Ledesma S.A. — Annual Report 2007

Aug 8, 2007

MEMORIA Y ESTADOS CONTABLES al 31 de Mayo de 2007

MEMORIA

MEMORIA 2007

94° EJERCICIO

Señores accionistas:

En cumplimiento de disposiciones legales y estatutarias sometemos a vuestra consideración la Memoria, el Balance General, el Inventario, el Estado de Resultados, el Estado de Evolución del Patrimonio Neto, el Estado de Flujo de Efectivo, las Notas y los Anexos correspondientes, las propuestas de Capitalización de Ajuste de Capital y de Destino de los Resultados y el informe de la Comisión Fiscalizadora correspondientes al 94º Ejercicio concluido el 31 de mayo de 2007.

El Ejercicio bajo análisis transcurrió en el marco de una economía que continúa su proceso expansivo después de la larga recesión y crisis desarrollada entre 1999 y 2002. Desde entonces, el producto bruto interno creció 8,8% en 2003, 9,0% en 2004, 9,2% en 2005 y 8,5% en 2006. La recuperación lleva así 20 trimestres consecutivos, incluyendo al primer trimestre del año 2007, en el que el producto bruto aumentó 8% respecto del mismo período del año anterior.

En términos de la oferta global, el incremento durante 2006 ha sido más parejo, creciendo tanto los sectores productores de bienes (8,8%) como los productores de servicios (8,0%). Así, entre 2003 y 2006 los sectores productores de bienes crecieron 14,5%, 10,5%, 9,6% y 8,8% y los de servicios 4,2%, 6,8%, 8,4% y 8,0%. En lo que hace específicamente a la industria, y de acuerdo al Estimador Mensual Industrial que elabora el INDEC, ésta lleva 57 meses de crecimiento interanual (desde noviembre de 2002 hasta abril de 2007); el crecimiento acumulado entre febrero de 2002 y mayo de 2006 llega así a un 80%.

En términos de la demanda global, el consumo sigue siendo la variable más importante en el crecimiento de la actividad. El consumo privado aumentó 7,7% en 2006 y el consumo público lo hizo en 5,2%. La Inversión Interna Bruta Fija, que había registrado una caída abrupta entre 1999 y 2002, creció 38,2% en 2003, 34,4% en 2004, 22,7% en 2005 y 18,7% en 2006, año en el que finalmente superó el máximo que se había registrado en 1998. Los componentes de la Inversión Interna Bruta Fija crecieron de manera similar durante 2006: 18,8% la construcción y 18,6% la inversión en equipo durable. La inversión en construcción fue así 26,0% superior a la de 1998, mientras que la inversión en equipo durable lo fue en 7,2%.

En nuestra anterior Memoria hacíamos referencia a dos preocupaciones principales respecto del desenvolvimiento de la economía. La primera se refería a la inflación, y dábamos cuenta entonces de la estrategia de acuerdos de precios llevada adelante por el Poder Ejecutivo Nacional, que alcanzó a Ledesma S.A.A.I. en su paquete de azúcar de un kilo. El gobierno ha logrado así mantener a la inflación anual en un dígito, pero permanecen las dudas respecto del desempeño futuro de los precios. Los datos del INDEC indican que el aumento del Índice de Precios al Consumidor (IPC) pasó de 12,3% en 2005 a 9,8% en 2006. En este aspecto, el Índice de Precios Mayoristas, que había registrado un alza del 10,7% en 2005, mostró una suba de 7,1% en 2006.

La segunda cuestión, que preocupa especialmente al sector industrial, es el déficit energético que enfrenta el país producto de una demanda que crece a un ritmo similar o superior al de la economía, y una oferta estancada o declinante (como es el caso del gas) o que crece más lentamente, como la energía eléctrica. En este sentido, cabe mencionar que las bajas temperaturas registradas en los meses de mayo y junio produjeron restricciones energéticas que afectaron a la Compañía retrasando la molienda de caña de la zafra 2007, y no puede descartarse la repetición de estos hechos. También se registraron restricciones en el abastecimiento de gas y de energía eléctrica en la planta Glucovil, en Villa Mercedes. Como se trata de un proceso continuo y de productos que no pueden ser almacenados, las restricciones significaron un aumento de los costos de producción, bajas en la producción y en las ventas, y los consiguientes reclamos de nuestros clientes. Como decíamos en nuestra anterior Memoria, es importante “acelerar la realización de las obras de infraestructura que permitan abastecer la creciente demanda y permitir que las señales del mercado lleguen a los productores y consumidores de energía.”

El precio internacional del petróleo continúa en niveles elevados después de que comenzara su suba alrededor del año 2002. El precio promedio anual pasó de US$56,71 a US$66,25 por galón de WTI entre 2005 y 2006, y en los primeros cinco meses de 2007 el precio promedio fue de US$60,49. Como decíamos en nuestra anterior Memoria, “es claro que la demanda de energía aumenta con el crecimiento económico mundial mientras que la oferta de energía basada en hidrocarburos es menos flexible en el corto plazo y tiene, más tarde o más temprano, un límite físico ineludible. Se torna así necesario el desarrollo de energías alternativas – entre las cuales los biocombustibles podrán ser parte de la solución.” En este sentido, y de darse las condiciones necesarias, el sector azucarero argentino podría desempeñar un papel importante, en vista de la comprobada eficiencia energética y ambiental de la caña de azúcar para la producción de etanol.

El crecimiento de la economía continúa afectando positivamente al sector fiscal. En el año 2006 se registró un superávit fiscal primario de 3,6% sobre el PBI, una décima por debajo del de 2005. Esta fue la consecuencia de un aumento de 24,2% en los ingresos fiscales y de 25% en el gasto total; el crecimiento de los gastos fue así superior al de los ingresos por segundo año consecutivo. También debe recalcarse como positivo el hecho de que los impuestos no tradicionales (derechos de exportación y sobre débitos y créditos) siguen disminuyendo su importancia sobre el total recaudado, pasando de 18,2% en 2005 a 16,8% en 2006.

Este buen desempeño fiscal, sin embargo, se sostiene sobre una estructura endeble. Desde hace muchos años que en nuestras Memorias mencionamos la necesidad de encarar una reforma profunda e integral de la estructura federal fiscal. Vale recordar que en la reforma de la Constitución Nacional de 1994 se dispuso que debía reformarse la coparticipación federal de impuestos antes de la finalización del año 1996, pero nada se avanzó desde entonces. Tampoco en lo estrictamente impositivo donde, de hecho, se retrocedió para salir de la crisis de 2001-2002 con la creación y modificación de impuestos. Los problemas fundamentales siguen siendo la complejidad y la informalidad, que produce la más inicua de las situaciones: aquella donde dos contribuyentes exactamente iguales pagan de manera muy distinta. Sería de lamentar que la oportunidad presentada por esta buena situación fiscal para encarar los profundos cambios que la estructura federal fiscal argentina necesita no sea aprovechada.

En el terreno fiscal, y en lo que atañe directamente a Ledesma S.A.A.I., el gobierno nacional ha continuado con su política de impedir ajustar los balances impositivos por inflación. La prohibición de ajustar el valor de los bienes de uso reduce las amortizaciones deducibles y genera impuestos por ganancias inexistentes hasta que esos bienes estén totalmente amortizados. Para Ledesma S.A.A.I. y muchas otras empresas, esto implica una significativa reducción del capital disponible para nuevas inversiones, las que podrían dinamizar el crecimiento económico. Por otra parte, la falta de ajuste es inicua en tanto produce distorsiones no relacionadas con la efectiva capacidad contributiva: por ejemplo, castiga a las empresas nacionales pero no a las extranjeras (que pueden tomar el pago en exceso a cuenta de obligaciones de sus casas matrices); y mientras afecta a empresas con importantes activos físicos, significa impuestos mucho menores para aquellas que tengan más pasivos que activos expuestos a la inflación. Finalmente, la falta de ajuste por inflación desincentiva la inversión y así genera más inflación.

En el Ejercicio bajo análisis se conoció un dictamen del Procurador General de La Nación que permite esperar con mesurado optimismo una solución judicial favorable para las empresas que puedan comprobar la confiscatoriedad del balance no ajustado. Habrá que esperar de todos modos a que la Corte Suprema haga propio en un caso concreto el criterio de la Procuración.

Como consecuencia del crecimiento económico, la situación social también ha mejorado notablemente respecto de los peores momentos de la crisis de los años 2001-2002. El desempleo, que llegó al 20,4% (26,6% sin planes sociales) en el primer trimestre de 2003, se ubicó en 9,8% (11,1% sin planes sociales) en el mismo período del año 2007. Sin embargo, a pesar del crecimiento del empleo y de los esfuerzos realizados para su regularización, el empleo no registrado sigue siendo endémico. Según las estimaciones del INDEC, 41,6% de los asalariados se desempeñaban en la informalidad en el primer trimestre de 2007, apenas por debajo del 44,3% del año anterior. Esto no sólo afecta los derechos del trabajador sino que también importa competencia desleal entre empresas. En este marco, continúa en debate en el Congreso Nacional una serie de proyectos de reformas legislativas que aumentarían la rigidez del mercado laboral argentino, dificultando la creación de empleo y aumentando los incentivos a la informalidad.

Los niveles de pobreza e indigencia también continúan retrocediendo desde los altísimos niveles del segundo semestre de 2002, en el que un 57,5% de las personas eran pobres y un 27,5% indigentes. En el segundo semestre de 2006, según datos del INDEC, la pobreza alcanzaba a 26,9% y la indigencia a 8,7% de las personas. Estos indicadores no sólo alcanzan niveles superiores en las regiones del Noroeste (39%) y del Noreste (46%) de la Argentina, sino que además en dichas regiones la pobreza se ha reducido proporcionalmente menos desde el punto más alto de la crisis hasta aquí.

Por otra parte, el crecimiento también mantuvo la puja distributiva a la que hacíamos mención en nuestras anteriores Memorias. Durante la década de 1990 se homologó un promedio de 177 acuerdos y convenios colectivos por año. En 2004 los convenios y acuerdos homologados fueron 349, número que se elevó a 568 en 2005 y a 930 en 2006, lo que representa un aumento de un 64% con respecto al año anterior, según datos del Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. Esta actividad fue de la mano de una elevada conflictividad laboral. Aunque la cantidad de conflictos, según el Centro de Estudios para la Nueva Mayoría, se redujo de 824 en 2005 a 501 en 2006, este nivel sigue siendo alto en comparación con el promedio de 254 que se registrara entre 2001 y 2004. Estos desarrollos se producen en el marco de un continuo crecimiento del salario real: entre diciembre de 2001 y diciembre de 2006 el salario promedio del sector privado registrado aumentó 126% mientras que el Índice de Precios al Consumidor aumentó 91%. En lo que hace específicamente al sector industrial, el salario real se incrementó un 32% entre 2001 y el tercer trimestre de 2006.

La conflictividad social sigue siendo canalizada en parte a través de cortes de rutas, lo cual vulnera la ley y afecta la libertad de movimiento de las personas y la actividad productiva de las empresas. Según datos del Centro de Estudios para la Nueva Mayoría, el promedio de cortes mensuales se redujo sensiblemente desde el año 2002 – en el que se registró un pico de 194 cortes por mes – pero sigue siendo elevado: el promedio mensual de 68 registrado en 2006 sigue siendo muy superior a los valores previos a la crisis de 2001. Por otra parte, el mencionado centro de estudios estima que sólo 9% de los cortes son protagonizados por “piqueteros”: esta generalización de la modalidad de protesta es negativa en tanto afecta el normal desarrollo de la actividad económica y de la vida de las personas. En este sentido, la Compañía se ve especialmente afectada por el hecho de que la provincia de Jujuy, que cuenta con sólo 2% de la población nacional, se encuentra tercera en el ranking de cortes de rutas con 10% del total nacional.

Con respecto a la inserción de la Argentina en el mundo, el comercio exterior argentino siguió creciendo durante el año 2006. Se registraron exportaciones por US$46.569 millones, un aumento de 15,4% respecto del año anterior, producto en partes iguales por el aumento de las cantidades exportadas y de los precios promedio de venta. En cuanto a la composición de las exportaciones, nuevamente aumentaron más que el total las exportaciones de productos manufacturados: las manufacturas de origen industrial aumentaron un 24%, representando 30% del total, y las manufacturas de origen agropecuario 16%, lo que representa 33% de las exportaciones totales. Las importaciones, por su parte, volvieron a tener un aumento mayor al de las exportaciones: alcanzaron US$34.159 millones, lo que significa un aumento del 19,1% respecto de 2005. En cuanto a su composición, cabe mencionar que tanto los bienes de capital como sus piezas y accesorios aumentaron a un ritmo mayor que las importaciones totales (ambos crecieron un 21%), pero el rubro de mayor crecimiento fue el de bienes de consumo, con un 26%. El saldo comercial fue positivo por US$12.410 millones (un 6,4% mayor al de 2005).

Igual que en el año anterior, durante 2006 Argentina tuvo saldos comerciales positivos con todas las zonas económicas menos con el MERCOSUR, bloque con el que tuvo un saldo negativo de US$2.778 millones. Argentina importa desde ese bloque fundamentalmente bienes de capital, piezas y accesorios para bienes de capital y bienes intermedios, mientras que exporta principalmente productos primarios, combustibles y energía.

Durante 2006 se avanzó en la creación del Parlamento del MERCOSUR, pero sin definirse antes importantes cuestiones previas. Como señalamos permanentemente en nuestras Memorias, el MERCOSUR parte de una asimetría jurídico-constitucional de base, tiene una nula armonización de políticas macroeconómicas, asimetrías específicas en diversos sectores y una historia de instituciones débiles y disposiciones incumplidas que impiden que sea el motor de desarrollo que se espera de él.

En cuanto a las negociaciones comerciales internacionales, al cierre de esta Memoria se realizaban los últimos intentos de mantener viva la Ronda de Doha en el marco de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Lamentablemente, la poca comprensión de los países desarrollados en sus protecciones sobre la agricultura y manufacturas de origen agropecuario, en subsidios (Estados Unidos) y aranceles (Unión Europea y Japón), frente a sus altas pretensiones en materia de liberalización del comercio internacional de bienes industriales y servicios, imposibilitó un acuerdo. Cabe recordar que la Ronda de Doha era una continuación de la Ronda Uruguay, que tenía como objetivo la reducción de subsidios y aranceles agrarios sin necesidad de rebajas arancelarias en otros sectores, lo que en la práctica no ocurrió. Lo más probable es que ahora la Ronda de Doha se mantenga en suspenso y que vuelvan a cobrar impulso las negociaciones bilaterales, lo cual es negativo para los países en desarrollo ya que en ese tipo de negociaciones no se discuten subsidios ni ayudas internas.

La integración internacional es sin duda una cuestión clave para una economía pequeña y abierta como la Argentina. Pero la preocupación por la integración internacional no debe opacar una tarea previa: la efectiva integración nacional. Como decíamos en nuestra anterior Memoria, las zonas más pobres del país siguen teniendo índices de crecimiento económico, de desarrollo humano y de reducción de la pobreza inferiores a los de las zonas centrales, envolviendo a las primeras en un círculo vicioso de decadencia y estancamiento que termina repercutiendo en las segundas a través de las migraciones internas. Este círculo vicioso sólo puede ser quebrado con la intervención efectiva e inteligente del Estado, según lo establecido por el Artículo 75 de la Constitución Nacional que, en su inciso 18 sostiene que es facultad del Congreso “Proveer lo conducente a la prosperidad del país, al adelanto y bienestar de todas las provincias, y al progreso de la ilustración, dictando planes de instrucción general y universitaria, y promoviendo la industria, la inmigración, la construcción de ferrocarriles y canales navegables, la colonización de tierras de propiedad nacional, la introducción y establecimiento de nuevas industrias, la importación de capitales extranjeros y la exploración de los ríos interiores, por leyes protectoras de estos fines y por concesiones temporales de privilegios y recompensas de estímulo.” El inciso 19 es más claro todavía al darle la facultad al Congreso de “Proveer al crecimiento armónico de la Nación y al poblamiento de su territorio; promover políticas diferenciadas que tiendan a equilibrar el desigual desarrollo relativo de provincias y regiones.”

En este sentido, es fundamental que los mecanismos utilizados promocionen la generación de empleo, y que lo hagan de una manera objetiva y automática. Uno de los diversos medios para reducir esa brecha de manera directa, sencilla y objetiva es el de la generación de las obras de infraestructura necesarias para el desarrollo de las regiones más alejadas de los puertos y los principales centros de consumo. En este sentido, hay pocas cuestiones más importantes para el Norte Grande que el transporte en general y la reactivación del Ferrocarril Belgrano en particular. Desde nuestra anterior Memoria, se confirmó la adjudicación directa a un grupo empresario de capitales argentinos y extranjeros que, junto con el mismo Estado Nacional y los sindicatos ferroviario (Unión Ferroviaria) y de camioneros (Federación Nacional de Trabajadores Camioneros), estarán a cargo de la operación. Es de lamentar la participación del gremio de camioneros en vista del evidente conflicto de intereses que significa. Por otra parte, no se han visto desde entonces avances de importancia, y pareciera que otras iniciativas (como el proyecto de un tren rápido de pasajeros Buenos Aires – Rosario – Córdoba) tienen prioridad, lo que significaría una nueva postergación de las economías regionales. Es importante recalcar una vez más la necesidad de que el Estado Nacional no vuelva a desentenderse de un tema que es de fundamental importancia para la actividad económica y la generación de empleo en el Norte Argentino: el Estado deberá hacerse cargo de la financiación de las obras para la recuperación del ferrocarril, y los privados de la operación.

El 95° Ejercicio económico de Ledesma S.A.A.I. comienza en este contexto económico y social. Adicionalmente, y como se verá en las secciones correspondientes de cada uno de los negocios de la Compañía, las perspectivas son significativamente menos auspiciosas que las condiciones imperantes en el Ejercicio concluido. Todos los negocios enfrentan presiones en los costos de producción y algunos precios clave para la Compañía – como el precio internacional del azúcar – presentan niveles significativamente inferiores, por lo cual la Compañía deberá redoblar sus esfuerzos para mantener y mejorar su eficiencia operativa y comercial, y continuar con prudencia con su proceso de crecimiento.

I. Negocio Azúcar, Jarabes y Alcohol

Azúcar

Durante el 94° Ejercicio económico, Ledesma S.A.A.I. procesó un total de 3.658.771 toneladas de caña de azúcar con una molienda diaria promedio de 21.149 toneladas. Con esta molienda se obtuvo una producción de 377.022 toneladas de azúcar refinado, 0,3% por encima de la obtenida en el Ejercicio anterior. Adicionalmente, la refinería produjo 64.833 toneladas de azúcar refinado producto de la refundición de azúcares de terceros. Así, la producción total de azúcar refinado alcanzó las 441.855 toneladas.

Por tercer año consecutivo se continuó cosechando en verde la caña de las fincas Ledesma y Calilegua. Esta práctica redunda en importantes beneficios en materia ambiental y de conservación de los suelos, condiciones necesarias para un desarrollo sostenible.

La producción nacional de azúcar de la zafra 2006 significó un nuevo récord histórico al alcanzar las 2.312.421 toneladas, lo que implica un crecimiento del 14% respecto del año anterior. Este aumento se debió fundamentalmente a las mejores condiciones sectoriales derivadas del alza de los precios internacionales durante el período 2005 – 2006, a partir de la expectativa generada por el uso del etanol como combustible sustitutivo de la gasolina. Sin embargo, las dificultades para conformar un mercado internacional maduro de dicho combustible, sumadas a las mayores producciones obtenidas por numerosos países en respuesta al alza de precios, generaron una sobreoferta que afectó negativamente los valores del azúcar y del alcohol. Entre junio de 2006 y mayo de 2007, los precio del azúcar y del alcohol se redujeron un 38% y un 11% respectivamente, lo que repercutirá en el Ejercicio económico en curso de Ledesma S.A.A.I.

Pese a la producción récord de azúcar, el aumento del consumo doméstico mantuvo a las exportaciones nacionales de azúcar en niveles similares a los de la zafra 2005. Efectivamente, las 609.953 toneladas exportadas entre junio de 2006 y mayo de 2007 significaron una reducción de un 1% respecto de las de la zafra anterior. Ledesma S.A.A.I. participó con 239.968 toneladas, lo que representó un 39% del total exportado. De dicha cifra, 31.632 toneladas correspondieron al cumplimiento de la cuota de exportaciones a los Estados Unidos de Norteamérica, y el resto se destinó al mercado mundial.

Entre junio de 2006 y mayo de 2007 el consumo de azúcar en Argentina fue de alrededor de 1.660.000 toneladas, un 5% superior a los doce meses anteriores. La demanda continuó creciendo a una tasa superior al incremento vegetativo de la población, alentada principalmente por el crecimiento de la actividad industrial y por los bajos precios del azúcar en comparación con los de otros mercados como consecuencia de la política antiinflacionaria del gobierno nacional. Los precios contenidos, junto con costos crecientes en rubros clave como mano de obra, energía, fletes y diversos insumos, implican un horizonte de menor rentabilidad para el sector, lo que se ve reforzado por la anteriormente mencionada caída de los precios internacionales. Evidentemente, esto incidirá negativamente en el desarrollo del sector y en las inversiones necesarias para mantener su ritmo de crecimiento.

En su 94º Ejercicio económico, Ledesma S.A.A.I. vendió 304.234 toneladas de azúcar propio en el mercado interno (23% más que en el Ejercicio anterior). De ellas, 147.454 toneladas (48%) se destinaron a la industria alimenticia y 156.780 toneladas (52%) a la venta de azúcar fraccionada con marca Ledesma. La comercialización de azúcar de terceros durante el mismo período fue de 190.390 toneladas, de las cuales 120.842 toneladas se destinaron a la exportación y 69.548 toneladas al mercado interno.

Durante el Ejercicio bajo análisis, los precios promedio de venta en el mercado interno experimentaron un alza moderada, en tanto que los precios promedio de las exportaciones se incrementaron un 60% dado que las mismas se materializaron antes de la ya mencionada caída en los precios internacionales.

La zafra 2007 de Ledesma S.A.A.I. comenzó el 15 de mayo con algunas dificultades derivadas de las malas condiciones climáticas y del déficit energético, lo que afectó en diversas oportunidades la marcha de la molienda debido a la insuficiente provisión de gas natural y de energía eléctrica. Todavía no está claro el impacto definitivo sobre la zafra en curso, en la que se esperaba llegar a un nuevo récord de producción.

La zafra nacional también comenzó con demoras respecto de la planificación original en vista de las dificultades climáticas señaladas y también está siendo afectada por la falta de energía. Adicionalmente, mientras se redactaba esta Memoria una severa helada afectó las plantaciones de caña de todo el país, lo que hace que sea muy prematuro arriesgar un pronóstico sobre los resultados finales de esta zafra.

Molienda húmeda de maíz

En el 94º Ejercicio económico de Ledesma S.A.A.I. la Planta Glucovil de Villa Mercedes logró un nuevo récord de producción con 125.159 toneladas (base seca), lo que representa un incremento de un 4% respecto del Ejercicio anterior.

La producción de jarabes creció en 6.477 toneladas base seca (7%) y la de almidones cayó en 1.811 toneladas base seca (7%) El incremento en el volumen de jarabes fue inducido por la demanda sostenida de dichos productos (fundamentalmente en el mercado interno). Como la molienda funcionó al máximo de su capacidad instalada, el aumento de la producción de jarabes implicó una reducción en la producción de almidones. Cabe mencionar que durante el período bajo análisis se volvió a abastecer plenamente a la fábrica de papel de Ledesma S.A.A.I. con los almidones que requiere (3.757 toneladas base seca).

El maíz utilizado en la molienda provino de la zona de influencia de la planta, lográndose en esta campaña un fluido abastecimiento de materia prima de muy buena calidad. El precio del maíz en el mercado mundial se incrementó significativamente debido a la mayor demanda en los Estados Unidos de Norteamérica para su uso como materia prima en la fabricación de etanol combustible. Ello produjo un incremento del 53% en el precio promedio del maíz utilizado en la Planta Glucovil, lo que impactó negativamente sobre los costos de producción. Sin embargo, una buena estrategia de cobertura de compra de maíz, combinada con el mejoramiento de los precios de venta de los jarabes y los almidones, permitieron que la rentabilidad de estos productos se mantuviera en niveles similares a los del Ejercicio anterior.

Durante el Ejercicio bajo análisis se puso en marcha la inversión destinada a aumentar la capacidad de molienda de maíz aprobada durante el Ejercicio anterior. Dicho aumento permitirá mejorar la productividad y aprovechar mejor la capacidad disponible en las diversas líneas de producción de la planta.

Como mencionamos anteriormente, la Planta Glucovil también está siendo afectada por restricciones en el suministro de gas y de energía eléctrica, por lo que es prematuro arriesgar un pronóstico sobre el Ejercicio en curso.

Alcohol

La producción de alcohol en el 94º Ejercicio de Ledesma S.A.A.I. fue de 33.053.000 litros, lo que representa un leve crecimiento (1%) respecto del Ejercicio anterior. De dicha cifra, 32.029.000 litros corresponden a alcohol buen gusto y 1.024.000 litros a alcohol mal gusto.

La campaña fue realizada en 260 días, resultando la producción promedio en 127.126 litros diarios, lo que representa un caída del 22% en relación con el Ejercicio anterior. Este aumento en la duración de la campaña fue generado por problemas de calidad de la materia prima (melaza).

Las ventas fueron de 32.413.000 litros, de los cuales 18.863.000 litros se destinaron al mercado interno y 13.551.000 litros a la exportación con precios superiores a los del Ejercicio anterior (sobre todo los de exportación).

Como mencionamos en nuestra anterior Memoria, se ha sancionado la Ley 26.093 y su decreto reglamentario 109/2007 para promover el uso de los biocombustibles. En este sentido, es posible que el etanol de caña de azúcar pueda jugar un papel importante en el futuro, pero todavía restan algunas dudas respecto de la sostenibilidad del negocio en el largo plazo.

II. Negocio Papel

En su 94º Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. volvió a lograr récords de producción de pulpa de fibra de caña, de papel obra, de papeles convertidos, de resmitas y de productos de librería.

Efectivamente, la planta de celulosa logró una producción de 76.111 toneladas de pulpa de fibra de caña (7% mayor a la del Ejercicio anterior). Con esa pulpa se fabricaron 115.141 toneladas de papel obra, lo que representa un incremento de un 5% respecto del Ejercicio anterior. Las conversiones papeleras en Jujuy ascendieron a un total de 109.361 toneladas, con un incremento del 5% respecto al año anterior. En este conjunto se destaca la producción de resmitas, que ascendió a 75.021 toneladas, 14% por encima de la producción del Ejercicio anterior.

La planta de productos de librería de Villa Mercedes, por su parte, alcanzó una producción de 13.392 toneladas de cuadernos, repuestos y formularios especiales. Esta producción significa un aumento del 9% en relación con la del año anterior y un nuevo récord para la Compañía.

En el mes de septiembre de 2006 se puso en marcha la nueva planta electrolítica. Con esta inversión, que incorporó tecnología de punta (celdas de membrana), Ledesma S.A.A.I. recuperó su capacidad de autoabastecimiento de hidróxido de sodio, lo que mejora sensiblemente sus costos de producción de pulpa y, consecuentemente, de papel. Por otra parte, cabe mencionar que el día 20 de julio de 2007 la Compañía informó a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires que remitió una carta de intención a la firma Massuh S.A. proponiendo la suscripción de un acuerdo de leasing sobre su planta de producción de papeles encapados ubicada en la provincia de San Luis. De concretarse, el monto final de la operación ascendería a US$17.359.600.

Las ventas totales de papel de Ledesma S.A.A.I. alcanzaron las 108.401 toneladas, lo que representa un incremento de un 2% con respecto al año anterior y un nuevo récord histórico.

Las resmitas comercializadas bajo la marca Autor siguieron manteniendo la posición de liderazgo en su segmento de mercado y la marca en sí misma se consolida como la referencia genérica del producto. En lo que hace a los cuadernos, repuestos y blocks producidos en la planta de Villa Mercedes, las ventas alcanzaron las 11.185 toneladas, lo que representa un incremento del 3%. Esto permitió a la Compañía mantener por quinto año consecutivo el liderazgo en este segmento del mercado nacional de conversiones de papel.

Respecto del mercado internacional, en el presente Ejercicio continuó y se afianzó la tendencia alcista de los precios de la pulpa y el papel. Como dijéramos anteriormente, esta tendencia es la consecuencia de más de cuatro años de resultados negativos de las principales compañías productoras del mundo, con precios inferiores a los históricos, y del impacto que representa la suba del petróleo en los costos de una industria energético-intensiva como es la del papel. Estos factores llevaron al cierre de las plantas menos eficientes, básicamente en el hemisferio norte. En este Ejercicio la Unión Europea se sumó progresivamente al fenómeno que comenzara en los Estados Unidos, lo que explica la consolidación de la recuperación de precios.

Un correlato de este proceso, como también comentáramos en nuestra anterior Memoria, es el desembarco de las grandes compañías internacionales en el cono sur latinoamericano, en búsqueda de menores costos de producción forestal y de pulpa. Al conocido caso de Botnia en Uruguay se sumó durante el presente Ejercicio la transferencia de activos papeleros en Brasil de Votorantim Celulosa y Papel (de capitales brasileros) a International Paper (líder mundial en producción de papel y de capitales americanos).

Frente a esta realidad, Ledesma S.A.A.I. está terminando su estudio del nuevo plan de inversiones en papel. De llevarse a cabo, en la primera etapa la Compañía se concentraría en la planta de producción de pulpa de fibra de caña para abastecer a su máquina con la mayor cantidad posible de pulpa propia, cuyos costos son muy competitivos. Sólo con más producción y con menores costos es posible sostener la rentabilidad del negocio.

Para el Ejercicio en curso se prevé nuevamente un leve aumento de la producción y de las ventas totales respecto del Ejercicio anterior.

III. Negocio Jugos y Frutas

Durante su 94° Ejercicio económico, Ledesma S.A.A.I. produjo 73.998 toneladas de fruta en la Provincia de Jujuy y 4.601 toneladas en la Provincia de Entre Ríos. Sumado a las 8.690 toneladas compradas a terceros, esto significa un total de 87.289 toneladas procesadas. De ese total se destinaron 45.309 toneladas a fruta fresca embalada, 38.361 a nuestra planta de jugos concentrados y se despacharon como fruta de industria en el Litoral 2.101 toneladas. Del total embalado, el 40% fue comercializado en el mercado interno y el 60% fue exportado, en su gran mayoría a Europa. Además, y como complemento de la producción propia, se comercializaron 13.541 toneladas de fruta fresca de terceros, 267 en el mercado interno y 13.274 fueron exportadas.

En la planta de jugos concentrados se procesaron, además de fruta de nuestra producción, 48.377 toneladas de fruta adquirida a terceros, lo que permitió un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada. Del total de la molienda (86.679 toneladas) se produjeron 6.216 toneladas de jugo concentrado, récord histórico de producción de la planta de jugos por segundo año consecutivo. La producción de aceites esenciales fue de 233 toneladas.

La demanda de nuestro principal mercado, la Unión Europea, se mantuvo altamente receptiva, permitiendo incrementar nuestras exportaciones en un 6% con respecto al Ejercicio anterior. El mercado se mantuvo equilibrado durante toda la campaña, con precios estables y un valor del euro bastante más alto al del año anterior. En el mercado interno, por su parte, se obtuvieron precios de venta levemente superiores a los registrados en el Ejercicio anterior. En el Ejercicio en curso el mercado interno se muestra algo más deprimido debido a la excesiva oferta de productos, y las perspectivas para la demanda externa es de estabilidad y con un tipo de cambio favorable.

Finalmente, cabe destacar que en febrero de 2007 Ledesma S.A.A.I. vendió la totalidad de las hectáreas de producción de cítricos ubicadas en la Provincia de Entre Ríos, lo cual generó un resultado positivo para el negocio.

IV. Negocio Agropecuario

Los mercados agropecuarios continúan viéndose afectados por la creciente utilización de cereales y oleaginosas para la producción de biocombustibles. En el último Ejercicio económico de Ledesma S.A.A.I. esto generó internacionalmente alzas generalizadas de los precios agrícolas, lo que significa un incentivo a favor de la actividad agrícola y contraria a la ganadera en campos de actividad mixta, como los que posee el negocio.

La producción de la campaña 2006-2007 llegó a las 165.171 toneladas de cereal, superando en 12% la producción planeada. Por segundo año consecutivo se logró así un nuevo récord histórico, superando en 18% a la producción de la campaña pasada.

En las últimas dos campañas la totalidad de los cultivos se sembraron en campos propios. Sin embargo, para la campaña próxima se proyecta sembrar en campos arrendados en zonas que bajen el riesgo climático del portafolio agrícola. Asimismo, unas 2.000 hectáreas ganaderas pasarán a ser agrícolas, lo que determinó una reducción del rodeo ganadero cercana al 10%. Así, para la campaña siguiente proyectamos una siembra de 38.906 hectáreas de cultivos (37.086 hectáreas en campos propios y 1.820 hectáreas en campos arrendados a terceros), y estimamos una producción de 156.369 toneladas de granos.

Entre los principales cultivos del negocio, estimamos un aumento de 3.000% en la producción de cebada, de 20% en la de soja y de 9% en la de maíz con respecto a la campaña anterior, mientras que se estima una reducción de un 31% en la producción de trigo. En lo que hace a la cosecha nacional de los principales productos del negocio, para la campaña 2006-2007 se estiman producciones de 14 millones de toneladas de trigo (un aumento de un 13%), de 24 millones de toneladas de maíz (un aumento de un 66%) y de 47 millones de toneladas de soja (un aumento de un 15%).

La creciente demanda de cereales y oleaginosas para biocombustibles, junto con importantes disminuciones en la producción de trigo como consecuencia de las sequías, determinaron que las relaciones stock-consumo mundiales proyectadas por el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos a junio de 2007 fueran notablemente bajas: 19% para el trigo, 12% para el maíz y 23% para la soja. Esta situación catapultó los precios a futuro de los mercados de cereales.

En lo que respecta a la ganadería, a nivel nacional la política anti-inflacionaria y las inundaciones determinaron una fuerte caída del stock ganadero, lo que se supone se traducirá en una reducción en la oferta de terneros en el destete 2008. En este marco, Ledesma S.A.A.I. proyecta una producción para el Ejercicio económico 2007-2008 levemente superior a las 2.000 toneladas de carne.

Al igual que en la campaña pasada, las inversiones proyectadas de mayor relevancia están vinculadas a asegurar la sostenibilidad de los sistemas de producción agrícolas y ganaderos. Se destacan en este sentido las obras para controlar la erosión hídrica en la Estancia Centella, en la Provincia de Entre Ríos, y las obras de drenaje en la Estancia La Bellaca, en la Provincia de Buenos Aires. Asimismo, se espera invertir en tecnología informática y maquinaria para poder seguir desarrollando agricultura de precisión.

V. Gas

Ledesma S.A.A.I. tiene una participación del 4% en la U.T.E. Aguaragüe, que explora y extrae petróleo y gas en el área del mismo nombre de la Provincia de Salta, y donde tiene como socios a Tecpetrol S.A., Repsol - YPF S.A., Petrobras Argentina S.A, Mobil Argentina S.A. y Compañía General de Combustibles S.A.

Durante el 94° Ejercicio de Ledesma S.A.A.I., la U.T.E. Aguaragüe extrajo 1.575 millones de m3 de gas y 333.938 m3 de hidrocarburos líquidos, lo que representa, con respecto a los doce meses anteriores, una disminución de 21% en la producción de gas y de 14% en la producción de hidrocarburos líquidos.

Durante este Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. recibió en su complejo industrial de la Provincia de Jujuy 51,7 millones de m3 de gas propio de la U.T.E. Aguaragüe y compró 116,6 millones de m3 de gas. Además, la Compañía vendió a Refinor S.A. 13.360 m3 de hidrocarburos líquidos.

Debido al natural decaimiento de producción de los pozos existentes, es dable esperar una disminución de la producción de la U.T.E. Aguaragüe durante los próximos años.

Como se mencionó en otras secciones de esta Memoria, si bien durante el Ejercicio comentado el suministro de gas al Complejo Agroindustrial de Jujuy fue casi normal, a partir del mes de junio de 2007 empezamos a sufrir restricciones de mayor o menor importancia que han afectado la producción.

Por último, cabe señalar que en el marco del Concurso Abierto N° 01 / 2004 convocado por Transportadora de Gas del Norte S.A., Ledesma S.A.A.I. resultó adjudicataria de una capacidad de Transporte Firme de gas natural de doscientos mil metros cúbicos (200.000 m3) diarios, con lo que completó sus actuales necesidades de transporte de gas para el complejo agroindustrial de Jujuy. Para financiar dichas obras la Compañía tuvo que suscribir $12.000.000 de Valores Representativos de Deuda Clase A1 (VRD Privados). El Estado Nacional se había comprometido a emitir y poner a la venta Valores Representativos de Deuda Clase Fideicomiso Público antes del 29 de agosto de 2005 y, con el producido de la venta de dichos valores, el Estado debía cancelar nuestros VRD Privados. Ello recién ocurrió el 22 de diciembre de 2006 pagándosele a Ledesma S.A.A.I. la suma de $14.956.096.

VI. Responsabilidad Social

Ledesma S.A.A.I. procura alinear su crecimiento económico con el progreso social y el cuidado del medio ambiente. En ello consiste la esencia de su Responsabilidad Social: porque cree que dicho alineamiento es lo que corresponde y porque está convencida de que las empresas comprometidas con la Responsabilidad Social serán cada vez más valoradas por sus clientes, consumidores, proveedores, empleados, accionistas y por las comunidades en donde operan. La Compañía continúa además trabajando en temáticas de desarrollo sostenible junto con diversas organizaciones, como el Consejo Empresario para el Desarrollo Sostenible, la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible, la Fundación para el Desarrollo Sostenible del NOA y la Fundación Pro Yungas, entre otras.

Como es habitual, la Compañía ha realizado nuevamente el Estudio Anual de Expectativas en localidades cercanas a su complejo agroindustrial, lo que permite recabar información valiosa para la toma de decisiones con respecto a sus acciones con la comunidad.

Durante el Ejercicio bajo análisis, la Compañía continuó realizando donaciones de azúcar y cuadernos a comedores e instituciones (particularmente en la Provincia de Jujuy) y brindando apoyo económico a empleados y familiares que enfrentan situaciones de crisis. Durante el presente Ejercicio continuó el programa “Conociendo Ledesma”, por el cual empleados de Ledesma S.A.A.I. junto con sus invitados visitan las diversas instalaciones de la Compañía.

Con la intención de fomentar la cultura en la zona, durante el Ejercicio bajo análisis se realizó la segunda edición del “Concurso Ledesma de Pintores Jujeños”. En su segunda edición, el concurso volvió a contar con un prestigioso jurado compuesto por miembros de la Academia Nacional de Bellas Artes y recibió 731 obras.

Durante el Ejercicio bajo análisis continuaron también los tres programas núcleo por los cuales la Compañía promueve el desarrollo local en su zona de influencia:

• El Programa de Inclusión Digital brinda capacitación informática gratuita, principalmente a jóvenes, en 6 Centros de Inclusión Digital que cuentan con más de 100 computadoras y 11 profesores. Durante el Ejercicio se capacitaron 880 alumnos y docentes. Asimismo, se realizaron las pruebas de una nueva tecnología que permite conectar a Internet a nuestros centros más alejados de núcleos urbanos. Se ha conectado como prueba piloto en el centro de El Talar, con muy buenos resultados.
• El Programa de Desarrollo de Proveedores Locales, realizado junto con la Fundación Premio Nacional a la Calidad y la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible, busca fortalecer a las PyMEs en la Provincia Jujuy para generar allí empleo y riqueza. Las once empresas participantes aumentaron su facturación con Ledesma S.A.A.I. en un 80% entre los años 2005 y 2006, y se ha tomado la decisión de incorporar un nuevo grupo de PyMEs.
• En el marco del Programa Redes para el Desarrollo de Jujuy, en octubre de 2006 se realizó la tercera edición del Taller de Redes para el Desarrollo de Jujuy. Más de 60 representantes de organizaciones empresarias, de la sociedad civil y del Estado y reconocidos expositores participaron con el objetivo de generar ideas para promover el desarrollo económico y social de la provincia.

En lo que respecta al medio ambiente, los diversos negocios continuaron realizando inversiones y actividades que implican un mejoramiento del desempeño ambiental. Como mencionábamos en el capítulo I de la presente Memoria, se continuó aplicando la práctica de cosecha de caña en verde que se suma a los sistemas lavadores de gases en todas las calderas de la fábrica de azúcar para mejorar la calidad del aire.

Por otra parte, se encuentra en plena ejecución una inversión para dotar al Sistema Integral de Tratamiento de Efluentes de una laguna adicional de aireación forzada. Esta instalación garantizará que, a pesar del aumento de los efluentes industriales debido al crecimiento de la producción (especialmente la papelera), éstos sigan siendo debidamente tratados con la calidad adecuada y exigida por la ley y acorde con las políticas ambientales de la Compañía.

En nuestra anterior Memoria comentamos que Ledesma S.A.A.I. se convirtió en la primer empresa privada de la Argentina en comprometerse con un Plan de Ordenamiento Territorial, desarrollado con la Fundación Pro-Yungas, la institución con mayor reconocimiento técnico en la comunidad científica argentina en lo que respecta a la biodiversidad del norte argentino. Este compromiso se amplió en el Ejercicio bajo análisis, en el que se llegó a un acuerdo con la misma Fundación Pro-Yungas para realizar el monitoreo permanente de este Plan. Este es un paso más para asegurar que el crecimiento de la Compañía sea compatible con la mejor conservación y protección del medio ambiente en el que desarrolla sus actividades.

VII. Situación Económica y Financiera

A. Ledesma S.A.A.I.

En el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2007, Ledesma S.A.A.I. logró una utilidad antes de impuestos de $139.770.980, superior en $5.780.669 a la registrada en el Ejercicio anterior.

Uno de los factores que contribuyó a la mejora en el resultado antes de impuestos fue el buen desempeño operativo de la Compañía, tal como se explica en los capítulos referidos a cada negocio en esta Memoria. Sintetizando lo allí expuesto, podemos decir que los volúmenes totales de azúcar entregados aumentaron en el mercado interno (24%) pero disminuyeron en el mercado externo (29%). En cuanto al papel, las exportaciones también disminuyeron (6%), mientras que en el mercado interno se registró un aumento del 5%. Respecto de los precios promedio obtenidos en el mercado interno, la variación fue moderadamente positiva en ambos productos. En el mercado externo se registraron variaciones mayores, con mejoras de valores unitarios del 60% en azúcar y 14% en papel. Finalmente, cabe mencionar que si bien la primera línea del Cuadro de Resultados mejoró como consecuencia de lo comentado, también se produjeron importantes aumentos de costos. Los principales aumentos se dieron en gas, gasoil, energía eléctrica, mano de obra e hidróxido de sodio.

Otro factor que contribuyó positivamente en el presente Ejercicio fueron los resultados generados por las operaciones de futuro de azúcar, originados en la caída del precio internacional de dicho producto.

El nivel de endeudamiento de la Compañía se mantiene en valores muy razonables, habiendo podido hacer uso de las líneas de crédito más convenientes disponibles. Los resultados financieros generados por activos y pasivos también fueron favorables en el presente Ejercicio económico respecto del Ejercicio anterior, habiendo aportado un neto de $27.522.630 contra $6.850.000 del Ejercicio anterior. En el Ejercicio bajo análisis se produjo una ligera apreciación del peso respecto al dólar. Esto tuvo un impacto neto positivo en el costo de la deuda financiera (mayormente en dólares). También se verificó la devaluación del dólar frente al resto de las monedas, que tuvo un efecto favorable en las inversiones financieras en moneda extranjera. Dado que gran parte de estas últimas se hallan concentradas en Bridgeport Investments LLC (ver punto B - 1.3 del presente capítulo), el resultado correspondiente se encuentra expuesto en el rubro Resultado de Inversiones Permanentes.

Por último, los resultados operativos y financieros comentados en el párrafo precedente se vieron atenuados por el aumento de los gastos comerciales y de los gastos administrativos. En el primer caso, el factor determinante fue el incremento del costo logístico de distribución, debido al aumento de las tarifas de transporte de corta y larga distancia y al mayor volumen transportado; en el segundo caso, el mayor valor tiene su origen en los aumentos de sueldos otorgados durante el Ejercicio para conservar en la medida de lo posible el poder adquisitivo de los salarios.

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B - 1. Calilegua S.A.

Durante el Ejercicio bajo análisis, Calilegua S.A. continuó operando como sociedad inversora de Ledesma S.A.A.I., dedicándose al manejo de inversiones financieras.

El resultado final del Ejercicio fue una ganancia de $20.718.868, superior a los $14.000.260 registrados en el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2006. Esta mejora se debe principalmente a las ganancias generadas por su participación en los resultados de La Biznaga S.A., explicado en el punto B - 1.2., y por la mejora de los resultados de Franquicias Azucareras S.A.

B - 1.1. Castinver S.A.

Al 31 de mayo de 2007 Castinver S.A. obtuvo una ganancia neta de $2.135.749, levemente superior a la obtenida en el Ejercicio anterior, que ascendió a $2.061.556. En línea con lo acontecido en el Negocio Papel de Ledesma S.A.A.I., Castinver S.A. logró un aumento de 2% en el volumen comercializado y un alza moderada en los precios de venta en el presente Ejercicio, lo que redundó en mayores ingresos por comisiones, compensados parcialmente por aumentos de gastos comerciales y administrativos.

B - 1.2. La Biznaga S.A.

En el Ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2007, La Biznaga S.A. obtuvo un resultado positivo de $16.576.715, superior a la ganancia de $11.492.070 lograda en el período anterior. Esta diferencia tiene su fundamento principal en la mejora de precios y de rendimientos de la actividad agrícola. En el presente Ejercicio económico, los cargos por amortizaciones de bienes de uso ascendieron a $2.250.916 y se realizaron inversiones en activos fijos por $1.531.869, por lo que el resultado de caja global ascendió a $17.295.762.

En el capítulo IV. de la presente Memoria se detalla más información relativa al negocio agropecuario.

B - 1.3. Bridgeport Investments LLC

En el presente Ejercicio, Bridgeport Investments LLC obtuvo una ganancia de U$S3.066.990, superior en casi un 12% a la ganancia obtenida en el Ejercicio anterior, también en su moneda de cuenta. El resultado de la inversión expresado en pesos asciende a $9.038.324, inferior a los $14.763.933 registrados en el Ejercicio anterior, ya que ese valor reflejaba el efecto que había tenido la devaluación del 7% del peso frente al dólar sobre el total de la inversión.

Considerando los porcentajes de participación en el capital accionario, el resultado final de Bridgeport Investments LLC generó en Ledesma S.A.A.I. y Calilegua S.A. un resultado positivo de $5.869.000 y $3.169.324, respectivamente.

C. Impuestos

Tal como se comenta en Nota 5 a los presentes Estados Contables Básicos, por razones de prudencia la sociedad contabilizó el Impuesto a las Ganancias por los Ejercicios cerrados el 31 de marzo de 2002, 31 de marzo de 2003, 31 de mayo de 2003 (irregular de dos meses), 31 de mayo de 2004 y 31 de mayo de 2005 sin considerar el ajuste por inflación correspondiente a dichos períodos, razón por la cual el resultado impositivo utilizado para el cálculo del impuesto es significativamente mayor al que hubiera correspondido si se hubiere reconocido el efecto de la inflación.

Los pertinentes recursos interpuestos por la Compañía – profusamente fundamentados en los múltiples agravios que afectan derechos fundamentales de Ledesma S.A.A.I. – totalizan una suma nominal reclamada de aproximadamente $86.000.000 más accesorios.

Ledesma S.A.A.I. confía en que todos estos reclamos tendrán una acogida favorable en sede judicial, máxime teniendo en cuenta que la más reciente jurisprudencia en la materia – incluyendo la de nuestro máximo tribunal – no ha hecho otra cosa que ratificar que el procedimiento adoptado por la Compañía ha sido el correcto. En efecto, oportunamente se decidió no recurrir a acciones de amparo ni solicitar medidas cautelares suspensivas, ya que en dichos procedimientos los medios de prueba admitidos están muy limitados. En cambio, Ledesma S.A.A.I. optó por iniciar los reclamos ordinarios de repetición contra el Estado Nacional, donde existe la máxima amplitud de medios y medidas de prueba que permitirán acreditar en el caso concreto de Ledesma S.A.A.I. que el hecho de no aplicar el Ajuste por Inflación implica vulnerar derechos amparados por la Constitución Nacional.

Por otra parte, con fecha 27 de enero de 2003, la Administración Federal de Ingresos Públicos inició una fiscalización impositiva a Ledesma S.A.A.I. del Impuesto a las Ganancias (períodos fiscales 2001 y 2002) y del Impuesto al Valor Agregado (períodos fiscales abril 2000 - diciembre 2000, enero - diciembre 2001 y enero – diciembre 2002.)

Luego de casi 4 años de continuos requerimientos de información por parte del fisco y aporte de pruebas por parte de Ledesma S.A.A.I., mediante un procedimiento plagado de nulidades y arbitrariedades por parte del primero oportunamente denunciadas por la Compañía ante los Tribunales correspondientes, la AFIP-DGI determinó de oficio diferencias a su favor por $5.816.975,29, cifra que con multas e intereses se eleva a $15.694.533,15. Las objeciones planteadas por el fisco se refieren a operaciones celebradas con firmas de reconocida trayectoria en el mercado y a ciertos préstamos financieros efectuados entre empresas del Grupo Empresario o con Sociedades vinculadas a éste.

Si bien Ledesma S.A.A.I. entiende que debería obtener resultado favorable en la instancia de apelación oportunamente planteada ante el Tribunal Fiscal de la Nación, por una cuestión de prudencia los valores determinados de oficio por el fisco y sus accesorios se encuentran previsionados en los presentes Estados Contables (ver Anexo E).

VIII. Propuesta de Capitalización

El Directorio propone no capitalizar el saldo de la cuenta Ajuste de Capital de $466.729.217.

IX. Destino de los resultados

Los resultados no asignados al cierre del 94º Ejercicio Económico, teniendo en cuenta la distribución anticipada de dividendos aprobada por Acta de Directorio N° 2.070 del 11/05/07, son los siguientes:

- Resultados no asignados al inicio del 94º Ejercicio	$44.979.232
- Resolución Asamblea de Accionistas del 19/09/06
- Distribución de dividendos en efectivo	$(27.000.000)
- Constitución de Reserva para Futuros Dividendos	$(14.022.882)
- Constitución de Reserva Legal	$(3.956.350)
- Distribución anticipada de dividendos aprobada por Acta de Directorio Nº 2.070 del 11/05/07	$(23.000.000)
- Resultado del 94º Ejercicio	$84.722.980
- Resultados no asignados al cierre del 94º Ejercicio	$61.722.980

El Directorio de Ledesma S.A.A.I. destaca que, además de proponer que la Asamblea ratifique los dividendos anticipados referidos en el párrafo precedente y apruebe una distribución de dividendos en efectivo por $21.200.000, también propone a la Asamblea la constitución de una Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo por $36.286.831, y que se faculte al Directorio para que cuando lo considere oportuno y sin balance previo proceda a distribuir en una o más veces total o parcialmente dicha Reserva, sin que ello revista el carácter de dividendo anticipado.

En consecuencia, el Directorio de Ledesma S.A.A.I. propone la siguiente distribución:

- a Reserva Legal	$(4.236.149)
- a Dividendos en efectivo	$(32.000.000)
- a Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo	$(25.486.831)
TOTAL	$(61.722.980)

EL DIRECTORIO

Buenos Aires, 6 de agosto de 2007

ESTADOS CONTABLES

ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2007

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b) a los Estados Contables Básicos)

1. ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

En virtud de lo dispuesto por la Resolución N° 368/01 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), la publicación de los estados contables consolidados debe presentarse precediendo a los estados contables individuales de la emisora. Esta disposición sólo implica un cambio de ubicación de la información consolidada, no modificando el carácter de información principal de los estados contables individuales y el de complementarios de los estados contables consolidados, de acuerdo con lo establecido por la Ley de Sociedades Comerciales y las normas profesionales vigentes. Por tal motivo y para su correcta interpretación, los presentes estados contables consolidados deben ser leídos junto con los estados contables básicos, que se presentan a continuación de la presente información consolidada.

1. BASE DE CONSOLIDACIÓN

El Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires aprobó la RT Nro. 21 “Valor patrimonial proporcional, consolidación de los estados contables e información a exponer sobre partes relacionadas”, a través de la Resolución C 5/03, que entró en vigencia para los ejercicios iniciados el 1° de Abril de 2003. Por su parte, la CNV a través de la RG Nro. 459 aprobó dicha RT siendo de aplicación para los ejercicios iniciados el 1° de Abril de 2004.

Por tal motivo, los estados consolidados de Ledesma S.A.A.I. y los de sus controladas detalladas en el punto siguiente fueron confeccionados de acuerdo con las normas vigentes de la Comisión Nacional de Valores (CNV) que adopta la Resolución Técnica (RT) Nro. 21.

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de la inversora. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio.

1. SOCIEDADES OBJETO DE CONSOLIDACIÓN

De conformidad con lo requerido por el art. 62 de la Ley Nro. 19.550 (t.o. 1984) se presentan los estados contables consolidados.

A tal efecto se consideraron los estados contables al 31 de Mayo de 2007 y 2006 de:

• Ledesma S.A.A.I. (Ledesma)
• Calilegua S.A.: estados contables consolidados.

• Bridgeport Investments LLC.: estados contables consolidados.

• PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL Y CANTIDAD DE VOTOS

Al 31 de Mayo de 2007 Ledesma posee las siguientes participaciones en las sociedades objeto de consolidación:

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Calilegua S.A.	99,99427%	18.793.048	99,99427%
Bridgeport Investments LLC.	64,93410%	32.465	99,99700%
Orange Creek S.A.	0,00000%	---	99,99700%
Castinver S.A.	0,25455%	1.120	99,73770%
La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.	0,02000%	24.600	99,98854%

1. SOCIEDADES VINCULADAS QUE NO CONSOLIDAN

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Productores de Alcohol de Melaza S.A.	45,9550%	1.380.000	45,9550%
PAMSA Uruguay S.A.	0,0000%	---	45,9550%
Alpamsa S.A.	0,0000%	---	0,22977%
U.T.E. Area Aguaragüe	4,0000%	---	4,0000%
Franquicias Azucareras S.A.	0,0000%	---	49,9962%

1. SÍNTESIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

Los criterios contables aplicados por las sociedades controladas son similares a los de la controlante, los mismos están detallados en la Nota 2.- a los estados contables básicos de la Sociedad. Adicionalmente, los criterios particulares de valuación y exposición son los siguientes:

Bienes de Cambio

• Activos Biológicos (En desarrollo):

Haciendas: han sido medidas a su costo de reposición de los bienes y servicios necesarios para obtener un bien similar.

Sementeras: han sido medidas por su valor equivalente al flujo neto de los fondos descontados a percibir.

• Activos Biológicos (En producción): Haciendas: han sido medidas a su costo de reposición directo de un bien similar, adquirido a terceros en los mercados habituales donde opera la Sociedad.
• Activos Biológicos (Terminados): Haciendas: han sido medidas a su valor neto de realización, correspondiente a las respectivas cotizaciones al cierre de cada ejercicio en los mercados a los que normalmente accede la Sociedad, netas de los costos adicionales que generará su comercialización.
• Productos agropecuarios: Cereales: han sido medidos a su valor neto de realización, correspondiente a las respectivas cotizaciones al cierre de cada ejercicio en los mercados a los que normalmente accede la Sociedad, netas de los costos adicionales que generará su comercialización.
• Insumos: Semillas y Existencias varias: han sido medidos a su costo de reposición al cierre de cada ejercicio.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

Resultados por Valuación de Bienes de Cambio a Valor Neto de Realización

Incluye los resultados generados por los stocks de hacienda vacuna y cereales.

1. BIENES DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA

.

Se exponen en Nota 6.- a) a los Estados Contables Básicos de Ledesma.

Adicionalmente, Orange Creek S.A. (sociedad controlada por Bridgeport Investments LLC) ha prendado su cartera de activos financieros depositada en JP Morgan Chase Bank New York como garantía de operaciones de cambio por U$S 1.395.830.

1. GRAVÁMENES SOBRE ACTIVOS

No existen.

1. COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

Se expone a continuación la composición de aquellos rubros de los estados contables consolidados en donde es necesaria mayor información a la detallada en Nota 3. de los Estados Contables Básicos.

1. INFORMACION POR SEGMENTOS DE NEGOCIO

La Sociedad organiza su estructura de negocio en cuatro segmentos, los cuales comprenden:

• • Azúcar, Jarabes y Alcohol: incluye producción y venta de azúcar y subproductos.
• Papel y Librería: incluye producción y venta de papel y derivados directos.
• Productos Primarios: incluye producción y venta de productos agropecuarios y frutas.
• Financiero y Otros: incluye las actividades financieras y las restantes actividades realizadas por el Grupo Ledesma, que no encuadran en las categorías descriptas, que comprenden principalmente gastos y activos de las áreas de servicios y corporativas.

El resultado operativo y los activos identificables para cada segmento han sido determinados después de ajustes de consolidación. Las transferencias entre los segmentos se efectúan a precios establecidos por Ledesma, que reflejan aproximadamente los precios de mercado. Los mismos se registran en el Costo de Mercaderías Vendidas.

El detalle de la información se presenta como Cuadro I.

Adicionalmente, la Sociedad vende sus productos en el mercado local y exporta. Las ventas por exportaciones en miles de pesos por los ejercicio finalizados el 31 de Mayo de 2007 y 2006 fueron las siguientes:

Información al 31-05-07

Información al 31-05-06

ESTADOS CONTABLES BASICOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2007

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b))

NOTA 1. - BASES DE PRESENTACION DE LOS ESTADOS CONTABLES

1. Nuevas normas contables

Los presentes estados contables, que se presentan en miles de pesos, han sido preparados de acuerdo con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y teniendo en cuenta las disposiciones de la Comisión Nacional de Valores.

La preparación de estados contables en conformidad con las normas contables vigentes, requiere que el Directorio de la Sociedad efectúe estimaciones que afecten la determinación de los importes de los activos y pasivos y la manifestación de contingencias a la fecha de presentación de los estados contables, como así también los ingresos y egresos registrados en cada ejercicio.

Los resultados futuros pueden diferir de las estimaciones efectuadas a la fecha de preparación de los presentes estados contables.

En Agosto de 2005 el Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (C.P.C.E.C.A.B.A.) aprobó la Resolución C.D. N°93/2005, por medio de la cual incorpora una serie de cambios en sus normas contables profesionales, producto del acuerdo celebrado con la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas (F.A.C.P.C.E.) para la unificación de las normas contables profesionales en el país. Dicha Resolución tiene vigencia general en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires para ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006, pero admite su aplicación anticipada y, adicionalmente, contempla normas de transición que difieren la vigencia obligatoria para ciertos cambios relacionados con las comparaciones con valores recuperables y con la exposición de cierta información complementaria referida a la contabilización del impuesto a las ganancias diferido, cuya aplicación obligatoria será para los ejercicios que se inicien a partir del 1° de Enero de 2008.

Con fecha 29 de Diciembre de 2005 y 26 de Enero de 2006, la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.) emitió sus Resoluciones Generales N° 485 y 487, respectivamente, por medio de las cuales dispuso la adopción, con algunas modificaciones, y aplicación para los ejercicios completos o períodos intermedios correspondientes a los ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006 de las RT´s N° 6, 8, 9, 11, 14, 16, 17, 18, 21 y 22 y de las Interpretaciones 1, 2, 3 y 4 de la F.A.C.P.C.E. adoptadas por el C.P.C.E.C.A.B.A. mediante la Resolución C.D. N° 93/2005, mencionada en el párrafo anterior.

Los cambios en los criterios contables de mayor relevancia para la Sociedad derivados de las mencionadas resoluciones de la C.N.V., son los siguientes:

1. Comparaciones con valores recuperables de bienes de uso y activos intangibles. Dicha comparación debe efectuarse en un solo paso y registrar una desvalorización cuando el valor actual esperado de los flujos netos de fondos y el valor neto de realización es menor que el valor contable. Asimismo, la comparación debe hacerse a nivel de cada bien o, en caso de imposibilidad basada en fundamentos objetivos, al nivel de cada actividad generadora de efectivo. En caso de presentarse información por segmento deberá utilizarse el mismo criterio de agrupación.
2. Se establece que la diferencia entre el valor contable ajustado por inflación de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal es una diferencia temporaria que da lugar al reconocimiento de un pasivo diferido, pero se admite que siga considerándose una diferencia permanente, requiriéndose en este caso la presentación de cierta información complementaria adicional relacionada con el valor del pasivo por impuesto diferido que se optó por no reconocer, así como su plazo de reversión.
3. Para las cuestiones no previstas en las normas contables generales o particulares y que no pueden resolverse mediante la utilización del Marco Conceptual de las normas contables, deberán aplicarse en forma supletoria las Normas Internacionales de Información Financiera e Interpretaciones aprobadas por el Internacional Accounting Standard Board, que se encuentren vigentes en el ejercicio para el que se aplique la supletoriedad.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables y en relación a los cambios mencionados en los incisos I) y III), la Dirección de la Sociedad ha analizado sus implicancias y ha concluido que no existen efectos significativos respecto los criterios de valuación y exposición utilizados por la misma.

Respecto del cambio mencionado en el inciso II), la Dirección de la Sociedad, de acuerdo con lo permitido con las nuevas normas contables, ha optado por no reconocer el pasivo por impuesto diferido generado por la diferencia entre el valor contable ajustado por inflación de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal. De haberse reconocido el pasivo por impuesto diferido por este concepto, se generaría una reducción del patrimonio neto y un aumento del pasivo no corriente de aproximadamente 62.000 y 71.000 al 31 de Mayo de 2007 y 2006, respectivamente. La reversión del pasivo por impuesto diferido se produciría en forma gradual hasta dejar de ser significativo su efecto en resultados a partir del año 2016.

La sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. optó por aplicar el mismo criterio, por lo que de haber reconocido el pasivo por impuesto diferido por este concepto se generaría en Ledesma S.A.A.I. una reducción adicional del patrimonio neto y de las inversiones no corrientes de aproximadamente 15.000 al 31 de Mayo de 2007 y 2006. La reversión de dicho efecto se produciría en forma gradual hasta dejar de ser significativo a partir del año 2013.

1. Consideración de los efectos de la inflación

Las normas contables profesionales establecen que los estados contables deben expresarse en moneda homogénea. En un contexto de estabilidad monetaria, la moneda nominal es utilizada como moneda homogénea y, en un contexto de inflación o deflación, los estados contables deben expresarse en moneda del poder adquisitivo de la fecha a la cual corresponden dando reconocimiento contable a las variaciones en el índice de precios internos al por mayor (IPIM) publicado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, de acuerdo con el método de reexpresión establecido de la Resolución Técnico N° 6 de la F.A.C.P.C.E..

Los estados contables al 31 de Mayo de 2007 y 2006 han sido preparados en moneda homogénea, reconociendo en forma integral los efectos de la inflación hasta el 31 de Agosto de 1995. A partir de esa fecha y hasta el 31 de Diciembre de 2001 se ha discontinuado la reexpresión de los estados contables, debido a la existencia de un período de estabilidad monetaria. Desde el 1° de Enero de 2002 y hasta el 28 de Febrero de 2003 se reconocieron los efectos de la inflación, de acuerdo a lo requerido por el Decreto N° 664/2003 del Poder Ejecutivo Nacional y la Resolución General N° 441 de la C.N.V. Las normas contables profesionales, establecen que la discontinuación en la aplicación del método de reexpresión establecido en la RT N° 6 debió efectuarse a partir del 1° de Octubre de 2003.

Los efectos de no haber reconocido las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda hasta esta última fecha no han sido significativos en relación a los presentes estados contables.

1. Efectivo

Para la preparación de los estados de flujo de efectivo se consideraron caja y los equivalentes de caja que comprenden todas las inversiones de muy alta liquidez.

NOTA 2.- CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

A continuación se detallan los criterios de valuación y exposición utilizados para la confección de los estados contables:

1. Caja y Bancos

2. En moneda argentina: a su valor nominal.

3. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio.

4. Créditos y Deudas

5. En moneda argentina: a su valor nominal incorporando los intereses devengados según las cláusulas específicas de cada operación, el cual no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.

6. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio incorporando los intereses devengados según las cláusulas específicas de cada operación. El valor resultante no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.
7. Certificado de Crédito Fiscal: al valor estimado al cierre de cada ejercicio sin superar su valor recuperable. Al 31 de Mayo de 2007 y 2006 el valor de dicho activo se encuentra previsionado en su totalidad.

8. VRD Privados - Fideicomiso de Gas Transportadora del Gas del Norte S.A.: al valor estimado de realización. Con fecha 22 de Diciembre de 2006 se cobró el monto de este crédito.

9. Inversiones corrientes

10. Títulos Públicos en moneda argentina: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes en el mercado abierto a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.

11. Títulos Públicos en moneda extranjera: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.
12. Colocaciones de fondos en moneda argentina: se valuaron a su valor nominal, más los intereses devengados a la fecha de cierre de cada ejercicio.

13. Colocaciones de fondos en moneda extranjera: se valuaron al tipo de cambio vigente al cierre de cada ejercicio, más los intereses devengados a dichas fechas.

14. Instrumentos derivados y financieros

La Sociedad opera con contratos a futuro con el fin de reducir el riesgo de la fluctuación de los precios del maíz, principal insumo para la producción de jarabes, del azúcar y del Euro por obligaciones contraídas en moneda extranjera. Los valores corrientes de estos instrumentos derivados se exponen en los rubros Otros Créditos – Créditos por Operaciones a Futuro y Deudas Comerciales – Deudas por Operaciones a Futuro y los resultados se imputaron en Resultados Financieros y por Tenencia – Operaciones a Futuro.

1. Bienes de Cambio

2. Mercadería de reventa: al costo de reposición al cierre de cada ejercicio o valor de mercado, el menor.

3. Productos terminados, en proceso y materias primas de propia elaboración: al costo de refabricación o valor de mercado, el menor.
4. Materiales: los principales, que incluyen las Materias Primas compradas, se valuaron al costo de reposición y el resto de los materiales, al precio de la última compra.
5. Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación, sin exceder su valor recuperable.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

1. Inversiones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa

Las inversiones comprenden participaciones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa de acuerdo a lo determinado en el artículo 33 de la Ley 19.550. Estas participaciones se detallan en el Anexo C y han sido valuadas a su valor patrimonial proporcional.

A partir de la vigencia de la Ley N° 25.063, los dividendos, en dinero o especie, que la Sociedad reciba por sus inversiones en otras sociedades radicadas en Argentina, en exceso de las utilidades acumuladas impositivas que éstas mantengan al momento de su distribución, estarán sujetos a una retención del 35% en concepto de impuesto a las ganancias con carácter de pago único y definitivo. Ledesma no ha efectuado cargo alguno por este impuesto por estimar que las utilidades registradas emergentes de la aplicación del método del valor patrimonial proporcional no estarán sujetas a dicha retención.

Bridgeport Investments LLC

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de inversión. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio en el rubro “Resultado Inversiones Permanentes”.

1. Inversiones en uniones transitorias de empresas

U.T.E. - Area Aguaragüe:

• Derecho de asociación y explotación: corresponde al pago inicial realizado a YPF S.A. y al Sistema Único de Seguridad Social por el derecho de asociación en la explotación del área gasífera Aguaragüe. Se valuó a su costo reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.b) neto de amortizaciones acumuladas, las que fueron calculadas en función del gas consumido por cada uno de los socios. El valor así determinado no supera su valor recuperable.

• Participación en la Unión Transitoria de Empresas (U.T.E.): corresponde a la participación de la Sociedad en los activos y pasivos de la U.T.E., que no incluyen los derechos de asociación y explotación mencionados en el párrafo anterior. Se valuó a su valor patrimonial proporcional de acuerdo a lo definido por la RT 14 de la FACPCE para el caso de inversores pasivos, sobre la base de los estados contables de la U.T.E. al 28 de Febrero de 2007 y 2006. Adicionalmente se consideraron los aportes destinados a inversiones realizados durante los períodos comprendidos entre el balance de la U.T.E. considerado y el cierre contable de Ledesma.

• Otras Inversiones no corrientes

• La inversión en la Cooperativa Telefónica de Libertador General San Martín Ltda. ha sido valuada a su valor patrimonial proporcional debido a que su costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) excede su valor recuperable.

• Inversiones en muebles e inmuebles: han sido valuadas al costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos, de corresponder, las amortizaciones acumuladas. El valor de las mismas, consideradas en su conjunto, no supera su valor recuperable.
• Préstamos garantizados: con fecha 1° de noviembre de 2001 a través del Decreto N° 1387/02, el Poder Ejecutivo Nacional instruyó al Ministerio de Economía para ofrecer, en condiciones voluntarias, el canje de la deuda pública nacional y provincial por préstamos garantizados a cargo del Estado Nacional o del Fondo Fiduciario de Desarrollo Provincial, procurando obtener una reducción en los intereses de los títulos que se convirtieron, así como la prórroga de los plazos de amortización.

Los Decretos 1387/01 y 1646/01 establecieron las características básicas de los préstamos garantizados. Adicionalmente, el Decreto N° 471/02 dispuso, entre otras cosas, la conversión a pesos de las obligaciones del Sector Público Nacional, Provincial y Municipal denominados en moneda extranjera, cuya ley aplicable sea sólo la ley argentina, al tipo de cambio de $ 1,40 por cada dólar estadounidense o su equivalente en otra moneda, y su ajuste por el CER, y el tipo de interés aplicable a cada tipo de título público y préstamo garantizado, en función de su vida promedio y moneda de emisión original.

En base a lo mencionado, la Sociedad canjeó parte de su tenencia de títulos públicos nacionales vigentes al 30 de Noviembre de 2001, por un valor nominal de U$S 2.000.000 por Préstamos Garantizados. Posteriormente, el Poder Ejecutivo Nacional mediante el Decreto 644/02, estableció los pasos a seguir para la aceptación de las nuevas condiciones por parte de las entidades, a los efectos de recibir los pagos de capital y/o interés correspondientes a los Préstamos Garantizados. En tal sentido, con fecha 15 de Mayo de 2002 la Sociedad aceptó las modificaciones a las condiciones de los Préstamos Garantizados mencionados precedentemente, por un Valor Nominal del préstamo de 2.053.

1. Bienes de Uso

2. Bienes de Uso: han sido valuados al costo de adquisición expresado en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos las correspondientes amortizaciones acumuladas.

3. Obras en curso: a su valor de adquisición o construcción.
4. Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación.

Los Bienes de Uso se amortizan por el método de la línea recta en función de la vida útil asignada. En el caso de bienes vinculados con la actividad azucarera y frutera la amortización de los mismos se calcula y aplica durante los meses de zafra/campaña.

Por razones vinculadas al Sistema Informático de Bienes de Uso, en general las adquisiciones, requieran o no proceso para su habilitación y/o puesta en marcha, se contabilizan en una primera etapa como “Obras en curso”, transfiriéndose posteriormente a cuentas específicas.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable, considerando para su determinación el valor de uso de las siguientes actividades generadoras de efectivo (AGE):

• Azúcar, Jarabes y Alcohol
• Papel y Librería
• Productos primarios

En el caso de los bienes de uso de áreas centrales se consideró su reasignación a las actividades generadoras de efectivo.

1. Previsiones

2. Deducidas del Activo: constituidas para regularizar y adecuar la valuación de los siguientes rubros: Créditos por Ventas, Otros Créditos y Bienes de Cambio.

3. Incluidas en el Pasivo: se han constituido para afrontar situaciones contingentes que podrían originar obligaciones para la Sociedad. En la estimación de los montos se ha considerado la probabilidad de su concreción en base a la opinión de sus asesores legales y de los restantes elementos de juicio disponibles.

El movimiento de las previsiones se expone en el Anexo E.

1. Impuesto a las Ganancias y a la Ganancia Mínima Presunta

La Sociedad determina el cargo contable de impuesto a las ganancias por el método denominado de impuesto diferido, el cual consiste en el reconocimiento del efecto impositivo de las diferencias temporarias entre las valuaciones contables e impositivas de los activos y pasivos, determinado a la tasa vigente del 35% establecida en la Ley de Impuesto a las Ganancias, imputando posteriormente la reversión de las mismas a los resultados de los ejercicios en que se producen, considerando asimismo, la posibilidad de utilización de quebrantos en el futuro. Los saldos por impuesto diferido se encuentran expresados en valores nominales.

El impuesto a la ganancia mínima presunta fue establecido por la Ley Nº 25.063 por el término de diez ejercicios anuales. Este impuesto es complementario del impuesto a las ganancias dado que, mientras este último grava la utilidad impositiva, el impuesto a la ganancia mínima presunta constituye una imposición mínima que grava la renta potencial de ciertos activos productivos a la tasa del 1%, de modo que la obligación fiscal de la Sociedad coincidirá con el mayor de ambos impuestos.

Sin embargo, si el impuesto a la ganancia mínima presunta excede en un período fiscal al impuesto a las ganancias, dicho exceso podrá computarse como pago a cuenta de cualquier excedente del impuesto a las ganancias sobre el impuesto a la ganancia mínima presunta que pudiera producirse en cualquiera de los diez ejercicios siguientes. Al 31 de Mayo de 2007 y 2006, el impuesto a la ganancia mínima presunta fue inferior al impuesto a las ganancias.

A continuación se detalla la composición del impuesto a las ganancias incluido en el estado de resultados:

La conciliación entre el impuesto a las ganancias que resultaría de aplicar al resultado contable la tasa impositiva vigente del 35% con el impuesto a las ganancias imputado a resultados de cada ejercicio y con el impuesto determinado según normas fiscales es la siguiente:

Asimismo, el detalle de activos y pasivos diferidos es el siguiente:

1. Cuentas del Patrimonio Neto

Se encuentran expresadas en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b), excepto la cuenta de Capital Suscripto, la cual se ha mantenido a su valor nominal y el ajuste derivado de su reexpresión se expone en la respectiva cuenta Ajuste de Capital.

1. Resultado por Acción

El resultado por acción fue calculado en base a la cantidad de acciones en circulación durante cada ejercicio. Dado que la Sociedad no posee acciones preferidas ni deuda convertible en acciones, el resultado básico por acción es igual al resultado diluido por acción.

1. Cuentas del estado de resultados

Las cuentas del estado de resultados se encuentran expresadas a sus valores nominales excepto las que representan consumos de bienes no monetarios, que se presentan a valor homogéneo según lo mencionado en la Nota 1.-b).

1. Concentración de operaciones y créditos

Ledesma S.A.A.I. no tiene saldos por cobrar ni operaciones que representen concentraciones significativas de créditos y ventas.

1. Reclasificaciones

Se han efectuado ciertos cambios de exposición en los estados contables informados con propósitos comparativos para uniformarlos con la presentación de los correspondientes al 31 de Mayo de 2007.

NOTA 3.- COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

A continuación se detalla la composición de los principales rubros:

NOTA 4.- ESTADO DEL CAPITAL SOCIAL

El capital suscripto, integrado e inscripto al 31 de Mayo de 2007 y 2006 asciende a 440.000.

NOTA 5.- IMPUESTO A LAS GANANCIAS DETERMINADO SOBRE BASES HISTORICAS – RECURSO DE REPETICIÓN

Siguiendo las instrucciones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires recibidas en oportunidad de la presentación de los Estados Contables cerrados el 31 de Marzo de 2003, la Sociedad continúa contabilizando el Impuesto a las Ganancias aplicando la tasa vigente del 35% sobre la utilidad impositiva histórica del ejercicio. Los resultados impositivos utilizados para el cálculo de este impuesto al 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003, 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 son resultados positivos significativamente mayores a la ganancia antes de impuestos obtenida por la Sociedad, debido a que no reconoce los efectos de la inflación.

En opinión de Ledesma S.A.A.I., las razones de estabilidad que justificaron en la práctica la suspensión de la aplicación del método de ajuste por inflación establecido en el Título VI de la Ley del Impuesto a las Ganancias perdieron vigencia, produciendo una revitalización automática del mecanismo que tiende a evitar que el impuesto incida sobre ganancias nominales inexistentes en la realidad. Esta opinión es coincidente con el propósito reiteradamente manifestado por el Poder Ejecutivo, con las opiniones de expertos y cámaras empresarias y profesionales y, por último, constituye la única forma de lograr la vigencia efectiva de derechos constitucionales como, entre otros, los de propiedad, justicia y de razonabilidad de las leyes.

Como se ha mencionado anteriormente, la Sociedad considera que el no reconocimiento de la inflación torna al gravamen confiscatorio, ya que -entre otras razones- se impone sobre resultados nominales que no representan la real capacidad contributiva de la Sociedad.

Por los ejercicios fiscales finalizados al 31 de Marzo de 2002, 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003 (ejercicio irregular), 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 la Sociedad presentó sus declaraciones juradas del impuesto a las ganancias considerando para la determinación del gravamen la utilidad histórica. Teniendo en cuenta lo indicado anteriormente en el mes de Enero de 2005 y en el mes de Agosto de 2006 la Sociedad presentó las declaraciones juradas rectificativas por dichos ejercicios considerando los efectos de la inflación. El impuesto determinado considerando la aplicación del Título VI de la Ley de Impuesto a las Ganancias es aproximadamente 86 millones inferior al calculado sobre bases históricas. Teniendo en cuenta lo comentado precedentemente la Sociedad interpuso ante la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) sendos reclamos de repetición por el saldo ingresado indebidamente en cada período fiscal.

A través las Resoluciones N° 72/2005, N° 73/2005, N° 78/2005, N° 89/2005 y 20/2006 la AFIP resolvió no hacer lugar a los recursos de repetición impetrados por Ledesma, lo cual motivó que con fecha 18 de Mayo de 2005 se interpusiera un recurso de reconsideración ante el mismo Organismo por los períodos fiscales finalizados el 31 de Marzo de 2002 y el 31 de Marzo de 2003, el día 23 de Mayo de 2005 se hizo lo propio por los períodos fiscales finalizados al 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004 y el día 23 de Octubre de 2006 se presentó un recurso por el período fiscal finalizado el 31 de Mayo de 2005. Los mencionados recursos de reconsideración se efectuaron en los términos del artículo 76 de la ley de Procedimiento Fiscal.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables la AFIP ha rechazado los recursos de reconsideración mencionados precedentemente, lo que motivó que con fecha 27 de Septiembre de 2006 se iniciara una demanda de repetición por los ejercicios finalizados el 31 de Marzo de 2002 y 2003, la cual tramita ante el Juzgado Contencioso Administrativo N° 5, y con fecha 25 de Octubre de 2006 se inició juicio por los ejercicios finalizados el 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004, los cuales tramitan ante el Juzgado Contencioso Administrativo N° 6. Asimismo, con fecha 12 de Marzo de 2007 se interpuso Demanda de Repetición por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2005, causa que tramita ante el Juzgado en lo Contencioso Administrativo N° 3 .

NOTA 6.- NOTAS COMPLEMENTARIAS SEGUN LO DISPUESTO POR EL ART. 65 INC. 1 DE LA LEY NRO. 19.550 (T.O. 1984)

1. Bienes de disponibilidad restringida:

Expuestos en el rubro Inversiones Corrientes:

• Bono Par: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el Standard Bank: 1.349 (Anexo C).
• Bono Cuasi Par: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el Standard Bank: 646 (Anexo C).
• Bono Discount: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el Standard Bank: 32 (Anexo C).
• Boden 2008: títulos en garantía MAT en el BNP Paribás: 448 (Anexo C).
• Bono del Tesoro Uruguayo Serie 30F: títulos en garantía en moneda extranjera por expediente aduanero en la República Oriental del Uruguay: 1.737 (Anexo C).

Expuestos en el rubro Otros Créditos Corrientes (Nota 3.-d):

• Depósitos en garantía: 372.

• Embargos de cuentas bancarias por: 344.

• No existen restricciones contractuales para la distribución de ganancias, excepto por lo mencionado en Nota 10.

c) Cuentas de Orden:

* Mercaderías de terceros en depósitos	1.130
* Cartas de crédito por importaciones	2.999
* Garantía de terceros sobre créditos	19.227
* Bienes entregados en comodato	3.016
* Valores recibidos en garantía	1.482
* Bienes recibidos en comodato	38

NOTA 7.- QUEBRANTOS IMPOSITIVOS LEY 24.073

Calilegua S.A. inició una demanda contra el Estado Nacional como consecuencia de las Resoluciones que dictara la Dirección General Impositiva en las que, por aplicación retroactiva del art. 30 de la Ley Nº 24.463, decidió no reconocer parte de los créditos fiscales que ese mismo organismo había reconocido previamente. El importe nominal de Bonos reclamado por Calilegua S.A. asciende a 1.758, más accesorios.

Con fecha 16 de Marzo de 2005 dicha Sociedad fue notificada de la sentencia de primera instancia en la cual se hizo lugar a la demanda entablada por esta compañía, reconociendo 535 como monto total a compensar conforme a las previsiones de la ley 24.463. Esta sentencia fue apelada por la Administración Federal de Ingresos Públicos.

Con fecha 7 de Noviembre de 2006 la Sala V del Fuero en lo Contencioso Administrativo Federal dictó sentencia de segunda instancia por medio de la cual confirmó, en cuanto al fondo del asunto, la sentencia de primera instancia recurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos con costas a su cargo. La sentencia de segunda instancia se encuentra firme y consentida.

A la fecha esta causa se encuentra en proceso de liquidación del capital, de la devolución de la Tasa de Justicia y de los honorarios del perito.

Adicionalmente, en virtud de la demora incurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos en resolver el trámite de solicitud de conformidad administrativa de créditos fiscales derivados de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y su modificatoria, iniciado en Diciembre de 1992 por Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 –Ledesma ha procedido a entablar demanda contra el Estado Nacional a efectos de que éste le entregue los Bonos a los cuales tiene derecho.

El día 30 de Septiembre de 2002, la AFIP ha conformado la suma de 849 en concepto de crédito fiscal derivado de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y sus modificaciones. Dado que el trámite se encontraba demorado en sede administrativa, con fecha 20 de Abril de 2006 se interpuso un pronto despacho y el 5 de Junio de 2006 se interpuso un Recurso de Apelación ante el Tribunal Fiscal de la Nación en los términos del artículo 182 de la ley de Procedimiento Fiscal. Con fecha 6 de Julio de 2006 fuimos notificados de la resolución de la Sala “C” del Tribunal Fiscal de la Nación, mediante la cual se hizo lugar al recurso de amparo impetrado por Ledesma S.A.A.I., y ordenó a la Dirección General Impositiva para que en el término de 30 días realice los trámites a su cargo que motivaron la presentación de dicho recurso.

Finalmente con fecha 12 de Septiembre de 2006 fuimos notificados por AFIP de las Resoluciones N° 23/06, N° 24/06 y N° 25/06 de la División de Grandes Contribuyentes Nacionales, mediante las cuáles confirman con carácter de deuda del Estado Nacional la suma total de 849.

A la fecha de los presentes estados contables ya se han completado los trámites administrativos tendientes a efectivizar la entrega de Bonos de Consolidación de Deuda en los términos de la Ley N° 23.982. El crédito por los Bonos a recibir se expone en el rubro Otros Créditos – Corrientes.

NOTA 8.- SUSPENSIÓN BENEFICIOS IMPOSITIVOS DE GLUCOVIL S.A.

El 29 de Junio de 1995, Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 – inició acciones legales ante el Juzgado Federal de la ciudad de San Luis contra el Estado Nacional por la suma de 775 con más sus accesorios. El reclamo obedeció a que nunca recibió en compensación por la suspensión transitoria y parcial de sus beneficios promocionales, dispuesta por la Ley Nº 23.697, los Certificados de Crédito Fiscal creados al efecto.

La Corte Suprema de Justicia de la Nación rechazó el recurso extraordinario interpuesto por el Estado Nacional en la causa iniciada por Glucovil S.A.. En consecuencia, al quedar firme la sentencia de segunda instancia, la Justicia Nacional convalidó el derecho reclamado por Ledesma.

El resarcimiento que recibirá Ledesma, considerando el capital de condena e intereses, asciende aproximadamente a 1.976. Al 31 de Mayo de 2207 y 2006 el crédito se expone en el rubro Otros Créditos – No Corrientes.

NOTA 9.- RECURSO DE APELACIÓN

Con fecha 27 de enero de 2003, la Administración Federal de Ingresos Públicos inició una fiscalización impositiva a Ledesma S.A.A.I. del Impuesto a las Ganancias (períodos fiscales 2001 y 2002) y del Impuesto al Valor Agregado (períodos fiscales abril 2000 – diciembre 2000, enero 2001 – diciembre 2001 y enero 2002 – diciembre 2002).

Luego de casi 4 años de continuos requerimientos de información por parte del Fisco y aporte de pruebas por parte de Ledesma S.A.A.I., mediante un procedimiento plagado de nulidades y arbitrariedades por parte del primero oportunamente denunciadas por la Sociedad ante los Tribunales correspondientes, la AFIP-DGI determinó de oficio diferencias a su favor por 5.817, cifra que con multas e intereses se eleva a 15.695. Las objeciones planteadas por el Fisco se refieren a operaciones celebradas con firmas de reconocida trayectoria en el mercado y a ciertos préstamos financieros efectuados entre empresas del Grupo Empresario o con Sociedades vinculadas a éste.

Si bien Ledesma entiende que debería obtener un resultado favorable en la instancia de apelación oportunamente planteada ante el Tribunal Fiscal de la Nación, debido a las cuestiones anteriormente detalladas es prudente considerar como probable que la resolución de esta situación impacte negativamente en los resultados de la Sociedad, por lo que se ha constituido una previsión por el monto determinado.

NOTA 10.- RESTRICCIONES A LA DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES

De acuerdo a las disposiciones de la Ley 25.063 de reforma impositiva, vigente a partir del 1 de Enero de 1999, cuando se efectúen pagos de dividendos que superen las ganancias determinadas en base a la aplicación de normas fiscales, la Sociedad deberá retener en concepto de pago único y definitivo el 35% de la diferencia.

Se excluyen de esta disposición los resultados acumulados al 31 de Marzo de 1998. En caso que se defina la distribución de la totalidad de la reserva facultativa y resultados no asignados, la Sociedad estima que no deberá efectuar retenciones significativas.

NOTA 11.- HECHOS POSTERIORES

Con fecha 20 Julio de 2007, Ledesma remitió a la firma Massuh S.A. una carta de intención proponiendo, bajo las condiciones suspensivas y resolutorias allí descriptas, la suscripción de un acuerdo de leasing en los términos de la Ley 25.248 sobre inmueble propiedad de Massuh S.A. ubicado en la calle 103 y 1, San Luis Capital, Provincia de San Luis y sobre las maquinarias e instalaciones existentes en dicho inmueble, también propiedad de dicha sociedad, destinadas a la producción de papeles encapados. El precio total de la operación asciende a la suma de U$S 17.359.600.

ANEXOS

INFORMACION COMPLEMENTARIA

RESEÑA INFORMATIVA

Expresada en miles de pesos (Nota 1 b a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

1.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS (información no cubierta por el informe del auditor)

En la Memoria del 94° Ejercicio Social, Apartado VII puntos:

A.Ledesma

B.Sociedades controladas (Art. 33 Ley N° 19.550)

B.1 – Calilegua S.A.

B.1.1 – Castinver S.A.

B.1.2 – La Biznaga S.A.A.C.I.F.y M.

B.1.3 – Bridgeport Investments LLC

2.- ESTRUCTURA PATRIMONIAL COMPARATIVA CONSOLIDADA

3.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS COMPARATIVA CONSOLIDADA

4.- DATOS ESTADÍSTICOS EN UNIDADES FÍSICAS

5.- INDICES (calculados sobre información consolidada)

6.- PERSPECTIVAS (información no cubierta por el informe del auditor)

En la Memoria del 94° Ejercicio Social, adjunta a la presente, el Directorio de la Sociedad informa sobre las perspectivas para el próximo Ejercicio Económico.

INFORMACION REQUERIDA POR EL ART. 68 DEL

REGLAMENTO DE LA BOLSA DE COMERCIO DE BS. AS.

Expresado en miles de pesos (Nota 1 b) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

CUESTIONES GENERALES SOBRE LA ACTIVIDAD DE LA SOCIEDAD

1.- Regímenes jurídicos específicos y significativos que impliquen decaimiento o renacimientos contingentes de beneficios previstos por dichas disposiciones.

No se presenta esta situación, excepto por lo mencionado en la Nota 5.

2.- Modificaciones significativas en las actividades de la sociedad u otras circunstancias similares ocurridas durante los ejercicios comprendidos por los estados contables que afecten su comparabilidad con los presentados en ejercicios anteriores, o que podrían afectarla con los que habrán de presentarse en ejercicios futuros.

No se presenta esta situación.

3. y 4.- Clasificación de los saldos de créditos y deudas en las siguientes categorías:

Clasificación según su vencimiento (Incisos 3 a), b) y c)):

a) De plazo vencido, con subtotales para cada uno de los cuatro (4) últimos trimestres y para cada año previo.

b) Sin plazo establecido a la vista.

1. A vencer, con subtotales para cada uno de los primeros cuatro (4) trimestres y para cada año siguiente.

Clasificación de manera que permita conocer los efectos financieros que produce su mantenimiento (Incisos 4 a), b) y c)):

• 1. Las cuentas en moneda nacional, en moneda extranjera y en especie.
• Los saldos sujetos a cláusulas de ajuste y los que no lo están.
• Los saldos que devengan intereses y los que no lo hacen.

(1) Saldos Netos de Créditos y Deudas.

5.- Detalle del porcentaje de participación en sociedades del art. 33 de la Ley Nro. 19.550 en el capital y en el total de votos. Además saldos deudores y/o acreedores por sociedad y segregados del modo previsto en los puntos 3 y 4 anteriores.

Porcentajes detallados en Nota 4 y 5 a los Estados Contables Consolidados.

Saldos deudores y/o acreedores, según detalle:

6.- Créditos por Ventas o Préstamos contra directores, síndicos, miembros del consejo de vigilancia y sus parientes hasta el segundo grado inclusive. Para cada persona se indicará el saldo máximo habido durante el ejercicio, el saldo a la fecha del estado contable, el motivo del crédito, la moneda en que fue concedido y las cláusulas de actualización monetaria y tasas de interés aplicadas.

Los saldos se exponen en el Anexo I.

INVENTARIO FISICO DE LOS BIENES DE CAMBIO

7.-Periodicidad y alcance de los inventarios físicos de los bienes de cambio. Si existen bienes de inmovilización significativa en el tiempo, por ejemplo más de un año indicar su monto y si se han efectuado las previsiones que corresponda.

Los inventarios físicos se realizan rotativamente abarcando dentro del ejercicio la totalidad del rubro Bienes de Cambio.

Bienes de inmovilización significativa: ver nota 3.-f) y Anexo E a los estados contables básicos.

VALORES CORRIENTES

8.-Fuentes de los datos empleados para calcular los valores corrientes utilizados para valuar Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos significativos. Como excepción, es admisible para los Bienes de Cambio el costo de última compra al cierre de cada ejercicio según se detalla en la Nota 2.e) a los Estados Básicos de la Sociedad.

El costo de refabricación se determina en función de sus distintos componentes. Con respecto a las materias primas principales compradas y materiales más significativos, su determinación es directa, que incluye listas de precios de proveedores, cotizaciones solicitadas a los mismos, órdenes de compra colocadas en firme y pendientes de cumplimiento. Para el resto de los materiales se utiliza el costo de la última compra.

El componente constituido por costos de mano de obra y gastos de fabricación se fija en función de los valores actualizados de salarios y cargas sociales.

BIENES DE USO

9.-En el caso de existir Bienes de Uso revaluados técnicamente, indicar el método seguido para calcular la desafectación del ejercicio de la "Reserva por Revalúo Técnico", cuando parte de ella hubiera sido reducida previamente para absorber pérdidas.

No se presenta esta situación.

10.-Deberá informarse el valor total consignado en el balance de los Bienes de Uso sin usar por obsoletos.

No se presenta esta situación.

PARTICIPACIONES EN OTRAS SOCIEDADES

11.-Participaciones en otras sociedades en exceso de lo admitido por el art. 31 de la Ley Nro 19.550 y planes para regularizar la situación.

Nuestras participaciones en otras sociedades no exceden los límites del art. 31 de la Ley Nro. 19.550.

VALORES RECUPERABLES

12.-Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" significativos de Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos, empleados como límites para sus respectivas valuaciones contables.

Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" de:

Bienes de Cambio: Valor de mercado.

Bienes de Uso: Valor de Uso o Utilización Económica teniendo en cuenta las actividades generadoras de efectivo detalladas en la Nota 2.-i) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I..

Inversiones en muebles e inmuebles: Valor de mercado.

SEGUROS

13.-Seguros que cubren los bienes tangibles. Para cada grupo homogéneo de los bienes.

Se consignarán los riesgos cubiertos, las sumas aseguradas y los correspondientes valores contables.

Descripción	Riesgo	Suma asegurada	Valor contable del activo asignado
Edificios, contenido de fábrica, depósitos, destilerías y anexos	Incendio	U$S 570.220.133	351.687
Rodados
	Responsabilidad civil Automotores	$ 3.000.000	8.327
	Responsabilidad civil Camiones, acoplados y maquinarias agrícolas	$ 10.000.000
Aeronavegación	Daños al casco, responsabilidad civil, cobertura pilotos y sobre pasajeros	U$S 23.905.000	---

CONTINGENCIAS POSITIVAS Y NEGATIVAS

14.-Elementos considerados para calcular las previsiones cuyos saldos, considerados individualmente o en conjunto, superen el dos por ciento (2 %) del patrimonio.

Las previsiones de la Sociedad que se exponen en el Anexo E fueron constituidas en función de los siguientes elementos:

• Opiniones de asesores legales sobre juicios laborales, civiles, comerciales, impositivos en los que la misma es parte.
• Antigüedad de los saldos vencidos pendientes de cobro y análisis crediticio de la cartera.
• Rotación de los stocks de materiales y materias primas.

15.-Situaciones contingentes a la fecha de los estados contables cuya probabilidad de ocurrencia no sea remota y cuyos efectos patrimoniales no hayan sido contabilizados indicándose si la falta de contabilización se basa en su probabilidad de concreción o en dificultades para la cuantificación de sus efectos.

No se presenta esta situación.

ADELANTOS IRREVOCABLES A CUENTA DE FUTURAS SUSCRIPCIONES

16.-Estado de tramitación dirigida a su capitalización.

No se presenta esta situación.

17.-Dividendos acumulativos impagos de acciones preferidas.

No se presenta esta situación.

18.-Condiciones, circunstancias o plazos para la cesación de las restricciones a la distribución de los resultados no asignados, incluyendo las que se originan por la afectación de la reserva legal para absorber pérdidas finales y aún están pendientes de reintegro.

No se presenta esta situación.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 6 de Agosto de 2007.-

Gladys Meich

Alicia Moreau de Justo 1150 - 2° Piso - Of. 202

(C1107AAX) Ciudad de Buenos Aires

República Argentina

Tel.: (0054 11) 4342-7117

INFORME DEL AUDITOR

A los Señores Directores de

LEDESMA S.A.A.I.

CUIT: 30-50125030-5

Corrientes 415 - 8° piso

Ciudad Autónoma de Buenos Aires

1. He auditado el balance general de Ledesma S.A.A.I. al 31 de mayo de 2007 y 2006 y los estados de resultados, de evolución del patrimonio neto y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas. Asimismo, he auditado el balance general consolidado de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de mayo de 2007 y 2006 y los correspondientes estados consolidados de resultados y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas, los que se presentan como información complementaria. Dichos estados contables son responsabilidad de la Dirección de la Sociedad.
2. Mi trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objeto de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como evaluar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por la Dirección de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en su conjunto. Considero que la auditoría realizada brinda una base razonable para fundamentar mi opinión.
3. No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de mayo de 2007 y 2006. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
4. El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC., ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2007, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
5. En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de agosto de 2007 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2007 y 2006, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
6. En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de febrero de 2007 y 2006, los que no cuentan con informe de auditoría.
7. En mi opinión, basada en el trabajo realizado cuyo alcance se describe en el párrafo 2., en los informes de otros profesionales independientes mencionados en el párrafo 3., y excepto por los efectos, si los hubiere, resultantes de las limitaciones en el alcance descriptas en los párrafos 4., 5. y 6., los estados contables mencionados en el párrafo 1. presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo de Ledesma S.A.A.I. y la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo consolidados de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de mayo de 2007 y 2006, de conformidad con las normas establecidas por la Comisión Nacional de Valores y con las normas contables vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.
8. En cumplimiento de disposiciones vigentes, informo que:

8.1. Los saldos expuestos en los estados contables de Ledesma S.A.A.I. correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2007, surgen de registros contables llevados en sus aspectos formales, de conformidad con normas legales vigentes, los que mantienen las condiciones de seguridad e integridad en base a las cuales fueron autorizados por la Comisión Nacional de Valores.

8.2. He leído la reseña informativa y la información adicional requerida por el artículo 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, sobre las cuales, en lo que es materia de mi competencia, no tengo ninguna observación que formular.

8.3 Los referidos estados contables básicos y consolidados han sido confeccionados respetando las normas relativas a su forma y contenido previstas en la Ley Nro. 19.550 y la Resolución General Nro. 434/03 de la Comisión Nacional de Valores.

8.4. En cumplimiento de lo dispuesto en la Resolución General Nro. 400/02 de la Comisión Nacional de Valores, informo los siguientes indicadores:

• El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. por todo concepto, incluido el servicio de auditoría es: 81%.
• El cociente entre el total de servicios de auditoria facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total de servicios de auditoria facturados a Ledesma S.A.A.I. y a las controladas y vinculadas es: 86%.
• El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. y sus controladas y vinculadas por todo concepto, incluido servicios de auditoría es: 72%.

8.5. Al 31 de mayo de 2007 las deudas devengadas en concepto de aportes y contribuciones con destino al Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, que surgen de los registros contables de la Sociedad, ascienden a $3.025.343, no existiendo deudas exigibles a esa fecha.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 6 de agosto de 2007.

Gladys Meich Contadora Pública U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 129 - F° 184

• 2 -

ACTA Nº 2.082 - SESION DEL 7 DE AGOSTO DE 2007.

En Buenos Aires, a los siete días del mes de agosto del año dos mil siete, a las dieciocho, se reúne el directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial. Presentes los miembros del directorio y de la comisión fiscalizadora abajo firmantes, se declara abierta la sesión bajo la presidencia del doctor Carlos Pedro Blaquier.

Toma la palabra el señor presidente y dice que ha convocado al directorio y a la comisión fiscalizadora para tratar y resolver lo atinente a la memoria y a la documentación contable relativas al 94º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2007, las cuales serán sometidas a la próxima asamblea ordinaria de accionistas de la sociedad.

Al respecto el señor presidente expresa que, teniendo en cuenta las normas de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la Gerencia de Contraloría ha elaborado el balance general, el estado de resultados, el estado de evolución del patrimonio neto y el estado de flujo de efectivo, los anexos y notas correspondientes y, como información complementaria, los estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus empresas controladas, la información requerida por el art. 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Bs. As. y la reseña informativa, confeccionadas de acuerdo con la resolución general Nº 368/01 de la Comisión Nacional de Valores.

Todo ello ya ha sido examinado por los señores directores y aprobado por los miembros de la comisión fiscalizadora, contando adicionalmente con un dictamen favorable del estudio de auditoría; por consiguiente, en este acto la presidencia somete formalmente dicha documentación a la consideración del directorio.

El inventario se encuentra inserto en el libro inventario nº 24, folio 791 y siguientes. Los estados contables, anexos, notas e información complementaria correspondiente constan en el libro copiador de balances nº 12, folio 280 y siguientes.

La presidencia presenta también los cuadros estadísticos y comparativos que permiten a los señores directores formarse un juicio exacto respecto del estado económico-financiero de la sociedad e invita al directorio a pronunciarse acerca de esta documentación.

A continuación, el directorio, por unanimidad resuelve aprobar, sin introducirle modificaciones, toda la documentación correspondiente al 94º ejercicio social precedentemente mencionada en esta acta.

Asimismo, corresponde que el directorio se pronuncie respecto de la Memoria a presentar a la asamblea de accionistas, documento este que también ha sido considerado por los señores directores y miembros de la comisión fiscalizadora.

Después de un cambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad resuelve poner a consideración la siguiente:

“M E M O R I A :

(Se adjunta por separado)

La presidencia manifiesta que todos los documentos aprobados precedentemente han sido examinados por la comisión fiscalizadora y el estudio de auditoría, quienes al respecto han producido dictamen favorable a los mismos.

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

(El informe de la comisión fiscalizadora lleva fecha 6 de agosto de 2007, se encuentra inserto en el libro copiador de actas de la comisión fiscalizadora nº 1, acta nº 228).

DICTAMEN DEL AUDITOR

(El dictamen del auditor de fecha 6 de agosto de 2007, se encuentra inserto en el libro copiador de balances nº 12).

En este estado, después de un intercambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I. por unanimidad,

R E S U E L V E:

Aprobar toda la documentación contable correspondiente al 94º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2007 a la que se ha hecho referencia en esta acta y designar a los directores Carlos H. Blaquier, Alejandro Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Javier E. E. Crotto, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, para que, indistintamente, uno cualquiera de ellos, se haga cargo de la presidencia de la sociedad al solo efecto de suscribir la documentación mencionada para su presentación ante las distintas instituciones y/o reparticiones públicas y/o privadas que corresponda, así como para su archivo en la sociedad.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las dieciocho cuarenta y cinco.

Firmado: Carlos P. Blaquier, presidente del directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial; Carlos H. Blaquier, Javier E. E. Crotto, Alejandro Blaquier, Luis M. Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, directores; María Fraguas y Alberto Zavalía Lagos, miembros titulares de la comisión fiscalizadora.

(docs/ledesma/ledeanual2007.doc)

ACTA Nº 228: En la ciudad de Buenos Aires, a los 6 días del mes de agosto de 2007, siendo las catorce, se reúnen en la sede social, Av. Corrientes 415 de la ciudad de Buenos Aires, los miembros abajo firmantes de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial, doctores María Fraguas, Angel Schindel y Alberto Zavalía Lagos, en cumplimiento de lo dispuesto en el art. 294 de la ley 19.550 de sociedades comerciales, con el objeto de dictaminar sobre la documentación contable de la sociedad correspondiente al 94º ejercicio social, iniciado el 1º de junio de 2006 y cerrado el 31 de mayo de 2007.

Por unanimidad se resuelve designar a la doctora María Fraguas para que presida la reunión.

Toma la palabra el Dr. Angel Schindel y manifiesta que como es de conocimiento de los señores miembros, desde su designación por la asamblea de accionistas, la comisión fiscalizadora ha venido periódicamente fiscalizando la administración de la sociedad, como así también verificando las disponibilidades y títulos, las obligaciones y su cumplimiento, habiendo comprobado la corrección de las operaciones sociales, así como sus registraciones contables, todo lo cual se ajusta a las prescripciones legales vigentes.

Continúa diciendo el doctor Angel Schindel que el directorio de la sociedad sometió la referida documentación contable a consideración de la comisión fiscalizadora, quien la analizó ampliamente, habiendo asimismo dado la sociedad, por intermedio de sus autoridades y funcionarios, todas las explicaciones que oportunamente le fueran solicitadas.

En consecuencia propone a la comisión fiscalizadora que dictamine en el sentido que la documentación contable correspondiente al ejercicio económico Nº 94 de la sociedad es correcta y se ajusta a las prescripciones contables y legales en vigor. Asimismo manifiesta que durante el ejercicio el directorio se ha circunscripto en su actuación a las disposiciones estatutarias, legales y reglamentaciones vigentes.

Por ello el Dr. Angel Schindel propone el siguiente texto de dictamen:

"Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2007 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2007.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2007 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 6 de agosto de 2007 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de mayo de 2007 y 2006. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC., ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2007, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de agosto de 2007 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2007 y 2006, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de febrero de 2007 y 2006, los que no cuentan con informe de auditoría.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2007 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 6 de Agosto de 2007."

Luego de un cambio de ideas al respecto, la comisión fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad,

R E S U E L V E:

1. Aprobar el texto de dictamen propuesto por el Dr. Angel Schindel.

2. Disponer que indistintamente, uno cualquiera de los miembros de la comisión fiscalizadora, suscriba en nombre y representación de la misma el referido dictamen, así como también la documentación contable correspondiente al 94º ejercicio económico de la sociedad y expida copia de la presente acta.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las catorce y treinta.

Firmado: María Fraguas, Angel Schindel y Alberto Zavalía Lagos, miembros titulares de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I..

ANGEL SCHINDEL

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

(docs/ledesma/ledeanual2007.doc)

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2007 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2007.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2007 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 6 de agosto de 2007 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de mayo de 2007 y 2006. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC., ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2007, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de agosto de 2007 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2007 y 2006, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de febrero de 2007 y 2006, los que no cuentan con informe de auditoría.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2007 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 6 de Agosto de 2007.

ANGEL SCHINDEL

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

(docs/ledesma/ledeanual2007.doc)