Ledesma S.A. — Annual Report 2006

Aug 8, 2006

MEMORIA Y ESTADOS CONTABLES al 31 de Mayo de 2006

MEMORIA

MEMORIA 2006

93° EJERCICIO

Señores accionistas:

En cumplimiento de disposiciones legales y estatutarias sometemos a vuestra consideración la Memoria, el Balance General, el Inventario, el Estado de Resultados, el Estado de Evolución del Patrimonio Neto, el Estado de Flujo de Efectivo, las Notas y los Anexos correspondientes, las propuestas de Capitalización de Ajuste de Capital y de Destino de los Resultados y el informe de la Comisión Fiscalizadora correspondientes al 93º Ejercicio concluido el 31 de mayo de 2006.

En el Ejercicio bajo análisis continuó el proceso de salida de la mayor crisis que haya vivido nuestro país en sus casi doscientos años de vida: la economía siguió su senda de recuperación y crecimiento, se registró una mejora en los distintos indicadores sociales y se celebraron nuevas elecciones legislativas que permiten dar un paso más en la consolidación de la democracia.

Efectivamente, el año 2005 estuvo marcado por las elecciones legislativas celebradas el domingo 23 de octubre. Luego de mucha especulación pública respecto de la interna del partido gobernante, la contienda sirvió para dirimir la supremacía en su seno: el presidente Kirchner batió al ex presidente Duhalde en su propio territorio y es hoy el líder indiscutido de ese espacio. Entre 2003 y 2005 el presidente Kirchner aumentó su caudal electoral de un 22% a un 40%; el peronismo no oficialista llegó al 11%, el radicalismo al 14%, la centro-derecha sumó 8%, ARI 7% y el socialismo 5%. Así, la fragmentación del sistema de partidos que había sucedido a la caída del presidente De la Rúa en diciembre de 2001 ha sido resuelta solamente en el campo del partido gobernante, mientras que el arco opositor sigue signado por la división.

La victoria electoral potenció la reconstitución del poder presidencial que venía produciéndose desde la asunción del Dr. Kirchner. Los cambios ministeriales producidos tras la victoria tendieron a una mayor homogeneidad gubernamental y el oficialismo tiene claras mayorías en ambas cámaras del Congreso Nacional. En este escenario, la posibilidad de que el presidente busque su reelección en 2007 es cierta. Dos cuestiones serán clave en ese camino: por un lado, lo que ocurra con la aún dividida oposición; por otro lado, el desempeño de la economía en general y de la inflación en particular.

La economía argentina continúa su camino ascendente: tras cuatro años consecutivos de caída del nivel de actividad (1999-2002), la recuperación lleva ya 16 trimestres consecutivos de crecimiento. El producto bruto interno creció un 9,2% en 2005 (superior al 8,8% de 2002 y al 9,0% de 2003). En el primer trimestre del año 2006 continuó esa tendencia, registrándose un crecimiento del 8,6% contra el mismo período del año anterior.

En términos de la oferta global, ese crecimiento sigue estando sesgado hacia la producción de bienes, pero la diferencia entre ésta y la producción de servicios sigue acortándose. Así, los sectores productores de bienes crecieron 14,5%, 10,5% y 9,6% entre 2003 y 2005, y los sectores productores de servicios lo hicieron en 4,2%, 6,8% y 8,4% en el mismo período. En lo que hace específicamente a la industria, y de acuerdo al Estimador Mensual Industrial que elabora el INDEC, ésta lleva 47 meses de crecimiento interanual (desde noviembre de 2002 hasta mayo de 2006); el crecimiento acumulado entre febrero de 2002 y mayo de 2006 llega así a un 68%.

En términos de la demanda global, el consumo sigue siendo la variable más importante en el crecimiento de la actividad. El consumo privado aumentó 8,9% en 2005 y el consumo público lo hizo en 6,2% (crecimiento superior al 1,5% de 2003 y 2,7% de 2004). La Inversión Interna Bruta Fija, que había registrado una caída abrupta entre 1999 y 2002, creció 38,2% en 2003, 34,4% en 2004 y 22,7% en 2005. Así, a fines de 2005 el stock de capital se encontraba 1,7% por encima del registrado en el primer trimestre de 2001. Sin embargo, sus componentes han mostrado una tendencia disímil: mientras la construcción acumula un crecimiento de 6% entre 1998 y 2005, la inversión en equipo durable registra una caída del 9,5%.

Como decíamos anteriormente, la mayor preocupación con respecto al desempeño de la economía se concentra en la evolución de los precios. El Índice de Precios al Consumidor (IPC), que había aumentado 3,7% en 2003 y 6,1% en 2004, creció un 12,3% en 2005. Similarmente, el Índice de Precios Mayoristas, que había registrado alzas del 2% en 2003 y 7,9% en 2004, aumentó 10,7% en 2005. Ante esta situación, el gobierno nacional decidió encarar una estrategia de acuerdos de precios con diversas empresas para contener las expectativas inflacionarias. La lógica del esquema, al que adhirió Ledesma S.A.A.I. con su paquete de azúcar de un kilo, es que sirva como paliativo de corto plazo mientras se llega a la solución de más largo plazo: el crecimiento de la oferta a través de la inversión. Hasta aquí, los acuerdos parecen estar dando resultado (el IPC aumentó 4,4% y el IPIM 4,2% de diciembre de 2005 a mayo de 2006), pero debe mantenerse el equilibrio de manera de que los mismos no repriman a la inversión y terminen así coartando la única solución real al problema de la inflación.

Esta recuperación económica, junto con la situación social que se arrastraba por la crisis 1998-2002, llevó a que continúe la puja distributiva a la que hacíamos mención en nuestra anterior Memoria. Mencionábamos entonces que los 349 convenios colectivos homologados durante 2004 prácticamente duplicaban el promedio de los últimos 10 años; durante 2005 se homologaron 568 acuerdos y convenios colectivos, lo que implica un aumento de un 63%. Esta actividad fue de la mano de la conflictividad laboral: según el Centro de Estudios para la Nueva Mayoría, la cantidad de conflictos pasó de 122 en 2003 a 249 en 2004 y 824 en 2005. En este sentido, cabe mencionar que el salario promedio del sector privado registrado aumentó más de 100% entre 2001 y abril de 2006, superando así a la inflación de 70% entre 2001 y 2005. Al mismo tiempo, genera cierta preocupación una serie de proyectos de reformas legislativas que están siendo debatidos en el Congreso Nacional y que aumentarían la rigidez del mercado laboral argentino, dificultando la creación de empleo.

El comercio exterior argentino siguió creciendo durante el año 2005. Se registraron exportaciones por US$ 40.013 millones, un aumento de 15,8% respecto del año anterior, producto principalmente del aumento de las cantidades exportadas (los precios promedio se mantuvieron casi inalterados). En cuanto a la composición de las exportaciones, se registró un aumento de las manufacturas de origen industrial, que llegaron así a representar un 30% del total. Las importaciones aumentaron a un ritmo mayor, 27,8%, llegando a los US$ 28.692 millones. En cuanto a su composición, cabe mencionar que tanto los bienes de capital como sus piezas y accesorios aumentaron a un ritmo mayor que las importaciones totales. El saldo comercial fue así positivo por US$ 11.321 millones (un 6,5% menor al de 2004). Cabe mencionar que Argentina tuvo saldo comercial positivo con todas las zonas económicas menos con el MERCOSUR. Efectivamente, las exportaciones argentinas continuaron diversificándose en términos de destinos, creciendo más que el promedio las exportaciones a los países latinoamericanos no miembros del MERCOSUR y los países de la ASEAN. Las importaciones desde el Mercosur, por su parte, aumentaron el doble que el promedio, llegando a representar 38% del total, mientras que las exportaciones al MERCOSUR sólo representan 19% del total. (Todas estas tendencias continuaron durante los primeros cuatro meses de 2006, en los que las importaciones crecieron 19% contra 13% de las exportaciones.)

Como se sostuvo en anteriores memorias, la situación de la energía en el país presenta síntomas de una crisis estructural por una demanda que crece a un ritmo similar o superior al de la economía y una oferta estancada o declinante (como es el caso del gas) o que crece más lentamente, como la energía eléctrica. El acuerdo arribado entre la Argentina y Bolivia por el precio del gas en junio de 2006 significará seguramente un aumento de los costos industriales, y no brinda seguridad para el futuro. Efectivamente, el acuerdo llega hasta diciembre de 2006 y el precio se elevó un 56% desde US$ 3,20 a US$ 5 por millón de BTU; así, el precio acumula un aumento de 140% desde enero de 2005, fecha en que se había acordado un precio de US$ 2,08 por millón de BTU. En este sentido, volvemos a recalcar la importancia de acelerar la realización de las obras de infraestructura que permitan abastecer la creciente demanda y de permitir que las señales del mercado lleguen a los productores y consumidores de energía.

Hay que recalcar que el precio internacional del petróleo aumentó un 40,5% durante 2005 y un 21,1% adicional en el primer semestre de 2006; un nuevo conflicto abierto en Oriente Medio en julio de 2006 augura la persistencia de la tendencia alcista. Más allá de la coyuntura, es claro que la demanda de energía aumenta con el crecimiento económico mundial mientras que la oferta de energía basada en hidrocarburos es menos flexible en el corto plazo y tiene, más tarde o más temprano, un límite físico ineludible. Se torna así necesario el desarrollo de energías alternativas – entre las cuales los biocombustibles podrán ser parte de la solución.

Como en la economía, la cuestión social sigue mostrando una mejoría constante desde lo peor de la crisis, pero la situación continúa siendo sensible. El desempleo, que llegó al 20,4% (26,6% sin planes sociales) en el primer trimestre de 2003, se ubicó en 10,1% (12,7% sin planes sociales) en el cuarto trimestre de 2005. En el primer trimestre de 2006 los niveles de desempleo estuvieron apenas por encima del anterior: 11,4% (y 14,1% sin planes sociales). El empleo no registrado sigue siendo endémico: según el INDEC, un 44,3% de los trabajadores se desempeñan en la informalidad. La rigidez del mercado laboral acrecienta los incentivos a la informalidad, que subirán aún más de aprobarse los proyectos legislativos mencionados precedentemente. En nuestra anterior Memoria hacíamos referencia a dos cuestiones ligadas con este tema en las que ha habido avances pero no aún soluciones definitivas: por un lado, la rebaja del desempleo llevó a la disminución de la doble indemnización para despidos sin causa; por otro lado, aunque hay proyectos para una nueva ley de accidentes de trabajo, no parece existir aún consenso para ella.

Los niveles de pobreza e indigencia continúan retrocediendo, pero siguen siendo elevados. En el segundo semestre de 2002 un 57,5% de las personas eran pobres y un 27,5% indigentes. Esas cifras se redujeron al 33,8% y 12,2%, respectivamente. Estos indicadores alcanzan niveles superiores en las regiones del NOA y del NEA (Norte Grande), donde la pobreza llega a 48% y 54%, respectivamente. Lo que es peor, en estas dos regiones se registra el nivel más bajo de reducción de la pobreza desde el punto más alto de la crisis hasta aquí.

Efectivamente, todos los indicadores muestran la tendencia a la cristalización del país escindido al cual nos hemos referido en anteriores memorias. Las zonas más pobres del país siguen teniendo índices de crecimiento económico, de desarrollo humano y de reducción de la pobreza inferiores a los de las zonas centrales, envolviendo a las primeras en un círculo vicioso de decadencia y estancamiento que termina repercutiendo en las segundas a través de las migraciones internas. Este círculo vicioso sólo puede ser quebrado con la intervención efectiva e inteligente del Estado, según lo establecido por el Artículo 75 de la Constitución Nacional que, en su inciso 18 sostiene que es facultad del Congreso: Proveer lo conducente a la prosperidad del país, al adelanto y bienestar de todas las provincias, y al progreso de la ilustración, dictando planes de instrucción general y universitaria, y promoviendo la industria, la inmigración, la construcción de ferrocarriles y canales navegables, la colonización de tierras de propiedad nacional, la introducción y establecimiento de nuevas industrias, la importación de capitales extranjeros y la exploración de los ríos interiores, por leyes protectoras de estos fines y por concesiones temporales de privilegios y recompensas de estímulo. El inciso 19 es más claro todavía al darle la facultad al Congreso de Proveer al crecimiento armónico de la Nación y al poblamiento de su territorio; promover políticas diferenciadas que tiendan a equilibrar el desigual desarrollo relativo de provincias y regiones.

En este sentido, es fundamental que los mecanismos utilizados promocionen la generación de empleo, y que lo hagan de una manera objetiva y automática. Uno de los diversos medios para reducir esa brecha de manera directa, sencilla y objetiva es el de la generación de las obras de infraestructura necesarias para el desarrollo de las regiones más alejadas de los puertos y los principales centros de consumo. En este sentido, hay pocas cuestiones más importantes para el Norte Grande que el transporte en general y la reactivación del Ferrocarril Belgrano en particular. Habiendo quedado desierto el proceso licitatorio a tal efecto, el Estado Nacional estaría por decidir la adjudicación directa a un grupo empresario de capitales argentinos y extranjeros que, junto con el mismo Estado Nacional y los sindicatos ferroviario (Unión Ferroviaria) y de camioneros (Federación Nacional de Trabajadores Camioneros), estarían a cargo de la operación. En vista del evidente conflicto de intereses que provocaría, la posibilidad de que el gremio de los camioneros participe de ese negocio no parece adecuada. Más allá de esto, el Estado Nacional no deberá volver a desentenderse del tema, como lo hizo en el pasado al no realizar los aportes a los que se había comprometido. El Estado deberá hacerse cargo de la financiación de las obras para la recuperación del ferrocarril, y los privados de la operación.

Otra de las manifestaciones de la gran crisis argentina, la inseguridad, parece continuar en altos niveles. Lamentablemente, al cierre de esta Memoria el Ministerio de Justicia de la Nación no había publicado el informe de estadística criminal del año 2005, lo cual impide un análisis objetivo. Utilizando como indicador lo publicado en los medios de comunicación, los niveles de criminalidad no parecen haber retornado a niveles aceptables.

Continúa también en altos niveles la protesta social, manteniéndose la tendencia a su canalización a través de cortes de rutas, lo cual vulnera la ley y afecta la libertad de movimiento de las personas y la actividad productiva de las empresas. Según datos del Centro de Estudios para la Nueva Mayoría, el promedio de cortes mensuales no se redujo sensiblemente desde el año 2003. El promedio se encontró entre 4 y 43 entre 1997 y 2000, tuvo su pico en 2001 (115) y 2002 (194) para luego amesetarse a partir de entonces: 106 en 2003, 98 en 2004, 100 en 2005 y 105 en los primeros cinco meses de 2006. Con menos de 3% de la población nacional, la provincia de Jujuy se encuentra tercera en el ranking de cortes de rutas con 10% del total nacional, lo cual provoca grandes inconvenientes a la compañía.

El terreno fiscal es quizás en el que más se ha avanzado desde la crisis. En nuestra anterior Memoria comentábamos el exitoso proceso de reestructuración de la deuda pública argentina, que logró una aceptación de 76,15% de los acreedores y llevó la deuda del 148% del PBI de diciembre de 2002 a un 72% en abril de 2005 sin tomar en cuenta la porción de deuda aún en default, que asciende a unos US$ 23.556 millones. Hacia diciembre de 2005, la deuda pública ascendía a US$ 128.639 millones, o 66,8% del PBI. Al mismo tiempo, mejoraron las características de la deuda: la deuda en moneda local pasó de 4,4% a diciembre de 2000 a 41,7% a diciembre de 2005; y el perfil de vencimientos muestra que 44,7% del capital vence en los primeros cinco años (mientras que en diciembre de 2000 ese porcentaje ascendía a 63,4%). A todo esto se suma el hecho notable de esta Memoria: la decisión presidencial de cancelar toda la deuda con el Fondo Monetario Internacional, por un valor aproximado de US$ 9.530 millones. Más allá de que la espectacularidad del anuncio supera la verdadera importancia del hecho, lo cierto es que la decisión es una muestra de una acertada política de desendeudamiento.

Este camino se sostiene sobre un persistente superávit fiscal: el resultado primario sobre el PBI fue de 0,7% en 2002, 2,3% en 2003, 3,9% en 2004 y 3,7% en 2005. Esto fue logrado gracias a un notable aumento de los ingresos fiscales de 19,8%, producto del crecimiento económico pero también de una mayor absorción fiscal: los ingresos totales excluyendo coparticipación pasaron de 14,4% del PBI en 2002 a 18,5% en 2005. Además, vale la pena recalcar que los impuestos no tradicionales (derechos de exportación y sobre débitos y créditos) siguen disminuyendo en importancia: de representar 20,9% del total de impuestos en 2003 pasaron a representar 18,2% en 2005. Por primera vez desde el comienzo de la crisis, los gastos totales crecieron más que los ingresos totales, 26,3%, lo cual produjo la leve disminución del superávit que hemos mencionado. Los rubros que más aumentaron fueron los gastos de capital (73%), asociados con infraestructura, y el pago de intereses (80%), debido a la regularización de la deuda que estaba en cesación de pagos.

La buena situación fiscal debería ser aprovechada para encarar los profundos cambios que la estructura federal fiscal argentina necesita. Desde hace años señalamos en nuestras memorias la necesidad de encarar una reforma integral del sistema impositivo fundamental pero no exclusivamente por los altísimos niveles de evasión. Según FIEL, el nivel de informalidad en la Argentina es del orden 40%, y eso implica que la presión tributaria efectiva de las empresas formales (37,8%) es más del doble de la que soportan las empresas informales (17,5%). La estructura impositiva debería simplificarse con el objetivo de reducir la informalidad y la iniquidad que ésta significa, y el esquema federal fiscal renovarse mejorando los incentivos de las provincias a llevar a cabo políticas fiscales sostenibles. La reforma de la coparticipación de impuestos, cuya necesidad fue formalizada en la reforma de la Constitución Nacional de 1994, sigue siendo un tema clave de la economía y política argentinas que no ha sido encarada con la suficiente dedicación.

Lamentablemente, el gobierno nacional ha continuado con su política de impedir ajustar los balances impositivos por inflación. La prohibición de ajustar el valor de los bienes de uso reduce las amortizaciones deducibles y genera impuestos por ganancias inexistentes hasta que esos bienes estén totalmente amortizados. En el caso de Ledesma S.A.A.I. esta distorsión generará en el presente Ejercicio un pago adicional en el impuesto a las ganancias de $ 6.400.000, aproximadamente; esta distorsión durará por hasta 20 años, aún si la inflación se detuviera por completo. Los impuestos a las ganancias y ganancia mínima presunta han tenido así un fuerte aumento como porcentaje de la utilidad de la compañía: mientras que dichos impuestos representaron en promedio un 29,24% del resultado antes de impuestos para los Ejercicios cerrados entre los años 1994 y 2001, los mismos representaron un 115,33% en el Ejercicio anual a marzo del año 2003, un 45,45% en el Ejercicio anual cerrado en mayo del año 2004, un 41,47% en el Ejercicio anual cerrado en mayo del año 2005 y representarán este año aproximadamente 41,16%.

Para Ledesma S.A.A.I. y muchas otras empresas, esto significa una significativa reducción del capital disponible para nuevas inversiones, las que podrían dinamizar el crecimiento económico. En este sentido, consideramos que debería instrumentarse un régimen de promoción de las inversiones en bienes de capital, permitiendo la deducción en la base imponible del impuesto a las ganancias de las inversiones en bienes de capital efectivamente realizadas, con el tope que surge de la aplicación de una tasa de interés sobre el patrimonio neto. Así se equipararía la situación frente al impuesto entre quienes trabajan con capital propio y quienes lo hacen con capital de terceros. Cabe señalar que un esquema similar es aplicado exitosamente en Brasil.

Con respecto a la inserción de la Argentina en el mundo, el MERCOSUR tuvo nuevamente un desempeño errático en el año. Por un lado, durante 2005 Argentina y Brasil acordaron la creación del Mecanismo de Adaptación Competitiva (MAC), un esquema que en anteriores memorias mencionábamos como de vital importancia para permitir una integración armónica. Consideramos que el mecanismo permitirá regular los acuerdos sectoriales, incentivando las soluciones de conflictos entre privados y la integración de las cadenas productivas; el MAC se convertirá así en una herramienta adecuada para proteger a las industrias locales de ambos países de la competencia desleal o de un crecimiento abrupto y desmedido de las importaciones. Este ha sido un logro importante del gobierno, tras una fuerte resistencia inicial de Brasil.

Este dato positivo fue oscurecido por el hecho de que el MAC sólo concierne a dos de los miembros del MERCOSUR. Los otros dos miembros plenos, Uruguay y Paraguay, manifestaron durante el año su desacuerdo sobre arreglos particulares entre los dos países mayores, y ambos dieron señales de interés por lograr un acercamiento comercial a los Estados Unidos de América; no es necesario aclarar que un acuerdo comercial de este tipo implicaría la muerte de la unión aduanera. Durante el Ejercicio bajo análisis también se vio la ineficacia del MERCOSUR para acercar posiciones en relación con el diferendo entre la Argentina y Uruguay por la instalación de dos plantas de celulosa en el vecino país.

Debe señalarse, por otra parte, que en julio de 2006 se oficializó el ingreso como socio pleno del MERCOSUR de Venezuela, país que cuenta con una población de alrededor de 26 millones de habitantes, un PBI de unos US$ 145.000 millones y las reservas petroleras más importantes de América del Sur.

Por todo esto, no nos parece redundante volver a insistir con que los países del MERCOSUR deben decidir si quieren integrarse seriamente o no y a señalar que el esquema actual, con su asimetría jurídico-constitucional de base, su nula armonización de políticas macroeconómicas, sus asimetrías específicas en diversos sectores y su historia de instituciones débiles y disposiciones incumplidas, no puede ser el motor de desarrollo que se espera de él.

En cuanto a las negociaciones comerciales internacionales, la reunión ministerial de junio de 2006 de la Organización Mundial de Comercio (OMC) parece haber herido de muerte a la Ronda de Doha. Lamentablemente, la poca generosidad de los países desarrollados en sus concesiones sobre agricultura y manufacturas de origen agropecuario, en subsidios (Estados Unidos) y aranceles (Unión Europea y Japón), frente a sus altas demandas en bienes industriales y servicios, imposibilitó un acuerdo. Cabe recordar que la Ronda de Doha era una continuación de la Ronda Uruguay, que tenía como objetivo la reducción de subsidios y aranceles agrarios sin necesidad de rebajas arancelarias en otros sectores, lo cual en la práctica no ocurrió. Lo más probable es que ahora la Ronda de Doha se mantenga en suspenso y que vuelvan a cobrar impulso las negociaciones bilaterales, lo cual es negativo para los países en desarrollo ya que en ese tipo de negociaciones no se discuten subsidios ni ayudas internas.

En este contexto económico, político y social, la compañía mantiene un cauto optimismo respecto de su desempeño futuro, del que se desprende una inclinación a continuar con su proceso de expansión e inversiones en la medida en que las condiciones internas y externas así lo permitan.

I. Negocio Azúcar, Jarabes y Alcohol

Azúcar

Durante el Ejercicio bajo análisis Ledesma S.A.A.I. molió 3.516.529 toneladas de caña bruta con una molienda diaria promedio de 20.685 toneladas. La producción de azúcar refinado, de 376.073 toneladas, fue superior en un 7,6% a la del Ejercicio anterior.

En el logro de este resultado contribuyeron las buenas prácticas agronómicas en materia de riego y de cosecha en verde y la puesta en marcha de importantes inversiones en la fábrica. Entre estas últimas merecen destacarse el nuevo desfibrador en el Trapiche 3, una caldera de alta presión alimentada a gas natural, un turbogenerador de 40 megavatios, la modificación de uno de los decantadores y la modificación de las instalaciones de clarificación, que en conjunto contribuyeron a mejorar la productividad y a incrementar el tiempo aprovechado. Asimismo, cabe señalar que se continuó aplicando la práctica de cosecha en verde en las fincas de Ledesma y Calilegua y que se pusieron en marcha sistemas lavadores de gases en todas las calderas de fábrica; en ambos casos los resultados fueron óptimos, permitiendo un mejor cuidado del medio ambiente.

La producción nacional de azúcar de la zafra 2005 fue de 2.030.490 toneladas, lo que constituye un récord histórico y refleja un crecimiento del 19,3% respecto del año anterior. Las causas de este desempeño fueron las mayores inversiones realizadas por el sector en los últimos años y las mejores condiciones agronómicas que se presentaron durante el período.

Los mercados internacionales del azúcar y del alcohol experimentaron una transformación significativa durante el período bajo análisis, derivada de la creciente importancia del alcohol como combustible alternativo en un escenario de altos precios del petróleo. Efectivamente, la mayor demanda de caña para alcohol tonificó al mercado y empujó los precios internacionales a una fuerte suba. También obró en ese sentido el anuncio de la finalización del esquema de subsidios a la exportación de azúcares blancos refinados de la Unión Europea, resultado del fallo definitivo de la OMC sobre la materia.

El incremento de la producción nacional y las condiciones favorables del mercado internacional llevaron a un incremento de 124% en las exportaciones argentinas, que llegaron así a 520.000 toneladas durante 2005.

El consumo de azúcar en el país fue de alrededor de 1.580.000 toneladas entre junio de 2005 y mayo de 2006, un 7,5% superior a los doce meses anteriores. Este crecimiento, superior al incremento vegetativo de la población, tuvo su origen en el mayor nivel de actividad de la industria alimenticia, alentada por la recuperación de la economía y por las buenas condiciones para la exportación en función de un tipo de cambio favorable y de la disponibilidad de insumos baratos, incluyendo al azúcar.

En efecto, en el contexto de la política anti-inflacionaria desarrollada por el Gobierno, Ledesma S.A.A.I. y otra importante compañía azucarera se adhirieron a esta política con el paquete de 1 kg destinado al consumo masivo, lo que tuvo un efecto similar sobre el mercado industrial, ya que ambos segmentos están interrelacionados comercialmente. El resultado de estas medidas es un precio del producto en el mercado interno que hoy se encuentra muy por debajo de su equivalente en el mercado internacional, lo que motiva que en la Argentina se comercialice el azúcar más barato del mundo.

En su 93º Ejercicio la compañía vendió 247.297 toneladas de azúcar propio en el mercado interno (10,6% más que en el Ejercicio anterior). De ellas, 115.978 toneladas (46,9%) se destinaron a la industria alimenticia y 131.319 toneladas (53,1%) a la venta de azúcar fraccionado con marca Ledesma. La comercialización de azúcares de terceros durante el mismo período experimentó un fuerte incremento, alcanzando las 241.006 toneladas (186.036 toneladas destinadas a la exportación y 54.970 toneladas al mercado interno).

El incremento de los precios promedio de venta de azúcar propio en el mercado interno durante el Ejercicio fue ligero (8%), en virtud del compromiso asumido hacia el final del período. Los precios promedio de las exportaciones, por su parte, se incrementaron un 16% en vista de las mejores condiciones del mercado internacional ya comentadas.

La zafra 2006 de Ledesma S.A.A.I. comenzó el 16 de mayo con muy buenas perspectivas. Los rendimientos culturales y sacarinos se encuentran en buenos niveles a pesar del arranque temprano, lo que indica que la aplicación extensiva de maduradores que se realizó por primera vez en esta cosecha rindió los resultados esperados. Se estima, en consecuencia, lograr una producción superior a la del Ejercicio anterior, e incluso un nuevo récord para la compañía.

La zafra nacional presenta, asimismo, pronósticos optimistas en vista de las excelentes condiciones meteorológicas experimentadas en los últimos meses y de la continuidad de importantes inversiones en el campo y en las fábricas en toda la región (Tucumán, Salta y Jujuy). Se estima una producción en torno de los 2.200.000 toneladas, lo que constituiría un nuevo récord histórico para el país. La compañía confía en que seguirá mejorando sus niveles de productividad y que los buenos precios internacionales se mantendrán durante el Ejercicio en curso.

Molienda húmeda de maíz

En el 93º Ejercicio de Ledesma S.A.A.I. la planta de Villa Mercedes logró un nuevo récord de producción: las 120.614 toneladas (base seca) producidas representan un incremento del 5% respecto del Ejercicio anterior. Este desempeño se debió al crecimiento de la producción de jarabes (5%) y de almidones (8%), inducido por la demanda sostenida de dichos productos tanto en el mercado interno como en Chile, nuestro principal mercado de exportación. También cabe señalar que, nuevamente, se abastecieron durante este Ejercicio la totalidad de los almidones requeridos por la fábrica de papel de Ledesma S.A.A.I.

El maíz utilizado en la molienda provino en su totalidad de productores de la zona cercana a la planta, lográndose en esta campaña un fluido abastecimiento de materia prima de muy buena calidad. En comparación con el año anterior, el precio del maíz en el mercado mundial se mantuvo en niveles similares lo que, sumado a la buena cosecha obtenida en el mercado local, permitió que el abastecimiento a planta fuera realizado a mejores precios.

Los precios de venta de los jarabes tuvieron una mejora del 5% en el mercado interno y del 6% en la exportación. En el caso de los almidones se verificó una caída del 5% en el precio doméstico (motivada por el mayor volumen de ventas de almidones básicos de menor precio en relación a las especialidades) y un aumento del 7% en los precios de exportación.

Asimismo, cabe mencionar que la institución auditora Det Norske Veritas aprobó con elogiosos comentarios la auditoría realizada y, por lo tanto, recertificó la Norma ISO 9001 – 2000 de la planta de molienda húmeda. También se obtuvo nuevamente la Certificación Ambiental otorgada por el gobierno de la provincia de San Luis.

Finalmente, durante el Ejercicio bajo análisis se aprobó una inversión en la mejora de la capacidad de molienda de maíz. Esta inversión, cuya entrada en funcionamiento se estima en noviembre de 2006, permitirá aprovechar mejor las capacidades disponibles en las líneas de productos terminados.

Alcohol

La producción de alcohol en el 93º Ejercicio de Ledesma S.A.A.I. fue de 32.585.000 litros, lo que representa un crecimiento del 2% respecto del Ejercicio anterior. De dicha cifra, 31.388.000 litros corresponden a alcohol buen gusto y 1.197.000 litros a alcohol mal gusto. La campaña fue realizada en 201 días, y la producción promedio fue de 162.113 litros diarios, lo que representa un aumento de 3% en relación con el Ejercicio anterior.

Durante el Ejercicio las ventas fueron de 32.128.000 litros, de los cuales 16.367.000 litros se destinaron al mercado interno y 15.762.000 litros a la exportación. En comparación con el Ejercicio anterior, los precios del mercado interno se incrementaron en un 19% y los precios de exportación un 26%.

Durante el Ejercicio bajo análisis el Congreso Nacional creó por la Ley 26.093 un Régimen de regulación y promoción para la producción y uso sustentables de biocombustibles. Aunque el régimen, cuya efectiva utilidad dependerá en gran medida de la reglamentación de la ley, otorga ciertos beneficios a los combustibles renovables obtenidos de materias primas agrícolas, se estima que su impacto en el sector azucarero será reducido debido a la limitada disponibilidad de tierras para incrementar la producción de caña.

II. Negocio Papel

En su 93º Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. tuvo nuevos records de producción de pulpa de fibra de caña, de papel obra, de resmitas y de productos de librería.

Efectivamente, la planta de celulosa logró una producción de 71.298 toneladas de pulpa de fibra de caña, producción superior en un 3% a la del Ejercicio anterior. A partir de esa producción se fabricaron 109.807 toneladas de papel obra, lo que representa un incremento de un 3,6% respecto del Ejercicio anterior. En lo que hace a conversiones papeleras, debe destacarse la producción de resmitas, que durante el Ejercicio bajo análisis ascendió a 65.645 toneladas, superando en un 3,7% la producción del Ejercicio anterior.

La planta de productos de librería de Villa Mercedes, por su parte, alcanzó una producción de 12.258 toneladas de cuadernos, repuestos y formularios especiales. Esta producción significa un aumento del 21,3% en relación con la del año anterior y un nuevo record para la compañía.

A la fecha de redacción de esta Memoria se encuentra en proceso de finalización la obra de ampliación de la planta electrolítica. Esta inversión, que incorpora tecnología de punta (celdas de membrana), incrementará la capacidad de producción de hidróxido de sodio de 20 a 57 toneladas por día. Como mencionábamos en nuestra anterior Memoria, con la puesta en marcha de esta planta Ledesma S.A.A.I. recuperará su autoabastecimiento de este insumo, situación que mejorará sensiblemente sus costos de producción de pulpa y, consecuentemente, de papel.

Las ventas totales de papel de Ledesma S.A.A.I. alcanzaron las 106.186 toneladas, lo que representa un incremento de un 7.8 % con respecto al año anterior y un record histórico. La compañía mantuvo sus volúmenes de venta al mercado interno y aumentó en un 63% sus ventas externas. Efectivamente, las mismas estuvieron apenas por debajo de las 24.000 toneladas y tuvieron como destino 38 países distintos.

A pesar de la reaparición en el mercado de productos brasileros, las resmitas comercializadas bajo la marca Autor siguieron manteniendo la posición de liderazgo en dicho segmento de mercado. En lo que hace a los cuadernos, repuestos y blocks producidos en la planta de Villa Mercedes, las ventas alcanzaron las 10.894 toneladas. Esto permitió a la compañía mantener por cuarto año consecutivo el liderazgo en este particular segmento del mercado nacional de conversiones de papel.

Respecto del mercado internacional, en el segundo semestre del presente Ejercicio se comenzó a insinuar una tendencia alcista de los precios de la pulpa y el papel. Esta tendencia es la consecuencia de más de cuatro años de resultados negativos de las principales compañías productoras del mundo, con precios inferiores a los históricos, y del impacto que representa la suba del petróleo en los costos de una industria energético-intensiva como es la del papel. Estos factores llevaron al cierre de las plantas menos eficientes, básicamente en el hemisferio norte. Adicionalmente, los Estados Unidos de Norteamérica establecieron fuertes aranceles a algunos papeles de origen chino, lo que tonificó aún más los precios en su mercado interno y zona de influencia. La Unión Europea recibe los papeles del sudeste asiático sin aranceles, lo que explica que la curva de recuperación de precios sea allí más lenta.

La causa principal de la falta de competitividad de la gran industria papelera del hemisferio norte es el elevado costo de producción de su pulpa, originado en la baja tasa de crecimiento de sus plantaciones forestales en comparación con las del cono sur latinoamericano y del sudeste asiático. Es esta razón la que explica el interés de empresas internacionales por invertir en la región; los casos más conocidos son los de ENCE y Botnia alrededor de Fray Bentos (Uruguay), pero muchas otras de las grandes compañías papeleras internacionales tienen estudios o proyectos en marcha para instalar plantas de celulosa en la zona. Esta realidad plantea a los países del cono sur latinoamericano la disyuntiva entre agregar valor en la zona con los recaudos del caso o limitarse a exportar bienes primarios, con menor generación de empleo, divisas y desarrollo. El diferendo con Uruguay, producido por preocupaciones respecto del impacto ambiental que producirían aquellas plantas, cuya producción conjunta superaría toda la producción argentina, es muestra de esta disyuntiva. Pero más allá de ello, es claro que el conflicto en sí ha dañado la imagen de la industria, la que deberá trabajar para reconstituir su lugar en la opinión pública como una industria de punta, que agrega valor y genera empleo en el país y que es compatible con el cuidado del medio ambiente.

Frente a esta realidad, Ledesma S.A.A.I. tiene en estudio un plan de inversiones en papel. De llevarse a cabo, en la primera etapa la compañía se concentraría en la planta de producción de pulpa de fibra de caña para abastecer a su máquina con la mayor cantidad posible de pulpa propia, cuyos costos son muy competitivos. Sólo con más producción y con menores costos es posible sostener la rentabilidad del negocio. Para el Ejercicio en curso se prevé un leve aumento de la producción y de las exportaciones respecto del Ejercicio anterior.

III. Negocio Frutas y Jugos

Durante su 93º Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. produjo 69.079 toneladas de frutas en la Provincia de Jujuy y 4.514 toneladas en la Provincia de Entre Ríos lo que, sumado a las 7.493 toneladas compradas a terceros, significa un total de 81.086 toneladas procesadas. De ese total se destinaron 44.922 toneladas a fruta fresca embalada, 31.470 a nuestra planta de jugos concentrados y se despacharon como fruta de industria en el Litoral 2.487 toneladas. Además, y como complemento de la producción propia, se comercializaron 12.780 toneladas de fruta fresca de terceros, 571 en el mercado interno y 12.209 en mercados externos. Del total embalado, el 43% fue comercializado en el mercado interno y el 57% fue exportado, en su gran mayoría a Europa.

En la planta de jugos concentrados se procesaron, además de fruta de nuestra producción, 43.152 toneladas de fruta adquirida a terceros, lo que permitió un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada. Del total de la molienda (74.622 toneladas), se produjeron 5.156 toneladas de jugo concentrado, récord histórico de producción de la planta de jugos. La producción de aceites esenciales fue de 187 toneladas.

La demanda de nuestro principal mercado, la Unión Europea, se mantuvo altamente receptiva, permitiendo incrementar un 4% nuestras exportaciones con respecto al Ejercicio anterior; sin embargo, el precio se mantuvo deprimido debido a la excesiva oferta de productos y a un valor del euro bastante más bajo respecto del año anterior. En el mercado interno se obtuvieron precios de venta sensiblemente inferiores a los registrados en el Ejercicio anterior debido a la mayor oferta de frutas de todo tipo.

Para el presente Ejercicio se prevé un mercado interno deprimido debido a la excesiva oferta de productos y una demanda externa estable, aunque con un valor del euro más favorable.

IV. Negocio Agropecuario

En lo que hace a agricultura, el ingreso del componente energético en los mercados de cereales mundiales incrementa su demanda y, en consecuencia, permite una mirada optimista sobre el futuro de los precios internacionales.

En la Argentina, los aumentos de costos acumulados desde la salida de la convertibilidad siguen erosionando la competitividad del tipo de cambio agrícola. Esto se vio compensado por un año agronómicamente favorable en la mayoría de los cultivos de los campos en donde desarrolla sus actividades el negocio agropecuario. Consecuentemente, la producción de granos del negocio durante la campaña 2005-2006 fue de 140.152 toneladas, producidas en 35.225 hectáreas de cultivo.

Para la campaña siguiente, se estima que la cosecha argentina de los tres cultivos principales que siembra el negocio aumentará en 24% en el caso del trigo, 25% en el del maíz y 2% en el de la soja. Para dicha campaña, el negocio agropecuario proyecta una producción de 146.294 toneladas en 36.360 hectáreas, todas en campo propio, lo que significaría un incremento de un 4,4% y un 3,2% respectivamente. Las proyecciones de producción se estiman en un aumento de un 15% en el tonelaje de trigo y de un 74% en el de maíz, y una disminución de un 25% en el tonelaje de soja.

Internacionalmente, se proyecta para el trigo y el maíz una relación stock-consumo cada vez más ajustada hacia fines de la campaña 2006-2007, debido a aumentos en la demanda y producciones que no logran compensarla; en el caso de la soja, se espera que la relación se mantenga en niveles similares.

Respecto de la ganadería, el negocio proyecta una producción anual de 2.500 toneladas de carne entre julio de 2005 y junio de 2006, superior a la estimación inicial de 2.337 toneladas.

Entre 1970 y a la actualidad la relación entre cabezas vacunas y habitantes en la Argentina tuvo una importante caída de 2,1 cabezas por habitante a cerca de 1 cabeza por habitante. Esta caída ajustará la demanda y la oferta en el consumo interno en forma cada vez más significativa.

Respecto de las perspectivas futuras, el negocio ha reducido el número de vientres en servicio en un 7% respecto del año anterior para aumentar la disponibilidad de superficie para recriar animales y poder así cumplir con los mayores pesos de faena establecidos por el gobierno. Al mismo tiempo, se redujo la superficie ganadera en un 6%, pasando áreas de ganadería a agricultura.

En lo que hace a inversiones, las más importantes que se proyectan están vinculadas a asegurar la sostenibilidad de los sistemas de producción agrícolas y ganaderos. Se destacan las obras para controlar la erosión hídrica en la estancia Centella (en la Provincia de Entre Ríos) y las obras de drenaje en la estancia La Bellaca (en la Provincia de Buenos Aires).

V. Gas

Ledesma S.A.A.I. tiene una participación del 4% en la U.T.E. Aguaragüe, que explora y extrae petróleo y gas en el área del mismo nombre de la Provincia de Salta, y donde tiene como socios a Tecpetrol S.A., Repsol – YPF S.A., Petrobras Argentina S.A., Mobil Argentina S.A. y Compañía General de Combustibles S.A.

Durante el 93º Ejercicio de Ledesma S.A.A.I., la U.T.E. Aguaragüe extrajo 1.983 millones de m3 de gas y 386.448 m3 de hidrocarburos líquidos, lo que representa, con respecto a los doce meses anteriores, una disminución de 12,3% en la producción de gas y de 13,8% en la producción de hidrocarburos líquidos.

Durante este Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. recibió en su complejo industrial de la Provincia de Jujuy 66,1 millones de m3 de gas propio de la U.T.E. Aguaragüe y compró 92,1 millones de m3 de gas a sus socios. Además, la compañía vendió a Refinor S.A. 15.460 m3 de hidrocarburos líquidos.

Debido al natural decaimiento de producción de los pozos existentes, es dable esperar una disminución de la producción de la U.T.E. Aguaragüe durante los próximos años.

Por último, cabe señalar que en el marco del Concurso Abierto N° 01/2004 convocado por Transportadora de Gas del Norte S.A., Ledesma S.A.A.I. resultó adjudicataria de una capacidad de Transporte Firme de gas natural de doscientos mil metros cúbicos (200.000 m3) diarios, con lo que completó sus actuales necesidades de transporte de gas para el complejo agroindustrial de Jujuy. Para financiar dichas obras la empresa tuvo que suscribir $ 12.000.000 de Valores Representativos de Deuda Clase A1 (VRD Privados). El Estado Nacional se había comprometido a emitir y poner a la venta Valores Representativos de Deuda Clase Fideicomiso Público antes del 29 de agosto de 2005 y, con el producido de la venta de dichos valores, el Estado debía cancelar nuestros VRD Privados. Hasta la fecha de escribir esta Memoria esto no ha ocurrido.

VI. Responsabilidad Empresaria

Ledesma S.A.A.I. procura alinear su crecimiento económico con el progreso social y el cuidado del medio ambiente. En ello consiste la esencia de su Responsabilidad Empresaria: porque cree que dicho alineamiento es lo que corresponde y porque está convencida de que las empresas comprometidas con la Responsabilidad Empresaria serán cada vez más valoradas por sus clientes, consumidores, proveedores, empleados, accionistas y por las comunidades en donde operan. En este camino, la compañía continúa apoyando y participando de las iniciativas del Pacto Global de Naciones Unidas como miembro de la Mesa Directiva y el Consejo Empresario Argentino para el Desarrollo Sostenible, además de trabajar junto con diversas organizaciones.

En lo que se refiere a nuestros programas sociales, y para monitorear las prioridades de la población local, evaluar el impacto de los proyectos y analizar las expectativas de la comunidad con respecto a Ledesma S.A.A.I., la compañía ha realizado nuevamente el Estudio Anual de Expectativas en localidades cercanas a su complejo agroindustrial.

Durante el Ejercicio bajo análisis, la compañía continuó con su apoyo a las instituciones educativas creadas por la Fundación Ingenio Ledesma (FIL): Escuela Técnica Herminio Arrieta y Colegio FASTA Ing. José María Paz; también continuó el apoyo al Club Atlético Ledesma, al Club Hípico y al Club Atlético El Talar, todos ellos en la Provincia de Jujuy. La compañía también continuó realizando donaciones de azúcar y cuadernos a comedores e instituciones (particularmente en la Provincia de Jujuy) y brindando apoyo económico a empleados y familiares que enfrentan situaciones de crisis. Durante el presente Ejercicio continuó el Programa Conociendo Ledesma”, por el cual empleados de Ledesma S.A.A.I. junto con sus invitados visitan las diversas instalaciones de la empresa.

Con la intención de fomentar la cultura en la zona, la compañía lanzó el proyecto Concurso Ledesma de Pintores Jujeños. El proyecto tiene como antecedente el Salón Ledesma que organizaba hasta 1989 FIL, y su primera edición contó con un prestigioso jurado compuesto por miembros de la Academia Nacional de Bellas Artes y con la participación de más de 600 obras.

Durante el Ejercicio bajo análisis continuaron también los tres programas núcleo por los cuales la compañía promueve el desarrollo local en su zona de influencia:

• El Programa de Inclusión Digital brinda capacitación informática gratuita, principalmente a jóvenes, en 6 Centros de Inclusión Digital que cuentan con más de 100 computadoras y 11 profesores. Durante el Ejercicio se dictaron 10.180 horas de capacitación (19% más que en el anterior) y se capacitaron 984 alumnos.
• El Programa de Desarrollo de Proveedores Locales – realizado junto con la Fundación Premio Nacional a la Calidad y la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible busca fortalecer las PyMEs en la Provincia Jujuy para generar allí empleo y riqueza. De las 12 empresas seleccionadas, 8 ya han aumentado directa o indirectamente sus ventas a Ledesma S.A.A.I.
• En el marco del Programa Redes para el Desarrollo de Jujuy, en noviembre de 2006 se realizó el Taller de Redes para el Desarrollo de Jujuy. Más de 60 representantes de organizaciones empresarias, de la sociedad civil y del Estado y reconocidos expositores participaron con el objetivo de generar ideas para promover el desarrollo económico y social de la provincia.

En lo que respecta al medio ambiente, los diversos negocios continuaron realizando inversiones y actividades que implican un mejoramiento del desempeño ambiental. Como mencionábamos en el capítulo I de la presente Memoria, se continuó aplicando la práctica de cosecha de caña en verde y se pusieron en marcha sistemas lavadores de gases en todas las calderas de la fábrica de azúcar. Asimismo, y como mencionábamos en el capítulo II, la ampliación de la planta electrolítica del negocio papel incorpora tecnología de última generación, con la consecuente mejora ambiental.

Por otra parte, en el período bajo análisis la compañía le encomendó a la Fundación Pro-Yungas, la institución con mayor reconocimiento técnico en la comunidad científica argentina en lo que respecta a la biodiversidad del norte argentino, la realización de un Plan de Ordenamiento Territorial de todas sus tierras en la provincia de Jujuy. Tras un relevamiento integral de las mismas, la Fundación Pro-Yungas ratificó el accionar de Ledesma S.A.A.I. en lo referido a la preservación de las áreas pedemontanas que bordean el Parque Nacional Calilegua. Además, la propuesta delimitó áreas silvestres de conservación, áreas potenciales de producción y los espacios para los corredores riparios necesarios para mantener la conectividad entre las áreas silvestres de conservación. Ledesma S.A.A.I. se convirtió así en la primer empresa privada de la Argentina en comprometerse con un Plan de Ordenamiento Territorial, lo que le permite planificar su crecimiento conservando y protegiendo el medio ambiente en el que desarrolla sus actividades.

VII. Situación Económica y Financiera

A. Ledesma S.A.A.I.

En el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2006, Ledesma S.A.A.I. arrojó una utilidad antes de impuestos de $ 133.990.311, la que representa un 12,1% sobre las ventas y un 12,9% sobre el Patrimonio Neto. Este resultado antes de impuestos superó en $ 25.142.007 al registrado en el Ejercicio anterior.

El fundamento principal de este resultado es la continua mejora del desempeño operativo de la compañía, tal como se explica en los capítulos referidos a cada negocio en esta Memoria. Los volúmenes totales de azúcar entregados aumentaron tanto en el mercado interno (16%) como en el mercado externo (235%). En cuanto al papel, las exportaciones crecieron un 63%, mientras que en el mercado interno se registró una disminución del 2%. Respecto de los precios promedio obtenidos en el mercado interno, la variación fue positiva en ambos productos (7% para azúcar y 8% para papel). En el mercado externo también se registraron variaciones similares, con mejoras de valores unitarios del 3% en azúcar y 2% en papel. Finalmente, cabe mencionar que si bien la primera línea del Cuadro de Resultados mejoró como consecuencia de lo comentado, también se produjeron importantes aumentos de costos, llegando a registrarse en algunos casos valores en dólares superiores a los vigentes en épocas de la convertibilidad. Los principales aumentos se dieron en gas, gasoil, energía eléctrica, mano de obra e hidróxido de sodio.

En el Ejercicio bajo análisis se produjo una devaluación del peso frente al dólar y al resto de las monedas, lo que tuvo un impacto neto positivo en los resultados financieros de la compañía. Efectivamente, el aumento del costo financiero de los pasivos en dólares fue menor que la mejora de las utilidades generadas por las inversiones financieras en moneda extranjera. Dado que gran parte de estas últimas se hallan concentradas en Bridgeport Investments LLC (ver punto B - 1.3 del presente capítulo), el resultado correspondiente se encuentra expuesto en el rubro Resultado de Inversiones Permanentes.

Los resultados operativos y financieros comentados se vieron atenuados por el aumento de los gastos comerciales y de los gastos administrativos. En el primer caso, el factor determinante fue el incremento del costo logístico de distribución, debido al aumento de las tarifas de transporte de corta y larga distancia y al mayor volumen transportado; en el segundo caso, el mayor valor tiene su origen en los aumentos de sueldos. otorgados durante el Ejercicio.

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B - 1. Calilegua S.A.

Durante el Ejercicio bajo análisis, Calilegua S.A. continuó operando como sociedad inversora de Ledesma S.A.A.I., dedicándose al manejo de inversiones financieras.

El resultado final del Ejercicio fue una ganancia de $ 14.000.260, superior a los $ 12.380.668 registrados en el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2005. Esta mejora respecto del Ejercicio anterior se debe principalmente a las ganancias generadas por su participación en los resultados de La Biznaga S.A., explicado en el punto B - 1.2., y Bridgeport Investments L.L.C., explicada en el punto B - 1.3., compensadas ambas en parte por el resultado negativo obtenido por la controlada Franquicias Azucareras S.A.

B - 1.1. Castinver S.A.

Al 31 de mayo de 2006 Castinver S.A. obtuvo una ganancia neta de $ 2.061.556, inferior en un 8,2% a la obtenida en el Ejercicio anterior. Aunque los precios unitarios obtenidos en la venta por cuenta y orden de Ledesma S.A.A.I. fueron superiores en un 8% a los logrados en el Ejercicio precedente, esto no compensó la disminución del 6% en los volúmenes, registrándose así un menor ingreso por comisiones.

B - 1.2. La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.

En el Ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2006, La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. obtuvo un resultado positivo de $ 11.492.070, superior a la ganancia de $ 9.104.569 lograda en el período anterior. Esta diferencia tiene su fundamento en el resultado por tenencia positivo generado por las existencias de cereales, que ascendió a $ 5.981.010, compensado en parte por el resultado por tenencia negativo de las existencias de hacienda de $ 1.024.120. En el presente ejercicio económico, los cargos por amortizaciones de bienes de uso ascendieron a $ 2.190.732 , y a su vez se realizaron inversiones en activos fijos por $ 1.306.487, por lo que el resultado de caja global asciende a $ 12.376.315.

En el capítulo IV. de la presente Memoria se detalla más información relativa al negocio agropecuario.

B - 1.3. Bridgeport Investments LLC

En el presente Ejercicio, Bridgeport Investments LLC obtuvo una ganancia de $ 14.763.933, muy superior a los $ 810.994 registrados en el Ejercicio anterior. Esta ganancia se compone de un resultado positivo de la cartera de US$ 2.678.498 (8,43% en dólares) y del efecto antes comentado de la devaluación del peso (7,11%).

Considerando los porcentajes de participación en el capital accionario, el resultado final de Bridgeport Investments LLC generó en Ledesma S.A.A.I. y Calilegua S.A. un resultado positivo de $ 9.587.000 y $ 5.176.933, respectivamente.

C. Ajuste por Inflación impositivo.

Tal como se comenta en Nota 5 a los presentes Estados Contables, por razones de prudencia la sociedad contabilizó el Impuesto a las Ganancias por los Ejercicios cerrados el 31 de marzo de 2002, 31 de marzo de 2003, 31 de mayo de 2003 (irregular de dos meses), 31 de mayo de 2004 y 31 de mayo de 2005 sin considerar el ajuste por inflación correspondiente a dichos períodos, razón por la cual el resultado impositivo utilizado para el cálculo del impuesto es significativamente mayor al que hubiera correspondido si se hubiere reconocido el efecto de la inflación.

Los pertinentes recursos interpuestos por la compañía - profusamente fundamentados en los múltiples agravios que afectan derechos fundamentales de Ledesma S.A.A.I. - totalizan una suma nominal reclamada de $ 86.000.000.-, aproximadamente, más accesorios.

Ledesma S.A.A.I. confía en que todos estos reclamos tendrán una acogida favorable, sea en sede administrativa o judicial, ya que la más reciente jurisprudencia en la materia - incluyendo la de nuestro máximo tribunal - no ha hecho otra cosa que ratificar que el procedimiento adoptado por la compañía ha sido el correcto. En efecto, oportunamente se decidió no recurrir a acciones de amparo ni solicitar medidas cautelares suspensivas, ya que en dichos procedimientos la prueba está muy limitada. En cambio, Ledesma S.A.A.I. optó por iniciar los reclamos ordinarios de repetición contra el Estado Nacional, donde existe la máxima amplitud de medios y medidas de prueba que permitirán acreditar en el caso concreto de Ledesma S.A.A.I. que el hecho de no aplicar el Ajuste por Inflación implica vulnerar derechos amparados por la Constitución Nacional.

VIII. Propuesta de Capitalización

El Directorio propone no capitalizar el saldo de la cuenta Ajuste de Capital de $ 466.729.217.

IX. DESTINO DE LOS RESULTADOS

Los resultados no asignados al cierre del 93º Ejercicio Económico, teniendo en cuenta la distribución anticipada de dividendos aprobada por Actas de Directorio N° 1.970 - del 13/01/2006 - y N° 2002 - del 22/05/2006 -, son los siguientes:

- Resultados no asignados al inicio del 93º Ejercicio	$ 32.843.915
- Resolución Asamblea de Accionistas del 21/09/05
- Distribución de dividendos en efectivo	$ (15.000.000)
- Constitución de Reserva Legal	$ (2.991.674)
- Distribución anticipada de dividendos aprobadas por Actas de Directorio Nº 1970 y 2002 del 13/01/06 y 22/05/06, respectivamente	$ (49.000.000)
- Resultado del 93º Ejercicio	$ 79.126.991
- Resultados no asignados al cierre del 93º Ejercicio	$ 44.979.232

El Directorio de Ledesma S.A.A.I. destaca que, además de proponer que la Asamblea ratifique los dividendos anticipados referidos en el párrafo precedente y apruebe una distribución de dividendos en efectivo por $ 27.000.000.-, también propone a la Asamblea la constitución de una Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo por $ 14.022.882.-, y que se faculte al Directorio para que cuando lo considere oportuno y sin balance previo, proceda a distribuir en una o más veces total o parcialmente dicha Reserva, sin que ello revista el carácter de dividendo anticipado.

En consecuencia, el Directorio de Ledesma S.A.A.I. propone la siguiente distribución :

- a Reserva Legal	$ (3.956.350)
- a Dividendos en efectivo	$ (27.000.000)
- a Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo	$ (14.022.882)
TOTAL	$ (44.979.232)

EL DIRECTORIO

Buenos Aires, 4 de agosto de 2006

ESTADOS CONTABLES

ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2006

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b) a los Estados Contables Básicos)

1. ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

En virtud de lo dispuesto por la Resolución N° 368/01 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), la publicación de los estados contables consolidados debe presentarse precediendo a los estados contables individuales de la emisora. Esta disposición sólo implica un cambio de ubicación de la información consolidada, no modificando el carácter de información principal de los estados contables individuales y el de complementarios de los estados contables consolidados, de acuerdo con lo establecido por la Ley de Sociedades Comerciales y las normas profesionales vigentes. Por tal motivo y para su correcta interpretación, los presentes estados contables consolidados deben ser leídos junto con los estados contables básicos, que se presentan a continuación de la presente información consolidada.

1. BASE DE CONSOLIDACIÓN

El Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires aprobó la RT Nro. 21 “Valor patrimonial proporcional, consolidación de los estados contables e información a exponer sobre partes relacionadas”, a través de la Resolución C 5/03, que entró en vigencia para los ejercicios iniciados el 1° de abril de 2003. Por su parte, la CNV a través de la RG Nro. 459 aprobó dicha RT siendo de aplicación para los ejercicios iniciados el 1° de abril de 2004.

Por tal motivo, los estados consolidados de Ledesma S.A.A.I. y los de sus controladas detalladas en el punto siguiente fueron confeccionados de acuerdo con las normas vigentes de la Comisión Nacional de Valores (CNV) que adopta la Resolución Técnica (RT) Nro. 21.

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de la inversora. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio.

1. SOCIEDADES OBJETO DE CONSOLIDACIÓN

De conformidad con lo requerido por el art. 62 de la Ley Nro. 19.550 (t.o. 1984) se presentan los estados contables consolidados.

A tal efecto se consideraron los estados contables al 31 de Mayo de 2006 y 2005 de:

• Ledesma S.A.A.I. (Ledesma)
• Calilegua S.A.: estados contables consolidados.

• Bridgeport Investments LLC.: estados contables consolidados.

• PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL Y CANTIDAD DE VOTOS

Al 31 de Mayo de 2006 Ledesma posee las siguientes participaciones en las sociedades objeto de consolidación:

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Calilegua S.A.	99,99427%	18.793.048	99,99427%
Bridgeport Investments LLC.	64,9341%	32.467	99,99700%
Orange Creek S.A.	0,0000%	---	99,99700%
Castinver S.A.	0,25455%	1.120	99,73770%
La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.	0,01794%	136	99,97430%

1. SOCIEDADES VINCULADAS QUE NO CONSOLIDAN

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Productores de Alcohol de Melaza S.A.	45,9550%	1.380.000	45,9550%
PAMSA Uruguay S.A.	0,0000%	---	45,9550%
Alpamsa S.A.	0,0000%	---	0,22977%
U.T.E. Area Aguaragüe	4,0000%	---	4,0000%
Franquicias Azucareras S.A.	0,0000%	---	49,9962%

1. SÍNTESIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

Los criterios contables aplicados por las sociedades controladas son similares a los de la controlante, los mismos están detallados en la Nota 2- a los estados contables básicos de la Sociedad. Adicionalmente, los criterios particulares de valuación y exposición son los siguientes:

Bienes de Cambio

• Hacienda (vacunos, equinos y otros) y cereales: a valores de mercado neto de gastos de venta.
• Sembrados: los insumos se valuaron a precio de reposición y/o precio de última compra y los laboreos se valuaron por tarifa valor mercado de contratistas.

Bienes de Uso

Dentro del valor de Bienes de Uso se incluyen 9.004 en concepto de valor llave abonado por La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. por la compra de Andaco S.A..

Su origen se basa en el mayor precio abonado considerando el valor de mercado respecto del valor contable de los campos que poseía la sociedad adquirida en el momento de la compra.

Resultados por Valuación de Bienes de Cambio a Valor Neto de Realización

Incluye los resultados generados por los stocks de hacienda vacuna y cereales.

1. BIENES DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA

.

Se exponen en Nota 6.- a) a los Estados Contables Básicos de Ledesma.

Adicionalmente, Orange Creek S.A. ha prendado su cartera de activos financieros depositada en JP Morgan Chase Bank New York como garantía de operaciones de cambio por U$S 666.794.

1. GRAVÁMENES SOBRE ACTIVOS

No existen.

1. COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

Se expone a continuación la composición de aquellos rubros de los estados contables consolidados en donde es necesaria mayor información a la detallada en Nota 3. de los Estados Contables Básicos.

1. INFORMACION POR SEGMENTOS DE NEGOCIO

La Sociedad organiza su estructura de negocio en cuatro segmentos, los cuales comprenden:

• • Azúcar, Jarabes y Alcohol: incluye producción y venta de azúcar y subproductos.
• Papel y Librería: incluye producción y venta de papel y derivados directos.
• Productos Primarios: incluye producción y venta de productos agropecuarios y frutas.
• Financiero y Otros: incluye las actividades financieras y las restantes actividades realizadas por el Grupo Ledesma, que no encuadran en las categorías descriptas, que comprenden principalmente gastos y activos de las áreas de servicios y corporativas.

El resultado operativo y los activos identificables para cada segmento han sido determinados después de ajustes de consolidación. Las transferencias entre los segmentos se efectúan a precios establecidos por Ledesma, que reflejan aproximadamente los precios de mercado. Los mismos se registran en el Costo de Mercaderías Vendidas.

El detalle de la información se presenta como Cuadro I.

Adicionalmente, la Sociedad vende sus productos en el mercado local y exporta. Las ventas por exportaciones en miles de pesos por los ejercicios finalizados el 31 de Mayo de 2006 y 2005 fueron las siguientes:

Información al 31-05-06

Información al 31-05-05

ESTADOS CONTABLES BASICOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2006

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b))

NOTA 1. - BASES DE PRESENTACION DE LOS ESTADOS CONTABLES

1. Nuevas normas contables

Los presentes estados contables, que se presentan en miles de pesos, han sido preparados de acuerdo con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y teniendo en cuenta las disposiciones de la Comisión Nacional de Valores.

La preparación de estados contables en conformidad con las normas contables vigentes, requiere que el Directorio de la Sociedad efectúe estimaciones que afecten la determinación de los importes de los activos y pasivos y la manifestación de contingencias a la fecha de presentación de los estados contables, como así también los ingresos y egresos registrados en el ejercicio.

Los resultados futuros pueden diferir de las estimaciones efectuadas a la fecha de preparación de los presentes estados contables.

En Agosto de 2005 el Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (C.P.C.E.C.A.B.A.) aprobó la Resolución C.D. N°93/2005, por medio de la cual incorpora una serie de cambios en sus normas contables profesionales, producto del acuerdo celebrado con la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas (F.A.C.P.C.E.) para la unificación de las normas contables profesionales en el país. Dicha Resolución tiene vigencia general en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires para ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006, pero admite su aplicación anticipada y, adicionalmente, contempla normas de transición que difieren la vigencia obligatoria para ciertos cambios relacionados con las comparaciones con valores recuperables y con la exposición de cierta información complementaria referida a la contabilización del impuesto a las ganancias diferido, cuya aplicación obligatoria será para los ejercicios que se inicien a partir del 1° de Enero de 2008.

Con fecha 29 de Diciembre de 2005 y 26 de Enero de 2006, la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.) emitió sus Resoluciones Generales N° 485 y 487, respectivamente, por medio de las cuales dispuso la adopción, con algunas modificaciones, y aplicación para los ejercicios completos o períodos intermedios correspondientes a los ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006 de las RT´s N° 6, 8, 9, 11, 14, 16, 17, 18, 21 y 22 y de las Interpretaciones 1, 2, 3 y 4 de la F.A.C.P.C.E. adoptadas por el C.P.C.E.C.A.B.A. mediante la Resolución C.D. N° 93/2005, mencionada en el párrafo anterior.

Los cambios en los criterios contables de mayor relevancia para la Sociedad derivados de las mencionadas resoluciones de la C.N.V., son los siguientes:

1. Comparaciones con valores recuperables de bienes de uso y activos intangibles. Dicha comparación debe efectuarse en un solo paso y registrar una desvalorización cuando el valor actual esperado de los flujos netos de fondos y el valor neto de realización es menor que el valor contable. Asimismo, la comparación debe hacerse a nivel de cada bien o, en caso de imposibilidad basada en fundamentos objetivos, al nivel de cada actividad generadora de efectivo. En caso de presentarse información por segmento deberá utilizarse el mismo criterio de agrupación.
2. Se establece que la diferencia entre el valor contable ajustado por inflación de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal es una diferencia temporaria que da lugar al reconocimiento de un pasivo diferido, pero se admite que siga considerándose una diferencia permanente, requiriéndose en este caso la presentación de cierta información complementaria adicional relacionada con el valor del pasivo por impuesto diferido que se optó por no reconocer, así como su plazo de reversión.
3. Para las cuestiones no previstas en las normas contables generales o particulares y que no pueden resolverse mediante la utilización del Marco Conceptual de las normas contables, deberán aplicarse en forma supletoria las Normas Internacionales de Información Financiera e Interpretaciones aprobadas por el Internacional Accounting Standard Board, que se encuentren vigentes en el ejercicio para el que se aplique la supletoriedad.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables y en relación a los cambios mencionados en los incisos I) y III), la Dirección de la Sociedad se encuentra analizando el efecto de los mismos para que estas modificaciones sean consideradas a partir del ejercicio que se inicia el 1° de Junio de 2006.

Respecto del cambio mencionado en el inciso II), los efectos derivados de computar en el cálculo del impuesto a las ganancias diferido las diferencias entre el valor contable ajustado por inflación de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal, generaría una reducción del patrimonio neto y un aumento del pasivo no corriente por impuesto a las ganancias diferido de aproximadamente 70.925 y 88.275 al 31 de Mayo de 2006 y 2005, respectivamente. Dicha estimación no contempla el efecto que la aplicación de dicho criterio tendría sobre el patrimonio neto de las sociedades controladas y vinculadas y consecuentemente en Ledesma S.A.A.I. mediante el reconocimiento de un menor valor patrimonial proporcional

Considerando que la Sociedad tiene la opción o no de reconocer este pasivo, la Dirección de la Sociedad continuará evaluando la opción disponible para decidir al respecto en el próximo ejercicio que se inicia el 1° de Junio de 2006. De ejercer la opción de contabilizar este pasivo, la Sociedad registraría en los siguientes ejercicios un menor cargo por impuesto a las ganancias originado en la reversión del mencionado pasivo por impuesto diferido con relación al que contabilizaría por mantener el criterio utilizado hasta el presente. Dicha reversión se produciría en un plazo promedio aproximado de entre 15 y 20 años.

1. Consideración de los efectos de la inflación

Las normas contables profesionales establecen que los estados contables deben expresarse en moneda homogénea. En un contexto de estabilidad monetaria, la moneda nominal es utilizada como moneda homogénea y, en un contexto de inflación o deflación, los estados contables deben expresarse en moneda del poder adquisitivo de la fecha a la cual corresponden dando reconocimiento contable a las variaciones en el índice de precios internos al por mayor (IPIM) publicado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, de acuerdo con el método de reexpresión establecido de la Resolución Técnico N° 6 de la F.A.C.P.C.E..

Los estados contables al 31 de Mayo de 2006 y 2005 han sido preparados en moneda homogénea, reconociendo en forma integral los efectos de la inflación hasta el 31 de Agosto de 1995. A partir de esa fecha y hasta el 31 de Diciembre de 2001 se ha discontinuado la reexpresión de los estados contables, debido a la existencia de un período de estabilidad monetaria. Desde el 1° de Enero de 2002 y hasta el 28 de Febrero de 2003 se reconocieron los efectos de la inflación, de acuerdo a lo requerido por el Decreto N° 664/2003 del Poder Ejecutivo Nacional y la Resolución General N° 441 de la C.N.V. Las normas contables profesionales, establecen que la discontinuación en la aplicación del método de reexpresión establecido en la RT N° 6 debió efectuarse a partir del 1° de Octubre de 2003.

Los efectos de no haber reconocido las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda hasta esta última fecha no han sido significativos en relación a los presentes estados contables.

1. Efectivo

Para la preparación de los estados de flujo de efectivo se consideraron caja y los equivalentes de caja que comprenden todas las inversiones de muy alta liquidez.

NOTA 2.- CRITERIOS DE VALUACION

A continuación se detallan los criterios de valuación utilizados para la confección de los estados contables:

1. Caja y Bancos

2. En moneda argentina: a su valor nominal.

3. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio.

4. Créditos y Deudas

5. En moneda argentina: a su valor nominal incorporando los intereses devengados según las cláusulas específicas de cada operación, el cual no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.

6. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio incorporando los intereses devengados según las cláusulas específicas de cada operación. El valor resultante no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.
7. Certificado de Crédito Fiscal: al valor estimado al cierre de cada ejercicio sin superar su valor recuperable. Al 31 de Mayo de 2006 y 2005 el valor de dicho activo se encuentra previsionado en su totalidad.

8. VRD Privados - Fideicomiso de Gas Transportadora del Gas del Norte S.A.: al valor estimado de realización, menos los gastos relacionados con su negociación.

9. Inversiones corrientes

10. Títulos Públicos en moneda argentina: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes en el mercado abierto a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.

11. Títulos Públicos en moneda extranjera: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.
12. Colocaciones de fondos en moneda argentina: se valuaron a su valor nominal, más los intereses devengados a la fecha de cierre de cada ejercicio.

13. Colocaciones de fondos en moneda extranjera: se valuaron al tipo de cambio vigente al cierre de cada ejercicio, más los intereses devengados a dichas fechas.

14. Instrumentos derivados y financieros

La Sociedad opera con contratos a futuro con el fin de reducir el riesgo del la fluctuación de los precios del maíz, principal insumo para la producción de jarabes, y del azúcar por obligaciones contraídas en moneda extranjera. Los valores corrientes de estos instrumentos derivados se exponen en los rubros Otros Créditos – Créditos por Operaciones a Futuro y Deudas Comerciales – Deudas por Operaciones a Futuro y los resultados se imputaron en Resultados Financieros y por Tenencia – Operaciones a Futuro.

1. Bienes de Cambio

2. Mercadería de reventa: al costo de reposición al cierre de cada ejercicio o valor de mercado, el menor.

3. Productos terminados, en proceso y materias primas de propia elaboración: al costo de refabricación o valor de mercado, el menor.
4. Materiales: los principales, que incluyen las Materias Primas compradas, se valuaron al costo de reposición y el resto de los materiales, al precio de la última compra.
5. Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación, sin exceder su valor recuperable.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

1. Inversiones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa

Las inversiones comprenden participaciones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa de acuerdo a lo determinado en el artículo 33 de la Ley 19.550. Estas participaciones se detallan en el Anexo C y han sido valuadas a su valor patrimonial proporcional.

A partir de la vigencia de la Ley N° 25.063, los dividendos, en dinero o especie, que la Sociedad reciba por sus inversiones en otras sociedades radicadas en Argentina, en exceso de las utilidades acumuladas impositivas que éstas mantengan al momento de su distribución, estarán sujetos a una retención del 35% en concepto de impuesto a las ganancias con carácter de pago único y definitivo. Ledesma no ha efectuado cargo alguno por este impuesto por estimar que las utilidades registradas emergentes de la aplicación del método del valor patrimonial proporcional no estarán sujetas a dicha retención.

Bridgeport Investments LLC

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de inversión. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio en el rubro “Resultado Inversiones Permanentes”.

1. Inversiones en uniones transitorias de empresas

U.T.E. - Area Aguaragüe:

• Derecho de asociación y explotación: corresponde al pago inicial realizado a YPF S.A. y al Sistema Único de Seguridad Social por el derecho de asociación en la explotación del área gasífera Aguaragüe. Se valuó a su costo reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.b) neto de amortizaciones acumuladas, las que fueron calculadas en función del gas comprado por cada uno de los socios y a la vigencia del contrato de 25 años. El valor así determinado no supera su valor recuperable.

• Participación en la Unión Transitoria de Empresas (U.T.E.): corresponde a la participación de la Sociedad en los activos y pasivos de la U.T.E., que no incluyen los derechos de asociación y explotación mencionados en el párrafo anterior. Se valuó a su valor patrimonial proporcional de acuerdo a lo definido por la RT 14 de la FACPCE para el caso de inversores pasivos, sobre la base de los estados contables de la U.T.E. al 28 de Febrero de 2006 y 2005. Adicionalmente se consideraron los aportes destinados a inversiones realizados durante los períodos comprendidos entre el balance de la U.T.E. considerado y el cierre contable de Ledesma.

• Otras Inversiones no corrientes

• La inversión en la Cooperativa Telefónica de Libertador General San Martín Ltda. ha sido valuada a su valor patrimonial proporcional debido a que su costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) excede su valor recuperable.

• Inversiones en muebles e inmuebles: han sido valuadas al costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos, de corresponder, las amortizaciones acumuladas. El valor de las mismas, consideradas en su conjunto, no supera su valor recuperable.
• Préstamos garantizados: con fecha 1° de noviembre de 2001 a través del Decreto N° 1387/02, el Poder Ejecutivo Nacional instruyó al Ministerio de Economía para ofrecer, en condiciones voluntarias, el canje de la deuda pública nacional y provincial por préstamos garantizados a cargo del Estado Nacional o del Fondo Fiduciario de Desarrollo Provincial, procurando obtener una reducción en los intereses de los títulos que se convirtieron, así como la prórroga de los plazos de amortización.

Los Decretos 1387/01 y 1646/01 establecieron las características básicas de los préstamos garantizados. Adicionalmente, el Decreto N° 471/02 dispuso, entre otras cosas, la conversión a pesos de las obligaciones del Sector Público Nacional, Provincial y Municipal denominados en moneda extranjera, cuya ley aplicable sea sólo la ley argentina, al tipo de cambio de $ 1,40 por cada dólar estadounidense o su equivalente en otra moneda, y su ajuste por el CER, y el tipo de interés aplicable a cada tipo de título público y préstamo garantizado, en función de su vida promedio y moneda de emisión original.

En base a lo mencionado, la Sociedad canjeó parte de su tenencia de títulos públicos nacionales vigentes al 30 de Noviembre de 2001, por un valor nominal de U$S 2.000.000 por Préstamos Garantizados. Posteriormente, el Poder Ejecutivo Nacional mediante el Decreto 644/02, estableció los pasos a seguir para la aceptación de las nuevas condiciones por parte de las entidades, a los efectos de recibir los pagos de capital y/o interés correspondientes a los Préstamos Garantizados. En tal sentido, con fecha 15 de Mayo de 2002 la Sociedad aceptó las modificaciones a las condiciones de los Préstamos Garantizados mencionados precedentemente, por un Valor Nominal del préstamo de 2.053.

1. Bienes de Uso

2. Bienes de Uso: han sido valuados al costo de adquisición expresado en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.- b) menos las correspondientes amortizaciones acumuladas.

3. Obras en curso: a su valor de adquisición o construcción.
4. Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación.

Los Bienes de Uso se amortizan por el método de la línea recta en función de la vida útil asignada. En el caso de bienes vinculados con la actividad azucarera y frutera la amortización de los mismos se calcula y aplica durante los meses de zafra/campaña.

Por razones vinculadas al Sistema Informático de Bienes de Uso, en general las adquisiciones, requieran o no proceso para su habilitación y/o puesta en marcha, se contabilizan en una primera etapa como “Obras en curso”, transfiriéndose posteriormente a cuentas específicas.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable, considerando para su determinación el valor de uso de las siguientes actividades generadoras de efectivo (AGE):

• Azúcar, Jarabes y Alcohol
• Papel y Librería
• Productos primarios

• Bienes de uso áreas centrales

• Previsiones

• Deducidas del Activo: constituidas para regularizar y adecuar la valuación de los siguientes rubros: Créditos por Ventas, Otros Créditos y Bienes de Cambio.

• Incluidas en el Pasivo: constituida para afrontar cargos por juicios laborales y otros.

El movimiento de las previsiones se expone en el Anexo E.

1. Impuesto a las Ganancias y a la Ganancia Mínima Presunta

La Sociedad determina el cargo contable de impuesto a las ganancias por el método denominado de impuesto diferido, el cual consiste en el reconocimiento del efecto impositivo de las diferencias temporarias entre las valuaciones contables e impositivas de los activos y pasivos, determinado a la tasa vigente del 35% establecida en la Ley de Impuesto a las Ganancias, imputando posteriormente la reversión de las mismas a los resultados de los ejercicios en que se producen, considerando asimismo, la posibilidad de utilización de quebrantos en el futuro. Los saldos por impuesto diferido se encuentran expresados en valores nominales.

El impuesto a la ganancia mínima presunta fue establecido por la Ley Nº 25.063 por el término de diez ejercicios anuales. Este impuesto es complementario del impuesto a las ganancias dado que, mientras este último grava la utilidad impositiva, el impuesto a la ganancia mínima presunta constituye una imposición mínima que grava la renta potencial de ciertos activos productivos a la tasa del 1%, de modo que la obligación fiscal de la Sociedad coincidirá con el mayor de ambos impuestos.

Sin embargo, si el impuesto a la ganancia mínima presunta excede en un período fiscal al impuesto a las ganancias, dicho exceso podrá computarse como pago a cuenta de cualquier excedente del impuesto a las ganancias sobre el impuesto a la ganancia mínima presunta que pudiera producirse en cualquiera de los diez ejercicios siguientes. Al 31 de Mayo de 2006 y 2005, el impuesto a la ganancia mínima presunta fue inferior al impuesto a las ganancias.

A continuación se detalla la composición del impuesto a las ganancias incluido en el estado de resultados:

La conciliación entre el impuesto a las ganancias que resultaría de aplicar al resultado contable la tasa impositiva vigente del 35% con el impuesto a las ganancias imputado a resultados de cada ejercicio y con el impuesto determinado según normas fiscales es la siguiente:

Asimismo, el detalle de activos y pasivos diferidos es el siguiente:

1. Cuentas del Patrimonio Neto

Se encuentran expresadas en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b), excepto la cuenta de Capital Suscripto, la cual se ha mantenido a su valor nominal y el ajuste derivado de su reexpresión se expone en la respectiva cuenta Ajuste de Capital.

1. Resultado por Acción

El resultado por acción fue calculado en base a la cantidad de acciones en circulación durante cada ejercicio. Dado que la Sociedad no posee acciones preferidas ni deuda convertible en acciones, el resultado básico por acción es igual al resultado diluido por acción.

1. Cuentas del estado de resultados

Las cuentas del estado de resultados se encuentran expresadas a sus valores nominales excepto las que representan consumos de bienes no monetarios, que se presentan a valor homogéneo según lo mencionado en la Nota 1.-b).

1. Concentración de operaciones y créditos

Ledesma S.A.A.I. no tiene saldos por cobrar ni operaciones que representen concentraciones significativas de créditos y ventas.

1. Reclasificaciones

Se han efectuado ciertos cambios de exposición en los estados contables informados con propósitos comparativos para uniformarlos con la presentación de los correspondientes al 31 de Mayo de 2006.

NOTA 3.- COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

A continuación se detalla la composición de los principales rubros:

NOTA 4.- ESTADO DEL CAPITAL SOCIAL

El capital suscripto, integrado e inscripto al 31 de Mayo de 2006 y 2005 asciende a 440.000.

NOTA 5.- IMPUESTO A LAS GANANCIAS DETERMINADO SOBRE BASES HISTORICAS – RECURSO DE REPETICIÓN

Siguiendo las instrucciones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires recibidas en oportunidad de la presentación de los Estados Contables cerrados el 31 de Marzo de 2003, la Sociedad continúa contabilizando el Impuesto a las Ganancias aplicando la tasa vigente del 35% sobre la utilidad impositiva histórica del ejercicio. Los resultados impositivos utilizados para el cálculo de este impuesto al 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003, 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 son resultados positivos significativamente mayores a la ganancia antes de impuestos obtenida por la Sociedad, debido a que no reconoce los efectos de la inflación.

En opinión de Ledesma S.A.A.I., las razones de estabilidad que justificaron en la práctica la suspensión de la aplicación del método de ajuste por inflación establecido en el Título VI de la Ley del Impuesto a las Ganancias perdieron vigencia, produciendo una revitalización automática del mecanismo que tiende a evitar que el impuesto incida sobre ganancias nominales inexistentes en la realidad. Esta opinión es coincidente con el propósito reiteradamente manifestado por el Poder Ejecutivo, con las opiniones de expertos y cámaras empresarias y profesionales y, por último, constituye la única forma de lograr la vigencia efectiva de derechos constitucionales como, entre otros, los de propiedad, justicia y de razonabilidad de las leyes.

Como se ha mencionado anteriormente, la Sociedad considera que el no reconocimiento de la inflación torna al gravamen confiscatorio, ya que -entre otras razones- se impone sobre resultados nominales que no representan la real capacidad contributiva de la Sociedad.

Por los ejercicios fiscales finalizados al 31 de Marzo de 2002, 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003 (ejercicio irregular), 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 la Sociedad presentó sus declaraciones juradas del impuesto a las ganancias considerando para la determinación del gravamen la utilidad histórica. Teniendo en cuenta lo indicado anteriormente en el mes de Enero de 2005 y en el mes de Agosto de 2006 la Sociedad presentó las declaraciones juradas rectificativas por dichos ejercicios considerando los efectos de la inflación. El impuesto determinado considerando la aplicación del Título VI de la Ley de Impuesto a las Ganancias es aproximadamente 86 millones inferior al calculado sobre bases históricas. Teniendo en cuenta lo comentado precedentemente la Sociedad interpuso ante la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) sendos reclamos de repetición por el saldo ingresado indebidamente en cada período fiscal.

A través las Resoluciones N° 72/2005, N° 73/2005, N° 78/2005 y N° 89/2005 la AFIP resolvió no hacer lugar a los recursos de repetición impetrados por Ledesma, lo cual motivó que con fecha 18 de Mayo de 2005 se interpusiera un recurso de reconsideración ante el mismo Organismo por los períodos fiscales finalizados el 31 de Marzo de 2002 y el 31 de Marzo de 2003 y el día 23 de Mayo de 2005 se hizo lo propio por los períodos fiscales finalizados al 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004. Los mencionados recursos de reconsideración se efectuaron en los términos del artículo 76 de la ley de Procedimiento Fiscal.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables la AFIP no se ha expedido sobre los mismos. Cabe aclarar que, en lo que respecta al recurso de repetición correspondiente al ejercicio fiscal finalizado el 31 de Mayo de 2005 dado que el mismo fue presentado recientemente, a la fecha no hemos sido notificados de ninguna resolución de la AFIP.

NOTA 6.- NOTAS COMPLEMENTARIAS SEGUN LO DISPUESTO POR EL ART. 65 INC. 1 DE LA LEY NRO. 19.550 (T.O. 1984)

1. Bienes de disponibilidad restringida:

Expuestos en el rubro Inversiones Corrientes:

• Bono Par: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el BankBoston: 978 (Anexo C).
• Boden 2008: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el BankBoston: 671 (Anexo C).
• Bono del Tesoro Uruguayo Serie 30F: títulos en garantía en moneda extranjera por expediente aduanero en la República Oriental del Uruguay: 1.526.
• Colocaciones de fondos en moneda extranjera: inversiones en garantía de las operaciones a futuro que realiza la Sociedad: 10.665.

Expuestos en el rubro Otros Créditos Corrientes:

• Depósitos en garantía: 375.

• Embargos de cuentas bancarias por: 344.

• No existen restricciones contractuales para la distribución de ganancias, excepto por lo mencionado en Nota 9.

c) Cuentas de Orden:

* Mercaderías de terceros en depósitos	1.116
* Cartas de crédito por importaciones	1.224
* Garantía de terceros sobre créditos	8.654
* Bienes entregados en comodato	3.499
* Valores recibidos en garantía	1.144
* Bienes recibidos en comodato	38

NOTA 7.- QUEBRANTOS IMPOSITIVOS LEY 24.073

La Sociedad ha presentado un recurso de amparo ante la Justicia Nacional a fin de que el Estado entregue Bonos correspondientes a los créditos fiscales expresamente reconocidos por la AFIP – DGI en el año 1996, con motivo del incumplimiento en la entrega de los bonos Ley 23.928 de Cancelación de Deudas en pesos que por derecho le corresponden a Ledesma S.A.A.I., por el cual se obtuvo sentencia favorable del Juzgado de Primera Instancia. El crédito reconocido a favor de la Sociedad ascendió a 1.471.

En tal sentido la AFIP ha comunicado que en virtud de las disposiciones previstas por el Decreto del Poder Ejecutivo Nacional N° 1873/02 sobre conversión de Deuda Pública Nacional, se debía optar entre una variada gama de nuevos títulos públicos en reemplazo de aquellos previstos por la Ley 23.928 para el pago del crédito fiscal reconocido.

La elección realizada por la Sociedad recayó sobre el bono de Consolidación en Moneda Nacional Cuarta Serie 2% (PRO 12), los que finalmente han sido acreditados en la Caja de Valores con fecha 25 de Enero de 2006 por un valor nominal de 2.359.

Por otro lado, cabe recordar que Calilegua S.A. inició una demanda contra el Estado Nacional como consecuencia de las Resoluciones que dictara la Dirección General Impositiva en las que, por aplicación retroactiva del art. 30 de la Ley Nº 24.463, decidió no reconocer parte de los créditos fiscales que ese mismo organismo había reconocido previamente. El importe nominal de Bonos reclamado por Calilegua S.A. asciende a 1.758, más accesorios.

Con fecha 16 de Marzo de 2005 dicha Sociedad fue notificada de la sentencia de primera instancia en la cual se hizo lugar a la demanda entablada por esta compañía, reconociendo 535 como monto total a compensar conforme a las previsiones de la ley 24.463.

A la fecha, esta sentencia se encuentra apelada por la Administración Federal de Ingresos Públicos – Dirección General Impositiva.

Adicionalmente, en virtud de la demora incurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos en resolver el trámite de solicitud de conformidad administrativa de créditos fiscales derivados de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y su modificatoria, iniciado en Diciembre de 1992 por Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 –Ledesma ha procedido a entablar demanda contra el Estado Nacional a efectos de que éste le entregue los Bonos a los cuales tiene derecho.

El día 30 de Septiembre de 2002, la AFIP ha conformado la suma de 849 en concepto de crédito fiscal derivado de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y sus modificaciones. Dado que el trámite se encontraba demorado en sede administrativa, con fecha 20 de Abril de 2006 se interpuso un pronto despacho y el 5 de Junio de 2006 se interpuso un Recurso de Apelación ante el Tribunal Fiscal de la Nación en los términos del artículo 182 de la ley de Procedimiento Fiscal. Con fecha 6 de Julio de 2006 fuimos notificados de la resolución de la Sala “C” del Tribunal Fiscal de la Nación, mediante la cual se hizo lugar al recurso de amparo impetrado por Ledesma S.A.A.I., y ordenó a la Dirección General Impositiva para que en el término de 30 días realice los trámites a su cargo que motivaron la presentación de dicho recurso.

La Sociedad contabilizará el correspondiente crédito al producirse su reconocimiento definitivo por el Estado Nacional.

NOTA 8.- SUSPENSIÓN BENEFICIOS IMPOSITIVOS DE GLUCOVIL S.A.

El 29 de Junio de 1995, Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 – inició acciones legales ante el Juzgado Federal de la ciudad de San Luis contra el Estado Nacional por la suma de 775 con más sus accesorios. El reclamo obedeció a que nunca recibió en compensación por la suspensión transitoria y parcial de sus beneficios promocionales, dispuesta por la Ley Nº 23.697, los Certificados de Crédito Fiscal creados al efecto.

La Corte Suprema de Justicia de la Nación rechazó el recurso extraordinario interpuesto por el Estado Nacional en la causa iniciada por Glucovil S.A.. En consecuencia, al quedar firme la sentencia de segunda instancia, la Justicia Nacional convalidó el derecho reclamado por Ledesma.

El resarcimiento que recibirá Ledesma, considerando el capital de condena e intereses, asciende aproximadamente a 1.976. Al 31 de Mayo de 2006 y 2005 el crédito se expone en el rubro Otros Créditos – No Corrientes.

NOTA 9.- RESTRICCIONES A LOS RESULTADOS NO ASIGNADOS

De acuerdo con las disposiciones de la Ley N° 19.550 deberá destinarse a constituir la Reserva Legal, un monto no inferior al 5% de las utilidades hasta alcanzar el 20% del capital social.

ANEXOS

INFORMACION COMPLEMENTARIA

RESEÑA INFORMATIVA

Expresado en miles de pesos (Nota 1 b a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

1.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS (información no cubierta por el informe del auditor)

En la Memoria del 93° Ejercicio Social, Apartado VII puntos:

A. Ledesma

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B.1 - Calilegua S.A.

B.1.1 - Castinver S.A.

B.1.2.- La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.

B.1.3. – Bridgeport Investments LLC

2.- ESTRUCTURA PATRIMONIAL COMPARATIVA CONSOLIDADA

3.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS COMPARATIVA CONSOLIDADA

4.- DATOS ESTADÍSTICOS EN UNIDADES FÍSICAS

5.- INDICES (calculados sobre información consolidada)

6.- PERSPECTIVAS (información no cubierta por el informe del auditor)

En la Memoria del 93° Ejercicio Social, adjunta a la presente, el Directorio de la Sociedad informa sobre las perspectivas para el próximo Ejercicio Económico.

INFORMACION REQUERIDA POR EL ART. 68 DEL

REGLAMENTO DE LA BOLSA DE COMERCIO DE BS. AS.

Expresado en miles de pesos (Nota 1 a) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

CUESTIONES GENERALES SOBRE LA ACTIVIDAD DE LA SOCIEDAD

1.- Regímenes jurídicos específicos y significativos que impliquen decaimiento o renacimientos contingentes de beneficios previstos por dichas disposiciones.

No se presenta esta situación, excepto por lo mencionado en la Nota 5.

2.- Modificaciones significativas en las actividades de la sociedad u otras circunstancias similares ocurridas durante los ejercicios comprendidos por los estados contables que afecten su comparabilidad con los presentados en ejercicios anteriores, o que podrían afectarla con los que habrán de presentarse en ejercicios futuros.

No se presenta esta situación.

3. y 4.- Clasificación de los saldos de créditos y deudas en las siguientes categorías:

Clasificación según su vencimiento (Incisos 3 a), b) y c)):

a) De plazo vencido, con subtotales para cada uno de los cuatro (4) últimos trimestres y para cada año previo.

b) Sin plazo establecido a la vista.

1. A vencer, con subtotales para cada uno de los primeros cuatro (4) trimestres y para cada año siguiente.

Clasificación de manera que permita conocer los efectos financieros que produce su mantenimiento (Incisos 4 a), b) y c)):

• 1. Las cuentas en moneda nacional, en moneda extranjera y en especie.
• Los saldos sujetos a cláusulas de ajuste y los que no lo están.
• Los saldos que devengan intereses y los que no lo hacen.

(1) Saldos netos de créditos y deudas.

5.- Detalle del porcentaje de participación en sociedades del art. 33 de la Ley Nro. 19.550 en el capital y en el total de votos. Además saldos deudores y/o acreedores por sociedad y segregados del modo previsto en los puntos 3 y 4 anteriores.

Porcentajes detallados en Nota 4 y 5 a los Estados Contables Consolidados.

Saldos deudores y/o acreedores, según detalle:

6.- Créditos por Ventas o Préstamos contra directores, síndicos, miembros del consejo de vigilancia y sus parientes hasta el segundo grado inclusive. Para cada persona se indicará el saldo máximo habido durante el ejercicio, el saldo a la fecha del estado contable, el motivo del crédito, la moneda en que fue concedido y las cláusulas de actualización monetaria y tasas de interés aplicadas.

Los saldos se exponen en el Anexo I.

INVENTARIO FISICO DE LOS BIENES DE CAMBIO

7.-Periodicidad y alcance de los inventarios físicos de los bienes de cambio. Si existen bienes de inmovilización significativa en el tiempo, por ejemplo más de un año indicar su monto y si se han efectuado las previsiones que corresponda.

Los inventarios físicos se realizan rotativamente abarcando dentro del ejercicio la totalidad del rubro Bienes de Cambio.

Bienes de inmovilización significativa: ver nota 3.-f) y Anexo E a los estados contables básicos.

VALORES CORRIENTES

8.-Fuentes de los datos empleados para calcular los valores corrientes utilizados para valuar Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos significativos. Como excepción, es admisible para los Bienes de Cambio el costo de última compra al cierre del ejercicio según se detalla en la Nota 1.b) a los Estados Básicos de la Sociedad.

El costo de refabricación se determina en función de sus distintos componentes. Con respecto a las materias primas principales compradas y materiales más significativos, su determinación es directa, que incluye listas de precios de proveedores, cotizaciones solicitadas a los mismos, órdenes de compra colocadas en firme y pendientes de cumplimiento. Para el resto de los materiales se utiliza el costo de la última compra.

El componente constituido por costos de mano de obra y gastos de fabricación se fija en función de los valores actualizados de salarios y cargas sociales.

BIENES DE USO

9.-En el caso de existir Bienes de Uso revaluados técnicamente, indicar el método seguido para calcular la desafectación del ejercicio de la "Reserva por Revalúo Técnico", cuando parte de ella hubiera sido reducida previamente para absorber pérdidas.

No se presenta esta situación.

10.-Deberá informarse el valor total consignado en el balance de los Bienes de Uso sin usar por obsoletos.

No se presenta esta situación.

PARTICIPACIONES EN OTRAS SOCIEDADES

11.-Participaciones en otras sociedades en exceso de lo admitido por el art. 31 de la Ley Nro 19.550 y planes para regularizar la situación.

Nuestras participaciones en otras sociedades no exceden los límites del art. 31 de la Ley Nro. 19.550.

VALORES RECUPERABLES

12.-Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" significativos de Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos, empleados como límites para sus respectivas valuaciones contables.

Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" de:

Bienes de Cambio: Valor de mercado.

Bienes de Uso: Valor de Uso o Utilización Económica teniendo en cuenta las actividades generadoras de efectivo detalladas en la Nota 2.-i) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I..

Inversiones en muebles e inmuebles: Valor de mercado.

SEGUROS

13.-Seguros que cubren los bienes tangibles. Para cada grupo homogéneo de los bienes.

Se consignarán los riesgos cubiertos, las sumas aseguradas y los correspondientes valores contables.

Descripción	Riesgo	Suma asegurada	Valor contable del activo asignado
Edificios, contenido de fábrica, depósitos, destilerías y anexos	Incendio	U$S 539.220.133	342.587
Rodados
	Responsabilidad civil Automotores	$ 3.000.000	6.043
	Responsabilidad civil Camiones, acoplados y maquinarias agrícolas	$ 10.000.000
Aeronavegación	Daños al casco, responsabilidad civil, cobertura pilotos y sobre pasajeros	U$S 20.039.314	---

CONTINGENCIAS POSITIVAS Y NEGATIVAS

14.-Elementos considerados para calcular las previsiones cuyos saldos, considerados individualmente o en conjunto, superen el dos por ciento (2 %) del patrimonio.

Las previsiones de la Sociedad que se exponen en el Anexo E fueron constituidas en función de los siguientes elementos:

• Opiniones de asesores legales sobre juicios laborales, civiles, comerciales, impositivos en los que la misma es parte.
• Antigüedad de los saldos vencidos pendientes de cobro y análisis crediticio de la cartera.
• Rotación de los stocks de materiales y materias primas.

15.-Situaciones contingentes a la fecha de los estados contables cuya probabilidad de concurrencia no sea remota y cuyos efectos patrimoniales no hayan sido contabilizados indicándose si la falta de contabilización se basa en su probabilidad de concreción o en dificultades para la cuantificación de sus efectos.

No se presenta esta situación.

ADELANTOS IRREVOCABLES A CUENTA DE FUTURAS SUSCRIPCIONES

16.-Estado de tramitación dirigida a su capitalización.

No se presenta esta situación.

17.-Dividendos acumulativos impagos de acciones preferidas.

No se presenta esta situación.

18.-Condiciones, circunstancias o plazos para la cesación de las restricciones a la distribución de los resultados no asignados, incluyendo las que se originan por la afectación de la reserva legal para absorber pérdidas finales y aún están pendientes de reintegro.

No se presenta esta situación.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de Agosto de 2006.-

Gladys Meich

Alicia Moreau de Justo 1150 - 2° Piso - Of. 202

(C1107AAX) Ciudad de Buenos Aires

República Argentina

Tel.: (0054 11) 4342-7117

INFORME DEL AUDITOR

A los Señores Directores de

LEDESMA S.A.A.I.

Corrientes 415 - 8° piso

Ciudad Autónoma de Buenos Aires

1. He auditado el balance general de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2006 y 2005 y los estados de resultados, de evolución del patrimonio neto y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas. Asimismo, he auditado el balance general consolidado de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de Mayo de 2006 y 2005 y los correspondientes estados consolidados de resultados y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas, los que se presentan como información complementaria. Dichos estados contables son responsabilidad de la Dirección de la Sociedad.
2. Mi trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objeto de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como evaluar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por la Dirección de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en su conjunto. Considero que la auditoría realizada brinda una base razonable para fundamentar mi opinión.
3. No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de Mayo de 2006 y 2005. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
4. El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC, ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2006, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
5. En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de Agosto de 2006 informe de auditoría de los estados contables al 31 de Mayo de 2006 y 2005, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Brdgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
6. En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de Febrero de 2006 y 2005 con informe de revisión limitada emitido por otro auditor.
7. En mi opinión, basada en el trabajo realizado cuyo alcance se describe en el párrafo 2., en los informes de otros profesionales independientes mencionados en el párrafo 3., y excepto por los efectos, si los hubiere, resultantes de las limitaciones en el alcance descriptas en los párrafos 4, 5 y 6., los estados contables mencionados en el párrafo 1. presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo de Ledesma S.A.A.I. y la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo consolidados de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de Mayo de 2006 y 2005, de conformidad con las normas establecidas por la Comisión Nacional de Valores y con las normas contables vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.
8. En cumplimiento de disposiciones vigentes, informo que:

8.1. Los saldos expuestos en los estados contables de Ledesma S.A.A.I. correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2006, surgen de registros contables llevados en sus aspectos formales, de conformidad con normas legales vigentes, los que mantienen las condiciones de seguridad e integridad en base a las cuales fueron autorizados por la Comisión Nacional de Valores.

8.2. He leído la reseña informativa y la información adicional requerida por el artículo 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, sobre las cuales, en lo que es materia de mi competencia, no tengo ninguna observación que formular.

8.3 Los referidos estados contables básicos y consolidados han sido confeccionados respetando las normas relativas a su forma y contenido previstas en la Ley Nro. 19.550 y la Resolución General Nro. 368/01 de la Comisión Nacional de Valores.

8.4. En cumplimiento de lo dispuesto en la Resolución General Nro. 400/02 de la Comisión Nacional de Valores, informo los siguientes indicadores:

• El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. por todo concepto, incluido el servicio de auditoría es: 85%.
• El cociente entre el total de servicios de auditoria facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total de servicios de auditoria facturados a Ledesma S.A.A.I. y a las controladas y vinculadas es 86%.
• El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. y sus controladas y vinculadas por todo concepto, incluido servicios de auditoría es: 75%.

8.5. Al 31 de Mayo de 2006 las deudas devengadas en concepto de aportes y contribuciones con destino al Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, que surgen de los registros contables de la Sociedad, ascienden a $2.329.370, no existiendo deudas exigibles a esa fecha.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de Agosto de 2006.

Gladys Meich Contadora Pública U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 129 - F° 184

• 2 -

ACTA Nº 2.015 - SESION DEL 7 DE AGOSTO DE 2006.

En Buenos Aires, a los siete días del mes de agosto del año dos mil seis, a las dieciocho, se reúne el directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial. Presentes los miembros del directorio y de la comisión fiscalizadora abajo firmantes, se declara abierta la sesión bajo la presidencia del doctor Carlos Pedro Blaquier.

Toma la palabra el señor presidente y dice que ha convocado al directorio y a la comisión fiscalizadora para tratar y resolver lo atinente a la memoria y a la documentación contable relativas al 93º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2006, las cuales serán sometidas a la próxima asamblea ordinaria de accionistas de la sociedad.

Al respecto el señor presidente expresa que, teniendo en cuenta las normas de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la Gerencia de Contraloría ha elaborado el balance general, el estado de resultados, el estado de evolución del patrimonio neto y el estado de flujo de efectivo, los anexos y notas correspondientes y, como información complementaria, los estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus empresas controladas, la información requerida por el art. 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Bs. As. y la reseña informativa, confeccionadas de acuerdo con la resolución general Nº 368/01 de la Comisión Nacional de Valores.

Todo ello ya ha sido examinado por los señores directores y aprobado por los miembros de la comisión fiscalizadora, contando adicionalmente con un dictamen favorable del estudio de auditoría; por consiguiente, en este acto la presidencia somete formalmente dicha documentación a la consideración del directorio.

El inventario se encuentra inserto en el libro inventario nº 23, folio 504 y siguientes. Los estados contables, anexos, notas e información complementaria correspondiente constan en el libro copiador de balances nº 12, folio 10 y siguientes.

La presidencia presenta también los cuadros estadísticos y comparativos que permiten a los señores directores formarse un juicio exacto respecto del estado económico-financiero de la sociedad e invita al directorio a pronunciarse acerca de esta documentación.

A continuación, el directorio, por unanimidad resuelve aprobar, sin introducirle modificaciones, toda la documentación correspondiente al 93º ejercicio social precedentemente mencionada en esta acta.

Asimismo, corresponde que el directorio se pronuncie respecto de la Memoria a presentar a la asamblea de accionistas, documento este que también ha sido considerado por los señores directores y miembros de la comisión fiscalizadora.

Después de un cambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad resuelve poner a consideración la siguiente:

“M E M O R I A :

(Se adjunta por separado)

La presidencia manifiesta que todos los documentos aprobados precedentemente han sido examinados por la comisión fiscalizadora y el estudio de auditoría, quienes al respecto han producido dictamen favorable a los mismos.

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

(El informe de la comisión fiscalizadora lleva fecha 4 de agosto de 2006, se encuentra inserto en el libro copiador de actas de la comisión fiscalizadora nº 1, acta nº 223).

DICTAMEN DEL AUDITOR

(El dictamen del auditor de fecha 4 de agosto de 2006, se encuentra inserto en el libro copiador de balances nº 12).

En este estado, después de un intercambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I. por unanimidad,

R E S U E L V E:

Aprobar toda la documentación contable correspondiente al 93º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2006 a la que se ha hecho referencia en esta acta y designar a los directores Carlos H. Blaquier, Alejandro Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Javier E. E. Crotto, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, para que, indistintamente, uno cualquiera de ellos, se haga cargo de la presidencia de la sociedad al solo efecto de suscribir la documentación mencionada para su presentación ante las distintas instituciones y/o reparticiones públicas y/o privadas que corresponda, así como para su archivo en la sociedad.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las dieciocho cuarenta y cinco.

Firmado: Carlos P. Blaquier, presidente del directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial; Carlos H. Blaquier, Javier E. E. Crotto, Alejandro Blaquier, Luis M. Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, directores; María Fraguas, Angel Schindel y Alberto Zavalía Lagos, miembros titulares de la comisión fiscalizadora.

(docs/ledesma/ledeanual2006.doc)

ACTA Nº 223: En la ciudad de Buenos Aires, a los 4 días del mes de agosto de 2006, siendo las catorce, se reúnen en la sede social, Av. Corrientes 415 de la ciudad de Buenos Aires, los miembros abajo firmantes de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial, doctores María Fraguas, Angel Schindel y Alberto Zavalía Lagos, en cumplimiento de lo dispuesto en el art. 294 de la ley 19.550 de sociedades comerciales, con el objeto de dictaminar sobre la documentación contable de la sociedad correspondiente al 93º ejercicio social, iniciado el 1º de junio de 2005 y cerrado el 31 de mayo de 2006.

Por unanimidad se resuelve designar a la doctora María Fraguas para que presida la reunión.

Toma la palabra el Dr. Angel Schindel y manifiesta que como es de conocimiento de los señores miembros, desde su designación por la asamblea de accionistas, la comisión fiscalizadora ha venido periódicamente fiscalizando la administración de la sociedad, como así también verificando las disponibilidades y títulos, las obligaciones y su cumplimiento, habiendo comprobado la corrección de las operaciones sociales, así como sus registraciones contables, todo lo cual se ajusta a las prescripciones legales vigentes.

Continúa diciendo el doctor Angel Schindel que el directorio de la sociedad sometió la referida documentación contable a consideración de la comisión fiscalizadora, quien la analizó ampliamente, habiendo asimismo dado la sociedad, por intermedio de sus autoridades y funcionarios, todas las explicaciones que oportunamente le fueran solicitadas.

En consecuencia propone a la comisión fiscalizadora que dictamine en el sentido que la documentación contable correspondiente al ejercicio económico Nº 93 de la sociedad es correcta y se ajusta a las prescripciones contables y legales en vigor. Asimismo manifiesta que durante el ejercicio el directorio se ha circunscripto en su actuación a las disposiciones estatutarias, legales y reglamentaciones vigentes.

Por ello el Dr. Angel Schindel propone el siguiente texto de dictamen:

"Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2006 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2006.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2006 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 4 de agosto de 2006 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de Mayo de 2006 y 2005. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC, ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2006, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de Agosto de 2006 informe de auditoría de los estados contables al 31 de Mayo de 2006 y 2005, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Brdgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de Febrero de 2006 y 2005 con informe de revisión limitada emitido por otro auditor.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2006 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 4 de Agosto de 2006."

Luego de un cambio de ideas al respecto, la comisión fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad,

R E S U E L V E:

1. Aprobar el texto de dictamen propuesto por el Dr. Angel Schindel.

2. Disponer que indistintamente, uno cualquiera de los miembros de la comisión fiscalizadora, suscriba en nombre y representación de la misma el referido dictamen, así como también la documentación contable correspondiente al 93º ejercicio económico de la sociedad y expida copia de la presente acta.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las catorce y treinta.

Firmado: María Fraguas, Angel Schindel y Alberto Zavalía Lagos, miembros titulares de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I..

ANGEL SCHINDEL

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

(docs/ledesma/ledeanual2006.doc)

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2006 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2006.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2006 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 4 de agosto de 2006 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de Mayo de 2006 y 2005. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC, ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2006, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de Agosto de 2006 informe de auditoría de los estados contables al 31 de Mayo de 2006 y 2005, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Brdgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de Febrero de 2006 y 2005 con informe de revisión limitada emitido por otro auditor.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2006 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 4 de Agosto de 2006.

ANGEL SCHINDEL

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

(docs/ledesma/ledeanual2006.doc)