CANCOM SE — Investor Presentation 2009

Dec 22, 2009

CANCOM

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 5,30	(alt: 5,00)
Kurs	EUR 3,92
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	IT Handel

Drittgrößtes Systemhaus in Deutschland

Änderung		2009e		2010e		2011e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	415	0,0	445	7,9	456	7,9

EBIT 5,1 0,0 7 0,0 8,2 9,8 EPS 0,26 0,0 0,4 -2,5 0,49 10,2

Analyse:	SES Research
Publikationsdatum:	22.12.2009
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	wolf@ses.de

Akquisition stärkt Position auf dem deutschen Systemhausmarkt

Thema: CANCOM hat die Akquisition der BT IT-Systemhaus GmbH bekannt gegeben

Neben der BT IT-Systemhaus GmbH, Nürtingen (bei Stuttgart) hat CANCOM auch die zur Gruppe gehörenden Gesellschaften

• § BT IT-Solutions GmbH
• § die 75%-ige Tochtergesellschaft live Netzwerk & Computer GmbH, München, sowie
• § die BT IT-Consulting GmbH, Stuttgart, übernommen.

Die erworbenen Gesellschaften beschäftigen 278 Mitarbeiter. In Baden-Württemberg gehört die BT IT-Gruppe zu den führenden und in Deutschland zu den größten 25 Systemhäusern. Zum Kundenkreis zählen u.a. Unternehmen aus der Industrie, Energieversorger, Banken, Versicherungen, öffentliche Auftraggeber sowie Dienstleistungs- und Handelsunternehmen. Überschneidungen zu den Kunden von CANCOM bestehen nicht. Der hohe Anteil an Kunden aus der Automobilzuliefererund Metallbranche, deren Nachfrage aufgrund des gegenwärtigen wirtschaftlichen Umfelds gedämpft ist, hat den Verkaufsprozess ausgelöst.

Die übernommenen Gesellschaften dürften bei einem etwa ausgeglichenen Ergebnis in 2009 einen Umsatz von ca. EUR 55 Mio. erzielen. Davon entfallen ca. EUR 15 Mio. auf Dienstleistungen und ca. EUR 40 Mio. auf den Handel. Der Kaufpreis liegt bei ca. EUR 4 Mio., ist variabel und wird aus dem Bestand liquider Mittel beglichen.

Aufgrund der für 2010 vorgesehenen Restrukturierung der Gesellschaften dürften diese im kommenden Jahr noch keinen Ergebnisbeitrag liefern. Einsparpotenzial besteht in den zentralen Bereichen wie z.B. dem Rechnungswesen. Die räumliche Nähe der übernommenen Gesellschaften zur Konzernzentrale im Augsburger Raum sollte die Integration erleichtern. Die Fähigkeit, übernommene Gesellschaften erfolgreich zu integrieren hat CANCOM zuletzt mit der Akquisition von Sysdat sowie der eCommerce-Plattform Home of Hardware unter Beweis gestellt. Ein EBIT-Beitrag von ca. EUR 1 Mio. durch die übernommenen Gesellschaften sollte in 2011 erreicht werden.

Mit der Akquisition hat CANCOM die Rolle als aktiver Konsolidierer unterstrichen und die Position als drittgrößtes Systemhaus in Deutschland gefestigt.

Das Rating KAUFEN wird bestätigt. Das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells wurde von EUR 5,00 auf EUR 5,30 angehoben. Darüber hinausgehendes Aufwärtspotenzial signalisiert der FCF-Yield.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	226	265	278	346	415	480	500
Veränderung Umsatz yoy	9,3 %	17,2 %	4,7 %	24,6 %	20,1 %	15,7 %	4,2 %
Rohertrag	42,3	65,4	81,0	103	113	130	135
Rohertragsmarge	18,7 %	24,7 %	29,2 %	29,7 %	27,2 %	27,1 %	27,1 %
EBITDA	3,8	5,8	7,6	9,2	7,5	9,7	11,5
EBITDA-Marge	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,8 %	2,0 %	2,3 %
EBIT	2,4	4,3	5,9	7,0	5,1	7,0	9,0
EBIT-Marge	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,4 %	1,8 %
Jahresüberschuss	1,0	2,4	4,7	2,7	2,7	4,1	5,6
EPS	0,11	0,24	0,45	0,26	0,26	0,39	0,54
Free Cash Flow je Aktie	0,14	-0,25	0,12	0,96	0,10	0,01	0,28
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00	0,15	0,18	0,20
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	3,8 %	4,6 %	5,1 %
EV/Umsatz	0,2	0,2	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1
EV/EBITDA	11,7	7,7	5,9	4,8	5,9	5,2	4,2
EV/EBIT	18,9	10,5	7,6	6,4	8,6	7,2	5,4
KGV	35,6	16,3	8,7	15,1	15,1	10,1	7,3
ROCE	6,1 %	8,9 %	10,0 %	10,9 %	7,9 %	10,5 %	13,3 %
Adj. Free Cash Flow Yield	6,1 %	9,7 %	13,1 %	13,5 %	13,2 %	15,8 %	19,6 %

Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in EUR Mio., Kurs: EUR 3,92

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Umsatz nach Regionen 2008

Quelle: CANCOM

Unternehmenshintergrund

CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.

Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen. Zum IT-Dienstleistungsangebot zählen die Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie Betrieb der Systeme.

Das Unternehmen beschäftigt ca. 1.800 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Etwa 1.100 Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...

• § ...günstige Einkaufkonditionen.
• § ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
• § ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.

Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	226	265	278	346	415	480	500
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,3	0,0	0,9	0,3	0,4	0,4	0,5
Gesamtleistung	226	265	278	346	415	480	501
Materialaufwand	184	200	197	243	302	351	365
Rohertrag	42,3	65,4	81,0	103	113	130	135
Personalaufwendungen	25,0	42,0	56,3	71,1	82,0	92,0	94,0
Sonstige betriebliche Erträge	0,6	0,7	1,5	1,7	1,5	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	14,2	18,4	18,6	24,1	25,0	29,3	30,8
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	3,8	5,8	7,6	9,2	7,5	9,7	11,5
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,7	1,2	1,2	1,2	1,9	2,0	2,0
EBITA	3,1	4,6	6,4	8,0	5,6	7,7	9,5
Abschreibungen auf iAV	0,7	0,3	0,5	1,0	0,5	0,7	0,6
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	2,4	4,3	5,9	7,0	5,1	7,0	9,0
Zinserträge	0,1	0,1	0,1	0,3	0,0	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	1,1	1,1	0,8	1,4	1,2	1,1	1,0
Finanzergebnis	-1,0	-0,9	-0,7	-1,2	-1,2	-1,1	-1,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,4	3,4	5,2	5,8	3,9	5,9	8,0
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	1,4	3,4	5,2	5,8	3,9	5,9	8,0
Steuern gesamt	0,3	0,6	0,0	1,3	1,2	1,8	2,4
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,1	2,8	5,2	4,6	2,7	4,1	5,6
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1	-0,1	0,0	-1,9	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,0	2,6	5,2	2,7	2,7	4,1	5,6
Minority interest	0,0	0,2	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	1,0	2,4	4,7	2,7	2,7	4,1	5,6
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM

in % vom Umsatz	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,1 %	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,1 %	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	81,4 %	75,3 %	71,1 %	70,4 %	72,9 %	73,0 %	73,0 %
Rohertrag	18,7 %	24,7 %	29,2 %	29,7 %	27,2 %	27,1 %	27,1 %
Personalaufwendungen	11,0 %	15,8 %	20,3 %	20,6 %	19,8 %	19,2 %	18,8 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,3 %	0,3 %	0,6 %	0,5 %	0,4 %	0,2 %	0,2 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,3 %	6,9 %	6,7 %	7,0 %	6,0 %	6,1 %	6,2 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,8 %	2,0 %	2,3 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3 %	0,5 %	0,5 %	0,4 %	0,5 %	0,4 %	0,4 %
EBITA	1,4 %	1,7 %	2,3 %	2,3 %	1,4 %	1,6 %	1,9 %
Abschreibungen auf iAV	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,1 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,5 %	1,8 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,5 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,3 %	0,2 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,2 %	-0,2 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,6 %	1,3 %	1,9 %	1,7 %	1,0 %	1,2 %	1,6 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	0,6 %	1,3 %	1,9 %	1,7 %	1,0 %	1,2 %	1,6 %
Steuern gesamt	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,5 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,5 %	1,1 %	1,9 %	1,3 %	0,7 %	0,9 %	1,1 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	-0,1 %	0,0 %	-0,5 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,4 %	1,0 %	1,9 %	0,8 %	0,7 %	0,9 %	1,1 %
Minority interest	0,0 %	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,4 %	0,9 %	1,7 %	0,8 %	0,7 %	0,9 %	1,1 %

Bilanz CANCOM

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	16,8	20,2	25,7	28,3	28,9	29,3	29,9
davon übrige imm. VG	0,1	1,2	3,8	4,5	5,1	5,5	6,1
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,7	19,0	21,9	23,8	23,8	23,8	23,8
Sachanlagen	8,0	8,6	3,0	5,4	5,5	7,5	7,5
Finanzanlagen	0,2	0,1	0,6	1,1	1,1	1,1	1,1
Anlagevermögen	25,0	28,8	29,3	34,8	35,5	37,9	38,5
Vorräte	9,7	8,7	9,5	11,2	10,6	12,3	12,7
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	19,5	36,0	39,3	44,2	46,6	55,2	58,9
Sonstige Vermögensgegenstände	4,0	5,6	10,6	12,2	12,2	12,2	12,2
Liquide Mittel	11,9	7,3	11,8	18,3	18,4	11,9	11,9
Umlaufvermögen	45,1	57,6	71,1	85,8	87,7	91,5	95,7
Bilanzsumme (Aktiva)	70,1	86,5	100	121	123	129	134
Passiva
Gezeichnetes Kapital	9,6	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	13,8	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
Gewinnrücklagen	3,6	6,0	10,7	13,4	16,2	18,7	22,5
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2	-0,1	-0,3	-0,3	-0,9	-2,4	-2,4
Buchwert	26,9	31,7	36,3	38,9	41,1	42,1	45,9
Anteile Dritter	0,0	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	26,9	33,4	36,3	38,9	41,1	42,1	45,9
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,3	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Rückstellungen gesamt	2,9	7,5	8,1	3,3	3,3	3,3	3,3
Zinstragende Verbindlichkeiten	11,8	13,2	19,6	22,1	21,8	20,8	19,8
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	22,9	26,2	30,0	40,5	39,8	46,0	48,0
Sonstige Verbindlichkeiten	5,6	6,2	6,5	15,8	17,3	17,3	17,3
Verbindlichkeiten	43,2	53,1	64,2	81,8	82,2	87,3	88,3
Bilanzsumme (Passiva)	70,1	86,5	100	121	123	129	134

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	24,0 %	23,3 %	25,6 %	23,5 %	23,5 %	22,7 %	22,3 %
davon übrige imm. VG	0,2 %	1,4 %	3,8 %	3,8 %	4,1 %	4,3 %	4,6 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	23,8 %	22,0 %	21,8 %	19,7 %	19,3 %	18,4 %	17,7 %
Sachanlagen	11,5 %	9,9 %	3,0 %	4,5 %	4,5 %	5,8 %	5,6 %
Finanzanlagen	0,2 %	0,1 %	0,6 %	0,9 %	0,9 %	0,9 %	0,8 %
Anlagevermögen	35,7 %	33,4 %	29,2 %	28,9 %	28,8 %	29,3 %	28,7 %
Vorräte	13,9 %	10,1 %	9,5 %	9,3 %	8,6 %	9,5 %	9,5 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	27,8 %	41,7 %	39,2 %	36,6 %	37,8 %	42,7 %	43,9 %
Sonstige Vermögensgegenstände	5,7 %	6,5 %	10,5 %	10,1 %	9,9 %	9,4 %	9,1 %
Liquide Mittel	16,9 %	8,4 %	11,7 %	15,2 %	14,9 %	9,2 %	8,9 %
Umlaufvermögen	64,3 %	66,6 %	70,9 %	71,1 %	71,2 %	70,7 %	71,3 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	13,7 %	12,0 %	10,4 %	8,6 %	8,4 %	8,0 %	7,7 %
Kapitalrücklage	19,7 %	17,9 %	15,4 %	12,8 %	12,5 %	11,9 %	11,5 %
Gewinnrücklagen	5,2 %	7,0 %	10,7 %	11,1 %	13,1 %	14,5 %	16,7 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2 %	-0,2 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,8 %	-1,9 %	-1,8 %
Buchwert	38,4 %	36,7 %	36,1 %	32,3 %	33,3 %	32,5 %	34,2 %
Anteile Dritter	0,0 %	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	38,4 %	38,6 %	36,1 %	32,2 %	33,3 %	32,5 %	34,2 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Rückstellungen gesamt	4,2 %	8,7 %	8,0 %	2,7 %	2,7 %	2,6 %	2,5 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	16,9 %	15,3 %	19,5 %	18,3 %	17,7 %	16,0 %	14,7 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	32,6 %	30,3 %	29,9 %	33,5 %	32,3 %	35,6 %	35,8 %
Sonstige Verbindlichkeiten	8,0 %	7,2 %	6,5 %	13,1 %	14,0 %	13,4 %	12,9 %
Verbindlichkeiten	61,6 %	61,4 %	63,9 %	67,7 %	66,7 %	67,5 %	65,8 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	1,3	2,8	5,2	5,8	2,7	4,1	5,6
Abschreibung Anlagevermögen	0,7	1,2	1,2	1,2	1,9	2,0	2,0
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	0,3	0,5	1,0	0,5	0,7	0,6
Veränderung langfristige Rückstellungen	-0,5	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4	0,4	-0,8	-1,1	1,4	0,0	0,0
Cash Flow	2,6	4,6	6,1	6,9	6,6	6,8	8,2
Veränderung Vorräte	-2,2	2,0	1,9	0,0	0,6	-1,7	-0,4
Veränderung Forderungen aus L+L	-4,0	-7,8	-4,8	4,3	-2,4	-8,6	-3,7
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	6,9	-0,1	2,7	5,2	-0,7	6,2	2,0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-0,8	0,1	-0,7	-3,7	0,0	0,5	0,0
Veränderung Working Capital	-0,1	-5,8	-0,9	5,9	-2,5	-3,6	-2,1
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	2,5	-1,1	5,2	12,8	4,1	3,2	6,1
CAPEX	-1,1	-1,3	-3,9	-2,8	-3,1	-3,1	-3,2
Zugänge aus Akquisitionen	-2,1	-3,8	-4,5	-3,1	-0,6	-4,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	1,5	0,0	3,7	4,5	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-1,7	-5,0	-4,7	-1,4	-3,7	-7,1	-3,2
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	3,2	-0,3	4,8	-4,4	-0,4	-1,0	-1,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-1,6	-1,9
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	1,2	2,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,6	-0,8	0,1	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	3,8	1,6	4,0	-4,3	-0,4	-2,6	-2,9
Veränderung liquide Mittel	4,6	-4,6	4,5	7,1	0,1	-6,5	0,1
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	11,9	7,3	11,8	18,9	18,4	11,9	11,9

Kennzahlen CANCOM 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 98,4 % 97,8 % 97,6 % 97,4 % 98,3 % 98,1 % 97,8 % Umsatz je Mitarbeiter 425.045 291.890 221.966 226.620 239.884 240.000 243.981 EBITDA je Mitarbeiter 7.162 6.370 6.084 6.049 4.362 4.828 5.626 EBIT-Marge 1,0 % 1,6 % 2,1 % 2,0 % 1,2 % 1,4 % 1,8 % EBITDA / Operating Assets 26,6 % 21,8 % 36,2 % 50,2 % 36,0 % 35,7 % 39,6 % ROA 4,0 % 8,4 % 16,0 % 7,7 % 7,7 % 10,8 % 14,6 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 28,1 30,9 91,9 64,0 75,4 64,0 66,7 Operating Assets Turnover 15,8 10,0 13,2 18,8 19,8 17,7 17,2 Capital Employed Turnover 5,4 4,9 4,3 5,4 6,3 7,3 7,3 Kapitalverzinsung ROCE 6,1 % 8,9 % 10,0 % 10,9 % 7,9 % 10,5 % 13,3 % EBITDA / Avg. Capital Employed 9,8 % 12,1 % 12,9 % 14,4 % 11,6 % 14,6 % 17,1 % ROE 3,7 % 7,2 % 12,9 % 6,9 % 6,7 % 9,7 % 12,3 % Jahresüberschuss / Avg. EK 3,9 % 8,0 % 13,4 % 7,2 % 6,9 % 9,9 % 12,8 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 4,3 % 9,2 % 15,0 % 12,1 % 6,9 % 9,9 % 12,8 % ROIC 2,6 % 5,1 % 8,1 % 6,9 % 4,0 % 6,0 % 7,8 % Solvenz Nettoverschuldung -0,0 5,9 7,8 3,9 3,4 8,9 7,8 Net Gearing -0,1 % 17,7 % 21,5 % 9,9 % 8,3 % 21,1 % 17,1 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 227,4 % 252,9 % 185,2 % 175,8 % 188,6 % 202,9 % 232,1 % Current ratio 1,5 1,8 1,8 1,4 1,4 1,4 1,4 Acid Test Ratio 1,1 1,2 1,3 1,1 1,2 1,1 1,1 EBITDA / Zinsaufwand 3,6 5,4 9,0 6,5 6,3 8,8 12,1 Netto Zinsdeckung 2,5 4,5 8,4 6,3 4,3 6,3 9,5 Kapitalfluss Free Cash Flow 1,4 -2,4 1,2 10,0 1,1 0,1 2,9 Free Cash Flow / Umsatz 0,6 % -0,9 % 0,5 % 2,9 % 0,3 % 0,0 % 0,6 % Adj. Free Cash Flow 2,7 4,3 5,9 6,1 5,8 7,9 9,5 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 0,6 % 1,1 % 2,0 % 1,5 % 0,8 % 1,0 % 1,2 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 136,0 % -101,2 % 26,7 % 369,3 % 38,6 % 1,6 % 52,0 % Zinserträge / Avg. Cash 1,1 % 1,4 % 1,5 % 1,9 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 10,4 % 8,6 % 5,2 % 6,8 % 5,5 % 5,2 % 4,7 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 56,7 % 45,6 % 37,0 % Mittelverwendung Investitionsquote 0,5 % 0,5 % 1,4 % 0,8 % 0,7 % 0,7 % 0,6 % Maint. Capex / Umsatz 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % CAPEX / Abschreibungen 76,9 % 85,5 % 222,3 % 127,8 % 127,0 % 116,0 % 123,5 % Avg. Working Capital / Umsatz 3,1 % 4,6 % 6,5 % 4,5 % 3,4 % 3,6 % 4,1 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 85,2 % 137,6 % 131,1 % 109,1 % 117,1 % 120,0 % 122,7 % Inventory processing period (Tage) 15,7 12,0 12,5 11,8 9,4 9,4 9,2 Receivables collection period (Tage) 31,4 49,6 51,7 46,7 41,0 42,0 43,0 Payables payment period (Tage) 36,9 36,1 39,4 42,7 35,0 35,0 35,0 Cash conversion cycle (Tage) 10,1 24,7 23,7 13,7 13,6 14,9 15,8 Bewertung P/B 1,5 1,2 1,1 1,0 1,0 1,0 0,9 EV/sales 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 11,7 7,7 5,9 4,8 5,9 5,2 4,2 EV/EBIT 18,9 10,5 7,6 6,4 8,6 7,2 5,4 EV/FCF 32,8 -18,3 35,8 4,5 41,8 740,5 16,7 P/E 35,6 16,3 8,7 15,1 15,1 10,1 7,3 P/CF 15,6 8,8 6,7 5,9 6,2 6,0 5,0

Free Cash Flow Yield - CANCOM
Angaben in Mio. EUR		2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss		1,0	2,4	4,7	2,7	2,7	4,1	5,6
+ Abschreibung + Amortisation		1,4	1,5	1,7	2,2	2,4	2,7	2,6
- Zinsergebnis (netto)		-1,0	-0,9	-0,7	-1,2	-1,2	-1,1	-1,0
+ Steuern		0,3	0,6	0,0	1,3	1,2	1,8	2,4
- Erhaltungsinvestitionen		1,0	1,1	1,2	1,3	1,7	1,8	2,0
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Adjustierter Free Cash Flow		2,7	4,3	5,9	6,1	5,8	7,9	9,5
Adjustierter Free Cash Flow Yield	6,1%	9,7%	13,1%	13,5%	13,2%	15,8%	19,6%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		44,7	44,7	44,7	44,7	44,3	49,8	48,7
= Fairer Enterprise Value		27,2	43,2	58,8	60,6	58,5	78,6	95,3
- Nettoverschuldung (Cash)		3,9	3,9	3,9	3,9	3,4	8,9	7,8
- Pensionsverbindlichkeiten		0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		23,2	39,2	54,8	56,6	54,9	69,5	87,4
Aktienanzahl (Mio.)		10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		2,24	3,78	5,27	5,44	5,29	6,69	8,41
Premium (-) / Discount (+) in %		-42,9%	-3,7%	34,5%	38,9%	34,8%	70,7%	114,5%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	1,63	2,82	3,97	4,10	3,99	4,95	6,29
	12,0%	1,80	3,08	4,33	4,47	4,35	5,43	6,88
Fairer	11,0%	2,00	3,40	4,76	4,91	4,77	6,00	7,57
Free Cash Flow	10,0%	2,24	3,78	5,27	5,44	5,29	6,69	8,41
Yield	9,0%	2,53	4,24	5,90	6,09	5,91	7,53	9,43
	8,0%	2,89	4,82	6,69	6,90	6,69	8,58	10,70
	7,0%	3,36	5,56	7,70	7,94	7,70	9,93	12,34

CANCOM Kennzahlen

DCF Modell - CANCOM
Angaben in Mio. EUR	2009e	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e
Umsatz Veränderung	415,0 20,1%	480,0 15,7%	500,2 4,2%	510,2 2,0%	519,6 1,8%	528,3 1,7%	536,6 1,6%	544,3 1,4%	551,4 1,3%	558,1 1,2%	564,3 1,1%	570,1 1,0%	575,8 1,0%	581,6 1,0%
EBIT EBIT-Marge	5,1 1,2%	7,0 1,4%	9,0 1,8%	9,2 1,8%	9,4 1,8%	9,5 1,8%	9,7 1,8%	9,8 1,8%	9,9 1,8%	10,0 1,8%	10,2 1,8%	10,3 1,8%	10,4 1,8%	10,5 1,8%
Steuerquote	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	2,1	3,4	6,3	6,4	6,5	6,7	6,8	6,9	6,9	7,0	7,1	7,2	7,3	7,3
Abschreibungen in % vom Umsatz	2,4 0,6%	2,7 0,6%	2,6 0,5%	2,6 0,5%	2,6 0,5%	2,6 0,5%	2,7 0,5%	2,7 0,5%	2,8 0,5%	2,8 0,5%	2,8 0,5%	2,9 0,5%	2,9 0,5%	2,9 0,5%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	-2,5 -3,1 0,7%	-4,1 -3,1 0,7%	-2,1 -3,2 0,6%	-1,3 -2,6 0,5%	-0,4 -2,6 0,5%	-0,4 -2,6 0,5%	-0,4 -2,7 0,5%	-0,3 -2,7 0,5%	-0,3 -2,8 0,5%	-0,3 -2,8 0,5%	-0,3 -2,8 0,5%	-0,3 -2,9 0,5%	-0,3 -2,9 0,5%	-0,3 -2,9 0,5%
Übriges	-1,4	-1,5	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	-1,0	-1,1	3,6	5,0	6,1	6,3	6,4	6,5	6,6	6,7	6,8	6,9	7,0	7,1

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	30,00%	Beta	1,5	Barwerte bis 2022	34,6
Fremdkapitalzins	6,5%	WACC	9,82%	Terminal Value	23,1
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-22,3
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	1,00%	Liquide Mittel	20,1	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	55,5	Wert je Aktie (EUR)	5,34

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	0,25%	0,50%	0,75%	1,00%	1,25%	1,50%	1,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,82%	4,54	4,58	4,62	4,67	4,71	4,76	4,81	10,82%	n.a.	1,01	2,84	4,67	6,50	8,33	10,16
10,32%	4,84	4,88	4,93	4,99	5,04	5,10	5,16	10,32%	n.a.	1,14	3,06	4,99	6,91	8,83	10,75
10,07%	5,00	5,05	5,10	5,16	5,22	5,28	5,35	10,07%	n.a.	1,21	3,18	5,16	7,13	9,10	11,08
9,82%	5,17	5,22	5,28	5,34	5,40	5,47	5,55	9,82%	n.a.	1,29	3,31	5,34	7,37	9,39	11,42
9,57%	5,34	5,40	5,47	5,53	5,60	5,68	5,76	9,57%	n.a.	1,36	3,45	5,53	7,62	9,70	11,78
9,32%	5,53	5,60	5,66	5,74	5,81	5,90	5,99	9,32%	n.a.	1,45	3,59	5,74	7,88	10,03	12,17
8,82%	5,94	6,02	6,10	6,19	6,28	6,38	6,49	8,82%	n.a.	1,63	3,91	6,19	8,46	10,74	13,01

Quelle: SES Research

Investitionen und Cash Flow - CANCOM Bilanzqualität - CANCOM

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

• § § § ...Schwankungen des Working Capital.

Operating Leverage - CANCOM ROCE Entwicklung - CANCOM

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Durch die Akquisition von HoH und Sysdat...

§ § ...dürfte in 2009e eine Wendung erfahren ... sollte der CET ansteigen...

§ § Ursachen: Rezession und Akquisitionen der margenschwächeren Sysdat & HoH ... und die EBIT-Marge sinken.

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

Free Cash Flow Generation - CANCOM Working Capital - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

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M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	109	53%
Halten	62	30%
Verkaufen	18	9%
Empf. ausgesetzt	15	7%
Gesamt	204

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	80	62%
Halten	35	27%
Verkaufen	4	3%
Empf. ausgesetzt	10	8%
Gesamt	129

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