות

בתקופת הדוח הוכרז דיבידנד בסך כ- 131 מיליוני ש"ח מחברות מוחזקות.

18 בנובמבר, 2025

לכבוד מיטב בית השקעות בע"מ ("החברה") זאב ז'בוטינסקי 1, בני ברק

א.ג.נ,

הנדון: מכתב הסכמה בקשר לתשקיף מדף של החברה שפורסם ביום 19 ביוני, 2025 ולהצעות המדף מכוחו ככל שיפורסמו

הננו להודיעכם כי אנו מסכימים להכללה של הדוחות שלנו המפורטים להלן בקשר לתשקיף המדף שפורסם ביום 19 ביוני, 2025 ולהצעות המדף מכוחו ככל שיפורסמו.

דוח סקירה של רואה החשבון המבקר מיום 18 בנובמבר, 2025 על מידע כספי תמציתי מאוחד של החברה ליום 30 בספטמבר, 2025 ולתקופות של תשעה ושלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך.
(2) דוח של רואה חשבון המבקר מיום 18 בנובמבר, 2025 על מידע כספי תמציתי נפרד של החברה ליום 30 בספטמבר, 2025 ולתקופות של תשעה ושלושה חודשים שהסתיימו באותו תאריך בהתאם לתקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך (דוחות תקופתיים ומידיים), התש"ל-1970.
דוח סקירה של רואה החשבון המבקר מיום 14 באוגוסט, 2025 על מידע כספי תמציתי מאוחד של (3) החברה ליום 30 ביוני, 2025 ולתקופות של שישה ושלושה חודשים שהסתיימה באותו תאריך.
(4) דוח של רואה חשבון המבקר מיום 14 באוגוסט, 2025 על מידע כספי תמציתי נפרד של החברה ליום 30 ביוני, 2025 ולתקופות של שישה ושלושה חודשים שהסתיימה באותו תאריך בהתאם לתקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך (דוחות תקופתיים ומידיים), התש"ל-1970.
(5) דוח סקירה של רואה החשבון המבקר מיום 26 במאי, 2025 על מידע כספי תמציתי מאוחד של החברה ליום 31 במרס, 2025 ולתקופה של שלושה חודשים שהסתיימה באותו תאריך.
(6) דוח של רואה חשבון המבקר מיום 26 במאי, 2025 על מידע כספי תמציתי נפרד של החברה ליום 31 במרס, 2025 ולתקופה של שלושה חודשים שהסתיימה באותו תאריך בהתאם לתקנה 38ד' לתקנות ניירות ערך (דוחות תקופתיים ומידיים), התש"ל-1970.
(7) דוח רואה החשבון המבקר מיום 17 במרס, 2025 על הדוחות הכספיים המאוחדים של החברה לימים (7) בדצמבר, 2024 ו- 2023 ולכל אחת משלוש השנים בתקופה שהסתיימה ביום 31 בדצמבר, 2024.
(8) דוח רואה החשבון המבקר מיום 17 במרס, 2025 על ביקורת של רכיבי בקרה פנימית על דיווח כספי של החברה ליום 31 בדצמבר, 2024.
(9) דוח מיוחד של רואה החשבון המבקר מיום 17 במרס, 2025 על המידע הכספי הנפרד של החברה בהתאם לתקנה 9ג' לתקנות ניירות ערך (דוחות תקופתיים ומיידיים), התש"ל-1970 לימים 31 בדצמבר, 2024 ו- 2023 ולכל אחת משלוש השנים בתקופה שהסתיימה ביום 31 בדצמבר, 2024.

בכבוד רב,

קוסט פורר גבאי את קסירר רואי חשבון

AI Terminal

Meitav Investment House Ltd.

6912_rns_2025-11-18_69d903fe-b6fd-44e3-bef5-6b55deda0429.pdf

מיטב בית השקעות בע"מ

דוחות כספיים ביניים ליום 30 ב ספטמבר, 2025

תוכן העניינים:

מיטב בית השקעות בע"מ

דוח הדירקטוריון לתקופה שהסתיימה ביום 30 בספטמבר, 2025

.1 הסברי הדירקטוריון למצב עסקי התאגיד

1.3 מצב כספי

1.4 תוצאות הפעילות

להלן תמצית דוחות רווח והפסד )במיליוני ש"ח( :

רווח לפני מימון, פחת והפחתות ומסים )EBITDA( )במיליוני ש"ח( :

להלן תמצית דוחות רווח והפסד פרופורמה בנטרול השפעת התביעות המשפטיות אשר מייצגים את מהלך העסקים הרגיל של החברה )במיליוני ש"ח( :

להלן יובא ניתוח התוצאות העסקיות של הקבוצה ביחס לדוח רווח והפסד פרופורמה שהוצג.

1.4.1 הכנסות

הכנסות הקבוצה מניהול חיסכון שוטף

1.4.2 הוצאות שיווק, תפעול הנהלה וכלליות

1.4.3 הוצאות מימון בגין אשראי חוץ בנקאי

1.4.4 רווח מניירות ערך המוחזקים למטרות השקעה בתיק ה נוסטרו, נטו

1.4.5 הוצאות מימון, נטו

1.4.6 הוצאות אחרות, נטו

1.4.7 מסים על הכנסה

1.5 נזילות ומקורות מימון

תזרים המזומנים ששימש ל פעילות שוטפת )במיליוני ש"ח(

להלן ריכוז יתרות מתאגידים בנקאיים - במיליוני ש"ח:

1.6 אירועים לאחר תאריך המאזן

.2 פרטים בדבר חשיפה לסיכוני שוק ודרכי ניהולם

האחראי על ניהול סיכוני שוק בתאגיד

תיאור סיכוני השוק אליהם חשוף התאגיד

ניתוחי רגישות

שינויים בניירות ערך אשר נזקפים לרווח והפסד

שינויים בשערי החליפין

שינויים במדד המחירים לצרכן

.3 היבטי ממשל תאגידי

דירקטורים בעלי מומחיות חשבונאית ופיננסית

.4 ג ילוי בדבר הליך אישור הדוחות הכספיים

.5 הערכ ת שווי מהותית מאוד

.6 גילוי ייעודי למחזיקי אגרות חוב ליום 30 בספטמבר, 2025

.6 גילוי ייעודי למחזיקי אגרות חוב ליום 30 בספטמבר, 2025 )המשך(

מיטב בית השקעות בע"מ

הנדון: בחינת ירידת ערך מוניטין המיוחס לפעילות הגמל והפנסיה במסגרת יישום הוראות תקן חשבונאות בינלאומי מס' ,36ירידת ערך נכסים, ליום 30 בספטמבר, 2025

דוח זה כולל:

בחינת ירידת ערך מוניטין

יחידה מניבה-מזומנים

הכרה ומדידה של הפסד מירידת ערך על פי תקן 36

סכום בר-השבה

פרטי ההתקשרות

פרטי המעריך וניסיונו המקצועי

בחינת ירידות ערך קודמות

תוכן עניינים

פרק 1 תמצית מנהלים

תמצית מנהלים

תמצית מנהלים

סיכום בחינת ירידת הערך

פרק 2

תיאור פעילות הגמל והפנסיה ותוצאות פעילותה

תיאור פעילות הגמל והפנסיה ותוצאות פעילותה מיטב בית השקעות

כללי

מגזר ניהול חסכון לזמן בינוני וארוך

קרנות פנסיה )ביחד, "קרנות הפנסיה"(:

היקף נכסים מנוהלים

דמי ניהול

ניתוח תוצאות היסטוריות

הכנסות

הוצאות תפעוליות

רווח תפעולי

פרק 3 הסביבה העסקית

הסביבה העסקית סקירה מאקרו כלכלית עולמית

הסביבה העסקית סקירה מאקרו כלכלית - ישראל

הסביבה העסקית סקירה מאקרו כלכלית - ישראל )המשך(

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים (המשך)

תיק הנכסים של הציבור

הסביבה העסקית השווקים הפיננסיים )המשך(

מספר החברות בבורסה

תיאור הענף גמל ופנסיה