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Masterflex SE — Regulatory Filings 2016
Mar 9, 2017
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Regulatory Filings
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Research-Comment 09. März 2017
Masterflex SE
Ergebnistrendwende geschafft
Urteil: Buy (unverändert) | Kurs: 6,90 Euro | Kursziel: 9,00 Euro
Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster
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Amtsgericht Münster HRB 10410 UST-IdNr. DE210972200 Telefon: +49 (0) 251-13476-93 Telefax: +49 (0) 251-13476-92 E-Mail: [email protected] Internet: www.sc-consult.com
IBAN DE57440100460847610463
Übernahme stärkt das Technologieportfolio
Stammdaten
| Sitz: Branche: |
Gelsenkirchen High-Tech-Schläuche |
|---|---|
| Mitarbeiter: | ca. 640 (inkl. APT) |
| Rechnungslegung: | IFRS |
| ISIN: | DE0005492938 |
| Kurs: | 6,90 Euro |
| Marktsegment: | Prime Standard |
| Aktienzahl: | 8,87 Mio. Stück |
| Market Cap: | 61,2 Mio. Euro |
| Enterprise Value: | 80,0 Mio. Euro |
| Free-Float: | 48,7 % |
| Kurs Hoch/Tief (12 M): 7,12 / 5,481 Euro | |
| Ø Umsatz (12 M): | 22,4 Tsd. Euro |
| GJ-Ende: 31.12. | 2016 | 2017e | 2018e | Fazit |
|---|---|---|---|---|
| Umsatz (Mio. Euro) | 66,5 | 74,8 | 80,1 | |
| EBIT (Mio. Euro) | 5,9 | 7,7 | 8,5 | |
| Jahresüberschuss | 2,7 | 4,8 | 5,4 | |
| EpS | 0,31 | 0,55 | 0,60 | |
| Dividende je Aktie | 0,00 | 0,10 | 0,15 | |
| Umsatzwachstum | 3,7% | 12,5% | 7,0% | |
| Gewinnwachstum | 38,4% | 79,8% | 10,6% | |
| KUV | 0,92 | 0,82 | 0,76 | |
| KGV | 22,7 | 12,6 | 11,4 | |
| KCF | 12,1 | 8,1 | 7,0 | |
| EV / EBIT | 9,3 | 7,3 | 6,5 | |
| Dividendenrendite | 0,0% | 1,4% | 2,2% |
Aktuelle Entwicklung
Vorläufigen Zahlen zufolge hat Masterflex im letzten Geschäftsjahr 66,5 Mio. Euro umgesetzt und damit ein Wachstum von 3,7 Prozent erzielt. Obwohl die Umsatzdynamik zum Jahrendende nachgelassen hat, konnte das Unternehmen damit seine Prognose, den Umsatz auf über 66 Mio. Euro erhöhen zu wollen, einhalten. Auch beim EBIT konnte die versprochene deutliche Verbesserung erreicht werden. Mit 6,1 Mio. Euro wurde operativ (korrigiert um periodenfremde und außerordentliche Aufwendungen in Höhe von 0,2 Mio. Euro) eine Steigerung um fast ein Viertel und eine Margenverbesserung um 1,6 Prozentpunkte auf 9,2 Prozent erzielt. Darüber hinaus sind die Gelsenkirchener nach längerer Pause auch wieder akquisitorisch aktiv geworden. Mit dem Erwerb der APT Advanced Polymer Tubing GmbH aus Neuss hat sich Masterflex die Expertise und den Marktzugang eines Spezialisten für Schläuche aus ganz- oder teilfluorierten Kunststoffen gesichert und damit sein Produkt- und Technologieportfolio komplementär erweitert. Die Neuerwerbung hat zuletzt einen Umsatz im mittleren einstelligen Millionenbereich bei einer zweistelligen Marge erzielt.
Wir erwarten, dass sie auch dieses Jahr mindestens in diesem Umfang zu den (operativen) Konzernzahlen beitragen wird. Perspektivisch stellt Masterflex für APT durch die Einbindung in den Konzern aber eine spürbare Wachstumsbeschleunigung in Aussicht. Wir haben die Akquisition nun in unser Modell integriert, wobei die Schätzungen bisher noch auf groben Annahmen zum Kaufpreis, der Kaufpreisallokation und den Transaktions- und Integrationskosten beruhen. Zusammen mit dem Roll-over-Effekt zum Jahreswechsel sowie dem von uns reduzierten risikolosen Zins resultiert daraus das neue Kursziel von 9,00 Euro. Unser Rating bleibt weiterhin "Buy".
Anhang I: DCF-Modell
| Mio. Euro | 12 2017 | 12 2018 | 12 2019 | 12 2020 | 12 2021 | 12 2022 | 12 2023 | 12 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 74,8 | 80,1 | 85,7 | 91,7 | 98,1 | 104,9 | 112,3 | 120,2 |
| Umsatzwachstum | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | |
| EBIT-Marge | 10,3% | 10,6% | 11,3% | 12,1% | 12,9% | 13,8% | 13,9% | 14,1% |
| EBIT | 7,7 | 8,5 | 9,7 | 11,1 | 12,7 | 14,4 | 15,7 | 16,9 |
| Steuersatz | 30,0% | 30,0% | 30,0% | 30,0% | 30,0% | 30,0% | 30,0% | 30,0% |
| Adaptierte Steuerzahlungen | 2,3 | 2,5 | 2,9 | 3,3 | 3,8 | 4,3 | 4,7 | 5,1 |
| NOPAT | 5,4 | 5,9 | 6,8 | 7,7 | 8,9 | 10,1 | 11,0 | 11,8 |
| + Abschreibungen & Amortisation | 3,3 | 3,9 | 3,8 | 3,8 | 3,8 | 3,8 | 3,9 | 3,9 |
| + Zunahme langfr. Rückstellungen | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Operativer Brutto Cashflow | 8,8 | 9,9 | 10,8 | 11,7 | 12,8 | 14,1 | 14,9 | 15,9 |
| - Zunahme Net Working Capital | -0,7 | -0,8 | -0,9 | -0,9 | -1,0 | -1,0 | -1,1 | -1,2 |
| - Investitionen AV | -11,8 | -3,8 | -3,9 | -3,9 | -4,2 | -4,4 | -4,7 | -5,0 |
| Free Cashflow | -3,7 | 5,3 | 6,0 | 6,8 | 7,6 | 8,6 | 9,1 | 9,7 |
SMC Schätzmodell
Modellanpassungen
Neben der Integration von APT in das Modell haben wir vor dem Hintergrund der zum Jahresende wieder etwas schwächeren Dynamik aus Vorsichtsüberlegungen das organische Wachstum für 2017 auf 5 Prozent reduziert. Auch für die Folgejahre haben wir die Wachstumsraten auf maximal 7 Prozent gekappt. Masterflex kann in guten Jahren sicherlich mit höherer Dynamik zulegen, doch wie die letzten Jahre gezeigt haben, ist dies kein Selbstläufer. Die Margenannahmen haben wir hingegen weitgehend gleich gelassen. Durch die zunehmend greifenden Effizienzsteigerungsmaßnahmen, den Wegfall der Belastungen aus dem letzten Jahr, die Produktivitätsfortschritte des Neubaus in Gelsenkirchen und durch den Ergebnisbeitrag von APT sehen wir die vom Vorstand für 2017 angekündigte Rückkehr der EBIT-Marge in den zweistelligen Bereich gut begründet und unterstellen selbst nun 10,3 Prozent. Eine weitere Änderung betrifft die Investitionsquote die wir zum Ende des Detailprognosezeitraums nun weniger stark sinken lassen als bisher. Einen gegenläufigen Effekt hat der von uns mit dem Jahreswechsel abgesenkte mehrjährige Durchschnittswert für den risikolosen Zins, den wir nun für alle unsere Modelle auf 2,5 Prozent taxieren. Durch diesen Schritt, mit dem wir auf die anhaltende Niedrigzinsphase reagieren, haben sich die WACC auf 7,6 Prozent ermäßigt.
Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose
Bilanzprognose
| Mio. Euro | 12 2016 | 12 2017 | 12 2018 | 12 2019 | 12 2020 | 12 2021 | 12 2022 | 12 2023 | 12 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AKTIVA | |||||||||
| I. AV Summe | 34,3 | 42,0 | 42,0 | 42,0 | 42,1 | 42,5 | 43,1 | 43,9 | 45,0 |
| 1. Immat. VG | 4,0 | 10,6 | 10,1 | 9,7 | 9,4 | 9,1 | 9,0 | 8,8 | 8,7 |
| 2. Sachanlagen | 28,2 | 29,3 | 29,7 | 30,2 | 30,6 | 31,3 | 32,0 | 33,0 | 34,2 |
| II. UV Summe | 28,6 | 30,9 | 34,1 | 37,3 | 40,8 | 44,9 | 49,9 | 55,5 | 61,5 |
| PASSIVA | |||||||||
| I. Eigenkapital | 29,0 | 34,0 | 38,7 | 43,8 | 49,3 | 55,7 | 63,0 | 70,9 | 79,6 |
| II. Rückstellungen | 2,9 | 3,1 | 3,2 | 3,3 | 3,4 | 3,5 | 3,7 | 3,8 | 3,9 |
| III. Fremdkapital | |||||||||
| 1. Langfristiges FK | 21,4 | 23,4 | 21,7 | 19,4 | 17,1 | 14,7 | 12,3 | 10,2 | 7,8 |
| 2. Kurzfristiges FK | 9,6 | 12,4 | 12,5 | 12,8 | 13,1 | 13,5 | 14,0 | 14,5 | 15,1 |
| BILANZSUMME | 62,9 | 72,9 | 76,1 | 79,3 | 82,9 | 87,4 | 93,0 | 99,4 | 106,5 |
GUV-Prognose
| Mio. Euro | 12 2016 | 12 2017 | 12 2018 | 12 2019 | 12 2020 | 12 2021 | 12 2022 | 12 2023 | 12 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 66,5 | 74,8 | 80,1 | 85,7 | 91,7 | 98,1 | 104,9 | 112,3 | 120,2 |
| Rohertrag | 45,7 | 51,2 | 54,9 | 58,8 | 63,1 | 67,6 | 72,5 | 77,5 | 83,0 |
| EBITDA | 8,6 | 11,0 | 12,3 | 13,6 | 14,9 | 16,5 | 18,3 | 19,5 | 20,9 |
| EBIT | 5,9 | 7,7 | 8,5 | 9,7 | 11,1 | 12,7 | 14,4 | 15,7 | 16,9 |
| EBT | 4,9 | 7,1 | 7,9 | 9,3 | 10,7 | 12,3 | 14,2 | 15,5 | 17,1 |
| JÜ (vor Ant. Dritter) | 2,7 | 5,0 | 5,6 | 6,5 | 7,5 | 8,6 | 9,9 | 10,9 | 12,0 |
| JÜ | 2,7 | 4,8 | 5,4 | 6,3 | 7,2 | 8,3 | 9,6 | 10,5 | 11,6 |
| EPS | 0,31 | 0,55 | 0,60 | 0,71 | 0,81 | 0,94 | 1,08 | 1,18 | 1,30 |
Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen
Cashflow-Prognose
| Mio. Euro | 12 2016 | 12 2017 | 12 2018 | 12 2019 | 12 2020 | 12 2021 | 12 2022 | 12 2023 | 12 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CF operativ | 5,0 | 7,6 | 8,8 | 9,6 | 10,5 | 11,6 | 12,8 | 13,8 | 14,8 |
| CF aus Investition | -7,5 | -11,8 | -3,8 | -3,9 | -3,9 | -4,2 | -4,4 | -4,7 | -5,0 |
| CF Finanzierung | 4,5 | 4,2 | -3,3 | -4,3 | -4,9 | -5,2 | -5,5 | -5,7 | -6,2 |
| Liquidität Jahresanfa. | 4,0 | 6,0 | 6,0 | 7,6 | 9,1 | 10,7 | 12,9 | 15,8 | 19,2 |
| Liquidität Jahresende | 6,0 | 6,0 | 7,6 | 9,1 | 10,7 | 12,9 | 15,8 | 19,2 | 22,8 |
Kennzahlen
| Prozent | 12 2016 | 12 2017 | 12 2018 | 12 2019 | 12 2020 | 12 2021 | 12 2022 | 12 2023 | 12 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzwachstum | 3,7% | 12,5% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% | 7,0% |
| Rohertragsmarge | 68,7% | 68,4% | 68,5% | 68,7% | 68,8% | 68,9% | 69,1% | 69,1% | 69,0% |
| EBITDA-Marge | 13,0% | 14,7% | 15,4% | 15,8% | 16,2% | 16,8% | 17,4% | 17,4% | 17,4% |
| EBIT-Marge | 8,9% | 10,3% | 10,6% | 11,3% | 12,1% | 12,9% | 13,8% | 13,9% | 14,1% |
| EBT-Marge | 7,3% | 9,5% | 9,9% | 10,8% | 11,7% | 12,6% | 13,5% | 13,8% | 14,2% |
| Netto-Marge (n.A.D.) | 4,1% | 6,5% | 6,7% | 7,3% | 7,9% | 8,5% | 9,1% | 9,4% | 9,6% |
Impressum & Disclaimer
Impressum
Herausgeber 48143 Münster E-Mail: [email protected] Internet: www.sc-consult.com
sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) 251-13476-94 Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) 251-13476-92
Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski
Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan (www.tai-pan.de) erstellt.
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Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D-60439 Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D-53117 Bonn.
I) Interessenkonflikte
Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind:
1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt
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Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4)
Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Email: [email protected])
II) Erstellung und Aktualisierung
Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski
Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei:
| Strong Buy | Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um |
|---|---|
| mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. |
|
| Buy | Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. |
| Speculative Buy |
Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 |
| Punkte) ein. | |
| Hold | Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwi |
| schen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 | |
| Punkte) nicht weiter differenziert. | |
| Sell | Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens |
| 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) | |
| nicht weiter differenziert. |
Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA-Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt.
Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow-Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer-
tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst.
Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern.
| Datum | Anlageempfehlung | Kursziel | Interessenkonflikte |
|---|---|---|---|
| 18.11.2016 | Buy | 8,00 Euro | 1), 3), |
| 18.08.2016 | Buy | 7,50 Euro | 1), 3), 4) |
| 12.05.2016 | Buy | 7,40 Euro | 1), 3), |
| 29.04.2016 | Buy | 7,40 Euro | 1), 3), 4) |
| 03.03.2016 | Buy | 7,40 Euro | 1), 3), 4) |
| 17.11.2015 | Buy | 7,80 Euro | 1), 3), 4) |
| 13.08.2015 | Buy | 8,90 Euro | 1) |
| 21.05.2015 | Buy | 9,20 Euro | 1), 3), 4) |
| 16.04.2015 | Buy | 9,20 Euro | 1), 3), 4) |
In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht:
In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie und drei Updates
Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest
Haftungsausschluss
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