Ennogie Solar Group — Interim / Quarterly Report 2007

Jul 17, 2007

Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K

Dato 17. juli 2007 Kontaktpersoner Jens Erik Høst

Udsteder SmallCap Danmark A/S Antal sider 7 incl. denne side

Børsmeddelelse nr. 19.2007, Delårsrapport 1. januar – 30. juni 2007

SmallCap Danmarks bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 30. juni 2007, hvorfra følgende kan fremhæves:

• Resultat før skat blev i 1. halvår 106,7 mio. kr. Resultat efter skat blev 104,4 mio. kr.
• Halvårsresultatet forrenter primo egenkapitalen med hhv. 19,3% før skat og 18,9% efter skat. Til sammenligning steg KFMX i 1. halvår med 11,8%.
• Halvårsresultatet bygger på en fortsat positiv udvikling i selskabets kerneinvesteringer. Især BoConcept, Egetæpper og Rockwool bidrager til resultatet.
• Egenkapitalen udgjorde d. 30. juni 2007 627,7 mio. kr. svarende til en indre værdi pr. aktie på 113,0 kr.
• Bestyrelsen har besluttet fra denne delårsrapport og fremover at offentliggøre bestyrelsens og den daglige ledelses beholdning af aktier i selskabet. Beholdningen udgjorde d. 30. juni 2007 157,4 mio. kr. svarende til 23,3% af selskabets kapital.
• Forventningerne fastholdes. For 2007 forventes således uændret et resultat, der lever op til selskabets langsigtede målsætning om en forrentning af primo egenkapitalen på mindst 15% p.a. før skat.

Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S

Jan O. Frøshaug Jens Erik Høst Formand for bestyrelsen Adm. direktør

Delårsrapport

SmallCap Danmark A/S

1. januar – 30. juni 2007

SmallCap Danmark A/S realiserede i 1. halvår 2007 et resultat før skat på 106,7 mio. kr., svarende til en forrentning af primo egenkapitalen på 19,3% før skat. KFMX-indekset steg over perioden med 11,8%.

Periodens udvikling

Periodens resultat

SmallCap Danmark A/S opnåede i 1. halvår 2007 et resultat før skat på 106,7 mio. kr. hhv. 104,4 mio. kr. efter skat. I 1. halvår 2006 udgjorde resultat før skat 72,1 mio. kr. og resultat efter skat 52,9 mio. kr. Egenkapitalforrentningen før skat var identisk i 1. halvår 2006 og i 1. halvår 2007 og stigningen i resultat før skat afspejler således alene stigningen i den forvaltede kapital. Resultat efter skat er endvidere påvirket af den ændrede model for hensættelse til udskudt skat.

Resultatet for 1. halvår 2007 forrenter primo egenkapitalen med 19,3% før skat hhv. 18,9% efter skat. KFMX-indekset steg i 1. halvår 2007 med 11,8%.

Resultatet for 1. halvår 2007 er sammensat af et resultat før skat i 1. kvartal på 24,2 mio. kr. og resultat før skat i 2. kvartal på 82,5 mio. kr. Resultatet for 2. kvartal afspejler at markedet, efter en mild korrektion i 1. kvartal, kom stærkt igen i 2. kvartal, hvor KFMX steg med 10,8%. SmallCap Danmark A/S outperformede også i 2. kvartal markedet og forrentede primo egenkapitalen med 14,5% før skat.

Halvårsresultatet er sammensat af et investeringsresultat på 119,8 mio. kr., nettorenteindtægter på 0,5 mio. kr., ordinære driftsomkostninger på 3,5 mio. kr. og hensættelse til resultatafhængig bonus på 10,1 mio. kr. Bonushensættelsen afspejler den markante outperformance i både 1. og 2. kvartal. Annualiseret udgør de ordinære driftsomkostninger 1,1% af egenkapitalen, mens bonus svarer til 1,6% af egenkapitalen.

Der er i halvåret afsat 2,3 mio. kr. i skat, svarende til en effektiv skattesats på 2,1%. Den lave skattesats skyldes at selskabets portefølje indeholder betydelige urealiserede avancer og at den afsatte skat gradvist reduceres i takt med at avancerne nærmer sig treårsfristen for skattefrihed.

Egenkapitalen udgjorde d. 30. juni 2007 627,7 mio. kr. Nettostigningen på 75,1 mio. kr. i forhold til primo året er sammensat af halvårsresultatet på 104,4 mio. kr., nettokøb og nedskrivning af egne aktier for 7,5 mio. kr. og udbetaling af dividende på 21,8 mio. kr.

Indre værdi udgjorde d. 30. juni 2007 113,0 kr. pr. aktie efter fuld udvanding af udstedte warrants.

Positive aktiemarkeder

Den positive trend på aktiemarkederne fortsatte i 1. halvår 2007. Især 2. kvartal viste store kursstigninger på trods af et nervøst marked i juni. Kursstigningerne var drevet af fortsat stærke regnskabsmeddelelser samt fortsat stigende risikovillighed blandt investorerne. Korrektionen i februar 2007 øgede umiddelbart risikopræmien (til 4,6%), men allerede ved udgangen af april var risikopræmien lavere end før korrektionen og ved udgangen af 2. kvartal var risikopræmien nede på 3,8%. Udover den stigende risikovillighed var stigningen i den lange rente på 0,7%-point i 1. halvår medvirkende til indsnævring af risikopræmien.

Nøgletal	2. kvt. 2007	2007 å.t.d.	12 mdr. p.a.	36 mdr. p.a.	60 mdr. p.a.	Levetid (84 mdr.) p.a.
KFMX	10,8%	11,8%	43,6%	43,2%	35,7%	20,9%
OMXC20	3,7%	9,6%	30,4%	21,8%	14,5%	7,2%
OMXC	7,2%	12,4%	36,2%	25,5%	19,0%	9,9%
DAX	13,1%	18,3%	37,3%	22,3%	10,0%	-1,6%
S&P 500	5,8%	6,0%	18,4%	9,6%	8,7%	0,0%
Russel 2000	4,1%	5,8%	15,0%	12,1%	12,5%	6,2%
Nikkei 225	4,9%	5,3%	17,0%	15,2%	11,3%	-1,6%
10 års renter	30.06.07	01.01.07	06.30.06	30.06.04	30.06.02	04.01.00
10-Year Yield (DK)	4,6	3,9	4,1	4,5	5,2	5,6
10-Year Yield (DE)	4,6	4,0	4,1	4,3	5,0	5,2
10-Year Yield (US)	5,0	4,7	5,1	4,7	4,9	6,0

Kilde: Egne beregninger og JCF Quant

Selskabets kerneinvesteringer udviste igen den bedste performance

1. kvartals resultater i de virksomheder, som udgør selskabets kerneinvesteringer, levede generelt op til vore og markedets høje forventninger og understøttede dermed kursudviklingen i selskabernes aktier.

Selskabets fem største investeringer bidrog i halvåret med 71,2% af investeringsresultatet og udgjorde d. 30. juni 2007 53,3% af egenkapitalen. I 2. kvartal bidrog de fem største aktier med 64,4% af investeringsresultatet.

Det største bidrag til halvårs- og kvartalsresultatet kom fra selskabets investeringer i BoConcept (37,7% af halvårsresultatet / 35,5% af kvartalsresultatet), Egetæpper (14,1% / 13,7%) og Rockwool (20,6% / 13,1%).

BoConcept er fortsat selskabets største investering, som grundet kursstigninger er kommet op på 18,2% af egenkapitalen. Ligeledes som følge af kursstigninger er Egetæpper nu selskabets næststørste investering (10,3%). Med 9,6% er Solar selskabets tredjestørste investering. FLSmidth og TK Development er begge nye blandt selskabets fem største investeringer. FLSmidth som følge af kursstigninger, TK Development som følge af tilkøb.

I forhold til udgangen af 1. kvartal er SimCorp og H+H, som følge af beholdningsreduktioner, ikke længere iblandt selskabets fem største investeringer. Begge aktier indgår dog fortsat i porteføljen og er blandt de 10 største positioner.

Aktieeksponeringen udgjorde d. 30. juni 96% af egenkapitalen, hvilket er uændret i forhold til primo året og lidt lavere end ultimo 1. kvartal (98%).

Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel

Bestyrelsen har besluttet at offentliggøre sin og ledende medarbejderes samlede ejerandel af selskabet i delårsrapporterne. Fra og med den næste årsrapport offentliggøres det enkelte bestyrelsesmedlems ejerandel såvel som hver ledende medarbejders ejerandel i årsrapporten. Ved udgangen af juni 2007 var den samlede ejerandel på 23,3% svarende til en kursværdi på 157,4 mio. kr.

Forventninger til 2007

Forventningerne til 2007 fastholdes. Ledelsen forventer således uændret et resultat der lever op til selskabets langsigtede målsætning om at forrente primo egenkapitalen med mindst 15% p.a. før skat.

Vi tror på en fortsat opadgående trend i aktiemarkedet, men med betydelige udsving i aktiekurserne. Vi forventer, at de amerikanske nøgletal vil fortsætte med at sende uklare signaler til verdens aktiemarkeder. Det vil være en balancegang mellem udsigten til på den ene side fortsat økonomisk vækst, og på den anden side frygt for inflationspres med heraf følgende stigende renter, der vil resultere i faldende likviditet. En eller flere korrektioner i 2. halvår kan ikke udelukkes.

På nuværende tidspunkt er vi mest bekymrede for den betydelige stigning i den lange rente, der i 2. kvartal var på 0,58%-point og 0,69%-point i halvåret, og som aktiemarkederne indtil videre stor set har ignoreret. Stigningen i den lange rente kan være en indikation på begyndende inflation forårsaget af, at virksomhederne i stor stil vælter stigende råvarepriser og lønninger over på kunderne. På den positive side er virksomhedernes fortsatte stærke indtjeningsudvikling.

Risikopræmien er i 2. kvartal faldet til det laveste niveau i de seneste 5 år (3,8% ultimo juni). Det lave niveau og et muligt pres fra fortsat stigende renter betyder, at kursstigningerne fremover må forventes at blive mere moderate end set i de senere år.

Nøgletal	2007 2. kvartal	2007 å.t.d.	12 mdr. p.a.	36 mdr. p.a.	60 mdr. p.a.	Levetid (87 mdr.) p.a.
Forrentning af primo egenkapital før skat	14,5%	19,3%	56,1%	60,8%	42,4%	29,7%
Forrentning af primo egenkapital efter skat	13,8%	18,9%	57,2%	50,5%	34,3%	24,6%
KFMX	10,8%	11,8%	43,6%	43,2%	35,7%	20,9%
Merafkast, EKF før skat ifht. KFMX	3,7%	7,5%	12,5%	17,6%	6,6%	8,8%
Merafkast, EKF efter skat ifht. KFMX	3,0%	7,1%	13,6%	7,3%	-1,5%	3,7%

Kilde: Egne beregninger og JCF Quant

Delårsrapport 1. januar – 30. juni

	2007 2. kvartal	2007 å.t.d.	2006 2. kvartal	2006 å.t.d.
	t.kr.	t.kr.	t.kr.	t.kr.
Resultatopgørelse
Investeringsresultat	94.250	119.809	-3.983	83.104
Finansielle poster, netto	278	477	-431	-812
Driftsomkostninger	-12.006	-13.574	-5.120	-10.217
Resultat før skat	82.522	106.712	-9.534	72.074
Skat	-4.319	-2.273	3.002	-19.179
Periodens resultat	78.203	104.439	-6.532	52.895
Egenkapitalsforklaring
Egenkapital primo	568.061	552.650	435.031	372.853
Udloddet udbytte	-21.844	-21.844	-17.427	-17.427
Periodens resultat	78.203	104.439	-6.532	52.895
Køb/salg egne aktier	3.288	-7.537	15.952	18.702
Egenkapital ultimo	627.708	627.708	427.024	427.024
Aktiver
Værdipapirer	601.199	601.199	475.999	475.999
Andre aktiver	5.390	5.390	763	763
Likvider	76.547	76.547	28.214	28.214
Aktiver i alt	683.136	683.136	504.976	504.976
Passiver
Egenkapital	627.708	627.708	427.024	427.024
Udskudt skat	27.542	27.542	47.901	47.901
Gæld til kreditinstitutter	0	0	11.728	11.728
Andre gældsposter	27.886	27.886	18.323	18.323
Passiver i alt	683.136	683.136	504.976	504.976
Pengestrømme
Likviditetsforskydning fra driften	16.151	19.798	8.014	21.144
Likviditetsforskydning fra investeringsaktiviteter	22.587	17.140	63.181	54.090
Likviditetsforskydning fra fi nansieringsaktiviteter	-19.004	-31.200	11.729	-531
Periodens forskydning i likvide beholdninger	19.734	5.738	82.924	74.703
Aktienøgletal
Resultat pr. aktie (EPS), kr.	14,2	18,9	-1,1	9,2
Resultat pr. aktie, fuldt udvandet (EPS FD), kr.	13,8	18,4	-1,1	9,2
Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr.	113,8	113,8	74,4	74,4
Indre værdi pr. aktie, fuldt udvandet (BVPS FD), kr.	113,0	113,0	74,4	74,4
Børskurs ultimo pr. aktie, kr.	108,0	108,0	72,9	72,9
Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.)	5.515	5.515	5.741	5.741

Ledelsespåtegning

Delårsrapporten er afl agt i overensstemmelse med de internationale regnskabsstandarder (IFRS) som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for 2006. Delårsrapporten er ikke revideret.Ledelsen

anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og fi nansielle stilling samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden.

København, den 17. juli 2007

Investment cases

	Andel af		Afkast i 2. kvartal	Afkast å.t.d.
Selskab	formuen 30.06.2007		%	Mio. kr.	%
BoConcept B	18,2%	33,4	38,2%	45,2	60,0%
Egetæpper B	10,3%	12,9	23,9%	17,0	34,1%
Solar	9,6%	3,8	3,6%	4,4	5,1%
TK Development	8,6%	3,9	14,3%	9,7	51,8%
FLSmidth	6,6%	6,6	14,8%	9,1	20,9%
Fem største	53,3%	60,6		85,3

BoConcept

Investeringen i BoConcept bygger på fortsat tillid til høj indtjeningsvækst drevet af en kombination af et stort antal butiksetableringer og en forretningsmodel, hvor der er en meget høj indtjeningsmarginal på mersalg. BoConcept offentliggjorde ultimo juni selskabets årsrapport for 2006/07, der resultatmæssigt levede op til det forventede. Samtidigt offentliggjorde selskabet opdaterede strategiske mål, der indeholder en fortsat udbygning af butiksnettet til 350 brand stores i 2010/11 som underbygger skalerbarheden i forretningsmodellen med et mål om en EBIT-margin på 12% i 2010/11 – en opgradering ifht. det tidligere mål om en marginal på 10% i 2008/09.

Egetæpper

Egetæpper har et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet. Investeringen i Egetæpper bygger på en forventning om, at selskabet fortsat, gennem løbende lancering af nye produkter, en aktiv salgsindsats og uden væsentligt behov for nyinvesteringer, kan vokse i et ellers modent og stærkt konkurrencepræget tæppemarked. Selskabet offentliggjorde ultimo juni årsregnskab for 2006/07, der på ny viste en høj toplinievækst (13%) og en indtjening, der levede op til det forventede. Egetæppers nye direktion offentliggjorde endvidere overordnede rentabilitets- og vækstmål for de kommende år, som underbygger investmentcasen.

Solar

Solar er en investering i en fortsat forbedring af indtjeningen i de udenlandske aktiviteter som følge af stordriftsfordele og effektivisering ved implementering af standardiserede forretningsprocesser, herunder tilhørende ensartede IT-systemer. Endvidere har Solar det sidste års tid fulgt en akkvisitionsstrategi med opkøb i Holland og Norge. Senest er svenske Alvesta overtaget, hvorved Solar har fået en platform i Sverige inden for VVS. De hidtidige opkøb er sket til fornuftige priser og er dermed værdiskabende allerede fra overtagelsestidspunktet. Vi forventer, at Solar fortsætter den positive indtjeningsudvikling i 2007.

TK er en investering i en vellykket turn-around efter flere års store problemer. TK er kommet langt i genopretningen med en solid finansiel position efter emissionen i begyndelsen af 2006 samt et stort salg af projekter i løbet af 2006 og 2007. Endvidere har TK ændret forretningsmodellen således, at de fleste projekter nu udføres med forward funding fra køberne. Der har reduceret kapitalbindingen markant. Vi mener, TK nu er kommet til det punkt, hvor frugterne skal høstes af mange års tilstedeværelse i Østeuropa. TK står stærkt både inden for butikscenter segmentet og det nytilkomne bolig segment. Begge segmenter vil vokse i takt med at Østeuropa nærmer sig vestlige standarder.

FLSmidth

FLSmidth er en investering i fortsat høj strukturel drevet vækst i udstyr til cement- og mineralindustrien. Ordrebeholdningen udgjorde 18,9 mia. kr. ved udgangen af 1. kvartal, hvilket er ny rekord. FLSmidth har styrket sin position inden for Minerals ved købet af GL&V. Handlen ventes endelig afsluttet i 3. kvartal. Hermed har FLSmidth løftet Minerals op på niveau med Cement. FLSmidths indtjeningsevne fortsætter med at stige i kraft af stigende priser på ordrebeholdningen (sælgers marked). FLSmidth opjusterede forventningerne til det primære resultat for 2007 i rapporten for 1. kvartal med knap 10% til 1,2 - 1,35 mia. kr.

Kort om SmallCap Danmark A/S

Investeringskoncept

SmallCap Danmark er et børsnoteret investeringsselskab, der har specialiseret sig i danske small cap aktier (aktier uden for OMXC20). Selskabet har endvidere mulighed for at investere i nordiske small cap aktier.

SmallCap Danmark udnytter et ineffektivt small cap marked, hvor selskabet med en systematisk og omhyggelig analyseindsats identificerer investeringer med et attraktivt risiko/afkastforhold.

Selskabet har et erfarent investeringsteam og en selektiv porteføljestrategi med forholdsvis store enkeltinvesteringer.

SmallCap Danmark har siden starten den 1. april 2000 opnået et gennemsnitligt årlig forrentning af primo egenkapitalen på 29,7% p.a. før skat. Til sammenligning er KFMX i gennemsnit steget 20,9% p.a.

Overordnet afkastmålsætning

SmallCap Danmarks målsætning er, at skabe høj, langsigtet værditilvækst. Over tid er det målet at forrente primo egenkapitalen med mindst 15% p.a. før skat.

Selskabets investeringskoncept er casebaseret og således i højere grad afhængigt af, hvornår potentialet i enkeltinvesteringer materialiseres, end den overordnede markedsudvikling.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d. 30.06.07
Antal aktier stk.	Værdi mio. kr.	% af kapital	Ændringer siden 30.03.07, stk.
1.392.625	157,4	23,3	+138.965

Dir. Jens Erik Høst, Christian Reinholdt, Steffen Schouw

SmallCap Danmark tilstræber en risikoprofil der over tid, ikke afviger væsentligt fra det danske aktiemarked som helhed.

Det er selskabets målsætning at udbetale et udbytte svarende til et direkte afkast, der mindst er på niveau med renten på lange danske statsobligationer.

SmallCap Danmark A/S Toldbodgade 53, 2. sal, DK-1253 København K www.smallcap.dk/as

Telefon: +45 33 30 66 00 Telefax +45 33 30 66 04 E-mail: as@smallcap.dk CVR-nr. 39 70 34 16 ISIN: DKK0010305077