HEDEF HOLDİNG A.Ş. — Capital/Financing Update 2022

Aug 23, 2022

==> picture [304 x 143] intentionally omitted <==

HEDEF HOLDİNG A.Ş.

Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu

Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII/128.1 Sayılı Pay Tebliği’nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır

23.08.2022

Hedef Holding A.Ş. Varsayım Değerlendirme Raporu

23.08.2022

1. RAPORUN AMACI

Bu raporun amacı, Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 Pay Tebliği’nin 29/5 Maddesi uyarınca Hedef Holding’in halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmedi ise nedeninin açıklanmasıdır.

2. FİYAT TESPİT RAPORUNDA KULLANILAN YÖNTEMLER

Halka açılma aşamasında Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından hazırlanan ve Şirketimizin internet sitesi, BMD’nin internet sitesi, halka arza aracılık yapan konsorsiyum lideri İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin internet sitesi ile KAP’ta yatırımcıların bilgisine sunulan 30.09.2021 tarihli fiyat tespit raporunda (Rapor) kullanılan metotlar ve varsayımlar aşağıdaki şekildedir.

BMD tarafından Hedef Holding halka arz fiyatının tespitinde 30.06.2021 tarihli bağımsız denetimden geçmiş bilançodaki varlık ve yükümlülüklerin 29.09.2021 tarihli gerçeğe uygun değerlerinin farkını alarak Net Aktif Değer (NAD) metodu ile 30.06.2021 tarihli özkaynak tutarı ile benzer şirketleri Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) çarpanları kullanılarak çarpan analizi kullanılmıştır. NAD (Maliyet Yaklaşımı) ve Çarpan (Pazar Yaklaşımı) metodu eşit ağırlıklandırılarak nihai şirket değeri belirlenmiştir.

2.1 Çarpan Analizi

Piyasa çarpanları metodu değerlenecek şirkete benzer şirketlerin uygun rayiç piyasa çarpanlarının analizine dayanmaktadır.

BMD tarafından Hedef Holding A.Ş.’nin çarpan değerlemesi için Borsa İstanbul’da işlem gören holding statüsündeki şirketlerin 29 Eylül 2021 tarihli piyasa değerleri ve 30 Haziran 2021 bilanço verileriyle hesaplanan çarpanları incelenmiştir. Holdinglerin portföy ve konsolidasyon yapıları standart olmadığı için gelir bazlı çarpanlar olan F/K, FD/FAVÖK ve FD/Ciro çarpanları değerlemede kullanılmamış, sadece PD/DD çarpanı dikkate alınmıştır. İncelenen 43 adet holding statüsündeki şirketlerin PD/DD ortalaması 1,981x ve medyanı 1,353x hesaplanmıştır. Bu şirketler arasından kurumlar vergisi avantajı olan Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklıkları elimine edilmiş, PD/DD çarpanı 3’ten yüksek şirketler elimine edilmiş, kalan 29 şirketin PD/DD çarpanlarının ortalaması 1,213x ve medyanı 1,092x hesaplanmıştır. Hedef Holding’in değerlemesinde daha düşük olan medyan çarpanı kullanılmıştır. 1,092x PD/DD çarpanı ile 30.06.2021 tarihli bilançodaki özkaynak rakamı olan 600.505.484 TL çarpılarak Hedef Holding için 655.924.888 TL değer tespit edilmiştir.

==> picture [255 x 63] intentionally omitted <==

----- Start of picture text ----- Hedef Holding Çarpan Değerlemesi, TL 29.09.2021Kullanılan PD/DD çarpanı 1,092Hedef Holding 2021/06 Özkaynak 600.505.484Hesaplanan Değer 655.924.888----- End of picture text -----

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

2.2. Net Aktif Değer (NAD) Metodu

BMD tarafından fiyat tespit raporunda kullanılan NAD varsayımları aşağıdaki şekildedir.

Hedef Holding’in 30.06.2021 tarihli Bağımsız Denetimden geçmiş TFRS bazlı bilançosu baz alınarak sahip olduğu varlık ve borçların 29 Eylül 2021 tarihindeki gerçeğe uygun piyasa değerleri dikkate alınarak yapılan Net Aktif Değer çalışması yapılmıştır. Hesap bazında yapılan düzeltmeler bir aşağıda açıklanmıştır.

2

Hedef Holding A.Ş. Varsayım Değerlendirme Raporu

23.08.2022

==> picture [553 x 633] intentionally omitted <==

----- Start of picture text ----- Hedef Holding A.Ş. Bağımsız Denetimden Geçmiş TFRS Bazlı Net Aktif Değer , TLVARLIKLAR 30.06.2021 30.06.2021 29.09.2021Dönen Varlıklar Kayıtlı Değer Detay Kayıtlı Değer Düzeltme Rayiç DeğerKasa 8.724 0 8.724Nakit ve Nakit Benzerleri 12.767.478 Vadesiz Mevduat 95.158 0 95.158Vadeli Mevduat (1) 12.663.596 530.288 13.193.88416.886.468 Lot HDFGS (2) 46.268.923 -1 46.268.922Finansal Yatırımlar 46.665.059Serbest Fon 396.136 0 396.136Diğer Alacaklar 35.949 Diğer Alacaklar 35.949 0 35.949Peşin Ödenmiş Giderler 4.923 Peşin Ödenmiş Giderler 4.923 -4.923 0Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 112.729 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 112.729 0 112.729Diğer Dönen Varlıklar 261.688 Devreden KDV 261.688 -52.338 209.350Toplam Dönen Varlıklar 59.847.826 Dönen Varlıklar 59.847.826 473.027 60.320.853Duran Varlıklar Kayıtlı Değer Detay Kayıtlı Değer Düzeltme Rayiç Değer41.430.000 lot INFO (3) 166.838.610 124.290 166.962.900Finansal Yatırımlar 627.657.094 40.612.526 Lot HDFGS (2) 111.278.321 0 111.278.3214.475.000 Lot Hedef PYŞ (4) 349.540.163 -20.694.638 328.845.525Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 700.000 Arsalar 700.000 0 700.000Maddi Duran Varlıklar 28.113 Arsa ve Demirbaş 28.113 0 28.113Kullanım Hakkı Varlıkları 493.001 Kiralama Borcu Varlıkları 493.001 0 493.001Toplam Duran Varlıklar 628.878.208 628.878.208 -20.570.347 608.307.861TOPLAM VARLIKLAR 688.726.034 688.726.034 -20.097.321 668.628.713KAYNAKLAR 29.09.2021Kısa Vadeli Yükümlülükler Kayıtlı Değer Detay Kayıtlı Değer Düzeltme Rayiç DeğerUV Borçlanmaların KV Kısımları 191.637 Kiralama Borçları 191.637 0 191.637Ticari Borçlar 252.716 Ticari Borçlar 252.716 0 252.716Çalışanlara Sağ. Fay. Kap. Borçlar 1.788 Çalışanlara Sağ. Fay. Kap. Borçlar 1.788 0 1.788Diğer Borçlar 5.074 Diğer Borçlar 5.074 0 5.074Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü -- Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü -- 0 --Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler 451.215 451.215 0 451.215Uzun Vadeli Yükümlülükler Kayıtlı Değer Detay Kayıtlı Değer Düzeltme Rayiç DeğerUzun Vadeli Borçlanmalar 339.887 339.887 0 339.887Uzun Vadeli Karşılıklar 40.776 40.776 0 40.776KV HDFGS Değer Düşüklüğü Vergi Etkisi (5) -0UV HDFGS Değer Düşüklüğü Vergi Etkisi (5) 0Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 87.388.672 UV INFO Değer Düşüklüğü Vergi Etkisi (5) 87.388.672 24.858 83.380.660Hedef PYŞ Değer Düşüklüğü -4.138.928Vadeli Mevduat Faiz Geliri Vergi Etkisi (5) 106.058Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler 87.769.335 87.769.335 -4.008.012 83.761.323Toplam Kısa ve Uzun Vadeli Yük. 88.220.550 88.220.550 -4.008.012 84.212.538NET AKTİF DEĞER 600.505.484 600.505.484 -16.089.309 584.416.175----- End of picture text -----

3

Hedef Holding A.Ş. Varsayım Değerlendirme Raporu

23.08.2022

Hedef Holding’in 30.06.2021 tarihli Bağımsız Denetimden geçmiş TFRS bazlı bilançosunda yer alan hesapların bazıları için 29 Eylül 2021 tarihli düzeltmeler yapılmıştır. Yapılan düzeltmeler aşağıda sıralanmıştır.

• (1) Şirketin 12.663.596 TL tutarındaki vadeli mevduatı %16,75 faiz oranı ile 3 aylık değerlemeye tabi tutulmuştur.

• (2) Şirketin kısa vadeli finansal yatırımlar hesabında takip ettiği 16.886.468 lot HDFGS pay senetlerinin 29 Eylül 2021 itibariyle Borsa İstanbul’daki kapanış fiyatı olan 2,74 TL ile çarpılması sonucu elde edilen 46.268.922 TL gerçeğe uygun değer kabul edilmiş olup 30.06.2021 bakiyesine göre değişmemiştir. Aynı şekilde uzun vadeli finansal yatırımlar hesabında takip edilen 40.612.526 lot HDFGS pay senetleri için de gerçeğe uygun değer 111.278.321 TL hesaplanmış ve 30.06.2021 bakiyesine göre değişmemiştir. HDFGS pay senetlerinin 30-60-90-180-365 günlük ortalamaları hesaplanmış ve 29 Eylül kapanış fiyatının bu ortalamalar arasında yer alması nedeniyle NAD hesabında 2 Eylül 2021 kapanış fiyatı baz alınmıştır.

• (3) Şirketin uzun vadeli finansal yatırımlar hesabında takip ettiği 41.430.000 lot INFO pay senetlerinin 29 Eylül 2021 itibariyle Borsa İstanbul’daki kapanış fiyatı olan 4,03 TL ile çarpılması sonucu elde edilen 166.962.900 TL gerçeğe uygun değer kabul edilmiş ve 124.290 TL değer artışı oluşmuştur. INFO pay senetlerinin 30-60-90-180-365 günlük ortalamaları hesaplanmış ve 29 Eylül kapanış fiyatının bu ortalamalar arasında yer alması nedeniyle NAD hesabında 29 Eylül 2021 kapanış fiyatı baz alınmıştır.

• (4) Şirket’in Hedef PYŞ’deki ortaklık oranı olan %89,5’lik kısmında düşen değer işbu raporun 3.3 numaralı başlığı altında hesaplanan Hedef PYŞ’nin 367.425.168 TL’lik piyasa değeri ile çarpılarak 347.946.819 TL hesaplanmış ve 20.694.638 TL değer düşüklüğü oluşmuştur.

• (5) Şirketin 30.06.2021 tarihli bilançosunda, varlıkların gerçeğe uygun değerleri ile kayıtlı değerleri arasındaki farktan hesaplanan ertelenmiş vergi yükümlülüğü 87.388.672 TL’dir. 29 Eylül 2021 tarihli değerler sonucu yapılan düzeltmelerin ertelenmiş vergi yükümlülüğüne etkileri şu şekildedir: Kısa ve uzun vadeli HDFGS paylarında herhangi bir değer değişikliği olmadığı için ertelenmiş vergi yükümlülüğüne etkisi 0 TL’dir. Uzun vadeli INFO paylarındaki 124.290 TL’lik değer artışının etkisi +24.858 TL’dir. 530.288 TL vadeli mevduat faiz gelirinin etkisi +106.058 TL’dir. Uzun vadeli Hedef PYŞ’deki - 20.694.638 TL değer düşüklüğünün etkisi -4.138.928 TL’dir.

Böylelikle Şirket’in varlıklarının rayiç değerlerinde 20.097.321 TL’lik bir düşüş meydana gelirken yükümlülüklerinin rayiç değerlerinde 4.008.012 TL azalış gerçekleşmiş ve Net Aktif Değer 30.06.2021 tarihindeki özkaynaklara göre 16.089.309 TL azalarak 584.416.175 TL hesaplanmıştır.

30.06.2022 itibariyle Hedef Holding’in KAP’ta yayınlanan bilançosunda yer alan özkaynakları 899.068.956 TL kaydedilmiştir. Bilançoda yer alan aktif hesaplar içinde sadece Hedef Portföy Yönetimi A.Ş.’nin piyasa değeri BMD tarafından 22.02.2022 tarihli değerleme raporuyla tespit edilmiştir. INFO ve HDFGS paylarının rayiç değeri borsa değerleri kabul edilirken diğer varlık ve yükümlülüklerin kayıtlı değerleri rayiç değer olarak kabul edilmiştir.

Hedef Holding A.Ş.’nin fiyat tespit raporunda Hedef Portföy Yönetimi A.Ş.’nin değeri tespit edilirken kullanılan varsayımlar ve 2022 6 aylık gerçekleşmeleri aşağıdaki şekildedir.

4

Hedef Holding A.Ş. Varsayım Değerlendirme Raporu

23.08.2022

Hedef PYŞ 30.06.2022Varsayım&Gerçekleşmeler	30.06.2022Gerçekleşen	2022 Tahmin	30.06.2022GerçekleşmeOranı
Bireysel Portföy Büyüklüğü, TL	2.950.354.217	1.826.870.609	161,5%
Bireysel Komisyon Geliri, TL	13.761.652	10.358.356	132,9%
**Toplam Fon Büyüklüğü **	4.500.057.542	2.804.056.584	160,5%
Toplam Fon Komisyonu	33.606.442	40.744.273	82,5%
Net satışlar	47.368.094	51.102.629	92,7%
Toplam Maliyetler		0	a.d.
Brüt Kar	47.368.094	51.102.629	92,7%
Toplam Genel Yön. Giderleri	5.815.317	6.993.777	83,1%
Faaliyet Karı	41.552.777	44.108.852	94,2%
FAVÖK	41.604.263	44.226.340	94,1%

İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) metoduna göre 2022 yıl sonu yönetilen bireysel portföy büyüklüğü 1.826.870.609TL olarak tahmin edilmiştir. 30.06.2022 itibariyle gerçekleşen bireysel portföy büyüklüğü ise 2.950.354.217 TL’dir. Gerçekleşme oranı 30.06.2022 itibariyle %161,5 olmuştur. Bireysel portföy yönetiminden elde edilen komisyon geliri 2022 yılının tamamı için 10.358.356 TL tahmin edilirken 2022 ilk altı ayda 13.761.652 TL gerçekleşmiş ve gerçekleşme oranı %132,9 olmuştur.

İNA metoduna göre 2022 yıl sonu yönetilen fon büyüklüğü 2.804.056.584 TL olarak tahmin edilmiştir. 30.06.2022 itibariyle gerçekleşen fon büyüklüğü ise 4.500.057.542 TL’dir. Gerçekleşme oranı 30.06.2022 itibariyle %160,5 olmuştur. Fon yönetiminden elde edilen komisyon geliri 2022 yılının tamamı için 40.744.273 TL tahmin edilirken 2022 ilk altı ayda 33.606.442 TL gerçekleşmiş ve gerçekleşme oranı %82,5 olmuştur.

İNA metoduna göre 2022 yılsonu brüt karı 51.102.629 TL olarak tahmin edilmiştir. 30.06.2022 itibariyle gerçekleşen brüt kar ise 47.368.094 TL’dir. Gerçekleşme oranı %92,7 olmuştur.

İNA metoduna göre 2022 yılsonu faaliyet giderleri 6.993.777 TL olarak tahmin edilmiştir. 30.06.2022 itibariyle gerçekleşen faaliyet giderleri ise 5.815.317 TL’dir. Gerçekleşme oranı %83,1 olmuştur.

İNA metoduna göre 2022 yılsonu faaliyet karı 44.108.852 TL olarak tahmin edilmiştir. 30.06.2022 itibariyle gerçekleşen faaliyet karı ise 41.552.777 TL’dir. Gerçekleşme oranı %94,2 olmuştur.

İNA metoduna göre 2022 yılsonu FAVÖK 44.226.340 TL olarak tahmin edilmiştir. 30.06.2022 itibariyle gerçekleşen FAVÖK ise 41.604.263 TL’dir. Gerçekleşme oranı %94,1 olmuştur.

Sonuç olarak; Hedef Holding’in halka arz fiyatının belirlenmesinde Hedef PYŞ’nin değer tespitinde 2022 yılı için esas alınan varsayımları 2022 yılının ilk yarısında gerçekleştirerek hedeflerin bir miktar üzerinde bir performans ortaya koyduğu tespit edilmiştir.

Denetimden Sorumlu Komite Başkanı Sümeyye Atar AVCI

Denetimden Sorumlu Komite Üyesi Cihangir YERSEL

5