Ledesma S.A. - Audit Report / Information 2011

-------------------------------------- TRADUCCION PUBLICA ----------------------------------------

/En el margen superior izquierdo de la cubierta del documento que se presenta en forma de cuadernillo se lee:/ Deloitte. ---------------------------------------------------------------

------------------------------- BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC -------------------------------

-------------------------------- Estados Contables Consolidados --------------------------------

----------- correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2011 ------------

------------------------------------ e Informe de los Auditores --------------------------------------

/En el margen inferior derecho se lee:/ Deloitte. –------------------------------------------------

-------------------------------- BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC -------------------------------

INDICE ------------------------------------------------------------------------------------------------------

----------------------------------------------------------------------------------------------------- PAGINA

INFORME DE LOS AUDITORES ------------------------------------------------------------- 1 - 2

ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS CORRESPONDIENTES AL EJERCICIO FINALIZADO EL 31 DE MAYO DE 2011: ----------------------------------------------------------

Estado de Situación Patrimonial Consolidado -------------------------------------------------- 3

Estado de Resultado Integral Consolidado ------------------------------------------------------ 4

Estado de Evolución del Patrimonio Neto Consolidado -------------------------------------- 5

Estado de Flujo de Efectivo Consolidado -------------------------------------------------------- 6

Notas a los Estados Contables Consolidados -------------------------------------------- 7 - 22

/A continuación aparece el Informe de los Auditores que consta de dos páginas, la primera de las cuales es una hoja membretada en la que se lee, en el margen superior de izquierda a derecha y en el margen inferior derecho, lo siguiente:/ Deloitte – Deloitte & Touche – Contadores Públicos y Consultores en Gestión de Empresas /siguen el domicilio, los números de teléfono y fax y página Web/ - Una firma miembro de Deloitte Touche Tohmatsu/ ----------------------------------------------------

/Comenzando en el Informe de los Auditores, todas las páginas del documento están numeradas al pie en forma correlativa desde el número 1 al 22./ ---------------------------

INFORME DE LOS AUDITORES --------------------------------------------------------------------

A los Accionistas de Bridgeport Investments LLC: -----------------------------------------------

Hemos efectuado la auditoria de los estados contables consolidados de Bridgeport Investments LLC (la “Sociedad”), que comprenden el estado de situación patrimonial consolidado al 31 de mayo de 2011 y los estados consolidados de resultado integral, de evolución del patrimonio neto y de flujo de efectivo correspondientes al ejercicio finalizado en dicha fecha, y un resumen de las principales políticas contables y demás información aclaratoria. -----------------------------------------------------------------------

Responsabilidad de la Gerencia por los estados contables consolidados ---------

La Gerencia es responsable de la preparación y presentación razonable de los presentes estados contables consolidados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera y de aquel control interno que la Gerencia determine que es necesario para permitir la preparación de estados contables consolidados que no incluyan distorsiones significativas originadas en errores o irregularidades.--------------------------------------------------------------------------------------------

Responsabilidad de los Auditores ----------------------------------------------------------------

Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre los presentes estados contables consolidados en base a nuestro examen de auditoria. Nuestro examen se practicó de acuerdo con las Normas Internacionales de Auditoria. Estas normas requieren que cumplamos con requisitos éticos y planifiquemos y desarrollemos la auditoria para obtener un grado de seguridad razonable de que los estados contables consolidados no incluyen distorsiones significativas. ------------------------------

Una auditoria incluye aplicar procedimientos para obtener elementos de juicio sobre la información expuesta en los estados contables consolidados. Los procedimientos seleccionados dependen del criterio de los auditores, e incluyen la evaluación de los riesgos de que existan distorsiones significativas en los estados contables consolidados, originadas en errores o irregularidades. Al evaluar esos riesgos, los auditores consideran el control interno existente en la entidad relativo a la preparación y presentación razonable de los estados contables consolidados no con el propósito de expresar una opinión sobre su eficacia sino con la finalidad de diseñar los procedimientos de auditoria que resulten apropiados en las circunstancias. Una auditoria incluye además evaluar la adecuada aplicación de las políticas contables y la razonabilidad de las estimaciones contables efectuadas por la gerencia, así como la presentación general de los estados contables consolidados. --

Consideramos que los elementos de juicio obtenidos son suficientes y adecuados para respaldar nuestro dictamen de auditoria. ----------------------------------------------------

Dictamen ---------------------------------------------------------------------------------------------------

En nuestra opinión, los estados contables consolidados presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Bridgeport Investments LLC al 31 de mayo de 2011, su rendimiento financiero y el flujo de su efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera. --------------------------------------------------------

/A continuación, en manuscrito, se lee:/ Deloitte & Touche -----------------------------------

6 de octubre de 2011. -----------------------------------------------------------------------------------

BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC ---------------------------------------------------------------

ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL CONSOLIDADO AL 31 DE MAYO DE 2011 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------

(en dólares estadounidenses) ------------------------------------------------------------------------


	2011	2010
ACTIVO
Efectivo en banco y broker (Notas 5 y 10)	$ 6.459.114	$ 4.253.685
Intereses a cobrar (Nota 10)	128.758	76.516
Inversiones (Notas 7 y 10)	32.751.338	31.124.388
TOTAL	$ 39.339.210	$ 35.454.589

PASIVO Y PATRIMONIO NETO
PASIVO:
Gastos devengados	$ 41.393	$ 32.143
Deuda con broker	-	85.000
Total Pasivo	41.393	117.143
PATRIMONIO NETO:
Capital social 50.000 acciones autorizadas de USD 1 cada una 1 acción emitida e integrada	1	1
Aportes de capital	26.154.137	26.154.137
Ajuste por conversión de moneda extranjera	(365.951)	(366.874)
Resultados acumulados	13.509.630	9.550.182
Total Patrimonio Neto	39.297.817	35.337.446
TOTAL	$ 39.339.210	$ 35.454.589

Ver notas a los estados contables consolidados. ------------------------------------------------

Los presentes estados contables consolidados fueron aprobados por el Director, Baraterre Limited, el 6 de octubre de 2011 y son firmados en su nombre por: -----------

/Siguen dos firmas ilegibles debajo de las cuales se lee:/ Director. ------------------------

/En el margen inferior derecho aparece una firma ilegible debajo de la cual se lee:/ Angela C. J. Watson – Notario – Nassau, Bahamas – Mi designación vence el 31 de diciembre de /en manuscrito se consigna:/ 2011. /Aparece además un sello en relieve en el que se lee:/ Angela C. J. Watson – Notario – Commonwealth de las Bahamas ----------------------------------------------------------------------------------------------------

BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC ---------------------------------------------------------------

ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL CONSOLIDADO CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO FINALIZADO EL 31 DE MAYO DE 2011 ----------------------------------------

(en dólares estadounidenses) ------------------------------------------------------------------------


	2011	2010
INGRESOS:
Dividendos	$ 32.240	$ 31.932
Ganancia no realizada de inversiones	3.084.447	568.995
Ganancia (Pérdida) realizada de inversiones	1.032.025	(102.017)
Intereses	445.255	426.505
Total ingresos	4.593.967	925.415

GASTOS:
Honorarios legales (Nota 11)	470.000	-
Honorarios de gerenciamiento (Notas 8 y 10)	48.699	45.301
Honorarios de auditoria	40.050	28.400
Comisión de originación (Nota 9)	34.000	-
Honorarios de administración de cuentas	23.115	9.156
Impuestos	6.845	4.568
Honorarios contables especiales (Nota 10)	6.000	6.000
Honorarios de gerenciamiento corporativo (Notas 8 y 10)	2.500	2.500
Honorarios de administración de inversiones	1.071	-
Varios (Nota 10)	1.385	855
Comisiones	496	-
Arancel de inscripción Bahamas	350	350
Gastos por intereses	8	-
Total gastos	634.519	97.130
GANANCIA NETA	3.959.448	828.285
OTRO RESULTADO INTEGRAL:
Ajuste por conversión de moneda extranjera	923	9.102
RESULTADO INTEGRAL TOTAL	$ 3.960.371	$ 837.387

Ver notas a los estados contables consolidados. ------------------------------------------------

BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

ESTADO DE EVOLUCION DEL PATRIMONIO NETO CONSOLIDADO CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO FINALIZADO EL 31 DE MAYO DE 2011 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

(en dólares estadounidenses) ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------


	Capital Social	Aportes de Capital	Reserva por Conversión de Moneda Extranjera	Resultados Acumulados	Total
Saldo al 31 de mayo de 2009	$ 1	$ 26.154.137	$ (375.976)	$ 8.721.897	$ 34.500.059
Ajuste por conversión de moneda extranjera	-	-	9.102	-	9.102
Ganancia neta	-	-	-	828.285	828.285
Saldo al 31 de mayo de 2010	1	26.154.137	(366.874)	9.550.182	35.337.446
Ajuste por conversión de moneda extranjera	-	-	923	-	923
Ganancia neta	-	-	-	3.959.448	3.959.448
Saldo al 31 de mayo de 2011	$ 1	$ 26.154.137	$ (365.951)	$ 13.509.630	$ 39.297.817

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BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC ---------------------------------------------------------------

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO CONSOLIDADO CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO FINALIZADO EL 31 DE MAYO DE 2011 ----------------------------------------

(en dólares estadounidenses) ------------------------------------------------------------------------


	2011	2010
ACTIVIDADES OPERATIVAS:
Ganancia neta	$ 3.959.448	$ 828.285
Ajustes por:
Intereses ganados	(445.255)	(426.505)
(Ganancia) Pérdida realizada de inversiones	(1.032.025)	102.017
Ganancia no realizada de inversiones	(3.084.447)	(568.995)
Ajuste por conversión de moneda extranjera	923	9.102
	(601.356)	(56.096)
Disminución de gastos pagados por adelantado	-	41.593
Aumento de gastos devengados	9.250	13.243
(Disminución) Aumento de deuda con broker	(85.000)	85.000
Flujo neto de efectivo (utilizado en) generado por las actividades operativas	(677.106)	83.740
ACTIVIDADES DE INVERSION:
Intereses cobrados	393.013	407.666
Producido de la venta de inversiones	23.575.233	8.086.004
Compra de inversiones	(21.085.711)	(9.863.389)
Disminución de rescates a cobrar	-	22.477
Flujo neto de efectivo generado por (utilizado en) las actividades de inversión	2.882.535	(1.347.242)
AUMENTO (DISMINUCION) NETA DEL EFECTIVO	2.205.429	(1.263.502)
EFECTIVO AL INICIO DEL EJERCICIO	4.253.685	5.517.187
EFECTIVO AL CIERRE DEL EJERCICIO (Nota 5)	$ 6.459.114	$ 4.253.685

Ver notas a los estados contables consolidados. ------------------------------------------------

BRIDGEPORT INVESTMENTS LLC ---------------------------------------------------------------

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS CORRESPONDIENTES AL EJERCICIO FINALIZADO EL 31 DE MAYO DE 2011 --

(en dólares estadounidenses) ------------------------------------------------------------------------

1. GENERAL ----------------------------------------------------------------------------------------------

Bridgeport Investments LLC (la “Sociedad”) fue constituida el 30 de abril de 2002 en el Estado de Delaware. La Sociedad no tiene actividad y opera únicamente como una sociedad controlante de su subsidiaria en un 100% Orange Creek S.A., una sociedad constituida en el Commonwealth de las Bahamas de conformidad con la Ley de Sociedades Comerciales Internacionales. Orange Creek S.A. es una sociedad inversora (investment holding and trading company) /NdeT1/. ------------------

El domicilio legal de la Sociedad está en el Estado de Delaware en 1201 North Market Street, Wilmington, Delaware 19899-1347. ----------------------------------------------

2. NORMAS CONTABLES INTERNACIONALES E INTERPRETACIONES NUEVAS Y REVISADAS --------------------------------------------------------------------------------------------

En el presente ejercicio, la Sociedad ha adoptado todas las normas e interpretaciones nuevas y revisadas emitidas por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB /por sus siglas en inglés/) y el Comité de Interpretaciones de las Normas Internacionales de Información Financiera (CINIIF – /IFRIC por sus siglas en inglés/) del IASB relativas a sus operaciones y que se encuentran vigentes para la presentación de informes de períodos anuales iniciados el 1 de enero de 2010. ----------------------------------------------------------------------------------

En el presente ejercicio, el IASB emitió las “Mejoras a las NIIFs” /Normas Internacionales de Información Financiera - IFRSs por sus siglas en inglés/ como parte de su proyecto de mejoras anuales, y como un vehículo para hacer modificaciones a diversas NIIFs que, aunque no revisten el carácter de urgente, son necesarias. Estas modificaciones principalmente entran en vigencia para los períodos anuales iniciados el 1 de enero de 2010 o con posterioridad a dicha fecha y afectan lo siguiente: --------------------------------------------------------------------------------------

NIIF 1 – Adopción por Primera Vez de las Normas Internacionales de Información Financiera (modificaciones). ---------------------------------------------------------------------------

NIIF 2 – Pagos Basados en Acciones (modificaciones). ---------------------------------------

NIIF 5 – Activos no Corrientes Mantenidos para la Venta y Operaciones Discontinuadas (modificaciones). --------------------------------------------------------------------

NIIF 8 – Segmentos de Operación (modificaciones). -------------------------------------------

NIC /Norma Internacional de Contabilidad – IAS por sus siglas en inglés/ 1 – Presentación de los Estados Financieros (modificaciones). ----------------------------------

NIC 7 – Estado de Flujo de Efectivo (modificaciones). -----------------------------------------

NIC 17 – Arrendamientos (modificaciones). -------------------------------------------------------

NIC 32 – Instrumentos Financieros: Presentación (modificaciones). -----------------------

NIC 36 – Deterioro del Valor de los Activos (modificaciones). --------------------------------

NIC 39 - Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Medición (modificaciones). -----

Las normas antes mencionadas no han generado cambios en los estados contables consolidados de la Sociedad durante el presente ejercicio. -----------------------------------

A la fecha de autorización de los presentes estados contables, las siguientes interpretaciones se encontraban vigentes: ---------------------------------------------------------

CINIIF 13 – Programas de Fidelización de Clientes. --------------------------------------------

CINIIF 14 – El Límite en un Activo por Beneficios Definidos, Obligación de Mantener un Nivel Mínimo de Financiación y su Interacción. ----------------------------------------------

CINIIF 19 – Cancelación de Pasivos Financieros con Instrumentos de Patrimonio. ----

Las normas antes mencionadas no han generado cambios en los estados contables consolidados de la Sociedad durante el presente ejercicio. -----------------------------------

Normas e Interpretaciones emitidas pero aún no vigentes: -----------------------------------

NIIF 1 – (Modificada) Adopción por Primera Vez de las Normas Internacionales de Información Financiera. ---------------------------------------------------------------------------------

NIIF 3 – (Modificada) Combinaciones de Negocios. --------------------------------------------

NIIF 7 – Información a Revelar sobre Instrumentos Financieros (modificaciones). -----

NIIF 9 – Instrumentos Financieros – Clasificación y Medición. -------------------------------

NIIF 10 – Estados Financieros Consolidados. ----------------------------------------------------

NIIF 11 – Acuerdos Conjuntos -----------------------------------------------------------------------

NIIF 12 – Revelación de Intereses en Otras Entidades ----------------------------------------

NIIF 13 – Medición a Valor Razonable --------------------------------------------------------------

NIC 1 – Presentación de Estados Financieros (modificaciones) -----------------------------

NIC 24 – (Modificada) Información a Revelar sobre Partes Relacionadas ----------------

NIC 27 – (Modificada) Estados Financieros Consolidados y Separados ------------------

NIC 34 – (Modificada) Información Financiera Intermedia -------------------------------------

La Gerencia considera que la adopción en períodos futuros de las arriba mencionadas Normas e Interpretaciones que fueran pertinentes, no tendrán un impacto significativo en los estados contables consolidados de la Sociedad. ------------

3. RESUMEN DE LAS PRINCIPALES POLITICAS CONTABLES -------------------------

Declaración de cumplimiento – Los presentes estados contables consolidados han sido preparados de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera. La preparación de estados contables consolidados de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera requiere que la gerencia efectúe estimaciones y supuestos que afectan el monto de los activos y pasivos informados y los activos y pasivos contingentes revelados a la fecha de los estados contables consolidados, como así también los montos de ingresos y egresos del período informado. Los resultados reales podrían diferir de esas estimaciones. --------

A continuación se presenta un resumen de las principales políticas contables: ---------

a. Reconocimiento de ingresos – Los dividendos e intereses ganados se reconocen en base al criterio de lo devengado. --------------------------------------------------

b. Efectivo y equivalentes de efectivo – El efectivo y equivalentes de efectivo incluye saldos con el broker, efectivo y plazos fijos con vencimientos hasta tres meses de la fecha del estado de situación patrimonial consolidado. -----------------------

c. Gastos por intereses – Los gastos por intereses se registran en el estado de resultado integral consolidado en base al criterio de lo devengado. ------------------------

d. Conversión de moneda extranjera – La moneda funcional de la Sociedad es el dólar estadounidense. Al prepararse los estados contables del Fondo, las operaciones en monedas distintas al dólar estadounidense se registran a los tipos de cambio vigentes a las fechas de las operaciones. A la fecha de cada estado de situación patrimonial consolidado, las partidas monetarias denominadas en monedas extranjeras son reconvertidas a las tasas vigentes a la fecha del estado de situación patrimonial consolidado. --------------------------------------------------------------------------------

Las diferencias de cambio originadas en la cancelación de partidas monetarias y en la conversión de partidas monetarias se incluyen en el estado de resultado integral consolidado como un componente de otro resultado integral. --------------------------------

e. Inversiones – Las inversiones se clasifican a valor razonable con cambios en resultados (“VRCR”) y se miden a fechas posteriores a valor razonable. Los títulos valores que cotizan en un mercado reconocido son valuados a precio de mercado del mercado correspondiente. Las inversiones en fondos de cobertura son valuadas a los valores netos de sus activos según lo determinado por sus administradores. ----

Las inversiones que no cotizan en un mercado reconocido o para las que no hay un precio de mercado rápidamente disponible son valuadas a valor de mercado según lo determinado por uno o más bancos o brokers a entera discreción del Administrador del Fondo de ciertos fondos de cobertura que tiene la Sociedad. En el caso que ningún tercero pudiera determinar el valor de una inversión en particular, el Administrador del Fondo, actuando en el interés de la Sociedad podrá determinar a su criterio razonable el valor de tales inversiones. -----------------------------------------------

Las inversiones que son reconocidas y dadas de baja en base a la fecha de la operación son medidas inicialmente al costo. -----------------------------------------------------

Las ganancias y pérdidas realizadas se calculan al momento de la baja de las inversiones como la diferencia entre el producido de la venta y el costo de la inversión. El costo se calcula en base al criterio del precio promedio ponderado. Las ganancias y pérdidas no realizadas se calculan como la diferencia entre el costo y el valor razonable de las inversiones existentes a la fecha del estado de situación patrimonial consolidado. Las ganancias y pérdidas netas realizadas y la evolución de las ganancias y pérdidas no realizadas se incluyen en el estado de resultado integral.

f. Partes relacionadas – Las partes relacionadas Incluyen a funcionarios y directores que están relacionados por tener la autoridad para y la responsabilidad de dirigir y controlar las actividades de la Sociedad, y a sociedades vinculadas a través de directores, funcionarios y/o accionistas en común. ------------------------------------------

Las partes relacionadas incluyen al principal accionista de la Sociedad. JP Morgan Trust Company (Bahamas) Limited provee a la Sociedad servicios integrales de gerenciamiento corporativo y directores. -----------------------------------------------------------

g. Bases de consolidación – Una subsidiaria es una entidad controlada por la Sociedad. Existe control cuando la Sociedad tiene, directa o indirectamente, el poder para dirigir las políticas financieras y operativas de una entidad con el fin de obtener beneficios de sus actividades. Al evaluar el control, se consideran los derechos de voto potenciales que sean actualmente ejercitables o convertibles. Los estados contables consolidados de la subsidiaria se incluyen en los estados contables consolidados desde la fecha en que comienza el control hasta la fecha en que el control cesa. -----------------------------------------------------------------------------------------------

h. Activos financieros – Los activos financieros son: -----------------------------------------

i. Efectivo; ---------------------------------------------------------------------------------------------------

ii. Un instrumento de patrimonio de otra entidad; ------------------------------------------------

iii. Un derecho contractual a recibir efectivo u otro activo financiero de otra entidad, o a intercambiar activos o pasivos financieros con otra entidad, en condiciones que sean potencialmente favorables para la Sociedad; ----------------------------------------------

iv. Un contrato que será o podrá ser liquidado utilizando los instrumentos de patrimonio propio de la Sociedad y sea un instrumento no derivado respecto del cual la Sociedad estuviese o pudiese estar obligada a recibir una cantidad variable de los instrumentos de patrimonio propio de la Sociedad, o un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma distinta al intercambio de una cantidad fija de efectivo o de otro activo financiero, por una cantidad fija de los instrumentos de patrimonio propio de la Sociedad. ---------------------------------------------

Los activos financieros se clasifican en las siguientes categorías: “Valor Razonable con Cambios en Resultados” (VRCR); “Mantenidos hasta el Vencimiento”; “Disponibles para la Venta” (DPV); y “Préstamos y Cuentas a Cobrar”. La clasificación depende de la naturaleza y la finalidad de los activos financieros y se determina al momento de su reconocimiento inicial. --------------------------------------------

Los activos financieros se clasifican como VRCR cuando el activo financiero es mantenido para negociar o es designado como VRCR. Los activos VRCR se expresan a valor razonable, siendo cualquier ganancia o pérdida resultante reconocida en el estado de resultado integral consolidado. Las inversiones son clasificadas como VRCR. ------------------------------------------------------------------------------

Los créditos por ventas, préstamos y otros créditos con pagos fijos o determinables que no cotizan en un mercado activo se clasifican como Préstamos y Cuentas a Cobrar. Los Préstamos y Cuentas a Cobrar se miden a costo amortizado utilizando el método de la tasa de interés efectiva, menos cualquier deterioro. --------------------------

Los activos financieros DPV son aquellos activos financieros no derivados que son designados como disponibles para la venta o no son clasificados como a) VRCR, b) Mantenidos hasta el Vencimiento, o c) Préstamos y Cuentas a Cobrar. Los activos DPV se expresan a valor razonable. El costo es utilizado para aproximarse al valor razonable de los activos DPV. El efectivo y equivalentes de efectivo se clasifica como instrumentos DPV. -------------------------------------------------------------------------------

i. Pasivos financieros – Los pasivos financieros son aquellos pasivos que sean: ----

i. Obligaciones contractuales de entregar efectivo u otro activo financiero a otra entidad, o de intercambiar activos o pasivos financieros con otra entidad, en condiciones que sean potencialmente desfavorables para la Sociedad; ------------------

ii. Contratos que serán o podrán ser liquidados utilizando los instrumentos de patrimonio propio de la Sociedad y sean un instrumento no derivado respecto del cual la Sociedad estuviese o pudiese estar obligada a entregar una cantidad variable de instrumentos de patrimonio propio, o un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado ya sea /SIC/ por intercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por una cantidad fija de los instrumentos de patrimonio propio de la Sociedad. ----------------------------------------------------------------------------------

Los pasivos financieros se clasifican como a) VRCR, u b) otros pasivos financieros. -

Los pasivos financieros se clasifican como VRCR cuando el pasivo financiero es mantenido para negociar o es designado como VRCR. Los pasivos financieros a VRCR se expresan a valor razonable, siendo cualquier ganancia o pérdida resultante reconocida en el estado de resultado integral consolidado. -----------------------------------

Otros pasivos financieros son inicialmente medidos a valor razonable, netos de los costos de transacción, y posteriormente medidos a costo amortizado utilizando el método de la tasa de interés efectiva, reconociéndose los gastos por intereses en base al criterio del rendimiento efectivo. -----------------------------------------------------------

4. JUICIOS CONTABLES CRITICOS Y FUENTES CLAVE PARA LA ESTIMACION DE LA INCERTIDUMBRE -----------------------------------------------------------------------------

Ciertos montos incluidos en o que afectan los estados contables consolidados de la Sociedad y las exposiciones relacionadas deben ser estimados, siendo para ello necesario que la Gerencia haga presunciones acerca de valores o condiciones que no pueden saberse con certeza al momento de preparar los estados contables consolidados. Una “estimación contable crítica” es aquella que no solo es importante para reflejar la situación financiera y los resultados de la Sociedad, sino que requiere de los juicios más difíciles, subjetivos o complejos de la Gerencia, usualmente como resultado de la necesidad de hacer estimaciones acerca de los efectos de cuestiones que son intrínsecamente inciertas. La Gerencia evalúa tales estimaciones permanentemente, basándose en los resultados históricos y la experiencia, las consultas a expertos, tendencias y otros métodos considerados razonables en las circunstancias particulares, así como los pronósticos sobre como estas pueden cambiar en el futuro. -------------------------------------------------------------------------------------

a. Valor razonable de los instrumentos financieros – El valor razonable es el monto por el cual puede intercambiarse un activo, o cancelarse un pasivo, entre partes interesadas y debidamente informadas, en condiciones de independencia mutua. La mejor evidencia del valor razonable es el precio cotizado en un mercado activo. En algunos casos, no obstante, los instrumentos financieros no son comúnmente intercambiables o intercambiados y por lo tanto es difícil determinar su valor razonable. En estos casos, la Sociedad considera que los montos contabilizados de los activos financieros y pasivos financieros registrados a costo amortizado en los Estados Contables se aproximan a sus valores razonables. ---------

La NIIF 7 requiere que la clasificación de los instrumentos financieros a valor razonable se determine por referencia a la fuente de las variables consideradas para obtener el valor razonable. Esta clasificación utiliza la siguiente jerarquía de tres niveles: ------------------------------------------------------------------------------------------------------

Nivel 1 – Precios cotizados (sin ajustar) en mercados activos para activos o pasivos idénticos. ----------------------------------------------------------------------------------------------------

Nivel 2 – Variables distintas a los precios cotizados incluidos en el Nivel 1 y que son observables para el activo o pasivo, ya sea directamente (por ejemplo precios) o indirectamente (por ejemplo derivados de los precios). ----------------------------------------

Nivel 3 – Variables para el activo o pasivo que no se basan en datos observables del mercado (variables no observables). ----------------------------------------------------------------

Puesto que el cálculo del valor razonable se basa en las estimaciones de la gerencia, que involucran incertidumbres, el valor razonable real realizado de una venta o liquidación inmediata de los instrumentos puede diferir del monto estimado. El uso de la jerarquía antes mencionada actúa como un indicador de la posible desviación entre el monto realizado real y el monto estimado en cada grupo de instrumentos financieros. -------------------------------------------------------------------------------

b. Desvalorización – Las inversiones de la Sociedad son evaluadas para verificar si han sufrido un deterioro en su valor cuando las circunstancias indican la posible existencia de desvalorización. Entre los factores considerados importantes que podrían disparar tal revisión se incluyen los siguientes: importante caída en los valores de mercado; rendimiento significativamente bajo con relación a los resultados operativos históricos o proyectados; estrategia para el negocio en general; y tendencias de la industria o económicas significativamente negativas. ------

La estimación de los montos recuperables de las inversiones debe en parte basarse en las evaluaciones de la gerencia, incluidas las estimaciones de rendimiento futuro, la capacidad de generación de ingresos de las inversiones y las presunciones acerca de las futuras condiciones del mercado. Los cambios en las circunstancias y en las evaluaciones y presunciones de la gerencia pueden dar origen a perdidas por deterioro en los períodos informados. ---------------------------------------------------------------

5. EFECTIVO EN BANCO Y BROKER ------------------------------------------------------------

La composición del efectivo en banco y broker es la siguiente: ------------------------------


	2011	2010
Cuenta de depósito J.P. Morgan	$ 4.474.562	$ 524.464
Cuenta de depósito Schroder	3.742	3.729.221
Cuenta de depósito Bordier & Cie	1.980.810	-
Total efectivo y equivalentes de efectivo	$ 6.459.114	$ 4.253.685

INSTRUMENTOS FINANCIEROS -------------------------------------------------------------------

El siguiente cuadro analiza los montos contabilizados de los activos y pasivos financieros conforme lo definido por la NIC 39 Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Medición: ---------------------------------------------------------------------------


	2011
	Valor Razonable con Cambios en Resultados	Mantenidos hasta el Vencimiento	Disponibles para la Venta	Costo Amortizado	Total
ACTIVOS FINANCIEROS
Inversiones	$32.751.338	$ -	$ -	$ -	$32.751.338
PASIVOS FINANCIEROS
Gastos devengados	$ -	$ -	$ -	$ 41.393	$ 41.393
	2010
	Valor Razonable con Cambios en Resultados	Mantenidos hasta el Vencimiento	Disponibles para la Venta	Costo Amortizado	Total
ACTIVOS FINANCIEROS
Inversiones	$31.124.388	$ -	$ -	$ -	$31.124.388
PASIVOS FINANCIEROS
Gastos devengados	$ -	$ -	$ -	$ 32.143	$ 32.143


Activos Financieros
	Nivel 1	Nivel 2	Nivel 3	Total
31 de mayo de 2011:
Valor Razonable con Cambios en Resultados
Inversiones	$28.897.935	$3.853.403	$ -	$32.751.338
31 de mayo de 2010:
Valor Razonable con Cambios en Resultados
Inversiones	$27.382.460	$3.741.928	$ -	$31.124.388

No se hicieron transferencias entre niveles durante el ejercicio. -----------------------------

/En el margen inferior derecho se lee:/ (Concluido). --------------------------------------------

INVERSIONES --------------------------------------------------------------------------------------------

La composición de las inversiones a valor razonable con cambios en resultados es la siguiente: ---------------------------------------------------------------------------------------------------


	2011			2010
Descripción	Tenencia		Valor de Mercado		Tenencia		Valor de Mercado
*Corto Plazo*
JP Morgan Chase Bank – CNH London Plazo Fijo 0,2500% con vencimiento 27 de junio de 2011	3.237.857	$	499.669		-	$	-
Gobierno holandés – EUR 2,5% 15 de enero de 2012	1.300.000		1.883.552		-		-
CDC Var M-USD- Variable Mensuel 0,2605%	500.000		497.585		-		-
JPM US Dollar Liquidity Agency Fund	-		-		6.228.385		6.288.385
JPM Sterling Liquidity Fund Ltd.	-		-		99		2.133.544
JPM Chase Bank – AUD London Plazo Fijo 3,9500% con vencimiento 11 de junio de 2010	-		-		457.606		387.913
Alcoa Inc 7 3/8% 1 de agosto de 2010	-		-		400.000		403.456
HSBC Finance Corp 4 5/8% 15 de septiembre de 2010	-		-		400.000		403.264
Reino de Dinamarca -DKK- 4% 15 de noviembre de 2010	-		-		5.000.000		841.604
Gobierno noruego -NOK- 6% 16 de mayo de 2011	-		-		6.800.000		1.091.105
			2.880.806				11.549.271
*Renta Fija*
Muzinich Funds Enhanced Yield Bond	1.500	$	210.615		-	$	-
Robeco Flex-O-Rente SICAV-D-	2.000		211.740		-		-
Royaume de Norvege - NOK 6,5% 15 de mayo de 2013	3.710.000		741.587		3.710.000		647.276
Pimco Global Investors Series PLC	10.000		101.500		-		-
UBS (LUX) Emerging Economies Global	35		108.501		-		-
Ford Motor Credit Co 7% 1 de octubre de 2013	10.000		10.825		-		-
International Lease Finance Corp 5,65% 1 de junio de 2014	15.000		15.307		-		-
Verso Paper Holdings 1 de julio de 2014	23.000		24.955		-		-
Lennar Corp Serie B 5,6% 31 de mayo de 2015	10.000		9.936		-		-
Community Health Systems Inc 8,875% 15 de julio de 2015	15.000		15.456		-		-
D.R.Horton Inc 6,5% 15 de abril de 2016	10.000		10.379		-		-
Health Management Associates Inc 6,125% 15 de abril de 2016	10.000		10.450		-		-
Steel Dynamics Inc 7,75% 15 de abril de 2016	10.000		15.956		-		-
Supervalu Inc 8% 1 de mayo de 2016	10.000		10.391		-		-
Cricket Communications Inc 7,75% 15 de mayo de 2016	10.000		10.613		-		-
Goodyear Tire & Rubber Co 10,5% 15 de mayo de 2016	6.000		6.795		-		-
Host Hotels & Resorts LP Serie Q 6,75% 1 de junio de 2016	10.000		10.296		-		-
Transporte			1.525.302				647.276

/En el margen inferior derecho se lee:/ (Continúa). ----------------------------------------------


	2011		2010
Descripción	Tenencia	Valor de Mercado	Tenencia	Valor de Mercado
*Renta Fija*
Transporte		1.525.302		647.276
Seagate Technology HDD Holdings 6,8% 1 de octubre de 2016	10.000	10.656	-	-
Hanesbrands Inc 8% 15 de diciembre de 2016	10.000	10.863	-	-
Rite Aid Corp 7,5% 1 de marzo de 2017	20.000	19.993	-	-
Pioneer Natural Resources Company 6,65% 15 de marzo de 2017	20.000	21.773	-	-
CIT Group Inc 7% 1 de mayo de 2017	10.000	10.013	-	-
Jarden Corp 7,5% 1 de mayo de 2017	10.000	10.568	-	-
Constellation Brands Inc 7,25% 15 de mayo de 2017	15.000	16.258	-	-
RRI Energy Inc 7,875% 15 de junio de 2017	25.000	25.269	-	-
Service Corporation International 7% 15 de junio de 2017	20.000	21.775	-	-
Pinnacle Entertainment Inc 8,625% 1 de agosto de 2017	10.000	11.000	-	-
Cheasapeake Energy Corp 6,5% 15 de agosto de 2017	15.000	16.142	-	-
Sprint Nextel Corp 8,375% 15 de agosto de 2017	20.000	22.539	-	-
MGM Resorts International 11,125% 15 de noviembre de 2017	10.000	11.546	-	-
Cascades Inc 7,75% 15 de diciembre de 2017	10.000	10.600	-	-
Clear Channel Worldwide Holdings Serie B 9,25% 15 de diciembre de 2017	10.000	10.938	-	-
Dupont Fabros Technology L.P. 8,5% 15 de diciembre de 2017	10.000	11.088	-	-
Cable Vision Systems Corp 7,75% 15 de abril de 2018	15.000	16.248	-	-
AllBritton Communications Co 8% 15 de mayo de 2018	15.000	15.638	-	-
Newfield Exploration Co 7,125% 15 de mayo de 2018	10.000	10.689	-	-
BE Aerospace Inc 8,5% 1 de julio de 2018	15.000	16.525	-	-
CKE Restaurants Inc 11,375% 15 de julio de 2018	10.000	10.950	-	-
MetroPCS Wireless Inc 7,875% 1 de septiembre de 2018	15.000	16.181	-	-
Frontier Communications Corporation 8,125% 1 de octubre de 2018	20.000	21.959	-	-
HCA Inc 8,5% 1 de abril de 2019	20.000	22.376	-	-
Edison Mission Energy 7,2% 15 de mayo de 2019	7.000	5.588	-	-
Forest Oil Corp 7,25% 15 de junio de 2019	20.000	20.525	-	-
Limited Brands Inc 8,5% 15 de junio de 2019	20.000	23.212	-	-
Mediacom Capital Corp 9,125% 15 de agosto de 2019	12.000	13.020	-	-
Dish DBS Corporation 7,875% 1 de septiembre de 2019	20.000	21.758	-	-
Weyerhaeuser Co 7,375% 1 de octubre de 2019	10.000	11.595	-	-
United Rentals North America Inc 9,25% 15 de diciembre de 2019	15.000	16.747	-	-
Transporte		2.009.334		647.276

/En el margen inferior derecho se lee:/ (Continúa). ----------------------------------------------


	2011				2010
Descripción	Tenencia			Valor de Mercado	Tenencia	Valor de Mercado
*Renta Fija*
Transporte				2.009.334		647.276
Newfield Exploration Co 6,875% 1 feb. 2020	15.000			15.887	-	-
Lear Corp 8,125% 15 de marzo de 2020	10.000			10.987	-	-
Suburban Propane partners LP 7,375% 15 de marzo de 2020	20.000			21.400	-	-
Wynn Las Vegas Capital Corp 7,875% 1 mayo 2020	10.000			10.937	-	-
Omnicare Inc 7,75% 1 de junio de 2020	15.000			16.106	-	-
Pride International Inc 6,875% 15 agosto 2020	10.000			11.415	-	-
Developers Diversified Realty Corp 7,875% 1 de septiembre de 2020	10.000			11.695	-	-
Ball Corp 6,75% 15 de septiembre de 2020	20.000			21.102	-	-
Arch Coal Inc 7,25% 1 de octubre de 2020	15.000			15.768	-	-
Energy Transfer Equity LP 7,5% 15 oct. de 2020			25.000	27.197	-	-
Iron Mountain Inc 8,375% 15 de agosto de 2021			15.000	15.713	-	-
Navistar International Corp 8,25% 1 de nov. 2021			10.000	10.982	-	-
Ford Motor Company 7,45% 16 de julio de 2031			10.000	11.315	-	-
GMAC Inc 8% 1 de noviembre de 2031	20.000			22.158	-	-
Capital One Capital IV FRN 6,745% 17 feb 2037			20.000	20.275	-	-
The Hartford Financial Services Group Inc FRN 8,125% 15 de junio de 2038	20.000			22.383	-	-
Bank of America Corp Perpetual FRN 8% 29 de diciembre de 2049	20.000			21.493	-	-
JPM Inc Opp -USD-A-Acc	2.416			407.805	-	-
Pimco Tot Ret BD FD USD INV ACC-N-	50.403			1.163.810	50.403	1.088.710
Cargill Inc 5,2% 22 de enero de 2013	500.000			533.645	-	-
Telefonica Emisiones Sau Nota Tasa Variable 4 de febrero de 2013	500.000			496.220	-	-
US Treas Tips 1,875% 15 de julio de 2013	1.000.000			1.305.560	1.000.000	1.246.214
Kraft Food Inc 6,75% 19 de febrero de 2014	500.000			568.010	-	-
BHP Billion Fin USA Ltd 5,5% 1 de abril de 2014		500.000		558.330	-	-
Astrazeneca Plc 5,4% 1 de junio de 2014	500.000			561.505	-	-
Barclays Bank Plc notas senior 5,2% 10 julio 2014			500.000	546.860	-	-
Anheuser Busch Inbev Wor 5,375% 15 nov. 2014			500.000	559.865	-	-
Bear Sterns Co Inc 5,70% 15 noviembre de 2014			500.000	556.300	-	-
US Treas Tips 2,5% 15 de julio de 2016	1.000.000			1.269.265	1.000.000	1.186.209
Wachovia Corp Nota Tasa Variable 15 de octubre de 2016	500.000			475.130	500.000	457.785
Intl Bk Recon & Develop -AUD 0.5% 11 sep 2012			529.000	532.440	-	-
Gobierno canadiense - CAD 1,5% 1 dic. 2012	490.000			515.547	-	-
Bear Sterns Cos LLC Nota a Mediano Plazo Tasa Variable 7 de diciembre de 2012	600.000			633.819	-	-
Intl Bk Recon & Develop -KRW 2,3% 26 de febrero de 2013	560.000.000			520.430	560.000.000	473.066
Bundesobligation I/L – EUR 2,25% 15 abril 2013		700.000		1.143.845	700.000	986.123
Gobierno noruego – NOK 5% 15 de mayo 2015		6.600.000		1.334.591	-	-
Gobierno holandés - EUR 2,5% 15 enero 2012		-		-	1.300.000	1.655.104
				15.979.124		7.740.487

/En el margen inferior derecho se lee:/ (Continúa). ----------------------------------------------


	2011			2010
Descripción	Tenencia		Valor de Mercado	Tenencia		Valor de Mercado
*Títulos de participación*
IShares DAX EUR	4.200	$	404.346	5.200	$	353.517
Lyxor Intl Asset Management ETF EUR	2.000		118.569	-		-
First State Global Umbrella Fund	802		84.551	-		-
IShares FTSE China 25 Index Fund	1.200		54.444	-		-
Ishares MSCI Japan Index Fund	10.300		105.781	-		-
Powershares QQQ Trust Serie I	2.000		116.720	-		-
SPDR S&P ETF Trust Sie I	700		94.423	-		-
Xact Fond SEK – OMXS30 – ETF	7.000		131.284	14.200		179.978
Health Care Select Sector SPDR FUND	6.200		223.882	6.200		178.994
HSBC SPX Cont Buff EQ Nota 30/8/11	300.000		361.440	-		-
Sector SPDR Trust	4.000		308.440	4.000		212.200
SPDR S&P 500 ETF Trust	3.500		472.150	3.500		382.791
IShares Nasdaq Biotechnology Index Fund	3.400		371.824	3.400		276.182
IShares Russell 2000 Index Fund	3.100		263.004	3.100		205.375
JPM Japan Select Equity – JPY CL A	19.904		1.532.942	19.904		1.474.268
CS Bren Asia Bskt 8/7/11	400.000		472.440	-		-
IShares MSCI AII Country Asia Ex Japan Index Fund	3.500		223.615	3.500		182.945
Wisdom Tree India Earnings Fund	7.800		183.612	-		-
BNP Delta One M&A Basket 23/5/12	200.000		197.958	-		-
IShares Silver Trust Opción de compra 11 oct. @ 46	(150)		(19.650)	-		-
IShares Silver Trust Opción de venta 11 oct. @ 39	150		71.250	-		-
SPDR Gold Trust Opción de compra 11 sept. @ 160	(140)		(31.220)	-		-
SPDR Gold Trust Opción de venta 11 sept. @ 140	140		25.760	-		-
IShares Silver Trust	30.000		1.128.000	30.000		540.900
SPDR Gold Trust	21.000		3.142.440	28.000		3.328.668
JPM Chase Capital XXVIII 7,2% PFD	-		-	19.500		511.095
Schroder Euro Active Value	-		-	8.685		265.789
			10.038.005			8.092.702
*Otros/Inversiones Privadas/Fondos de Cobertura*
JPM BREN Asia V Eur Digiplus 1/3/12	500.000		548.950	-		-
Greenlake Select Fund USD	100.000		100.000	-		-
Standard Sector Fund USD	100.000		100.000	-		-
JPY/USD Contrato a Termino	100.000		(5.126)	-		-
JPY/USD Contrato a Termino	800.000		(2.953)	-		-
Amundi Funds SICA V Volatility World Equities	700		95.809	-		-
Centaurus Global Catalyst Fund, Ltd Clase A	400		402.038	-		-
Gavea Fund Ltd Clase B	4.000		401.000	-		-
HB Multi-Strategy Holdings Ltd Clase B Serie 17	0,203		13.533	-		-
Highbridge Capital Corp Clase C	693		1.088.344	800		1.156.789
Highbridge Asia Opportunities Fund Ltd Clase A	13		19.594	312		510.581
Transporte			2.761.189			1.667.370

/En el margen inferior derecho se lee:/ (Continúa). ----------------------------------------------


	2011			2010
Descripción	Tenencia		Valor de Mercado	Tenencia		Valor de Mercado
*Otros/Inversiones Privadas/Fondos de Cobertura*
Transporte			2.761.189			1.667.370
Southpaw Credit Opportunity Fund (FTE) Ltd	4.000		401.108	-		-
Standard Pacific Capital Offshore	6.229		513.542	-		-
CS 18M Asia Bskt Mkt Pls Nota 24 de febrero 2011	-		-	400.000		402.000
HSBC BREN Lkd to SPX 22/07/10	-		-	400.000		458.840
HSBC 18M SPX Cont Buff Eq Nota 30 agosto 2011	-		-	300.000		289.770
JPM 2 Yr Asia V Eur Digiplus Bren	-		-	500.000		516.350
Sciens Global Strategic Fund Ltd	17		18.459	127		130.427
Sciens CH SPV Ltd	202		159.105	278		277.171
Fairfield Sentry Ltd	-		-	3.100		-
			3.853.403			3.741.928
Total inversiones		$	32.751.338		$	31.124.388

/En el margen inferior derecho se lee:/ (Concluido). --------------------------------------------

8. ACUERDO DE GERENCIAMIENTO E INDEMNIZACION ---------------------------------

J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited provee a la Sociedad servicios integrales de gerenciamiento corporativo, que incluyen los servicios de Baraterre Limited y Tarpumbay Limited como los Directores de la Sociedad; llevar los registros corporativos; celebrar las asambleas de la Sociedad que sean necesarias y preparar las actas de dichas asambleas; presentar las declaraciones juradas estatutarias; y preparar los estados contables consolidados correspondientes al ejercicio fiscal de la Sociedad. J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited ha asumido estas obligaciones de conformidad con los términos y condiciones del Acuerdo de Gerenciamiento e Indemnización. --------------------------------------------------------------------

J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited cobra un honorario anual de gerenciamiento corporativo de $2.500 (2010: $2.500), que esta incluido en el estado de resultado integral. ------------------------------------------------------------------------------------

Los honorarios de gerenciamiento se abonan anualmente por adelantado a J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited y se calculan en base a los activos gerenciados de la siguiente manera: ----------------------------------------------------------------

25 puntos básicos sobre los primeros $5.000.000 -----------------------------------------------

15 puntos básicos sobre los siguientes $10.000.000 -------------------------------------------

10 puntos básicos por encima de los $15.000.000 ----------------------------------------------

Mínimo $7.500 por año ---------------------------------------------------------------------------------

Los honorarios de gerenciamiento por el ejercicio ascienden a $48.699 (2010: $45.301). ----------------------------------------------------------------------------------------------------

COMISION DE ORIGINACION -----------------------------------------------------------------------

La comisión de originación de $34.000 representa la comisión abonada por la suscripción en los siguientes fondos de cobertura que integran la Cartera de Activos Financieros de la Sociedad con J.P Morgan Chase Bank N.A., Nueva York: ------------


		2011		2010
Standard Pacific Capital Offshore Fund, Ltd Clase A Serie C	$	10.000	$	-
Centaurus Global Catalyst Fund		8.000		-
Gavea Fund Ltd.		8.000		-
Southpaw Credit Opportunity Fund (FTE) Ltd		8.000		-
	$	34.000	$	-

10. SALDOS Y OPERACIONES CON PARTES RELACIONADAS -----------------------

La composición de los saldos y operaciones con partes relacionadas es la siguiente:


	2011	2010
Los saldos con partes relacionadas incluyen lo siguiente:
Efectivo en bancos y broker	$ 4.474.562	$ 524.464
Intereses a cobrar	$ 126.791	$ 76.516
Inversiones	$ 5.153.006	$ 11.311.555
Las operaciones con partes relacionadas incluyen lo siguiente:
*Honorarios de gerenciamiento*
Honorarios de gerenciamiento – J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited	$ 48.699	$ 45.301
*Varios*
Arancel de inscripción – Bridgeport Investments LLC	$ 435	$ 435
Gastos adicionales	$ 950	$ 420
	$ 1.385	$ 855
Honorarios de gerenciamiento corporativo - J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited	$ 2.500	$ 2.500
Honorarios contables especiales - J. P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited	$ 6.000	$ 6.000

11. HONORARIOS LEGALES ------------------------------------------------------------------------

Los honorarios legales de USD470.000 representan el monto abonado para iniciar procedimientos judiciales y acciones legales contra Madoff Investment Securities LLC y Otros. -----------------------------------------------------------------------------------------------

Al 31 de mayo de 2011, la Sociedad tenía 3.100 acciones de Fairfield Sentry Limited (la “Sociedad”) constituida en las Islas Vírgenes Británicas. El valor de la inversión al 31 de mayo de 2011 era $Cero (2010: $Cero). La Sociedad esta evaluando iniciar las acciones legales correspondientes y en tal sentido, dada la imposibilidad de suministrar documentación respaldatoria adecuada sobre la inversión, la Sociedad también ha valuado la inversión en $Cero (2010: $Cero) al 31 de mayo de 2011. -----

Fairfield Sentry Limited había contratado a Bernard L. Madoff Investment Securities LLC (“Madoff Securities”), una entidad registrada como operador de bolsa y asesor de inversiones en la Securities and Exchange Commission of the United States of America /Comisión de Valores de los Estados Unidos/ (“SEC” /por sus siglas en inglés/) y regulada y supervisada por la SEC y el Financial Industry Regulatory Authority of the United States of America /Ente Regulador de la Industria Financiera de los Estados Unidos/ (“FINRA” /por sus siglas en inglés/), para llevar a cabo su estrategia de inversión y tenia todos o una parte sustancial de sus activos depositados con y operados a través de Madoff Securities. ----------------------------------

El 15 de diciembre de 2008, el Tribunal Federal de los Estados Unidos del Distrito Sur de Nueva York declaró la quiebra de Madoff Securities y simultáneamente designó a un síndico para fiscalizar la liquidación de Madoff Securities así como la emisión de reclamos a la Securities Investor Protection Corporation (“SIPC” /por sus siglas en inglés/). -----------------------------------------------------------------------------------------

Como consecuencia de los eventos mencionados, todos los rescates y el calculo del valor de liquidación (“NAV” /por sus siglas en inglés/) de las acciones quedaron suspendidos con efecto inmediato el 18 de diciembre de 2008. -----------------------------

De acuerdo con los asesores legales, a la fecha que se informa existen posibilidades de recuperar parcialmente los fondos relacionados con el valor de las inversiones de Fairfield Sentry Limited. ---------------------------------------------------------------------------------

12. BIENES DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA --------------------------------------------

La Sociedad ha prendado su Cartera de Activos Financieros en respaldo de una línea de crédito de derivados otorgada a la Sociedad y a un tercero por JPMorgan Chase Bank N.A., Nueva York. Asimismo, la Sociedad ha prendado su Cartera de Activos Financieros en respaldo de un préstamo a una parte relacionada por un monto de USD20.000.000 con JPMorgan Chase Bank N.A., Nueva York. ---------------

13. INSTRUMENTOS FINANCIEROS --------------------------------------------------------------

En el curso habitual de sus negocios, la Sociedad utiliza distintos tipos de instrumentos financieros. A continuación se detalla la información sobre los riesgos financieros y el valor razonable de tales instrumentos financieros: -------------------------

a. Riesgo de crédito – El riesgo de crédito es el riesgo de pérdida que surge cuando un deudor no cumple con los términos establecidos en un contrato. Con respecto a este riesgo, la Sociedad invierte fundamentalmente en depósitos bancarios, acciones, instrumentos del mercado monetario y títulos valores emitidos por gobiernos y entidades internacionales con alta calificación. Para mitigar los riesgos de crédito, la Sociedad invierte principalmente en inversiones de renta fija de largo y corto plazo de alta calidad. -----------------------------------------------------------------------------

b. Riesgo de precio – El riesgo de precio esta compuesto por el riesgo de mercado, el riesgo de tipo de cambio y el riesgo de tasa de interés. ------------------------------------

• Riesgo de mercado – El riesgo de mercado es la posible pérdida de valor de un instrumento financiero ocasionada por fluctuaciones en las variables del mercado. En este caso la Sociedad esta expuesta a este riesgo producto de sus inversiones en títulos valores de renta fija, fondos de inversión, fondos de cobertura, acciones e inversiones en el mercado de opciones. Para mitigar este riesgo la sociedad diversifica sus inversiones en inversiones de renta fija de largo y corto plazo y fondos de cobertura. -----------------------------------------------------------------------------------------------

• Riesgo de tipo de cambio – El riesgo de tipo de cambio es el riesgo de que el valor de un instrumento financiero fluctúe debido a variaciones en los tipos de cambio de una moneda extranjera. Para mitigar este riesgo la Sociedad cubre sus inversiones con inversiones denominadas fundamentalmente en dólares estadounidenses y euros. ------------------------------------------------------------------------------

• Riesgo de tasa de interés – El riesgo de tasa de interés es el riesgo de que el valor de un instrumento financiero varíe significativamente como consecuencia de variaciones en las tasas de interés del mercado. En este sentido, la Sociedad esta expuesta a este riesgo producto de sus inversiones en instrumentos del mercado monetario, títulos de renta fija y plazos fijos. Los mismos se colocan a distintas fechas de vencimiento para cubrirse de fluctuaciones adversas en las tasas de interés. -------------------------------------------------------------------------------------------------------

c. Administración del riesgo de capital - Los Directores de la Sociedad tienen el deber de garantizar que se mantenga el capital de la Sociedad para asegurar solvencia y así brindar una tasa de retorno razonable a sus accionistas. La estrategia general de la Sociedad no ha cambiado desde 2010. ------------------------------------------

d. Riesgo de la contraparte – El riesgo de la contraparte es el riesgo de que una contraparte no cumpla con la liquidación de operaciones para la compra o venta de títulos valores u otros instrumentos en nombre de otros participantes del mercado de valores. Para mitigar este riesgo, la Sociedad lleva a cabo operaciones de compra y venta de títulos valores y opera con derivados con instituciones financieras altamente calificadas. -------------------------------------------------------------------------------------------------

e. Riesgo de liquidez – El riesgo de liquidez es el riesgo de no poder recaudar los fondos necesarios para cumplir con las obligaciones cuando vencen. La Sociedad mantiene un nivel de activos líquidos que vencen o podrían ser vendidos de inmediato para satisfacer las necesidades de efectivo para el desarrollo normal de sus operaciones. ------------------------------------------------------------------------------------------

f. Valor razonable de los activos y pasivos financieros – El valor razonable es el monto por el cual puede intercambiarse un activo, o cancelarse un pasivo, entre partes interesadas y debidamente informadas, en condiciones de independencia mutua. En la definición de valor razonable subyace la presunción de que la Sociedad es una empresa en marcha sin ninguna intención o necesidad de liquidar, reducir significativamente la escala de sus operaciones o de celebrar transacciones bajo condiciones que sean desfavorables para la misma. ------------------------------------------

En la opinión de la gerencia, el valor razonable estimado de los activos y pasivos financieros (intereses a cobrar, saldos bancarios, gastos pagados por adelantado y gastos devengados) a la fecha del estado de situación patrimonial consolidado no era significativamente distinto de los valores contabilizados debido a su naturaleza de corto plazo. ---------------------------------------------------------------------------------------------

14. ANALISIS DE SENSIBILIDAD ------------------------------------------------------------------

El análisis de sensibilidad ha sido preparado al 31 de mayo de 2011 y contiene información sobre los posibles cambios en resultados y el patrimonio neto en base a las políticas contables aplicadas por la entidad. --------------------------------------------------

El análisis de sensibilidad se basa en las siguientes presunciones: ------------------------

• Este análisis muestra el comportamiento de la cartera frente a variaciones en el valor de los mercados de valores o en las tasas de interés. Las variaciones se consideran en forma independiente y se presumen no correlacionadas. Asimismo se presume que tales variaciones son producidas por fluctuaciones continuas y combinadas de precios en un contexto en el que los mercados financieros operan adecuadamente. ------------------------------------------------------------------------------------------

• Para las tenencias en efectivo o fondos comunes de inversión, la sociedad considera una correlación del 0% con respecto a los mercados de valores y las tasas de interés. --------------------------------------------------------------------------------------------------

• La sociedad estima que la duración modificada de su cartera de renta fija era de 2,15 el 31 de mayo de 2011. --------------------------------------------------------------------------

• Los fondos de cobertura son fondos de retorno absoluto con menos volatilidad que los mercados de valores. La sociedad presume que ellos captan el 65% de las subas y solo sufren el 35% de las pérdidas. ---------------------------------------------------------------

• Las inversiones en metales tienen baja correlación con los mercados de valores y las tasas de interés. Utilizando datos anteriores, la sociedad presume una correlación del 10% con los mercados de valores y del 0% con las tasas de interés. -

Los resultados de aplicar estos criterios a la cartera de la sociedad son los siguientes: --------------------------------------------------------------------------------------------------

Inversiones al 31 de mayo de 2011: $32.751.338 -----------------------------------------------

Cambios en el valor razonable que surgen de una variación del 1% en el valor de los mercados de valores: ------------------------------------------------------------------------------------


Variación ----------------------------------------	--------------------------- (ganancia) / pérdida
+ 1% ----------------------------------------------------------------------------------------- $(83.401)
- 1% -------------------------------------------------------------------------------------------- $73.746

Cambios en el valor razonable que surgen de una variación absoluta del 0% al 0,10% en el nivel de la tasa de interés: -------------------------------------------------------------


Variación ----------------------------------------	--------------------------- (ganancia) / pérdida
+ 0,10% --------------------------------------------------------------------------------------- $41.013
- 0,10% -------------------------------------------------------------------------------------- $(41,013)

/Sigue la cubierta del cuadernillo en cuyo reverso se lee:/ Miembro de Deloitte Touche Tohmatsu. ---------------------------------------------------------------------------------------

/En el frente del documento y formando parte integrante del mismo aparece la legalización efectuada por el Ministerio de Relaciones Exteriores. En el margen superior aparece un escudo y a continuación se lee:/ ------------------------------------------

APOSTILLE ------------------------------------------------------------------------------------------------

(Convention de La Hague du 5 Octobre 1961) ---------------------------------------------------

País: COMMONWEALTH DE LAS BAHAMAS -----------------------------------------------------

El presente documento público -----------------------------------------------------------------------

ha sido firmado por ANGELA C. J. WATSON ----------------------------------------------------
quien actúa en calidad de NOTARIO - COMMONWEALTH DE LAS BAHAMAS ----------
lleva el sello de ANGELA C. J. WATSON - NASSAU, NEW PROVIDENCE, BAHAMAS -

Certificado --------------------------------------------------------------------------------------------------

en NASSAU ----------------------------------------------------------------------------------------------
el 12 DE OCTUBRE DE 2011 -------------------------------------------------------------------------
por OLGA M. BUTLER, SUBSECRETARIA SENIOR - MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES -----------------------------------------------------------------------------------------------

6315/2011 -------------------------------------------------------------------------------------------------

10: Firma /aparece una firma ilegible debajo de la cual se lee:/ SUBSECRETARIA SENIOR – MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES – COMMONWEALTH DE LAS BAHAMAS ---------------------------------------------------------------------------------------------------

/Sobre el margen izquierdo, aparece una oblea sobre una cinta que une la apostille con el resto del documento, en la que se lee:/ Subsecretaria Senior /el resto es ilegible/. -----------------------------------------------------------------------------------------------------

/En el margen inferior se lee:/ EL MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES, DIVISIÓN CONSULAR, NO ASUME NINGUNA RESPONSABILIDAD POR EL CONTENIDO DEL PRESENTE DOCUMENTO. ------------------------------------------------------------------------

NdeT1= “investment holding and trading company”: Sociedad cuyos ingresos provienen de ganancias por inversiones, tales como dividendos, rentas o intereses, generadas por activos mantenidos en una cartera de inversión. Su actividad principal incluye seleccionar, adquirir y administrar activos, tales como acciones o bonos con el fin de maximizar las ganancias y apreciar el capital. Traducción aproximada: “sociedad inversora”. ------------------------------------------------------------------------------------

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Ledesma S.A. Audit Report / Information 2011

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