CLADAN SA — Audit Report / Information 2022

Jun 9, 2022

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Finanzas Corporativas Agro/ Proteína Animal Argentina

Informe Integral

Cladan S.A. (Cladan)

Factores relevantes de la calificación

Asignación de calificación a la Obligación Negociable Clase II: FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – asignó en la categoría BBB(arg) a la ON Clase II Serie I y Serie II por hasta $150 millones (o su equivalente en otras monedas) a ser emitida por Cladan S.A. (Cladan). Adicionalmente, confirmó en la categoría BBB(arg) Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo y la ON PYME Clase I por hasta $300 millones de la compañía. FIX espera para 2022 un crecimiento de la demanda ya que las perspectivas para el mercado avícola mundial en 2022 son favorables tras la reapertura de las economías y condiciones económicas más sólidas. No obstante, la industria enfrentará ciertos desafíos, ya que se espera que los costos de alimentos y otros insumos, como flete y energía, se mantengan altos.

Posición competitiva en nicho de negocios: la calificación de Cladan, considera la posición competitiva en el nicho de negocios, vinculada a la trayectoria y experiencia de la familia Cardona, y a la estructura de capital conservadora. La variación del tipo de cambio y las necesidades de financiamiento de capital de trabajo constituyen los principales riesgos de la compañía. Cladan se dedica a la producción y servicios de nutrición animal participando en los tres principales mercados, avícolas, rumiantes y porcinos contando con una diversa variedad de productos y servicios. Su principal línea de negocios es la premezcla para el segmento avícola que representa el 50% de los ingresos.

Necesidades de financiamiento de capital de trabajo: la compañía presenta requerimientos de capital de trabajo, en etapas de crecimiento y por la estacionalidad, principalmente en el segmento de rumiantes en invierno. En el año fiscal finalizado en marzo, el flujo de fondos libre suele ser positivo, salvo en los períodos de elevadas inversiones por expansión. A marzo 2022, el Flujo de Fondos Libre (FFL) fue negativo en USD 3,4 millones, explicado principalmente por las inversiones de capital de millones USD 1.2 millones y el capital de trabajo negativo en USD 2.7 millones. En 2022 la compañía espera realizar inversiones por USD 150 mil destinadas a la mejoras en la planta de rumiantes. FIX espera que el flujo de fondos libre resulte positivo en dicho ejercicio.

Riesgo de fluctuaciones cambiarias: el 100% de la materia prima utilizada es importada por Cladan o por sus proveedores, un salto en el tipo de cambio no siempre es acompañado por una suba inmediata de los precios de ventas. El traslado a precio de la suba de costos de materias primas ronda entre 30 días y 45 días provocando la reducción de márgenes de rentabilidad. La fuerte relación con sus principales clientes mitiga parcialmente dicho riesgo. A su vez debido a la estructura de ingresos y costos una apreciación de la moneda implicaría una reducción de márgenes, mientras que la depreciación del tipo de cambio oficial resultaría beneficioso. A marzo 2022, la compañía obtuvo ventas por USD 41 millones, levemente superior a los USD 38 millones registrados a marzo 2021. No obstante, logró un EBITDA de USD 2.5 millones con un margen de rentabilidad del 5,9%, que compara negativamente con el EBITDA de USD 3.5 millones y margen de 9,1% a marzo 2021.

Endeudamiento conservador: la compañía ha financiado el crecimiento principalmente con fondos propios y en menor medida con deuda financiera. La deuda financiera a marzo 2022 era de $ 492 millones, concentrada en un 77% en el largo plazo y compuesta por Obligaciones Negociables (61%) y crédito bancario sin garantía (39%). La totalidad de la deuda se encuentra denominada en pesos. En junio 2021, la compañía realizó una emisión de ON en el mercado de capitales por $ 300 millones para financiación de capital de trabajo. El ratio de deuda/EBITDA a partir del nuevo endeudamiento asciende a 2.x.

Mercado en expansión: el mercado de proteínas de carne es un mercado que se encuentra en expansión tanto en el mercado internacional como local. La faena de aves ha crecido un 40% en los últimos 10 años, faenando actualmente cerca de 750 millones de aves por año. En

Calificaciones

Emisor largo Plazo BBB(arg) ON PYME Clase I por hasta BBB(arg) $300 millones ON PYME Clase II Serie I (por BBB(arg) hasta $150 millones en conjunto con la Serie II) ON PYME Clase II Serie II (por BBB(arg) hasta $150 millones o su equivalente en otras monedas en conjunto con la Serie I) Perspectiva Estable

Resumen Financiero

Resumen Financiero	Resumen Financiero
Cladan S.A. (Cladan) Consolidado 31/03/2022		31/03/2021
($ miles constantes a mar 22)	12 Meses	12 Meses
Total Activos	2.691.726	2.255.052
Deuda Financiera	492.538	115.699
Ingresos	4.111.907	4.604.226
EBITDA	241.828	420.073
EBITDA (%)	5,9	9,1
Deuda Total / EBITDA Deuda Neta Total / EBITDA	2,0 2,0	0,3 0,3
EBITDA / Intereses	1,7	2,9

Criterios Relacionados

Metodología de Calificación de Empresas, registrado ante la CNV, Junio 2014

Informes Relacionados

Estadísticas Comparativas: Empresas Argentinas, Junio 2021

Analistas

Analista Principal Candido Perez Director Asociado candido.perez@fixscr.com +54 11 5235-8119

Analista Secundario Gustavo Avila Senior Director gustavo.avial@fixscr.com +54 11 5235-8146

Responsable del Sector Cecilia Minguillón Senior Director cecilia.minguillon@fixscr.com +54 11 5235-8123

Informe de Calificación 7 junio 2022

fixscr.com 1

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

cuanto al mercado de sanidad animal, existen nueve principales participantes que mantienen asociaciones o forman parte de grupos internacionales, los cuales proveen materia prima y experiencia. La ventaja competitiva entre cada competidor depende principalmente del servicio y know-how. Las materias primas para la elaboración de premezclas y núcleos vitamínicos son commodities y su fluctuación de precios suele ser traspasado al producto final.

Sensibilidad de la calificación

Una suba en la calificación podría derivarse de un incremento sustancial de los ingresos y mercados de la compañía, manteniendo un bajo nivel de endeudamiento y estructura de deuda conservadora. Los factores que podrían derivar individualmente o en conjunto en una baja de calificación son: variaciones significativas en el capital de trabajo que impliquen mayores necesidades de financiamiento, elevadas tasas de financiamiento que impacten en las coberturas de intereses, una reducción de margen por menores precios, y crecimiento del endeudamiento de forma sostenida por arriba de 2.0x Deuda/EBITDA.

Liquidez y Estructura de Capital

Acotada liquidez: La compañía opera con una liquidez ajustada. A marzo 2022 la caja e inversiones corrientes ascendían a $ 1,3 millones, cubriendo el 1% de la deuda de corto plazo, y el ratio Caja+FGO/Deuda de Corto Plazo resultaba en 0,5x. Por su condición de PYME la flexibilidad financiera es limitada. Previo a la emisión de las ON Cladan solía realizar descuentos de cheques de terceros provistos por sus clientes para lograr financiamiento. La ON (PYME) Clase 1 le permitió alargar los vencimientos de deuda con una estructura de amortización escalonada.

Perfil del Negocio

Cladan S.A., es una empresa familiar fundada en 2003 que se dedica a la nutrición y salud animal. La compañía produce, comercializa y asesora sobre productos y servicios abarcando principalmente el mercado avícola, porcino y de rumiantes. La compañía comenzó brindando servicios de consultoría técnica y fue creciendo de forma gradual y conservadora en la producción y servicio de nutrición, manteniendo un reducido nivel de apalancamiento.

Cladan: Volumenes de ventas (kg)

==> picture [347 x 241] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

Kilos de aves Villa Rosa Kilo de cerdos Villa Rosa Kilo de rumeantes Venado Tuerto
30.000.000,00
25.000.000,00
20.000.000,00
15.000.000,00
10.000.000,00
5.000.000,00
0,00
2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022
Fuente: Cladfan
----- End of picture text -----

Cladan produce premezclas concentradas, aditivos nutricionales y núcleos vitamínicos y minerales para sus tres segmentos. El principal producto de la compañía son la premezclas para aves que representan cerca del 50% de los ingresos.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 2

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

La cartera de clientes se encuentra atomizada en más de 500 granjas y productores. La relación con sus principales clientes ha demostrado ser estable aunque no operan con contratos. Los primeros 10 clientes representan menos del 30% de los ingresos, siendo Pollo San Mateo S.A. el principal cliente con menos del 5% de los ingresos totales y menos del 10% de los ingresos del segmento aves. Los precios de los productos son establecidos en dólares, siguiendo la evolución de las principales materias primas utilizadas, y pagaderas en pesos al tipo de cambio BNA. En el ejercicio 2021/2022 el 99% de las ventas se destinaron al mercado local y el resto se exportó a países como República Dominicana, Uruguay y Colombia. Las ventas locales a clientes en la provincia de Buenos Aires y Entre Ríos se realizan directamente y en ciertas provincias o zonas específicas a través de distribuidores. A la fecha existen más de 14 distribuidores. Los ciclos de aves y cerdos son estables todo el año ya que son animales de corral. Los rumiantes tienen un ciclo de alta estacionalidad en invierno y baja en los meses de febrero y marzo.

Cladan posee una planta de producción para aves y porcinos construida en 2015 en Villa Rosa, Pilar (Provincia de Buenos Aires) con una capacidad de producción de 2000 toneladas por mes de premezclas. En dicho predio además se encuentra el laboratorio en el cual realizan los análisis y desarrollo de los productos. Adicionalmente, posee una planta de producción de productos de nutrición para rumiantes localizada en Venado Tuerto (Provincia de Santa Fe) con una capacidad de producción de 1500 toneladas por mes. La compañía cuenta además con tres granjas experimentales que utiliza para testear productos de desarrollo propio. Para la logística la compañía posee dos camiones propios con los cuales realiza las ventas de distancias que no superen los 300 km, para el resto utiliza un servicio tercerizado.

Cladan presenta una estructura de costos flexible dado que las materias primas representan en torno al 80-90% de los costos de mercadería vendida y en torno al 60-70% del costo total. Las diferentes materias primas son adquiridas a diversos proveedores siendo representantes exclusivos de Dupont (para enzimas), Elanco, Amlan International, Ditoxion y Silvateam. No existen contratos de representación, pero los vínculos se han mantenido desde sus asociaciones. Las principales materias primas son enzimas, aminoácidos y vitaminas. Los precios de dichos productos son commodities y varían en función al precio internacional. Los pagos se denominan en dólares pero pagaderos en pesos al tipo de cambio del BNA. El promedio de pago es de aprox. 90 días.

Riesgo del Sector

La evolución del consumo de pollo ha aumentado constantemente desde 1960 a la fecha. El consumo pasó de 5 kilos por habitante por año en la década de 60 a 20 kilos en el 2003 y finalmente a 45.59 en 2021. Unas de las principales razones fueron el aumento de la oferta, producto de las mejoras genéticas y de manejo, la mejora en la calidad y otra muy importante fue el precio.

Se estima que en la actualidad existen 130 millones de aves en argentina de las cuales 59% son parrilleras, 35% ponedoras y 6% reproductoras. Argentina produce 2,32 millones de toneladas de pollo anual, de las cuales exportan a más de 70 países el 10 % y se consume internamente el 90 % restante. Las exportaciones argentinas representan solamente el 2 % de mercado mundial de exportaciones avícolas. A nivel mundial Brasil es el mayor exportador de pollos. De acuerdo a la información provista por el SENASA, de los casi 750 millones de aves que se faenan por año en Argentina, el 51 % provienen de Entre Ríos, el 35 % de Buenos Aires y el resto principalmente de Santa Fe y Córdoba. Existen más de 40 granjas productoras de pollos parrilleros de las cuales 5 poseen una producción de más de 2.500.000 pollos/mes son Granja Tres arroyos, Wade S.A., Soychu S.A.y Las Camelias e Industrializadora S.A.

Las perspectivas para el mercado avícola mundial en 2022 son favorables tras la reapertura de las economías y condiciones económicas más sólidas. No obstante, la industria enfrentará ciertos desafíos, ya que se espera que los costos de alimentos y otros insumos, como flete y energía, se mantengan altos. Desde la perspectiva de la cadena de suministro, se espera que los costos de los alimentos balanceados y los aditivos para alimentos continúen altos en 2022.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 3

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Argentina: Faena de aves parrilleras (unidades/miles).

==> picture [353 x 130] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
----- End of picture text -----

Fuente: Ministerio de Agroindustria (MINAGRI)

Evolucion de consumo per capita de Aves y Porcionos (kgs)

==> picture [344 x 142] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

Aves Porcinos
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
----- End of picture text -----

Fuente: Ministerio de agricultura, ganadería y pesca

Posición competitiva

Existen siete compañías pre-mezcladoras con una envergadura de 2.000 toneladas. Los principales participantes además de Cladan son APSA (Grupo Pintaluba), Ensol, Provimil (Grupo Cargill), Teknal, Biofarma, y Vetifarma. Cada empresa participa en la mayoría de los tres segmentos de negocios (aves, rumiantes y cerdos) pero se posiciona en su nicho específico. La compañía es líder en la premezcla para aves con un 20% de participación, a su vez el 6% de rumiantes y cercano a 3% de cerdos Los competidores desarrollan sus productos en laboratorios especializados teniendo el soporte de diversas marcas internacionales.

Administración y Calidad de Accionistas

Cladan es una empresa fundada y dirigida por la familia Cardona. Daniel Cardona es el fundador, principal accionista y actual presidente de la compañía. Su hijo Martin (abogado) es el director ejecutivo, habiendo sido en el pasado el Gerente General. David Cladan el gerente de compras y Julio Cladan se encarga del mantenimiento.

Factores de Riesgo

• Necesidades de financiar su capital de trabajo.

• Volatilidad precios de materias primas

• Limitada liquidez y acceso al financiamiento (característico de PYME)

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 4

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Perfil Financiero

La compañía cierre su año fiscal a marzo, A partir de la compra de la planta de Rumiantes den 2018, tanto los volúmenes como los ingresos de la compañía se han incrementado y no son comparables con períodos anteriores.

Rentabilidad

A marzo 2022, la compañía obtuvo ventas por USD 41 millones, levemente superior a los USD 38 millones registrados a marzo 2021. No obstante, logró un EBITDA de USD 2.5 millones con un margen de rentabilidad del 5,9%, que compara negativamente con el EBITDA de USD 3.5 millones y margen de 9,1% a marzo 2021.

En el último ejercicio, la fuerte suba de los costos logísticos impactó en los precios de venta de las materias primas. El 100% de la materia prima utilizada es importada por Cladan o por sus proveedores. Si bien, la devaluación fue del 20%, los precios en dólares aumentaron en torno al 30%, por lo que la demora del traslado a precio de la suba de costos de materias primas (ronda entre 30 días y 45 días) provocó una reducción de márgenes de rentabilidad.

Para el ejercicio 2022/2023, FIX espera una rentabilidad entre USD 3,0 millones y USD 3,5 millones con un margen entre 8% y 10%.

==> picture [120 x 8] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

Evolución Ventas - EBITDA
----- End of picture text -----

==> picture [352 x 166] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

Ventas Netas EBITDA Operativo Margen EBITDA (%)
(ARS ´000)
5.000.000 20%
4.500.000 18%
4.000.000 16%
3.500.000 14%
3.000.000 12%
2.500.000 10%
2.000.000 8%
1.500.000 6%
1.000.000 4%
500.000 2%
0 0%
2018 2019 2020 2021 2022
Fuente: Información de la empresa, Fix Scr
----- End of picture text -----

Flujo de fondos

El flujo de caja operativo de la compañía depende de las necesidades de capital de trabajo. En época invernal la compañía necesita mayor necesidad de caja derivada de la estacionalidad del segmento de rumiantes. La empresa posee reducidas necesidades de inversión por mantenimiento, estimadas en USD 250 millones y las principales inversiones son para expansión o mejoras en el laboratorio o crecimiento en el segmento de rumiantes El flujo de fondos libre resulta positivo en los años que la compañía no realiza inversiones de envergadura. A marzo 2022 la compañía generó un flujo operativo de caja operativo de $ 58 millones. Las necesidades de capital de trabajo resultaron en $ 274 millones debido a la suba de precios de las materias primas que impactaron en los inventarios. Las inversiones de capital por $ 119 millones se destinaron principalmente a inversiones en el laboratorio y en la planta de rumiantes. El flujo de fondos libre resultó negativo en $ 335 millones. En 2022 la compañía espera realizar inversiones por USD 150 mil destinadas a la mejoras en la planta de rumiantes. FIX espera que el flujo de fondos libre resulte positivo en dicho ejercicio. La empresa no distribuye dividendos.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 5

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Flujo de Fondos

==> picture [358 x 397] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Operativo
Inversiones de Capital Dividendos
(ARS´000)
Flujo de Fondos Libre
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-
(100.000)
(200.000)
(300.000)
(400.000)
2018 2019 2020 2021 2022
() Fuente: Información de la empresa, Fix Scr
Inversiones de Capital
(ARS´000) Inversiones de Capital Ventas Inversiones/Ventas
5.000.000 4%
4.500.000
3%
4.000.000
3.500.000 3%
3.000.000
2%
2.500.000
2%
2.000.000
1.500.000 1%
1.000.000
1%
500.000
0 0%
2018 2019 2020 2021 2022
----- End of picture text -----*

Fuente: Información de la empresa, Fix Scr

Estructura de capital

Históricamente, la compañía ha mantenido un nivel de endeudamiento conservador. A marzo 2022 la deuda de la compañía era de $ 492 millones compuesta por la emisión de la ON Clase 1 por $ 300 millones y líneas bancarias por $ 192 millones. El 100% de la deuda se encuentra denominada en pesos y el 23% vence en el corto plazo. Los principales bancos con los que opera la compañía son Galicia, Itaú, BBVA y Provincia de Buenos Aires. A marzo 2022 el ratio de deuda/EBITDA resultó 2x, siendo sustancialmente mayor a los períodos anteriores pero en línea a la calificación. FIX espera que en el futuro en nivel de endeudamiento continúe por debajo de 2.0x y con niveles de cobertura cercanos a 2.0x. La tasa de las ON es de Badlar Bancos Privados + 5.5% en línea y la tasas bancarias son en torno al 35%.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 6

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Deuda Total y Endeudamiento

==> picture [253 x 143] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

Deuda Total Deuda/EBITDA
(ARS´000) (X)
600.000 2,5
500.000
2,0
400.000
1,5
300.000
1,0
200.000
100.000 0,5
0 0,0
2018 2019 2020 2021 2022
----- End of picture text -----

(*) Fuente: Información de la empresa, Fix Scr

Liquidez

La compañía opera con una liquidez ajustada. A marzo 2022 la caja e inversiones corrientes ascendían a $ 1,3 millones, cubriendo el 1% de la deuda de corto plazo, y el ratio Caja+FGO/Deuda de Corto Plazo resultaba en 0,5x. Por su condición de PYME la flexibilidad financiera es limitada. Previo a la emisión de las ON Cladan solía realizar descuentos de cheques de terceros provistos por sus clientes para lograr financiamiento. La ON (PYME) Clase 1 le permitió alargar los vencimientos de deuda con una estructura de amortización escalonada.

Liquidez – Cladan S.A.
ARS '000	2018	2019	2020	2021	2022
EBITDA Operativo	314.435	487.481	257.258	420.073	241.828
Caja e Inversiones Corrientes	13.948	19.208	5.776	2.320	1.280
Deuda Corto Plazo	115.446	103.573	118.597	106.738	113.311
Deuda Largo Plazo	330.785	296.758	5.174	8.962	379.227
Liquidez - Cladan S.A.
ARS '000
EBITDA / Deuda CP	2,7	4,7	2,2	3,9	2,1
EBITDA + Disponibilidades / Deuda CP	2,8	4,9	2,2	4,0	2,1
Deuda Total / EBITDA	0,7	1,4	0,8	0,5	0,3
Fuente: Información de la empresa, Fix Scr

Fondeo y flexibilidad financiera

Por su condición de PYME la flexibilidad financiera es limitada. En junio 2021 la compañía realizó una emisión de Obligaciones Negociables por $ 300 millones que le permitió extender los plazos de financiamiento y acceder al mercado de capitales. El fondeo bancario se centra en líneas de préstamos a sola firma con cuatro bancos de plaza Banco BBVA, Galicia, Itaú y Banco Provincia de Buenos Aires.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 7

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Anexo I. Resumen Financiero

Anexo I. Resumen Financiero
Resumen Financiero - Cladan S.A.
(miles de ARS, año fiscal finalizado en marzo)
Cifras Consolidadas	Moneda Constante(*)	Moneda Constante(*)	Moneda Constante(*)	Moneda Constante(*)	Moneda Constante(*)
Normas Contables	NCP	NCP	NCP	NCP	NCP
Año	2022	2021	2020	2.019	2.018
Período	12 meses	12 meses	12 meses	12 meses	12 meses
Rentabilidad
EBITDA Operativo	241.828	420.073	257.258	487.481	314.435
EBITDAR Operativo	241.828	420.073	257.258	487.481	314.435
Margen de EBITDA	5,9	9,1	6,2	18,5	17,2
Margen de EBITDAR	5,9	9,1	6,2	18,5	17,2
Margen del Flujo de Fondos Libre	(8,2)	2,9	8,1	0,5	(4,3)
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos	1,4	2,2	1,7	2,3	1,8
EBITDA / Intereses Financieros Brutos	1,7	2,9	1,5	6,5	1,8
EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres)	1,7	2,9	1,5	6,5	1,8
EBITDA / Servicio de Deuda	0,9	1,7	0,9	2,7	1,1
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda	0,9	1,7	0,9	2,7	1,1
FGO / Cargos Fijos	1,4	2,2	1,7	2,3	1,8
FFL / Servicio de Deuda	(0,8)	1,1	1,8	0,5	0,3
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO	2,5	0,4	0,7	2,3	1,5
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA	2,0	0,3	0,8	0,8	1,4
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA	2,0	0,3	0,5	0,8	1,4
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo	2,0	0,3	0,8	0,8	1,4
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo	2,0	0,3	0,8	0,8	1,4
Costo de Financiamiento Implícito (%)	46,5	91,1	55,9	17,8	70,4
Deuda Garantizada / Deuda Total (%)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (%)	0,0	92,3	0,0	25,9	25,9
Balance
Total Activos	2.691.726	2.255.052	2.990.288	2.160.325	2.226.615
Caja e Inversiones Corrientes	1.280	2.320	5.776	19.208	13.948
Deuda Corto Plazo	113.311	106.738	118.597	103.573	115.446
Deuda Largo Plazo	379.227	8.962	5.174	296.758	330.785
Deuda Total	492.538	115.699	123.771	400.332	446.230
Deuda asimilable al Patrimonio	0	0	0	0	0
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio	492.538	115.699	123.771	400.332	446.230

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 8

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

Deuda Fuera de Balance	0	0	82.020	0	0
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio	492.538	115.699	205.792	400.332	446.230
Total Patrimonio	994.810	949.895	1.182.067	750.753	777.915
Total Capital Ajustado	1.487.348	1.065.595	1.387.859	1.151.085	1.224.146
Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FGO)	57.795	174.359	116.396	96.784	132.189
Variación del Capital de Trabajo	(273.850)	71.217	254.325	(49.647)	(166.225)
Flujo de Caja Operativo (FCO)	(216.055)	245.576	370.722	47.137	(34.036)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total	0	0	0	0	0
Inversiones de Capital	(119.218)	(110.993)	(31.666)	(34.846)	(43.767)
Dividendos	0	0	0	0	0
Flujo de Fondos Libre (FFL)	(335.273)	134.583	339.055	12.291	(77.803)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto	13.401	0	0	(530)	(742)
Otras Inversiones, Neto	(100.508)	0	0	0	0
Variación Neta de Deuda	376.839	28.933	(335.055)	(24.382)	152.573
Variación Neta del Capital	0	0	0	17.607	0
Otros (Inversión y Financiación)	0	0	491	311	568
Variación de Caja	(45.541)	163.516	4.492	5.297	74.596
Estado de Resultados
Ventas Netas	4.111.907	4.604.226	4.180.088	2.641.532	1.830.433
Variación de Ventas (%)	(10,7)	10,1	58,2	44,3	N/A
EBIT Operativo	164.555	358.996	257.258	452.064	294.389
Intereses Financieros Brutos	141.340	146.505	169.279	75.201	171.713
Alquileres	0	0	0	0	0
Resultado Neto	72.010	138.128	56.782	13.184	120.386

(*) Moneda Constante a marzo 2022

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 9

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Anexo II. Glosario

• EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones

• EBITDAX: Resultado operativo antes de Amortizaciones, Depreciaciones y Gastos Exploratorios.

• EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados

• Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo

• Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados

• Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total

• Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance

• Fix: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings)

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 10

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Anexo III. Características de los Instrumentos

Obligación Negociable PYME Clase I hasta $300 millones	Obligación Negociable PYME Clase I hasta $300 millones
Monto Autorizado:	Por hasta $300 millones
Monto Emisión:	$300 millones
Moneda de Emisión:	Pesos
Fecha de Emisión:	11/6/2021
Fecha de Vencimiento:	11/6/2023
	El capital será amortizado en 3 pagos equivalentes al 40% del
Amortización de Capital:	capital emitido el 11/06/2022, el 30% del capital emitido el
	11/12/2022 y el 30% del capital emitido el 11/06/2023
Intereses:	Badlar bancosprivada + 5,5%
	Trimestral. Los intereses se pagaran el 11/09/2021, el
Cronograma de Pago de Intereses:	11/12/2021, el 11/03/2022, el 11/06/2022, el 11/09/2022, el
	11/12/2022, el 11/03/2023 y el 11/06/2023
Destino de los fondos:	Capital de trabajo
Obligación Negociable PYME Clase II Serie I
	El valor nominal ofrecido de las Obligaciones Negociables
Monto Autorizado:	Clase II Serie I y Serie II será en conjunto de hasta $ 150
	millones o su equivalente en otras monedas
Monto Emisión:	A definir
Moneda de Emisión:	Pesos
Fecha de Emisión:	A definir
Fecha de Vencimiento:	A los 18 (dieciocho) meses desde la Fecha de Emisión y Liquidación
	50% del capital emitido a los 12 meses; (ii) 25% del capital
Amortización de Capital:	emitido a los 15 meses y (iii) 25% del capital emitido en la
	Fecha de Vencimiento
Intereses:	Tasa de interés variable, equivalente a la suma de: (i) BADLAR, más (ii) el Margen Aplicable (a ser licitada)
Cronograma de Pago de Intereses:	Trimestralmente por período vencido
Destino de los fondos:	Capital de trabajo
Obligación Negociable PYME Clase II Serie II
	El valor nominal ofrecido de las Obligaciones Negociables
Monto Autorizado:	Clase II Serie I y Serie II será en conjunto de hasta $ 150
	millones o su equivalente en otras monedas
Monto Emisión:	A definir
Moneda de Emisión:	Dólares
Fecha de Emisión:	A definir
Fecha de Vencimiento:	A los 18 (dieciocho) meses desde la Fecha de Emisión y Liquidación
	50% del capital emitido a los 12 meses; (ii) 25% del capital
Amortización de Capital:	emitido a los 15 meses y (iii) 25% del capital emitido en la
	Fecha de Vencimiento
Intereses:	Tasa de interés fija (a ser licitada)
Cronograma de Pago de Intereses:	Trimestralmente por período vencido
Destino de los fondos:	Capital de trabajo

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 11

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Anexo IV. Dictamen de Calificación

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg. CNV Nº9

El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 7 de junio de 2022 , confirmó en “BBB(arg)”* la calificación de Emisor de Largo Plazo de Cladan S.A. y de las Obligaciones Negociables PYME Clase I por $ 300 millones emitidas por la compañía.

La Perspectiva es Estable .

En el mismo consejo se asignó “BBB(arg)” la calificación de las siguientes Obligaciones Negociables a ser emitidas por la compañía:

• ON PYME Clase II Serie I (por hasta $150 millones en conjunto con la Serie II)

• ON PYME Clase II Serie II (por hasta $150 millones o su equivalente en otras monedas en conjunto con la Serie I)

La Perspectiva es Estable.

Categoría BBB(arg): “BBB” nacional implica una calidad crediticia buena. Las calificaciones 'BBB' indican que actualmente es baja la expectativa de riesgo crediticio. La capacidad de pago de los compromisos financieros se considera adecuada, si bien cambios adversos en las circunstancias y condiciones económicas tienen mayor posibilidad de afectar esa capacidad. Es la categoría de grado de inversión más baja.

Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará “(arg)”.

Los signos “+” o “-“podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade.

La perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen.

La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas.

(*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 12

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Fuentes

La presente calificación se determinó en base a la siguiente información cuantitativa y cualitativa de carácter público (disponible en www.cnv.gob.ar):

• Estad Estados Contables Intermedios al 31-12-21, disponibles en www.cnv.gov.ar

• Estados Contables anuales Consolidados hasta el 31/03/2022, disponibles en www.cnv.gov.ar. Auditor externo a la fecha del último balance: José María Ibarra

• Programa Global de Emisiones de Obligaciones Negociables Simples bajo Régimen PYME del 23/07/2021, disponibles en www.cnv.gov.ar

• Suplemento borrador de Obligaciones Negociables Clase I del 02/06/2021, disponible en www.cnv.gov.ar

Adicionalmente cuenta con la siguiente información privada provista por la compañía:

• Información de gestión provista por la empresa.

• Suplemento borrador de Obligaciones Negociables Clase II Serie I y Serie II

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 13

Finanzas Corporativas Agro/Proteína Animal Argentina

==> picture [115 x 48] intentionally omitted <==

Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX S.A. Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS A LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES, PARA LOS CUALES EL ANALISTA LIDER SE BASA EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.

Este informe no debe considerarse una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación.

La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos sus derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga, variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos, ni la verificación por terceros, puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. en el momento de realizar una calificación crediticia será exacta y completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o confirmó una calificación.

La información contenida en este informe recibida del emisor se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos es únicamente responsable por la calificación. La calificación sólo incorpora los riesgos derivados del crédito. En caso de incorporación de otro tipo de riesgos, como ser riesgos de precio o de mercado, se hará mención específica de los mismos. FIX SCR S.A. no está comprometida en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en el mismo pero no son individualmente responsables por las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactados. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un sustituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de ningún tipo.

Las calificaciones representan una opinión y no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD 1.000 a USD 200.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre en calidad de “experto” en cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de títulos y valores de cualquier jurisdicción, incluyendo, pero no excluyente, las leyes del mercado de Estados Unidos y la “Financial Services and Markets Act of 2000” del Reino Unido. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y su distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Cladan S.A. (Cladan) Informe de Calificación │ 7 junio 2022

fixscr.com 14