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CANCOM SE — Investor Presentation 2013
Jul 25, 2013
71_rns_2013-07-25_9c6c25a5-6212-4da4-b370-c42889ad5e21.pdf
Investor Presentation
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(CDAX, Software/IT)
| Wertindikatoren: | EUR | Aktien Daten: | Beschreibung: | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Buy | DCF: | 27,50 | Bloomberg: | COK GR | Eines der drei größten unabhängigen | ||
| FCF-Value Potential: | 22,00 | Reuters: | COKG | Systemhäuser in Deutschland | |||
| EUR 27,50 | (EUR 19,50) | ISIN: | DE0005419105 | ||||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2013e | |||
| Marktkapitalisierung: | 264,3 | Freefloat | 77,0 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 23,13 | Aktienanzahl (Mio.): | 11,4 | ELBER GmbH | 10,0 % | KBV: | 3,2 x |
| Upside | 18,9 % | EV: | 230,6 | Karin Schick | 10,0 % | EK-Quote: | 41 % |
| Freefloat MC: | 203,5 | S. Kober (Aufsichtsrat) | 2,0 % | Net Fin. Debt / EBITDA: | -1,1 x | ||
| Ø Trad. Vol. (30T): | 1,86 Mio. | Klaus Weinmann (CEO) | 2,0 % | Net Debt / EBITDA: | -1,1 x |
Private Cloud nimmt nun Fahrt auf; Schätzungen und Kursziel angehoben
| Berichtete Kennzahlen Q2/2013: | Kommentar zu den Kennzahlen: | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Figures in EUR m | Q2/13 | Q2/12 | yoy | 6M/13 | 6M/12 | yoy | Starke sequenzielle Verbesserung (Q - 4,3% bedingt durch |
| Sales | 140.0 | 127.0 | 10.3% | 275.1 | 268.1 | 2.6% | makroökonomische Abschwächung sowie hohe Vergleichszahlen). Q2-Umsatzwachstum von 10% insbesondere vor dem Hintergrund der |
| EBITDA | 7.9 | 6.4 | 23.2% | 14.8 | 13.4 | 10.8% | geringeren Anzahl an Arbeitstagen beeindruckend. |
| margin | 5.6% | 5.0% | 5.4% | 5.0% | Endgültige Zahlen werden am 13. August veröffentlicht. | ||
| EBT | 5.2 | 4.4 | 20.1% | 9.8 | 9.2 | 6.9% | |
| margin | 3.7% | 3.4% | 3.6% | 3.4% |
CANCOM hat gestern die Kernzahlen für das 2. Quartal veröffentlicht.
- Ein Umsatzwachstum von 10% ist angesichts der Makro-Unsicherheiten ein herausragendes Resultat und spiegelt weitere Marktanteilsgewinne auf dem stark fragmentierten deutschen Systemhausmarkt wider. Die beeindruckende EBITDA-Marge von 5,6% reflektiert Skaleneffekte sowie einen höheren Anteil der Umsatzerlöse im Private Cloud-Bereich (in Q2 wurden zwei Projekte abgeschlossen). Im Allgemeinen werden solche Margen nur in einem 4. Quartal verzeichnet, das das stärkste eines Kalenderjahres ist.
- CANCOM hat eine signifikante Pipeline an potenziellen Kunden aufgebaut, die die Implementierung des unternehmenseigenen Produkts "AHP Private Cloud" betrachten. Wir passen unser Modell an, um diese Chance sowie die zuletzt abgeschlossenen Transaktionen (weitere 4 Projekte werden in den nächsten 6-9 Monaten fertig gestellt) zu reflektieren. Diese tragen wiederkehrende Erlöse mit niedrigen Kündigungsraten von < 3% bei.
- Da Kunden einen hohen ROI erhalten (CANCOM zufolge 40% Kosteneinsparungen gegenüber traditionellen Formen der IT-Nutzung), besteht das Hauptrisiko bei unseren Schätzungen im Engpass, der sich durch den Mangel an IT-Spezialisten ergibt.
Die Kaufempfehlung wird bestätigt und das Kursziel auf EUR 27,50 erhöht. Das aktuelle Kursniveau wird durch den FCF Value 2014 gestützt.
| Schätzungsänderungen: | Kommentar zu den Änderungen: | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
2013e (alt) |
+ / - | 2014e (alt) |
+ / - | 2015e (alt) |
+ / - | Wachsender Umsatzanteil im Cloud-Umfeld erhöht die Visibilität Mit dem Erreichen eines EBITDA von EUR 14,8 Mio. zum Halbjahr, |
| Umsatz EBITDA EBIT EPS |
570,0 29,9 21,8 1,27 |
1,8 % 4,3 % 5,8 % 6,3 % |
589,9 30,8 22,5 1,34 |
1,8 % 11,8 % 16,1 % 17,2 % |
607,6 31,8 23,3 1,40 |
2,2 % 23,8 % 32,5 % 32,9 % |
sollte CANCOM unsere bisherige EBITDA-Schätzung übertreffen können (Q4 ist aufgrund der IT-Budgets das stärkste Quartal). Die Top Line-Entwicklung sieht zwar nicht ansprechend aus, die Bottom Line ist jedoch sehr attraktiv. Eine höhere wiederkehrende Umsatzbasis sollte höhere Multiplikatoren unterstützen. |
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (12-15e) |
2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 3,6 % | 422,5 | 474,6 | 544,4 | 558,1 | 580,0 | 600,3 | 621,3 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | 16,0 % | 12,3 % | 14,7 % | 2,5 % | 3,9 % | 3,5 % | 3,5 % | |||
| Rohertragsmarge | 27,6 % | 29,4 % | 29,1 % | 29,7 % | 30,8 % | 30,5 % | 31,3 % | |||
| EBITDA | 11,9 % | 10,4 | 19,0 | 25,0 | 28,1 | 31,1 | 34,4 | 39,4 | ||
| Marge | 2,5 % | 4,0 % | 4,6 % | 5,0 % | 5,4 % | 5,7 % | 6,3 % | |||
| EBIT | 14,3 % | 7,0 | 15,2 | 18,5 | 20,7 | 23,0 | 26,1 | 30,9 | ||
| Marge | 1,6 % | 3,2 % | 3,4 % | 3,7 % | 4,0 % | 4,3 % | 5,0 % | |||
| Nettoergebnis | 22,8 % | 5,1 | 7,8 | 11,5 | 11,5 | 15,4 | 17,9 | 21,3 | ||
| EPS | 19,5 % | 0,49 | 0,76 | 1,11 | 1,09 | 1,35 | 1,57 | 1,86 | ||
| EPS adj. | 19,5 % | 0,49 | 0,77 | 1,11 | 1,09 | 1,35 | 1,57 | 1,86 | ||
| DPS | 0,0 % | 0,15 | 0,15 | 0,30 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 6,4 % | 2,2 % | 3,4 % | 2,9 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | ||
| 1 Monat: | 30,3 % | FCFPS | 0,58 | 0,86 | 1,67 | 0,34 | 0,67 | 1,40 | 1,65 | |
| EV / Umsatz | 0,0 x | 0,1 x | 0,1 x | 0,2 x | 0,4 x | 0,4 x | 0,3 x | |||
| 6 Monate: | 60,6 % | EV / EBITDA | 2,0 x | 3,7 x | 2,9 x | 3,5 x | 7,4 x | 6,3 x | 5,2 x | |
| Jahresverlauf: | 60,5 % | EV / EBIT | 3,0 x | 4,6 x | 3,9 x | 4,7 x | 10,0 x | 8,4 x | 6,6 x | |
| Letzte 12 Monate: | 37,9 % | KGV | 4,8 x | 9,0 x | 8,0 x | 11,0 x | 17,1 x | 14,7 x | 12,4 x | |
| KGV ber. | 4,8 x | 8,9 x | 8,0 x | 11,0 x | 17,1 x | 14,7 x | 12,4 x | |||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | 27,0 % | 9,1 % | 15,7 % | 9,8 % | 7,0 % | 8,4 % | 10,5 % | ||
| 13.08.13 | Q2 | Nettoverschuldung | -3,5 | -0,8 | -20,5 | -29,1 | -33,7 | -46,2 | -61,5 | |
| 08.11.13 | Q3 | ROE | 12,2 % | 16,5 % | 20,6 % | 16,2 % | 18,8 % | 19,8 % | 20,0 % | |
| ROCE (NOPAT) | 15,1 % | 24,1 % | 29,0 % | 29,1 % | 31,4 % | 36,1 % | 40,9 % | |||
| Guidance: | Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2013 veröffentlicht. |
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.
- Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen (Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie deren Betrieb).
- Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland und Österreich. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.
Wettbewerbsqualität
- Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...
- ...günstige Einkaufkonditionen.
- ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
- ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.
- Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.
Organisches Umsatzwachstum im Cloud-Umfeld nimmt Fahrt auf
Langsames organisches Wachstum in der "Cloud" über die letzten Jahre…
Mit der Vermarktung der Private Cloud-Lösung AHP hat CANCOM im Jahr 2010 begonnen. Allerdings wuchsen die Umsatzerlöse in den ersten Jahren nur sehr langsam. Diese langsame Entwicklung war der Hauptgrund für unsere vorsichtige Einschätzung der AHP Private Cloud-Lösung und der daraus erwachsenden Chancen.
In der Vergangenheit resultierte der wesentliche Wachstumsschub bei den "Cloud-Erlösen" aus der Akquisition der Plaut Managed Services-Geschäftsaktivitäten Ende 2010 (vorwiegend SAP-Hosting und -Support, also nicht Cloud im engeren Sinne). Das organische Wachstum war sehr niedrig. In diesem Jahr hat sich das Geschäft jedoch sehr gut entwickelt und CANCOM konnte die Kundenbasis erweitern und die wiederkehrenden Umsatzerlöse steigern. Zu den Referenzkunden gehören die Frankfurter Allgemeine Zeitung, Langenscheidt, Mahle, Bayerische Milchindustrie und andere.
Langsames organisches Cloud-Wachstum über die letzten Jahre
…aber eine große Pipeline sieht vielversprechend aus
CANCOMs mittelfristiges Ziel ist es, flankiert von Akquisitionen, einen Umsatz von EUR 1 Mrd. und eine EBITDA-Marge von 5% zu erreichen. Zuletzt war das Management mit dem Hinweis darauf, dass selbst ohne das Erreichen der Umsatzschwelle von EUR 1 Mrd. ein EBIT von EUR 50 Mio. erreicht werden könnte jedoch sehr optimistisch. Das Erreichen dieses EBIT-Niveaus wäre nur durch eine deutliche Steigerung der Umsatzerlöse im Cloud-Umfeld möglich. In den vergangenen Monaten ist die Pipeline der potenziellen Private Cloud-Kunden auf 80 angewachsen.
Kombination aus dynamischer Infrastruktur und Application Hosting
CANCOM scheint sich von den meisten der deutschen Wettbewerber durch eine dynamische Infrastruktur (diese kann durch viele IT-Marktteilnehmer bereitgestellt werden) in Kombination mit einer Application Hosting-Plattform (AHP) zu differenzieren. Über diese Plattform können Kunden ihren Mitarbeitern/Anwendern ein definiertes Bündel von Software-Anwendungen anbieten (z.B. ERP-, CRM-, SCM-Software, MS Office etc.), auf die von jedem Gerät und ortsunabhängig zugegriffen werden kann. Im Vergleich zu QSC, wo ebenfalls eine eigene Lösung angeboten wird, profitiert CANCOM vom Status des "Early Movers".
Dem Unternehmen zufolge können Kostenvorteile von bis zu 20% gegenüber den Lösungen erzielt werden, die auf der dynamischen Infrastruktur der etablierten Anbieter basieren. IBM, Microsoft, Sun, Fujitsu und Dell gehören zu den Top-Anbietern, die eine dynamische Infrastruktur vertreiben.
Kostenvorteile
| Traditionell | Dynamic Infrastructure | AHP Private Cloud | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Betriebs-/ Anschaffungs kosten |
Anzahl in Stk. bzw. User |
Betriebs-/ Anschaffungs kosten |
Anzahl in Stk. bzw. User |
Betriebs-/ Anschaffungs kosten |
Anzahl in Stk. bzw. User |
|
| Physikalische Infrastruktur | 1.000 | 4 RZs | 5001 RZ + 1 Backup | 500 1 RZ + 1 Backup | ||
| Serverlandschaft + Storage | 1.200 | 350 Server | 400 | 90 Server | 450 | 100 Server |
| Lizenzen (Büroautomaten, Sonstige) | 1.200 | 1.200 | 1.200 | |||
| Lizenzen ERP | 800 | 800 | 800 | |||
| Projektkosten ERP | 700 | 700 | 700 | |||
| Clients | 1.000 | 1.800 | 1.000 | 1.800 | 810 | 1.800 |
| Summe Anschaffungskosten in EUR Tsd. | 5.900 | 4.600 | 4.460 | |||
| AFA (Ø 20% der Infrastrukturkosten) | 800 | 540 | 512 | |||
| Wartungsaufwand (ERP, HW) | 250 | 250 | 250 | |||
| Energie | 300 | 90 | 90 | |||
| Leitungen | 360 | 360 | 360 | |||
| Betrieb Personal | 1.750 | 35 | 1.250 | 25 | 750 | 15 |
| Summe Betriebskosten in EUR Tsd. | 3.460 | 2.490 | 1.962 | |||
| Kosten pro Nutzer (in EUR und Monat) | 160 | 1.800 | 115 | 1.800 | 91 | 1.800 |
Quellen: IBM; CANCOM
AHP Private Cloud trägt deutlich zur Marge bei
Starke Wachstumsraten
CANCOM hat in diesem Jahr insgesamt sechs Kunden hinzugewonnen. Damit werden die annualisierten Umsatzerlöse im Cloud-Umfeld bis zum Ende dieses Jahres auf EUR 13 Mrd. gesteigert (ca. + 60% yoy). Wir stufen das Private Cloud Angebot von CANCOM als "Infrastructure-as-a-Service" (IaaS) ein. Das Marktforschungsunternehmen IDC prognostiziert für dieses Geschäft in den kommenden Jahren Wachstumsraten von 30%. Vor dem Hintergrund von CANCOMs Bekanntgabe der Gründung einer Tochtergesellschaft in Palo Alto, um die Marktchancen im Bereich Cloud Computing zu analysieren, könnte sich diese Annahme als zu vorsichtig erweisen, da sich die Wachstumsraten durch die regionale Expansion weiter erhöhen würden.
Umsatz- und EBIT-Prognose im Cloud-Umfeld
Dies ist ein margenträchtiges Geschäft
In einer Pressemitteilung Ende 2010 wies CANCOM darauf hin, dass sich mit dem Cloud-Geschäft EBIT-Margen von mehr als 30% erwirtschaften lassen. Auch in den zuletzt in deutschen Medien veröffentlichten Berichten wurden EBIT-Margen von 30-40% erwähnt. Andererseits weist Wettbewerber Pironet in seinem Cloud Segment nur 13% aus, was ein gewisses Maß an Risiko widerspiegelt, welches mit unseren Annahmen einhergeht.
Große Systemhäuser sind vorbereitet, verfolgen jedoch unterschiedliche Ansätze
Der deutsche IT-Markt ist stark fragmentiert. Da viele der kleineren Wettbewerber nicht über die erforderlichen Kompetenzen und die Finanzkraft verfügen, um ihren Kunden Cloud-Lösungen anbieten zu können, dürfte die laufende Marktkonsolidierung durch neue Formen der IT-Nutzung beschleunigt werden. Folglich erscheint es sinnvoll, bei einer Investition auf die großen Anbieter zu setzen.
Neben CANCOM bieten die deutschen (börsennotierten) Wettbewerber auch unterschiedliche Ansätze, um den Kunden und seine IT in die Cloud zu verlagern:
- All for One Steeb ist der größte deutsche SAP-Partner für den Mittelstand. Der Fokus der Angebote liegt im Wesentlichen auf SAP-Lösungen (Hosting und SAPs Public Cloud-Angebote). Im Bereich des SAP-Hosting sind CANCOM und All for One Steeb Wettbewerber.
- Bechtle, die Nr. 2 auf dem deutschen IT-Systemhausmarkt, verfolgt sein Angebot auf einer Reihe von Herstellern wie z.B. Cisco, Citrix, Fujitsu, HP, IBM, Microsoft, NetApp, VCE und VMware.
- Computacenter, die Nr. 1 auf dem deutschen IT-Systemhausmarkt, bietet seinen Kunden eine Vielzahl verschiedener Cloud-Dienstleistungen an.
- Auch Datagroup bietet seinen Kunden Private Cloud-Lösungen auf Basis der Produkte etablierter Hersteller (IBM etc.) an. Die Daten der Kunden werden auf den Servern von Datagroup in Nürnberg, Bremen, Frankfurt oder Köln gespeichert.
- QSC war in der Vergangenheit ein reines Telekomunternehmen, wurde aber mit der Akquisition der Info AG im Mai 2011 zu einem Wettbewerber. Mit tengo bietet QSC auch eine eigene Private Cloud-Lösung an. Die Rechenzentren befinden sich in Deutschland. Das Produkt wurde im März dieses Jahres auf der CeBIT eingeführt.
- Pironet weist in seinem Cloud-Segment eine EBIT-Marge von 12% aus. Die Rechenzentren befinden sich in Deutschland.
Die Marktforschungsgesellschaft Experton hat CANCOM im führenden Quadranten positioniert.
Cloud Services: Managed Private Cloud, 2013
Wir erhöhen unsere Schätzungen. Gleichzeitig sind wir uns der Tatsache bewusst, dass weitere Anbieter Private Cloud-Lösungen auf den Markt bringen könnten, was CANCOMs Margen belasten würde. Vorerst reduziert das Marktwachstum jedoch den Wettbewerb und das operative Momentum sollte die Kursentwicklung stützen. Da die Kündigungsraten bei nur 3% liegen, sollte der wiederkehrende Umsatzstrom zur Expansion der Multiples beitragen.
Das Kursziel wird auf EUR 27,50 angehoben. Die Kaufempfehlung wird angesichts des Kurspotenzials von 20% unverändert beibehalten.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2013e | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | |
| Umsatz | 580,0 | 600,3 | 621,3 | 639,9 | 658,2 | 676,0 | 693,4 | 710,3 | 726,8 | 742,9 | 758,4 | 773,5 | 789,0 | |
| Umsatzwachstum | 3,9 % | 3,5 % | 3,5 % | 3,0 % | 2,9 % | 2,7 % | 2,6 % | 2,4 % | 2,3 % | 2,2 % | 2,1 % | 2,0 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 23,0 | 26,1 | 30,9 | 32,0 | 32,9 | 33,8 | 34,7 | 35,5 | 36,3 | 37,1 | 37,9 | 38,7 | 39,4 | |
| EBIT-Marge | 4,0 % | 4,3 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | 5,0 % | |
| Steuerquote (EBT) | 31,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 31,0 % | |
| NOPAT | 15,9 | 18,3 | 21,6 | 22,4 | 23,0 | 23,7 | 24,3 | 24,9 | 25,4 | 26,0 | 26,5 | 27,1 | 27,2 | |
| Abschreibungen | 8,1 | 8,3 | 8,5 | 9,6 | 9,9 | 10,1 | 10,4 | 10,7 | 10,9 | 11,1 | 11,4 | 11,6 | 11,8 | |
| Abschreibungsquote | 1,4 % | 1,4 % | 1,4 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 6,7 | 1,0 | 0,9 | -6,6 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | |
| - Investitionen | 9,0 | 9,2 | 10,0 | 10,2 | 10,5 | 10,8 | 11,1 | 11,4 | 11,6 | 11,9 | 12,1 | 12,4 | 12,6 | |
| Investitionsquote | 1,6 % | 1,5 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | 1,6 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
8,2 | 16,4 | 19,2 | 28,3 | 21,8 | 22,4 | 23,1 | 23,6 | 24,2 | 24,8 | 25,3 | 25,8 | 26,0 | 26 |
| Barwert FCF | 8,2 | 15,0 | 16,1 | 21,7 | 15,4 | 14,5 | 13,6 | 12,8 | 12,0 | 11,2 | 10,5 | 9,8 | 9,1 | 129 |
| Anteil der Barwerte | 13,15 % | 43,75 % | 43,10 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2025e | 170 | |||||||||||
| Terminal Value | 129 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 5,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 15 | |||||||||
| Fremdkapitalzins | 2,8 % | Liquidität | 1,35 | Pensionsrückstellungen | 0 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,15 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,30 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 31 | Aktienzahl (Mio.) | 11,4 | |||||||||||
| WACC | 9,18 % | Beta | 1,28 | Eigenkapitalwert | 314 | Wert je Aktie (EUR) | 27,48 |
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,47 10,2 % | 23,61 | 23,85 | 24,09 | 24,36 | 24,64 | 24,93 | 25,25 | 1,47 10,2 % | 16,83 | 19,34 | 21,85 | 24,36 | 26,87 | 29,37 | 31,88 |
| 1,37 9,7 % | 24,93 | 25,21 | 25,50 | 25,82 | 26,15 | 26,51 | 26,90 | 1,37 9,7 % | 17,83 | 20,49 | 23,16 | 25,82 | 28,48 | 31,14 | 33,80 |
| 1,32 9,4 % | 25,65 | 25,95 | 26,28 | 26,62 | 26,99 | 27,38 | 27,81 | 1,32 9,4 % | 18,38 | 21,13 | 23,87 | 26,62 | 29,37 | 32,11 | 34,86 |
| 1,28 9,2 % | 26,41 | 26,75 | 27,10 | 27,48 | 27,89 | 28,32 | 28,79 | 1,28 9,2 % | 18,97 | 21,81 | 24,64 | 27,48 | 30,32 | 33,15 | 35,99 |
| 1,23 8,9 % | 27,23 | 27,59 | 27,98 | 28,40 | 28,85 | 29,33 | 29,86 | 1,23 8,9 % | 19,61 | 22,54 | 25,47 | 28,40 | 31,33 | 34,26 | 37,20 |
| 1,18 8,7 % | 28,10 | 28,50 | 28,93 | 29,39 | 29,89 | 30,43 | 31,01 | 1,18 8,7 % | 20,28 | 23,32 | 26,36 | 29,39 | 32,43 | 35,46 | 38,50 |
| 1,08 8,2 % | 30,03 | 30,52 | 31,04 | 31,61 | 32,23 | 32,90 | 33,63 | 1,08 8,2 % | 21,81 | 25,08 | 28,34 | 31,61 | 34,88 | 38,15 | 41,41 |
Langfristig wird ein Wachtum angenommen, das etwa dem Wachstum des deutschen IT-Marktes entspricht.
Die Working Capital-Anforderungen sind trotz der Tätigkeit als Reseller gering.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 5,1 | 7,9 | 11,7 | 11,6 | 15,4 | 17,9 | 21,3 | |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,4 | 3,8 | 6,6 | 7,4 | 8,1 | 8,3 | 8,5 | |
| - Zinsergebnis (netto) | -1,3 | -1,8 | -1,6 | -1,8 | -0,7 | -0,5 | -0,5 | |
| - Erhaltungsinvestitionen | 4,2 | 7,2 | 8,5 | 11,3 | 8,1 | 8,3 | 9,0 | |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Free Cash Flow Potential | 5,6 | 6,4 | 11,3 | 9,5 | 16,1 | 18,4 | 21,3 | |
| Free Cash Flow Yield Potential | 27,0 % | 9,1 % | 15,7 % | 9,8 % | 7,0 % | 8,4 % | 10,5 % | |
| WACC | 9,18 % | 9,18 % | 9,18 % | 9,18 % | 9,18 % | 9,18 % | 9,18 % | |
| = Enterprise Value (EV) | 20,8 | 69,8 | 72,2 | 97,3 | 230,6 | 218,1 | 202,8 | |
| = Fair Enterprise Value | 61,1 | 69,3 | 123,4 | 103,6 | 175,6 | 200,8 | 231,6 | |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -29,2 | -29,2 | -29,2 | -29,2 | -33,7 | -46,2 | -61,6 | |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Faire Marktkapitalisierung | 90,2 | 98,4 | 152,5 | 132,7 | 209,3 | 246,9 | 293,1 | |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 11,4 | 11,4 | 11,4 | 11,4 | 11,4 | 11,4 | 11,4 | |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | 7,89 | 8,61 | 13,35 | 11,61 | 18,31 | 21,60 | 25,65 | |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -20,8 % | -6,6 % | 10,9 % | |||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | ||||||||
| 12,18 % | 6,57 | 7,11 | 10,69 | 9,38 | 14,52 | 17,28 | 20,65 | |
| 11,18 % | 6,93 | 7,52 | 11,41 | 9,99 | 15,56 | 18,46 | 22,02 | |
| 10,18 % | 7,37 | 8,01 | 12,28 | 10,72 | 16,80 | 19,88 | 23,65 | |
| WACC | 9,18 % | 7,89 | 8,61 | 13,35 | 11,61 | 18,31 | 21,60 | 25,65 |
| 8,18 % | 8,54 | 9,35 | 14,67 | 12,72 | 20,19 | 23,75 | 28,12 | |
| 7,18 % | 9,38 | 10,30 | 16,36 | 14,13 | 22,59 | 26,50 | 31,29 | |
| 6,18 % | 10,49 | 11,55 | 18,59 | 16,01 | 25,77 | 30,13 | 35,49 |
Geschäftsmodell mit geringem CAPEX-Bedarf und hohem FCF...
...bietet Raum für Akquisitionen und Ausschüttungen an die Aktionäre.
| Wertermittlung | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
| KBV | 0,6 x | 1,4 x | 1,5 x | 1,6 x | 3,2 x | 2,7 x | 2,3 x |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,19 | 0,81 | 2,03 | 3,72 | 4,57 | 5,90 | 7,53 |
| EV / Umsatz | 0,0 x | 0,1 x | 0,1 x | 0,2 x | 0,4 x | 0,4 x | 0,3 x |
| EV / EBITDA | 2,0 x | 3,7 x | 2,9 x | 3,5 x | 7,4 x | 6,3 x | 5,2 x |
| EV / EBIT | 3,0 x | 4,6 x | 3,9 x | 4,7 x | 10,0 x | 8,4 x | 6,6 x |
| EV / EBIT adj.* | 3,0 x | 4,6 x | 3,9 x | 4,7 x | 10,0 x | 8,4 x | 6,6 x |
| Kurs / FCF | 4,0 x | 8,0 x | 5,3 x | 35,1 x | 34,4 x | 16,5 x | 14,0 x |
| KGV | 4,8 x | 9,0 x | 8,0 x | 11,0 x | 17,1 x | 14,7 x | 12,4 x |
| KGV ber.* | 4,8 x | 8,9 x | 8,0 x | 11,0 x | 17,1 x | 14,7 x | 12,4 x |
| Dividendenrendite | 6,4 % | 2,2 % | 3,4 % | 2,9 % | 1,5 % | 1,5 % | 1,5 % |
| Free Cash Flow Yield Potential | 27,0 % | 9,1 % | 15,7 % | 9,8 % | 7,0 % | 8,4 % | 10,5 % |
| *Adjustiert um: - |
GuV
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 422,5 | 474,6 | 544,4 | 558,1 | 580,0 | 600,3 | 621,3 |
| Veränd. Umsatz yoy | 16,0 % | 12,3 % | 14,7 % | 2,5 % | 3,9 % | 3,5 % | 3,5 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 1,0 | 1,3 | 0,9 | 2,5 | 1,5 | 1,2 | 1,2 |
| Gesamterlöse | 423,4 | 475,8 | 545,3 | 560,6 | 581,5 | 601,5 | 622,5 |
| Materialaufwand | 306,8 | 336,3 | 386,6 | 395,1 | 403,1 | 418,1 | 428,1 |
| Rohertrag | 116,6 | 139,5 | 158,7 | 165,5 | 178,4 | 183,4 | 194,4 |
| Rohertragsmarge | 27,6 % | 29,4 % | 29,1 % | 29,7 % | 30,8 % | 30,5 % | 31,3 % |
| Personalaufwendungen | 82,8 | 97,0 | 108,0 | 112,4 | 120,0 | 119,0 | 124,0 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 2,7 | 3,4 | 0,7 | 0,6 | 2,9 | 3,0 | 3,1 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 26,1 | 26,9 | 26,4 | 25,8 | 30,2 | 33,0 | 34,2 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 10,4 | 19,0 | 25,0 | 28,1 | 31,1 | 34,4 | 39,4 |
| Marge | 2,5 % | 4,0 % | 4,6 % | 5,0 % | 5,4 % | 5,7 % | 6,3 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 2,4 | 2,1 | 2,8 | 4,0 | 4,5 | 4,7 | 4,8 |
| EBITA | 7,9 | 16,9 | 22,2 | 24,0 | 26,6 | 29,7 | 34,6 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 0,9 | 1,7 | 3,7 | 3,4 | 3,6 | 3,6 | 3,7 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | 7,0 | 15,2 | 18,5 | 20,7 | 23,0 | 26,1 | 30,9 |
| Marge | 1,6 % | 3,2 % | 3,4 % | 3,7 % | 4,0 % | 4,3 % | 5,0 % |
| EBIT adj. | 7,0 | 15,2 | 18,5 | 20,7 | 23,0 | 26,1 | 30,9 |
| Zinserträge | 0,2 | 0,1 | 0,3 | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Zinsaufwendungen | 1,5 | 2,0 | 2,2 | 2,1 | 1,0 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 5,7 | 13,3 | 16,9 | 18,9 | 22,3 | 25,6 | 30,4 |
| Marge | 1,3 % | 2,8 % | 3,1 % | 3,4 % | 3,9 % | 4,3 % | 4,9 % |
| Steuern gesamt | 0,6 | 3,7 | 4,9 | 6,6 | 6,9 | 7,7 | 9,1 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 5,1 | 9,6 | 12,0 | 12,3 | 15,4 | 17,9 | 21,3 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | -1,7 | -0,3 | -0,7 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 5,1 | 7,9 | 11,7 | 11,6 | 15,4 | 17,9 | 21,3 |
| Minderheitenanteile | 0,0 | 0,1 | 0,2 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | 5,1 | 7,8 | 11,5 | 11,5 | 15,4 | 17,9 | 21,3 |
| Marge | 1,2 % | 1,6 % | 2,1 % | 2,1 % | 2,7 % | 3,0 % | 3,4 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 10,4 | 10,3 | 10,4 | 10,6 | 11,4 | 11,4 | 11,4 |
| EPS | 0,49 | 0,76 | 1,11 | 1,09 | 1,35 | 1,57 | 1,86 |
| EPS adj. | 0,49 | 0,77 | 1,11 | 1,09 | 1,35 | 1,57 | 1,86 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2013 veröffentlicht.
Kennzahlen
| 2012 2013e 2014e 2015e |
|---|
| 95,4 % 94,9 % 94,5 % 93,9 % |
| 4,8 x 2,9 x 3,8 x 5,2 x |
| 13,1 x 31,1 x 43,0 x 49,2 x |
| 35,0 % 31,0 % 30,0 % 30,0 % |
| 30,2 % 26,0 % 22,3 % 18,8 % |
| 273.569 263.636 261.000 258.879 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 31,5 | 42,5 | 39,6 | 41,2 | 30,9 | 30,0 | 29,3 |
| davon übrige imm. VG | 0,7 | 1,8 | 3,8 | 6,1 | 5,5 | 4,6 | 3,9 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 24,8 | 23,7 | 23,7 | 24,3 | 24,3 | 24,3 | 24,3 |
| Sachanlagen | 6,5 | 9,7 | 12,9 | 17,6 | 19,1 | 20,9 | 23,1 |
| Finanzanlagen | 1,0 | 3,3 | 1,4 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 39,1 | 55,5 | 53,8 | 60,6 | 51,8 | 52,7 | 54,2 |
| Vorräte | 13,6 | 14,1 | 15,6 | 9,4 | 11,6 | 12,0 | 12,4 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 47,2 | 68,0 | 72,2 | 88,3 | 87,4 | 90,5 | 93,6 |
| Liquide Mittel | 25,8 | 31,5 | 46,4 | 44,6 | 46,4 | 58,9 | 74,3 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 9,2 | 8,4 | 6,8 | 5,7 | 5,7 | 5,7 | 5,7 |
| Umlaufvermögen | 95,9 | 122,0 | 141,0 | 148,1 | 151,1 | 167,1 | 186,0 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 134,9 | 177,4 | 194,9 | 208,6 | 202,9 | 219,8 | 240,2 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 10,4 | 10,4 | 10,4 | 11,4 | 11,4 | 11,4 | 11,4 |
| Kapitalrücklage | 15,4 | 15,9 | 15,9 | 26,1 | 26,1 | 26,1 | 26,1 |
| Gewinnrücklagen | 18,5 | 24,8 | 34,7 | 43,1 | 54,8 | 68,7 | 86,0 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -0,4 | -0,1 | -0,3 | 0,0 | -9,2 | -8,7 | -8,1 |
| Buchwert | 43,9 | 50,9 | 60,7 | 80,6 | 83,1 | 97,5 | 115,4 |
| Anteile Dritter | 0,0 | 0,1 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Eigenkapital | 43,9 | 51,0 | 60,9 | 80,8 | 83,3 | 97,7 | 115,5 |
| Rückstellungen gesamt | 4,4 | 3,3 | 7,7 | 5,2 | 5,1 | 5,1 | 5,1 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 22,3 | 30,6 | 25,9 | 15,4 | 12,7 | 12,7 | 12,7 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,7 | 1,2 | 10,6 | 3,4 | 3,4 | 3,4 | 3,4 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 47,9 | 64,4 | 72,9 | 76,9 | 71,5 | 74,0 | 76,6 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 16,5 | 28,1 | 27,6 | 30,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 |
| Verbindlichkeiten | 91,0 | 126,4 | 134,0 | 127,9 | 119,6 | 122,1 | 124,7 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 134,9 | 177,4 | 194,9 | 208,6 | 202,9 | 219,8 | 240,2 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 23,1 x | 18,4 x | 21,0 x | 16,1 x | 13,5 x | 13,1 x | 12,7 x |
| Capital Employed Turnover | 10,5 x | 9,5 x | 13,5 x | 10,8 x | 11,7 x | 11,7 x | 11,5 x |
| ROA | 13,0 % | 14,1 % | 21,4 % | 18,9 % | 29,8 % | 34,0 % | 39,2 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | 15,1 % | 24,1 % | 29,0 % | 29,1 % | 31,4 % | 36,1 % | 40,9 % |
| ROE | 12,2 % | 16,5 % | 20,6 % | 16,2 % | 18,8 % | 19,8 % | 20,0 % |
| Adj. ROE | 12,2 % | 16,7 % | 20,6 % | 16,2 % | 18,8 % | 19,8 % | 20,0 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,5 | -0,8 | -20,5 | -29,1 | -33,7 | -46,2 | -61,5 |
| Nettofinanzverschuldung | -3,5 | -0,9 | -20,5 | -29,2 | -33,7 | -46,2 | -61,6 |
| Net Gearing | -7,9 % | -1,6 % | -33,6 % | -36,0 % | -40,4 % | -47,3 % | -53,3 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | -33,8 % | -4,8 % | -82,2 % | -104,1 % | -108,2 % | -134,4 % | -156,4 % |
| Buchwert je Aktie | 4,2 | 4,9 | 5,8 | 7,6 | 7,3 | 8,5 | 10,1 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,2 | 0,8 | 2,0 | 3,7 | 4,6 | 5,9 | 7,5 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | 5,6 | 7,9 | 11,7 | 11,6 | 15,4 | 17,9 | 21,3 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 2,4 | 2,1 | 2,8 | 4,0 | 4,5 | 4,7 | 4,8 |
| Amortisation Goodwill | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 0,9 | 1,7 | 3,7 | 3,4 | 3,6 | 3,6 | 3,7 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | -0,2 | 0,3 | 0,1 | -0,1 | -0,1 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | -0,9 | 2,0 | 4,6 | -1,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 7,8 | 14,0 | 22,9 | 17,9 | 23,4 | 26,2 | 29,8 |
| Veränderung Vorräte | -0,9 | 0,5 | -6,3 | 6,3 | -2,2 | -0,4 | -0,4 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | 0,8 | -14,7 | -5,2 | -16,4 | 0,9 | -3,1 | -3,1 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 2,7 | 17,2 | 15,3 | 8,4 | -5,4 | 2,5 | 2,6 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | 2,9 | 2,9 | 3,8 | -1,8 | -6,7 | -1,0 | -0,9 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 10,7 | 16,9 | 26,7 | 16,1 | 16,7 | 25,2 | 28,9 |
| Investitionen in iAV | -1,4 | -3,0 | -2,8 | -1,1 | -3,0 | -2,7 | -3,0 |
| Investitionen in Sachanlagen | -3,3 | -5,0 | -6,6 | -11,4 | -6,0 | -6,5 | -7,0 |
| Zugänge aus Akquisitionen | 1,4 | -9,7 | -3,6 | -0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,7 | 0,5 | 5,1 | 2,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -2,6 | -17,3 | -7,9 | -10,6 | -8,5 | -8,7 | -9,5 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 0,3 | 8,3 | -4,3 | -13,2 | -2,7 | 0,0 | 0,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | -1,5 | -1,6 | -3,3 | -3,7 | -4,0 | -4,0 |
| Erwerb eigener Aktien | -0,2 | 0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 11,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | -1,2 | -1,5 | 0,1 | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | -1,1 | 5,9 | -5,8 | -5,3 | -6,4 | -4,0 | -4,0 |
| Veränderung liquide Mittel | 6,9 | 5,5 | 13,0 | 0,2 | 1,8 | 12,5 | 15,4 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 25,8 | 31,5 | 44,5 | 44,6 | 46,4 | 58,9 | 74,3 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| Free Cash Flow | 6,0 | 8,9 | 17,3 | 3,6 | 7,7 | 16,0 | 18,9 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 1,4 % | 1,9 % | 3,2 % | 0,6 % | 1,3 % | 2,7 % | 3,0 % |
| Free Cash Flow Potential | 5,6 | 6,4 | 11,3 | 9,5 | 16,1 | 18,4 | 21,3 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 1,4 % | 1,9 % | 3,2 % | 0,6 % | 1,3 % | 2,7 % | 3,0 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 118,4 % | 113,4 % | 150,3 % | 31,4 % | 49,8 % | 89,4 % | 88,7 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 0,7 % | 0,5 % | 0,8 % | 0,8 % | 0,7 % | 0,6 % | 0,5 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 6,6 % | 7,4 % | 7,9 % | 10,4 % | 7,1 % | 6,3 % | 6,3 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 1,1 % | 1,7 % | 1,7 % | 2,2 % | 1,6 % | 1,5 % | 1,6 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 1,0 % | 1,5 % | 1,6 % | 2,0 % | 1,4 % | 1,4 % | 1,4 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 136,9 % | 208,3 % | 143,6 % | 169,0 % | 111,1 % | 110,8 % | 117,6 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 3,1 % | 2,9 % | 2,7 % | 2,7 % | 3,5 % | 4,1 % | 4,1 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 98,6 % | 105,6 % | 99,0 % | 114,8 % | 122,2 % | 122,3 % | 122,2 % |
| Vorratsumschlag | 22,6 x | 23,9 x | 24,8 x | 42,0 x | 34,8 x | 34,8 x | 34,5 x |
| Receivables collection period (Tage) | 41 | 52 | 48 | 58 | 55 | 55 | 55 |
| Payables payment period (Tage) | 57 | 70 | 69 | 71 | 65 | 65 | 65 |
| Cash conversion cycle (Tage) | -40 | -54 | -54 | -64 | -56 | -56 | -56 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
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Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Marktund/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.
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ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen-Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.
M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offenzulegen.
Die von Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
Weder die Analysten der Warburg Research GmbH noch die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA beziehen eine Vergütung weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens.
M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
Gemäß § 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen …
| -1- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% hält |
||||
|---|---|---|---|---|---|
| -2- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war, das die Wertpapiere des analysierte Unternehmens übernommen hat |
||||
| -3- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreut |
||||
| -4- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt hat, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging |
||||
| -5- | … mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat | ||||
| -6- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln |
||||
| -7- | … oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen |
| Unternehmen | Disclosure | Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) |
|---|---|---|
| CANCOM | 5, 6 | http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005419105.htm |
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
| -K- | Kaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. |
|---|---|---|
| -H- | Halten: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. |
| -V- | Verkaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. |
| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 108 | 55 |
| Halten | 77 | 39 |
| Verkaufen | 9 | 5 |
| Empf. ausgesetzt | 4 | 2 |
| Gesamt | 198 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 95 | 62 |
| Halten | 52 | 34 |
| Verkaufen | 4 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 154 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [CANCOM] AM [25.07.2013]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
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