Daqin Railway Co., Ltd. — Audit Report / Information 2013

Jun 23, 2014

公司债券跟踪评级报告

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大秦铁路股份有限公司 1 201

公司债券跟踪评级报告

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司财产遭受损失，或导致公司运输业务中断等

情况，公司的业务经营和财务状况将可能受到 不利影响。

分析师 刘洪涛 电话：010-85172818 邮箱： liuht @unitedratings.com.cn 高鹏 电话：010-85172818 邮箱：gaop@unitedratings.com.cn

传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022）

Http：//www.lianhecreditratings.com.cn

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公司债券跟踪评级报告

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信用评级报告声明

除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与大秦铁路股份有限 公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与大秦铁路股份有限公司不存在任何影响 评级行为独立、客观、公正的关联关系。

联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做 出的独立判断，未因大秦铁路股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。

本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由大秦铁路股份有限公司提供，联合 评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证， 但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担 的相应法律责任。

本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关 注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债 券的信用等级有可能发生变化。

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一、主体概况

大秦铁路股份有限公司（以下简称“大秦铁路”或“公司”）是依据中华人民共和国铁道部（以 下简称“铁道部”）于 2004 年 10 月 11 日签发的铁政法函[2004]550 号文——《关于重组设立大秦 铁路股份有限公司并公开发行 A 股股票方案的批复》，由原北京铁路局作为主发起人，与大同煤 矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、大唐国际发电股份有 限公司、同方投资有限公司和中国华能集团公司等其余六家发起人共同发起设立的股份有限公司， 于 2004 年 10 月 28 日正式注册成立，公司成立时总股本为 994,645.41 万股，其中原北京铁路局持 有公司 95.164%的股份。

2005 年，铁道部管理体制改革，原北京铁路局分立为太原铁路局和北京铁路局，分立后，原 北京铁路局在公司的全部股份由太原铁路局持有，原北京铁路局及大同铁路分局与公司签署的一 系列协议也由太原铁路局承继，公司的控股股东由原北京铁路局变更为太原铁路局。

2006 年 7 月 27 日，公司依照中国证券监督管理委员会《关于核准大秦铁路股份有限公司首 次公开发行股票的通知》（证监发行字[2006]42 号），完成了公开发行 3,030,303,030 股人民币普 通股股票的工作。2006 年 8 月 1 日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：大秦铁路， 股票代码：601006），上市时公司总股本为 1,297,675.71 万股，其中控股股东太原铁路局持股 72.94%。

经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]953号核准，公司于2010年11月5日完成了公开发 行1,890,034,364股人民币普通股股票的工作，募集资金用以收购太原铁路局运输主业资产和太原 铁路巨力装卸有限公司90.20%股权、朔黄铁路发展有限责任公司41.16%股权，并以现金形式向太 原铁路局支付收购对价。增发完成后，太原铁路局运输主业的相关资产纳入公司。

2013年3月14日，国务院发布《关于组建中国铁路总公司有关问题的批复》，批准组建中国铁 路总公司。将原铁道部相关资产、负债和人员划入中国铁路总公司，将原铁道部对所属18个铁路 局（含广州铁路集团公司、青藏铁路公司）、3个专业运输公司及其他企业的权益作为中国铁路总 公司的国有资本。由此，公司实际控制人变更为中国铁路总公司。截至2014年3月31日，公司总股 本1,486,679.15万股，其中太原铁路局为公司第一大股东，持股比例61.70%。

截至 2013 年底，公司合并资产总额 1,039.55 亿元，负债合计 266.87 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）772.68 亿元。2013 年公司实现营业收入 513.43 亿元，净利润 126.95 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 147.60 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.48 亿元。

截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 1,065.80 亿元，负债合计 257.84 亿元，所有者权益 （含少数股东权益）807.96 亿元。2014 年 1～3 月公司实现营业收入 129.25 亿元，净利润（含少 数股东损益）35.28 亿元；经营活动产生的现金流量净额 22.69 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.32 亿元。

公司注册地址：山西省大同市站北街 14 号；法定代表人：杨绍清。

二、债券概况

2012年12月10日，公司发行50亿元公司债券，本期债券期限为3年，起息日为2012年12月13 日，票面利率为4.88%。本期债券于2012年12月27日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称为“12 大秦债”，上市代码“122214”。2013年12月10日公司已支付当期利息。

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三、经营管理分析

1．管理分析

跟踪期内，虽然公司实际控制人变更为中国铁路总公司，但是太原铁路局仍为公司第一大股 东，同时，公司董事会和监事会成员未发生变更，经营管理层保持稳定。

跟踪期内，公司继续全面落实《企业内部控制基本规范》的总体要求和应用指引，根据业务 发展变化，继续完善内部控制制度，规范内部控制制度执行，强化内部控制监督检查，促进了公 司的健康、可持续发展。2013年，公司荣获国内资本市场权威机构颁发的“中国上市公司资本品 牌价值百强”、“最佳股东回报上市公司奖”等荣誉称号。

总体看，跟踪期内公司管理更加科学有序，对风险防范起到了积极作用。

2．经营分析

（1）经营环境

公司是我国规模最大的煤炭运输企业，核心业务与煤炭供需状况密切相关。

从煤炭供应来看，2013 年，受国家宏观调控和国际环境的影响，国内经济增速放缓，投资与 出口减缓，全国煤炭市场继续呈现总量供应宽松、结构性过剩态势。2013 年，全国煤炭产量小幅 增加，完成产量 37 亿吨左右，首次由年均增加 2 亿多吨降至 5,000 万吨左右。从煤炭进口来看， 2013 年，全国煤炭净进口量 3.2 亿吨左右，同比增加 4,000 万吨左右。虽然受到环保节能压力加 大、清洁能源冲击等因素影响，但前期形成的巨大国内煤炭产能释放的压力依然较大，未来煤炭 产量仍将呈现小幅增长态势。

从煤炭需求来看，中国煤炭市场需求在较大程度上受宏观经济状况和相关下游行业发展的影 响，属于典型的需求拉动型市场。受经济运行趋缓的影响，跟踪期内，煤炭消费量增幅回落，据 中国煤炭工业协会数据显示，2013 年全国煤炭消费量 36.1 亿吨左右，煤炭消费增幅由前 10 年年 均增长 9%左右下降到 2.6%左右。由于煤炭市场疲软，煤炭供应的增加量超过煤炭需求的增加量， 造成煤炭库存大幅度增加，全社会煤炭库存一直处于较高的水平，截至 2013 年底，煤炭企业存煤 约 8,400 万吨，同比增加 70 万吨；重点发电企业存煤 8,159 万吨，同比增加 46 万吨，增长 0.6%， 平均可用 19 天。

从煤炭价格来看，2013年以来，由于煤炭市场疲软，严重供过于求，造成煤炭交易价格大幅 度下滑。从中国煤炭价格指数（全国综合指数）变化看，价格指数由年初的170.7下降到9月末的 157.8（年内低点）。受原煤产量回落、煤炭需求形势好转、国际煤价回升等多重因素影响，10月 上旬以来略有回升，至2013年底达到161.8，较年初仍下降5.21%。2014年以来，随煤炭价格持续 下跌，煤炭价格指数跌至4月末的150.10，较年初下降7.23%。

总体看，跟踪期内，受国内经济增速放缓影响，煤炭市场疲软，用煤需求增幅出现下降，煤 炭供应的增加量超过煤炭需求的增加量，未来国内煤炭产能释放的压力依然较大。

（2）行业发展

从铁路发展来看，2013年，按照中央关于铁路管理体制改革的部署，铁路行业实现“政企分 开”，推进客货运输组织改革，适应经济社会发展需求和运输市场变化，加快市场化步伐。2013 年，随着津秦、西宝等一大批铁路重点工程建成投入运营，“四纵四横”铁路干线格局落定，高铁 基本成网，客货分线和既有铁路电气化率继续提升，铁路整体运输能力进一步增加。受益于国民 经济持续平稳增长，全社会对铁路运输保持着较强的刚性需求，特别是煤炭、石油、钢铁和矿石

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等大宗货物仍以铁路为主要运输方式。

从铁路发送量来看，根据《2013年铁道统计公报》数据，2013年全国铁路货物发送量完成39.6 亿吨，较上年增长1.7%。其中，全国铁路煤炭发送量完成23.2亿吨，较上年增长2.7%，2013年铁 路煤炭发送量占全国煤炭总产量的60%以上。公司主要运输内蒙古地区、山西省的煤炭，上述两 省区内的同煤集团、中煤集团、准格尔能源公司等煤炭大型生产企业的煤炭外销主要通过铁路运 输。据政府部门公布数据，2013年，内蒙古、山西两省区合计外运煤炭12.4亿吨，其中通过铁路 外运9.3亿吨，占煤炭外运量的75%。

总体看，跟踪期内，铁路整体运输能力进一步增加，全社会对铁路运输保持着较强的刚性需 求，铁路发送量呈增长的态势；公司主要运输的内蒙古地区、山西省通过铁路外运煤炭的规模仍 然很大。

（3）铁路运价

根据国家主管部门通知，自2013年2月20日起，调整铁路货运价格。全国铁路实行统一运价的 营业线货物平均运价水平每吨公里上调1.5分。其中，煤炭运价基价1由12.20元/吨上调至13.80元/ 吨，基价2由0.0629元/吨公里上调至0.0753元/吨公里。公司管内实行特殊货物运价的大秦、丰沙大、 京原三线煤炭现行运价不变。

根据国家主管部门通知，自2014年2月15日起，调整铁路货物运价。与公司相关的铁路货物运 价调整政策主要包括：对全路实行统一运价的营业线货物平均运价水平每吨公里提高1.5分。其中， 公司主要货物运输品类煤炭适用4号运价，其运价水平基价1由13.80元/吨上调至15.50元/吨，基价2 由0.0753元/吨公里上调至0.089元/吨公里。公司管内大秦、京原、丰沙大三线与其他铁路跨线煤炭 运输按国铁统一运价执行。大秦、京原、丰沙大三线本线煤炭运输运价率每吨公里提高1.5分。 总体看，跟踪期内运价调整为公司取得良好的经营成果创造了条件。

（4）装备水平

跟踪期内，公司完成大秦、北同蒲、石太等线为期145天的11次集中维修和综合施工，主要干 线客车通道基本消灭了木枕道岔，主要干线Ⅲ型轨枕比例提升20.7%；微机联锁、自动闭塞和电气 化覆盖率分别达到80.6%、96.6%和82.3%，光缆主干通道实现全覆盖；电力设备载荷增加41%。充 分引进、开发和利用各种成熟的先进技术，建设枢纽地区运输调度指挥中心以及工务、电务系统 生产调度指挥中心，十大调度指挥中心逐步形成规模和能力。

跟踪期内，公司推进集成化信息网络建设，建成集通信传输网络、TMDS、CTC/TDCS、GSM-R 网络、调度通信系统等铁路核心技术为一体的公司信息管理中心，构建大容量、快速化、高可靠 性的干线信息通道网络。统筹运用视频监控资源，覆盖车务、客运、货运、机务、工务、电务、 车辆等系统所有关键区域，实现了对安全、服务、作业等全方位实时监控。

跟踪期内，大秦线3万吨组合列车运行试验取得圆满成功，创造了我国铁路重载列车牵引重量 的新纪录。本次试验是在大秦线多年技术研究和重载运输实践基础上进行的，系统测试了3万吨列 车的综合性能，推动了我国铁路重载技术的创新。

总体看，跟踪期内3万吨组合列车运行试验成功，为公司未来发展提供了技术储备。

（5）经营状况

公司是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业，具有世界一流的重载运输 装备和技术体系。2013年，公司货物发送量占全国铁路货物发送量的13.6%，煤炭发送量占全国铁

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路煤炭发送量的19.8%，跟踪期内公司继续在全国铁路运输市场中占有重要的战略地位。在由中国 企业联合会和中国企业家协会联合发布的“2013年中国企业500强”和“2013年中国服务业企业500 强”榜单中，公司分别名列第225位和第80位。

表1 公司主要业务量指标	表1 公司主要业务量指标	表1 公司主要业务量指标
项目	2012年	2013年	变动率
旅客发送量（万人）	5,920	6,023	1.74%
货物发送量（万吨）	53,207	53,963	1.42%
其中：煤炭	45,922	46,347	0.93%
货物到达量（万吨）	35,908	33,091	-7.85%
其中：煤炭	30,045	27,894	-7.16%
货物运输量（万吨）	74,924	75,888	1.29%
其中：煤炭	58,361	59,489	1.93%
换算周转量（亿吨公里）	3,710	3,809	2.67%
其中：旅客（亿人公里）	156	152	-2.56%
货物（亿吨公里）	3,553	3,657	2.93%

资料来源：公司年报

跟踪期内，公司取得了很好的经营成果。2013年，公司实现营业收入513.43亿元，同比增长 11.13%；实现净利润126.95亿元，同比增长10.34%。公司经营业绩的增长一是自2013年2月20日起， 全国铁路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，货物平均运价水平每吨公里上调1.5分；二是 公司货物运输量，特别是大秦线运输量增加。

跟踪期内，公司营业收入仍主要来自于货运业务。2013年，公司完成货运业务收入394.26亿 元，占营业收入的79.89%；客运业务收入完成50.82亿元，占营业收入的10.30%。

图1 2013年公司主营业务收入构成情况

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资料来源：公司年报

2014年一季度，公司实现营业收入129.25亿元，同比增长7.04%；实现净利润35.28亿元，同比 增长3.39%，继续保持了很好的经营状况。

总体看，公司在跟踪期内仍然保持以货运业务为主、货运和客运协调发展的经营格局，并取 得了很好的经营成果。

安全运输

跟踪期内，公司牢固树立安全发展的理念，始终坚持把高铁安全、客车安全放在重中之重的 位置，突出人员、设备、管理三大要素，现场安全进一步趋向有序可控、良性循环。2013年，公 司消灭一般A类及以上铁路交通事故。

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跟踪期内，公司基本建成集调度集中、网络覆盖、过程卡控、安全防护等于一体的安全检测 监测体系，形成了人机结合、主要依靠机控的主动式安全控制新模式。

总体看，跟踪期内，公司在业务经营中重视安全风险，各项安全措施的实施为取得良好的经 营业绩奠定了坚实的基础。

货运业务

跟踪期内，为适应经济社会发展需求和运输市场变化，公司积极推进货运组织改革，精心打 造集货运营销、业务办理、咨询投诉和全程物流服务为一体的综合性货运服务中心，为客户提供 便捷、周到的“一条龙”服务。同时，公司创新货运营销方式，构建“前店”、“后厂”联动互 保机制，科学配置运输方案，优化运力资源，搭建“门到站”、“站到门”运输的方便快捷物流 网络，满足市场运输需求。

从运输能力来看，跟踪期内，公司深挖运输潜力，提高主要干支线牵引重量，拉通南北同蒲 机车交路，压缩集中维修工期，进一步改善区间通过能力。合理界定管内与跨界、普通货物与高 收益货物列车开行比例，按照管内装车优先化，管外装车效益最大化的原则，积极组织“两高一 远”货物运输，提升运输质量和运输效益。为提升通道运输能力，公司实施站场“增线”、道岔 “增号”等“短平快”扩能改造39项，改造自闭、四显示区间25个。大秦线日均开行重车86.7列， 宁岢线牵引定数提升至1万吨。紧盯侯月、石太、丰沙大“三线”增量目标，推进“两高一远”战 略，大秦线先后7次刷新单日运量历史纪录，最高达到134.2万吨。

从货运指标来看，跟踪期内，公司实现了各项货运指标的高产高效，2013年，公司货物发送 量完成53,963万吨，同比增长1.4%；换算周转量完成3,809亿吨公里，同比增长2.7%；公司货物运 输量完成75,888万吨，同比增长1.3%。日均装车21,914车，日均卸车19,190车，货车周转时间2.30 天，静载重72.2吨。其中，大秦线完成货物运输量44,525万吨，同比增长4.5%；日均开行重车86.7 列，其中：2万吨60.3列，1.5万吨10.6列，单元万吨2.8列，组合万吨13.0列。日均运量121.9万吨， 最高日运量134.2万吨。侯月线完成货物运输量8,914万吨。

从货运区域来看，跟踪期内，公司主要运输内蒙古地区、山西省的煤炭，上述两省区内的同 煤集团、中煤集团、准格尔能源公司等煤炭大型生产企业的煤炭外销主要通过铁路运输。据政府 部门公布数据，2013年，内蒙古、山西两省区合计外运煤炭12.4亿吨。其中通过铁路外运9.3亿吨， 占煤炭外运量的75%。2013年，公司煤炭运输量完成5.9亿吨，继续在上述两省区的煤炭运输市场 中居于领先地位。

从创新服务来看，跟踪期内，为促进运输生产与物流服务一体化融合，公司开发了快捷运输、 集装箱运输、多式联运、点对点班列物流等产品，扩大了客户群体和市场份额。

从大客户来看，跟踪期内，公司对大宗稳定货物，以协议运输方式给予运力保障，巩固大宗 货物运输市场。2013年，公司与大宗货物发运客户签订的协议煤炭发送量占全年公司煤炭发送总 量的90%以上，有效保证了货运业务的持续稳定。

从货运业务收入来看，2013年，公司完成货运业务收入394.26亿元，同比增长了11.73%，货 运业务继续保持了良好的经营状况。随着铁路货物运输价格的调整，公司货运业务收入未来有望 获得增长。

总体看，跟踪期内，在国内经济增速放缓，用煤需求增幅下降的环境下，公司货运业务继续 保持了很好的经营状况。

客运业务

跟踪期内，公司实行实名制售票、电话订票、网络售票等客运服务新举措，自助售取票机达

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到107台，取票专口达到126个，自助售票比例达到44%；优化调整列车开行方案，通过加开临客、 加挂车辆、卧代座等方式，最大限度挖潜扩能。全面整治站车服务设施，积极改善站容站貌和乘 车环境；建立配餐和洗涤中心，保证食品安全和旅客乘车卫生安全；选树客运服务品牌，推行小 药箱、针线包、爱心伞、服务袋、母婴室等便民利民措施；着力对售票组织、列车开行、服务手 段等进行创新，全方位改进旅客候车、乘车体验，客运服务质量跨上新台阶。太原站连续27年荣 获全路“文明车站”，13对旅客列车荣获全路“红旗列车”。2013年，公司发送旅客6,023万人， 同比增长1.74%；实现客运业务收入50.82亿元，同比增长4.73%。

总体看，公司在跟踪期内实施的一系列举措保证了客运业务取得了良好的增长。

（6）经营关注

①煤炭市场需求受国民经济波动影响较大，对公司经营业绩会产生直接影响。

②2013年，来自前五大客户的销售额合计占公司全年销售总额的34%。如果这些主要客户的 煤炭产量下降，或对铁路煤炭运输的需求下降，或自建铁路运输煤炭，公司的业务经营将可能受 到不利影响。

③公司在经营过程中仍然面临发生列车相撞、出轨、颠覆、人身伤亡、货物破损、线路损坏 等事故的风险。倘若重大运输事故导致公司财产遭受损失，或导致公司运输业务中断等情况，公 司的业务经营和财务状况将可能受到不利影响。

（7）未来发展

从煤炭需求看，中央经济工作会议确定了2014年经济持续稳定增长的总基调，工业化、城镇 化进程稳步推进，基础设施建设规模、居民消费等持续向好将继续拉升全社会能源的整体需求。 在清洁能源总量偏小、石油和天然气对外依存度高、替代能源成熟度和经济可行性仍有待进一步 论证的情况下，预计煤炭在我国能源结构中的主体地位将保持，消费总量将继续适度增长。但受 制于国内宏观经济增速放缓等因素，预计煤炭消费增速将有所收窄。

从行业层面看，虽然近年来高速公路、物流企业快速发展，对国内运输市场的格局产生了一 定影响，但从市场细分、经济合理性等角度来分析，铁路在长距离、大运量的大宗货物运输方面 仍具有较强的比较优势和不可替代性。特别是我国煤炭生产地和消费地逆向分布的特点，使得“西 煤东运”的铁路煤炭运输格局将长期存在。

从公司层面看，管内及周边辐射区域丰富的货源储备、良好的路地关系、独特的区位条件， 为公司提供了强大的市场保障和发展优势。大秦线3万吨组合列车运行试验取得成功，为公司未来 发展提供了技术储备。朔黄铁路通过扩能改造和优化运输组织，运量持续增长，将继续为公司贡 献稳定的投资回报。

从公司的经营目标看，公司2014年主要经营目标为：旅客发送量6,330万人。货物发送量5.46 亿吨；换算周转量4,145亿吨公里；货物运输量7.59亿吨，其中大秦线货物运输量4.60亿吨；主营 业务收入预算516亿元，营业成本控制在合理范围内。

总体看，未来煤炭在我国能源结构中的主体地位将继续保持，消费总量将继续适度增长；铁 路在长距离、大运量的大宗货物运输方面仍具有较强的比较优势和不可替代性；公司具有强大的 市场保障和发展优势。上述因素均有助于公司未来继续保持很好的经营状况。

四、财务分析

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公司提供的 2012 年度和 2013 年度合并财务报表已经普华永道中天会计师事务所（特殊普通 合伙）审计，出具的为标准无保留审计意见，2014 年 1 季度财务报告未经审计。

2013年，公司之子公司大秦经贸与太原铁路局下属单位签订了股权收购协议，收购其持有的 大同云海汽车贸易有限责任公司、大同爱得实业有限责任公司、大同市昌盛有限责任公司、太原 长龙北车辆段车辆轮对修理有限公司4家公司各51%的股权以及山西晋龙海川物资有限公司（以下 称“晋龙海川”）2%的股权。同时，大秦经贸收购公司持有的晋龙海川49%的股权。上述事项属 同一控制下企业合并，公司对2012年财务数据进行了重述，以下财务分析所选用的2012年财务数 据为经重述后的数据。

截至 2013 年底，公司合并资产总额 1,039.55 亿元，负债合计 266.87 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）772.68 亿元。2013 年公司实现营业收入 513.43 亿元，净利润 126.95 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 147.60 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.48 亿元。

截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 1,065.80 亿元，负债合计 257.84 亿元，所有者权益 （含少数股东权益）807.96 亿元。2014 年 1～3 月公司实现营业收入 129.25 亿元，净利润（含少 数股东损益）35.28 亿元；经营活动产生的现金流量净额 22.69 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.32 亿元。

1．资产质量

随着货币资金和长期股权投资的增长，公司资产总额由年初的 1,005.68 亿元增长至 2013 年底 的 1,039.55，增长率为 3.37%。截至 2013 年底，公司资产总额中流动资产占比 14.04%，非流动资 产占比 85.96%，资产构成较年初变化不大。

截至 2013 年底，公司流动资产合计 145.94 亿元，较年初增长 6.74%，主要来自货币资金的增 长；流动资产构成仍以货币资金、应收账款、存货和应收股利为主。

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图2 公司2013年底流动资产构成
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数据来源：公司年报

截至 2013 年底，公司货币资金 87.85 亿元，较年初增长 12.10%，其中代管其他单位的资金 3.37 亿元、保证金存款 31.47 万元，剔除该两类款项，公司货币资金充裕。

公司应收账款保持稳定，截至 2013 年底，公司应收账款净额 20.81 亿元，较年初微幅减少了 0.08%。公司应收账款的账期 94.49%在一年以内，同时考虑到应收账款主要来自中国铁路总公司、 太中银铁路有限责任公司、山西孝柳铁路有限公司、大同地方铁路公司、中煤平朔集团有限公司 等经营状况良好的企业，因此公司应收账款不能收回的风险很小。截至 2013 年底，公司计提应收 账款坏账准备 115.64 万元。

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公司债券跟踪评级报告

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2013 年，公司继续加强对线路的维修，使得以钢轨、轨枕和道岔等材料为主的存货较年初增 长 5.57%，截至 2013 年底，公司存货余额为 17.87 亿元。因公司存货以自用为主，不存在降价销 售等因素，因此公司未计提存货跌价准备。

截至 2013 年底，公司应收股利 12.34 亿元，较年初减少 2.50%，应收股利余额中的 99.97%来 自联营企业朔黄铁路发展有限公司（以下简称“朔黄铁路”）已宣派但未收到的股利，因支付时点 滞后，及朔黄铁路信用状况较佳，该款项不能收回的风险很小。

截至 2013 年底，公司非流动资产合计为 893.61 亿元，较年初小幅增长 2.84%，仍以固定资产、 长期股权投资和无形资产为主，各项占比和规模与年初相比基本保持稳定。

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图3 公司2013年底非流动资产构成
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数据来源：公司年报

公司固定资产规模大，截至 2013 年底，公司固定资产净值 640.79 亿元，较年初小幅减少 0.36%， 主要系本期折旧增加所致。公司固定资产以机车车辆、线路、电气化供电系统等铁路运输设备为 主，截至 2013 年底，公司固定资产累计计提折旧 398.03 亿元。公司固定资产未设置抵押、质押 等事项，所有权均未受限。

截至 2013 年底，公司长期股权投资合计 166.72 亿元，较年初增长 11.22%，较大幅度的增长 主要系公司联营企业朔黄铁路净收益扣除宣派红利后的增长，以及公司与山西煤炭运销集团有限 公司等企业共同出资设立山西中鼎铁路货运物流有限公司所致。公司 2013 年底的长期股权投资中 98.12%是对朔黄铁路的投资，该投资每年能够稳定地为公司带来较大规模的投资收益。

截至 2014 年 3 月底，公司资产合计 1,065.80 亿元，较年初小幅增长了 2.53%，主要是货币资 金和应收账款的增长。

总体看，公司资产规模大，资产质量高。跟踪期内，公司货币资金和长期股权投资增长较快； 以非流动资产为主的资产构成符合铁路运输行业特点；流动资产中应收账款坏账风险很小、货币 资金占比较高；非流动资产以固定资产和长期股权投资为主，长期股权投资能够稳定地为公司带 来较大规模的投资收益。

2．负债及所有者权益

负债

跟踪期内，主要由于公司发行的 50 亿元“11 大秦 01”债券到期还本，公司负债规模大幅减 少，截至 2013 年底，公司负债合计 266.87 亿元，较年初减少了 11.48%。2013 年底公司的负债合 计中流动负债占比 73.63%、非流动负债占比 26.37%，与 2013 年年初流动负债占比 54.54%相比， 公司负债结构变化较大。

截至 2013 年底，公司流动负债合计 196.49 亿元，较年初增长了 19.50%，增长的原因主要是

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11

公司债券跟踪评级报告

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公司 2009 年发行的 75 亿元中期票据将于 2014 年到期而将其由应付债券转至一年内到期的非流动 负债。截至 2013 年底，公司一年内到期的非流动负债为 74.94 亿元，较年初增长了 87.61%；其余 占比较大的应付账款、应交税费、其他应付款均较年初变动不大。

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图 4 2013 年底公司流动负债构成
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数据来源：公司年报

截至 2013 年底，公司非流动负债合计 70.38 亿元，较年初大幅减少了 48.65%，主要是应付债 券的减少。公司非流动负债主要以应付债券（占比 70.84%）、长期借款（占比 9.74%）和其他非 流动负债（占比 18.65%）为主，其中应付债券为 49.85 亿元，全部为将于 2015 年到期的“12 大 秦债”；其他非流动负债为 13.12 亿元，全部为一年以上补充职工退休福利。

从公司的有息债务来看，主要受公司即将到期的中期票据由应付债券转至一年内到期的非流 动负债的影响，2013 年底的短期债务为 74.94 亿元，较年初增长了 87.64%；长期债务为 56.71 亿 元，较年初减少了 54.51%；全部债务较年初减少了 20.02%。公司的资产负债率、全部债务资本 化比率和长期债务资本化比率分别由年初的 29.98%、18.95%和 15.04%下降到 2013 年底的 25.67%、 14.56%和 6.84%，公司债务负担延续了近两年逐步减轻的态势。

截至 2014 年 3 月底，公司负债合计 257.84 亿元，较年初小幅减少了 3.39%，公司负债规模进 一步降低。

总体看，相比资产规模，公司负债水平较低，偿债压力不大；跟踪期内，公司负债规模进一 步降低，债务负担有所减轻。

所有者权益

跟踪期内，随着盈利水平的增长，公司所有者权益快速增长，截至 2013 年底，公司所有者权 益合计 772.68 亿元，较年初增长了 9.73%；2014 年 3 月底，公司所有者权益合计进一步增长到 807.96 亿元。公司所有者权益中的少数股东权益占比很低，2014 年 3 月底，该占比仅为 0.25%；归属于 母公司所有者权益的构成变化不大，仍以股本（占比 18.45%）、资本公积（占比 30.88%）和未分 配利润（占比 41.16%）为主。

总体看，公司所有者权益规模较大，受益于盈利水平的不断累积，权益规模也随之不断增长。

3．盈利能力

跟踪期内，在全国铁路营业线货物运价进行调整的背景下，随着公司客货运量的稳步增长， 公司继续保持了较高的盈利水平。2013年，公司实现营业收入513.43亿元，同比增长11.13%；实 现净利润126.95亿元，同比增长10.34%。

从期间费用来看，在营业收入增长的情况下，公司三项费用在营业收入中的占比由2012年的 7.86%下降到2013年的7.80%，公司费用控制能力继续增强。

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公司债券跟踪评级报告

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从盈利指标来看，2013年，公司的总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为15.19%、 16.47%和17.19%，公司盈利能力仍属很强。

2014年一季度，公司继续保持了很好的盈利状况，实现营业收入129.25亿元、净利润35.27亿

元。

总体看，公司在跟踪期内继续保持了盈利规模大、盈利能力很强的经营状况。

4．现金流

2013年，公司经营性现金流入和流出分别为437.93亿元和290.33亿元，经营性现金流入和流出 规模仍然很大；实现经营活动产生的现金净流量147.60亿元，继续保持在很大规模，公司经营活 动现金流状况良好。从收入实现质量来看，2013年公司现金收入比为85.07%，较2012年的80.74% 有所提高，公司现金收入比不高的主要原因是铁路系统收入结算的特点所致。

2013年，受公司购建固定资产等长期资产支付的现金增长的影响，公司投资活动净流出的现 金同比增长了32.67%，净流出了34.98亿元；受公司“11大秦01”债到期还本付息的影响，筹资活 动现金净流出增长了43.63%，净流出了103.14亿元。

2014年一季度，公司经营活动、投资活动和筹资活动的净现金分别为22.69亿元、-13.48亿元 和0.11亿元。

整体看，跟踪期内公司经营性现金净流量能满足公司经营与投资的需求，对融资的依赖度低。

5．偿债能力

从短期偿债能力看，由于一年内到期的非流动负债的增长幅度较大，公司的流动比率和速动 比率分别由2012年底的0.83和0.73下降到2013年底的0.74和0.65；2014年3月底，随着流动资产的增 长，该两项指标回升到0.95和0.86。截至2013年底，公司的现金短期债务比（1.17倍）、经营现金 流动负债比率（75.12%）和经营现金利息偿还能力（18.66倍）均处于较高水平，使得公司现金类 资产和经营活动产生的现金流净额对短期债务的保障程度很高。总体看，公司短期偿债能力很强。

从长期偿债能力看，2013年，公司EBITDA为217.41亿元，规模很大；EBITDA利息倍数为27.48 倍，较2012年的23.27倍有所提升；EBITDA全部债务比由2012年的1.22倍上升到2013年的1.65倍。 总体看，公司对全部债务及利息的保护能力很强。

总体看，公司在跟踪期内继续保持了很强的偿债能力。

五、本期公司债券偿债能力分析

从资产情况来看，截至2014年3月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票 据）达97.31亿元，约为“12大秦债”本金（50亿元）的1.95倍，公司现金类资产对本期债券的覆 盖程度高；净资产达807.96亿元，约为“12大秦债”本金（50亿元）的16.16倍，公司较大规模的 现金类资产和净资产能够对“12大秦债”的按期偿付起到很好的保障作用。

从盈利情况来看，2013年，公司实现净利润126.95亿元，约为“12大秦债”本金（50亿元） 的2.54倍，公司盈利规模对本期债券的覆盖程度高。

从现金流情况来看，公司2013年经营活动产生的现金流入437.93亿元，约为“12大秦债”本 金（50亿元）的8.76倍，公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度很高。公司2013年经营 现金净流入147.60亿元，约为“12大秦债”本金（50亿元）的2.95倍，公司经营现金净流入对本期 债券覆盖程度高。整体看，公司经营活动现金流状况佳，对“12大秦债”的按期偿付能够起到很

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公司债券跟踪评级报告

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好的保障作用。

综合以上分析，并考虑到公司作为担负中国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业， 在全国铁路煤炭运输中具有重要的战略地位，公司对“12大秦债”的偿还能力很强。

六、综合评价

跟踪期内，在国内经济增速放缓，用煤需求增幅下降的环境下，公司货运业务仍保持了很好 的经营状况。受益于全国铁路营业线货物运价的调整，以及公司货运量的增长，公司营业收入呈 现了良好的增长态势，并继续保持了很高的盈利水平。公司债务负担较轻，经营活动现金流充沛， 很强的盈利能力使公司对已发行的“12 大秦债”仍继续保持有很强的偿还能力。

综合考虑，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳定”；同时 维持“12 大秦债”债项“AAA”的信用等级。

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公司债券跟踪评级报告

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附件 1-1 大秦铁路股份有限公司 2012 年～2014 年 3 月合并资产负债表（资产）

（单位：人民币亿元）

资 产	2012 年	2013 年	变动率(%)	2014 年3 月
流动资产：
货币资金	78.37	87.85	12.10	97.17
交易性金融资产
应收票据	0.08	0.11	42.93	0.14
应收账款	20.83	20.81	-0.08	42.34
预付款项	1.15	2.51	117.71	2.23
应收利息	0.00	0.25	--	0.00
应收股利	12.66	12.34	-2.50	12.34
其他应收款	6.72	4.21	-37.40	5.00
存货	16.93	17.87	5.57	17.10
一年内到期的非流动资产
其他流动资产
流动资产合计	136.73	145.94	6.74	176.33
非流动资产：
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期应收款
长期股权投资	149.90	166.72	11.22	172.17
投资性房地产
固定资产	643.08	640.79	-0.36	629.34
生产性生物资产
油气资产
在建工程	17.80	29.89	67.97	32.36
工程物资
固定资产清理
无形资产	43.47	42.46	-2.31	42.18
开发支出
商誉
长期待摊费用	0.80	0.60	-25.10	0.46
递延所得税资产	13.90	13.15	-5.41	12.96
其他非流动资产
非流动资产合计	868.95	893.61	2.84	889.47
资产总计	1,005.68	1,039.55	3.37	1,065.80

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公司债券跟踪评级报告

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附件 1-2 大秦铁路股份有限公司

2012 年～2014 年 3 月合并资产负债表（负债及所有者权益）

（单位：人民币亿元）

负债和所有者权益	2012 年	2013 年	变动率(%)	2014 年3 月
流动负债：
短期借款
交易性金融负债
应付票据
应付账款	38.38	35.55	-7.36	50.13
预收款项	10.11	8.45	-16.42	5.94
应付职工薪酬	3.76	4.33	14.97	5.06
应交税费	20.71	20.84	0.66	6.79
应付利息	1.20	0.38	-68.06	1.80
应付股利	0.03	0.05	107.71	0.05
其他应付款	50.31	51.95	3.26	40.94
一年内到期的非流动负债	39.94	74.94	87.61	74.95
其他流动负债
流动负债合计	164.43	196.49	19.50	185.65
非流动负债：
长期借款	0.00	6.86	--	0.00
应付债券	124.65	49.85	-60.01	49.87
长期应付款	0.00	0.00	0.00	8.66
专项应付款	0.01	0.54	4,979.47	0.53
预计负债
递延所得税负债
其他非流动负债	12.39	13.12	5.93	13.12
非流动负债合计	137.05	70.38	-48.65	72.19
负债合计	301.49	266.87	-11.48	257.84
所有者权益：
股本	148.67	148.67	0.00	148.67
资本公积	249.25	248.88	-0.15	248.88
减：库存股
专项储备
盈余公积	64.01	76.71	19.83	76.71
未分配利润	240.25	296.48	23.40	331.74
外币报表折算差额
归属于母公司所有者权益合计	702.18	770.73	9.76	806.00
少数股东权益	2.01	1.95	-2.99	1.96
所有者权益合计	704.19	772.68	9.73	807.96
负债和所有者权益总计	1,005.68	1,039.55	3.37	1,065.80

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公司债券跟踪评级报告

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附件 2 大秦铁路股份有限公司

2012 年～2014 年 3 月合并利润表

（单位：人民币亿元）

项 目	2012 年	2013 年	变动率(%)	2014 年1-3 月
一、营业收入	462.01	513.43	11.13	129.25
减：营业成本	284.79	323.07	13.44	78.51
营业税金及附加	13.67	15.30	11.89	0.52
销售费用	0.73	1.89	159.89	0.39
管理费用	26.95	31.52	16.96	8.25
财务费用	8.62	6.64	-22.99	1.16
资产减值损失
加：公允价值变动收益
投资收益	20.66	26.93	30.38	5.00
汇兑收益
二、营业利润	147.90	161.94	9.50	45.42
加：营业外收入	0.28	0.16	-43.49	0.01
减：营业外支出	1.12	1.39	24.90	0.14
三、利润总额	147.06	160.71	9.28	45.28
减：所得税费用	32.01	33.76	5.47	10.01
四、净利润	115.06	126.95	10.34	35.28
其中：归属于母公司所有者的净利润	115.04	126.92	10.32	35.27
少数股东损益	0.02	0.03	98.89	0.01

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公司债券跟踪评级报告

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附件 3 大秦铁路股份有限公司

2012 年～2014 年 3 月合并现金流量表

（单位：人民币亿元）

项 目	2012 年	2013 年	变动率(%)	2014 年1-3 月
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金	373.03	436.76	17.09	105.19
收到的税费返还
收到其他与经营活动有关的现金	1.42	1.17	-17.93	4.04
经营活动现金流入小计	374.45	437.93	16.95	109.24
购买商品、接受劳务支付的现金	93.34	117.07	25.43	33.19
支付给职工以及为职工支付的现金	97.79	116.18	18.80	30.36
支付的各项税费	45.09	49.29	9.30	19.14
支付其他与经营活动有关的现金	8.82	7.80	-11.58	3.85
经营活动现金流出小计	245.04	290.33	18.48	86.55
经营活动产生的现金流量净额	129.41	147.60	14.06	22.69
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金	11.99	12.87	7.42	0.00
处置固定资产等长期资产收回的现金净额	0.24	0.19	-19.91	0.03
处置子公司等单位收到的现金净额	0.00	0.12	--	0.00
收到其他与投资活动有关的现金	0.93	1.67	79.06	0.50
投资活动现金流入小计	13.16	14.85	12.89	0.53
购建固定资产等长期资产支付的现金	39.52	47.38	19.89	13.56
投资支付的现金	0.00	2.45	--	0.45
支付其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计	39.52	49.83	26.08	14.01
投资活动产生的现金流量净额	-26.36	-34.98	32.67	-13.48
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金	1.67	0.00	-99.82	0.00
发行债券所收到的现金	49.80	0.00	-100.00	0.00
取得借款收到的现金	0.00	6.86	--	1.80
收到其他与筹资活动有关的现金	3.20	0.00	-100.00	0.00
筹资活动现金流入小计	54.67	6.86	-87.45	1.80
偿还债务支付的现金	60.00	40.00	-33.33	0.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	66.46	66.36	-0.15	0.13
支付其他与筹资活动有关的现金	0.02	3.65	17,905.98	1.56
筹资活动现金流出小计	126.48	110.00	-13.03	1.69
筹资活动产生的现金流量净额	-71.81	-103.14	43.63	0.11
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响
五、现金及现金等价物净增加额	31.23	9.48	-69.65	9.32
加：期初现金及现金等价物余额	47.14	78.37	66.24	87.85
六、期末现金及现金等价物余额	78.37	87.85	12.09	97.17

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公司债券跟踪评级报告

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附件 4 大秦铁路股份有限公司

2012 年～2013 年合并现金流量表补充资料

（单位：人民币亿元）

补充资料	2012 年	2013 年	变动率(%)
将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润	115.06	126.95	10.34
加：资产减值准备
固定资产折旧	43.74	47.10	7.69
无形资产摊销	1.09	1.10	1.08
长期待摊费用摊销	0.31	0.32	0.87
处置固定资产等长期资产的损失	0.11	0.73	590.59
固定资产报废损失
公允价值变动损失
财务费用）	7.70	5.68	-26.24
投资损失	-20.66	-26.93	30.38
递延所得税资产减少	3.58	0.75	-78.99
递延所得税负债增加
存货的减少	-1.95	-0.94	-51.60
经营性应收项目的减少	-15.01	1.80	-111.97
经营性应付项目的增加	-4.56	-8.96	96.28
其他
经营活动产生的现金流量净额	129.41	147.60	14.06

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公司债券跟踪评级报告

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附件 5 大秦铁路股份有限公司

2012 年～2014 年 3 月主要财务指标

项 目	2012 年	2013 年	2014 年3 月
经营效率
应收账款周转次数(次)	--	24.65	--
存货周转次数（次）	--	18.57	--
总资产周转次数（次）	--	0.50	--
现金收入比率（%）	80.74	85.07	81.39
盈利能力
总资本收益率（%）	--	15.19	3.82
总资产报酬率（%）	--	16.47	4.30
净资产收益率（%）	--	17.19	4.46
主营业务毛利率（%）	39.33	38.21	--
营业利润率（%）	35.40	34.10	38.86
费用收入比（%）	7.86	7.80	7.59
财务构成
资产负债率（%）	29.98	25.67	24.19
全部债务资本化比率（%）	18.95	14.56	14.18
长期债务资本化比率（%）	15.04	6.84	6.75
偿债能力
EBITDA 利息倍数（倍）	23.27	27.48	--
EBITDA全部债务比（倍）	1.22	1.65	--
经营现金债务保护倍数（倍）	0.79	1.12	0.17
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数（倍）	0.63	0.86	0.07
流动比率	0.83	0.74	0.95
速动比率	0.73	0.65	0.86
现金短期债务比（倍）	1.96	1.17	1.30
经营现金流动负债比率（%）	78.70	75.12	12.22
经营现金利息偿还能力（倍）	15.01	18.66	--
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力（倍）	11.95	14.24	--
本期公司债券偿债能力
EBITDA/发债额度（倍）	4.01	4.35	--

注：公司 2014 年 1 季度财务报告未经审计，相关财务指标未年化；

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公司债券跟踪评级报告

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附件 6 有关计算指标的计算公式

指 标 名 称	计 算 公 式
增长指标
	（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
年均增长率
经营效率指标
应收账款周转次数	营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数	营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数	营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率	（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部 债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
	（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产） /2]×100%
总资产报酬率
净资产收益率	净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率	（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率	（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比	（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率	负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率	全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率	长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率	担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数	EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比	EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数	经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数	筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率	流动资产合计/流动负债合计
速动比率	（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比	现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力	经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力	筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本期公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数	EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数	经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数	经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额

• 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据

• 长期债务=长期借款+应付债券

• 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债 全部债务=长期债务+短期债务

• EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销 所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

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公司债券跟踪评级报告

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附件 7 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、 “-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低； AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低； A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低； BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般； BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高； B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高； CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高； CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务； C 级：不能偿还债务。

长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

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