BERA HOLDİNG A.Ş. — Management Reports 2012

Nov 20, 2012

KOMBASSAN HOLDÍNG A.Ş.
ŞİRKET DEĞERLEME RAPORU

$\label{eq:2.1} \frac{1}{\sqrt{2\pi}}\int_{\mathbb{R}^3}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\left(\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\right)^2\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\int_{\mathbb{R}^3}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{1}{\sqrt{2\pi}}\frac{$

19 Kasım 2012

$\label{eq:2.1} \frac{1}{\sqrt{2}}\int_{\mathbb{R}^3}\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2.$

$\label{eq:2.1} \frac{1}{\sqrt{2}}\int_{\mathbb{R}^3}\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2\frac{1}{\sqrt{2}}\left(\frac{1}{\sqrt{2}}\right)^2.$

Kombassan Holding A.S. Yönetim Kurulu Baskanlığı'na

Talebiniz üzerine Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle şirket değerinin tespitine ilişkin değerleme raporumuzu hazırlamış bulunmaktayız.

Değerleme çalışmalarımız genel kabul görmüş denetleme ilke, esas ve standartlarına göre bir denetim veya inceleme çalışmasını içermemekle birlikte, değerleme çalışmasında kullanılan finansal bilgiler Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle Sermaye Piyasası Kurulu Seri:XI No:29 Sayılı Tebliği'ne göre hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarına dayanmaktadır. Değerleme çalışmalarımız bu konsolide finansal tablolar ile Kombassan Holding A.Ş.'nin şirket yönetimi tarafından sağlanan bilgi ve belgelerin analizi, şirket yönetimi ile Kombassan Holding A.Ş.'nin mevcut operasyonel performansinin ve gelecek ile ilgili beklentilerinin tartışılması ve değerleme tarihinde mevcut olan ekonomik ve piyasa koşullarının değerlendirilmesiyle sınırlıdır. Ayrıca, Kombassan Holding A.Ş. için tarafımızdan özel bir finansal durum tespit çalışması yapılmamıştır.

Bu raporun sonuçları başka amaçlı hisse alım veya satımında, halka arzda ve/veya azınlık hisselerinin satışında oluşabilecek değerlere göre önemli farklılık gösterebilir. Bu nedenle raporumuzun amaçlanan kapsamı dışında kullanılması yanıltıcı sonuçlar doğurabilir. Bu tür sonuçlardan Şirketimiz veya çalışanları hiçbir şart ve şekilde sorumlu tutulamaz. Bu rapor sadece yukarıda birinci paragrafta belirtilen amaç ile ilgili olarak hazırlanmış olup başka bir amaç için kullanılamaz. Başka şahıslar tarafından kullanılması durumunda Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

Değerleme çalışmalarımız İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemi, Benzer Şirket Çarpanları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemine göre gerçekleştirilmiştir. Görüşümüze göre, raporumuzda açıklanan varsayım ve sınırlamalar dahilinde 30.09.2012 tarihi itibariyle Kombassan Holding A.Ş.'nin toplam şirket değeri için detayları raporun aşağıda açıklanan üç yöntemin ağırlıklandırılmış ortalamasına göre hesapmış 1.261.377.954 TL'nin adil ve makul olduğu kanaatindeyiz. Bu doğrultuda oluşan birim hisse değeri 34,15 TL olmaktadır. Ancak, fiyat piyasa koşulları çerçevesinde oluştuğundan her zaman değerleme çalışmaları neticesinde ulaşılan değeri yansıtmayabilir.

	Indirgenmis Nakit Akımları Yöntemine Göre (TL)	Benzer Sirket Çarpanlarına Göre (TL)	Piyasa Garpanlarına $G$ öre $(TL)$	Ağırlıklandırılmış Ortalamaya Göre TL
Hesaplanan Şirket Değeri	1.387.850.220	944.322.485	1.325.488.892
Ağırlıklandırma	50,00%	25.00%	25.00%	100,00%
Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri	693.925.110	236.080.621	331.372.223	1.261.377.954

Toplam Hisse Adedi	42.700.000	42. 700.000-	700 ាពក	" በቤ
' Grup Disi Hisse Adedi	36.938.293	36.938.293	36.938.293	________ 36.938.293
Birim Hisse Değeri	スツ ぺツ	25.56	35.88 __	The company of the company of the company of 34.15

Saygılarımızla,

İÇİNDEKİLER

1. RAPORUN AMACI

1. ŞİRKET VE FAALİYETLERİ HAKKINDA ÖZET BİLGİ

2. SEKTÖR HAKKINDA ÖZET BİLGİ

3. ŞİRKET DEĞERİNİN TESPİTİ

4.1. Indirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine Göre Şirket Değeri

4.2. Benzer Şirket Çarpanları Yöntemine Göre Şirket Değeri

4.3. Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Piyasa Değeri

1. SONUÇ

EKLER:

EK-1 Indirgenmiş Nakit Akımları Analizinde Kullanılan Varsayımlar

EK-2 Şirketlerin 2012-2018 Yıllarına Ait Nakit Akım Projeksiyonları

1. RAPORUN AMACI

Işbu rapor, Kombassan Holding A.Ş. ("Kombassan") hisse senetlerinin İstanbul Menkul Kıymetler Borsası'nın ("İMKB") 383 sayılı "Halka Açık Şirketlerin Hisse Senetlerinin Halka Arz Edilmeksizin Borsada İslem Görmesine İlişkin Esaslar Genelgesi" kapsamında işlem görmeye başlayacağı ilk seansta esas alınacak referans fivata baz teskil edecek Sirket değerinin belirlenmesi amacıyla hazırlanmıştır.

2. SİRKET VE FAALİYETLERİ HAKKINDA ÖZET BİLGİ

Kombassan Holding A.Ş. 22.11.1995 tarihinde Konya'da kurulmuştur. Kombassan Holding A.Ş. faaliyetlerini Konya'da sürdürmekte olup ticaret, sanayi (deri, tekstil, konfeksiyon, motorlu motorsuz araçlar, otomotiv ürünleri, kimya sanayi, kağıt karton ve ambalaj ürünleri, hidrolik pnömatik makineler, takım tezgahları ve yedek parçaları), ziraat (et, süt ve su ürünleri, zirai ürün, alet ve makineleri, tahıl bakliyat ürünleri ve bunların mamülleri), finans, madencilik, eğitim, sağlık, hizmet, enerji, inşaat (hazır beton, prefabrik yapı elemanları, toprak ürünleri, çimento, çelik konstrüksiyon), ulaştırma, sigortacılık, emlakçılık, turizm, medya, filmcilik, reklamcılık ve diğer alanlarda kurulmuş ve kurulacak yerli yabancı şirketlerin sermaye ve idarelerine katılmak, iştirak ettiği şirketlerin finansman ihtiyaçlarını karşılamak, yatırım faaliyetlerini yönlendirmek gibi konularda faalivet göstermektedir.

Kombassan Holding A.Ş.'nin 12.07.2012 tarihli özel durum açıklamasında Kombassan Holding A.Ş., Kombassan Sanayi Ticaret ve Yatırım Holding A.Ş. ile devralmak suretiyle birleşmiş olup birleşme nedeniyle sermayesi 29.980.000 TL'den 85.400.000 TL'ye çıkarılması nedeniyle ihraç edilecek 55.420.000 TL nominal değerli hisse senetlerinin Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.07.2012 tarih ve 1791 sayılı kararı ile Kurul kaydına alınmasına istinaden 29.03.2012 tarihli Genel Kurul evrakları Konya Ticaret Sicil Memurluğunca 12.07.2012 tarihinde tescil edildiği belirtilmiştir.

17.07.2012 tarihli ticaret sicili gazetesinde yayımlandığı üzere Kombassan Holding A.Ş.'nin birleşme sonrası kayıtlı sermaye tavanı 150.000.000 TL, çıkarılmış sermayesi 85.400.000 TL olup her biri 2 TL nominal değerde toplam 42.700.000 adet paya bölünmüştür. Hisse senetlerinin tamamı hamiline yazılı olup Yönetim Kurulu hisse senetlerinin 2 TL ve katları olarak birden fazla payı temsil edecek şekilde birleştirmeye yetkilidir. Kayıtlı sermaye tavanı izni 2011-2015 yılları için geçerlidir.

Önceki sermayeyi teşkil eden 29.980.000 TL tamamen ödenmiş olup artırılan 55.420.000 TL tüm aktif ve pasifleri ile birlikte devralınan Kombassan Sanayi ve Yatırım Holding A.Ş. ile birleşme nedeniyle yapılan sermaye artırımından karşılanmıştır. Devralınan Kombassan Sanayi ve Yatırım Holding A.Ş.'nin borç ve alacakları Kombassan Holding A.Ş. bünyesinde aynen devam edecektir.

30.09.2012 tarihi itibariyle Kombassan Holding A.Ş. bünyesinde konsolide edilen iştirak ve bağlı ortaklıkların ünvanları ve bu ortaklıklardaki Kombassan Holding A.Ş.'nin etkin hisse oranları aşağıdaki gibidir:

	No Sirket Adı	30.09.2012 (%)
	Adaçal Kireç San, Tic. A.S.	99,99
$\overline{2}$	Bera Turizm Insaat Tic. A.S.	100,00
31	Divapan Entegre Ağaç Panel San. Tic. A.Ş.	99.88
4	Hisar Madencilik ve Yapı Elemanları San. Tic. A.Ş.	99.88
5	Kombassan Kağıt Matbaa Gıda ve Tekstil San. Tic. A.Ş.	100.00
6.	Karsu Çamlıca Köyü Su İşletmeleri A.Ş.	99,86
	Komal Tüketim Malları Üretim Pazarlama San. Tic. A.Ş.	100.00
8.	Kombassan Giyim Gıda Turizm Sanayi İç ve Dış Tic. A.Ş.	100,00
9.	Komgida Kombassan Gida İhtiyaç Mad. ve Petrol Ür. San. Tic. A.Ş.	100,00
	10 Kompen PVC Yapı Ve İnşaat Malzemeleri San. Tic. A.Ş.	100,00
111	Komyapı Hazırbeton Prefabrik İnşaat Taahhüt San.Tic. A.Ş.	100,00
12	Kongaz Petrol Ürünleri Paz. San. Tic. A.Ş.
13	Koveka Konya Ve Karaman Tekstil San. Dış Tic. A.Ş.
	14 Medikal 2000 Tibbi Cihazlar İleri Teknoloji San. Tic. A.Ş.
	15 Kommersan Kombassan Mermer Maden Işletmeleri San ve Tic A.Ş.	I GO DO 44 HAST DENSE
			TERNALI MALI MOSAMPALIK A.S.

	No Sirket Adı	30.09.2012 (%)
	16 MPG Makine Prodüksiyon Grubu Makine İmalat San. Tic. A.Ş.	100,00
	17 Muratlı Karton Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş.	49,00
18	Taç Turizm Seyahat Acentalığı Rehberlik Hiz. San. Tic. A.Ş.	100,00
	19 SC Rulmenti S.A. Barlad	90,70
	20 Anadolu Rulman İmalat Sanayi ve Ticaret A.Ş.	88,54
	21 New Mgm Zrt	73,05
	22 URB Europe Belgium	27,21
	23 SC Diarul Alpha SRL Barlad	22.33

Kombassan Holding A.Ş. bünyesinde konsolide edilen şirketlerin faaliyet konuları aşağıda açıklanmıştır:

1) Adaçal Kireç İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş.: Gömü Yolu Adaçal Mevkii - Emirdağ - Afyon adresinde kireç imalat ve satışı ile iştigal etmekte olup 2002 yılında Grup tarafından Komkisan Kombassan Kirec Sanayi ve Ticaret A.Ş.'den devralınarak 02.05.2002 tarih ve 5539 sayılı Türkiye Ticaret Sicili gazetesinde ilan edilmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 113 personeli mevcuttur.

2) Bera Turizm İnşaat Seyahat Ticaret A.Ş.: 1995 yılı Haziran ayında kurulmuş olup faaliyet konusu, turizm alanında ve otelcilikte yurt içinde ve yurt dışında yatırım yapmak, işletmek, kiralamak, devralmak, ortaklığa girmek, kiraya vermek, devretmek, turizm alanında kültürel faaliyetlerde bulunmak, turistik geziler düzenlemek, acentalık ve organizasyon hizmetleri ile turizm amaçlı helikopter işletmeciliği, deniz, kara taşımacılığı ile ilgili işletmecilik yapmaktır. Merkezi Konya'da bulunmakta olup, Antalya-Alanya'da 5, Konya'da 4 ve 3 yıldızlı olmak üzere toplam 3 adet oteli bulunmaktadır. 30.09.2012 tarihi itibariyle 361 personeli mevcuttur.

3) Divapan Entegre Ağaç Panel Sanayi ve Ticaret A.Ş.: Yığılca Yolu üzeri Tokuşlar Köyü Mevkii Düzce adresinde, MDF imalat işi ile iştigal etmektedir. 1995 yılında kurularak 06.07.1995 tarih ve 3.822 sayılı Türkiye Ticaret Sicili gazetesinde ilan edilmiş olup Düzce Ticaret Odası'nın 5.288 no'lu üyesidir. Ekim 1998'de Grup tarafından iktisap edilmiştir. 1996 yılında kurulan ve Konya Yolu 15. km - Aksaray adresinde madende kalsit taşı çıkartma, işleme ve satışı işi ile iştigal eden Komsar Kombassan Mikronize Madencilik Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile 2008 yılı Ekim ayında devralma yolu ile birleşmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 170 personeli mevcuttur.

4) Hisar Madencilik Yapı Elemanları Sanayi ve Ticaret A.Ş.: 1993 yılında kurulmuş olup Karasu Mevkii -Aksaray adresinde kalsit üretim ve satışı, yapı elemanları ve satışı işi ile iştigal etmektedir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 61 personeli mevcuttur.

5) Kombassan Kağıt Matbaa Gıda ve Tekstil Sanayi Ticaret A.Ş.: 29.08.2003 tarihinde Kombassan Konya Matbaa Basım Ambalaj İmalat San.ve Tic. A.Ş. ile Melda Bisküvi Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin Kombassan Kağıt Matbaa Gida ve Tekstil San. Tic. A.Ş. çatısı altında birleşmesinden oluşmuştur. 30.09.2012 tarihi itibariyle Konya- Merkez, Güneşli, Karaman ve Alanya olmak üzere 4 ana şubeden oluşmaktadır. 30.09.2012 tarihi itibariyle toplam 403 personeli mevcuttur. Subeler itibariyle faaliyet konuları ve kapasite bilgileri asağıda ayrı avrı belirtilmistir:

Konya Tesisleri: 1989 yılında kurulmuştur. İlk faaliyet alanı ambalaja ve basıma ait matbaa işletmeciliği olan Şirket, 1994 yılında 2. kağıt makinesini devreye alarak yurtiçinde 1. hamur yazı tabı kağıdı üreten en büyük firmalardan biri haline gelmiştir. 45-220 gr/metre kare gramaj ağırlığında bobin ve ebat olarak 1. hamur yazı tabı (ofset) kağıdı ve fotokopi kağıdı üretebilen fabrikasının kapasitesi 150 ton/gün esasına göre 45,000 tondur. Ayrıca standart ve özel ebatlarda kesim yapabilen 100 ton/gün kapasiteli ebat kesim hattı ile, A4 boyutunda üretim yapabilen 60 ton/gün kapasiteli tam otomatik fotokopi hattı mevcuttur. Üretiminin büyük çoğunluğunu 60-80 gr/m2'lik siparişler teşkil etmektedir. Matbaa ünitesinde basımı özel izine tabi fatura, irsaliye gibi evrakların yanı sıra her türlü ambalaj kutusu yapılabilmekte, kitap, dergi, brosür, insert basılabilmekte ve özel imalat olarakta laminasyon pe sıvama, OPP ve alüminyum laminasyon, otomatik dikis islemleri de yapılabilmektedir. Konya tesisleri, Konya 2. Organize Sanayi Bölgesinde 84.750 m2 kapalı alan üzerine kurulmuştur.

Güneşli Tesisleri: Güneşli tesisleri 1996 yılında kurulmuş olup kağıt, konfeksiyon, defter, klasör, sürekli form üretimi yapılmaktadır. Her türlü karton ve sıvamalı kutu, brosür, katalog, ofset baskı, lak, selefon, sıvama, kesim, yapıştırma, iplik ve tel dikiş, kırım, renk ayrımı, grafik ve film çıkışı yapılmaktadır. Defter tesislerinin kapasitesi 12.000 ton/yıl olup, matbaa bölümünün kapasitesi 250.000 metre kare/gün'dür. Mikro oluklu sıvama makine kapasitesi ise 65.000 metre kare/gün'dür. Güneşli şubesi, İstanbul ili Bağcılar İlçesi Fatih Caddesi No 21 adresinde faalivet göstermektedir.

Karaman Tesisleri; 1967 yılında kurulan Karaman tesisleri tekkat iplik, tekkat penye iplik, katlı iplik, katlı penye iplik ve fason üretimi ile iştigal etmektedir. Bunlar kadre, penye, polyester, viskon, akrilik ve melanj karışımlı ipliklerdir. 1967 model olan 23.200 iğlik eski tesis, pazarda rekabet şansı az olduğundan çalıştırılmamış ve 2001 yılında holding bünyesinde faaliyet gösteren alışveriş merkezine çevrilmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle bu şube faal durumda değildir. Karaman tesisleri, Karaman ili Şeyh Şamil Mahallesi 100. Yıl Caddesi No:36 adresinde bulunmaktadır.

6) Kar-Su Çamlıca Köyü Su İşletmeleri A.Ş.: Hendek-Sakarya adresinde su dolum tesisi işletmeciliği ile iştigal etmekte olup 06.12.1993 tarihinde kurularak 09.12.1993-3423 sayılı Ticaret Sicil gazetesinde ilan olunmustur. Adapazarı Ticaret ve Sanayi Odası tarafından hazırlanan 17.06.2009 tarih ve 749 sayılı kapasite raporuna göre yıllık 89.862.000 litre muhtelif ebatlardaki şişelerde su üretilebilme kapasitesine sahiptir. 1993 yılında kurulmuş olan ve her türlü gıda maddeleri alım-satımı ve pazarlaması işi ile iştigal etmekte olan Kardelen Gıda Sanayi Paz. Dış Tic. A.Ş. ile 2006 yılı Aralık ayında devralmak suretiyle birleşmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 139 personeli mevcuttur.

7) Komal Tüketim Malları Üretim Pazarlama Sanayi Ticaret A.S.: 09.09.1994 tarihinde Antalya ili Alanya ilcesinde kurulmus olup halen bu adreste faaliyetine devam etmektedir. Faaliyet konusu, her türlü gıda maddelerinin alım ve satımını yapmak, ithal ve ihraç etmek, üretimini yapmak ve üretim için gerekli tesisleri kurmaktır. 30.09.2012 tarihi itibariyle 14 personeli mevcuttur.

8) Kombassan Giyim Gıda Turizm Sanayi İç ve Dış Ticaret A.Ş.: 05.06.1995 tarihinde "Afra Alısveris Merkezleri İmalat Sanayi ve Ticaret A.Ş." ünvanı ile Konya ilinde kurulmuş olup, perakende market işletmeciliği ile istigal etmistir. 25.10.1999 tarihinde unvanı "Kombassan Alışveriş Merkezleri İmalat Sanayi ve Ticaret A.Ş." olarak değiştirilmiştir. Grup bünyesinde 27.01.1999 tarihinde kurulmuş ve faaliyet konusu perakende market isletmeciliği olan "Özmar Gıda Giyim Turizm Sanayi İç ve Dış Tic. A.Ş." ile 02.12.2002 tarihinde yapılan Olağanüstü Genel kurul toplantısında alınan karara istinaden birleşmiştir. Birleşme sonrasında 20.05.2003 tarihli Olağanüstü Genel Kurul toplantısına istinaden ünvanı "Kombassan Giyim Gıda Turizm Sanayi İç ve Dış Ticaret A.Ş." olarak değiştirilmiştir. 2007 yılında başlayan ve 2008 yılı Ocak ayında da devam eden sabit kıymet satışlarıyla Şirket gayri faal durumuna gelmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 2 personeli mevcuttur.

9) Komgıda Kombassan Gıda İhtiyaç Maddeleri ve Petrol Ürünleri Sanayi Ticaret A.Ş.: Merkezi Kombassan İş Merkezi - Konya olup Kazımkarabekir-Karaman adresindeki fabrikasında, un, irmik, makarna, bakliyat eleme-paketleme ile imalat-satışıyla iştigal etmektedir. 1996 yılında kurularak 04.10.1996 tarih ve 4138 sayılı Türkiye Ticaret Sicili gazetesinde ilan edilmiştir. Konya Ticaret Odasının 19005 ve Konya Sanayi Odasının 1795 no'lu üyesidir. Karaman'da Opet, Konya ve Kazımkarabekir'de Total benzin istasyonu olmak üzere akaryakıt alım-satımı ve market işletmeciliği yapan 3 adet şubesi mevcuttur. 2000 yılında Bayraktar Grubu'ndan devralınarak Grup bünyesine katıland ve Komgıda A.Ş.'nin üretmiş olduğu Golda ve Melda
markalı makarna, un, irmik, bakliyat, pirinç, bisküvi, çikolata çeşitleri ile ayçiçek yağı, mısırözü yağı, Skala marka kağıt temizlik grubu ürünleri, Diamo marka çocuk bezi ve Vegetta baharatlı sebzeli çeşni olmak üzere ellinin üzerindeki ürün çeşidinin 75.000 civarındaki satış noktasında pazarlamasını yapan ve Mersin Serbest Bölge'de bir şubesi bulunan Baykur Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile 03.08.2009 tarihi itibariyle devralmak suretiyle birleşmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 426 personeli mevcuttur.

10) Kompen PVC Yapı ve İnşaat Malzemeleri Sanayi Ticaret A.Ş.: İstanbul yolu üzeri 45. km Ladik mevkii – Sarayönü, Konya adresinde, PVC plastik doğrama profilleri ve yapı malzemeleri imalat ve satışı ile iştigal etmektedir. Şirket'in kuruluşu Sarayönü Ticaret Sicil Memurluğu'nda 06.09.1994 tarihinde 293 merkez sicil no'suyla tescil edilmiştir. Konya Ticaret ve Sanayi Odası'nın 01.08.2006 tarihli ve 214 sayılı kapasite raporuna göre Şirket'in yukarıda adresi verilen 25.000 metre kare kapalı alana sahip fabrikasında yıllık bazda 9.646.000 kg PVC profil üretimi yapılabilmektedir. 2003 yılı Haziran ayında Konya'da kurulmuş olan ve faaliyet konusu petrol ürünleri ve petrol ürünlerinden imal edilen PVC mamul, PVC plastik doğrama profilleri vapı malzemeleri imalatı, alım-satımı ve ithalat-ihracatını yapmak olan Baupiası Hazaniama mşaar ve de 2012 yazılır. İlbariyile 380
İç ve Dış Ticaret A.Ş. ile 05.05.2011 tarihinde devralmak suretiyle birleşmiştir. 30.01.2012 yazılım ile

11) Komyapı Hazır Beton Prefabrik İnşaat Taahhüt Sanayi ve Ticaret A.Ş.: Ereğli Yolu Üzeri 6. km Tatlıcak Mevkii - Konya adresinde, hazır beton-prefabrik imalat ve satışı ile iştigal etmektedir. Kuruluşu Konya Ticaret Sicil Memurluğu'nda 27.09.1993 tarihinde 21032 merkez sicil no'suyla tescil edilmiştir. Konya Ticaret ve Sanayi Odası'nın 29.06.2005 tarihli ve 2001/138 sayılı kapasite raporuna göre 35.810 metre kare arazi üzerinde kurulu fabrikasında yıllık bazda 343.227 metre küp hazır beton ve 29.100 adet ceşitli yapı elemanları üretimi yapılabilmektedir. Merkezi Kombassan İş Merkezi - Konya adresinde olup faaliyet konusu her türlü çimento ve cimento ile ilgili ürünlerin imalat ve alım-satım işi olan gayrifaal durumdaki Anadolu Çimento San. ve Tic. A.Ş. ile 20.12.2010 tarihi itibariyle devralmak suretiyle birleşmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 247 personeli mevcuttur.

12) Kongaz Petrol Ürünleri Pazarlama Sanayi Ticaret A.Ş.: 1992 yılı Aralık ayında Konya ilinde kurulmuştur. Faaliyet konusu, likit petrol gazı, oksijen gazı, argon gazı, doğal gaz, hidrojen gazı, butan gaz, propan gaz, freon ve benzeri gazlar ile kimyasal ve tabil gazların işlenmesi, elde edilmesi, dolum tesislerinin kurulması, sanayi ev tipi ve piknik tipi tüplerin dolum yapılarak dağıtımının yapılması, doğal gaz tesisleri kurularak sanayi işyeri ve meskenlere dağıtımının yapılmasıdır. Karaman, Konya, Alanya ve İsparta olmak üzere 4 şubeden oluşmaktadır. 30.09.2012 tarihi itibariyle 101 personeli mevcuttur.

13) Koveka Konya ve Karaman Tekstil Sanayi Dış Ticaret A.Ş.: Faaliyet konusu, her türlü tekstil ve konfeksiyon dalında olmak üzere sentetik akrilik ipliklerden ve yünden örme kumaşın imalatı, pazarlaması, fason veya kendi imalatı için örme kumaş boyaması ve/veya baskısını içermektedir. 10.07.1996 tarihinde kurulmuş olup Çorlu - Tekirdağ'da fabrikası bulunmaktadır. Komeks İthalat İhracat Pazarlama ve Tic. A.S., 1991 yılında İstanbul'da "Koneka Konya Entegre Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş." ünvanı ile kurulmuştur.

06.09.1996 yılından ünvanını "Komeks İthalat İhracat Pazarlama ve Ticaret A.Ş." olarak değiştirmiştir. Faaliyet konusu, her türlü cam ve camdan yapılmış ürünleri, her türlü yaş sebze ve meyveler ile gıda maddeleri, halı, kilim ve el sanatları, kağıt, plastik ve bunlardan mamül malzeme araç, mekanik, elektrikli, elektronik makina, alet ve cihazlar ile bunlara ait malzemeleri ithal ve ihraç etmektir. 2005 yılında "Koveka Konya ve Karaman Tekstil San. Dış Tic. A.S." bünyesinde birleşmiştir. Konsolidasyon kapsamında bulunmayan ve karşılık ayrılmış olan Milenyum Moda Tekstil San. ve Dış Ticaret A.Ş. 20.12.2011 tarihinde konsolidasyon kapsamındaki bağlı ortaklıklardan Koveka Konya Karaman Tekstil San. Dış Tic. A.Ş.'ye devrolmak suretiyle birleşmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 140 personeli mevcuttur.

14) Medikal 2000 Tıbbi Cihazlar İleri Teknoloji Sanayi Ticaret A.Ş.: 04.05.1998 tarihinde Konya'da kurulmuş olup her türlü tıbbi cihaz malzemelerinin üretimi, alım - satım ve pazarlaması ile iştigal etmektedir. İstanbul Dünya Ticaret Merkezi'nde bir şubesi bulunmaktadır. 30,09.2012 tarihi itibariyle 86 personeli mevcuttur.

15) Kommersan Kombassan Mermer Maden İşletmeleri San. ve Tic. A.Ş. (eski ünvanı ile Mer-Mer Meram Mermercilik Madencilik Sanayi Ticaret A.Ş.): 1987 yılının Haziran ayında kurulmuş olup, mermer, maden ve kum ocaklarının işletmeciliği, çıkarılan mermer maden, kireç, taş ve kumları analiz etmek, sınıflara ayırmak, pazarlamak, ithalat ve ihracatını yapmak, her türlü mermer, maden ve taş ocağı tesisleri kurmak, bunlarla ilgili iş makinaları ve ekipmanlarının alım satımını, ithalatını yapmak üzere kurulan firma mermer ocak işletmeciliği, mamul mermer üretimi ve pazarlaması ve ihracatı ile iştigal etmektedir. Aydın Karayolu 12. km Salihpaşalar Köyü Mevkii Muğla adresinde, mermer ve fayans imalat ve satışı ile iştigal eden KMM Kombassan Muğla Mermer Madencilik San. Tic. A.Ş. ve 1997 yılında Konya'da kurulu Öztarım Tarım Makinaları Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi'nin isim ve nev'i değişikliğine gidilmesi sonucunda ticari faaliyetine başlayan ve faaliyet konusu ocaklarda traverten ve bej blok hammadde üretimi olup gayrifaal durumdaki Kommermer Kombassan Mermer Maden İşletmeleri San. Tic. A.Ş. 30.12.2010 tarihi itibariyle Mer-Mer Meram Mermercilik Madencilik Tic. San. A.Ş.'ye devrolmak suretiyle birleşmiştir. Mer-Mer Meram Mermercilik Madencilik Tic. San. A.Ş.'nin ünvanı Kommersan Kombassan Mermer Maden İsletmeleri San ve Tic A.S. olarak değiştirilmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 288 personeli mevcuttur.

16) MPG Makine Prodüksiyon Grubu Makine İmalat Sanayi Ticaret A.Ş.: 15.12.2003 tarihinde tescil edilen Genel Kurul kararları ile Özyatağanlı Tarım Makinaları Sanayi Ticaret A.Ş., Rehber Makine Sanayi Ticaret A.Ş., Acar Hidrolik Makine Sanayi Ticaret A.Ş. firmalarının Şirket bünyesinde birleşmesi sonucu faaliyetlerine devam etmekte olup her çeşit tarım alet makinalarının imalatı, döküm tesisleri, fiziksel ve kimyasal kontrol ve tahlil laboratuarları resim model işleme atölyeleri kurmak, tesis etmek, işletmek ve ticaretini yapmak, tarım alet ve makinalarının parçalarının dökümünü, montajının alım satımını yapmak; her türlü hidrolik vinç hidrolik pros, çeşitli makine aparatları, demir çelik sanayi mamulleri, dönerli dönersiz ağaç sökme ve dikme makinesi üretimi katlanabilir hidrolik mobil vinç üretimi, her türlü sınai, zırai, tekstil, inşaat ve iş makineleri kazanlar mekanik ve elektronik cihazlar tezgahlar sondaj makineleri ile bunların yedek parçalarının üretimini yapmaktadır. Konsolidasyon kapsamında bulunmayan ve karşılık ayrılmış olan Özay Tarım Makinaları San. ve Tic. A.Ş. 20.12.2011 tarihinde MPG Makine Prodüksiyon Grubu Makine İmalat San. Tic. A.Ş.'ye devrolmak suretiyle birleşmiştir 30.09.2012 tarihi itibariyle 95 personeli mevcuttur.

17) Muratlı Karton Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş.: Yurtiçi toplam üretim miktarının %25'ini karşılayan Muratlı tesislerinde 225-400 gr/m2 arası yüksek baskı özelliği isteyen her türlü ambalaj kutu işleri ile grafik baskı işlerinde kullanılan Alfaprint tescilli marka ile kuşe dubleks kartonlar; ilaç, kozmetik, yiyecek maddelerinin lüks ambalajında ve defter kabı ile kartpostal baskılarında kullanılan Alfatripleks tescilli marka ile kuşe tripleks kartonlar; net ve parlak bir baskı özelliği istenilmeyen baskılı ve baskısız iç kutu kartonu ile gömlek ambalajında kullanılan tek kuşeli Betaprint karton üretilmektedir. Yukarıda açıklanan imalat cinslerine ilave olarak kitap kapakları, sigara, ilaç, yiyecek, ambalaj kutuları ve kozmetik gibi lüks tüketim maddelerinin ambalajlarında kullanılan ve Türkiye'de de üretilmemekte olan Bristol karton üretim denemesini tesislerinde gerçekleştirmiştir. 30.09.2012 tarihi itibariyle 184 personeli mevcuttur.

18) Taç Turizm Seyahat Acentalığı Rehberlik Hizmet Sanayi Ticaret A.Ş.: Her türlü turizm yatırımcılığı pazarlamacılığı organizasyon ve acentalık hizmetleri yapmak ve yaptırmak amacıyla kurulmuş olup şubesi bulunmamaktadır. 04.06.1997 tarihinde kurulmuş olup merkezi Konya'dır. 29.05.1992 tarihinde "Has Yatağanlı Çelik ve Pik Döküm Sanayi ve Ticaret A.Ş." ünvanı ile Konya ilinde kurulmuş olup, 11.09.1996 tarihinde ünvanını "Komaksan Kombassan Mobilya, Ağaç, Kereste Sanayi ve Ticaret A.Ş." olarak değiştiren ve faaliyet konusu, her türlü orman ürünleri tomruk, kereste ithal ve ihracı ve bunlardan mamül hale getirilen sunta, duralit, kontraplak, mobilya imalatı, mobilya kaplama sanayi ve mobilya mağazaları açmak, çalıştırmak, mobilya ithal ve ihracatını yapmak olan gayrifaal durumdaki Komaksan Kombassan Mobilya Kereste Ağaç Tic. San. A.Ş., 14.07.1995 tarihinde kurulan ve faaliyet konusu, büyükbaş deri, küçükbaş deri, kürk deri, ayakkabı ve deri konfeksiyon işi olan gayrifaal durumdaki Komderi Deri İmalat San, Tic. A.Ş. ve 05.08.1998 tarihinde kurulan ve faaliyet konusu, her türlü turizm yatırımcılığı, pazarlamacılığı, organizasyonu, rehberlik ve acentalık hizmetleri yapmak, hediyelik eşya, kuyumculuk, dericilik, halıcılık, kilimcilik ve diğer dokuma sanayi işletmeciliği yapmak, makine parkları oluşturmak olan gayrifaal durumdaki Taçhan Turizm A.Ş. ve konsolide edilmeyen Komtem Kombassan Isi Teknolojileri Elek. Elekt. Mak. San. Tic A.Ş. 20.12.2010 tarihi itibariyle Taç Turizm Seyahat Acentalığı Rehberlik Hiz. San. Tic. A.Ş.'ye devrolmak suretiyle birleşmiştir. 2011 yılında konsolide edilmeyen ve karşılık ayrılmış olan Merkezi Kombassan Telekominikasyon Bilgi Teknolojileri ve İletişim Hiz. San ve Tic.A.Ş. 11.08.2011 tarihi itibariyle Unilayer Bilgi ve İletişim Hiz. San. ve Tic. A.Ş.'ye. Unilayer Bilgi ve İletişim Hiz. San. Ve Tic. A.Ş. 27.12.2011 tarihi itibariyle Taç Turizm Seyahat Acentalığı Rehberlik Hizmet Sanayi Ticaret A.Ş.'ye devrolmak suretiyle birleşmiştir 30.09.2012 tarihi itibariyle gayrifaal durumda olup çalışan 6 personeli bulunmaktadır.

3. SEKTÖREL BİLGİLER

3.1. Kağıt ve Ambalaj Sektörü

Kağıt-karton üretim teknolojisi genel olarak odun, yıllık bitki ve atık kağıt gibi hammaddelerden kimyasal, yarı kimyasal ve mekanik yollarla elde edilen hamurların dövme, kesme, saçaklandırma ve temizleme gibi işlemlere tabi tutularak dolgu ve şartlandırma maddeleri ilave edildikten sonra elek üzerinde tabaka oluşturulması, kurutulması ve bunun uygun ebatta kesilmesi işlemlerini kapsar.

Modern dünyanın vazgeçilmez ürünü kağıt, esas olarak tabakalar halinde olup odun hamurunun selülözik liflerinden oluşmuştur. Önceleri, yazı yazma ortamı olarak kullanılan kağıt, bu kullanımı ile uygarlık ve kültürün gelişmesinde önemli bir rol oynamıştır. Ama yazı kağıtları artık günümüzde kağıt endüstrisi üretiminin küçük bir kısmını oluşturmaktadır.

Türkiye'de 1936 yılında kurulan kağıt sektörü, 1980'li yıllara kadar talebi yurtiçi üretimle karşılaşma amacı doğrultusunda faaliyet göstermiştir. 1963-1979 dönemi Türk kağıt sektörü için tam bir büyüme ve gelisme dönemi olmuştur. Uzun yıllar dış rekabete kapalı olarak gelisen sektör. Avrupa Birliği (AB) ile Türkiye arasındaki gümrük duvarlarının kaldırılması ile yeni bir döneme girmiştir.

Türkiye'de kağıt üretimi selüloz ithal edilerek ve geri dönüşümlü kağıtların değerlendirilmesi ile yapılmaktadır. Türkiye Selüloz ve Kağıt Fabrikaları A.Ş. (SEKA), özelleştirilmeden önce hammadde sağlayan tek kuruluş özelliğini taşımaktaydı. SEKA özelleştirildikten sonra bu sektörün temel hammadde kaynakları, selüloz ithalatı ve atık kağıtların yeniden değerlendirilmesi olmuştur.

Dünya ambalaj sanayi pazarının 439 milyar dolar civarında olduğu ve pazarın 2014 yılına kadar % 3.5 oranında büyüyeceği öngörülmektedir. Pazarın % 36'sını kağıt-karton ambalajlar, % 34'ünü plastik ambalajlar, % 17'sini metal ambalajlar, % 10'unu cam ambalajlar oluşturmaktadır. Ambalaj sanayi ürünleri, birçok sektöre hizmet vermekte olup, dünyada ambalaj sanayi üretiminin % 56'sı gıda ve içecek sektörleri tarafından kullanılmaktadır.

Sektöre ticari olarak bakıldığında, % 30'unun Avrupa ülkeleri, % 28'inin Kuzey Amerika ülkeleri, $% 27$ 'sinin Asya ülkeleri, % 7'sinin Latin Amerika ülkeleri, % 8'inin ise diğer ülkeler tarafından gerçekleştirildiği görülmektedir.

Ambalaj pazarının gerek hacim gerek çeşitlilik bakımından büyümesinde ve gelişmesinde, ekonomi merkez rolü üstlenmekle beraber küçük ev eşyalarına artan ilgi, ürünün tüketiciye uygun olmasını sağlayacak gereksinimlerin artması, tüketicilerin sağlık konularındaki farkındalıklarının artması, pratik yaşam tarzının yerleşmesi, "fazla zamanı olmayan" tüketici karakterinin yaygınlaşması, rekabetin artması ve markalaşmanın daha da önem kazanması, ambalaj malzemelerinin ve ambalajlama teknolojisinin gelişimi, birlikte akşam yemeği yiyen aile portesinin zayıflaması, öğün alışkanlıklarının pratikleşmesi, çevresel konulardaki bilincin artması ve geri dönüşüm oranlarının artması, dünya nüfusunun yaşlanıyor olması da (özellikle batı ülkelerinde) sektörün gelişmesinde rol oynamaktadır.

2010 yılı kağıt-karton üretiminin 2.537.896 ton, kağıt-karton tüketimi 5.060.129 ton, kağıt-karton ithalatının 2.794.260 ton ve kağıt-karton ihracatının ise 289.216 ton olarak gerçekleşmiştir. 20. yüzyılın son çeyreğinden itibaren atık kağıdın geri kazanılması daha da önem kazanıyor. Hammaddesinin tamamı veya bir kısmı atık kağıt olan tesis yatırımları artış göstermektedir.

Insan ömrü boyunca en çok tüketilen sanayi ürünlerinden olan kağıt ve kağıt türeylerine ilişkin yeriler, bir ülkenin gelişmişlik düzeyinin önde gelen evrensel ölçütlerini oluşturmaktadır.

Dünyada milyonlarca insan, çevre bilinciyle, kağıt ürünlerinin dönüşümü için çaba göstermektedir. Örneğin, Avrupa'da 1990'lı yılların başlarından günümüze kadar kağıt dönüşüm oranı % 55 üzerinde gerçekleşmiştir. Avrupa Birliği ülkeleri içerisinde Almanya % 72, Avusturya % 69, Hollanda % 64, İsviçre % 63, İsveç ise % 55 ortalama ile en yüksek geri dönüş oranına sahip ülkelerdir.

3.2. Rulman Sektörü

Mekanik ve elektrikli aletlerde, kayma sürtünmesi yerine bir yuvarlanma sürtünmesi sağlayarak enerji kayıplarını azaltmak için yataklar ile muylular arasına yerleştirilen makine parçalarına rulman denir.

Döner ekipmanlarının kalbi olarak tanımlanan rulman, otomotivden küçük ev aletlerine kadar geniş bir kullanım alanına sahiptir. Ekonominin dinamosu olarak adlandıran otomotiv, makine imalat, savunma gibi sektörlerde büyük oranda rulman kullanıldığı düşünülürse, ürünün Türkiye'nin üretim, ihracat gibi temel değerleri üzerindeki önemi de ortaya çıkıyor. Halihazırda giderek gelişen yerli üretim söz konusu olsa da, sanayinin ihtiyaçlarını karşılayabilmek adına sektörde kaliteli ürünlerin ithalatını gerçekleştiren birçok firma bulunmaktadır.

Rulman sektörünün Türkiye'deki gelişimi sanayileşme süreciyle paralellik göstermektedir. Ancak sektörün mevcut durumda karşı karşıya kaldığı sorunlar oldukca ciddidir. Bu sorunlar sanayinin her dalında ihracat yapan firmaları da direkt etkilemektedir. Rulman sektörünün sorunları giderilmedikçe ürün maliyeti artmakta ve fiyat-rekabet gücü azalmaktadır.

Rulman sektörü, birçok farklı sektör için stratejik üretim yapan bir konumda bulunuyor ve hem ülkesel hem de global rekabet çok yoğun yaşanıyor.

Ülkemizde rulman pazarı 500 milyon dolarlık bir hacme sahiptir. Bu pazarı iki yerli şirket üstlenmiş durumdadır (Anadolu Rulman - Endaş Rulman). Türkiye pazarında genel olarak rulman kullanımı ithal rulmandan yanadır. 500 milyon dolarlık pazarın % 80'ini ithal ürünler oluşturmaktadır.

3.3. İnşaat Sektörü

Nüfus artışı ve kentleşmeye bağlı olarak, gelişmekte olan ülkeler, Kuzey Afrika ve Ortadoğu'da inşaat sektörü büyümesinin konut ve altyapı yatırımlarından gelmesi beklenmektedir. Bu bölgelerde mevcut altyapının iyileştirilmesi ihtiyacı ve devletlerin altyapıya yatırım yapma planları inşaat sektörünün büyümesini destekleyecektir. Doğu Avrupa ülkelerinde ise, Avrupa Birliği'ne katılım öncesi aday ülkeleri üyeliğe hazırlamak amacıyla verilen yapısal AB fonlarının halen verilmeye devam edilmesi ve bu fonların Doğu Avrupa ülkelerinde altyapı yatırımları özelinde değerlendirilmesi ve "NABUCCO" ve "Güney Avrupa Gaz Ringi" projeleri gibi büyük çaplı uluslararası enerji projelerinin gerçekleştirilecek olması Doğu Avrupa'da altyapı yatırımlarının artacağına isaret etmektedir. Öte yandan, bazı üreticilerin üretim merkezlerini Batı Avrupa ve Uzak Doğu'dan Doğu Avrupa'ya kaydırmaları bu bölgeye yapılan doğrudan yabancı yatırımın artmakta olduğunu göstermekte ve buna bağlı olarak konut dışı sanayi ve ofis binalarının da artması beklenmektedir.

Önümüzdeki beş senede, büyümeyi tetikleyen unsurlar göz önünde bulundurulduğunda, gelişmekte olan ülkelerde inşaat sektörünü parlak bir dönemin beklediği görülmektedir.

Türkiye, 2009-2014 yılları arası dönemde inşaat sektöründe % 8,5 oranında (yeni, yenileme ve inşaat malzemeleri) büyüme beklentisi ile çok olumlu gözüken ülkeler arasında yer almaktadır. Konut talebi, artan kentsel dönüşüm projeleri, doğrudan yabancı yatırımlardaki artış beklentisi, yenilenebilir enerji alanında yapılması planlanan altyapı yatırımları ve büyük enerji nakil projelerinin Türkiye'den geçmesi. Türkiye'de başta konut inşaatları olmak üzere, konut dışı ve altyapı inşaatlarındaki büyümeyi de desteklemektedir. Ayrıca, gayrimenkul yatırım ortaklıklarının sayısında görülen artış, finansmanı güç büyük projelerin gerçekleşmesinin de önünü açmaktadır. Bu gelişmelere ek olarak, harcanabilir gelir seviyesinin yükselmesi, deprem ve enerji verimililği konusunda alınacak önlemler ve halkın bilinç seviyesinin giderek artmasıyla Türkiye'de yenileme pazarı da inşaat sektörünün büyümesinde rol oynayacaktır.

27 - 28 - 29 - 29	ne i primer dell'Africa MAN SING TIM	SA MARKA DA LA PARTIE DE LA PROPERTATIONE s freewin
Asya - Pasifik	%7,9	Kentlesme, nüfus artışı, hane halkı sayısındaki büyüme doğrultusunda altyapı ve konut inşaatları
Doğu Avrupa (Rusya ve Türkive dahil)	%7.2	Olimpiyatlar, FIFA Dünya Kupası, vb. organizasyonlar ve enerji nakil projelerine bağlı altyapı yatırımları Doğrudan yabancı yatınmın artmasının da etkisiyle konut dışı vatrumlar
Gunev Amerika	%6.1	Nūfus artisi, kentlesme hizi ve hanehalki sayısındaki büyüme- doárultusunda konut Insaatlan Altyapmin wilestinlinesi
Kuzey Amerika	$\sim 5$	Nutus artisina badii konut insaatlan ve venileme pazan
Afrika ve Orta Doğu	965.2	Nútus artisi, kentlesme hizi ve hanehalki sayısındaki büyüme doğrultusunda konut inşaatları Altyapının wileştirilmesi
Bati Avruca	961 4.	Enerji verimiliği ve yaşlı konut stokuna bağlı yenileme pazarı

3.4. Polivinil Klorür (PVC) Pencere Sektörü

Türkiye'de 1970'li yıllardan itibaren nüfusun ve dolayısıyla konut ihtiyacının artmaya baslaması ve ölcek ekonomilerinin oluşması ile birlikte, inşaat sektörünün bütünü ile beraber gelişmeye başlayan Türk kapı ve pencere sektörü, Türk müteahhitlerinin yabancı ülkelerde almaya basladıkları insaat sözlesmeleri ile birlikte ihracat potansiyelini de artırmış, inşaat sektörünü izleyerek başta AB, Ortadoğu ve Bağımsız Devlet Topluluğu (BDT) ülkeleri olmak üzere yeni piyasalara girmiştir.

2000'li yıllar itibariyle yapılan araştırmalarda, Türk kapı ve pencere sektöründe üretimin standartlara uygun hale getirilmesini ve yüksek kalite düzeylerinden ödün verilmemesini sağlamak, sektörde faal 100 kadar sirketin aralarında haksız rekabet unsurları oluşturmalarını önlemek ve bu arada genel ekonomik konjonktürdeki olumsuz dalgalanmalardan en az surette etkilenerek, olumlu gidişattan da en iyi avantajları elde etmelerine imkân vermek, sektörün başlıca gündem maddeleri olarak ortaya çıkmaktadır. Standart dışı üretim, kalifiye eleman yetersizliği, kalitesiz üretimin artmasına etken olan üretim kapasitesi fazlalığı ve kimi sektör temsilcileri tarafından, Çin'in ileride kapı ve pencere sektörü için tehdit olarak görülebileceği konusundaki iddialar sektörü meşgul eden konular arasındadır. AB pencere standardının oluşturulması ve CE (Conformity of European) Belgesi'nin bu sektörde de uygulanmaya alınması beklentisi içinde, uygulamanın ne zaman başlayacağı konusunda net bir bilgi olmasa da, ileride firmaların ihracat faaliyetleri sırasında karşılarına bir engel çıkmaması için CE Belgesi için hazırlık yapılmaktadır. Türkiye inşaat sektöründe görülen daralmalar da firmaları ihracata yönlendiren etkenlerden biridir. Pek çok üretici şirket Türk Cumhuriyetleri ve Avrupa ülkelerinde etkinliklerini artırma yolunda ilerlemektedir. İstanbul Maden ve Metaller İhracatcı Birlikleri (İMMİB) ve Orta Anadolu İhracatçı Birlikleri'nin (OAİB) verilerine göre iç pazarda iddialı olan PVC kapı ve pencere üreticileri ile demir-çelik ve ahşap pencere üreticilerinin ihracatlarında gecmiş yıllara oranla önemli artışlar görülmektedir.

Ayrıca, işletmelerin % 49'u TSE (Türk Standartları Enstitüsü), % 36'sı CE ve % 15'i ISO belgelerine sahiptirler, Sektördeki şirketler, kısmen, Pencere Üreticileri Kalite Birliği Derneği (PUKAB) ve bazılan da İnşaat Malzemesi Sanayicileri Derneği (İMSAD) çatıları altında toplanmaktadır.

Sektörün % 67'sini üretici bayi, % 18'ini hem üretici ve hem montaj bayi, % 7's montaj bayi, 7 ) hem uretici hem satıcı bayi, % 3'ünü üretici, satıcı ve montaj bayi, % 1'ini ise sadece satici yayı ≩r.

ALGIMS yeninli ma

3.5 Turizm Sektörü

Dünya Turizm Sektörü

Dünya genelinde 210 milyonu aşkın kişiye istihdam sağlayan (küresel istihdamın % 7,6'sı) turizm sektörü, dünyadaki en büyük sektörlerden biridir ve küresel ekonomik gelişime güçlü bir ivme kazandırmaktadır. Sektörün 2011 yılı sonunda 6 milyar ABD\$ hacme ulaşacağı tahmin edilmektedir. Bu rakam 2009 yılı dünya Gayri Safi Yurt İçi Hasılasının (GSYİH) % 9,4'üne (2008 yılında % 9,6) karşılık gelmektedir. Sektör son iki yıldır başta terör, salgın hastalıklar, doğal felaketler, yüksek petrol fiyatları ve döviz kurlarındaki dalgalanmalar olmak üzere çok sayıda zorlukla karşılaşmıştır. Yıllık ortalama % 3,6 oranında sağlıklı bir büyümenin gözlendiği dört yıllık bir dönemin ardından büyüme oranı 2008 yılında % 1'e düşmüş, 2009 yılında ise yaklaşık % 3,5'lik daralma sonucunda dünya turizm sektörünün direkt GSYİH'si 1.870 milyar ABD doları düzeyinde gerçekleşmiştir. Orta ve uzun vadede sektörün yılda ortalama % 4 oranında büyüyerek her yıl 6 ila 8 milyon yeni iş yaratması beklenmektedir. Sektörde yaşanması beklenen bu iyilesmenin ana etkenleri parasal ve vergisel teşvikler, mali canlandırma politikaları, varlık fiyatlarındaki toparlanma ve güçlenen kredi piyasaları olarak vurgulanmaktadır.

Türkiye Turizm Sektörü

Türkiye doğal güzellikleri, eşsiz tarihi mekanları, arkeolojik ören yerleri, gelişmekte olan turistik altyapısı ve misafirperverlik geleneği ile dünyanın en çok tercih edilen turizm destinasyonlarından biri haline gelmiştir. İstanbul Boğazı üzerindeki iki asma köprü Asya ve Avrupa'yı birbirine bağlamaktadır. Türkiye'nin Asya kıtasında yer alan ve Romalılar tarafından Küçük Asya olarak adlandırılan Anadolu Yarımadası, birçok eski uygarlığa ev sahipliği yapmıştır. Üç tarafı denizlerle çevrili olan ülkede yazların uzun sürmesi ülkeyi yaz tatili açısından son derece popüler hale getirmektedir. Turizm sektörü yeni istihdam olanakları yaratması, GSYİH ve ödemeler dengesine pozitif yönde destek olması gibi özellikleriyle Türkiye'de son yıllarda yaşanan ekonomik kalkınmanın arkasındaki en önemli etkenlerden biri olmuştur. Seyahat sektörü ile birlikte yaklasık 1,7 milyon insana istihdam sağlayan sektör (ülkedeki toplam istihdamın % 7,2'sine denk gelmektedir), 2009 yılında 95,3 milyar TL değerinde ekonomik faaliyette bulunmuştur. Bu rakam Türkiye'nin toplam GSYİH'sinin yaklaşık % 10,2'sine denk gelmektedir.

Yabancı ziyaretçi sayısı ve turizm gelirleri son dönemlerde büyük bir hızla artmaktadır. Türkiye turizm sektöründeki büyüme hızı sektörün global büyüme hızının üzerindedir. Türkiye'ye gelen yabancı ziyaretçilerin küresel toplam içindeki payı 1990 yılında % 1,1 iken 2011 yılında % 4'e yaklaşacağı tahmin edilmektedir.

3.6. Gida Sektörü

Türkiye'de gıda sanayi, Cumhuriyet'in ilk yıllarında büyük bir hızla şekillenmeye başlamıştır. Ülkenin zengin tarımsal kaynakları ve genç iş gücü sayesinde, sektör kısa zamanda ekonominin gözbebeği haline gelmiştir. Zaman içinde gida sektöründeki üretim artışının, diğerleriyle kıyaslandığında çok ileride olduğu dikkat çekmektedir. Son yıllarda ise, değişen harcama eğilimleri ve beslenme alışkanlıkları, sektöre etkileri acısından oldukça önemli gelişmeler olarak karşımıza çıkmaktadır. Kişi başına düşen gelirin artması, nüfusun çalışma hayatında daha çok yer alması, kentleşme sonucu yaşam biçiminin değişerek çekirdek aile yapısının yaygınlaşması gibi etkenlerin, tüketim kalıplarını da değiştirdiği görülmektedir. Kalite ve güvenliğe verilen önemin artmasıyla, gıdada güvenilen markalar ve paketli ürünler ön plana çıkmaktadır. Öne çıkan bir başka eğilim de, organik meyve ve sebzelerdir. Yüksek gelir grubu artık kimyasal karısan ürünleri tüketme eğilimde değildir. Gelişen tüketici bilinci, gıda sektörü için bir fırsat olarak değerlendirilmektedir. Bunun yanı sıra, sektörün AB ülkelerine ve yakın pazarlara ürün satabilme olanağının bulunması da diğer bir fırsat olarak değerlendirilmektedir. Ülkenin yeniliklere kolayca adapte olabilen genç nüfusu sayesinde, gıda sektörü elindeki fırsatları değerlendirebilme üstünlüğüne de sahip bir konumdadır. Olumlu gelişmelerin yanında sektör sorunlarını da göz ardı etmemek gerekmektedir. Örneğin, risklerin yüksek olması ve sektörde çalışanların eğitim seviyelerinin düşüklüğü başlıca riskler arasında yer almaktadır.

Teknolojide dışa bağımlılık ve Ar-Ge çalışmalarındaki yetersizlik de, gıda sektörünün geleceği ile ilgili sorunlardan biri olarak görülmektedir. Bunun yanında aşırı kapasite, hammadde arzında sürekliliğin olmaması, sabit kalite ve miktarda üretim yapılamaması sorunlar arasında sıralanabilir. Tarım ile endüstri arasındaki bu koordinasyon eksikliğini, pazarlama kanallarındaki sorunlar nedeniyle yaşanan kayıt dışılık da ayrı bir koldan beslektedir. Sektördeki kayıt dışılık ve haksız rekabetle mücadele adına, yakın geçmişte Katma Değer Vergisi (KDV) indirimi gerçekleştirilmiştir.

Yüzde 18 olan KDV oranının yüzde 8'e çekilmesi sonucunda, karışıklığa neden olan 3 farklı orandaki KDV uygulaması (yüzde 1, yüzde 8, yüzde 18) sona ermiştir. Sektör üzerindeki finansman yükünü önemli ölçüde azaltan indirimin, yıllardır gıda sektörünün büyük sorunu olan tarım-sanayi entegrasyonuna da fayda sağlayacağı düşünülmektedir. Bu sayede sektörün 100 milyar ABD\$ civarında bir hacme ulaşması hedeflenmektedir. Bakliyat ürünlerinden gazoza, hazır çorbadan çay ve kahveye kadar pek çok ürünün yanı sıra, yeni ürünlerin de indirim kapsamına alınmasının, halkın gıda bilincini artıracağı tahmin edilmektedir. Ambalajlı gıda ile açık gıda arasında azalan fiyat farkını gören tüketiciler, ambalajlı gıda tüketimine yönelmeye başlamakta ve bu da indirimin sosyal amacının gerçekleştiğini kanıtlamaktadır.

Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK)'nun harcamalar yöntemine göre açıklamış olduğu GSYİH yerileri çerçevesinde; 1998-2010 yılları arasında Türkiye ekonomisi cari fiyatlarla 15,7 kat büyüyerek 70 milyar TL'den 1.105 milyar TL'ye yükselmiştir. Söz konusu dönemde Gıda ve İçecek Sanayi 14,8 kat artarak 15 milyar TL'den 222 milyar TL'ye yükselmiştir.

Gida ve İçecek Sanayi'nin GSYİH içindeki payı 1998 yılı başında %21,4 iken, 2010 yılı sonunda söz konusu pay %20,1'e gerilemiştir. 2008 yılındaki %18,9'luk pay, inceleme döneminde elde edilen en düşük değer olurken; payın en yüksek olduğu yıl, %21,6 ile 2003 olmuştur. 2003 yılından 2008 yılına kadar sürekli azalıs eğilimi gösteren Gıda ve İçecek Sanayi'ne ait pay, 2009 yılından itibaren tekrar artmaya baslamıştır. Son bes yılda Gıda Sanayi ortalama olarak %4,1 oranında büyürken, İçecek Sanayi de %4 oranında büyümüştür. 2010 yılında ise sanayi ve imalat sanayi üretimleri çift haneli oranlarda artarken, Gıda ve İçecek Sanayi'ndeki üretim artisi %7,2 ve %8,1 ile daha sinirli seviyelerde kalmıştır.

Sektörde kapasite kullanım oranlarının 2009 ve 2010 yıllarındaki aylık değerleri incelendiğinde; genel olarak 2010 yılı değerlerinin 2009 yılı değerlerinden daha yüksek olduğu görülmektedir. Sadece Haziran-Eylül dönemini kapsayan 4 ayda 2009 yılı aylık kapasite kullanım oranları, 2010 yılı aylık oranlarından daha vüksektir.

2005 yılında Gıda ve İçecek Sanayi'ne tahsis edilen 295 adet yatırım teşvik belgesi karşılığında 8.524 kişiye istihdam olanağı yaratılırken, 2010 yılında 592 belge karşılığında 14.116 kişiye istihdam yaratılmıştır. Bu gelişmenin sonucunda yatırım teşvik belgesi başına düşen istihdam, 29 kişiden 24 kişiye gerilemiştir. Gıda ve İçecek Sanayi'ne 2005 yılında 715 milyon TL yatırım teşviki yapılırken, 2010 yılında yapılan yatırım teşviki 3 kata yakın artarak 2,1 milyar TL olmuştur. 2005 yılında belge başına teşvik tutarı 2,4 milyon TL blurken, 2010 yılında bu tutar 3,6 milyon TL'ye yükselmiştir.

Gida ve Içecek Sanayi'nin 2000-2010 yılları arasında ihracatı 3.7 kat (%265.8) artarak 1.8 milyar dolar seviyesinden 6,7 milyar dolara yükselirken; aynı dönemde Türkiye toplam ihracatı ile sanayi ve imalat sanayi ihracatları da 4,1'er kat artmıştır. Başka bir ifade ile Gıda ve İçecek Sanayi ihracatı bu dönemde artmış olmasına rağmen, ihracat artış hızı bakımından Türkiye toplam ihracatı, sanayi ve imalat sanayi ihracatına göre daha düşük bir performans sergilemiştir.

Sektörün dış ticaret ayağına bakıldığında, gıda ihracatının 2002 yılında ekonominin krizden çıkmaya başlaması ile birlikte sürekli artan bir grafik çizdiği görülmektedir. Toplam ihracattaki pay ise 2003 yılından itibaren yükselişe geçmiştir. Sektörün yükselen ihracat payı, gelişmekte olan bir ülke açısından son derece önemli bir gösterge olmakla birlikte, üretimde özellikle katma değeri yüksek gıda ürünlerinin tercih edilmesi ile bu payın artırılması mümkün görünmektedir. Sektör aynı zamanda birçok yabancı yatırımcıya da ev sahipliği yapmaktadır. İmalat sanayine yönelen yabancı sermayeli şirketlerin yüzde 10'u, Türkiye'ye yatırım yapan tüm yabancı sermayeli şirketlerin ise yüzde 2'si gıda sektörünü tercih etmektedir.

Birleşmiş Milletler Gıda ve Tarım Örgütü (FAO) ile Dünya Sağlık Örgütü (WHO) tarafından kurulan "Kodeks Alimentarius Komisyonu", kaliteli ve güvenilir ürünlerin üretilerek tüketicilere sunulmasını sağlamaya calısarak, gıda maddelerine yönelik asgari kalite ve güvenlik kriterlerini belirlemekte ve dünya ülkelerine tavsiyelerde bulunmaktadır. Türkiye de 1963'de bu komisyona üye olmuştur. Komisyonda Türkiye'yi Tarım ve Köyişleri Bakanlığı temsil etmektedir. Kontak noktası ise Tarım ve Köyişleri Bakanlığı'na bağlı Koruma ve Kontrol Genel Müdürlüğü'dür. Türkiye'de gıda kodeksi ile ilgili çalışmalar uzun yıllardır yürütülmektedir.

Bir diğer yapı ise Dünya Ticaret Örgütü (DTÖ)'dür. DTÖ tarafından Kodeks Alimentarius komisyonu tarafından kabul edilen kriterler doğrultusunda, insan sağlığının korunması ile gıda ve tarım ürünleri ticaretinin serbestleşmesi amacıyla yönlendirme yapılmaktadır. DTÖ tarafından Sağlık ve Bitki Sağlığı Anlaşması (SPS) ve Ticarette Teknik Engeller Anlaşması (TBT) ile güvenli kaliteli ve çevreye zarar vermeyen gıda ürünleri ticaretinin kuralları belirlenmektedir. Türkiye'de SPS ve TBT anlaşmalarında Tarım ve Köyişleri Bakanlığı Koruma ve Kontrol Genel Müdürlüğü temas noktası olarak görülmektedir.

3.7. İçme Suyu Sektörü

Su sektörünün son 5 yıllık rakamlarına baktığımızda, 2007 yılında damacana pazarında yıllık %5, pet su perakende pazarında %34, pet su ev dışı tüketim kanalında ise %20 büyümüştür. 2007 yılında pazarda 8,11 milyar litre şişelenmiş su satılmıştır. Tonaj olarak damacana toplamının %74' ünü, diğer ambalajlı sular ise %26'sını oluşturmuştur. Sektördeki toplam ciro ise yaklaşık 2,5 milyar TL'ye ulaşmıştır.

2008 yılında Türkiye'de su pazarı hacmi 8,7 milyar litreye ulaşmış ve bu hacmin 6,3 milyar litresinin % 4'lük büyüme ile damacana satış kanalından, 2,4 milyar litresinin de % 15'lik büyüme ile pet satış kanalından gelmiştir. Sektördeki toplam ciro ise yaklaşık 3 milyar TL'ye ulaşmıştır.

2008 yılında Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) verilerine göre toplam ihraç edilen ambalajlı su 103.918 ton ve toplam ciro ise 19.000.000 ABD\$'dır.

2009 yılında Türkiye'de su pazarı hacmi 9 milyar litreye ulaşmış ve bu hacmin 6,25 milyar litresinin damacana satış kanalından, 2,75 milyar litresinin de % 13'lük büyüme ile pet satış kanalından gelmektedir. Tonaj olarak damacana toplamının % 69'unu, diğer ambalajlı sular ise % 31'ini oluşturmuştur. 2009 yılında sektördeki toplam ciro ise yaklaşık 3,1 milyar TL'ye ulaşmıştır. 2009 yılında TÜİK verilerine göre toplam ihraç edilen ambalajlı su 123.364 ton ve toplam ciro ise 19.663.246 ABD\$'dır.

2010 yılında da su sektöründeki büyümenin aynı ivmeyle devam ettiği görülmektedir. 2010 yılında Türkiye'de su pazarı hacmi yaklaşık 9,3 milyar litreye ulaşmış ve bu hacmin 6,25 milyar litresinin damacana satış kanalından, 3,05 milyar litresinin de % 11'lik büyüme ile pet satış kanalından gelmiştir. Tonaj olarak damacana toplamının % 67'sini, diğer ambalajlı sular ise % 33'ünü oluşturmuştur. 2010 yılında sektördeki toplam ciro yaklaşık 3,3 milyar TL'ye ulaşmıştır.

2011 yılında Türkiye'de su pazarı hacminin yaklaşık 9,8 milyar litreye ulaşması ve sektördeki toplam cironun yaklaşık 3.45 milyar TL'ye ulaşması beklenmektedir. Ambalajlı su sektöründe mévcut endüstriyel kapasite kullanım oranının %40 seviyelerinde olduğu göz önüne alındığında, Türkiye'de ambalajlı su tülktiminin aftasası durumunda sektör mevcut kurulu kapasite ile bu ihtiyacı rahatlıkla karşılayabile éek durandadli

Türkiye'de 2009 yılında yıllık kisi basına ortalama tüketimi 38 litre pet. 88 litre damacana olmak üzere toplam 126 litre olarak gerçekleşmiştir. İtalya'da yıllık kişi başı tüketimin 189 litre, Almanya'da 165, İspanya'da 123 litre olduğunu göz önüne aldığımızda, kisi bası tüketimi 189 litre olan İtalya, 165 litre olan Almanya, 123 litre olan İspanya ve 120 litre olan Belçika gibi Avrupa Birliği (AB) ülkeleri ile karşılaştırıldığında, Türkiye'de ambalajlı su tüketiminin AB'deki tüketim seviyelerine yaklaşmaktadır. 2010 yılında yıllık kişi başına ortalama tüketimi 42 litre pet, 86 lt damacana olmak üzere toplam 128 litre olarak gerçekleşmiştir. 2011 yılında yıllık kişi başına ortalama tüketimi 46 lt pet, 89 lt damacana olmak üzere toplam 135 litre olarak gerçekleşmesi beklenmektedir.

Türkiye'de özellikle son 3-4 yılda ambalajlı su tüketimi büyük bir artış göstermiştir. Bunda en büyük pay sahibi, 18.04.1998 tarihinde su istasyonlarından açık su satımının Sağlık Bakanlığı'nca kesin olarak yasaklanmasından sonra açık suya alternatif olarak ortaya çıkan ve artık pek çok ofis veya evde kullanılan 19 litre polycarbonat damacana (tüp su) ambalajıdır. O tarihe kadar açık su satan su istasyonları açık su pazarındaki rekabet nedeniyle zaten büyük çapta su satışlarını eve teslim hizmeti ile bütünleştirmiş durumdaydı. Yasağın başlamasıyla aynı dağıtım kanalından mevcut kayıtlı abonelere ambalajlı 19 litre damacana suyun ulaşması ve hızla yaygınlaşması mümkün oldu.

Türkiye'nin ilk defa 1997 yılında tanıştığı bu yeni ambalajlı ürün, ek cihaz ve aparatlarıyla kullanım kolaylığının bulunması, ekonomik olması ve ayrıca adrese teslim hizmetinin veriliyor olması gibi nedenlerle bugün su sektöründe litre bazında hem liderliğe oturmuş hem de pazarı çok büyütmüş durumdadır.

3.8. Levha Sanayi ve Entegre Ağaç Sektörü

Dünya levha üretimi 2005-2009 yılları arasında inişli çıkışlı bir eğilim göstermiştir. 2005 yılında 63,1 milyon m³ olan üretim miktarı 2009 yılında 75.5 milyon m³'e yükselmiştir. Dünyanın en büyük leyha üreticisi Cin'dir. Cin, dünya levha üretiminin %45'ini gerçekleştirmektedir. 2009 yılında 34,5 milyon m³ levha üreten Çin'i sırasıyla Amerika Birleşik Devletleri (ABD), Almanya ve Türkiye takip etmektedir.

2010 yılı tahmini verilerine göre, dünya levha tüketimi 22 milyon m³'e ulaşmıştır. Dünyanın en büyük levha tüketicisi 6,7 milyon m³ ile ABD olup, Rusya Federasyonu 3,3 milyon m³'le ikinci sırada yer almaktadır. Bölgesel olarak bakıldığında; AB Ülkeleri'nin 3,8 milyon m³ levha tüketimi gerçekleştirdiği gözlenmektedir. Asya Pasifik Bölgesi ise; 1992 yılında 3,8 milyon m³ levha tüketirken, 2000 yılında 4,1 milyon m³, 2010 yılında da tahmini olarak 5 milyon m³ levha tüketimi yapmıştır. Asya Pasifik Bölgesi'nin dünya levha tüketimindeki payı 1992'de %19 iken, 2000 yılında % 22'ye, 2010 yılında da % 23'e yükselmiştir. Çin, Japonya ve G.Kore'nin Asya Pasifik Bölgesi'ndeki levha tüketiminde ilk üç sırada yer aldığı görülmekte ve söz konusu ülkelerin önümüzdeki yıllarda da bu konumlarını koruması beklenmektedir. Bu üç ülkenin toplam tüketimi, Asya Pasifik Bölgesi'nin toplam levha tüketiminin %87'sini oluşturmaktadır.

Dünya levha ihracatı 2006 yılında 16,1 milyar ABD\$ düzeyinde iken, 2010'da 15,1 milyar ABD\$ olarak gerceklesmistir.

Dünya levha ihracatının %17,8'i 2,7 milyar ABD\$'la Almanya tarafından yapılmaktadır. Dünyanın en büyük levha ihracatçısı olan Almanya'yı sırasıyla 1,2 milyar ABD\$'la Çin (%7,6), 1,1 milyar ABD\$'la Kanada (%7,3) ve 1 milyar ABD\$'la Avusturya (%4,2) izlemektedir. Türkiye ise 139 ihracatçı arasında 13. levha ihracatçısı olarak dünya levha pazarındaki yerini almıştır.

2007-2009 yılları arasında sürekli düşüş gösteren dünya levha ithalatı 2006 yılında 15,3 milyar ABD\$ iken, 2010 yılında 14,5 milyar ABD\$'a düşmüştür. 2010 yılı Trademap verilerine göre; dünya levha ithalatının %11'ini 1,5 milyar ABD\$'lık değeriyle ABD yapmaktadır. Onu sırasıyla Almanya (%7,1), Fransa (%5,1), Ingiltere (%4,0) ve Kanada (%3,6) takip etmektedir. Türkiye ise 213 levha ithalatçısı arasından dünyanın en büyük 14. levha ithalatçısı olarak yerini almıştır.

Türkiye'de sektörün toplam üretim kapasitesi yaklaşık 9 milyon m³ olup, üretim miktarı 5,5 milyon seviyesindedir. Lif levha sektöründeki 16 fabrikadan büyük bölümü kuru yöntemle üretim yapmaktadır. Bunlardan yaş yöntemle çalışanlar sert ili levha üretirken, kuru yöntemle çalışanlar hem sert (HDF) hem de orta sert lif levha (MDF) üretimi gerçekleştirmektedir. Hammadde olarak odun ve odun kırıntıları ile testere talaşı kullanılmakta olup, bağlayıcı olarak çimentolu yonga levha üretimi dışında sentetik bağlayıcı maddeler kullanılmaktadır. Yonga levha sektöründe sürekli ve kesintili olarak tek veya çok katlı preslerde 3 tabakalı levha üretimi gerçekleştirilmektedir. Lif levha sektöründe de sürekli ve kesintili sistemle levha üretimi vapılmaktadır. Yonga levha ve lif levha sektörlerindeki tesislerin tamamında melamin kaplama hattı bulunmakta ve ürünlerinin büyük bir kısmını kapladıktan sonra pazarlamaktadırlar. Sektörde ana girdiler odun ve tutkal olup, diğerlerini katkı maddeleri, yakıt ve enerji oluşturmaktadır.

Sektördeki kapasite kullanım oranları yonga levha için % 80, lif levha için ise %97'dir. Kuruluşların çoğunluğu TSE kalite yeterlilik ve TSE uygunluk belgeleri, bazıları ise ISO 9001, ISO 9002, ISO 14000, OHSAS 18001 ve SA 8000 standart belgeleri almışlardır. Buna göre, sektörün kaliteli üretim yaparak rekabet gücünü koruduğu söylenebilir.

4. SÍRKET DEĞERİNİN TESPİTİ

Şirket değerinin tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") Yöntemi, Benzer Sirket Carpanları Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Yöntemi uygulanmıştır.

4.1. Indirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") Yöntemine Göre Sirket Değeri

Indirgenmiş nakit akımları yöntemine göre, bir şirketin değeri gelecekte üreteceği serbest nakit akımlarının şimdiki değerine eşittir. Bu yöntemde, genellikle bes va da on yıl gibi uzun dönemli projeksiyonlar yapılır. Projeksiyonlardan elde edilen nakit akımları, sirketin, sektörün ve ekonominin tasıdığı risk seviyesine uygun bir iskonto oranı ile bugüne indirgenerek, şirket değeri hesaplanır. Bu değer şirketin, borsa koşullarından bağımsız olarak hesaplanmaktadır. Bu yöntemde, kar rakamları yerine nakit akımları kullanılmaktadır. Bu yöntem üç asamadan olusmaktadır.

İskonto oranının belirlenmesi: İskonto edilmiş nakit akışı yönteminde bir işletmenin değerini belirlemede uygun iskonto oranının seçimi çok önemlidir. İskonto oranı belirlenirken, ilgili sektörün özellikleri, rakip isletmelerin sermaye maliyeti gibi unsurlardan yararlanılmaktadır. İskonto edilmiş nakit akışı yönteminde iskonto oranı olarak genellikle sermaye maliyeti kullanılmaktadır.

Gelecekteki nakit akışlarının tahmini: Bir işletmenin gelecekte sağlayacağı nakit akışları tahmin edilirken, cari yılın nakit akışı yanında geçmişteki nakit akışları da incelenmektedir. Geçmiş yıllardaki ve cari yıldaki işletmenin durumu geleceğe projekte edilirken gösterge olarak kullanılmaktadır. Ancak nakit akısları tahmin edilirken ilgili kalemlerin gerekli düzeltmelerden sonra geleceğe projekte edilmesi gerekmektedir.

Şirket değerlemesinde net bugünkü değer formülündeki "Gelecekteki Nakit Akısı" olarak sirkete olan toplam faaliyet serbest nakit akışı kullanılır. Şirkete olan toplam faaliyet serbest nakit akısı ise asağıdaki gibi hesaplanır:

Faaliyet Karı * (1- Vergi Oranı)

• (+) Amortisman Gideri
• (-) İşletme Sermayesindeki Değişim
• (-) Yatırım Harcamaları
• (=) Sirkete Olan Toplam Faallyet Serbest Nakit Akısı

Şirkete Olan Toplam Faaliyet Serbest Nakit Akışı tanımı gereği şirketin aktifleri üzerinde hak sahibi olan iki temel paydasa, sermayedarlara ve borç verenlere (finansal borç) olan toplam serbest nakit akışıdır.

Nakit akımlarının bugünkü değerinin hesaplanması: Tahmin edilen nakit akısları, belirlenen iskonto oranına göre bugünkü değere indirgenmektedir.

(Gelecekteki Net Akış)
Net Bugünkü Değer=-----------------------------------

Nakit Akımının Yılı-Mevcut Yılı (1+ Indirgeme Orani)^

Indirgeme (İskonto) Oranının Hesaplanması: Nakit akışının bir kısmı sermayedarların getiri beklentilerini bir kısmı da borç verenlerin getiri beklentilerini karşılamak üzere kullanılacaktır. Gelecekte yaratılacağı varsayılan bu nakit akışlarının net bugünkü değerleri hesaplanırken kullanılacak olan indirgeme oranı hem sermayedarların hem de borç verenlerinin beklentilerinin ağırlıklı ortalamasıdır. Bu nedenle şirket değerlemesinde, net bugünkü değer formülündeki "indirgeme oranı" olarak şirkete fon sağlayan hissedar ve borç verenlerin beklentilerinin ağırlıklı ortalamasını ifade eden Ağırlıklı Ortalama Sermave Maliyeti ("AOSM" veya "WACC") kullanılır. Formülü aşağıdaki gibidir:

	$\equiv$	$\frac{1}{2}$ Wd x kd x (1-t) + We x ke
		Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (indirgeme oranı)
ke		Özkaynak Maliyeti
kd		Borc Maliyeti
		Kurumlar Vergisi Oranı
VV O		Borcun toplam yükümlülükler ve özsermaye içindeki ağırlığıdır (%).
We		Özsermayenin toplam yükümlülükler ve özsermaye içindeki ağırlığıdır (%).

Şirketler için ağırlıklı ortalama sermaye maliyetleri belirlenirken risksiz faiz oranı olarak T.C.M.B. tarafından gösterge olarak ilan edilen 5 Mart 2014 itfa tarihli tahvilin bileşik faiz oranı kullanılmıştır. Sermaye piyasası risk primi olarak da %6,5 oranı alınmış, borç maliyeti olarak Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle kullanmış olduğu kredi faiz oranlarının ortalaması esas alınmıştır.

Indirgenmiş Nakit Akımları Yönteminde Toplam Firma Değerinin Bilesenleri:

Indirgenmiş Nakit Akımları Yönteminde Şirket'in ömrü sonsuz olarak kabul edilmekte (şirketin ömrünün sonlu olduğu bilinmediği sürece) ve serbest nakit akışlarının bugünkü değeri iki farklı bileşenin toplamı olarak hesaplanmaktadır.

Projeksiyon Döneminden Gelen Değer:

Birinci bileşen hesaplaması için "Projeksiyon Dönem" olarak adlandırılan dönemde Şirket'in bütün operasyonları ve gelir kalemleri detaylı varsayımlarla projekte edilmekte Şirket'e olan toplam serbest nakit akışları hesaplanmaktadır. Bu nakit akışları yukarıda açıklanan net bugünkü değer formülü ile bugüne indirgenmektedir.

Projeksiyon Dönemi Sonrasında Gelen Değer (Artık Değer):

İkinci bileşen ise projeksiyon dönemi sonrası sonsuza kadar gerçekleşecek serbest nakit akışlarından kaynaklanmaktadır. Projeksiyon döneminin bitişinden itibaren sonsuza kadar olan dönemde serbest nakit akışlarının sabit bir oranla (sonsuz büyüme oranı) büyüyeceği varsayılır. Sonsuza kadar olan nakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanabilmesi için aşağıdaki formül kullanılmaktadır.

Sonsuza Kadar Olan Sabit Hızla Büyüyen Nakit Akışlarının Bugünkü Değeri = Projeksiyon Döneminin Son Yılındaki Nakit Akışı * (1+Sonsuz Büyüme Oranı) (Indirgeme Oranı - Sonsuz Büyüme Oranı)

Bu hesaplama sonucu çıkan değer; projeksiyon dönemimin bitişinden itibaren sonsuza kadar olan nakit akışlarının, projeksiyon döneminin bittiği yıldaki net değerdir. Bu değer, net bugünkü değer formülü kullanılarak günümüze indirgenir ve 'Artık Değer' olarak isimlendirilir. "Artık değer" hesaplamasında büyüme oranı her şirketin sektörü, yatırım planları ve mevcut durumu dikkate alınarak belirlenmiştir.

Toplam Firma Değeri aşağıdaki şekilde iki bileşenin toplamı olarak hesaplanmaktadır:

Toplam Firma Değeri = Projeksiyon Dönemi Net Bugünkü Değeri + Artık Değer

Bu değer hem hissedarlara hem de borç verenlere aittir. Özkaynak değerinin hesaplanabilmesi için Şirket'in net borcu toplam firma değerinden çıkartılır, nakit ve eşdeğer varlıklar eklenir.

Toplam Hisse Değeri = Toplam Firma Değeri - Net Borç + Nakit ve Eşdeğer Varlıklar Toplamı

Indirgenmiş Nakit Akımları (INA) yöntemine göre Kombassan'ın 30.09.2012 tarihi itibariyle sirket değeri 1.387.850.220 TL olarak hesaplanmıştır. Şirket bazında ulaşılan firma değerleri ve Kombassan Holding A.Ş.'nin nihai şirket değerinin hesaplaması aşağıdaki tabloda gösterilmiştir. Nihai şirket değerine ulaşılırken, toplam firma değerinden Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle Uluslararası Finansal Raporlama Standartları (UFRS) uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki finansal borçları düşülmüş, nakit ve benzeri varlıklar ile finansal varlıkları ve yatırım amaçlı gayrimenkul tutarları ilave edilmiştir.

			Kombassan	Kombassan
			Holding Etkin	Holding
		Firma Değeri	Hisse Oranı (%)	Pay(TL)
1	Adaçal	33.323.460	99,997600	33.322.661
$\overline{2}$	Bera	122.221.653	99,999952	122.221.595
3	Divapan	148.251.487	99,883022	148.078.065
4	Hisar (*)	353.679	99,981854	353.615
5	Kağıt	197.544.428	99,999977	197.544.383
$\overline{6}$	Karsu	17.606.214	99,858544	17.581.309
$\overline{7}$	Komal	6.519.469	99,999997	6.519.468
8	K.Giyim (*)	2.705.657	99,999983	2.705.657
9	Komgida	53.318.809	99,999997	53.318.807
10	Kompen	36.302.299	99,999531	36.302.129
11	Komyapı	126.485.256	99,999587	126.484.734
12	Kongaz	38.087,466	99,999300	38.087.200
13	Koveka	25.326.244	99,963988	25.317.124
14	Medikal	18.515.819	48,612352	9.000.975
15 1	Kommersan	29.137.255	99,999511	29.137.113
	16 MPG	53.787.906	99,999953	53.787.881
17 1	Muratlı	429.596.914	49,000000	210.502.488
18	Taç Turizm (*)	15,297.670	99,999998	15.297.670
19	Rulmenti	311.938.517	90,703375	282.938.764
20	A.Rulman	27.061.333	88,535797	23.958.967
21	$MGM$ (*)	13.016.632	73,050098	9.508.663
	22 URB Europe (*)	1.410.537	27,211013	383.821
23	Diarul Alpha (*)	181.569	22,331171	40.547
	Firma Değerleri Toplamı	1.695.338.765
				1.442.393.633
	Net Borç veya Nakit (+/-)			(149.070.074)
	Finansal Varlıklar			48.614.298
	Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller			45.912.363
	Nihai Şirket Değeri			1.387.850.220

(*) Söz konusu şirketlerin gelecek dönemlere ilişkin nakit üretme kapasitesinin yapacakları operasyonlarına bağlı olmaması düşünüldüğünden indirgenmiş nakit akımları yöntemine göre değerlemeleri yapılmamıs olup, şirket değeri olarak belirtilen şirketlerin 30.09.2012 tarihi itibariyle Kombassan Holding A.Ş.'nin Uluslararası Finansal Raporlama Standartları ("UFRS") uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki özkaynak değerleri esas alınmıştır. Söz konusu şirketlerin özkaynak değerinden finansal varlıkları içerisinde bulunan ve Kombassan Holding A.Ş.'nin konsolidasyon kapsamına giren şirketlerin değerleri düşülmüştür.

Kullanılan projeksiyonlar geleceğe dönük bir taahhüt anlamına gelmemektedir. Projeksiyonların farklılaşması halinde farklı şirket ve pay değerlerine ulasılabilir.

4.2. Benzer Sirket Çarpanları Yöntemine Göre Piyasa Değeri

Benzer şirket çarpanları yöntemine göre Şirket'in piyasa değeri İMKB'de islem gören benzer nitelikteki sirketlerin çarpanları kullanılarak tespit edilmektedir.

Benzer şirket çarpanları yöntemine göre piyasa değerinin hesaplamasında;

• Firma Değeri / Net Satıslar (PD/NA)
• Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) ø
• Fírma Değeri / FAVÖK (FD/FAVÖK)

çarpanları kullanılmıştır.

Benzer şirket değerlerini elde etmek için çarpanlarda kullanılacak şirket verileri olarak Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle Uluslararası Finansal Raporlama Standartları uyarınca hazırlanan konsolide finansal tablolarından hareketle hesaplanan 2012 yılı tahmini verileri dikkate alınmıştır.

Değerlemede kullanılan İMKB'de işlem gören orta ölçekli holdinglerin 30.09.2012 tarihli verileri ve şirket değerinin hesaplama detayları aşağıdaki gibidir:

	Oraniar
Firma Değeri/Satış	1.03.
Piyasa Değeri/Defter Değeri	-1.03-
FD/FAVÖK oranı

	2012 Tahmini
	Deăerier
Net Satışlar	920.650.998
Ozsermaye (*)	1.138.774.076.
FAVÖK	90.785.778

(*) Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki özkaynak değerinin, rapor tarihi itibariyle mevcut en güncel tarihli olarak 2011 yılında Form Gayrimenkul şirketi tarafından hazırlanan ekspertiz raporlarındaki sonuçlar dikkate alınarak revize edilmesi sonucunda hesaplanan değeri ifade etmektedir.

	'Sirket Değeri ∣	Ağırlıklandırma 1	Ağırlıklandırılmış Sirket Değeri
Firma Değeri/Satış (*)	893.727.115	35,22962%	314.856.663
Piyasa Değeri/Defter Değeri Oranına Göre Değer	1.172.937.298	46.23574%	542.316.244
FD/FAVÖK Oranına Göre Değer (*)	470.198.385	18.53464%	87.149.578
Ağırlıklı Ortalama Şirket Değeri		$100,00000\%$	944.322.485

(*) Firma Değeri/Satış ve Firma Değeri/FAVÖK oranlarına göre şirket değerlerine ulaşılırken hesaplanan firma değerinden Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle ÜFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki finansal borçları düşülmüş, nakit ve benzeri varlıklar ile finansal varlıkları ve yatırım amaçlı gayrimenkul tutarları ilave edilmiştir. Söz konusu tutarların net değeri İNA yönteminde de açıklandığı üzere negatif 54.543.413 TL'dir.

Net Borc veya Nakit (+/-)	(149.070.074)
l Finansal Varlıklar.	48.614.298
Yatırım Amaçlı Gavrimenkuller	45.912.363
Toplam	(54.543.413)

IMKB'de işlem gören benzer şirketlerin çarpanlarından hareketle Kombassan Holding A.Ş. nin ortalama şirket değeri 30.09.2012 itibariyle 944.322.485 TL olarak hesaplanmıştır.

Kullanılan projeksiyonların değiştirilmesi ve farklı tarihlerdeki finansal yériler kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılması mümkündür.

▓∄nin r neurtim Vi .
nai nüsayisliy

4.3. Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Piyasa Değeri

Piyasa çarpanları yöntemine göre Kombassan Holding A.Ş.'nin şirket değeri tespit edilirken, İMKB-Tüm endeksi çarpanları kullanılmıştır. Piyasa çarpanları yönteminde kullanılacak şirket verileri olarak ise Kombassan Holding A.Ş. 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarından hareketle 2012 yılı tahmini verileri dikkate alınmıştır.

	Oraniar
Firma Değeri/Satıs	0.78
Piyasa Değeri/Defter Değeri	1.59
FD/FAVOK oranı	7,89
	2012 Tahmini
	Değerler
Net Satışlar	920.650.998
Özsermaye (*)	1.138.774.076
FAVÖK	90.785.778

(*) Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki özkaynak değerinin, rapor tarihi itibariyle mevcut en güncel tarihli olarak 2011 yılında Form Gayrimenkul şirketi tarafından hazırlanan ekspertiz raporlarındaki sonuclar dikkate alınarak revize edilmesi sonucunda hesaplanan değeri ifade etmektedir.

	Sirket Değeri	Ağırlıklandırma	Ağırlıklandırılmış Sirket Değeri
Firma Değeri/Satıs (*)	663.564.365	21.15977%	140.408.694
Piyasa Değeri/Defter Değeri Oranına Göre Değer	1.810.650.781	57.73811%	1.045.435.593
FD/FAVÖK Oranına Göre Değer (*)	661,756,377	21.10212%	139.644.603
Ağırlıklı Ortalama Şirket Değeri		100.00000%	1.325.488.892

(*) Firma Değeri/Satış ve Firma Değeri/FAVÖK oranlarına göre şirket değerlerine ulaşılırken hesaplanan firma değerinden Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki finansal borcları düşülmüş, nakit ve benzeri varlıklar ile finansal varlıkları ve yatırım amaçlı gayrimenkul tutarları ilave edilmiştir. Söz konusu tutarların net değeri İNA yönteminde de açıklandığı üzere negatif 54.543.413 TL'dir.

Net Borç veya Nakit (+/-)	(149.070.074)
l Finansal Varlıkları	48 614 298
Yatırım Amaclı Gavrimenkuller	45 912 363
Toplam	(54.543.413)

IMKB-Tüm endeksi çarpanlarından hareketle Kombassan'ın ortalama şirket değeri 1.325.488.892 TL olarak hesaplanmıştır.

Kullanılan projeksiyonların değiştirilmesi ve farklı tarihlerdeki finansal veriler ile piyasa çarpanlarının kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılması mümkündür.

5. SONUÇ

Kombassan Holding A.Ş.'nin indirgenmiş nakit akımları yöntemi, benzer şirket çarpanları yöntemi ve piyasa çarpanları yöntemine göre elde edilmiş şirket değerleri sırasıyla %50, %25 ve %25 ağırlıklandırılarak nihai şirket değerine ulaşılmıştır.

	Indirgenmis Nakit Akımları Yöntemine Göre (TL)	Benzer Sirket Carpanlarına Göre $(TL)$	Piyasa Carpanlarına Göre (TL)	Ağırlıklandırılmış Ortalamaya Göre (TL)
Hesaplanan Şirket Değeri	1.387.850.220	944.322.485	1.325.488.892
Ağırlıklandırma	50,00%	25,00%	25.00%	100,00%
Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri	693.925.110	236.080.621	331.372.223	1.261.377.954
Toplam Hisse Adedi	42.700.000	42.700.000	42.700.000	42.700.000
Grup Dist Hisse Adedi	36.938.293	36.938.293	36.938.293	36.938.293
Birim Hisse Değeri	37,57	25,56	35,88	34.15

Bu doğrultuda Kombassan Holding A.Ş.'nin ağırlıklandırılmış ortalama şirket değeri 1.261.377.954 TL olarak hesaplanmış olup birim hisse değeri 34,15 TL'ye denk gelmektedir.

e startin

emm

DEĞERLEME CALISMASINDA KULLANILAN VARSAYIM VE AÇIKLAMALAR

İndirgenmiş nakit akımları yönteminde kullanılan genel yarsayımların özeti:

• Değerleme çalışmalarında kullanılan finansal projeksiyonlar 2012-2018 dönemine ilişkin olup Kombassan Holding A.S.'nin sirket vönetimi tarafından hazırlanmıştır.
• Projeksiyon dönemi birim satış fiyatları, geçmiş ve meycut veriler ile gelecek dönem gelişmeleri gözetilerek ve şirketlerin bulundukları sektörlerdeki rekabetin ihtiyatlılık ilkesi gereğince değerlendirilmesi sonucunda belirlenmiştir.
• Nakit akımlarındaki net işletme sermayesindeki değişim hesaplanırken alacak, stok ve ödemelerin ortalama devir süreleri dikkate alınmıştır. Şirket'in operasyonları neticesinde oluşan borç, stok ve alacak hesaplarının dengelenmesi için gereken sermaye ihtiyacı analizinden olusan isletme sermayesi hesaplamasında şirketlerin son 3 yılda oluşan gün sayıları ve sirket yönetiminin önümüzdeki dönemde bu gün sayılarındaki beklentileri dikkate alınarak şirketler için işletme sermayesi hesaplaması yapılmıştır. Bu hesaplama yapılırken yılsonu bilanço rakamları doğrudan kullanılmamış, daha doğru sonuç elde edebilmek adına yılbaşı ve yılsonu hesap bakiyelerinin ortalaması kullanılmıştır.
• Vergi hesaplamasında yurtdışında faaliyette bulunan şirketlerde bulundukları ülkenin vergi oranları Ġ. dikkate alınmıstır.
• Normal amortisman yönteminin uygulanacağı varsayılmıştır. Amortisman giderleri mevcut yatırımların ekonomik ömrüne göre hesaplanmıştır.
• Kıdem tazminatı karşılığı ilgili dönemlere dönemsellik prensipleri çerçevesinde karşılık ayrılmak $\bullet$ suretivle vansitilmistir.
• $\bullet$ Kurumlar vergisi hesabı sirketlerin bulundukları ülkedeki vürürlükte bulunan vergi mevzuat hükümleri dikkate alınarak hesaplanmıştır.
• Gelecek dönemlere ilişkin nakit üretme kapasitesinin yapacakları operasyonlarına bağlı olmadığı $\bullet$ düşünülen şirketler için indirgenmiş nakit akımları yöntemine göre değerlemeleri yapılmamış olup, şirket değeri olarak söz konusu şirketlerin 30.09.2012 tarihi itibariyle Kombassan Holding A.S.'nin UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki özkaynak değerleri esas alınmıştır. Söz konusu şirketlerin özkaynak değerinden finansal varlıkları içerisinde bulunan ve Kombassan Holding A.Ş.'nin konsolidasyon kapsamına giren şirketlerin değerleri düşülmüştür.

Kombassan Holding A.S.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• Benzer şirket çarpanları yöntemi ve piyasa çarpanları yönteminde kullanılacak sirket verileri olarak Kombassan Holding A.Ş. 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarından hareketle 2012 yılı tahmini verileri dikkate alınmıştır.
• Benzer şirket çarpanları yöntemi ve piyasa çarpanları yöntemine göre değerlemede kullanılan özkaynak değeri olarak, Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki özkaynak değerinin, rapor tarihi itibariyle mevcut en güncel tarihli olarak 2011 yılında Form Gayrimenkul şirketi tarafından hazırlanan ekspertiz raporlarındaki sonuçlar dikkate alınarak revize edilmesi sonucunda hesaplanan değer dikkate alınmıştır.
• Indirgenmiş Nakit Akımları (INA) yöntemine göre nihai şirket değerine ulaşılırken, toplam firma değerinden Kombassan Holding A.Ş.'nin 30.09.2012 tarihi itibariyle UFRS uyarınca hazırlanan bağımsız denetimden geçmemiş konsolide finansal tablolarındaki finansal borgları düğülmüş, nakit ve benzeri varlıklar ile finansal varlıkları ve yatırım amaçlı gayrimenkul tutarları jave edilmiştir.
• Şirket'in aktifinde yer alan, tasfiye sürecine girmiş, iflas masasında bulunan, vürtdişiddə kurulmuş ma gayri faal durumda olan şirketler için bağımsız denetim raporunda karşılık a rimssi eldirleşi bakta yan düşülmüştür. Değerleme çalışmalarında söz konusu şirketler için herhangi bir değer yazıla famıştır. YA LATALI MUŞAVİRUK A SA

DEĞERLEME CALISMASINDA KULLANILAN VARSAYIM VE AÇIKLAMALAR

Grup şirketlerinin aktiflerinde yer alan Kombassan Holding hisseleri karşılıklı istirak oluşturduğu için ye bir nevi sermaye azaltımı anlamına geldiği için değerleme calışmasında iştirak edilen şirketlerin hem aktifinden hem de özkavnağından düşülmüş ve böylece Kombassan Grubu'nun sadece gerçek kişi ortakları (Kombassan Grup Şirketleri haricindeki ortaklar) için oluşturmuş olduğu değer tespit edilmiştir. Bu değer de gerçek kişi ortakların sahip olduğu hisse adedine bölünerek hisse bası fiyat belirlenmiştir.

Divapan Entegre Ağaç Panel San. Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

2012 yılında sektörde kalın ebatlı MDF ürün grubunda yeni kapasitelerin devreye girmesi nedeniyle Şirket ince ebatlı MDF üretimine geçmeyi planlamaktadır. Bu durum Şirket'in adet bazlı satışlarının gerilemesine neden olmasına rağmen ince ürün grubunda kar marjının yüksekliği nedeniyle ürün fiyatlarındaki yükselişi beraberinde getirmektedir. Şirket'in büyüme politikaları dikkate alınarak başlatılan yatırım süreci ile 2013 yılında bu ürün grubunda yeni hattın test aşamasının devreye girmesi ve 2014 yılında ise tam kapasite ile çalışması planlanmaktadır.

Adaçal Kireç San. Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

Sirket gelecek beş yılda modernizasyon ve bakım ile kapasite artırımı amaçlı toplam yaklaşık 32 milyon TL yatırım yapılacağını öngörmektedir.

Komyapı Hazırbeton Prefabrik İnşaat Taahhüt San.Tic. A.S.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• · Insaat firmalarına gerçekleştirilen hazır beton satısları toplam gelirin yaklaşık %10'unu oluştururken bu ürün grubunda önemli bir büyüme sağlanmış ve 2012 yılında bu seviyenin korunması ve sonraki yıllarda artislar hedeflenmektedir.
• Şirket'in 2012-2017 yılları arasında modernizasyon ve bakım ile kapasite artırımı amaçlı toplam yaklaşık $\mathbf{a}$ 4 milyon TL yatırım yapacağını öngörülmektedir.

Kompen PVC Yapı ve İnşaat Malzemeleri San. Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• · 2012 yılında PVC profilde %7'lik bir artış olacağı öngörülmektedir. PVC profil ürünlerinde 23.000 ton teorik kapasiteye sahip olan Şirket'in miktarsal olarak 2012-2017 yılları arasında yaklaşık %5-6'lık yıllık bileşik büyüme oranı gerçekleştireceği ve 2017 yılında yaklaşık 30.000 tonluk miktarsal satışa ulaşacağı öngörülmektedir.
• · Şirket'in projeksiyon dönemi boyunca arasında modernizasyon ve bakım ile kapasite artırımı amaçlı toplam yaklaşık 13 milyon TL yatırım yapacağını öngörülmektedir.

Koveka Konya ve Karaman Tekstil San. Dıs Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• 2012 yılında makine modernizasyonu için 400 bin TL'lik yatırım yapan Sirket 2013-2015 yılları arasında baskı ve iplik aktarma makinesi için 1 milyon Euro yatırım yapılması öngörülmektedir.

RAGHASH DI HETIM VI. YELAHALI MALI MUSAVIRLIKA anginegia

DEĞERLEME CALISMASINDA KULLANILAN VARSAYIM VE AÇIKLAMALAR

Komgıda Kombassan Gıda İhtiyaç Mad. ve Petrol Ür. San. Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsavımların özeti:

• Sirket'in gelecek 5 yılda makine parkı yenilemesi, bakım ve yeni tesis kurma amaçlı toplam yaklaşık 18-19 milyon TL yatırım yapacağı öngörülmüştür. 2011 sonu itibariyle kırmızı mercimek tesisi yatırımı tamamlanırken geçtiğimiz yıl un ve bisküvi hatlarında verimlilik artırıcı yatırımlar yapılmıştır. Cari yılda devreye giren süt, peynir ve canlı hayvan satışının gerçekleşeceği hayvancılık tesisi ile ilgili yatırımın 2013 yılının sonunda tamamlanması öngörülmektedir. Petrol istasyonları için ise herhangi bir yatırımın yapılmayacağı öngörülmektedir.
• Şirket'in projeksiyon döneminde miktarsal bazda yaklaşık %13'lük yıllık bileşik büyüme oranı gerçekleştireceği öngörülmektedir.
• Sirket'in projeksiyon döneminde modenizasyon ve bakım ile yeni tesis kurma ve geliştirme (hayvancılık tesisi) amaclı toplam yaklaşık 18 milyon TL yatırım yapacağı öngörülmüştür.

Kombassan Kağıt Matbaa Gıda ve Tekstil San. Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• Şirket'in projeksiyon dönemi olan 2012-2018 yılları arasında yapacağı yatırımlarla kapasitesini 70.000 $\pmb{\Phi}$ tonun üzerine çıkaracağı öngörülmektedir.
• « Matbaa ve defter ürün gruplarında yapılan yatırımlarla üretim ve ciro seviyelerinin 2011'in üstüne çıkması hedeflenirken toplam üretimin yaklasık 75 bin tona ulaşması öngörülmektedir.
• · Projeksiyon dönemde yapılan yatırımlar neticesinde artan ciro hacmine bağlı olarak artan pazarlama giderlerinin toplam faaliyet giderlerindeki payı 2010 yılında %39 iken 2016 yılında %55 seviyesine ulaşması öngörülmektedir.
• · Sirket 2012 yılında da mevcut makinelerin modernizasyonu amacıyla yaklaşık 1 milyon TL civarında yatırım yapmayı planlamaktadır. 2013-2014 yıllarında hamur hazırlama bölümüne makine alımı ve modernizasyon çalışmaları kapsamında yaklaşık 5 milyon Euro yatırım yapmayı planlamaktadır. Şirket aynı yılda A4 boyutunda kesim yaparak tablet bilgisayarların yaygınlaşması durumunda kaybedeceği bobin kağıt pazarının yerini A4 ürünle doldurabilmek adına kesici makine yatırımı için 1 milyon Euro yatırım planlamaktadır. Kağıt devir hızını 600'den 800'e yükselterek birim zamandaki üretimi artırmayı planlayan şirket 2013 yılında bu yatırım için 1 milyon Euro harcama yapmayı planlamaktadır. Artırılacak olan kapasite için ihtiyaç duyulacak buhar türbini ve mevcut kojenerasyon türbininin yenilenmesi için yapılması planlanan yatırım tutarı 2015 yılında yaklaşık 5 milyon ABD\$ ve 750 bin Euro olarak öngörülmektedir.

Muratlı Karton Kağıt Sanayi ve Ticaret A.S.'nin değerleme çalışmaşında kullanılan varsayımların özeti:

• · Şirket projeksiyon döneminde yapacağı yatırımlarla kapasitesini 350.000 tonun üzerine çıkarmayı planlamaktadır. Şirket 2012 yılı için 90.000 ton, 2013 ve 2014 yılı için 99.000 ton karton üretmeyi öngörmektedir.
• 2013 yılında 2. Karton üretim hattının yatırımına başlayacak olan Şirket 2 yıllık bir yatırım süreci sonunda kapasitesini 350.000 ton seviyesini yükseltmeyi planlarken üretim rakamının ise 2015 yılında 150.000 ton, 2017'de ise 310.000 ton seviyesinde olmasını planlamaktadır. Ortalama yıllık üretim büyümesi 2011-2017 yılları arası için %24 planlarımaktadır.
• Şirket 2012 yılında da mevcut makinelerin iyileştirilmesi ve verimliliğinin artırılması amacıyla yaklaşık 1 milyon TL civarında yatırım yapmayı planlamaktadır. 2013-2014 yılları arasındas anna mar d'aria de la ikinci karton üretim hattı yatırımının 200 milyon ABD\$ olacağı planlanmaktadır.

DEĞERLEME ÇALIŞMASINDA KULLANILAN VARSAYIM VE AÇIKLAMALAR

Bera Turizm İnşaat Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• 2012 yılında ortalama yatak fiyatlarının 2011 yılının cok üzerinde olmavacağı öngörülürken satılan yatak sayısının 2011 yılına göre yaklaşık %8 artacağı beklenmektedir. Sonraki yıllarda yatak satış fiyatlarının enflasyona yakın bir oranda artacağı varsayılırken satılan yatak adetlerinin turizm oteli olan Alanya'da diğer iki şehir oteline göre biraz daha hızlı artacağı öngörülmektedir.
• · Şirket 2012'de Alanya için bahçe düzenlemesi ve Konya için de büyük kongre ve toplantı salonu inşaatı için ayırmış olduğu bütçe 1,2 milyon TL iken 2013 yılında 1,1 milyon TL 2014 yılı için 780 bin TL ve daha sonraki yıllarda bakım onarım ve normal faaliyetlerin devam edebilmesi için gerekli olan yatırım 500,000 TL olarak öngörülmüş ve enflasyona yakın bir oranda artırılmıştır.

Kongaz Petrol Ürünleri Paz, San. Tic. A.Ş.'nin değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• * 2012 yılında tüp satışlarının bir miktar gerileyeceği varsayılırken 2012'den sonra Burdur'da yapılmış olan yeni tesisle beraber satışların eski seviyelerini koruması ve ürün cirosunun artan fiyatlar dolayısıyla artması beklenmektedir. Yeni yapılmış olan tesisin otogaz satışlarını artırması ve ciroya olumlu katkıda bulunması beklenmektedir. 2011 yılında cironun %28'sini otogaz satışları oluştururken bundan sonraki yıllarda %40'ın üzerine çıkması beklenmektedir.
• 2012 yılında 2.750.000 TL tutarında ikinci tesis yatırımını tamamlayan sirketin ulusal dağıtım lisansı almaya hak kazanması ve Burdur bölgesinde maliyet avantajı elde etmesi şirketin 2012'den itibaren miktarsal ve tutarsal satışlarını artıracağı beklentisini desteklemektedir. 2017 yılında toplam 17.500 ton LPG satışı elde edeceği öngörülmektedir.
• · 2012 yılında 2.750.000 TL tutarındaki Burdur/Bucak'taki dolum tesisi yatırımını tamamlamış olan Kongaz 2013'ten itibaren mevcut tesis ve makinelerinin revizyonu, yeni taşıt alımı ve eski taşıtların bakımı için ortalama 1.000.000 TL yıllık yatırım planlamaktadır. Kısa ve orta yadede yeni tesis yatırım planı bulunmayan şirket mevcut kapasitesini korumak hedefindedir.

SC Rulmenti SA Barlad'ın değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların özeti:

• Şirket'in 2012-2018 yılları arasında %8,3'lük büyüme oranı gerçekleştireceği ve 2018 yılında 9.866 tonluk miktarsal satışa ulaşacağı öngörülmektedir.
• Projeksiyon döneminde Şirket'in yenileme ve modernizasyon için 33 milyon ABD\$ yatırım yapılacağı varsayılmaktadır.
• Şirket'in 2012-2017 yılları arasında makine yenilemesi, bakım ve yeni tesis kurma amaçlı toplam 33 milyon ABD\$ yatırım yapacağı öngörülürken Şirket rulman üretiminde montai fabrikası olarak kullanacağı Hindistan'da bir fabrika kurmayı planlamaktadır. 2011 sonu itibariyle bu yatırım için 160 bin Dolar tutarında bir harcama yapılırken 2 milyar ABD\$ kadar pazarı bulunan Hindistan'a Şirket'in doğrudan satışları 10-15 milyon ABD\$ aralığındadır. Hindistan'da sahte URB markalı ürün pazarının 70 milyon ABD\$ ulaşması nedeniyle şirket bu bölgede fabrika kurarak marka yönetimi yapmayı da planlamaktadır. Fabrikanın 2013 Mart ayında üretime geçeceği tahmin edilmektedir.
• Romanya'da kurumlar vergisinin %16 olmasına karşılık diğer vergilerle birlikte son 3 yılda vergi oranının %20 seviyesinde gerçekleşmesi nedeniyle değerleme modeli vergi oranını %20 olarak kabul ederken sabit kıymet defterinde belirlenen ortalama amortisman oranının yeni yatırımlarda da aynı oranda gerçekleşeceği varsayılmaktadır. Ülkede KDV oranı ise %24 seviyesindedir.

CC.
ದ
Œ
73
蠋

INA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
									2018	Limit Deger
Satisların Maliyeti (-) Net Satislar	9.779.754	11.708.045	22.215.129	23.611.535	25.095.715	26.673.191	28.349.823	28.349.823	28.349.823
Brüt Kar	3.287.257 (6.492.497)	(8.238.044)	14.612 544)	(15.302.506)	(16, 180, 407)	17 100 425)	(18.238, 560)	(18.238.560)	(18.238.560)
		3.470.001	7,602.585	8.309.029	8.915.308	9.572.766	10.111.263	10.111.263	10.111.263
Faaliyet Giderleri (-)	(3,489,180)	(3.944.410)	(5.172.937)	(5.399.708)	(5.580.683)	(5.786.699)	(6.094.048)	(6.094.048)	(6094043)
Esas Faaliyetlerden Elde Edilen Kar	(201.923)	(474.409)	2.429.648	2.909.321	3.334.625	3.786.067	4.017.215	4.017.215	4.017.215
Amortisman Giderleri (+) FAVOK	1.067.889	1.547.234	1.505.517	1,279,203	1241.672	1.183,431	1.346.612	1.346.612
	865,966	1072825	3.935.165	4.188.524	4.576.297	4.969.498	5.363.827	5.363.827	1.346.612 5.363.827
Karşılıklar (-) Yatırımlar (-)	(38.253)	(38.253)	(38.253)	(38.253)	(38.253)	(38.253)	(38.253)	(38.253)	(38.253)
Vergi $(\cdot)$		(150.000)	(150.000)	(150.000)	(200,000)	(200.000)	(200.000)	(200, 000)	(200.000)
	ł		(230.038)	(472.796)	(551.482)	(634, 994)	(674.022)	(674.022)	(674.022)
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	2.269.333	3 995 098	3,585.296 7.580.393	8.056.884 476.491	8.563.325	9.101.602	9.673.713	9.673.713	9.673.713
					506.442	538.277	572.111		ł
Serbest Nakit Akımları			(68, 423)	3.050.985	3.280.120	3,557.975	3.879.441
Iskonto Oranı			0,8923	0.7963	0,7105	0,6340	0,5658	0,5048 4 451,552	0,4505 4.451.552	4.451.552
indirgenmiş Nakit Akımları			(61.055)	2.429.350	2 330,585	2.255.813	2.194.798	2.247.304	2.005.335	4,4751
Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı
Artik Değer			19.921.329 13.402.131
Firma Değeri			33.323.460
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) Beta			12.07%	12,07%	12,07%	12.07%	12.07%	12,07%	12,07%	12,07%
Risksiz Faiz Oranı			$\frac{5}{3}$	$\frac{5}{6}$	$\sqrt{5}$	$\frac{5}{2}$	δ S	0,91	δ S	0,91
Piyasa Risk Primi			7,31%	7.31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	731%
Borg-Great			6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	650%	6,50%	6,50%	6.50%
Sermaye Orañ			52,08% 47,92%	52,08%	52,08%	52,08%	5208%	52,08%	52,08%	52,08%
Begalaketin				47,92%	47,92%	47,92%	47.92%	47,92%	47,92%	47,92%
vialiveti eigi:Sonrasi:Bo			11,00% 13,75%	13,75% 11,00%	13,75%	13,75%	13.75%	13,75%	13,75%	13,75%
Mreizio Mally eti			13,23%	13,23%	11,00% 13,23%	11,00% 13,23%	11.00%	11,00%	11,00%	11.00%
Range Vei廢 Q			20%	20%	20%	20%	13,23% 20%	13,23%	13,23%	13.23%
植物			2%					20%	20%	20%

$\frac{1}{\sqrt{1-\frac{1}{2}}}$

INA Amalizi (TL)	2010]	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
									2018	Limit Deger
Satışların Maliyeti (-) Net Satişlar	(56.717.831) 71.433.037	91.829.314 79.570.101)	93.754.348 (79.691 196)	(93.620.698) 111.453.211	118.015.361	127.314.461	134.284.416	148.740.905	151.912.374
Brüt Kar	14.715.206	12.259.213	14.063.152	17,832,514	19.472.535 98,542,826)	(105.671.003) 21.643.458	(110.784.643) 23.499.773	(121.967, 542) 26.773.363	(123.049.023) 28.863.351
Faaliyet Giderleri (-)	(3.229.781)	(4.056.392)	(4.430.279)	(4.795.772)	(5.113.855)
Esas Faailyetlerden Elde Edilen Kar	1.485.424	8.202.822	9.632.873	13.036.742	14.358,680	(5.424.033) 16.219.425	(5.702.966) 17796.807	(5.988.306) 20.785.057	22.695.396 (6.167, 955)
Amortisman Giderieri (+)	4.838.400	5.148.256	5.251.221	5.356.245
FAVOK	16.323.824	13351077	14.884.094	18.392.987	5 463 370	5.572.638 21.792.063	5.684,090 23.480.897	5.797.772 26.582.829	5.913.728 28.609.124
Karşılıklar (-)
Yatımlar (-)	(2.988.510)	(6.501, 600)	(880,000) (6, 500, 000)	(6.500.000) (880,000)	(880,000) (6.500.000)	(390.000) (6, 500, 000)	(260.000)	(260,000)	(260.000)
Vergi (-)	(2.297.085)	(1.640.564)	(1.926.575)	(2.607, 348)	(2.871.736)	(3, 243, 885)	(6.500 000) (3.559.361)	(4.157.011) (6.500.000)	(3.900.000) (4.539.079)
Net işletme Sermayesi	714,618	1.030.868	846.745
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			(184.123)	891.207 44.462	68.616 959.824	82.884 1.042.707	1.122.019 79.312	1.196.063 74.044	1.221.566	144.042.105
									25503
Serbest Nakit Akımları skonto Oranı			5.761.642	8.361.177	9.501.698	11:575.294	13:082.224	15,591,773	19,884,542	19.884.542
Indirgenmiş Nakit Akımları			0,8832 5,088 666	0.7800	0,6889	0,6085	0,5374	0,4746	0,4192	3,7344
				6.522.029	6.545.973	7.043.081	7.030.236	7,400.167	8.335.263
Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı			47.965.417
Artik Değer			74.256.236
Firma Değeri			122.221.653
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)
Beta			13,23%	13.23%	$13,23\%$	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13.23%
			$\overline{0}$ .	0.91	$\sqrt{\frac{5}{2}}$	င် ၁	5 0.5	0,91	5 0,91	5 0.91
Risksiz Faiz Oranı Piyasa Risk Rumi			7.31% 6,50%	7,31%	7,31%	7,31%	7.31%	7,31%	7,31%	731%
Borg Orani			0,00%	6.50%	6,50%	6,50%	650%	6,50%	6,50%	6,50%
Sermaye Oranı			100,00%	0.00% 100,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Borg Malwellow			13,75%		100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%
Aaliyeti Agr.Sonrasi:Boll			11,00%	13,75% 11,00%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13.75%
entake Maliyet			13,23%	13,23%	11,00% 13,23%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11.00%
医腹肌 に思い			20%	20%	20%	13,23% 20%	13.23% 20%	13,23%	13,23%	13,23%
È,			$2\%$					20%	20%	20%

Berg

$\vec{\gamma}$

no Va
ťÇ,
織
63
W
O

INA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
								2017	2018	LimitDeger
Net Satislar	61.615.717	68.443.731	69.662.848	99.762.928	168.144.318	215.428.045	254.690.131
Satişların Maliyeti (-)	(48.476,808)	(57, 304, 207)	(57.820.164)	(82.304.416)	(137.878.341)	(176.650.997)	(208.845.907)	288.084.209 (236, 229, 052)	296.726.736 (243.315.923)
Brüt Kar	13.138.910	11.139.525	11.842.684	17.458.512	30.265.977	38.777.048	45.844.223	51855.158	53.410.812
Faaliyet Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Elde Edilen Kar	(1.814.407)	(2.068, 884)	(2.536.731)	(2.944, 830)	(3.282.021)	(3.661, 138)	(4.087.603)	(4.567.567)	(4.704.594)
	11.324.502	9.070.641	9.305.953	14.513.682	26.983.956	35.115.910	41.756.621	47.287.591	48.706.218
Amortisman Giderleri (+) FAVOK	852.599	1.045.628	1.260,000	2,760,000	3.347,500	3.412.050	3.477.891	3 545,049	3.651.400
	12.177.101	10.116.269	10,565.953	17.273.682	30.331.456	38.527.960	45.234.512	50 832.639	52.357.619
Karşılıklar (-) Yatırımlar (-)		(250.954)	(769 776)	(1.003.352)	(1.511.393)	(1.867, 519)	(2.165.385)	(2.421.937)	(2,483,968)
Vergi (-)	(2.388.988)	(3.055, 244)	(15.103.392)	(10.887.008)	(4.703.392)	(4.395.016)	(2,000,000)	(2.000.000)	(3.000,000)
			(1.582.012)	(2.467, 326)	(4.587,273)	(5.969, 705)	(7.098, 626)	(8.038, 890)	(9.741.244)
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayes	37.615.097	40.097.146	38.314.566	54.869.610	84.072.159	107.714.022	127.345.065	144.042.105	148.363.368	144.042.105
			(1.782, 580)	16,555.044	29 202.549	23.641.863	19.631.043	16.697.039	4.321.263
Serbest Nakit Akımları
Iskonto Oranı			(5.106.647)	(13.639.048)	(9.673.150)	2.653.857	14.339.459	21.674.773	32.811.144	32.811.144
İndirgenmiş Nakit Akımları			0,8884	0,7893	0,7012	0,6230	0,5535	0,4917	0,4369	4.1375
			(4.536.873)	(10.765.288)	(6.783, 133)	1.653.335	7.936.641	10 658,088	14,333 984
Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı			12.496.754
Artik Değer			135.754.733
Firma Değeri			148.251.487
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			12.56%	$12.56\%$	12,58%
Beta			0,91	$\frac{5}{2}$		12,56%	12.56%	12,56%	12,56%	12,56%
Risksiz Faiz Oranı			7,31%	731%	7,31% 0,91	0,91	!क ०	0.91	$\overline{0}$	5 0.5
Piyasa Risk Primi			6,50%	6.50%	6,50%	7,31% 6,50%	731% 6,50%	$7,31\%$	7,31%	7.31%
Sermayo Oranı Borg Oran			29,94%	29,94%	29,94%	29,94%	29,94%	6,50% 29,94%	6,50% 29,94%	6,50% 29,94%
Borc Maliyes			70,06%	70,06%	70,06%	70,06%	70,06%	70,06%	70,06%	70.06%
Mallyeti			13,75%	13.75%	13,75%	13,75%	1375%	13,75%	13,75%	1375%
Manual Strategy			11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11.00%	11,00%	11,00%	11,00%
Oranne 2 ţ			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%
ास्त्र राम			$2\%$ 20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%

$\stackrel{\rightarrow}{\sim}$

تسبب
) TP
ĊŚ,
می موالید
$\sum_{\alpha=0}^{\rm{even}}$
£đ
w
Ωż
档
فتنك
ran San
C
تعميعا

HA Anauzi IIL	2010	2011	2012	2013	2014	2015
							2016	2017	2018	Limit Dener
Vet Satislar	80.704.092	116.642.019	105.813.640	153.540.000	176.750.000	199.450.000	201.632.174	203.400.000
Satışların Maliyeti (-)	(69.217.092)	(97, 223, 172)	(90.977.823)	(126, 340, 000)	(143, 750, 000)	(161.400.000)	(162.785.652)	(161.670.000)	203.400.000
Brüt Kar	11.487.000	19.418.847	14.835.817	27.200.000	33.000.000	38,050.000	38.846.522	41.730.000	(161.670.000) 41.730.000
-aaliyet Giderleri (-)	(4.042.965)	(5.205.439)	(5.645.000)	(6.465,000)	(7.245.000)	(7.775,000)	(8.075.000)
Esas Faaliyetterden Elde Edilen Kar	7 444.035	14.213.408	9.190.817	20.735,000	25.755.000	30.275.000	30.771.522	(9.305,000)	(9.305.000)
Amortisman Giderleri (+)	1.851.977	3.367.813	3,460.000	3.965.000				32.425.000	32.425.000
AVÖK	9,296.012	17.581.221	12.650.817	24,700,000	5.245.000 31,000,000	6.525.000 36.800.000	6.525.000 37.296.522	6.055.000 38.480.000	6.055,000 38,480,000
(-) targetican (-) rejumlar)		(639.837)	(690, 343)	(738.667)	(790.374)	(845, 700)	(904.899)	(968.242)	(968.242)
Vergi (-)	(2.396.751) (1.488, 807)	(2.714.714) (9.938.362)	(990.000)	(6.463.000)	(12.750.000)	(11.987, 500)	(1,000,000)	(1.000.000)	(1.000.000)
			(1.700.095)	(3.999.267)	(4.992.925)	(5.885.860)	(5.973, 325)	(6.291.352)	(6.291.352)
Vet işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Vet işletine Sermayesi	19,261.615	25.894.443	22.405.999	31.657.260	36 188 356	40.713.699	41.101.852	41.079.041	41.079.041
			(3.488.444)	9.251.262	4,531,096	4.525.342	388.154	(22.811)	L
Serbest Nakit Akımlan
skonto Orani			12.758.824	4.247.805	7.935.605	13.555.598	29.030.145	30.243.218	30.220.407	30,220.407
ndirgenmiş Nakit Akımları			0,8841	0,7817	0,6911	0,6110	0.5402	0,4776	0,4223	4,1788
			11.280.461	3.320.450	5,484,395	8.282.921	15,683,041	14 445,258	12.761.856
ndirgenmiş Nakil Akımlan Toplamı			71.258.383
Artik Değer			126.286.046
≃ irma Değeri			197.544.428
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			$13.11\%$	13,11%	13,1196	13,11%	$13, 11\%$	$13,11\%$	$13,11\%$	13,11%
Risksiz Faiz Oranı iela			0.91	0.91	0,91	0,91	$\frac{5}{2}$	0,91	0.91	$\overline{a}$
iyasa Risk Primi			7,31%	731%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%
sorc Orani			6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	6.50%	6.50%
ermaye Oranı			5,37%	5.37%	5,37%	5,37%	5.37%	5,37%	5,37%	5.37%
producillativeti			94,63%	94,63%	94,63%	94,63%	94 63%	94,63%	94,63%	94,63%
is vilu ergi Songaweon. Maye Manyetti			13,75% 11,00%	13,75% 11,00%	13,75%	13,75%	13.75%	13,75%	13,75%	13,75%
			13,23%	13,23%	11,00% 13,23%	11,00% 13,23%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
SKARSHELLEFIS imen Umber			$500\%$	20%	20%	20%	13,23% 20%	13,23% 20%	13,23%	13,23%
			3%						20%	20%
Ma antistivities ya

$-4-$

MA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015
							2016	2017	2018	Limit Deger
Satışların Maliyeti (-) Net Satislar	10.780.420	10.629.713	14.424.520	18 352.418	21.404.425	23, 142, 465	24.068.163	25.030.890	25.030,890
Brüt Kar	(7.951.120)	(7302,489)	(9.291.077)	(11.387.210)	(12.946.020)	(13.946.132)	(14.611.970)	(15.171.273)	(15, 171, 273)
	2.829.300	3.327.224	5.133.443	6.965,208	8.458.405	9.196.333	9,456.194	9.859.616	9.859.616
Faaliyet Giderleri (-)	(4.157.359)	(4.397.095)	(5.498.898)	(6.633.284)	(7.540.246)	(8.105.156)	(8.415.637)	(8738.537)
Esas Faaliyetlerden Eide Edilen Kar	(1.328.059)	(1.069.871)	(365.455)	331.924	918159	1.091.177	1.040.557	1.121.079	1.121.079 (8.738557)
Amortisman Giderleri (+)	1220.427	972 508	972.508	972.508	972.508	972.508	972.508
FAVÖK	(107.633)	(97, 364)	607.053	1.304.432	1.890.667	2.063.684	2.013.064	972.508 2.093.587	972.508 2.093.587
Karşılıklar (-)
Yatırımlar (-)	ł		÷ ł		÷				f
Vergi (-)	÷	ŧ	-1	66.385	183.632	218,235	208,111	224.216	224.216
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	3 972.516	4.223.674	5.269.425 1.045.751	6.103.349 833.923	7.145.860 1.042.511	584.444 7.730.304	300.336 8.030.640	8.353.935 323.295	8,353,935
Serbest Nakit Akimian Iskonto Oranı			(438.698)	536.894	1,031,787	1,697.475	1.920.839	1.994.508	2.317.803	2.317.803
İndirgemmiş Nakit Akımları			0,8961	0.8030	0.7196	0,6448	0.5778	0,5178	0,4640	5,3987
			(393, 119)	431.126	742.444	1.094.548	1,109,890	1.032.720	1.075,427
Indirgenmiş Nakif Akımları Toplamı
Artik Değer			5.093.035
Firma Değeri			12,513,179 17,606,214
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			11 59%	11,59%	11,59%	11,59%
Beta			$\frac{5}{2}$	0.91			11,59%	11,59%	11,59%	11,59%
Risksiz Faiz Oranı			$7,31\%$	$7,31\%$	7,31% ີອຸ	$\frac{5}{2}$	$\frac{1}{2}$	0,91	0.91	0.91
Piyasa Risk Primi			6,50%	6,50%	6,50%	7,31% 6,50%	7,31%	7,31%	7.31%	731%
Borç Oranı			73,29%	73,29%	73,29%	73,29%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%
Sermaye Oranı			26,71%	26,71%	26,71%	26,71%	73,29% 26,71%	73,29% 26,71%	73,29% 26,71%	73,29%
Borg Maliyeti			13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	26,71%
Vergi Sanrası Borç Maliyeti			11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	13,75% 11,00%
Semaye Maine Verificheal			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13.23%	13,23%	13,23%	13.23%
l Texas Re Rigime			20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%
			$3\%$
e
À
I. ł.

Karsi

$\psi$

Grand
CU.
٥
¥

NA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	Limit Değer
Satişların Maliyeti (-) Net Satislar	19.801.224	19.512.454	21,268,575	22.970.061	24.577965	26.052.643	27.355.275	28.723.039	28,723,039
Brüt Kar	(18.680.367) 1,120.857	1.417.334 18 095 120)	19.779.775)	(21, 362, 157)	(22.857.508)	(24.228.958)	(25, 440, 406)	(26.712.426)	(26.712.426)
			1,488.800	1.607.904	1,720.458	1.823.685	1.914.869	2.010.613	2.010.613
Faalyet Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Elde Edilen Kar	(752, 141)	(720.076)	(689.142)	(737.074)	(761.097)	(775.676)	(774.628)	(785, 585)	(785, 585)
	368.716	697.258	799.658	870,830	959.361	1.048.009	1140.241	1.225.028	1,225,028
Amortisman Giderleri (+) FAVOK		15.755	16.612	16.000	13.000	12.612
	368.716	713.013	816,270	886.830	9/2.361	1.060.621	1.140.241	1.225.028	1.225.028
Karşılıklar (-) Yatırımlar (-)								÷
Vergi (-)
	(73, 743)	(139.452)	(159.932)	(174, 166)	(191.872)	(209.602)	(228.048)	(245.006)	(245.006)
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	1732.626	2.079.014	2.161.218	2.424,587	2.741.382	2.999.658	3.261.257	3.521.952	3.521.952
			82.205	263.369	316,795	258.277	261.599	260.694
Serbest Nakit Akimlan			574.134	449,296	463.694	592.743	650.594
iskonto Oranı			0,8858	0,7846	0,6950	0,6156	0,5453	719328 0,4831	980.022	980.022
indirgenmiş Nakit Akımlan			508,564	352.531	322.277	364.919	354.791	347.474	419.338 0,4279	3,9280
Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı
Artik Değer			2.669.895 3.849.574
Firma Değeri			6.519.469
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			12,89%	12,89%	12,89%	12,89%	12,89%	12,89%	12,89%
Beta			5 0.	$\frac{91}{2}$	0,91	55 0.	0,91	0,91	0,91	12,89%
Risksiz Faiz Oranı			7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	7,31%	731% 0.91
Piyasa Risk Primi Borç Oranı			6,50%	6,50%	6,50%	6.50%	6.50%	6,50%	$6,50\%$	6,50%
Sermaye Oranı			14.92%	14,92%	14,92%	14,92%	14,92%	14,92%	14,92%	14.92%
Borc Mallyeti			85,08%	85,08%	85,08%	85,08%	85,08%	85,08%	85,08%	85,08%
Vargi Sontasy Boro Maliyeti			13.75% 11,00%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%
Semissionenver			13,23%	11,00% 13,23%	13,23% 11,00%	11,00% 13,23%	11,00% 13,23%	11,00%	11,00%	11,00%
Vergican			20%	20%	20%	20%	20%	13,23% 20%	13,23% 20%	13,23%
ûnte se			$2\%$							20%

EK.

$\dot{\varphi}$

ඏ
CT.
¢

INA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	Limit Deger
Satişların Maliyeti (-) Net Satişlar	63.209.964	80.432.161	06.321.293	136.926.799	166 698 814	189.484.575	215 636.692	233.505.336	239.883.790
Brüt Kar	10.223.016 (52.986.948)	$\frac{(67.152.411)}{13.279.749}$	(90.746.165)	(115.868.112)	(139.976.898)	(159.147.503)	(180.855.253)	(194.627.092)	(199.943.545)
			15.575.127	21,058.687	26.721.916	30.337,072	34.781.439	38.878.243	39.940.245
Faaliyel Giderleri (-) Esas Faaliyetterden Elde Edilen Kar	(10.193.541)	(10.879.905)	2.560.351	(15.947.497)	(19.344.184)	(22.298.995)	(25.027.861)	(27755.773)	(28.588.446)
	29.476	2.399.845	3.014.776	5.111.190	7,377 731	8.038.076	9.753.578	11 122 470	11.351.799
Amortisman Giderleri (+) FAVOK	1.145.759	1.277.858	2.107.408	2.682.408	2.697.408	2.697.408	3.494,408	3.509.408	3.579.596
	1 175 235	3.677.702	5.122.184	7.793.598	$\frac{10.075,139}{2}$	10.735.484	13.247.986	14.631.878	14.931.395
Karşılıklar ( ) Yatımlar(-)			(1.049.729)	(957, 827)	(870.662)	(744.940)	(649.219)	(553.497)	(453 497)
Vergi (-)	(759.766) (5.895)	(4.822.316) (479.969)	2.760.000)	(11,460,000) (804.178)	(850.000) (1.475.546)	(660.000) (1607615)	(760,000) (1.950.716)	(860.000) (2.224.494)	(860,000) (2.270, 360)
Net işletme Sermayesi	33.100.000	42.100.000	46.769.006	57.347.862	66.588.024	72.798.303	79,431.831
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			4,669.006	10.578.856	9.240.162	6.210.279	6.633.528	83.344.963 3.913.132	83.972.584 627.621
Serbest Nakit Akımlan
Iskonto Oranı			(3.356.552)	(16.007, 264)	(2.361.231)	1,512,850	3.254.523	7,080.755	10.719.917	10.719.917
Indirgenmiş Nakit Akımları			2.977 042) 0,8869	(12.592.162) 0,7867	(1.647.454) 0,6977	0,6188 936,062	0,5489 1.786.263	3.446.904 0,4868	0,4318	5,5726
									4.628.418
İndirgenrniş Nakit Akımları Toplamı Artik Değer			59.737.820 (6.419.011)
Firma Değeri			53,318,809
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) Bela			1275%	12,75%	12,75%	12.75%	12,75%	12,75%	12,75%	$12.75\%$
Risksiz Faiz Oranı			5 0	$\frac{5}{2}$	$\sqrt{9.5}$	0,91	0.91	5 0,91	0.91	0,91
Piyasa Risk Primi			7,31% 6,50%	7.31% 6,50%	$7,31\%$	$7,31\%$	7,31%	7,31%	7.31%	7.31%
Barc Oran			21,44%	21.44%	6,50% 21,44%	6,50%	6,50%	$6.50\%$	6,50%	6,50%
Sermaye Qrani			78,56%	78,56%	78,56%	21,44% 78,56%	21,44% 78,56%	21,44% 78,56%	78,56% 21,44%	21,44% 78,56%
Borç Maliyeh			1375%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%
Maliyeti ABIOL SOBREST Sunaye Mally			11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11.00%
OFFICIAL y ani			20% 13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%
ine"			5%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%

$\sum_{i=1}^{n}$

$\ddot{\mathrm{z}}$

$\sim$

Ì
Ē
ŧ
٠ d

$(MA)$ Analizi $(UL)$	2010]	2011	2012	2013	2014]
						2015	2016	2017	2018	LimitiDeğer
Satişların Maliyeti (-) Net Satislar	93.828.486 (82.098.270)	(117.021.043) 126.610.487	(126.156.309) 137.207.000	(138.145.742) 150.927.700	153,649.331	169.014.264	193,551.432	221.687.679	223.904.556
Brüt Kar	11.730.216	9.589.444	11.050.691	12.781.958	(139.947.361) 13.701.970	(152.631.960) 16.382.304	(171.922.218) 21.629.214	(195.057.640) 26 630.038	(197.008.217)
Faaliyet Giderleri (-)	(469.247)	(1.166.466)	(832.911)	(895.284)	(957.864)	(1.020.042)			26.896.339
Esas Faaliyetlerden Elde Edilen Kar	11.260.969	8.422.978	10.217.780	11.886.674	12.744.106	15,362.262	20.548.046 (1.081168)	(1.145.952)	(1.157.411)
Amortisman Giderlen (+)	865.879	594.674	720.005	734.405	749.093			25,484.087	25,738,927
FAVOK	12.126.848	9.017.652	10,937,785	12.621.079	13,493,199	764.075 16.126.337	779,356 21.327.402	794.943 26.279.030	794.943
Karşılıklar (-) Yatımlar (-)		ţ	(319.318)	(331, 393)	(343.269)	(354, 792)	(365, 802)	(377, 498)	26.533 871 (380.350)
Vergi (-)	(2.252.194)		(500,000)	(550.000)	(605,000)	(665.500)	(732.050)	(805.255)	(1.000.000)
		(1.684.596)	(2.043.556)	(2.377, 335)	(2.548.821)	(3.072, 452)	(4.109.609)	(5.096.817)	(5.147.785)
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	9.197.356	9.092.214	9.316.087	9.552.468	8.985.897	8.857.948	8.340.988	8.206.526	8.793762
			223.873	236.381	(566, 571)	(127.949)	(516.960)	(134, 462)	587 235
Serbest Nakit Akimlan
Iskonto Oranı			7.851.038	9.125.970	10.562.680	12.161.542	16.636, 901	20.133.921	19.418.500	19.418.500
İndirgenmiş Nakit Akımları			0.8843	0,7819	0,6914	0,6114	0,5406	0,4781	0,4227	3,6480
			6.942.396	7.135.817	7.303.332	7.435.632	8.994.644	9.625,476	8,209.030
Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı
Artik Değer			55.646.327
Firma Değeri			70.838,930
			126.485.256
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			13,09%	$13,09\%$	13,09%
Beta			$\frac{5}{5}$			13,09%	13,09%	13,09%	13,09%	13,09%
Risksiz Faiz Oranı			7,31%	$\overline{0}$	$\overline{0}$ , $\overline{9}$	$\sqrt{9.91}$	$\frac{1}{9}$	0,91	$\frac{5}{2}$	$\frac{5}{6}$
Piyasa Risk Primi			$6,50\%$	7,31% 6.50%	7,31%	7,31%	7.31%	$7,31\%$	7,31%	$7,31\%$
Borg Oram			6,14%	6,14%	6,50%	6,50%	6.50%	6,50%	6,50%	6,50%
Sermaye Oranı			93,86%	93,86%	6,14%	6,14%	6,14%	6,14%	6,14%	6,14%
Borç Maliyeti			13,75%	13,75%	93,86% 13,75%	93,86%	93,86%	93,86%	93,86%	93,86%
Vergi-Sonrası Borç Maliyeti			11,00%	11,00%	11,00%	13,75% 11,00%	13.75%	13,75%	13,75%	13,75%
Sermaye Markyeti			13,23%	13.23%	13,23%	13,23%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
Vagi Oran			$20\%$	20%	20%	20%	$13.23\%$ 20%	13,23% 20%	13,23%	13,23%
BUCKER			$2\%$						$20\%$	20%

$\hat{\mathcal{A}}$

EK-2

ထုံ

33
٦. ¢
Ż
ť
b P

	Limit Deger 2018 142.243.000	(120.391.139)	(15.374.245) 21,851,861	6.477.616		2.163.000 8,640.618	(1.000.000) (1.295.523)	36.479 286	890.672	5.454.421	4.1589 5.454.421 0,4215	2299.114				13.144% 13.14%	$\overline{0.91}$ 7,31% 0,91	$7.31\%$ 6,50% 6,50%	4,03% 4,03%	95.97% 95,97%	1375% 13,75%	11,00% 11,00%	13,23% 13,23% 20%
	2017 138,100,000	(116.884.601) 21.215.399	(14.926.451)	6.288.948	2.100.000	8 333 948	$(1,500,000)$ $(1.257,790)$	35.588.614	1840.199	3,790.959	0,4769	1.807.837				13.14%	7,31% 0.91	6,50%	4,03%	95,97%	13,75%	11,00%	13,23% 20%
2016	127.105.000	(107.643.067) 19.461.933	(13.981.257)	5.480.676	2.050.000	7.530.676	(1,500.000) (1.096.135)	33.748.415 1.364.171		3.570.369	0,5395	1.926.290				13,14%	7.31% 0,91	6 50%	4,03%	95,97%	13,75%	11,00% 13.23%	20%
2015	118.360.000	(100, 095, 767) 18,264.233	(13.206.465)	5.057.769	2.000.000	7.057.769	(1.500.000) (1.011.554)	32.384.243 938.778		3.607.437	0,6104	2.201.940				$13,14\%$ ຽຊີ	7,31%	$6,50\%$	4,03%	95,97%	13,75% 11,00%	13,23%	20 b / 0
2014	111765.000	(94.889.716) 16,875,284	(12.582.739)	4.292 544	1.950.000	6.242.544	(1, 500, 000) (72.960)	31.445.465 1.417.553		3252.031	0,6906	2.245.742			13,14%	0,91	7,31%	$6,50\%$	4,03%	95,97%	13,75% 11,00%	13,23%	20%
2013	103.607.500 87.656,933)	15,950,567	(11.813.955)	4136.612	1.900.000	6,036,612	(2.000.000)	30.027.912 1,443.498		2.593.114	0.7813	2.025.933			$43, 14\%$	0.91	7,31%	6.50%	4,03%	95,97%	13,75% 11,00%	13,23%	20%
2012	96,573,750 (83.591.010)	12.982.740	(11.144.000)	1.838,740	1.898.460	3.737.200	(3.500.000)	28.584.414 (1.020.098)		1,257,297	0,8839	1.111.322	13,618,177	36.302.299 22.684.122	$13,14\%$	δ Ο	7,31%	6,50%	4,03%	95,97% 13,75%	11,00%	13,23%	20%
2011	98.698.546	$\frac{(86.880.262)}{11.816.284}$	(11.290.131)	528.153	1,969.546	2.497 699	(4.549.758)	29.604.512
2010	74.787.872 (62.732.599)	12.055.174	(9,295,585)	2.759.589	1.371.281	4.130.870	(2.725, 265)	28 579 140
IMA Analizi (TL)	Satişların Maliyeti (-) Net Satislar	Brill Kar	Esas Faaliyellerden Elde Edilen Kar Faaliyet Giderleri (-)		Amortisman Giderleri (+) FAVOK		Karşılıklar (-) Yatırımlar (-) Vergi (-)	Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	Serbest Nakli Akımları	iskonto Orani	indirgenmiş Nakit Akımlan		indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı Artik Değer	Firma Değeri	Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)	Risksiz Faiz Oranı Beia	Piyasa Risk Primi	Borg Orani	Sermaye Oranı	Borç Maliyeti	Vergi Seargs Borg Maliyeti	Sermaye Maliyel Vergi Oranı

EKZ

$\phi$

ja^linstz deweim y/
ni mai mösdyjalka.g.

$\bar{z}$

и
ć r
ž
Ì €
ø ř

Thia Amalizi (TL)	20101	2011	2012	2013	2014
Net Satislar						2015	2016	2017	2018	LimitDeger
Satışların Maliyeti (-)	42.194.964 (34.726.240)	(39.071.581) 47.734.271	49.000.000 (38,800 000)	57.673.000 (45,696,722)	64 507 625 (51.114.613)	69.817.099	75,860,967	78.895.406	78.895.406
Brüt Kar	7.468.724	8.662.690	10:200.000	11.976.278	13.393.012	14.489.373 (55.327.726)	(60, 146.910) 15.714.057	(62, 528, 284) 16.367.121	(62.528.284)
Faaliyet Giderlen (-)	(6.233.052)	(6.498.887)	(6, 880, 000)	(7,506,161)	(8.057, 537)	(8.601129)			16,367,121
Esas Feallyeflerden Elde Editen Kar	1.235.673	2.163.803	3,320.000	4.470.118	5 335 474	5,888,244	(9.089, 906) 6.624.151	(9.541.902) 6.825.220	(9.541.902) 8,825,220
Amortisman Giderleri (+) FAVÖK	2.214.530 978.857	915.497	980,000	1.035,000	1.070.000	1.095.000		1.205,000	1.205.000
		3.079.300	4,300.000	5.505.118	6.405.474	6.983.244	1.150.000	8.030.220	8.030.220
Karşılıklar (-) Yatırımlar (-) Vergi (-)	(374.507)	(525.344)	(2.500.000) (664.000)	(625.000) (894,024)	(750.000) (1.067.095)	(875,000) (1.177.649)	(1.000,000)	(1.100, 000)	(1.100.000)
Net işletme Semayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	6.944.479	7312.746	7.230(13)	8.511.267	9.520.029	10.303.888	(1.324.830) 11.197.287	(1.365.044) 11.644.003	11.644.003 (1.365.044)
			(82, 609)	1.281.130	1.008.762	783.859	893.398	446,717
Serbest Nakit Akımlan			1,218,609	2.704.964
Iskonto Oranı			0,8871	0,7869	3.579.617 0,6980	4.146.737	4.555.922	5.118,459	5.585.176	5.565.176
İndirgenmiş Nakit Akımları			1.080.977	2.128.461	2.498,578	0,6192 2.567.526	0,5492 2.502.286	2.493.745 0,4872	2.405.159 0,4322	4,0270
Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı Artik Değer			15.676.732
Firma Değeri			22.410.734
			38.087.466
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			12,73%	12,73%	12,73%
Beta			$\overline{0,91}$	ດອາ		12,73%	12.73%	12,73%	12,73%	12.73%
Risksiz Faiz Oranı Piyasa Risk Primi			7,31%	7,31%	7,31% 0,91	7,31% 0,91	0,91	$\overline{0}$ .	$\sqrt{91}$	0.91
Borg Orani			6,50%	6,50%	6.50%	6,50%	7,31% 6,50%	731% 6.50%	$7,31\%$	7,31%
Sermaye Oranı			22,15%	22,15%	22.15%	22,15%			6,50%	6,50% 22,15%
Borç-Maliyeti Vergi Sonreal Borç Maliyeti			77,85% 13,75%	77,85% 13,75%	77,85%	77,85%	22,15% 77,85%	22, 15% 77, 85%	$22,15%$ 77,85%	77,85%
			11,00%	11,00%	13,75% 11.00%	13,75%	13,75%	13.75%	13,75%	13,75%
Semaye Maily Vergi Oranı			13,23%	13,23%	13,23%	11,00% 13,23%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
BOVOOR ALL SOOP			20%	20%	20%	20%	13,23% $50\%$	20% 13.23%	13,23% 20%	13,23% 20%
Same			$2\%$

$E^{\ast}$

$-10$

ET.
Шž
C
h ٠

INA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015
							2016	2047	2018	Limit Deger
Satışların Maliyeti (-) Net Satislar	(14.733.470) 15.674.321	19.540.751	20.769.050	22.074.557	23.462.125	24.936.916	26.504.407	26.504.407	26.504.407
Brüt Kar		(18777.384)	19.198.912)	(20.357.004)	(21.607.972)	(22.939.052)	(24.352.769)	(24.352.769)	(24.352.769)
	940.851	763 367	1,570.138	1.717.553	1.854.153	1.997.864	2.151.638	2.151.638	2.151.638
Faaliyet Giderleri (-)	(1.550.043)	653.825	798.805	945.818	1.103.741	1,273.535	1.456.017	1456.017	1,456 017
Esas Faaliyetlerden Elde Edilen Kar	(609.192)	1.417.192	2.368.943	2.663.371	2.957.894	3.271.399	3,607,655	3.607.655	3.607.655
Amortisman Giderleri (+	1.359.517	1.155.184	459.426	438.971	437.564	437.564	436.520
FAVOK	750.325	2.572 376	2.828.369	3,102.342	3,395,458	3.708,963	4.044.175	436,520 4.044.175	436.520 4.044.175
Karşılıklar (-) Yatırımlar (-)	(5.868)	$(5.868)$ $(50.000)$	(5.868)	(5.868)	(5.868)	(5.868)	(5.868)	(5.868)	(5.868)
Vergi (-)		(299, 485)	(50.000) (490.918)	(50.000) (550.954)	(100.000) (611.081)	(100.000) (675082)	(100.000) (743.714)	(100.000)	(100.000)
								(743, 714)	(743, 714)
Nel işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net işletme Sermayesi	1.382.110	2.110.349	848.227 (1.262.122)	599.154 (249.073)	636.816 37.662	676,845 40.029	42.545 719.390	719,390	719.390
Serbost Nakli Akımlan								ſ
Iskonlo Oranı			3.543.705	2.744.593	2.640.847	2.887.984	3.152.047	3 194,593	3.194.593	3.194.593
İndirgenmiş Nakit Akımları			0,8832	0,7800	0,6889	0,6085	05374	0,4746	0,4192	3.7344
			3.129.790	2.140.885	1819,350	1.757.217	1.693.874	1.516.218	1.339.119
Indirgenniş Nakit Akımları Toplamı
Artik Değer			13,396.453
Firma Değeri			25.326.244 11.929.791
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			13, 23%	13,23%	13,23%
a Beta			5 0,91	$\frac{5}{3}$		$13,23\%$	13,23%	13,23%	13.23%	13,23%
Risksiz Faiz Oranı			7,31%	7,31%	7,31% $\overline{0}$	0.91	$\overline{0}$	0,91	0,91	5 0.9
Piyasa Risk Primi			6,50%	6,50%	6,50%	$7,31\%$ 6,50%	7.31%	7,31%	7,31%	7.31%
Borç Oranı			0.00%	0.00%	0,00%	0,00%	6.50% 0,00%	6,50% 0,00%	6,50%	6,50%
Sermaye Oram			100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%		0,00%	0,00%
Borç Maliyeti			13,75%	1375%	13,75%	13,75%	$13,75\%$	100,00% 13,75%	100,00%	100,00%
Vergh Seagrass Borg Maliyeti			11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	13,75% 11,00%	13,75%
Qermaye Makyer Veral Orani			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13.23%	13,23%	13,23%	11.00% 13,23%
			20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%
BUVUD MARKET			2%

EK.

$\frac{1}{\sqrt{1-\frac{1}{t}}}$

ច ¢
¥ ć
93 ٠
Ĩ é
٤
= Ł
Ù

INA Analizi (TL)	$\sqrt{3}$	2011	2012	2013	2014
						2015	2016	2017	2018	Limit Değer
Satışların Maliyeti (-) Net Satişlar	10.737.142	8.388.619	9.335.000	11.595.000	13875,400	17.177.292	18.625.036	19.742.538	19.742.538
Brüt Kar	(7.850.095)	(6.693, 186)	(6.995.368)	(8.300.552)	9.877.913	(12.127.240)	(13, 114, 479)	(13.876, 434)	(13.876.434)
	2.887.047	1695.433	2.339.632	3.294.448	3.997.487	5.050.052	5.510.557	5866.105	5,866 105
Faaliyet Giderleri (-)	(1.910.084)	(2.480.836)	(2.280.000)	(2.365,000)	(2.473.000)	(2.558.000)	(2.640.000)
Esas Faallyetlerden Elde Edilen Kar	976.963	(785.402)	59.632	929.448	1.524.487	2.492.052	2.870.557	3.116.105 (2.750.000)	3.116.105 (2.750.000)
Amortisman Giderleri (+)	372.184	402.998	360.368	340.325	333.325	288,000
FAVOK	1.349.148	(382.404)	420.000	1.269.773	1.857.812	2.780.052	300.000 3.170.557	300,000 3.416.105	300,000 3.416.105
Karşılıklar (-) Yatımlar (-)				J
Vergi (-)	(195.393)		(11, 926)						ĵ.
				(185, 890)	(304.897)	(498.410)	(574.111)	(623.221)	(623.221)
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-) Net isletme Sermayes	2.554.322	4.268.856	2.014.300 2.254.556)	2.517.923 503.623	3.015.390 497.467	3.737.117 721.727	4.053.524 316.407	4.297.759 244.235	4.297.759
Serbest Nakit Akımları
Iskonto Orani			2.662.630	580.260	1.055.447	1.559.915	2,280.039	2.548.649	2.792.884	2.792.884
indirgenmiş Nakit Akımları			0,8832	0,7800	0,6889	0,6085	0,5374	0,4746	0,4192	3,7344
			2.351.627	452.625	727.128	949.143	1.225.267	1.209.640	1.170.730
Indirgenmiş Nakil Akımları Toplamı
Artik Değer			8.086.157
Firma Değeri			18.515.819 10.429.662
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			13,23%	13,23%	13.23%	13,23%
Bela			$\sqrt{5}$	b. Si	$\frac{9}{9}$		13,23%	13,23%	13,23%	13.23%
Risksiz Faiz Oranı			$7,31\%$	7,31%	7,31%	0,91 7,31%	0.91	0.91	0,91	5 0.
Piyasa Risk Primi			6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	7,31% $6,50\%$	7.31%	7,31%	7,31%
Semaye Oranı Borg Orani			0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	6,50%	6,50%	$6,50\%$
			100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	0,00% $100,00\%$	0,00%	0,00%
Vergi Sonrası Borç Maliyeti Borg Mallyeti			13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	100,00% 13,75%	100,00%
Segmeye Maliyeti			11,00%	11,00%	$11,00\%$	11,00%	11,00%	11.00%	11,00%	13,75% 11,00%
Vkgi Oranı			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	$13,23\%$	13,23%	13,23%
URICA CARD $B_{3}$			20%	20%	20%	20%	20%	20%		$13,23\%$
			2%						20%	20%

$-12$

Ĩ ٣
CS.
Ŵ 贰
đ١
ř r P z, Sec.
. 88 ŗ
J C
Mark

INA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
Net Satişlar	6.612.232	13.806.168	18.708.394	21.794.791	25 300 985	28.318.693	30.947.159	30.947.159	2018	Limit Deger
Satişların Maliyeti (-) Brilt Kar	1.813.710 (4.798.522)	(11.365.748)	(15.259.631)	(17.717.368)	(20.450.770)	(22.746.583)	(24, 885, 606)	(24.885, 606)	30.947.159 (24, 885, 606)
		2.440.420	3.448.763	4.077.423	4.850.215	5.572.110	6.061,553	6.061,553	6.061.553
Ess Faallyetlerden Elde Edilen Kar Faallyet Giderleri (-)	(956, 350)	(1.729.981)	(1.718.261)	(1.726.131)	(1.717.386)	(1.702.666)	(1.727.516)	(1.727.516)	(1727516)
	857,360	710.439	1,730.502	2.351.292	3 132.829	3.869.444	4,334.037	4.334.037	4.334.037
Amortisman Giderleri (+) FAVOK	509.893	374.040	332.399	313.790	220.530	70.429	111,098	111.098	111.098
	1.367.253	1.084.479		2.665.082	3.353.359	3.939.873	4.445.135	4.445.135	4.445 135
Karşılıklar (-)	(14.540)	(14,540)	(14.540)	(14, 540)	(14.540)	(14, 540)	(14.540)	(14, 540)
Yatınmlar (-) Vergi (-)		$(100.000)$ $(56.067)$	(100.000)	(100,000)	(100.000)	(100, 000)	(100.000)	(100.000)	(14,540) (100.000)
	÷		(230, 569)	(336.147)	(471.347)	(600.504)	(677, 599)	(677,599)	(677,599)
Net işletmayesi	(1.031.914)	(270.594)	(1135.514)	(1.919.962)	(2.228.832)	(2.494.670)
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			(864, 919)	(784.448)	(308.870)	(265.838)	(2.726.218) (231.549)	(2.726.218)	(2.726.218)
Serbest Nakit Akımlan
Iskonto Oranı			2.582.711	2.998.842	3.076.342	3.490 667	3.884.545	3.652.996	3.652.996	3.652.996
indirgenmiş Nakit Akımları			0,8870	0.7867	0,6978	0,6190	0,5490	0,4870	0,4319	4,0214
			2.290.835	2.359.334	2.146.783	2.160.627	2.132.699	1,778.920	1,577,881
İndirgenmiş Nakil Akımları Toplamı			14.447.079
Artik Değer			14.690.176
Firma Değeri			29.137.255
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) Bela			12.74%	12,74%	12,74%	12,74%	12.74%	12,74%	12,74%
Risksiz Faiz Oranı			$\overline{0.91}$	$\frac{5}{6}$	$\sqrt{9}$	0,91	$\frac{5}{10}$	0.91	0.91	12.74% $\frac{5}{6}$
Piyasa Risk Primi			7,31%	7,31%	$7,31\%$	7,31%	7.31%	7,31%	$7,31\%$	731%
Borg Orani			6,50%	6.50%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	$6,50\%$
Sermaye Oram			21,75%	21,75%	21,75%	21,75%	21,75%	21,75%	21.75%	21,75%
Borg Maliyeti			78,25%	78 25%	78,25%	78,25%	78,25%	78,25%	78,25%	78,25%
			13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%
Vergraennası Borç Maliyeti Şermaye Maliyeti			11,00% 13,23%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
Vergi Qradu			20%	20% 13.23%	13,23% 20%	13.23% 20%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%
BÖYÜNE			2%				20%	20%	20%	20%

$\sim$

$-13-$

M Missouring

MA Analizi (11	2010]	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2013
Net Satışlar	6.746.535	13.681.027								Limit Değer
Satisların Maliyeti (-)	(6.036.952)	(11, 843, 490)	16.030.051) 20.403.644	35 390.000 (29.621.170)	(45.220.220) 55,585,322	(61.742.772) 76.322.371	86,838,403 (70.456.286)	90.064.170 (73.119.209)	90.064,170
Brüt Kar	709.583	1,837,536	4.373.592	5.768.830	10,365,102	14.579.598	16.382.118	16,944.961	16.944.961 73.119.209)
Faaliyet Gideneri (-)	(2.145.005)	(2.440.774)	(2.732,000)	(3.381, 036)	(4.070.787)	(4.753.202)	(5.195.798)	(5.453.838)	(5.453.838)
Esas Faaliyeüerden Elde Edilen Kar	(1.435.422)	(603.237)	1.641.592	2.387.794	6,294,316	9.826.397	11.186.320	11491.122	11.491.122
Amortisman Giderleri (+) EAVOK	587.078	645.747	768.000	1.050.000	1.150.000	1.300,000	1.450,000	1.600.000	1,600.000
	(848.343)	\$2.510	2.409.592	3.437.794	7,444.316	11.126.397	12.636.320	13.091.122	13.091.122
Karşılıklar (-)	ł
(atimmlar(-)	ł		(4,680,000)	(100.000)	(120.000)	(140000)	(160.000)	(175.000)	(175.000)
Vergi (-)	ł		(328, 318)	(477.559)	(1, 258, 863)	(1.965, 279)	(2.237.264)	(2.298.224)	(2.298.224)
Net isletme Sermayes	9.348.064	14,203,357	9.602.832	15.761.144	24.701.648	33.902.732	38.582.479	40.017.572	40.017.572
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			(4.600.525)	6.158.312	8.940.504	9,201.084	4.679.747	1,435.093
Serbest Nakit Akımlan
skonto Oranı			2.001.799	(3.298.077)	(2.875.052)	(179.966)	5.559.309	9,182,805	10.617.898	10.617.898
ndirgenmiş Nakit Akımları			0,8890	0,7904	0,7027	0,6247	0,5554	0,4937	0,4390	4,1878
			1.779.664	(2.606.728)	(2.020.217)	(112.425)	3.087.507	4.533.984	4.660.801
ndirgenmiş Nakit Akımları Toplamı			9.322.587
Artik Değer			44.465.319
Firma Değeri			53.787.906
ğırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			12,48%	12.48%
ි ලැබ			$\frac{1}{5}$	o. O.	12,48%	12,48%	12,48%	12,48%	12.48%	$12,48\%$
Risksiz Faiz Oranı			7,31%	7,31%	$7,31\%$ ົດ ວ	$\overline{9}$	$\frac{5}{2}$	0,91	5. 0.51	0.91
Piyasa Risk Primi			6,50%	6,50%	6,50%	7.31% 6.50%	7,31%	7,31%	7.31%	7,31%
Borg Oram			33,40%	33,40%	33,40%	33,40%	6,50% 33,40%	6,50%	6,50%	6,50%
Sermaye Oranı			66,60%	66,60%	66,60%	66,60%	66,60%	33,40%	33,40%	33,40%
Borg Mallyeli			13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	66,60% 13,75%	66,60% 13,75%	66,60%
⊌argi Sonrası Borç Maliyeti Sermaye Maliyeti			11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	13,75%
			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13.23%	11,00% 13,23%
UTTERS AND STREET			20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%
			2%

MED

$-14$

1221647
108.971
فسقه
67
il sen
₩
陈 هند

INA Analizi (TL)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
								2017	20:8	Limit Değer
Net Satislar	81.665.253	97.826,335	104.975.712	122.401.680	129.745.781	206.413.743	433.468.860	470.313.713
Satişların Maliyeti (-)	(60.511.096)	(67.221.941)	(73.344.915)	85.161.611)	(123.981.708)	(165.705.618)	(309, 101, 798)	329,980.851)	504.904.528 349 695 806)
Brüt Kar	21.154.157	30.604.395	31.530.797	37.240.069	5,764.073	40.708.125	124.367.062	1403332.862	155.208.722
Faaliyet Giderleri (-)	(2.966, 202)	(5.556.614)	(6.001.127)	(6.614, 995)	(7.476.624)	(8.445.844)	(10.423.326)	(11,065,558)
Esas Faaliyetlerden Elde Edilen Kar	18.187.955	25.047.781	25.629.670	30.625.074	(1.712.551)	32.262.281	113.943.736	129.267.304	143.492.946 (11.715.776)
Amortisman Giderleri (+)	2.911.543	2.696.905	2.642.698	2.651.183	36.500.517	32.910.784	29,682.078	26.778.501	24.167.767
FAVOK	21.099.499	27.744.685	28.272.388	33.276.257	34.787.96	65.173.065	143,625,814	156.045.805	167.660.713
Karşılıklar (-) Yatımılar (-)			(550,000)	(588 500)	(629, 695)	(673, 774)	(720.938)	(771.403)	(809.974)
Vergi (-)	(5.130.869)	(1.527.168)	(1, 200, 000)	(360.000.000)	(2.000.000)	(2.000.000)	(2.000,000)	(2.000,000)	(2.000,000)
	(3.637.591)	(5.009.556)	(5.015.934)	(6.007.315)	468.449	(6.317.701)	(22.644.560)	(25.699, 180)	(28, 536, 594)
Net isletme Sermayes	29,090,631	40.184.399	37.526.738	43.741.441	47.751.286
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			(2.657, 662)			74.671 872	155.213.124	168 184.543	180,367,070
				6.214.703	4,009.845	26.920.586	80.541.251	12.971.420	12.182.526
Semest Nakit Akimian			24.164.096
Iskonto Oranı				(339.534.261)	28.616.875	29,261,004	37.719.065	114.603.802	124.131.618	124.131.518
Indirgenmis Nakit Akımları			0,8832	0,7800	0,6889	0,6085	0,5374	0,4746	0.4192	4,0996
			21.341.661	(264, 849, 370)	19.714.929	17.804.095	20,269.791	54.393.255	52.033 868
İndirgenmiş Nakil Akımları Toplamı			(79.291.771)
Artik Değer
Firma Değeri			508.888.685
			429.596.914
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			13.23%	13.23%	13,23%
Beta						13.23%	$13.23\%$	13,23%	$13,23\%$	$43, 23\%$
Risksiz Faiz Oranı			0,91	등 이	0.91	0,91	0.91	$\frac{5}{9}$	0.91	$\frac{5}{2}$
Piyasa Risk Primi			7.31%	731%	7,31%	7,31%	7.31%	$7,31\%$	$7,31\%$	7,31%
Borg Orani			6,50%	6,50%	6,50%	$6,50\%$	$6,50\%$	6,50%	6,50%	6,50%
			0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0.00%	0,00%	0,00%	0.00%
Samaye Orani Borç Maliyeti			100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%
Vergi Sonras Borç Maliyeti			13,75%	13,75%	13,75%	$13,75\%$	13.75%	13,75%	13,75%	13,75%
Bemaye Maliye			11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
Vagi Oranı			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13,23%
			20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%
			స్లే

Ikii Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)
siz Faiz Oranı	13,23% 0.91% 7.31% 0.00% 6.00% 0.00% 0.00% 0.0000000% 0.00% 13,23% 0.00%	$\begin{array}{r} \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{10,91} \[-2.0ex] \textbf{7,31\%} \[-2.0ex] \textbf{7,31\%} \[-2.0ex] \textbf{6,50\%} \[-2.0ex] \textbf{7,13\%} \[-2.0ex] \textbf{8,13\%} \[-2.0ex] \textbf{9,13\%} \[-2.0ex] \textbf{10,13\%} \[-2.0ex] \textbf{11,13\%} \[-2.0ex] \textbf{12,23\%} \[-2.0ex] \end{array}$	$\begin{array}{l} \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{0.91} \[-2.0ex] \textbf{7,31\%} \[-2.0ex] \textbf{8,50\%} \[-2.0ex] \textbf{9,60\%} \[-2.0ex] \textbf{10,131} \[-2.0ex] \textbf{11,132} \[-2.0ex] \textbf{12,133} \[-2.0ex] \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{20\%} \end{array}$	$\begin{array}{l} \textbf{13,23\%} \ \textbf{13,23\%} \ \textbf{15,31\%} \ \textbf{16,50\%} \ \textbf{17,31\%} \ \textbf{18,60\%} \ \textbf{19,73\%} \ \textbf{10,90\%} \ \textbf{20,90\%} \ \textbf{30,90\%} \ \textbf{41,90\%} \ \textbf{50,90\%} \ \textbf{60,90\%} \ \textbf{7,90\%} \ \textbf{8,90\%} \ \textbf{9,90\%} \ \textbf{10,9$	$\begin{array}{r} \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{7,31\%} \[-2.0ex] \textbf{8,50\%} \[-2.0ex] \textbf{9,8\%} \[-2.0ex] \textbf{10,00\%} \[-2.0ex] \textbf{11,00\%} \[-2.0ex] \textbf{12,00\%} \[-2.0ex] \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{20\%} \end{array}$	$\begin{array}{r} \textbf{13,23\%} \[-2.0ex] \textbf{0.91} \[-2.0ex] \textbf{7,31\%} \[-2.0ex] \textbf{7,31\%} \[-2.0ex] \textbf{8,50\%} \[-2.0ex] \textbf{9,60\%} \[-2.0ex] \textbf{10,00\%} \[-2.0ex] \textbf{11,00\%} \[-2.0ex] \textbf{12,23\%} \[-2.0ex] \textbf{20\%} \end{array}$	$\begin{array}{r} \textbf{13.23\%} \[-2.0ex] \textbf{13.73\%} \[-2.0ex] \textbf{16.50\%} \[-2.0ex] \textbf{17.73\%} \[-2.0ex] \textbf{18.60\%} \[-2.0ex] \textbf{19.73\%} \[-2.0ex] \textbf{10.73\%} \[-2.0ex] \textbf{20.83\%} \[-2.0ex] \textbf{20.93\%} \[-2.0ex] \textbf{20.93\%} \[-2.0ex] \textbf{20.93\%} \[-2.0ex] \textbf{$
Sonras Borg Maliyeti

$-15-$

0.6745
تحصيب
$\frac{1}{2}$
43
Delivery
102203
nesto
عيوة

INA Analizi (ABD\$)	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
Net Satislar	71.433.037								2018	Limit Deger
	(56.717.831)	91.829.314 79.570.101)	93.754.348 (79.691.196)	111.453.211 93.620.698)	118.015.361	127.314.461	134.284.416	148.740.905	151.912.374
Satışların Maliyeli (-) Brüt Kar	14.715.206	12.259.213	14.083.152	17.832.514	19.472.535 (98, 542, 826)	(105.671.003)	(110.784.643)	(121.967.542)	(123.049.023)
						21.643.458	23.499.773	28.773.363	28.863.351
Faaliyel Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Bide Edilen Kar	(2.709.235)	(3.697, 351)	(3.893.481)	(4.453.929)	(4.749.261)	(5.152.538)	(5.521.590)	(6.109.704)	(6.292.995)
	12.005.971	8,561.863	10.169.671	13.378.585	14723.273	16.490.920	17,978,183	20.663.659	22.570.356
Amortisman Giderleri (+) FAVÖK	4.838.400	5 148.256	5,251,221	5.356.245	5.463.370	5.572.638	5.684,090	5,797,772	5.913.728
	16.844.370	13710.118	15,420.892	18.734.830	20.186.644	22,063,558	23.662.273	26.461.431	28.484.083
Karşılıklar (-)			(880,000)	(880,000)	(880.000)
Yatınmlar (-)	(2.988.510)	(6.501.600)	(6, 500, 000)	(6, 500.000)	(6,500,000)	(390.000) (6500.000)	(260.000) (6.500.000)	(280.000)	(260.000)
$ V$ ergi $(\cdot)$	(2.401.194)	(1.712.373)	(2.033.934)	(2.675.717)	(2.944.655)	(3.298.184)	(3.595.637)	(6.500.000) (4.132.732)	(3.900.000) (4.514.071)
Net işletme Sermayesi	46.138.762	46.511.473
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			45.263.869	51.691.984	53 377.756	56.341.784	58.128.524	61.870.708	63.189.921
			(1.247.604)	6,428.115	1.685.771	2.964.029	1.786.740	3.742.183	1,319,214
Serbest Nakit Akimlan
Iskonto Orani			7.254.562	2,250.998	8176.218	8.911345	11.519.897	11 826.516	18,490.799	18.490.799
			0,9077	0.8240	0,7480	0,6790	0,6163	0,5594	0,5078	7,0885
Indirgenmiş Nakit Akımları			6.585.231	1,854,790	6.115,500	6,050.380	7.099.828	6,616.311	9.390.194
indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı Artik Değer			43.712.234
			131.072.613
Firma Değeri			174.784.848
Ağınıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)
Beia			10,16%	1016%	10.16%	$10,16\%$	10,16%	10,16%	10,16%	10,16%
Risksiz Faiz Oranı			$\frac{5}{2}$	$\frac{5}{2}$	0.91	0.91	5. Oʻ	0.91	0.91	0.91
Pîyasa Risk Primi			$5,50\%$ $5,00\%$	5,50%	$5,50\%$	5,50%	5,50%	5,50%	5,50%	5.50%
Borg Orani				5,00%	5,00%	$5,00\%$	500%	5,00%	5,00%	5,00%
Semaye Oranı			$12,01\%$	12,01%	12,01%	12,01%	12.01%	$12,01\%$	12,01%	12,01%
Borg Maliyeti			87,99%	87 99%	87,99%	87,99%	87,99%	87,99%	87,99%	87,99%
Vergi Sonrası Borç Maliyeti			13,75% 11,00%	13,75% 11,00%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%
Seppene Maliyeti			10,05%	10,05%	11,00% 10,05%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
Vergi Oranı			20%	20%	20%	10,05% 20%	10,05% 20%	10,05%	10,05%	10.05%
BONITO			3%					20%	20%	20%

$\sim$

EK

$\sum_{i=1}^{n}$

$\hat{\mathcal{A}}$

elim ve

$34\bar{6}$ $^{165}$

Compa Propinsi
46
n
ensis Sama en Verbau
nang mat
O
نديد. توريد
ಣ
Second $\mathbb{Z}^2$

(INA Analizi (TL)	$\overline{2010}$	$\sqrt{2011}$	$\overline{\mathbb{R}}$	2013	2014	2015	2016
								2017		2018 Limit Deger
Net Satişlar	10.050.184	15.281.246	18.173.902	20.824.987	23 621.144	25.983 259	27.282.422	28.646.543	28.646.543
Satışların Maliyeti (-) Brüt Kar	(9.426.285)	(12.406.244)	(12.609.321)	(14.630.178)	(16.904.756)	(18.595.231)	(19.524.993)	(20.501.242)	(20.501.242)
	623.899	2.875.001	5.564.581	6.194.809	6.716.389	7,388.028	7.757.429	8.145.301	8,145,301
Faaliyet Giderleri (-)	(1.281.553)	(1.997.817)	(2.265, 113)	(2.516.450)	(2.772.676)	(2.997.050)	(3.148.656)	(3.308.229)	(3.308.229)
Ess Faallyetlerden Elde Edilen Kar	(657, 654)	877.184	3.299.468	3,678.359	3.943.713	4.390.978	4.608.773	4.837.071	4,837.071
Amortisman Giderleri (+)	1.059.897	1.196.919	1,256.919	1.322.919	1395.519	1.470.519	1,545,519	1.620.519
FAVOK	402.243	2074.104	4,556.387	5,001,278	5.339.232	5.861.497	6.154,292	6.457.590	1,620.519 6.457.590
Karşılıklar (-)		(286, 377)	(309.287)	(330.937)	(354, 102)	(378.889)	(405.412)	(433.790)	(433.790)
Yatırımlar (-)	(1.198.432)	(1.268.740)	(1.200.000)	(1.320.000)	(1.452.000)	(1.500,000)	(1.500.000)	(1.500.000)	(1.500.000)
Vergi (-)	131,531	(118.162)	(598.036)	(669, 484)	(717.922)	(802.418)	(840.672)	(880, 656)	(880.656)
Net isletme Sermayes	5.557.549	8 437.529	7.763.114	8.862.618	9992.688	10.991.956	11.541.554	$\frac{12.118.632}{2}$	12.118.632
Net işletme Sermayesindeki Değişim (+/-)			(674.414)	1.099.503	1.130.070	999.269	549.598	577.078
Serbest Nakit Akimian
Iskonto Oranı			3.123.478	1.581.354	1.685.138	2.180.921	2,858,611	3.066.066	3.843.144	3.643.144
Indirgenmiş Nakit Akımları			0,8863 2.768,284	0,7855	0,6962	0,6170	0,5468	0,4847	0,4295	4,3693
				1.242.148	1.173.145	1.345.639	1.563.204	1,485.984	1.564.880
indirgenmiş Nakil Akımları Toplamı			11.143.284
Artik Değer			15.918.049
Firma Değeri			27.061.333
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC)			12,83%	12,83%	12,83%	12,83%	12,83%	12,83%
Beta			0,91	$\frac{5}{9}$	$\frac{5}{2}$	$\frac{5}{3}$	$\overline{0}$ .		12,83%	12,83%
Risksiz Faiz Oranı			7,31%	7.31%	7,31%	7,31%	7.31%	0,91	0,91	0,91
Piyasa Risk Primi			6,50%	6,50%	6,50%			7,31%	7,31%	7.31%
Borg Orani			17,71%	17,71%	17,71%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%	6,50%
Semaye Oranı			82,29%	82 29%		17,71%	17,71%	17.71%	17,71%	$17.71\%$
Borg Mallyeti			13,75%		82,29%	82,29%	82,29%	82,29%	82,29%	82,29%
Vergi Sonrası Borç Maliyeti			11,00%	$13,75\%$	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13,75%	13.75%
Semaye Maliyeti				11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%	11,00%
Vergi Qran			13,23%	13,23%	13,23%	13,23%	13.23%	13,23%	13,23%	13.23%
Bugune www.www.			20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%
			$3\%$
en dia
臡
				$-17-$

Public Company Accounting Oversight Board

IRFAN BAĞIMSIZ DENETIM VE YEMINLI MALI MÜŞAVIRLIK A.Ş. Kısıklı, Alemdağ Cad. No: 46/A Kat: 2/7 34696 Büyükçamlıca Üsküdar/İSTANBUL
Tel: (0216) 521 41 84 (8 Hat) Faks: (0216) 521 41 92 İs Cep: (0538) 570 88 92 - 93
Web: www.irfanyunn.com.tr_esmall: Info@rfanymm.com.tr